人力资源专业+联想公司的绩效分析——以跨国并购IBM为例

　　摘要：

目前，许多企业选择国际化战略，经过了跨国并购能够使企业在短时间内优化资源配置，可以让企业积聚更多的财产，从而加强企业的竞争力。本文将以联想跨国并购IBM旗下的“ThinkPad”系列为研究对象，概述剖析我国企业跨国并购的绩效和对影响企业跨国并购的要素。并且运用案例分析法，从财务指标和非财务指标两种维度进行绩效的前后变化分析，主要从联想并购后的偿债力、盈利力、营运力、发展力、科研力、品牌市场等方面进行剖析，主要体现跨国并购的短期绩效和长期绩效的变化发展，以此来给我国的企业进行跨国并购资源整合给予建议。

　　  关键词：联想并购；跨国并购；绩效分析；IBM

　　一、引言

　　（一）研究背景

从中国2001年加入了世界贸易组织以来，中国的市场增长速度远远高于大部分的国家，随之而来的是中国“国际化”竞争的提出，这就意味着，中国即将面对的竞争不再仅仅限制在国内，还要面对来自于国外同行业的竞争压力[1]。为了加强企业本身的竞争力，让中国企业更好的“走出去”，中国企业不断的寻找更加合理的途径，跨国并购的方式便被渐渐地重视起来，中国选择跨国并购方式“走出去”的企业数量越来越多.

跨国并购最大的优势，就是利于企业进行资源的整合，这也提高了企业的竞争能力，而且由于选择跨国并购的企业越来越多，也就使并购的经验越来越丰富，也让中国企业在国际上的竞争力大幅度提升[2]。所以，有了这些资金和经验的积累，在后来的世界经融危机的冲击下，即使欧X家的资本市场呈现萎缩的情况，中国的企业却还可以持币购买，为之后的企业并购提供了环境。但是看，我国进行的跨国并购多是以相对较弱的企业去并购相对较强的企业，也就是所谓的“蛇吞象”[3]，虽然这种并购方式也产生了后果，但是从以往的国内研究来看，多是这种方式在短期内的绩效效果，而忽略了这种并购方式长期能带来怎样的绩效效果。

　　（二）研究意义

本文选择这个研究方向的意义是在于，联想跨国并购IBMPC业务的案例是具有代表性的，影响力比较大，长期绩效分析较有力度的一个案例，对联想并购前后的绩效变化的剖析，用数据来表现绩效的便或，得出结论分析并购的优势和劣势。本文主要是着重剖析中国企业的跨国并购绩效[4]，因为就目前来看，研究的现状，不管是国内还是国外都主要是以发达国家为研究对象。

　　二、联想公司发展概况

1993：联想推出中国第一台“586”个人电脑，进入“奔腾”时代。

1994：联想在香港证券交易所胜利上市。微型计算机协会正式成立。

1996：国内市场份额首居第一。联想自主品牌笔记本电脑现世。

1997：联想与微软签署了知识产权协议。联想MFC激光机已经问世。

1998：联想创造100万台计算机，英特尔总裁Andygrove出席了仪式，并收集了计算机作为英特尔博物馆的资源。

1999：联想在亚洲市场的影响力也已经不容小觑，跻身于全国前100位电子公司之首。联想发布了一款具备点击互联网接入性能的互联网电脑。

2002：联想举办第一届联想2002世界大会。联想推出了相应的运用技术战略。联想深圳1800（深COMP1800）高性能计算机问世。这是中国最快的民用计算机，拥有1000个GLopp/s（每秒浮点）。

2003：为了准备进入国外市场，联想决定了使用新标志“联想”。在相关产业的信息引领和相关技术的基础上，联想开启了多家公司合作的阶段，并且成立了相应的工作组。2003年下旬，联想举办了科技展，在这次会展上推出了技术创新的理念。在世界前500台超级计算机中排名第十四。

2004：联想成为中国第一个成为国际奥委会全球协作同伴的企业，服务于2006都灵冬奥会和2008北京奥运会[5]。

　　三、联想公司时的动机

1995年左右，Lenovo正在处于一个非常重要的转折时期。经过许多年的发展和改变，国人意识到私人电脑对于生活的是非常重要的。中国每年的个人电脑市场都有将近一半的增长率，是因为电脑行业开始出现了转折点。但就在这个时候，国外的私人电脑公司巨头开始进入中国市场，形成了对联想电脑的四面夹击。那时候，中国的PC市场行业处于崩溃边缘，仅仅只剩下6%左右的市场占比。如果联想失败了，中国的整个个人电脑市场行业将被彻底毁灭。之后中国加入世界贸易组织后，中国快速进入全球经济一体化的市场中[8]。最开始的市场屏障已经渐渐消退，个人电脑市场开始了全新的重大改变。敞开国门，国内企业将面临更加激烈和残酷的国际竞争。联想的成长奇迹似乎正面对着激烈的国际竞争。由于竞争的日益激烈，微薄利润的时代，利润的竞争武器，家电行业的悲惨囧况，PC业务的主心骨–联想，此时此刻，杨致远必须努力寻找新的发展道路的可持续发展。在2001，杨先生提出了极其疯狂的计划：联想的营业额在三年内增长了50%以上，利润更是每年增长了40%以上，联想公司的营业额在2003达到了600亿元之多。与此同时，联想的“多元化”策略也已经基本成型。在未来的蓝图中，联想的业务分为六大板块：支出、掌上设备、信息化服务、企业IT、IT服务和备件/合同制造。

　　四、联想公司并购IBM后财务绩效分析与评价

　　（一）偿债能力分析

从图4.1可以看出联想企业在当时有较强的偿债能力，因为在联想并购IBM之前的流动比率和速动比率都是较高的，并且高过了正常值。但是也存在了一些问题，在资金比例中，流动资产所占比例太多。这就让企业的资金利用效率和获益能力受到了影响。2007年至2009年，联想并购了IBM，支付了6.4亿美元现金，这就让流动资产减少了很多，导致了资金使用效率和收益能力这两项指标迅速下降。2010-2011年，联想企业的流动负债上升了28%，流动资产上升了20%，而且因为联想不仅承担了IBM的债务，与此同时还和高盛投资签订了一份5亿美元的贷款项目，所以，在流动负债中，应付账款的上升比例是最大的。另一方面，在并购后，联想主要的任务放在了整合内部的资源，而受外部的世界经济金融危机和计算机制造行业竞争越演越烈的影响，在流动资产方面，企业内部的存货不断积压[6]。

　　从表4.1能够看出联想在并购的短期内偿债能力较好，究其原因还是在于联想企业在并购之前就累积了可观的利润，并且在并购的过程中使用的是现金支付、换股支付及利用银团和私募基金等相结合的方式，所以在短期内给企业化解并购带来的财务风险提供了基础。从表中数据可以得出，该项指标在2013年之前均高于行业的平均值。

图4.22007-2017年联想集团的资产负债率变化图

在并购的一年之后联想企业的资产负债率超过了资产负债率警戒线，并且呈不断上升的趋势，主要原因还是在并购中带来的负债压力。企业的融资压力也不断上升，也是因为在我国企业的债务负担普遍来说都比较重，而且还面临着全球经济危机的压力[10]。

表4.22007-2017年联想集团与行业平均资产负债率（%）

通过表4.2中的数据还能够看出，2013年联想企业的资产负债率高出同行很多，这也说明了这次的跨国并购给企业带来了比较长远的负债压力。从上述偿债能力的分析中可以得出结论，虽然并购IBM之后根据以上分析，从偿债能力上看，联想集团储备资金的利用率得到了提高，但是造成了短期和长期的债务压力，特别是其长期的偿债能力绩效还需谨慎分析。

　　（二）营运能力分析

联想作为一个制造业企业，分级代理销售使其主要的销售方式，在联想历年的资产负债表中可以看到，在资产结构中，所占比例最多的是存货和应收账款，所以考察其存货和应收账款的变化，在分析总资产周转率变化时，非常重要。

通过图4.3和表4.3和可以看到，并购前后联想企业明显的发生了变动。总资产周转率从2009年开始迅速上升，超过了同行业的平均水平。在并购后的三年时间里尤其明显，主要原因也还是在于并购IBM之后，联想的销售渠道扩充到了全球各地，所以收入的迅速上升是理所当然的。虽然近几年有所下降，但从整体上来看，还是比较理想的，说明并购的营运绩效还是不错的[7]。

图4.42007-2017年联想集团应收账款和存货变化图

表4.42007-2017年联想集团应收账款和存货

从图4.4和表4.4可以看出在应收账款和存货方面还存在一点问题，并购后的短期之内存货量和应收账款还比较多，经过并购，对应数值都有明显的减少，但是到了近几年，又有所上升，主要原因就在于市场的饱和度高，销售量相对于前期的大规模生产有所下降。而在目前的PC制造业，各个厂商采取各项商业战略吸引消费者，经过延期付款能够在某种程度上提升销售量，吸引消费者，但是联想集团还是要防止坏账等债务风险，严格控制应收账款的比例。

综上所述，在短期内，联想集团的营运能力还是有明显的提升的，长期来看，和行业的平均水平来比较的话，也还是有所优势的，但是如果不控制其应收账款的比重增长，就会导致不能按时回款，影响未来的资金周转能力。

　　（三）盈利能力分析

图4.52007-2017年联想集团总资产报酬率与行业标准值变化图

从图4.5的变化趋势和具体数值，其中2007到2017年联想集团的总资产报酬率经历了两次低谷和一次小高峰，并购后的指标是呈先降后升的趋势。2009年因为并购重组，公司内部的结构调整是整个集团的中心任务，所以造成了总资产报酬率的下降。在2011年和2012年其值又有所回升，主要原因在于并购后的联想盈利范围扩展到全球范围，就是说在并购后的短期内其盈利绩效是较为良好的，并购收益初见成效。2013年总资产报酬率再次下降甚至变成负数，其原因是全球性的金融危机加上全球PC市场萎缩。

表4.52007-2017年联想集团与行业总资产报酬率（%）

在2009年并购前，联想的总资产报酬率比该行业的平均值要高，高出行业3倍左右。从2014年智能手机和平板电脑对PC行业的冲击，整个行业比较低迷。但是从联想的相关数据看，联想通过并购后获得了较大的规模经济效应和协同效，从2013-2017年联想集团财务报表看到，2013年度联想的亏损额为225,938千美元，而到了2014年度开始盈利了130,256千美元，三年后联想的平均资产相对稳定，利润总额平均增长了15%，在同行业利润下降的情况下，联想企业的总资产报酬率呈增长趋向。

图4.62007-2017年联想集团和行业利润增长率标准值变化图

由图4.6可知，在并购的前后联想集团的利润增长率和总资产报酬率值的变化趋势基本相似。联想的利润增长幅度最快的一年是在2010-2011年间，利润增长变化趋势稳定是在2014年开始的，其指标值基本保持在两位数左右，远远高过了同行的竞争者。

表4.62007-2017年联想集团与行业利润增长率（%）

表4.6可以看出但是因为有市场相关产品的冲击和市场的萎缩带来的挑战，联想企业的利润增长率还是有所下降。这也给联想企业带来了警示，要全面规划，既要考虑到整个行业产业的升级换代，也要结合自身的实际情况，考虑自身的运转周期。不要只是为了扩大市场份额，实现垄断优势而进行不合理的并购。

经过上述分析可以看到，因为并购后联想企业的协同经济效益和管理协同效益的发挥，联想企业的盈利能力得到了提升，与此同时，联想在规模经济效应的影响下占领了市场的大部分份额，垄断了市场，这就让联想企业在整个行业利润下降的同时还能保持较高的收益[8]。

　　（四）营运能力分析

联想作为一个制造业企业，分级代理销售使其主要的销售方式，在联想历年的资产负债表中可以看到，在资产结构中，所占比例最多的是存货和应收账款，所以考察其存货和应收账款的变化，在分析总资产周转率变化时，非常重要。

通过图4.7和表4.7和可以看到，并购前后联想企业明显的发生了变动。总资产周转率从2009年开始迅速上升，超过了同行业的平均水平。在并购后的三年时间里尤其明显，主要原因也还是在于并购IBM之后，联想的销售渠道扩充到了全球各地，所以收入的迅速上升是理所当然的。虽然近几年有所下降，但从整体上来看，还是比较理想的，说明并购的营运绩效还是不错的。

图4.82007-2017年联想集团应收账款和存货变化图

表4.82007-2017年联想集团应收账款和存货

从图4.8和表4.8可以看出在应收账款和存货方面还存在一点问题，并购后的短期之内存货量和应收账款还比较多，经过并购，对应数值都有明显的减少，但是到了近几年，又有所上升，主要原因就在于市场的饱和度高，销售量相对于前期的大规模生产有所下降。而在目前的PC制造业，各个厂商采取各项商业战略吸引消费者，经过延期付款能够在某种程度上提升销售量，吸引消费者，但是联想集团还是要防止坏账等债务风险，严格控制应收账款的比例。

综上所述，在短期内，联想集团的营运能力还是有明显的提升的，长期来看，和行业的平均水平来比较的话，也还是有所优势的，但是如果不控制其应收账款的比重增长，就会导致不能按时回款，影响未来的资金周转能力。

　　（五）发展能力分析

通过行业标准值的变化规律可以得出，宏观经济和行业周期都对总资产增长率指标有影响。

图4.92007-2017年联想集团和行业营业收入增长率变化图

通过图4.9和表4.9、4.10可以发现在2009年联想集团的总资产增长率出现了一个大的低谷，之后呈波浪式前进幅度较小。然而到2007-2009年有如此大的下滑趋势，是因为在2009年并购时现金等金融资产支出较大，到了2012年整个行业出现了萎缩，总资产呈现了负增长的态势。到2013年之后，联想集团的总资产增长率基本上呈两位数增长。从现金流量表中能够看出，近几年来，因为一方面当时的经济波动较大，另一方面联想又在用流动资产来投资更多移动客户端等新兴产业，所以联想的流动现金比重越来越大。

不过，联想越来越丰富的品牌资产，大大的提升了联想企业的无形资产储备。

图4.102007-2017年联想集团无形资产变化图

从图4.10能够看出，在并购当年，联想的营业收入增长率急速增长，原因在于，在并购之后，企业扩展了营运领域，扩张了原有的市场，特别是联想获得了IBM原有的国际市场份额，这使联想的销售量急剧增长。虽然在之后的一年里出现了下降，但是从2011年开始营业收入增长率就保持着稳定的增长速度，虽然在之后受到金融危机受到影响，但是联想的营业收入依然比较稳定，并购后绩效总体情况良好。

所以从对并购前后的成长能力来分析，联想并购IBM直接给企业带来的是可观的收益，企业得到了大量的资本累计，而且还未联想在之后的发展提供了强有力的资金支持。所以说，这次并购，联想从整体上来看是成功的，达到了企业并购初期的预期值。

　　（五）财务综合分析

1．品牌价值

在合同中有约定，IBM的品牌被无偿提供给联想使用，并且五年内有效。而且联想还可以过的相关的技术支持和“Think”系列商标。之后联想的战略是，在并购之后的一年半里，只单独的使用IBM的部分，在一年半之后到五年之内进行“双品牌”战略结合联想和IBM两方的品牌。五年之后，联想就开始打造自主品牌。联想的战略就是在国际市场上主推IBM的“Think”系列，因为IBM原有的品牌定位比较高，市场影响力较大。而在国内市场中，联想还是主推本企业的产品，重心放在家用消费和办公消费，在价格和性能上也有了一些改变。在进行IBM的并购之前，联想并没有什么国际知名度，在“中国最具价值品牌”的评选中排名第三，当时的联想还只是被国人所熟知，联想还只是中国的联想。然而在并购了IBM之后，联想在一年内品牌的美誉度涨幅超过了30个百分点，上升了34个百分点，是唯一在一年中涨幅如此高的企业。联想的品牌好感度急速上升，并且打响了国际知名度[9]。

与此同时，联想收购的Think等品牌，在其原有的品牌影响力之上，还带来了新的影响力，带动了整个联想品牌的提升。联想在美洲市场的盈利还是在2010年—2011年之间开始的，根据权威报告显示，在世界品牌价值汇总中，联想2007年的品牌价值为1，690百万人民币，到了2015年，其品牌价值达到11,630百万人民币，2016年达到了13，656百万人民币，价值的增长率达到了15%。2017年，联想的品牌价值更是达到了23,016百万人民币，和上一年相比，增加了近64%。2003年，联想的世界品牌排行是167，到了2017年，在排行中上升到了102从以上数据来看，联想并购IBM的策略是胜利了的，这次品牌的提升实现了联想在并购前的世界品牌的战略预期值。

2.科研能力

在决定并购之前，联想在个人电脑领域中没有多少成果，企业的主要成果还是在研发大型计算机。而IBM在个人电脑领域的技术是领先的，这也是联想并购IBM的缘由之一。在并购之后，联想获得了“Think”系列的技术支持，并且拥有和申请了全球专利4900件左右，有将近2100件是发明专利。

不可置疑的是，在获得这些技术和专利之后，联想的经营绩效有了很高的提升。再从联想这几年的研发费率表中可以看出，在并购了IBM之后，联想在研发方面投入的费用不停上升，特别是并购的当年，研发费用达到了226，541万美元，和之前的一年相比较增加了近3倍。在这之后，联想进行了企业内部的并购重组，并且加大了对PC业务的与研发投入。而在之后的回报率来看，数值较高的时候是在并购的前后，这主要还是因为在并购之后，联想直接获得了IBM的技术成果，起到了节约专利费用的效果，而且在这一阶段，还没有投入很多的PC业务的研发资金，而且，从并购后的几年研发回报率来看，联想在2012年开始，研发的回报率基本上就呈现出较稳定的趋势，究其原因还是在于并购后联想加强了对研发的投入[11]。以此可以得出结论，这次并购很大程度上提高了联想的科研能力。

　　四、结论

从联想一开始决定并购，到后面的并购整合成功，中国便迎来了PC时代。对于联想和IBM来说，这次并购，是一次“强强联合”，可以说是一次互补的成果，联想获得了市场和技术，而IBM得到了资金周转，减轻了负担，对于双方而言都是喜闻乐见的，联想在中国地区的个人电脑市场有着极大地影响力，而IBM的技术与品牌效益在国际市场上都是享有美誉的，联想在合同中可以享有IBM的品牌成果。

这次并购行为，对于并购双方来说都是有益的，体现的是两个市场的相互补和。联想和IBM利用现有的基础，加上并购后的优势构建了一个新的具有国际性和代表性的管理团队，虽然我国起步较晚，但是也是进步的体现，但也是中国企业更好的进入国际市场的重要因素。

联想并购IBM的行为不能仅仅用简单的一个商业“购买”行为来定义，究其本质，是联想和IBM企业的一种发展战略，这是两家公司之间的战略合作和强有力的合作形式。它可以相互促进，获取和利用其他品牌的优势。合作将创造强大的品牌优势和产品多元化。联想是中国经济发展史上的一件大事，联想在自身发展的基础上，大力推进其他中国内地企业的国际化战略，为中国企业走出国门争取全球竞争力树立了榜样。

　　参考文献:

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[9]陈思.中国企业跨国并购绩效评价研究[D].[西南财经大学硕士学位文].成都:西南财经大学,2008(11):12-12

[10]李国刚,许明华.联想并购以后[M].北京大学出版社,2010(8):30-32

[11]联想集团官网.http://www.lenovo.com.cn/