企业借壳上市的动因及财务绩效分析

　　摘要

健康需求是人类的基本需求，健康的身体是人们进行各项事业的根本保证。由于生活水平的提高使人们更加注重自身的健康问题，这推动了医药行业的蓬勃发展。但是，因为医药行业盈利周期长和市场竞争激烈，许多医药企业为了不被市场淘汰，都在寻找适合自己生存、发展的方法，所以纷纷将目光集中到上市上面。上市不仅可以增强企业的融资能力，还可以提高企业的综合实力，使企业在激烈的竞争中处于优势地位。而借壳上市凭借着其程序简单，上市速度快等优点，受到广大公司的青睐。

近两年也有许多借壳上市的医药企业，但因其上市时间较短，财务数据较少，不能准确有效的反应出借壳上市前后财务绩效的对比情况。所以，本文以2016年北京嘉林药业股份有限公司（公司简称：嘉林药业）借壳新疆天山毛纺织股份有限公司（公司简称：天山纺织）上市为案例展开研究。首先对嘉林药业借壳上市的背景、动因及交易过程进行剖析，然后对嘉林药业借壳上市前后进行财务绩效研究，发现借壳上市存在的问题，提出合理的对策建议。

　　关键词：借壳上市，财务指标分析法，财务绩效分析

　　前言

资金是维持企业正常经营的必要条件，企业任何一项经营活动都离不开资金的支持。如果企业缺少足够的资金，可能会出现财务危机，甚至面临停产倒闭；企业如果想要扩大生产，增强综合实力，就必须注入大量的资金。所以，在全球经济一体化的时代，企业想要获得充足的资金，最快速有效的方法就是上市。

但由于医药研发难度大、推出速度慢、专利等因素的影响，医药行业面临转型或者升级的困境，医药企业要想在众多同类型企业中脱颖而出，实现长远发展，借壳上市成为主要选择。借壳上市就是借助已经上市的公司达到上市的目的，因此节省了大量的时间，有利于公司抢占先机，扩大市场份额。

近几年，医药企业借壳上市的事件越来越多，规模也越来越大，2016年嘉林药业借壳天山纺织上市更是典型的借壳上市案例，具有广泛的代表性。本文对嘉林药业借壳上市的动因及财务绩效进行分析并提出建议，为以后医药企业借壳上市提供借鉴。

　　1.综述

　　1.1研究目的及意义

1.1.1研究目的

我国市场经济的飞速发展给各行各业带来了发展机遇，全球一体化趋势使企业面临前所未有的机遇和挑战。面对日益增长的竞争压力，借壳上市已成为大多数非上市公司寻求上市的捷径。

医药产业在我国国民经济中占有非常重要的地位，医药产业的发展对人们的健康、生活质量、科学、教育、文化都有着重要的作用。本文对我国医药企业借壳上市的动因及其带来财务绩效的变化进行全面深入地研究，从各个角度分析嘉林药业借壳上市的模式，并探讨借壳上市对嘉林药业财务业绩的影响，为之后同类型企业渴望通过借壳达到上市提供类似的案例材料，一定程度上具有理论及实践的非常深远的影响。

1.1.2研究意义

（1）理论意义：随着越来越多的企业选择借壳上市，国内外学者对借壳上市的研究也越来越深入。但是，医药行业中企业借壳上市的案例较少，仍有一定的补充空间。根据现有资料显示，学者对医药企业借壳上市的动机及财务绩效分析方面研究较少，结论零散模糊，没有很强的针对性。此外，根据现有的文献，理论和案例分析大多是相互独立的。所以本文的理论意义在于对医药企业借壳上市动机和财务业绩分析提供一定的案例支持。

（2）现实意义：本文通过分析嘉林药业借壳上市的动机和上市前后财务绩效的变动情况，为其他医药公司借壳上市提供了合理的建议，希望企业能够在选择借壳上市时更加谨慎地操作，更加注重细节，取得战略上的成功，具有一定的现实意义。

　　1.2国内外研究现状

1.2.1国外文献综述

借壳上市是一种常见的资本上市的手段，本质上是企业通过借壳上市实现资产重组。在借壳上市的动因方面，Arellano-Ostoa和Brusc（2002）整合了X10年间企业借壳上市的案例发现有以下两条原因：一是IPO门槛过高，二是借壳上市成本较低。RosenthalL等人（2005）分析，从短期上来说，借壳行为能够为公司带来收益。而且此类回报比IPO的股票价格来得更明显。

在绩效方面，Palepu和Rubac（1992）统计出X1979年到1984年之间50个并购涉及金额较大的案例，研究发现并购后的企业营运资金的流入以及资产周转率都比并购前有提高，由此得出结论并购提高了企业的业绩，并且研究证明并购后会计收益变动和股票收益变动呈现正相关。Hagedoom和Duysters（2011）研究并购发现两个并购企业在经营方式、战略思想、管理理念等方面相一致的情况下，并购会产生协同作用，有利于实现资源整合，促进公司可持续发展。MilosVulanovic（2017）研究关于特定目的并购的公司绩效中发现：在并购事件发生时通常会伴有积极的市场表现，此情况下，会增加并购公司生存概率；而与之相反的是，如果并购所带来过高的交易成本，公司很有可能在市场上产生不良反应，并且有极高的失败概率。

1.2.2国内文献综述

我国对企业借壳上市的动因及财务绩效分析的研究较少，作者运用中国知网平台以借壳上市为主题进行文献检索，截止到2020年共找到有相关文献381篇。其中关于借壳上市的动因有12篇。对财务绩效分析为主题检索到82篇相关文献。在企业借壳上市后能否提高财务绩效方面学者颇有争议，一部分学者认为能提高企业的财务绩效，另一部分则认为财务绩效没有得到有效的改善。杨栋（2015）通过对企业借壳上市的研究认为，企业借壳上市后短时间内的累计超额收益率是有明显增加的，企业的整体价值得到快速提升，企业的经营业绩也得到提升。王建伟（2017）通过研究发现借壳比IPO更容易实现资产上市，因为在监管要求和审核的效率上借壳更具有优势，一些被IPO否定的公司会选择通过借壳实现上市。

在动因方面，吴晓求（2013）发现一些企业因为内部相关制度的不健全和不完善，无法顺利的通过IPO上市，所以希望通过借壳的方式上市，实现优化企业结构的目的与快速发展的企业愿景。周妍（2013）发现借壳上市的门槛较低，上市的速度较快，上市的程序也比较简单。雷红霞（2018）发现借壳上市可以使企业简化程序直接上市，有利于优化我国企业的资源配置。袁清茂（2019）认为借壳上市是企业充实融资手段、完善资本布局的重要方式。

　　1.3论文框架

本文是在借壳上市的相关理论的基础上，结合具体的实际案例，通过研究嘉林药业借壳上市的动因及其财务绩效分析，分析借壳上市存在的意义，最后对医药企业借壳上市提出一些建议。

本文主要内容如下：

第一部分，综述。随着经济的发展，越来越多的医药企业选择借壳上市。本部分主要概述论文的研究目的、意义以及国内外研究现状，并说明本篇论文的研究思路。

第二部分，相关概念及理论基础。本部分主要探析有关借壳上市和财务绩效的相关概念和理论，重点介绍了什么是财务指标法。本部分为论文打好了理论基础，为案例分析做好了前期的理论铺垫。

第三部分，嘉林药业借壳上市案例简介。主要包括借壳上市双方公司概况、背景与动因。首先介绍嘉林药业与天山纺织的基本情况，然后介绍借壳上市的交易过程，最后根据借壳上市的不同角度进行动因分析。

第四部分，嘉林药业借壳上市的财务绩效分析。本部分是全文的重点，通过对嘉林药业借壳上市前后七年间财务报表的计算，得出相应的财务指标分析企业的盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力。

第五部分，结论与建议。根据以上研究得出合理的结论并提出科学的建议，为以后通过借壳达到上市的医药企业提供借鉴。

　　2.借壳上市的相关概念与理论基础

　　2.1借壳上市相关概念

2.1.1壳公司

“壳”公司是对经营业绩很差的上市公司，准备成为其他非上市公司收购对象的一种比喻。上市公司被称为壳是因为其经营效果不佳，经营出现问题，甚至濒临破产。

2.1.2借壳上市的概念

所谓借壳上市是指非上市公司通过收购、资产置换等方式向市值较低（或经营业绩较差）的上市公司注入资产，以获取上市公司控制权，从而实现企业上市的行为。一般来说，空壳公司会被重新命名。

2.1.3“壳”资源的选择

对于“壳”资源的选择，非上市公司需要根据自身的经营状况、融资能力、资产状况和发展规划，做出合理的选择。空壳公司必须具备一定的质量即有一定的经营能力，可以进行资产重组，而且不能有太多的不良债务。“壳”资源的质量越高，对非上市公司上市就越有利。

2.1.4资产置换

所谓资产置换是指上市公司用不良资产或者不能产生经济效益的资产和公司外等值优质资产进行交换。通常，资产置换是上市公司与控股股东之间进行置换。

　　2.2财务绩效评价方法

随着中国经济体制的改革，中国的会计制度根据公司的发展不断做出相应的调整。目前，会计制度评价企业财务绩效的方法有很多种，而且每种方法都有各自的优缺点，企业根据自身的条件选择适应的财务绩效方法。

2.2.1杜邦分析法

杜邦分析法是通过分析几种主要的财务比率之间的内在关系来评估企业财务状况的综合评价方法。杜邦分析法的核心公式：权益净利率=总资产净利率*权益乘数。然而，杜邦分析法局限性主要体现在一是主要用于分析企业短期的财务结果，忽略了企业长期发展；二是选取的财务指标相对片面，无法充分反映企业的信息。

图2.1杜邦分析法

　　2.2.2经济附加值EVA分析法

经济附加值一套评价企业经营者资本使用效率和创造价值能力的经营业绩考核指标。其实质是企业在一定时期内税后经营净利润与资本总成本之间的差额。当企业的利润高于资本成本即EVA>0时，企业才能创造价值。无论企业处于什么时期，EVA都能准确有效的衡量业绩，做出最恰当的评价。但是，并不是经济附加值越大越好，如果简单的理解并以此为目标行动，则可能使企业掉入重大的风险陷阱。

2.2.3财务指标分析法

财务指标分析法是评价企业财务状况和经营成果的综合全面的分析方法。它主要根据企业提供的财务报表的相关数据，通过固定的公式得出相应的财务指标。通过对企业的盈利能力、营运能力、偿债能力以及成长能力进行分析，总结企业的整体能力，具有操作简便、结果准确等优点。财务指标法不仅可以纵向分析企业的年度经营状况和业绩，还可以在同一年度与同行业进行横向比较，由此来对比和检验企业发展的状况和竞争力怎样。财务指标分析法可以使管理层更好的了解掌握企业的整体情况。论文也采取了此种方法对嘉林药业借壳上市前后财务绩效进行了详细的研究。

　　3嘉林药业借壳上市简介

　　3.1交易双方概况

3.1.1借壳方——嘉林药业

（1）公司简介

北京嘉林药业股份有限公司是一家集医药研发、生产、服务和销售于一体的综合型医药企业。其主打产品阿乐（通用名：阿托伐他汀钙片）是治疗心脑血管疾病的国产药，因其品质和疗效受到广大医生和患者的好评。

表3.1嘉林药业发展历程

随着人民生活水平的提高，“三高”逐渐成为人们的健康杀手。“三高”是现代人患有心血管疾病的主要原因。在这样的环境下，由嘉林药业有限公司开发的阿乐迎来了发展的黄金时期，在国内销售的降脂药中排名第一，为公司带来了巨大的利润。

（2）公司上市前股权结构

表3.2嘉林药业上市前股权结构

（3）主营业务

公司专注于心脑血管药物与抗肿瘤药物等领域，主要产品有阿托伐他汀钙片、泛昔洛韦片、盐酸曲美他嗪胶囊等29种。产品销售遍布全国各地，线上、线下同时进行销售。

3.1.2让壳方——天山纺织

（1）公司简介

新疆天山毛纺织股份有限公司（公司简称：天山纺织）成立于1980年，是一家集开发、设计、采购、生产、销售全方位的高档羊毛制品的纺织企业，是新疆第一家中外合资的纺织企业，企业经济效益良好，深受国内外市场的喜爱。产品遍布于国内20多个省市，国外X、德国、意大利等9个大区，线上与线下销售同时进行。全国纺织行业排名前十，新疆纺织行业排名第一名。

公司主要经营两大产业：纺织、矿业。纺织部门主要生产“SS”天山时尚羊绒 、“GTS”天山羊绒 、“天山”羊毛衫等高质量毛衣。公司羊绒衫销售终端200多个，羊毛衫销售终端300多个。矿业部门主要生产铜精粉、锌精粉。

　　3.2交易过程

3.2.1交易过程简介

2015年12月14日，嘉林药业股份有限公司借壳上市天山纺织首次向社会进行公开披露。2016年7月，经证监会批准，嘉林药业成功借壳天山纺织上市，交易价格为83.68亿元，上市后，嘉林药业更名为德展健康。本文将从出售和置换资产、发行股票购买资产、转让股票和筹集配套资金四个方面进行详细介绍。

表3.5借壳上市交易过程

　　3.3借壳上市动因分析

3.3.1行业蓝海，政策支持

我国的医药产业被视为朝阳产业，医药行业的发展促进了国民经济的发展。随着国家对医药行业的重视以及人们健康意识的增强，我国的医药市场规模不断扩大，现已成为全球第二大医药市场，具有非常强的发展潜力。XX在医疗保健方面不断追加投资提供资金以及各种优惠扶持政策为医药行业的发展指明了方向，生物科技的进步为医药创新研发提供了技术的保障，从而满足医药需求。

3.3.2快速抢占市场份额

随着人们生活水平的提高，不同年龄人群都存在不同程度的饮食结构不合理问题，这使越来越多的人患有高血压、高血脂、高血糖等疾病。根据卫生部发布的调查报告显示，“三高”已经成为威胁人们健康的常见病、多发病，我国有超过1亿的目标人群，降血脂用药市场广阔。而嘉林药业的核心产品阿托伐他汀钙片(简称：阿乐)在降血脂的作用上表现出很强的功效，市场对降血脂药品的需求非常巨大，给公司带来了很大的市场空间。

3.3.3提升公司形象，提高公司竞争力

由于借壳上市增加了上市的不可预测性，引来更多投资者的关注，关注越多，越容易吸引大家是眼球，有助于提高公司的股价，给公司带来更多的资金增强自身实力，提高公司的竞争力。公司上市不仅向社会表现出卓越的实力和优秀的形象，而且大大增加了曝光度，有助于提升公司及其产品的社会知名度。公司的品牌价值提升了，有助于增加销售业绩，实现企业的可持续发展。

3.3.4节约上市时间，实现快速融资

二次融资不仅成本低于一次融资成本，而且二次融资速度快于一次融资速度。对于一个企业来说，时间就是金钱。借壳上市可以减少审核等待的时间，实现快速交易上市，同时企业不需要披露本企业的各项指标，在一定程度上增加了企业的隐蔽性。只要企业的财务指标达到合理的标准，就可以在资本市场发行新股和债券获得融资，用于企业的生产经营，实现良性循环。因此成为众多企业选择借壳上市的主要原因。

　　4.嘉林药业借壳上市的财务绩效分析

财务指标分析法是一种综合的科学的财务绩效分析方法。因为嘉林药业在2016年7月成功借壳上市，所以本文选取嘉林药业借壳上市前后七年即2013至2019年的财务数据来计算财务指标。本文重点从偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力四个方面选取12个指标综合全面的对嘉林药业的财务情况进行分析。

表4.1财务指标计算表

　　4.1偿债能力分析

偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力。论文将从短期偿债能力中的流动比率和速动比率，长期偿债能力中的资产负债率进行分析，目的是分析企业能否及时偿还到期的债务以及偿债的能力如何。

（1）流动比率

从图表数据中我们可以看出嘉林药业借壳上市之前，流动性比率呈上升趋势，远高于同行业均值，借壳上市前流动比率维持在5左右，到借壳上市当年流动比率上升到最高值21.11，这是因为借壳上市时有大量流动资金的注入。但是这不意味着流动比率越高越好，如果企业的流动比率太高很有可能是企业将更多的资金停放在流动资产上，而没有有效的利用资金，造成资金浪费的现象，影响公司创造更多的利润。

（2）速动比率

由上图可以看出嘉林药业的速动比率变化趋势与流动比率的变化趋势大体一致，并且都高于行业平均水平。与流动比率相比，速动比率能更准确地衡量公司的短期偿债能力。嘉林药业的速动比率在借壳上市前接近5，借壳上市后明显的提升，说明嘉林药业借壳上市之后的短期偿债能力较强。

（3）资产负债率

嘉林药业的资产负债率总体呈先下降后回升再下降的趋势，在2016年达到最低值4.47%。嘉林药业的资产负债率在借壳上市后有较大幅度的下降，也是因为借壳上市后有大笔资金注入。医药行业的资产负债率一直在30%-40%之间浮动，而嘉林药业只有2013年的资产负债率和行业水平持平，2013年之后资产负债率一直在下降，均低于行业水平，到借壳上市当年资产负债率下降到最低的4.47%，此后资产负债率上升并维持在11%的水平上波动。上市后，公司债务总额大幅下降，财务状况趋于稳定，嘉林药业的债务风险降低，偿债能力提高。通过分析得出嘉林药业借壳上市后带来了好的影响。综上可得，嘉林药业借壳上市后流动比率、速动比率和资产负债率都有短暂的显著提高，即使后来明显下降了也好于借壳上市前和行业均值。嘉林药业上市后，偿债能力有所提高，在偿债能力指数下是一家有发展前途的企业。

　　4.2盈利能力分析

盈利能力是指企业获得利润的能力，是企业创造资金的能力，反映经营者经营业绩，同时是员工集体福利设施持续改进的重要保证。企业的盈利能力可以从两个方面入手:社会贡献和一般分析，本文侧重于一般分析。

　　（1）销售净利率

从数据中看出，嘉林药业在借壳上市之前，销售净利率一直在增长，在2016年借壳上市当年销售净利率达到最大值45.68%。不仅均高于行业均值，还与行业均值的差值越来越大。说明企业在借壳上市之前，经营规模在慢慢扩大过程中，企业成本控制能力表现不错。在借壳上市之后，嘉林药业的销售净利率却逐年下降了，在2019年竟然下降到了18.91%，说明嘉林药业在借壳上市后扩大销售的同时，销售费用、财务费用、管理费用大幅度增加，成本控制没那么好，之后企业应该采取一些措施来提高销售净利率。

（2）销售毛利率

由上表可得，在借壳上市前后嘉林药业的销售毛利率一直比较稳定，维持在80-90%之间。2014年销售毛利率有所下降是因为公司对销售模式进行了调整，根据市场的情况对产品的销售单价有所下调，因此导致该公司的毛利率有所降低。而且，当年嘉林药业决定将额外的资本支出扩大到阿托伐他汀钙的生产能力上。新的生产能力在同一年尚未完全释放，导致2014年的销售成本率上升。但在新的生产线建好投入使用后，2018年销售毛利率就提高到了92.70%。销售毛利率的增加表明嘉林药业的成本得到了有效的控制。在2013年—2019年嘉林药业的销售毛利率一直都远远的高于行业均值，说明嘉林药业不管是在上市前还是后成本控制在同行业上都是比较好的。因为经营不同类型的药品的毛利率差别是很大的，所以医药企业之间的销售毛利率差异是比较大的。嘉林药业产品结构相对简单，销售收入主要由阿托伐他汀钙类产品收入构成；与综合经营多种产品的药企相比，嘉林药业的销售毛利率受到销售的单一产品的毛利率影响。

（3）总资产报酬率

由上表可知，嘉林药业的总资产报酬率在借壳上市前缓慢的增长，借壳上市后有明显的下降。这表明嘉林药业在借壳上市后未能有效利用融资资金，企业创造利润的能力下降。嘉林药业的总资产是增加的但总资产报酬率是减小的，所以企业应该去提高后来注入资金的利用率用来提高企业的总资产报酬率。

　　4.3营运能力分析

企业营运能力是通过计算企业资金周转率的相关指标来分析资产的使用效率，是对企业管理水平和资产使用能力的分析。本部分将从企业的应收账款周转率、总资产周转率和存货周转率进行详细分析。

　　（1）应收账款周转率

由图可知，2014年至2019年间嘉林药业的应收账款周转率总体呈下降趋势，主要原因是因为销售模式的改变和销售业务的扩大。在经销商销售模式下，付款链接增加，还款周期延长，导致应收账款余额增加。根据上表数据所得，本次交易完成后，上市公司的应收账款周转率有所下降，主要原因是嘉林药业改变了销售方式，增加了药品的销售环节，延长了资金的回收期。

（2）总资产周转率

由图可知，嘉林药业总资产周转率在2013年最好，达到1.11。2014年到2015年慢慢下降，但高于平均水平。这是因为企业规模的扩张。但在借壳上市当年，总资产周转率最低，源于借壳上市大量资产的注入，这部分资金并没有有效的利用起来，并没有给企业带来更多的收入。而且借壳上市后，嘉林药业的总资产周转率低于行业平均值。嘉林药业需要提高资金使用率，应该更好的使用企业的资金为企业带来更多利润。

（3）存货周转率

由图表可知，从2013年至2019年，嘉林药业的存货周转率总体呈下降趋势，而且低于行业均值，主要是因为嘉林药业根据下一年预计的销售额，提前进行采购，生产和备货，增加了企业的库存。

　　4.4成长能力分析

企业成长能力是在生存的基础上，扩大规模，壮大实力的潜在能力。它用于衡量企业通过多年或其他融资方式增加收入来扩展业务的能力。企业成长能力表明了企业未来的发展趋势和发展速度，包括企业规模的扩大，利润的增加和所有者权益的增加。

由上表可知，嘉林药业的这几个指标变化大体一致并且都在借壳上市当年出现了巨大的变化。主营业务增长率在2014年是为负值，之后就呈现增长趋势，2016年直接增加到182.51%。这是借壳上市当年的影响力造成的，由于嘉林药业成功上市，融资资金的大量注入，公司的经营规模变大，公司知名度提高了，使主营业务收入在借壳上市当年有了大幅度的增加。净利润的增长也得益于主营业务收入的增加，净利润增长率在上市当年竟达到了2091.31%。而借壳上市后两年，净利润增长率减小，2017年是20.65%，到2018年又下降到了15.32%，在2019年竟然降到了-46.06%，这说明借壳上市影响逐渐消退。嘉林药业的总资产增长率在借壳上市前是30%-40%之间。在借壳上市当年，由于资产注入，并购重组融资资金注入导致总资产大幅增加，总资产增长率达到90.11%。事件后，总资产增长率下降了，企业发展速度放缓，事件影响慢慢消退。

由此可得，公司在借壳上市的宣传效应下，三大指标都有大幅的增加，短暂的宣传效应后，主营业务增长率、净利润增长率和总资产增长率都有快速的回落。

　　5.结论与建议

　　5.1结论

（1）借壳上市增强了嘉林药业的偿债能力

本文通过财务指标的计算对企业的偿债能力进行了详细的分析。本次交易后，企业的投入资产信用状况良好，可通过发行债券筹集资金，上市公司总债务规模明显下降，财务状况趋于稳定，结果表明借壳上市后企业的偿债能力明显增强。

（2）嘉林药业流动资产占比较多，没有实现有效的利用

通过对盈利能力、营运能力分析得出，嘉林药业在借壳上市后第二年各项数据有所下降，说明嘉林药业并没有有效的利用融资所得的资本，公司单位资本创造能力下降了。所以这也说明了嘉林药业在发展的过程中没有充分考虑到企业的长远发展，为公司制定实际可行的长远规划，从而使公司可以可持续的稳步发展。

（3）嘉林药业通过借壳上市短暂的提高了财务绩效

通过对四种能力的分析发现，嘉林药业借壳上市后财务指标都有短暂的提高，但是随着时间的变化，借壳上市带来的影响逐渐减弱，尤其是企业的成长能力更是出现大幅度的下降。这说明企业仅靠借壳上市来提高整体水平是不够的，还需要根据实际情况做出合理的发展。

　　5.2建议

医药企业通过借壳的方式成功上市，不仅可以扩大企业的知名度，提高企业的经济实力，也扩大了企业的规模，促进企业的进一步发展。根据嘉林药业借壳上市中存在的一些问题，本人提出以下建议：

（1）做好合理的规划，实现可持续发展。嘉林药业可以利用筹集的大量资金增加生产线、扩大经营范围、拓宽销售领域等。

（2）树立良好的企业形象，提高公司的知名度。企业需要精干高效的队伍、科学有效的管理制度、服务奉献的精神以及品质卓越的产品。

（3）加大产品的研发力度，提高市场竞争力。企业可以与高等院校进行合作，增强自身的科研实力，打造自主品牌，形成品牌效应。

　　结论

本文主要讨论的是嘉林药业借壳上市的动因以及借壳上市后对财务绩效的影响。通过研究发现，企业借壳上市的动因是多种因素共同构成的，主要受内部环境与外部环境的双重影响。对于嘉林药业来说，借壳上市是一次成功的选择，资本市场对其给予了正面的肯定，而且会计财务指标也发生了改善，并且远远高于同行业均值，尤其是偿债能力明显提高。但是，随着借壳上市的影响逐渐减弱，大多数的财务指标也出现大幅下降的情况，带来了一些负面结果，从研究中可以看到嘉林药业借壳上市之后的营运能力出现明显的下降。这说明了企业借壳上市并不一定都会带来好的结果，企业要根据自己的实际情况谨慎的做出选择。本文也为其他医药公司想要借壳上市提供了合理的建议。希望企业能够在选择借壳上市时更加谨慎地操作，更加注重细节，取得战略上的成功。也希望XX能够加强监管的力度，规范市场，使市场环境更加公平公开透明，有利于投资者做出决策。

　　致谢

岁月如梭，韶光易逝，转眼间四年紧张又充实的大学生活即将画上句号。回首自己的校园生活，看过清晨在文昌湖畔晨读的同学们，波光粼粼的湖面上自由自在地小黄鸭们。嗅过四五月份遍地黄橙橙的油菜花香，校友林里沁人心脾的槐花香。操场上奔跑的身影，教学楼里悦耳的铃声，食堂里飘香的饭菜，交院的一切都令人怀念。

感谢母校山东交通学院。感谢学校提供的浓厚的学习环境、丰富的学习资源、舒适的宿舍环境。四年里我系统的学习了财务管理的各方面知识，在与老师和同学们的相处中更学到了很多做人、做事、做学问的道理，在此表示真挚的谢意。

在整个论文的写作过程中，首先，我要真诚的感谢我的论文指导老师，侯玉凤老师。从论文选题、到撰写开题报告、最后到正文撰写、修改、定稿，侯老师都提出了很多宝贵意见。侯老师指出的每一个问题，指导的每一个思路，都使我有醍醐灌顶之感。给我感受最深的是侯老师严谨治学的态度，无论从格式规范、论文要点、还是文章结构，老师都不厌其烦，给予我及时的帮忙，使我能够最后顺利完成论文写作工作。

其次，我要感谢山东交通学院的所有老师，你们无私的奉献精神和爱岗敬业的治学态度，使我对财务管理有了更进一步的理解，并扎实掌握了专业技能将理论和自己的工作互相印证，受益匪浅。而且使我能够将所学理论应用于对现实问题的分析和解决，继而提高自己的管理水平。

最后，我要感谢我的家人和各位同学，是你们给予的帮助、包容、关爱和鼓励让我感受到校园的温暖，感谢你们一路的相伴让我度过了一段快乐又难忘的时光。在我的论文写作过程当中，多位同学为我带给了信息支持，在此一并表示感谢。最后再次感谢交院为我带给了宝贵的学习机会，使我能够走上一个新的平台，开始一段新的人生!

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