中国金融危机问题的前瞻性研究

　　摘要:自1929-1933年大危机以后,世界经济在未来半个世纪内是保持相对稳定。但90年代后,全球的金融危机层出不穷,金融危机爆发的频率更高了。根据克鲁曼分析得知；金融危机大约每两年就发生一次。这场危机会以国际游资的运作为导火线,以货币危机为爆发点；有内源性、潜伏性、快速、广泛的连锁性和传染性等特点，世界经济危机对各个国家有很大的损害。尽管中国在亚洲金融危机中依靠较严格的资本控制,避免传播的危机,但中国已经加入了WTO,我国的资本项目自由化控制是一种必然趋势,中国经济将越来越深,广泛融入全球经济一体化,这使我国经济在面临更多机遇的同时,也将面临着更大的冲击和测试。因此,对于金融危机生成和感染机制无疑有着深刻的现实意义。特别是在中国金融体系有很多坏帐和整个金融系统是脆弱的背景,这类研究尤为迫切。对此,本文在借鉴理论界对金融危机生成和感染机制进行研究的基础上,使用规范和实证相结合的分析方法,对中国的金融体系,资本流动、外汇、外债管理体制和投资效益的调查,指出我国存在的安全隐患可能引发的金融危机,并试图阻止金融危机在中国提出了政策选择。

　　关键词:金融危机;防范预警;系统政策;选择改革

　　经济全球化已成为经济发展的主要趋势,作为推动这一潮流的主要力量之一—金融全球化尤其引人注目。随着金融市场一体化程度的加深,金融市场动荡的影响范围不断扩大、金融风险转移的速度正在加快,金融危机周期缩短、增加频率,周期性将会由十年左右的时间缩短2年左右。自1990年代以来,不少国家都发生了金融危机,如1990年日本爆发的金融危机,在1992年,英国的金融危机爆发,还有意大利和西班牙,在1994年墨西哥金融危机爆发,蔓延至整个拉丁美洲南锥国家;1997年泰国金融危机的爆发,迅速蔓延至整个东南亚,然后蔓延到欧洲和X的国家,俄罗斯1998年金融危机的发生,1999年1月发生金融危机的巴西人;2001年,阿根廷和金融危机爆发了。

　　这些危机爆发的原因,目前并没有一致的理论,因为研究的侧重点不同,不同的学派提出了不同的观点。一些学者从国内因素认为,因为金融危机的宏观调控的经济基本面恶化,也有学者将危机归咎于无关的经济基本面和一个国家的外部因素的影响,如国际投机资本的冲击、不完善的国际货币体系,投机者预期不稳定等等。尽管我国依靠较严格的资本控制,以避免传播的东南亚金融危机的办法,但是我们不能持久的严格的资本控制国际和国内的孤立的金融市场。相反,我们应该仔细研究了金融危机的原因,通过市场的基础是各种技术与国际合作,有效防范和化解危机。特别是中国作为世贸组织成员,开放资本账户和人民币可自由兑换是一个不可逆转的趋势,中国银行体系有很多不良资产和整个金融系统是脆弱的背景,这种研究显得尤为迫切。

　　在此基础上,本文在国内外学者关于爆发的金融危机的成因机理及其结果基于上，运用规范和实证相结合的方法,对我国会引起金融危机隐患进行了分析,然后经济、金融全球化和我国逐步融入全球经济背景,提出了防范金融危机的政策选择。

　　金融危机形成和爆发的机理研究:西方理论对金融危机的探究已久，自1970年代以来,是西方的经济金融危机、金融理论的一个重要研究领域。尤其是在90年代的一系列危机导致了金融危机的研究形成一种繁荣,已经有许多最具影响力的结果。对金融危机,没有特定的定义,但一般来说,金融危机可以分为三种:

　　第一、货币危机,导致一个国家的货币大幅度贬值投机性的影响,或者迫使国家金融危机局面保护当地的货币和引导国际社会储备或提高储蓄利率;银行危机,这是真实的或潜在的银行危机，银行在终止国内债务支付,或迫使XX提供援助以防止大规模的事态的发展,银行危机容易传播到整个金融系统;

　　第二、系统性金融危机,即金融市场出现严重的混乱,这削弱了有效的市场机制,对实体经济产生极大的负面影响。一个系统性金融危机可能包含超过某一或多个危机,但上述危机并不一定会导致系统性金融危机。一个货币危机和银行危机主要表现形式的金融危机,他们可以单独发生,也可能发生在同一个时期,互为因果,相互强化,这使得现代的金融危机的一个重要特点。

　　第三、传播的金融危机；PaulMasson(1998)指出危机传染方式主要有三种：首先是雨季的效果,即经济特区外部国家货币危机在这个经济开发区所有国家的经济和金融稳定的影响,特别是在发达国家为主导的全球经济环境的变化对发展中国家的影响:其次是溢出效应,即在国家的经济全球化间形成密切的关系,金融危机将会被传送到相同的经济区域经济结构或类似另一个国家的经济问题:最后是羊群效应,一个国家的货币危机通过投资者期望的心理影响,同样的经济技术开发区公共经济导致另一个国家货币发动袭击的声音。

　　1、我国银行部门的脆弱性偏高

　　这主要表现在以下方面:

　　第一、不良资产比率太高了。1997年根据国际清算银行账目的估计,中国的不良贷款占超过20%的贷款总额。在1998年,四大国中商业银行不良资产平衡2.3万亿多元,占全国财政收入的2.2倍,国内生产总值的27.3%的分红。我们的国家是在1999年四大资产管理公司集中处理的国有银行不良资产剥离、实施债转股等解决巨大的银行业不良资产,虽然这些措施达到了,没有从根本上消除银行业不良资产的内部再生机制,所以近年来银行不良资产。2001年我国国有商业银行不良资产和累计1.8万亿元,占贷款总额的26.6%,到2002年底,中国工商银行,中国银行,中国建设银行不良资产比率分别为22.52%、22.37%、15.36%,2003年1月,中国农业银行不良资产刚才宣布,比去年下降了4.72%,具体数值不是很显著。

　　第二、资本适足率太低。资本适足率是衡量银行风险抵抗能力综合指数。根据2000年9月11日公布的统计数据,工商银、农业银行、中国建设银行和中国银行的资本充足率分别为4.57%、1.44%、3.79%和8.5%。到2001年底,平均国有独资银行的资本充足率为5.07%,远远低于8%的巴塞尔协议的安全标准。

　　第三、收益下降。盈利水平下降的表现不是银行的稳定。自90年代以来,由于具有较高比例的不良贷款、信贷资金周转缓慢和资产低回收的国有银行利润水平基本上下降。在1995年,四大国有独资商业银行的利润总额255.45亿元,1998年到77.05亿年的2000元,虽然提高到320.78亿美元,而在2001年,下降到230.08亿元。此外,国有独资银行的资产盈利能力极低,平均不到0.3%。此外,从股份制商业银行看,1999年资产利润率为0.74%,而2000年底下降到0.55%(3)。如果贷款损失发生的变化和其他成本因素加以考虑,我国国有商业银行利润水平很低,可谓虚拟剩余损失。

　　第四、资产流动性风险较大。国有银行的资产流动性一般较差,贷款周期时间大致呈下降趋势。虽然国有商业银行短期贷款约占总数的80%的贷款,但从我国目前来看,我们可以看到它的短期贷款在长期中很普通,此外,中国还有些中小金融机构支付风险是很重要的,个人的城市商业银行经营管理不善是由于引发事件。

　　2.股票市场脆弱性分析

　　这主要表现在:(1)中国股票市场存在过度投机的现象,证券市场换手率较高。中国的投资者买卖股票的交易目标得到一个短期的传播,是不可避免的,投资者购买频繁、销售赢家追涨,使股市波动出现。从1991年到2000年年底,股票市场已经经历了六大波动。(2)中国股票市场存在泡沫,本文从市场盈率可以明显看出来中国股票市场。这也可以从上市公司利润和股价指数的对比看出来,自1994年以来,我国上市公司的每股收益下降,但股票价格指数增长了一倍,这表明中国的股票价格已经从其基数价值严重。(3)由于国有股份、法人股份不能上市流通,使中国股票市场的容量很有限。深沪两市在我国是远离总值的流通股份；是X支持的一家大型基金公司管理下的资产,截至2001年底,中国股市总市值为GDP的53.4%,而在X这个值是180%。一方面,使投资者或者一个“手投票”或“用脚投票”是很难上市公司的经营管理形成一个有效的约束,公司通常还能分红、股票市场被圈钱的工具;另一方面,股票市场打开之后,外国资本主义机构投资者容易控制股票市场,导致股价下跌。

　　3.我国金融体系结构较为单一，金融分化程度不够

　　主要表现为金融系统过于单一,金融机构和金融市场的种类和数量是有限的,金融产品并不多种化,是一个注重数量和扩展的速度增长的经济模式。从融资结构看,金融资产结构畸形。1997年,银行贷款融资平衡占80.92%,股票只占大约10%,企业债券融资几乎为零和1998年X大约47%股权融资,从金融机构地看到,中国的银行占绝对优势,中小金融机构太少,金融市场的角度来看,发展严重滞后货币市场、资本市场成为等同于股票市场,票据和债券市场严重偏小。融资结构将不利于财务风险分散,但将集中在银行体系的风险,股票市场,加剧了整个金融体系的脆弱性。

　　僵硬的汇率制度往往掩盖非常严重的货币危机。汇率制度,往往导致当地货币汇率的高估,从而减少本国产品的竞争力,在国际间的自由流动资金,根据蒙代尔三角形,它剥夺了国内金融政策的灵活性。当泰国经常账户赤字的出现，金融自由化政策人为当地造成外汇市场供应美元,这和进一步提高刚性汇率机制:更加依赖资本项目下实现国际收支平衡,当地货币汇率高估不调整。外债是外币计价,当地货币贬值,外债会增加,这使得刚性汇率有所加强。结果,汇率机制一方面给银行和其他金融机构能够带来的机会有机可图,另一方面也产生无法摆脱的汇率风险。在稳定的汇率制度下,当地货币的强度取决于他们的经济效益。在两国经济结构、经济发展水平的差异,其作用是国内利率得到了很大的限制,它的规定制定、实施货币政策时,必须把汇率稳定作为首要考虑的目标,考虑更多的国际收支链接中诸多因素的影响,并对国内经济的影响减弱,甚至出现和协调国内经济。

　　于1994年在中国改革后外汇管理系统,有单管理的浮动汇率制度。但是从事实上看起来,我国1994—2002人民币汇率运行工况进行回归分析使用一带,人民币汇率对美元几乎是完全固定汇率制度,由市场供求决定”和“流动”的特性,却没能得到反映。这个系统使我国货币政策多限制:第一次演出在意识的丢失之中,独立的货币政策。当前的汇率制度的实施极大的限制了货币政策的能力,因为它在很大程度上都必须保持固定汇率制度。汇率市场的波动和不均衡的情况下,银行必须被动参与介入买卖,而这个过程其实是货币基础或回收过程,由于各种因素的制约,使我国货币政策实施上难度较大,使得我国的外汇储备逐年增加,2004年3月在中国的外汇储备已达到4300亿美元的程度。和中国的外汇储备美元60%左右时,巨大的外汇储备中银行就有了很大的汇率风险,则增加货币政策执行的困难,因为价值的存底使货币政策的实施在中央银行不仅要关注美元储备比值与其它资产的问题,多注意美元与其他货币之间的汇率波动。

　　自90年代以来,金融危机表明,如果外债尤其是短期外债管理不善,它可能引发金融危机。随着改革开放,中国的外债不断增加,目前已经成为发展中国家中最大的债务人。虽然中国的外汇储备在持续的成长,中国的债务负担轻,指标对我国外债风险从看到比世界平均水平和区域水平要低得多,主要是在安全线内,但仍有许多问题是在外债:从外债上看,我国外债大约一半来自商业银行贷款,约15%的国际金融机构中,仅有20%来自外国XX。和非XX机构不稳定外债,一旦有风险,可能逃走,是我国对外债风险中的隐患。同时,中国大部分外债是以日元、美元计价的,由于美元近年来的变幻莫测,使得我国外债的汇率风险较大。成长的速度在外债来看,从中可以看到中国外债规模在持续增长,特别是近年来,增长的短期外债很快就。由于过多会导致短期债务的债务人和银行的流动资金短缺,如果缺少外汇储备和利息的贷款担保付款,外国银行将由于怀疑偿付能力继续借款或原债务延伸,外国投资者也将失去信心和不再提供资金,这将导致一场危机。虽然目前短期外债和外债总额的比例是在合理范围内,但是如果这种短期外债过快增长的势头不能得到有效的控制,这将是一个金融危机的巨大隐患。

　　从中我们可以看到中国资本外逃的主要因素可以归结为以下几点:首先、国内外资本和产量的影响不同,它包含了利率风险、汇率风险等。其次、国内宏观经济条件,如巨大的美元还是和期望的高通货膨胀率的可能性。影响高通货膨胀或大型美元汇率的主要因素之一是财政赤字,因此,财政赤字作为衡量宏观经济稳定的三大指标的控制以及资本流动到中国,因为中国海外投资较严格的控制,为了避免一些企业和个人投资管理和外汇管理将资金转移和拦截海外,试图效益;最后、个人产权保护制度,如担心合法的私有资产由国家入侵以资本抽逃或者买一个绿色卡等便会转移到那个所谓的方式“避难所”资本的国家或地区;

　　我国银行体系改革的中心应该是完善中央银行制度，由传统的直接调控转向间接调控过渡，建立与市场经济体制相适应的、产权明晰的微观银行运行体系。

　　1．国有商业银行的改革

　　国有商业银行的问题主要是由于我国是一个单一的国有产权结构和传统国有企业改革的成本因素,是共同作用的结果。所以国有商业银行的改革应从以下几个方面入手:

　　第一、严格控制不良资产的形成,加快现有的资产消化不良。首先,转变XX职能,加快转变XX管理理念。这就要求XX在管理行政手段为主的经济、法律手段为主,集中注意力在训练了市场机制,消除过多的行政干预。建立和完善法律制度,信用标准提供法律依据事实。从而为消除银行业不良资产的可再生能源创造外部条件。其次,加快国有企业现代企业制度的建立,提高企业的经济效益。完善社会保障体系,减轻税负,使国有企业的发展提供良好的外部环境。为了避免新的银行不良资产的基础。最后,尽快消化的不良资产处置国有商业银行的股票。我们应借鉴国外经验,通过出售银行不良资产、债务重组、扩展资本和资产管理公司等多种方式来消化银行业尽快不晚资产存在股份制改造国有商业银行奠定了良好的基础,要严格控制通过扩大贷款规模来稀释不良资产的行为。

　　第二、促进国有商业银行的产权改革,加快其股份制改造过程。这是因为模糊产权关系,业主主体虚置导致国有商业银行的管理人员都不清楚,预算约束和风险意识薄弱,所以产权改革是当今最先解决的任务。我们必须改革国有商业银行单一的国有产权制度,实现最终的财产所有权和法人财产权的分离,建立真正的“产权清晰、分离、管理科学”的现代商业银行制度,通过内部财务重组、内部改革和外部监管,真正建立现代金融企业制度,完善公司治理结构,形成“自主经营、自负盈亏、自担风险”的管理机制。推进国有商业银行的股份制改造,在国内第一大股东的前提下,让各种投资主体股份,可以形成一个有效的限制银行经营者,从内系统解决不良资产的根再生的大,可以提高国有商业银行的资本充足率。

　　2.大力推进民(私)营银行和地方金融机构的发展和壮大

　　目前我国银行主要是国有银行垄断、地方中小金融机构发展严重短缺的途径。一方面,不利于我国银行部门的竞争,组建一个国有商业银行经营行为的有效约束;另一方面,国有商业银行中小企业融资的下降的情况下,一些急需钱,有能力提供资金对企业、个人筹资活动转入地下或建立私人关系的融资。这不利于建立规范的金融市场秩序,国家对金融业监管困难。所以我们需要发展地方中小金融机构和私人银行,充分调动人钱,以满足我们国家的多层次的融资需求周围。

　　3．加强对银行体系的审慎性监管

　　因为商业银行在道德风险的中太容易冒险,导致过度贷款问题,所以银行审慎监管部门有重要的意义。监督的目的是为了防范风险,防范风险的根本措施是解决信息不对称的最大,因此,首先监管必须保证信息的可用性、透明度和可靠性,使广大市场参与者自由选择,用脚投票行为的监督和制约金融机构。信息披露的内容主要有:银行的经营业绩、财务状况(资产、偿付能力和流动性等)、风险管理战略、风险暴露、会计准则和银行管理等,对于那些不按规定的信息披露的金融机构的人应该受到严惩。第二,加快建设法律监督制度,完善监管手段。应该按照国际惯例去完善我们的管理系统,如严格的分类和不良贷款准备金制度、提高银行的资本充足率,严格市场准入条件,等。最后,对建立我国银行和其他金融机构退出机制。

　　十六届三中全会《关于完善社会主义经济体制若干问题的决定》指出，要建立多层次的资本市场体系。而要实现这个目标，则必须:

　　1．大力发展和完善我国货币市场

　　改进和完善货币市场是资本市场乃至整个金融体系平稳运行的基础,这是因为:首先,货币市场对整个金融系统提供基准利率。基准利率为基础的各种金融资产定价,因此构成货币市场的发展金融市场,特别是债券市场和衍生的前提下,债券市场的发展;其次,可以提供短期货币市场的流动性。货币市场的各种经济主体提供了一个方便的短期流动资金管理,这不仅仅是一个短期的融资渠道、银行贷款便宜,同时它也可以使短期资金盈余为合理回报;最后,为宏观调控提供间接的市场化手段。一方面,它是XX的发展和完善是平坦的,低成本的发行债券的前提;另一方面它公开市场业务操作提供工具和货币政策传导机制的清楚。由于货币市场的发展和经济增长与资本积累和没有直接的联系机制,发展中国家和新兴经济体通常是不重视货币市场的发展。金融危机发生了东南亚各国的共同点就是一个重要:商品市场不发达,也是发展的一个重要原因的危机。

　　2.完善和发展证券市场

　　首先是股票市场。完善的股票市场不仅为广大投资者和公司提供投资和融资渠道，还有利于宏观经济政策的有效实施和完善公司的治理结构，对企业管理者形成有效约束从而提高企业效益。根据前文对殷市脆弱性的分析，我们应该采取相应措施来完善我国的股票市场。

　　其次是债券市场。首先要完善国债市场，目前我国国债市场存在流动性不高，市场处于分割状态等问题。而完善的国债市场是有效实施公开市场业务，扩大XX财政收入的重要条件之一。

　　自1990年代以来,有很多国际资本流入、流出中国,资本项目管理控制已成为我国资本流动的重要政策之一。相对封闭的资本管制让中国东南亚金融危机中幸存下来,1997年,丰富的经验表明,资本项目自由化的经济风险,可能会增加导致一个国家有金融危机。所以只有在包括宏观经济平衡和谨慎的银行监管和规定,所有其他的因素是安全,就可以实现全面开放资本项目。

　　我们的国家已经是世贸成员,最终的目标是中国外汇管理应在人民币资本项目可兑换。目前我国宏观经济的稳定,外汇储备更加丰富,经常账户实现了完全自由兑换,所以已经放开资本项目控制的一些条件,但有些方面仍不完善:首先,继续完善资本项目管理、使用管理、法律、经济手段来控制资本流入、流出,提高资本项目控制的方法,采取以市场为基础的间接控制方法,提高了控制的效率,我们可以考虑智利体验短期财务税务或国际资本流动的登记费用,提高强度的外债管理,了解和掌握国际收支加强信息监管效率,防止危机,加强建设的法律法规,以提高资本和金融稳定和控制工程;其次,继续保持宏观经济的稳定。尽量避免通货膨胀和发行债券的方式来弥补预算赤字,到避震可兑换的资本公众信心。此外,货币政策的完善该制度,逐步建立一个稳定、开放、市场调节工具系统的金融体系;再次,完善金融体制改革,我国网络银行风险监管为核心,形成了预防管理、存款保险制度和紧急救援行动有机结合的监管体系,加强国内的金融机构和外资银行监管。并进一步完善的金融市场,中央银行金融宏观调控、稳定汇率创造条件,适当引入外资金融机构运行基金行业基金和证券业务,引入竞争,并加强国际资产价格和汇率波动风险的能力。此外,它还需要加强金融市场和金融机构的基础设施建设,建立和完善法律、法规的规定与国际接轨,等。

　　第一、.加快完善我国外债管理体制；债务管理的制度,在我国存在一系列的问题,影响了有效的管理外债,限制使用外部债务资本的效率,增强国家的外债风险。所以尽快加强外债管理的法规建设的法律体系、建立统一的管理机构,对外债的借款的支付和使用,统一管理。

　　第二、改革现行的外汇管理体系；中国的汇率制度虽然在叫有管理的浮动汇率制度,但在实际的实践是人的一种汇率制度。在这样一个系统中,国际短期资本流入很容易造成外汇泡沫,并增加财务风险。近年来在中国的高利率和低汇率风险,吸引、外资通过各种渠道进入我们的国家,我们的国家外汇供求平衡、稳定汇率造成严重影响,供需不均衡的局面,人民币汇率应升值,但因为国内企业改革滞后,不能承受成本的欣赏,只有中央银行介入,穿上当地货币购买外汇,使外汇储备和基础货币在岛上。热钱很容易造成社会金融资产价格产生经济泡沫。为利润期望值越高,赚更多的钱到将承受更大的压力,人民币汇率升值,从而形成较高的收入预期,而一旦预期逆转,就会引起一个大型外国资本抽逃,货币危机。

　　中国的金融开放与改进的广度和深度,金融体系中固有的风险将进一步暴露隐患,新的危险因素将进一步诞生。预防和控制金融风险限于审慎监管是不够的,必须建立适合中国的财务风险预警系统,防范和化解金融风险的同时,我们应遵循的预防、控制和弥补这个事件的顺序。有效的预警系统可以尽快发出报警信号,及时的金融机构和金融监管机构警告尽早采取有效措施,防范和化解金融风险,避免带来不利影响国民经济,以确保经济健康、稳定发展。在当前的金融危机预警模型有很大影响,操作性较强的主要KLR信号分析。

　　当前国际货币制度不适应经济金融全球化迅速发展新形势的要求,对各国特别是发展中国家参与全球化的影响,使他们成为金融危机的受害者。于群娥(2002)认为当前国际货币体系及其不平衡的东南亚金融危机的根本原因是形成。布雷顿森林的货币制度垮台后,当前国际货币体系主要呈现以下特点:首先以浮动汇率制度为主体,多种汇率制度并存的复杂花型的汇率。其次以美元为主体的多元化国际储备制度。最后是一个国家能够综合包括汇率和利率机制、国际货币基金组织的贷款、国际金融市场上融资等多种方式,完全控制的自我调节机制的国际收支状况。该系统具有内生的不稳定,是一个主要的冲突,储备货币之间的汇率波动和国际收支长期严重的疾病和发展的一个重要原因的问题。

　　基于金融危机感染原因和机理的理论起点,利用传统和逻辑的一致性、规范和实证相结合的分析方法,从国内外专家以及研究成果的基础上,对我国能导致金融危机进行了深入的分析产生的原因,并探讨了机制对我国的财务风险。在此基础上,在财政体制的改革为主要切入点,试图提出我国预防和化解金融危机的产生及感染的对策选择。

　　本文结论是:第一,我国现实的内有很多的阻止金融危机发生的措施;第二,金融危机隐患爆发在中国主要是金融体系不完善,主要体现在银行体系的脆弱性。此外我国的外汇、外债管理体制、资金控制和投资效率也导致了金融危机隐患;第三,针对国际金融危机爆发对各国的危害,我们应该去引发金融危机的内在根源,外因为起点,进行一系列的改革。所以改革我国相对脆弱的金融体系，特别是银行体系、完善外汇、外债和资本项目管理体系,建立和完善金融危机预警系统等,同时积极推进国际金融体系的改革。

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