浙江中小出口企业在汇率波动条件下的风险控制

　　摘要：随着开发的浮动汇率制度的固定汇率制度,人民币汇率制度的改革和发展,人民币汇率波动不断扩大,同时我国国际贸易与国际投资前所未有的扩张。当前的全球金融危机的影响,人民币汇率波动情况加剧,汇率风险增加,因此我国企业外汇风险暴露程度越来越明显,汇率波动对企业价值的影响正在不断吸引着越来越多的关注。

　　关键词：汇率波动；外汇风险；企业价值；风险控制

　　2001年中国加入WTO后，中国不断融入世界经济一体化全球化发展的主流中，可以充分分享国际分工利益，与世界先进经济技术同步前进，帮助中国经济更好地融入国际经济社会，更好地利用国际资源和国际市场的优化资源配置功能，发展我国的社会主义市场经济。伴随而来的是我国国际贸易和国际投资空前扩大，2002年对外进出口总额6207.7美元，2007年比2002年增长了250%，达到21737.30亿美元，2002年吸引外资550.11亿美元，2007年增长了比2002年42%，达到783.39亿美元。同时,布雷顿森林体系崩溃以后,固定汇率体系的逐步瓦解,普及的浮动汇率制度,国际外汇市场汇率波动日益频繁。以中国为世界的脚步,改革外汇管理体制改革和发展外汇市场人民币汇率的世界,汇率的频率和范围大大增强。2005年7月21日进行了最近一次汇率制度的改革，即由盯住美元，改为参考一篮子货币的有管理浮动汇率制度，并扩大了浮动范围。

　　这样，企业涉外经营环境得到明显不同以往的人民币窄幅波动、外汇严格管理等。对外贸易的不断扩大,外汇汇率波动增加,我国企业外汇风险暴露程度越来越明显,汇率波动对企业价值的影响越来越引起关注,外汇风险管理是现代企业财务管理的重要组成部分。因此,目前的形势下,我们用理论知识对汇率波动对出口的影响,研究具有重要的理论意义和现实意义。

　　国外研究现状：

　　Adie:Dumas(1984)的研究成果是关于汇率与公司价值、公司利润的关系最早的，他们认为,如果一个公司的价值的影响变化的外汇,你就有了一个外汇风险暴露,建立了回归等式Mvt=a+bst+et，这里相关系数b衡量公司市场价值对汇率的敏感度。此后人们开始逐步认识到汇率风险在当今社会的重要性。

　　JuannHuns(1993，1995)研究了汇率波动与X制造业公司利润之间的关系，发现美元升值l%，X制造业利润降低0.6%，X海外业务利润降低0.94。Shapriols]也研究了汇率变化对跨国公司价值的影响。

　　PhilippeJorion(1990)分析了X287个有大量海外业务的跨国公司汇率风险暴露，乔公司已经发现,只有大的风险系数,他还考察了公司的汇率和销售出口比例暴露之间的相互作用,发现大外销比率,由该公司股价的影响汇率的变化也就越大。在研究了X跨国公司的具体情况后，他用回归方法研究个股的报酬率是否受汇率波动率的影响，并将汇率波动率的回归系数作为汇率风险系数，而后Jorion又通过对20个工业股组合进行分析，发现没有显著的汇率风险暴露阎。

　　YakovAmiliud(1994)考察了X最大的儿家出口公司，没有发现有显著的当期风险暴露。Amthud假设汇率的变化对X出口企业的价值呈负相关关系。他建立了一个计量经济学模型，用以检验美元汇率变化与X出口企业价值之间的关系。他考察了1982年至1988年期间32家X大型出口企业，发现没有明显的风险暴露的当期,却发现汇率对企业价值的影响最大的汇率发生后的六个月内,之后。结果的大小和统计显著较低,汇率变动可能对出口企业价值影响不大,或者X公司在外汇风险管理是非常有效的。与此同时,研究传统观点认为美元作为X的出口企业质疑。

　　国内研究现状：

　　藏茜，马哗华研究了汇率变动对整个企业利润的影响，选取1995年1月到2001年12月的股指收益率对汇率变动做实证研究，经过回归法的分析，得出我国股市的市场收益率和汇率之间的相关性非常弱，这正好符合我国当时现实情况。因为法案是本文的整个市场对象,汇率的速度的人民币对美元汇率说,具体到公司,应根据其外币业务来形成自己的外汇食物篮子,然后通过加权平均利率汇率。

　　陈占强本文所涉及的企业为进出口企业，并将其分为三大类:纯出口型企业，纯进口型企业，以及进出口型企业。在假定生产厂商追求利润最大化目标的前提下，作者得出了如下的结果:1.对于纯出口型企业，公司利润对汇率的弹性为国外对公司出口产品的需求弹性;2.对于纯进口型企业，公司利润对汇率的弹性为公司进口产品的需求弹性;3.对于进出口型企业，公司利润对汇率的弹性为O，即汇率变化对该类公司利润不产生影响。最后，作者提供了测算进、出口企业利润对汇率弹性的一般方法。该文设计出企业利润与汇率关系的回归分析模型但没有进一步做实证研究。

　　乔忠，王金玉和陈新辉网利用企业价值和汇率的弹性模型对出口企业进行回归分析得出:1.企业价值与汇率及其自然对数之间存在着线性关系，2.时间区间越大，显著性越差，可能是由于外汇风险管理的作用。3.B股与汇率的线性关系更显著，B股更能代表跨国企业的价值。但本文的实证研究只选取了几家跨国公司，不能代表我国跨国企业的整体状况。

　　王金玉在汇率与跨国企业价值方面的研究是比较全面系统的，建立了跨国经营企业价值的结构化模型，对汇率波动影响跨国经营企业价值的理论与实证分析，并分不同清况做了实证分析，最后，从管理的角度，对外汇风险进行分析，并阐述规避汇率风险的各项管理措施。得出主要结论有1.一般情况下，人民币汇率贬值将使中国跨国经营企业价值增加。也就是说,企业在收益率、身上赚取外汇资产大于零,在这种状态下,从理论分析入手,美元汇率将使跨国经营的企业价值增加。实证分析中的所有统计结果表明相关系数:均大于零，表明人民币汇率与中国跨国经营企业价值正相关，即人民币汇率的上升(即贬值)将使中国跨国经营企业价值增加。2.从时间上看，短期分析的结果要比中期分析的结果要显著。可能的解释是在中期时间范围内，企业有足够的时间进行外汇风险的防范。3、就A股与B股指数的对比来看，B股指数受到汇率更大的影响.4、就沪市整体的情况来看，影响其股价指数波动的汇率因素中，人民币/美元汇率与人民币港元汇率所起作用更大。但是整体的分析股票价格指数和企业价值,而不是市场进行实证研究,而不是跨国企业整体经验,就使用个人跨国企业的经验,结论并不代表一个整体的跨国企业,没有争对性分行业,分析了不同的汇率工业企业价值的影响程度。

　　从文献探讨关于汇率的影响中可以看出公司利润的一种汇率的影响企业价值的研究比较少,最独特的股票作为研究对象对企业价值的汇率,整体的影响股票价格指数的选择,而不是企业价值的汇率影响反应的外贸企业,没有分行业研究汇率的外贸企业价值的影响,研究不全面和系统。

　　汇率决定理论博大精深，国际借贷学说、购买力平价学说、利率平价学说、国际收支学说和资产市场学说，分别从货币因素、宏观基本面因素、实际市场因素、存量因素和流量因素等不同的角度对汇率的决定和变动进行了研究。这些理论都有优点，但也都有不足。一种理论只能针对汇率决定的某一方面进行深入详尽的阐述。同一种理论在不同时期的解释能力也是不同的。到目前为止，还没有一种全能的汇率决定理论。但是已有的汇率决定理论是相互补充、相互替代的，它们一起构成了多姿多彩的汇率决定理论体系。

　　至于中国,人民币汇率波动和贸易关系可能更复杂,一方面，中国的经济正处于过渡阶段,贸易主题的风险意识和市场定位,变化非常快;另一方面，中国的金融体系仍在发展中,远期交易、互换交易对冲如尚未进出口企业一般都有使用。上述因素使得很难判断这是更适合用来研究模型的具体情况,在过去的一个世纪以来,年代年代,大量研究表明,汇率服从的随机游动模型。因此本文直接选取随机游走模型来模拟和预测汇率。

　　中国加入世界贸易组织对浙江省对外经济贸易产生了很大的影响，这种影响在入世之后的浙江省的外贸发展中明显的显示出来。笔者归纳了浙江省入世以来外贸工作几个主要的特征，从中可以看出浙江省带来的影响是利大于弊的。

　　入世之后，浙江省传统商品出口优势继续保持，同时，机电类、高新技术产品出口势头强劲。2002年，轻纺类产品(包括纺织品、服装、玩具、鞋类、家具、塑料制品、旅行用品及箱包)等传统出口商品共出口141.1亿美元，比上年增长26.8%，农副产品出口克服部分发达国家设置的技术、绿色等壁垒造成的困难，保持了一定的增幅，全年出口33.2亿美元，比上年增长11.2%(详见表4.3)。

　　到2005年，全省纺织品出口244.3亿美元，比上年增长24.3%，其他传统大宗商品继续保持平稳出口态势，鞋类、家具、旅行用品及箱包分别出口26.6亿美元、21.8亿美元、10.6亿美元，分别增长33%，60.1%和26.5%。与此同时，浙江省机电类、高新技术产品出口增长强劲，2002年，机电产品、高新技术产品分别出口96.9亿美元和11.8亿美元，分别比上年增长33.5%和28.2%，均高于全省平均。到2005年，全省机电产品出口302.6亿美元，比上年增长39.4%，占出口总额的39.4%;高新技术产品出口60.2亿美元，增长55.5%，占出口总额的7名%，其中，手机、汽车零件、集装箱已经成为浙江省出口新的优势产品。

　　入世以来，浙江省出口市场发展日趋多元化，对传统市场出口增势不减，新兴市场开拓效果明显。2002年，全省对X、欧盟的出口继续较快增长，分别出口56.9亿美元和59.4亿美元，分别比上年增长29.3%和28.5%;对东欧、中东、非洲、俄罗斯、拉美等新兴市场出口额己经占到全省出口总额的30%，特别是对中东市场的出口，2002年达到24.58亿美元，相当于对欧盟市场出口的50%，比上年增长61.13%。到2004年，全省对拉丁美洲的出口比上年增长51.08%，对大洋洲出口增长47.5%，对东盟增长59.5%，新开拓了图瓦鲁、瑙鲁等四国市场。

　　1.贸易融资工具避险为中小出口企业带来资金便利

　　融资已经限制发展中小出口企业的瓶颈,以及在当前全球经济不景气、国内银根紧缩政策环境、中小出口出口企业首当其冲受到影响。由于市场环境、融资环境恶化,企业资金回笼越来越慢,资金链企业不能承受压力变得沉重的。贸易融资、以传统的信贷产品替代和龙头,能满足企业融资需要短期流动性。中小型出口企业应该使用贸易融资手段,改变经营模式,激活的现金流。中国人民银行,根据调查结果,贸易融资是当前最为企业采用对冲方式。在被调查的样本企业中，约有31％的企业使用该类方式。主要原因是：贸易融资能解决企业现金流问题。近年来,随着中国的快速增长的外贸出口,出口企业竞争日益激烈,在更长的时期,企业紧急交货及出口之间的现金流问题。许多中小型出口企业在对外贸易中面临的问题不仅汇率风险和存在问题的基础上,资金短缺。利用贸易融资工具,在规避汇率风险对冲的同时,也利用贸易融资是解决资金的流动问题,是可以锁定汇率,也可以解决订单及发货之间收益现金流量的压力。

　　2.适合中小出口企业采用的贸易融资工具

　　有很长一段时间,小企业融资一直受干扰,中小型出口企业,满足客户的要求信用销售海外,默认的货款是更多的标准。一方面货款不能默认国内供应商,另一方面,由于其本身的金融企业,拉长的钱,都是难取得信用额度,常导致资金周转不灵。出口贸易的贸易融资工具典型特点、融资和对冲兼具。例如：公司2006年11月15日以远期90付款交单方式出口100万美元的商品，在银行授信范围内进行出口押汇，即期押汇汇率7.8534，而到期日2007年2月15日汇率仅为7.7406。出口押汇使公司减少11.28万人民币的汇率损失，同时解决了远期收汇给企业资金造成的周转困难。

　　出口贸易在一般是规避汇率风险的同时,简化程序,提高融资现金流量,节省财务费用的特点。出口贸易是我国商业银行在国际商务中从一个共同发展。但作为一个国家,并没有特别的出口贸易法律制度、银行业务的理解和有一些差异。一般出口贸易是指在货物并对信用证支付出口商或合同文件的要求,银行应提供出口出口单据为抵押在道路的融资方式,包括信用和跟单托收出口贸易在出口贸易、外贸出口贸易与人民币出口贸易。对出口企业来说,只要货物实际装运出口和结汇单据齐全,向银行申请的出口在请求可以在相对较短的时间,相当于90%的发票金额的现金。出口贸易出口贸易金额相当于即期,提出人民币等价置换,这种方式可以不仅避免的出口业务,人民币汇率波动性风险,也能有效降低企业的融资成本。信用证项下的出口贸易,不占用的前额上。如果是收集和电汇结算等业务,可以通过出口信用保险业务的保险作抵押,获得了相应金额的信贷支持。

　　在此期间顺畅、出口发票的折扣是一个很好的避免汇率风险的方法,也解决了企业周转困难。企业收到汇票到期的日子现金,经常是少则数十天,太多的为300天,基金在这个时候是懒惰的,在这段时间发生的汇率波动的可能性很大,企业面临的汇率风险损失。企业充分利用汇票贴现融资,可以使用基金与此同时又要避免灵活的汇率波动的风险。但是银行有较大的选择性,即银行的风险控制,并不是所有的帐单的折扣,同时,该方法也不能解决这个问题在装运前的资金。

　　随着世界对外贸易的发展和出口产品结构的改善，福费廷业务因使用范围广、无追索权、利率固定等特点在很多国家蓬勃开展起来。因此,中国中小型出口企业能充分利用融资方式受益的企业,以提高企业的资本运作和财务状况,提高企业的国际市场竞争能力,并进一步促进在中国的业务发展。

　　出口的中小企业经营者基本有企业的所有权,出口企业的所有权中小经营者和企业效益的高度一致。对风险厌恶型的管理者,如果他们已经抓过,大多数公司的股份,所以他们期望效用将财富公司预期收益的显著影响。当经理相信我们公司行为和自己的对冲基金篱笆低成本行为相比,他将要求公司采取行动来对冲风险。因此,在公司的财富经理对冲行为的数量和公司是成正比的决定。国有企业相比,中国中小企业出口更多的私人和私人企业,企业的经营者实际上是公司的所有者,所以他们的利益和公司的利益高度一致,当公司由于汇率风险,面临现金流困难,经营者必须有意愿采取措施规避汇率风险。

　　我国中小企业面临着更高的出口外部融资成本,因此中小出口企业采取措施规避汇率风险。中小出口企业长期面临融资难的困境。一方面，国家严格控制发行股票和债券企业数量、中小型出口企业很难达到国家规定的严格的标准,它是不可能去公开发行股票和债券融资的方式;另一方面，银行信贷更高的门槛,中小型出口企业获得贷款成本太高。使用外部成本的金融公司如此昂贵,所以公司将在营运现金流量来防止对冲基金在资本市场短缺和高成本的融资。

　　中小型出口企业通过汇率对外汇市场的波动的理解,特别是使用银行和其他金融专业人员汇率波动来分析企业经营特点,从而提高才能避免汇率风险。中小型出口企业做进出口业务都必须参与到汇率。如果进口业务国内秩序的价格是固定的,它必须确定汇率的进口产品,通过”前锋销售”的经营可以锁定汇率,确保利润业务。当然,”前锋销售”业务,卖给外汇尽可能低。在出口产品的出口业务必须固定汇率制度,通过”前锋结算”的经营可以锁定汇率,确保利润业务。当然,”前锋结算”以外国货币买入价,越高越好。通过以上的“卖”“买入”工作因外汇汇率波动没有损失的风险。

　　国际实践经验证明,出口企业在国际经济贸易在最基本的避免汇率风险是使其产品在国际市场上很有竞争力的优势,有更大的利润空间,并垄断优势为主要由技术优势。日元在欣赏的时期,主要依靠增加出口商的销售价格以美元计算减少汇率风险,机电产品和汽车的价格在率为50%~-60%;二是依靠产品升级,提高劳动生产率等,管理方法。和出口的中小企业来说,在国际竞争中通常不会有技术上的优势,主要国家出口中国中小企业研发投入明显不足,有些企业甚至根本没有研发团队和研发投入。所以不能像日本企业通过提高价格和汇率风险。

　　1.中小出口企业要实现产业升级，在国际市场实现价格话语权

　　如果中小型出口企业有自己的品牌,利润将能够大幅度增长,足以应对人民币升值、原材料、房价上涨的能源。从长远看,解决大多数中小出口企业利润较低的问题,只能依靠产业升级与转型,树立自己的品牌。企业如果不产业升级、建立自有品牌,他不可能做大做强。在有独立的品牌和技术、企业的产品在价格上有一个说。中小出口产业升级,不仅仅是来自技术升级。提高工业企业应该企业制度、技术、产品、市场观念四个方面着手。特别是企业制度的珠江三角洲地区,例如,很多企业还处于初级阶段,迫切需要建立现代企业制度。产品升级必须注重培养能满足出口的需要,并能适应市场需要的产品。

　　2.中小出口企业要更新市场观念，重视技术创新

　　2.1.1重视工艺创新。我们的一些中小型出口企业工业化程度低、技术设备是老的,生产工艺落后。因此,一些中小型落后技术出口企业应当优先技术创新、技术创新,以促进产品创新。利用微电子、信息和其他高科技改变传统的生产工艺,是中小发展的必然趋势出口企业。

　　2.1.2中小出口企业要加强与科研机构的合作，实现合作共赢

　　中小企业在人才、资本的限制,使其弱于技术创新。但是我们应该看到,中国的创新资源,更注重科研机构和大学。中小型出口企业一方面可以通过合作与大型企业提高技术水平、技术力量的累积,也正是在高等学校和科研机构建立合作关系,结合产品的市场需求,为企业技术创新、获取知识产权,逐渐形成的技术性贸易壁垒。

　　2.1.3中小出口企业要向专业化方向发展

　　我国中小出口企业的市场组织程度和行业组织化程度十分低下，基本上没有行业性组织机构，同类企业低水平重复建设十分严重，“小而全”、“小而散”、“小而乱”是中小出口企业的普遍现象。中小型出口企业在技术创新过程中,应是专业方向的发展,相同产品的社会化分工和专业化生产,以降低成本、提高质量、提高工艺水平。

　　2.1.4中小出口企业生产能力使企业更灵活的生产策略

　　企业能意识到市场需求的变化,针对小的目标市场是更精确的营销,使其产品更多的分化与个性化,在量少多种目标市场中获得成功。

　　3.中小出口企业要走出去，增加对外直接投资

　　国际社会对于缓解汇率危机问题主要两种办法：一是本币升值，二是输出资本。前者称经济福利损失,后者称经济外溢效益,所以,所有国家参加贸易得到好处。这一现象的一个再分配的国际经济福利。流动性增加,提高国内因素外汇资金的吸收能力,以降低外汇储备来实现经济效益增长的国际经济福利,构成了一个最后的分布。次贷危机为工业企业海外并购提供了条件，主要的原因有两方面：一方面，因为很多欧洲的金融机构和企业面临流动性困难,许多国内企业的资金实力有很强的;另一方面，由于金融危机的影响,欧洲和X的国家XX也可能降低中国企业海外并购的政治约束条件。从长远来看,货币多元化投资,可它当然能降低作用的汇率风险、成本低,易于管理。

　　4.中小出口企业要推进管理和经营策略创新

　　除了使用对冲企业经营现有的金融工具市场的同时,也可用于管理或管理策略来规避贸易风险,即运行对冲,中小出口企业积极推动创新的管理和业务。1.报价策略，做好货币选择，优化货币组合，正确确定出口商品价格与购销原则。采用计价从优、提前收付或延迟收付、多种货币组合法等方法来防止汇率风险。2.外汇风险分摊，外汇风险分担的主要途径耶和华在贸易合同价格调整条款关于另外一个,允许汇率波动调整一个区域,如果实际汇率波动面,造成超过部分之间的差额由买卖双方平均分摊。3.外汇风险投保，XX为了保护国家的贸易安全,提供保险由国家财政储备,非盈利保险企业建立政策对于外贸企业对外汇风险。我国2001年成立的中国出口信用保险企业(以下简称：“中国信保”)就是一例。在“中国信保”成立以后，特别是2003年以来，风险出口信用保险的保障功能受到众多商业银行开始积极地使用(由于出口信用保险保证应收账款安全也得到很大的提高,出口信用保险在贸易融资业务,也逐渐成为众多中小企业获得出口融资支持银行的重要途径。

　　近年来，由于出口企业竞争日益激烈，收汇期延长，企业急需解决出口发货与外汇回收期之间的现金流问题，贸易融资可以较好地解决外贸企业周转问题。为了将来可能获取的盈利机会，而放弃保值的做法是一种典型的投机行为。企业利用外汇衍生品的出发点应当是避免可能的损失而不是追求可能的盈利。

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