摘要
在世界经济飞速发展和一体化进程加快的背景下，选择海外并购的中国企业逐渐增加。进行海外并购可以帮助企业开拓海外市场、学习领先技术、缩减成本、丰富产品结构等，从而成为公司发展和成长的关键节点以及做大做强的重要途径。经过三十多年的发展，海外华人公司取得了骄人的成绩。但是企业往往会忽视海外并购风险的存在，最大风险是财务风险。如果不采取适当的防控措施，并购将受到影响导致并购失败。因此，本文介绍了光明集团并购以色列Tnuva案例，进一步研究海外并购中的财务风险和防控措施，为乳业企业今后海外并购提供一定参考。
关键词：光明集团；海外并购；财务风险；防控措施
第1章绪论
1.1 研究背景
在全球业务发展的整个历史中，海外投资是企业快速增强其核心竞争力的重要途径。对处于市场基础稳固阶段的企业而言，海外并购能够迅速扩充其在海外市场中的份额，技术引进、产业链优化、产品研发，帮助其成为国际企业。也就是说，对市场资源重新进行整合，优化市场结构，以此推动国民企业进一步发展，这就是实行海外并购的直接目的。这可以帮助企业迅速融入国际市场，推动其品牌创新与发展并提高声誉。
尽管海外并购为大多数经验不足的中国企业提供了发展机会，但它们也可能但它们也可能是极其困难的挑战。从实质上出发，企业股东想取得更多利益，让收益处于长期稳定甚至最大化，实现这目标的方法就是海外并购。并购的整个过程十分复杂，其中包含了政治、经济、文化、法律和其他方面发生变化。每个环节的财务成本是不同的，并具有各种不确定性，这就可能形成企业的财务风险。相应的并购风险会随着不确定性的增加而增加。财务风险为海外并购风险的重中之重。所以，我们应该仔细研究海外并购的财务风险来提高企业海外并购顺利实施的成功率。
2015年3月31日，光明食品集团收购了包括Apax持有的56.7%和MivtachShamir持有的21%的Tnuva股份，约为86亿谢克尔的市场价值。这是中国乳业企业的最大规模的海外并购。光明集团在国内市场的品牌优势可以推广Tnuva食品公司在乳制品、肉类和冷冻食品等领域的技术和成本优势。光明能学习Tnuva在欧美等国外市场的经验，以加快光明乳业的国际化步伐。这也实现了中国、新西兰、以色列的贸易合作与互补，促进现有业务的发展。
但是，与具有成熟并购经验的金融业，能源业和传统制造业相比，我国的乳业仍处于海外并购的初期。由于中国乳业企业缺乏海外并购经验和风险防范技能以及后期并购中资源整合不足，所造成的财务风险很高，这与企业进行并购所指的决策目标有所背离。因此，本篇论文将研究对象设为以色列Tnuva被光明集团并购案例，并对其相关数据进行具体分析，其中将重点研究财务数据，根据相关数据识别出该企业在实行并购过程中存在的财务风险，然后提出优化乳业企业海外并购过程中各阶段财务风险防范的建议。
1.2 研究意义
本文以光明集团并购以色列Tnuva作为研究案例，分析这次海外并购存在的财务风险，总结了其经验和不足，并提出财务风险防范的建议与措施，以增加企业海外并购的成功率。对于将来企业进行海外并购时控制财务风险具有理论意义和现实意义。
1.2.1理论意义
本文梳理和分析了部分现有文献，归纳总结了当前的并购、海外并购以及财务风险理论，提出重视海外并购财务风险的必要性。另外，基于海外并购相关的措施以及理论，以此规避并购时可能出现的财务风险。笔者对典型海外并购案例中光明集团的并购进行研究，对今后乳业企业海外并购具有一定的理论意义。
1.2.2现实意义
针对国内企业在进行海外并购中出现的财务风险作出研究，其中研究重点是本土企业，此次研究具有两大意义：其一，企业在整个海外并购的过程中，会遭遇许多困难与风险，而财务风险是所有风险中风险系数最高的，所以，在实行并购的过程中，关于财务风险如何进行有效的减少甚至规避才是关键所在，进而企业往往在实行并购过程前夕，都会进行财务风险评估。利用相应研究手段，制定出相应的解决措施，借此使财务CNKI AMLC-4-风险得到进一步控制，为海外并购提供有力的保障，也有利于自身利益的维护。其二，国内当前阶段的经济发展在一定程度上具有局限性，加上国内企业完成海外并购的案例较少，此方面的经验与理论不足，所以，我国企业在实行海外并购时，财务风险未得到重视，而且我国企业对于风险的防范以及识别能力都尚待提升。因此，如何规避以及防范海外并购带来的财务风险，才是研究的重点，此研究结论无疑于对我国企业在海外并购中有着深远的影响。
1.3 国内外研究现状
1.3.1 国外研究现状
西方学者在很早之前就开始研究有关海外并购财务风险等相关问题，研究主要内容包括海外并购财务风险成因、影响因素、造成的危害，同时涉及如何防范这些风险。
1.并购财务风险概念的研究
最初，许多学者认为偿债风险是在企业并购过程中由筹资不确定性引起的，也使股东权益出现不确定性。Healy（1992）提出，并购财务风险的本质是企业在完成整个并购过程后，其自身市场价值出现降低甚至失败的情况。Jeffrey C. Hooke（2000）认为，并购企业的财务风险可能是由于负债融资，进而导致偿债能力和融资能力降低。
2.海外并购财务风险的认识及成因
Hopkins（1999）认为并购的财务风险在很大程度上是因为并购的战略目标不一致。Borghese（2002）认为财务风险是由于缺乏合理的整合计划以及并购双方企业的组织不力和适应能力差所导致的。Guardo（2016）研究了20000多例海外并购交易得出东道国腐败对并购产生直接影响，因此，造成财务风险出现上升的情况。Reza Yaghoubi（2016）就海外并购进行了实例研究之后，提出宏观市场的环境以及行业特征等相关因素对企业海外并购会产生一定的影响。
1.3.2国内研究现状
与西方国家相比，中国企业进行海外并购发展相对较晚。所以对该领域的研究也不够深入和全面，然而在自身发展需求和政策支持的双重影响下，越来越多的中国企业纷纷选择走出国门开展海外并购活动。所以，我国学者开始重视对此方面的研究。总而言之，我国在关于海外并购中带来的财务风险有关的研究文献主要在以下几点：
1.并购财务风险概念的研究
艾志群与陈共荣（2002）提出，企业实行并购所采取的系列财务活动，才是整个财务风险产生的原因，也是财务状况起伏不定的原因。近年来，很多研究者认为并购是投资行为也是融资行为。杨玲和叶妮（2013）认为每个阶段都可能产生财务风险，决策的局限性会导致财务状况的不确定性。侯林芳（2016）提出，企业在并购前、中、后等相应财务活动中产生的风险被称为并购财务风险，此风险会导致企业财务现状急剧下滑，最终导致并购进程滞缓。
2.海外并购财务风险的认识及成因
谢诗蕾（2006）提出错失投资机会风险、资本结构偏离风险以及业绩水平变动风险是整个海外并购的财务风险中的三大类型。李卫卫与赵保国（2008）提出，过于单一的支付方式会导致支付风险的产生。而财务风险很大程度上是因为融资结构不合理。估值风险则是因为信息不对称和评价体系不完善。陈梦（2015）分析了海外并购不同阶段财务风险并提出相对应的防控措施。
1.3.3文献评述
与我国相比，发达国家在金融经济市场方面，起步早。在海外并购的经验以及相关理论都更为成熟，其中就并购风险而言，其产生、防控以及相关概念的研究程度更加深入。与之相比，我国在这方面的研究远远落后于发达国家，无论经验还是理论方面都有待于完善，整体发展较之落后，国内学者在此领域的研究大多建立于国外先进的研究结论的基础之上，与国内的实际情况有一定出入，其适用性有待商榷。
就海外并购方面带来的财务风险而言，其被西方学者划分为两个类型，分别为外部风险以及内部风险。外部风险包含了外汇风险、政治风险等。而内部风险则是企业内部高层采取不合理的措施或决策产生了相应的风险，但具体产生原因还需要进行深度的研究。但是，我国专家根据次序与时间的划分原则，将风险细分为三大类型，其分别为估值定价风险、选择风险以及财务风险。在研究防控措施时，国外学者主要研究法律层面，但是国内学者主要研究微观方面，提出三个阶段财务风险防控措施。
1.4 研究内容与框架
本文主要结合光明集团并购Tnuva的案例，以光明集团为重点研究对象，针对其并购产生的风险分成三个阶段，并进行具体分析，其三个阶段分别为准备阶段、实施阶段以及整合阶段，并有针对性地提出海外并购财务风险防控措施的建议。
本文研究的主要框架如下:
图1-1本文主要框架图
1.5研究方法
首先运用文献研究法。利用中国知网、巨潮资讯、Google学术搜索等搜集国内外有关乳业企业海外并购的一系列文献与数据资料。在阅读相关文献后，进行了系统的分析与归纳，并对此领域的全球研究结论进行系统整理，让现阶段的研究状况得以明确掌握。
其次运用调查法。本文主要分析乳业企业光明集团，其并购企业为以色列Tnuva食品公司，故而从企业官网、新浪财经网站下载相关企业的年报、从各企业官网中找寻相关公告，并进行各项部分的归纳分析。
最为关键的是案例分析法。本篇论文研究案例是Tnuva食品企业被光明集团所并购的案例，将财务风险、并购战略发展以及协同效应等系列理论作为此次研究的理论基础，然后根据光明集团并购前期与后期的相应市场反应以及相关财务数据，进行并购中企业存在的财务风险进行系统分析与评价。
第二章 企业海外并购财务风险的理论基础
2.1 海外并购
海外并购是指，国内跨国企业利用债券、先进以及有价证券等系列支付手段通过相应的渠道，对国外公司进行资产或股权的收购，以此实现对该公司的控制。这有助于跨国企业在海外实现市场抢占甚至垄断，也有助于公司战略目标的实现、高端技术的掌握以及达成行业领先水平。海外并购一般牵扯的主体是两个或更多的国家及地区，因此，会受到参与其中的国家及地区相应的法律、市场以及政治等因素的影响，这也是其特点之一。海外并购在实际运行中具有相应的难度，其风险系数远高于一般的并购活动。
2.2海外并购财务风险分类
海外并购的财务活动有以下几个方面。目标企业选择、决策、定价、融资、偿债以及后续财务整合等环节。其中准备阶段、实施阶段、整合阶段会存在不同程度的财务风险。本文就各个阶段展开研究。
表2-1海外并购各阶段财务风险类别
| 海外并购阶段 | 主要财务风险类别 |
| 准备阶段 | 战略决策风险、估值定价风险 |
| 实施阶段 | 融资风险、外汇风险 |
| 整合阶段 | 偿债风险、营运风险、盈利风险 |
2.2.1 准备阶段财务风险
其一是战略决策风险。企业决策者应在企业实行跨国海外并购前，采取相应措施，对现阶段自身的优劣势以及实际情况作出评估。而充足的资金是完成并购的关键所在，若企业对内部的实际情况不够了解，资金出现短缺，采取借款的方式进行并购，若借款过度，会导致企业债务情况恶化，以至于出现负债的情况，甚至最终导致企业破产。因此企业要根据企业内部的筹资能力、财务状况以及经营能力作出具体的定位。在后续过程中，企业应根据自身并购以及发展的目标作出相应的调整与确认，充分掌握自身在行业内部的竞争、发展等因素的情况，对被并购企业带给自身的影响进行系统分析，确定其并购是否有利于自身发展。但是，在实际过程中，受各种因素的影响，特别是信息不对称的影响，会导致企业掌握的信息不够准确，进而并购决策会产生相应程度的风险。
另一方面是估值定价风险，要针对被并购方作出系统的估值与定价，此过程尤为重要。跨国并购因双方所处地区以及国家差异，会导致信息有所出入，又受两者之间的政策以及会计准则的不同代理的影响，会在一定程度上对被并购方产生过高的价值评估，进而为企业带来财务损失。
2.2.2实施阶段财务风险
较之于普通的商业活动而言，融资风险与其表现存在较大不通，充足的资金支持是顺利完成海外并购的关键。所以，企业外部筹款能力能够对并购活动起到直接决定作用，换言之就是并购过程中占主导作用的就是融资活动。企业应该学会抓住机遇，合理利用自身资金，防止在并购过程中出现资金供应中断的情况。若企业未对自身在发展能力、财务状况以及引力能力等方面有具体的了解，将很可能导致在融资过程中产生风险。
外汇风险反映了海外并购活动的“跨国”性质。货币转换是不同国家及地区的公司之间开展业务时最直接面对的问题中的一种。因此，企业进行海外并购钱，应当重视汇率的变化情况。之所以重视的原因分为两点，其一，汇率非固定不变的，其长期处于波动的情况，所公司在实行并购活动时，特别是支付期间，因支付条件差异，导致支付的价格出现一定的差异；其二，若企业在国外开展相应的金融活动，汇率将影响公司的未来。
2.2.3 整合阶段财务风险
债务风险的含义就是企业在并购时，会产生大量的资金流动，而此期间产生的负债仍需公司偿还。这就表明企业资金周转出现问题或资金不充足都会出现负债无法偿还的情况，进而导致资本结构出现失去平衡等相关负面影响。
企业完成并购过程后，需注重并购后续的运营工作，企业实行并购时，应当采取协同效益最大化原则，进行要素整合，其要素主要包括了并购完成后取得相应的成本、资产与存货等，要素整合的完成，标志着并购目的的实现，也意味着并购顺利完成。但在此之中需要严格注意的就是国外环境较之于国内而言更加复杂，其环境因素存在一定程度的不确定性，这些因素会加大营运风险。
盈利风险的含义就是企业在并购成功后，会在一定程度上遭受既定投资回报率与对资本实行保值增值的情况无法立即实现。一般条件下，后续的整合工作具有一定程度的难度、整体环境也十分复杂等其他一些外部因素，会导致企业在完成并购时无法达到前期设立的目标，或者完成目标的情况较少。在企业盈利能力风险方面而言，企业的后续发展以及企业能否保持生产的正常运行，会与其产生紧密的联系，因此，要结合实际情况，制定相应的措施，来提升企业在盈利风险方面的控制水平。
第3章 光明集团并购以色列Tnuva案例介绍与分析
3.1光明集团并购以色列Tnuva的背景
3.1.1 并购双方简介
光明食品（集团）有限公司是我国排名第二的食品企业，其总部在上海。光明集团的核心是食品产业链，其经营范围涉及乳品、分销零售以及现代农业等。企业在全国拥有4000家左右的连锁销售网点，其网点种类较多。企业在贸易方面，长期和160多国家及地区中的一万家以上的公司保持贸易往来。
光明乳业是光明集团的主体经营业务。该乳业有限公司也是集团在海外进行并购的主体，此次Tnuva公司在收购后就由该公司进行管理。公司主要从事乳制品的开发、生产和对外销售。是国家级农业产业化重点龙头企业，在2019年全国农产品加工业100强企业中位列30。
Tnuva成立于1926年。它最初是一家农业合作社，目前是以色列最大的乳品制造商。Tnuva乳制品占以色列乳制品市场份额的70%，广泛涉足中东、欧洲和X。单轮技术成面而言，在奶牛饲养、奶酪等方面的技术研发水平，Tnuva企业是处于领先水平；而就贸易网络覆盖层面而言，该公司生产的产品不光在以色列销售，其销售范围涵盖了欧洲、中东以及X等地区及国家，并常年保持着稳定的贸易往来。在欧美等海外市场的经营经验丰富。
3.1.2并购背景
我国三大乳品龙头企业中，光明乳业就占了其中一席，然而该公司在市场份额方面，却远不及蒙牛与伊利。这是因为光明乳业其产品生产重心一直放在鲜奶方面，低估了温奶在市场中的发展前景，进而让蒙牛与伊利凭借温奶抢占了大量的市场份额，市场份额反超光明。此外，光明的生产基地位于华东地区。其奶源的质量不如伊利和蒙牛这些内蒙古品牌。所以，该企业寄希望提升自身在生产常温奶的技术以及优质奶源，以此在常温奶市场中抢夺更多的市场份额，以此来稳固自身行业地位，进而推动自身发展，使企业在市场中的竞争力以及影响力得到巨大提升。所以，光明企业将目标看向海外，多次进行海外并购活动。光明企业在2010年期间，对来自于新西兰国家的新莱特乳业实施收购，其51%的股权被光明企业收购。而在2011年期间，来自澳大利亚的亚玛纳森食品公司，被光明企业收购了75%的公司股权。2012年收购了法国Diva 70%的股权，联合收购英国维多麦60%的股权。由于光明在海外频繁并购，其业务范围以及业务量都进一步扩增，该公司在海娃并购方面形成了独到的经验，企业内部制度也不断完善。也正因如此，Tnuva作为以色列的乳品龙头制造商开始被光明集团列入并购名单中。
3.2 光明集团并购各阶段的财务风险分析
3.2.1 准备阶段的财务风险分析–战略决策风险
为推动企业的进步，使其发展呈现可持续性。所以Tnuva在战略目标方面，比附符合光明集团的发展要求。若两者在实行并购时，其任意一方的战略目标产生变动，都会让后续的整合工作出现巨大困难。
3.2.2准备阶段的财务风险分析–估值定价风险
对被并购方进行价值评估时，其主要评估对象就是被并购方在并购成功后的获利水平，若光明集团在此次价值评估中存在不准确性，都会让后续的并购活动出现问题，比如支付手段、融资策略以及债务偿还等多个方面都会出现系列问题，进而让企业利益受到一定损失，更严重的会影响并购的结果。
3.2.3实施阶段的财务风险分析–外汇风险
光明集团在海外进行并购时，涉及许多国外货币，其中包括了美元、谢克尔以及欧元等。因此，兑换货币是光明在支付前必不可少的环节。然而不同货币之间的兑换汇率是波动的，非固定值。关于Tnuva集团每年的财务报表，光明集团都需要将其换成外币报表，而汇率每年都有所不同，导致光明集团在这之间产生了经济损失，以此形成一定程度上的外汇风险。
3.2.4实施阶段的财务风险分析–融资风险
虽然光明集团的产权比例在进行并购的前三年里，其水平一直偏低，详见表5-1，由此可以得出光明集团在进行并购的过程中，仍保留着长期偿债的能力。但是，对Tnuva实行并购一案中，投入了大量资金，导致光明集团需承受高达63亿元的债务压力。但事实上，光明集团2014年净利润为30.7亿元，经营现金流为1.7亿元，光明自身资金根本无法实现并购，因此，短期内筹集大额并购资金是当前阶段企业需要面临的困难。再加上该企业最近几年一直进行并购，企业本身就处于高负债的压力之下，同时在2012年期间，对维多麦公司完成收购后，其收益未达到预期标准，导致光明集团受到了国际信用评级机构的负面评级，这对光明集团在后续的融资中造成了巨大困扰。所以，集团面临融资困难以及评级下调的情况，仍需及时筹集巨大资金，并进行融资结构调整，以此减轻这双重压力带来的债务负担，如若集团未在短期内通过合法途径筹集资金，对此次并购造成重大影响。
表3-1光明集团2012-2014年产权比率
| 年份 | 2014 2013 | 2012 |
| 产权比率 | 1.478 1.303 | 1.111 |
3.2.5整合阶段的财务风险分析–偿债风险
本文选取净资产负债率和总资产负债率两个指标，对光明集团的偿债风险进行分析。如下图3-1所示。
图3-1光明集团并购前后资产负债情况折线图
通过上图数据可知，光明集团在净资产与总资产负债率方面都普遍偏高，导致这类现象出现的主要原因在于集团在海外并购活动中过于频繁。通过以上数据深度分析可知，光明集团在并购前后，其偿债能力发生了巨大变化，图上两种指标较之之前都有着一定程度上的提高，其中以并购Tnuva最为明显，其光明集团在总资产负债率方面，一度上升至193.49%，同样净资产负债率一度达到了65.93%，由此可知，集团债务在并购完成之后急剧上升。
3.2.6整合阶段的财务风险分析–营运风险
企业一般利用营运能力实现盈利，也借此对资金周转及使用效率进行有效衡量，这也是进行财务分析的重中之重。如下图3-2所示通过存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率三个指标对光明集团营运能力做出评价。
图3-2光明集团并购前后经营状况折线图
2012年存货周转率达到最大值13.03，后面几年持续减少，原因是光明和Tnuva公司并购后库存压力较大，周转速度降低。流动资产周转率在2014年达到最高值3.18，之后两年该指标持续下降。从上表数据来看，总资产周转率和流动资产周转率趋势相似。从中也可得出，光明集团在完成并购之后，其营运水平出现下滑。进而造成集团出现财务风险的系数增加。
3.2.7整合阶段的财务风险分析–盈利风险
本篇论文将通过有关于净利润及营业收入相关的指标进行风险评估分析。详情请看图3-3：
图3-3光明集团并购前后营业收入情况折线图
以整体目光看，营业收入除了2015年有轻微减少外，总体增加幅度高。净利润也是如此。2012年光明营业收入137亿元，净利润3.82亿元。直到2014年，营业收入上升至204亿元，净利润上升至4.62亿元。然而2015年，营业收入减少至194亿元，而净利润出现降低，只有4.18亿元。然而，集团在2016年期间，成功并购之后，其营业收入出现巨大上升，一度增至202亿元，在净利润方面，其增加到5.63亿元。所以，成功并购后，仅在2015年期间出现下滑，但总体上光明集团经营状况良好，利润可观，盈利风险较低。
第4章 光明集团并购Tnuva的风险防控措施
4.1并购准备阶段风险防控措施
针对战略决策风险，为避免盲目海外并购，光明集团通过梳理自身战略目标来明确收购目的。光明集团曾多次访问以色列Tnuva，了解到可以借助其优势资源进一步拓展海外业务。同时，在光明集团的帮助下，Tnuva也能够成功打开中国市场实现双赢。光明集团可以借鉴以色列高效现代农业的经验，以及Tnuva领先的乳品加工技术和奶牛养殖技术，推动整个产业链从田间到餐桌的精细化发展。还有光明集团在整理目标企业资料时，不仅通过中介机构来调查，还组织了企业财务人员对Tnuva进行全面调查。了解Tnuva的盈利情况并预测其未来的盈利状况，来达到降低战略决策风险的目的。
图4-1光明乳业与伊利股份销售净利率对比图
从销售净利率来看，其出现上升趋势是在并购完成之后，由2015年期间的2.56%增加了1.21%，使得2017年比例达到了3.77%。与伊利的股份相知比较，销售净利率方面光明的增长幅度明显优于伊利。从光明乳业销售净利率大幅上涨，以此可知，此次收购带给光明集团巨大收益，其影响是积极的，这也说明此次并购的决策是明智的。
光明乳业在完成并购后，其销售利润率呈正极增加，而在营业收入中，其销售费用占比出现急剧下滑，由2015年期间的27.83%，到2017年期间该数值一直下滑至23.83%，详见表4-1。此现象出现的主要因素在于光明集团主要以鲜奶作为主要产品，这对企业无论是生产加工环节，还是在运输过程中对冷链系统，都要求十分严格，然而此环节一直是我国的短板，光明乳业主要通过Tnuva公司的领链技术来增加自身在鲜奶市场的竞争力，利用托管方式，先进的技术，进而将销售费用压至最低。Tnuva自身先进技术中包含了研发、饲养等多方面，光明乳业借此引进该公司先进技术，进而使得自身在生产以及成本控制方面的水平得以提升，这符合光明乳业可持续性发展的要求。
表4-1光明乳业并购前后销售费用占营业收入比率
| 年份 | 2013年度 | 2014年度 | 2015年度 | 2016年度 | 2017年度 |
| 销售费用（亿元） | 44.1 | 54.69 | 53.92 | 56.19 | 51.64 |
| 营业收入（亿元） | 162.91 |
203.85 |
193.73 | 202.07 | 216.72 |
| 销售费用/营业收入（%） | 27.07 | 26.83 | 27.83 | 27.81 | 23.83 |
从估值定价风险角度出发，Tnuva整体之所以被估值82.44亿元，主要因为光明集团对Tnuva所有股权中的76.73%进行收购，花费了63.26亿元。整体来看似乎估值过高，但光明集团在实行并购前，通过各渠道进行了尽职调查，其中就不乏德勤、荷兰合作银行等系列专业机构，对被收购方的财务信息的情况有具体了解，而且还采取现金流量折现以及类比同类交易的方式，对Tnuva进行了系统分析，得出专业评价结论，在2014年期间，该公司整体净利润收入达到6.6亿元，借助此利润进行计算，其估值达到12.5倍左右，根据30倍伊利股份可知，此次并购所花费的价格十分优惠。
4.2并购实施阶段风险防控措施
就融资风险而言，因光明集团在海外进行并购的次数过于频繁，所以集团在并购方面具有独到的经验，光明集团在此次融资中，采取全杠杆融资，其目的就在于让此次融资风险尽量被减少。若某种紧急的款项突然出现在并购Tnuva中，光明集团则可以利用过桥贷款的措施，来缓解此情况带来的资金压力，再利用债券发放的方式，对当前债务进行偿还。又加上在维多麦并购时，就与这类银行进行了深层次合作，所以在此次并购中，彼此更加熟悉，进而让并购顺利完成，另外，集团通过“俱乐部融资”的措施，在一定程度上减少了并购带来的融资成本及风险。
针对外汇风险，欧洲经济在光明集团对Tnuva进行并购时，就处于下滑阶段，其欧元价值大不如前。在此背景下，整个并购难度在很大程度上被减少。为应对此现象，能迅速反应，提前锁定欧元和谢尔克汇率，并在最后付款时选择交易货币为欧元，使公司支出减少1亿欧元。
4.3并购整合阶段风险防控措施
综合上述分析，在光明集团并购Tnuva的整合阶段，存在偿债风险、营运风险和盈利风险。这说明光明集团需要更加重视财务质量和后续整合方面的因素。为了应对并购整合阶段的风险，光明采取了以下措施：
通过内部交易进行成本控制。近年来，光明集团花了大量时间和金钱寻找优质奶源，应对向散户购买奶源的弊端。但合并后，由于Tnuva拥有优质牛奶资源和先进的奶牛养殖技术，光明集团汲取Tnuva的先进技术，在Tnuva当地牧场采购优质牛奶原料，同时对供应商进行内部交易，以增强规模经济效益，光明还通过增加销售渠道使各种乳品的销量上升，并在一定程度上达到了预期的效果进行成本控制和盈利能力的提升。
了解双方财务状况，拟定相关措施，选取合理整合模式。光明集团在进行并购时，对Tnuva做了详细的财务审计调查，具体掌握了该公司的实际财务现状。统一了光明集团和Tnuva的财务制度。还有，光明集团通过设置财务监督部门来确保及时、准确、全面地了解和监督Tnuva的财务状况。并同样要求Tnuva按照岗位职责设置财务部门，对Tnuva起到约束作用，提升了光明对Tnuva的把控程度。与此同时，为保证上述措施的顺利实施，光明不仅聘请了财务专家，还对其财务人员进行了培训。
提升财务部员工的素质建设。光明集团从制度上对子公司的财务经营管理进行监督和控制。系统将对项目的每个阶段进行监督和评估，包括投资资金的去向和投资项目的质量。同时，为适应国际化人才需求，光明聘请业内经验丰富的会计师担任财务管理人员，组织各种培训来提高财务人员的整体素质。
在分析了双方商业模式的优缺点后，光明集团制定了一套行之有效的商业策略。光明集团对Tnuva的产品进行有针对性的市场分析，重点培育有利于企业长远发展的核心业务。同时，因为中以地处不同地区，存在文化差异，对乳制品口味偏好不同。所以光明乳业因地制宜地从研发、市场开拓等方面对产品进行管理，有利于及时调整战略，保持盈利能力。
第5章 优化乳业企业海外并购财务风险防范的建议
5.1 并购准备阶段财务风险防范的建议
（1）加强关于风险管理方面的意识培养力度。公司在实施并购前，全体人员都应该加强风险防范意识，其中应重点关注财务方面的风险防范，因此，公司才可以最大程度降低风险系数，进而减少损失。
（2）风险识别。企业应当居安思危，随时做好风险来临的准备，根据相关调查研究得出的资料数据，精准识别风险，以此制定出最合理的解决措施，然而，通过系统措施找出并识别出潜在风险，更为重要。
（3）做好风险评估工作。在对风险的性质进行分类确定后，公司可以对所有不确定原因进行全面有序的梳理和分析，估计风险发生的概率和对企业不利影响的程度。公司可以自行进行风险评估，也可以请专业的风险评估团队协助完成评估。
（4）完成全面尽职调查。必须对目标企业有足够的了解，并且找到相关可靠的资料。
（5）制定科学合理的并购战略。企业需要通过控制全局，来减少并购带来的风险，所以，企业内部需要制定出完整合理的策划，以此帮助企业控制全局在并购中的发展趋势。光明集团在进行Tnuva并购前，就通过系统研究并结合企业现状，拟定出具有较强目的性的策划，因此并购目标被设定为Tnuva。另外，被并购方的实际财务情况都被光明集团进行了详细研究，以此极大减少了并购中可能出现风险。所以，企业进行目标公司筛选时，必须结合自身现状以及未来整体获利情况，再根据被收购方以及自身在后续发展方面的规划，制定出合理有效能够落实的战略，
（6）对估价方法进行科学合理的选择。估价方法若不具有科学性，将给企业带来较大的风险，国内企业进行跨国并购时，往往容易遇见较为负责的困难，其中许多情况很难进行估量，所以，对此进行定价就更加艰难。基于此之上，双方进行并购，若两者在大致目标上并非一致，就会产生巨大的价格差异。
5.2并购实施阶段财务风险防范的建议
（1）通过对融资结构进行合理设计，以此降低融资成本。就公司在资金构造及范畴方面而言，通过并购融资计划能够起到相应程度的影响，公司进行融资，要结合自身实际情况进行甄别，认真确定时间以及资金数目，让并购资金准确到达，进而大大减少了企业在融资过程中产生危机的可能性。并购融资具有综合性，应最先了解并购成本，其中具有整合、机会、直接、运营以及退出等多种成本。然后针对内外部融资进行详细研究与分析。
（2）对外汇风险进行合理控制。跨国并购，往往牵扯国家与国家之间国币兑换汇率的情况，所以，企业应当制定相关措施对汇率波动带来的影响进行防范。其中常见的措施就有提早支付、延缓以及套期保值。
5.3并购整合阶段财务风险防范的建议
（1）建立新的财务管理制度，规范运营流程。整合阶段的财务管理体系是很关键的一步，它关系到并购企业的战略目标是否可以实现，财务协同是否实现。具体来说，财务管理系统包括：会计系统整合、财务制度整合、资产负债整合等。
（2）制定经营方针，完善盈利风险管理。当企业明确了战略目标后，就可以在战略方针的指导下，将战略方针贯彻到研发、市场开拓等方面。在实际运行过程中，定期将计划与实际运行效果进行比较。如果出现偏离预期效果的情况，要系统分析原因，及时调整，确保利润水平的稳定。
（3）提升财务部员工的素质建设。为努力实现集团业务国际化，聘请更多人才监督控制被并购方的财务经营管理，帮助并购方更好地评估投资项目。
第6章 研究结论与展望
6.1 研究结论
由于时代的进步，加上全球化进程加快，全球的经济体之间产生联系的数量越来越多。这种情况也被越来越多的国家及地区中的企业所重视。这些企业为扩充产业规模，紧跟时代步伐，越来越多的企业开始参与到海外市场开拓中。海外并购具有两大优势：其一，能够帮助企业在节省一定成本及时间的基础上，迅速扩充业务规模；其二，企业利用并购，推动自身发展，优化资源配置，提高企业竞争力。对于中国企业来说，持续成功的海外并购也是谋求长远发展的重要途径。目前，许多跨国企业在这一领域走在了前列，其成功吸引更多的企业加入。然而，取得成功的仅仅是其中很小的一部分，而大部分国内企业在海外进行并购时遭遇了危机，直至并购失败，而无法成功并购的因素中最为关键的一个因素是财务风险得不到及时有效的防控。因此，对海外并购的财务风险进行分析并找出解决方案，有利于提高我国乳业企业海外并购财务风险防控能力。
6.2研究展望与不足
本篇论文借助光明集团在海外进行并购的案列，对海外并购作出了相应的分析，并针对此并购的每个环节存在的财务风险作出了研究，此类环节包括了准备、实施以及整合三个环节。对每一个环节以及相应的解决措施都进行了系统分析，希望能够对国内企业在海外并购所欠缺的专业知识方面，以及乳业公司在海外实施并购应对财务风险的措施与防范方面都起到一定帮助作用。
但本人在此领域未掌握更先进的知识以及相关数据研究不够充分，加之时间有限，对乳业公司在海外实施并购时，可能出现的特殊情况未作出深入研究，所以本文提出相应的防范措施具有一定的局限性以及弊端，需要不断的跟踪，进一步的总结和分析完善。
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谢 辞
桃李不言，下自成蹊。在大学我结识了许多平易近人的老师们，他们将知识倾囊相授，同时又用自己的方式教我们人生哲理。
刚进入大学时，加入了校艺术团礼模队，一年半的时间参加了很多校内外的演出和礼仪工作，让我知道发光发热的背后需要很多很多的付出，老师教我们的形体训练以及走秀礼仪基础非常有用。从大二就开始有了对未来的规划和目标，加入全球留学生精英交流平台，成为第五届世界互联网大会的“小梧桐”，认识很多学长学姐和同届优秀的同学，顺利通过了X注册管理会计师CMA的全科考试，一起备考的那段日子充实忙碌却收获了很多。大三就开始准备申请留学的一系列材料，认真学习每一门课程为了拿到较高的绩点和均分，也很开心能和学弟学妹分享自己的学习心得以及申请留学的各种干货。
因为不知道永远，所以要珍惜现在。感谢舍友的包容帮助、关怀，我们互相激励学习，一起“养生”，愿这份友谊可以延续下去。感谢大学中所有的同学和朋友，你们的出现让我的生活更加绚烂!
在“地狱”模式的申请季，最大的收获就是准备培生、雅思考试和申请学校的路上认识一群志同道合的朋友们，一起分享经验和申请动态，一起快乐和焦虑，一起说着“加油，宁诺见/英国见！”。都是积极向上，超级优秀的大家！
最后，聚是一团火，散是满天星。希望大家可以加油考试、认真生活、经常见面！
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