万科公司治理结构与融资问题研究

摘 要：跟随中国中长期资金市场的渐渐优化，中国上市企业治理系统与融资的有关难点愈来愈广泛的受到人们的在意。首先介绍了中国上市企业治理系统与融资问题的简要说明入手，并且阐述了治理系统与融资系统的相关联系，对于其体制中有的所有者缺位的难点和融资系统中所留存的系统组成有问题等难点实行了简要的原因分析，并对于相关的难点主张了优化股权系统、加强董事会和企业监察委员会的改造革新和建设、升高债务融资在融资系统中的比值等提议。中国市场经济体质正不停趋向于优化和企业改造革新的深入化方向进步，中国上市企业的治理系统和融资难点的逐渐优化一定会刺激中国上市企业角逐力的增强，进一步的推进中国经济强健的有序的进步。因此本文针对万科公司治理进行研究，进一步分析万科公司治理结构以及融资等相关问题，并且提出合理建议。

关键词：企业治理系统；企业融资系统；中国资本市场；上市企业

　　1 引言

中国上市公司的治理系统中所出现的难点，早已给中国上市企业乃至中国的证券市场引发了非常大的危害。要探求企业治理难点首先要从融资难点开始剖析跟随组织的融资系统变革企业治理所产生的各种变革。得出优化中国上市企业治理系统的提议很要紧。中国应该依据中国的国情，在清楚上市企业治理系统作为上市企业的体制核心的基础上，清楚认知到良好的企业治理系统是提升企业经营效率的。组织的各阶层上至股东、经理与董事层，下至企业职工另有其他利益相关人之间都留存密切的联系，一定要清楚知道融资系统是跟随企业的治理系统的变化而相应的产生变化的，再经历组织价值中的融资活动的逐渐增加来符合各个利益相关人的利益要求，对中国的上市组织的可以持续发展很重要的意义。唯有能达到规范的企业治理系统，方能切合目标的科学管理财务，我们的当代组织的体制方能真正建立，我们组织的经济效益方能稳定提升。

　　2 公司治理结构与融资的相关理论概述

　　2.1治理结构的概念

就公司治理结构内容来说它分广义和狭义，广义的治理结构包括公司内部的治理结构和治理机制，同时还包括监督约束机制，其监督约束机制有来自企业当局、中介机构、社会舆论等多方面。内部治理结构的主要因素不止是以脉络为主体的制度设计，而且还公包含公司本身拥有的结构性载体。外部治理结构的核心既是以竞争为脉络的一种制度设计，也是市场中治理结构的载体。狭义的公司治理结构最主要是包含公司内部的治理结构和治理制度，本身设计到股东大会、董事会等元素。

公司生存和发展的目标并不是十分单一的，企业利益的相关者应该制造一些平衡性的原则，共同治理的核心就是通过企业内的正式制度来进行安排，这样可以确保每一个员工都能够平等的参与到企业分配

　　2.2融资结构的概念

广义上的资本结构也被叫为融资结构，其融资结构指的是公司在筹备资金的过程中，通过不一样的渠道获得的资金之间的有机组成及其比例关系。在当代金融制度中包含着多种体系例如：金融机构体系、金融市场体系、金融监管机构体系。不同体系为资金融通提供了不一样的功能。融资是工资筹资的关键过程，这是站在狭义角度分析得来的，总而言之，依靠公司本身的生产及其经营条件，资产所有和以后公司经营发展的需求，其融资的决策主要的是以科学的预测决定的，采用特定的方式，透过有关渠道向投资和债权人展开资金筹集，并且还要组织资金。融资即指货币融通，当事人以多种方式在金融市场上实行资金筹备，出借资金。

　　3 万科公司的治理结构与融资现状

　　3.1 万科公司的发展概况

3.1.1万科公司的简介

在中国，万科是房地产的领跑者，进入该行业已有30余年，其主要业务是房地产开发和物业服务。公司城市发展战略的主要重点是广州、深圳、上海和北京地区，以及中西部的城市。公司在海外投资，已经并进入五个海外城市，城市名如下：

而且还参加了至少十余个房地产开发项目。

万科坚持以提供高质量服务物业、良好的建筑管理作为该公司立命之本，积极开展市场化，向越来越多的客户提供好的住宅服务。公司产品定位于城市主流住宅市场，主要给城市的普通居民提供住房，房地产开发与经营业。

3.1.2万科公司的融资历程

截止于2007年，万科主要以股票市场融资为主，银行借款为辅。但是万科在2009-2012这个时间段，融资主要来源于合作伙伴的投资以及公司内部的银行借款还有大股东的支助。

2007-2012年，这六年期间，公司累计现金流量净额小，不足支付投资净流出的巨款，所以在这期间公司只能依赖筹资活动，通过筹资活动公司从中获得了543.16亿元的净现金流入，远超过投资现金净流出的219.37亿元。一句话说明，万科公司内部造血能力不够，融资只能依赖外部输血，不然难以填好其资金缺口。

这6年里，万科通过吸收权益投资共筹资221.27亿元，151.74亿元依靠借款。表面上看，掏钱的人主要是股东，其次是银行。但进一步分析，万科6年间融资结构的复杂性远过于此。

2007年，万科融资渠道中来自银行和股东的投入差不多平分秋色。2008年成为分水岭。因为房地产宏观调控，2008年，万科没有从股东那里融到一分钱，只有57.59亿元的发债融资。

自从2009年开始，万科的融资结构发生一系列转变。

2009—2012年间，万科依然没有从股民那里拿钱，但是从合伴伙伴那里权益性融资高达97.04亿元，权益融资从股市转变为合作开发的合作方。最终，到了2012年，万科的融资结构已然天翻地覆。

　　3.2 万科公司的治理结构现状分析

目前万科公司的治理模式在中国算是比较有特点的。万科董事会董事人数由十一人、其中xxxx、各一名，副xxxx一名副席、一至二名董事组成。

万科董事会董事人数十一人，其中包含一名董事长和不超过两名副董事长。董事为公司无股份的自然人。在法律、行政法规和《公司章程》的规定里，公司全部的董事都要遵守其规定，那些对公司比较忠诚和业务较多又勤奋的董事中，独立董事起码要占三分之一否则不符合公司规定，在其中要有一名或多名的专业的会计人员，在更换董事这个事来说，公司规定每三年更换一次，决定董事是否能被推举或者更换，还是继续任职最关键是股东大会，任职时间从任期之日开始算，在三年里，不能无缘无故解除该董事职位，股东大会也不行。非独立董事的候选也是非常严格的，主要由在公司拥3%以上表决权的股东，或者是上一届董事等提出。独立董事的选举不能马虎，必须依照有关法规执行。

1、万科股权结构

股份公司全部股本中,不一样类型的股份它们拥有的股份比例及其相互关系叫做股权结构。它对公司来是非常重要的存在，它与公司治理结构紧密联系，它是公司治理结构的基础，而治理结构则是它的具体运行模式。从以前到现在万科公司的股权结构多少发生些转变，从分散到集中。2015年万科发生的股权之争，宝能收购集团，万科集团之所以被收购是因为万科股权分散，公司治理结构存在一定的问题，由此为宝能展开收购攻势提供了可乘之机,导致万科被收购。直到2018年万科公司的股权才适度集中。表1可见

表1 2018年万科集团10大股东明细

数据来源：万科集团2018年年报数据整理所得

根据万科2018十大股东资料显示，万科第一大股东持股比例高达 29.38%，前五大股东持股比例已经达到60.16%，前五大股东占有的表决权高于60%。万科的股权结构集中存在相对控股权。但是由于控制权过于集中，会造成一股独大的局面，使得公司缺少相应的制衡机制。

　　3.3万科公司的融资现状分析

万科为了让公司债务结构更好，融资成本更低，公司财务风险防范能力更强，公司通过各种融资工具去实现以上目标，这些融资工具有：公司债券、超短期融资券、中期票据等等。报告期间，万科的大致融资成本水平较低。从发行利率这方面来说，公司债券 （5 年期）发行利率为4.05%，超短期融资券（188 天）3.13%，中期票据（3 年期）4.03%，证明了万科得到了市场的市场普遍认可。在2018 年后期时间段，全中国主要金融机构房地产贷款余额发生了一些改变，它的贷款余额同比上升了20%，比例增加了，增长的速度相对于去年来说减少了0.9个百分点，经过一段时间的发展，2018年的个人住房贷款加权平均利率为5.75%，比上一年多了0.49个百分点。报告期间，万科实际利息支出高达141.5亿元，其中资本化利息占59.6亿元，就万科2018年的年度报告来说我们还可以了解到万科公司的负债情况、利润状况以及公司的偿债能力等。

1、负债情况

2018年，万科集团 2,612.1亿元的有息负债，占总资产的 17.1%。公司大部分负债都是一些中长期负债。在有息负债里面按时间长短分，可分为短期借款和一年内到期借款及一年以上借款，其短期借款和一年内到期的负债有931.8 亿元，其占比为35.7%；一年以上有息负债比较多其金额为1,680.3亿，该比例高达64.3%。 从融资对象来分析不仅仅分为银行借款、应付债券而且还有其他借款，它们三的占比分别为2.8%，27.2%，20.0%。 从分利率类型来看，有息负债中不但含有固定利率负债还包含浮动利率负债。其比例依次为44.4%，55.6%。就境内负债和境外负债来说，69.7%为境内负债， 30.3%为境外负债。以上数据都跟公司融资有着紧密的联系。下表我们可以清楚的看到公司的一些融资情况

表2 2018年万科公司的融资的基本情况

表2得出万科公司的融资途径主要是银行贷款、债券、其他借款等。

2、利润状况

从2018年度报告得知，万科2018年实现净利润、实现权益净利润各自为492.7 亿元、337.7 亿元，其它们的同比增长依次为32.4%、20.4%。伴随着一批在市场上销售，利润状况比较好的项目已经完工结算了，公司业务结算也毛率利增加了，它的占比为29.7%，比前一年提升了3.9个百分点。今年公司的全面摊薄的净资产收益比去年上涨了0.5 个百分点。公司投资也很不错，2018 年67.9亿元为万科公司实现投资收益，同比增加 8.7%。其中，62.8亿来源与自联营、合营公司实现的公司权益利润。

3、偿债能力分析

偿债能力至关重要它与公司的财务状况挂钩，决定着公司能否到期还钱，一个公司是否能够及时还钱也是公司融资主要关注的原因之一。如下我们可以看到公司的偿债能力

表3 2015-2018年公司偿债能力分析

从表3了解到，万科公司，各项短期偿债能力指标的变化情况，从2015-2018年速动比率均低0.5，资产负债率在75%-85%，2015-2017年资产负责率逐渐上涨大大高于60%的警戒线，其说明该企业将要面临较大的财务风险。从2015-2018 年利息保障倍数逐年变好，从而得知，虽然利息保障倍数并不是特别高，但是基本是稳定的，对于上市公司来说，这让银行信贷的偿债能力得到保障。从上述所得，公司的短期偿债能力和长期偿债能力并没有大幅度变差，又或者说实质性的降低。从市场角度来看，万科如果运用多元融资模式，公司融资规模将会变的更好。

　4公司的治理结构对融资结构的影响

公司治理结构在公司管理层和其他方面的利益建立了一系列平衡的制度安排,这些制度安排不止有股权集中度、管理者持股比例、而且还有董事会结构、独立董事会等多方面的制度安排。许许多多的公司陆续认识到，公司可以完善上述的制度安排去改变融资结构，使公司融资越发越好，并且鼓励员工积极督促公司管理层，最大限度地提高公司价值，使投资者的利益得到相应的保障。在公司治理对融资结构的影响我们可以从下面几点进行分析并且得出结论。

　4.1股权集中度对融资结构的影响

2015年万科股权之争，宝能之所以能够收购万科是因为万科的治理结构存在一些问题，那会公司股权属于分散型，截止到2018年万科公司的股权结构才慢慢集中化。股权集中度的观测值由股东所持股份比例决定，它归纳为，大股东所占比例、前五大股东占比和前十大股东持比，这些比例决定公司的股权属于什么类型。股权类型它一般分为三种情况，如下表

在公司运营过程中,风险成本和治理成本很重要，它们与股权结构紧密联系着。从2018年的占比看我们可以看出万科公司股权适度集中，降低公司治理成本。股权适度集中有着一连贯的影响，它影响着融资决策，而融资决策的好坏又关系到公司融资结构。表1我们也可以了解到，地铁集团以2.38%的持股比例成为万科公司的第一大股东，排名前五的五大股东所持有的总比例达到60.16%，他们所持有的表决权已经超过60%，得到相对的控股股东。当股权集中度优化时，随着股权分散度的增加，地铁集团相对所有权比例将下降，并将提高其他控股股东对公司的控制能力。

在股权最适度集中时,如果股权慢慢分散,地铁集团持有的股份比例就会变少导致别的股东对公司的控制权能力增加，投资风险小，风险成本随之减少。但股东之间互相制衡的治理成本将会增加。这些问题的出现，地铁集团不会放任不管，地铁集团为了阻止这些问题发生，防止控制权的进一步稀释，选择了负债融资。因为负债融资在监督和制约经营者方面有优势。

在众多融资方式中，万科之所以选择负债融资，是因为让其还债压力变小，债权人除具有按期收回本金和取得利息的权利外，他们没有其他权利也不用承担任何其他义务。但是每种方式都是会有不足之处，该融资方式举债经营时的财务风险大，并且财务上的灵活性不高。该方式的利息是企业按照合同承担的一种长期固定支出，到期一定偿还。企业的经营决策过程中，尤其是财务政策往往受到债务合同的制约和限制。它改变了公司的资本结构，从而降低了公司未来的借债能力，这种筹资方式在给公司带来巨大效用的同时也会带来一些潜在的风险。

万科的股权结构对小股东的发展不好，股票流动性不高，出现一些不利于小股东的情况，控股股东经常联合董事损害小股东的利益，具体事件如：关联交易、控股股东优惠购买增发股份等，面对上述情况小股东势力小无法反击，自身利益便会受损。又因股票的流动性差导致股票市场得不到市场的力量，做不到资源配置,也不能接手市场来铲除业绩差公司管理和监督。以银行为控股股东的公司几乎都会造成高负债率，形成泡沫经济,由此对公司运营及经济发展不利。

　4.2管理者持股对融资结构的影响

在委托代理理论的基础上，增加经营者的持股比例，使得高管人员的利益和合股东利益基本一致，减少外部股权的代理成本,更好地起到激励与约束的双重作用。从2018年万科董事和监事持股情况来看万科其他董事、监事和高级管理人员未持有公司股份。如下表4

表4 2018年现任董事 、监事和高级管理人员持股情况

数据来源：万科公司2018年年度报告数据整理所得

从上表可看出除上述人员之外，剩下的高级管理人员就没有持股的了，如果持股人员增多了就会促进公司发展，使万科公司获得更大的利益。因为高级管理层人员拥有股份时，他们最不想看到的就是自己的股权被稀释,所以更倾向于提升负债融资比率。又因为债权人与高层管理人员他们彼此之间的信息是不对称的,管理层会产生运用高风险的项目进行投资的道德风险,主要原因是股东和经理等高层管理人员只需要承担一部分责任,就能够从成功项目中获得最大利润,而项目失败时产生的损失大部分不需要他们承担，承担人通常是债权人。经研究者表明，董事持股比例与公司财务杠杆比率有着密切的关系。

　　4.3董事会规模对融资结构影响

就董事会规模来说，它不但影响着公司而且它还是影响董实会效率的其中原因。通俗的讲,一定的董事会规模有助于成立一个平衡的机制，对管理层的监督能力也会随着董事会规模的扩大而变强。万科公司第十八届董事会规模如下：

其中11名董事中设立xxxx副xxxx各一名。董事规模的大小影响着协调成本，其规模越大，董事会的意见能达成一样的协调成本就越多，从而部分或全部地抵消制衡机制，减少代理成本的，好处,导致治理失效。

股权融资方式对大股东的利益有着至关重要的影响,董事会规模变大，会出现许多的矛盾例如：投资者在面对自身利益时，就会有很多问题和建议，就会造成它们之间的意见不一致，谁都不想损害自己的利益去维护其他投资者的利益，随之就会有很多分歧，公司为了维护所有投资者们的利益就只能花费更多的交易成本，这样做会消耗股权融资所带来的利益。但是如果公司选择的是负债融资就不会这么麻烦了，该融资方式不但不会稀释股东控股权，而且也不会动摇每个股东的立场，事情也就简单多了，收益分配也就不复杂了，大股东之间达成一致意见就变得更加轻松了。债权融资的融资决策成本比股权融资低。另外，比较大的董事会规模偏重于对经理人的监督,在对融资的决策上更容易达成安全折衷的意见,董事规模大的更适合用债权融资来监督。因此,董事会规模大的公司一般都选择负债融资，,而规模小的会选择股权融资。

　　4.4懂事制度对融资结构影响

独立董事不但要客观地监督管理层，还要维护中小股东的利益，并且防止内部人控制。独立董事制度的带入使得上市公司违规的事情逐渐减少。随着独立董事制度的不断完善,独立董事都会尽最大能力去维护股东利益,特别是中小股东的利益。为了使股东的利益达到最高化，负债融资更深得股东心。该融资方式有许其他融资方式没有的好处如：减少内部治理结构成本、监督控制公司过度运用公司资金，避免不好的事情发生类似于公司破产等,从而威胁到独立董事的声誉。所以出于自身利益考虑，独立董事对优化公司融资结构有着积极的态度。下面是万科公司独立董事出席会议的具体情况分析见表5。

表5 2018年万科公司独立董事出席会议情况

数据来源：万科公司2018年年报数据整理所得

万科公司的独立董事虽然参加了懂事会，但是报告期内独立董事未对公司有关提出异议或建议，万科公司的独立董事表面看上去是独立的，他们表面总是积极向上勤奋工作尽心尽职，董事会议也都按时参加，看上去都很认真在听讲，会议中也做记录，也加入到委员会讨论中去，会议中该看的的文件资料也都看了，总是这么配合，而且在公司分红派息、对外担保、衍生品投资、聘请会计师事务所、聘任高管、内部控制等各方面表现积极，看似都提出意见但是事实不是这样。万科的独立董事并没有尽到自己的职能，参照公司发表的《第十七届董事会独立董事履职情况报告》，独立董事自十七届董事会上任后一直没有异议也没提出相关的建议，在其他方面也这样，例如重大的资产重组审议。在这样重大案件过程他们也没有提出异议，他们不仅忽视了重组交易价格的公允性、合理性；而且还忽略了重组是否对公司有利和股东们的利益、是否可以均衡表现股东的诉求；甚至无视异议董事在会议上出的想法；没有提出回避的方法，也没有给予审查。从这可以看出万科立董事没有尽自己的责任去维护公司和股东的利益，而且还违背了上市公司对公司治理的基本要求。在万科公司已有的4名独立董事中也就只有1未董事不存在问题，其余的都有问题，所以公司必须完善独立董事的制度让独立董事做到独立，避免出现不独立现象，给公司带来损失。

　　5万科公司的案例分析对策建议

万科公司是国有紧要骨干组织在中国房地产行业占有绝对的主导地位是最大企业，房地产是一家非常具有国际角逐力的能源组织，同时也是是全球房屋建造与销售企业。

　　5.1构建合理的股权结构

当代公司治理理论要求管理者必须将两种经营权分开，其管理层应拥有经营权，而股东应掌管决策权，以确保公司稳定经营，管理层需要得到第一大股东和绝大多数股东的支持，在此基础上，为了构建健全的股权结构，提出几点建议:一是实行双重权结构，目前中国在资本市场的逐渐变好，同股同权的缺点渐渐暴露出来，出现了一些阻碍，给资本市场带来一不好的发展，实施双重股权能够把公司股票分为两类：高投票权、低投票权。这样的划分可以避免公司出现被意外收购状况。根据正常情况来说，公司创始人和管理层掌握着很高的表决权，所以说公司被意外收购或股权争夺的情况不会出现。二是加强对中小股东的教育和引导。基于万科前期所发生的股权争夺的过程中小股东的表现，就更应该要加强他们这方面的意识，不要让他们在面对这样的股权争夺时，袖手旁观，不问原因，不出力就觉得跟自己无关，也不愿意加入到公司监管过程中去，这方面的意识实在实在太弱，需要加强。所以如果贵公司强化引导对中小投资者的教育观念，方能使中小投资者发挥其自身的作用，并且增强自身参与公司监督管理的意识，才能给放眼长远利益。

　　5.2完善公司内部治理结构

2015发生的万科宝能控股权的战争，万科公司被收购是因为万科公司的股权分散治理结构上出现漏洞使得宝能收购其股权成为第一大股东，对公司管理层的控股权起到威胁作用。直到2018年万科公司才慢慢集中化，才拥有相对的控股权，但是公司治理结构还是存在问题，所以说完善公司治理结构，不仅仅是在股权结构和重要的公司章程上设计合理，而且还要把中小股东的利益考虑到公司治理结构的设计中。李维安特别指出，在万宝股权之争中，多数的中小股东被遗忘了，这也是万科面临这场危机的根源所在之一。企业在公司治理结构设计时应把中小股东利益考虑进去。首先，上市公司的股票价格直接影响股东的利益，特别是中小股东的利益，因此上市公司在平时治理中就应该做好以中小股东利益回报为导向的市值管理。

万科作为房地产业的龙头企业，经历多年的迅猛发展大家有目共睹，但万科股票价格长期处于资本市场的低迷状态，中小股东并没有享受到最高的回报。

万科集团应全面加强公司内部治理机制，建立完善的企业管理模式，首先，要从企业自身的实际情况和市场的实际需求出发，完善内部管理机制和管理理念，只有这样才能提高内部治理机制，建立健全的市场准入体系和管理力度。其次，为了公司的发展前程考虑，也该完善公司内部治理。公司治理的改进即可以提高公司的业绩还能提升公司的价值以及经营效率，且能让公司的财务规划实施得到更好的监督，使财务信息透明化，从而使公司的财务风险减小。再次，健全的公司治理结构不仅为公司融资战略的实施保驾护航，而且还能够让公司的财务风险变低，使公司更加高效经济的运转。

　　5.3完善独立董事制度和专门委员会建设

万科公司虽然设立独立的懂事，但有时候万科公司的独立懂事没有尽自己职能没有做到独立，这样公司独立董事制度不够独立不够完善，会影响到公司的利益，让有野心的人乘虚而入。

在我大中国已经建立独立的董事制度了，在各方面也有一些改善，但这制度还是不够健全，对于上市公司来独立董事会中能起到的作用还是不够大，不能挥霍自如，从而导致公司不能更好的监督公司的高级管理层，不便于公司的管理监督。董事会下设的薪酬、审计、提名等专门委员独立性不强,能够发挥的作用也不大。独立性是决定独立董事是否能够发挥多大作用的必须条件，上市公司应尽快完善独立董事制度、监事会和专门委员会的法律环境,强化对独立董事的激励和规范。董事会的独立与公司的董事息息相关，董事应该明白独立的重要性，要明白独立董事法律责任制度的完善能够让独立董事的监督职得到该有的保障。所以独立董事就必须独立起来。

　　6结论

跟随中国渐渐合流入全球经济的融合每日都更加密切的海浪中。海外资金的进入可以让中国组织在谋筹资金的时候可以有更多的选择空间。但是海外资金对市场的要求更为严格如果不健全市场的制度、市场不能做到高效有序的话海外资金会选择先投入其他国家或者先持观望态度。许多发达国家的组织非常的重视公司治理系统的能力，他们会把这个作为投资方案的重大部分有可能直接决定投资是否成行。最近几年因为经过看了金融危机与经济复苏艰难的惨痛教训，组织是不是拥有良好的组织治理系统与经济危机之前相比变得更重要了。

明确良好的组要紧成分织治理系统是升高组织的整体运行效率的一个。融资系统的优化变革会产生联动效应对公司治理系统的影响。他们对中国组织的可持续进步有深刻长远的意义。设立完整的符合市场需求的灵活的多样的可操作性强的治理系统和融资系统的重要性不言而喻。中国当代组织轨制能不能够得以真正的设立，组织的经济效益就能不能得到长期不变的升高。

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万科公司治理结构与融资问题研究

价格 ¥9.90 发布时间 2022年11月18日

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