地铁PPP项目财务效益评估指标体系设计

　　摘要：近年来，在国家财政部、国家发展与改革委员会极度推动下，全国范畴内的基础设施建设领域开始大规模使用PPP融资模式。当前我国地铁建设依然存在资金需要大、融资困难、效率低下等问题，引入PPP融资模式，不仅能够有效使用社会空闲资源，解决当局资金短缺问题，还能促进当局职责转变，提高工作效率，有利于带动经济增长。本文在简要梳理PPP模式的相关理论后就乌鲁木齐地铁2号线PPP项目运行进行分析，并总结其成功经验，并期望以此得出以PPP模式对地铁财务效益评估指标的相关思考，以促进PPP模式在新建交通基础设施建设中更好的应用。

　　关键词：地铁；财务效益；PPP；融资模式

　　城镇化脚步的加快，使人们开始不断涌入城市，导致我国大、中型城市出现了交通堵塞的情况，给大家的出行带来了非常的不便。地铁作为现代都市生活中重要的交通工具，给我们生活提速的同时它还有节省土地、减少噪音、减少干扰、节约能源、减少污染等优点。然而，在地铁的快速生长期，中国的城市都面对资金紧缺和建设运营资本攀升的难题，单一的投融资模式制约了轨道交通项目的发展。

　　PPP(Public-PrivatePartnership)是一种供应公共基础设施建设及办事的方法，由私营部门为项目融资、建设并延续运营到未来的25～30年，它不仅能解决地铁建设的资金短缺问题，而且还能减少成本和提升效率。我国自出台PPP相关政策以来，为顺应当前形势，各地当局也不断拟定了相关的实施意见，对施工企业和金融机构加入到基础设施投资影响很大。因为地铁项目的未来市场大，且项目具有必须的现金流，所以其PPP模式的设定，将影响基础设施模式的未来发展。

　　推广使用PPP融资模式可以加速地铁项目的建设步伐。一方面，PPP项目增加了私人部门，使其引入社会资本，从而化解当地XX的债务风险，缓解地方财政压力；另一方面，运用PPP模式有利于转变当局性能，减少当局干扰，让市场在资源配置中起决定性作用。本文作为PPP项目融资模式在地铁建设中应用研究的延伸，对PPP领域的相关概念进行总结并分析经典案例，是这一领域理论研究的一定延伸和创新。

　　关于PPP模式，已经引起了国内外各界的广泛关注，一些学者也通过自己的研究和探索，发表了自己的观点。

　　目前我国城市轨道交通建设仍存在资金需求大、融资难、效率低等问题,北京地铁M号线作为全国城市轨道交通行业首个引入社会资本的PPP项目,已成功建成并进入运营期,有必要对其进行后评价,分析其核心要点并总结经验教训,为PPP模式在未来城市轨

　　英国在保障性住房中成熟地运用了PPP模式。英国的住房保障主要经历了三个阶段：20世纪30年代前后的廉价公房开发过渡阶段；20世纪40年代~70年代前后的廉价公房大开发阶段；20世纪80年代~90年代的公房私有化阶段。英国应用于保障性住房的PPP模式主要有三种：一是私人主动融资。二是大型自愿转让。三是臂长管理组织。澳大利亚20世纪80年代为了解决加快基础设施建设而带来的资金不足问题，开始在基础设施建设领域运用PPP模式。

　　本文研究内容如下：

　　一：介绍了论文的研究背景与研究意义、研究的内容、研究的创新点

　　二：通过介绍我国ppp模式，对中国地铁建设工作的特点进行分析。

　　三：介绍财务效益，建设项目财务效益评估概述，建设项目财务评价基础数据的测算，建设项目财务评价报表体系及评价指标等。

　　四：是详细阐述了我国地铁ppp项目财务效益分析，通过中国部分城市的地铁项目财务数据，总结我国地铁ppp模式的可取之处及不足之处。

　　五：以乌鲁木齐市地铁二号线为案例，介绍了PPP融资模式在轨道交通领域具体是如何运行的，分析案例合作模式的财务绩效，总结地铁建设合作模式存在的问题。

　　六：是研究的结论。通过第三章的数据和第四章的合作项目案例分析，结合理论，得出研究结论。

　　1.文献分析法

　　本文通过搜集、整理和分析PPP模式和地铁相关的文献，梳理出了PPP模式的理论、城市地铁的理论基础以及地铁PPP融资模式的理框架，进而论述了地铁PPP融资模式的运行机制。

　　2.案例研究法

　　本文通过对乌鲁木齐市地铁二号线的案例进行研究，在搜集相关数据，总结经教训的基础上，提出了地铁二号线成功运作的前提及经验教训。。

　　3.经验总结法

　　根据对案例的研究以及文献的分析，进行归纳与分析，使之系统化、理论化，从而提出了针对我国地铁领域应用PPP模式的解决对策。

　　1.将地铁项目从轨道交通概念中独立化研究,分析其产业特征及经巧特征,并与PPP项目融资模式的特征结合,进一步研究该模式的具体应用性。

　　2.将财务效益分析与地铁PPP模式联系在一起，设计地铁PPP项目财务效益评估指标体系。

　　3.结合地铁的自身特点，对地铁PPP项目的操作程序进行了分析。

　　PPP融资模式即“公私互助”的融资模式，是项目融资模式的一种，可以有用地缓解地铁建设资金紧张的状态，是一种基于双赢或多赢理念基础上而形成的模式，目前已被其他国度普遍采纳。PPP自身是一个相对宽泛的概念，PPP模式存在以下特性：一是PPP模式在当局和社会资本之间创立的是一种合作伙伴关系；二是PPP模式的目的在于知足公共产物的需求；三是PPP模式的方式或手段是供应公共产物或供职；四是PPP模式的要点在于创立风险共担和利益共享机制。由此可见，PPP可以有效帮助使用基础建设资金，吸引私人企业参与城市公共基础设施建设，投资项目资金，减轻XX投资压力；同时两者都有权参与项目的识别、可行性研究、设施和融资等项目建设过程，确保此项目在技术和经济上的可行性。

　　综上，在中国奉行公用事业市场化改革的情景下，该模式具有广阔的应用前景远，但现在的PPP模式不切合现有的成长要求，相关规制框架与法规体系体制还不健全，社会信用底子薄弱，现行金融体系不顺应PPP项目融资，投资回报制度与项目收入形式依旧不完善。为了促使我国PPP的进一步成长，急切需求举办相应改革，并尽快开展新型PPP模式试点。

　　随着城市的不断发展，公交等交通工具的普遍应用，道路资源的需要供给不足和市内道路的结构存在的问题，使城市交通问题渐渐变多。不能一直以增加道路的方式来解决这些存在的问题，而地铁正是解决长期交通堵塞的优化方法。地铁指地下轨道交通，一般通过在地面以下挖掘随道，铺设轨道，并通过有轨电力机车进行牵动，不仅减少地面上土地资源的占有，保护城市已有的建筑、交通和生态环境，而且具有快速准时、运输量大等优点，已经成为了国内越来越多大中型城市解决交通问题的首选方法。

　　财务评价是按照国家现行财税规制和价格体系，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编写财务报表。它是在项目市场研究、生产前提及技术研究的基本上进行的，财务评价有几个步骤：(1)估算现金流量；（2）编制基本财务报表；（3）计算与评价财务评价指标；（4）进行不确定性分析；（5）风险分析；（6）得出评价结论。

　　在工程项目开始经济分析之前，一定要先展开财务基础数据的计算。它是在通过项目建设必要性审查、生产建设前提评价、技术可行性评价之后，并在市场需求调查、销售计划、技术方案和范围经济分析论证的基础上，从项目评估的要求出发，根据现行财务制度的方法，对项目有关的成本和收益等财务基础数据开始收集，计算，并编写财务基本数据测算表等一系列工作。

　　建设项目财务评价的主要指标：

　　1.投资收益率R

　　投资收益率是指投资方案完成到达设计生产能力后的一个正常生产年份的年净收益总额与项目总投资的比率。它是考量项目单位投资盈利能力静态的指标。对在生产期内各年的年净收益额变化幅度较大的项目，应计算生产期平均净收益额与总投资的比率。在财务评估中，将投资收益率与行业平均投资收益率相比，可以判断项目单位投资盈利能力是否到达本行业的平均水平。投资收益率越大，表明项目投资收益越好。

　　2.内部收益率IRR

　　内部收益率也称预期收益率或内部酬报率，是指项目在计算期内各年财务净现金流量现值累计为零时的折现率。它是表明项目盈利能力的一个常用动态的评估指标。在财务评估中，将算出的内部收益率与部门或行业的基准收益率相对比，当前者大于后者时，则表明该项目在财务上可以考虑接受的。财务内部收益率的优点是可以用来直接计算一个投资项目的现实投资收益率，也可以用于不同方案的排队对比。缺点是计算起来比较麻烦和费时，一般采用线性内插法来计算内部收益率。

　　3.净现值NPV

　　净现值是指按部门或行业的基准收益率或假定的折现率，将项目整个规划期内各年的净现金流量折现到建设起点的现值之和。它是反映项目获利能力的动态评价指标。净现值可以通过财务现金流量表的净现金流量累计求得。当净现值大于或等于零时，表明该项目是可以接受的，净现值越大则项目效益越好。所以，在选择方案时，应选择净现值大的，或按净现值的大小举行项目的列队，对净现值大的项目予以优先思量。

　　4.净现值率NPVR

　　净现值率称净现值收益率，是指项目财务净现值与所有投资现值的比率，即单位投资现值的净现值，它是表明项目单位投资效果的相对指标。现实中，净现值率是净现值的一个不充指标，它主要用于投资额差异的项目或方案之间的对比。在进行两个以上的项目投资方案对比时，应取净现值率大的方案。当评价一个项目时，则应该在项目净现值率大于或等于零的情况下，项目才是可行的。

　　5.净年制NAV

　　净年值又称等额年值、等额年金，是指按行业或部门的基准收益率或假定的折现率，将项目计算期内净现金流量等值换算而成的等额年值。它是表明项目获利能力的动态评估指标。当净年值大于或等于零时，表示此项目是可以接受的。净年制越大则项目收益越好。由此，在选择方案时，应该选择净年制大的方案，或者按净年值的大小进行项目的排队，对净年值大的项目可以率先思量。

　　6.投资回收期Pt

　　投资回收期是指项目的净收益（包含折旧和利润）抵偿全部投资（包括流动资产投资和固定资产）所需要的年限，以年为单位，表明投资方案清偿能力的重要指标，分为静态投资回收期和动态投资回收期。投资回收期一般从投产开始年算起，也可以从建设开始年算起。为减少误差，在计算这个指标时，应注明起算时刻，投资回收期直接用所有投资现金流量表的累计净现金流量计算求得。当累计净现金流量为零或呈现正直的年份，即为项目投资回收期的最终年份投资回收期的小数部分，是用前一年累计净现金流量的绝对值除以当年净现金流量求得。

　　在PPP模式已成国家策略投融资范畴的新常态下，经市委当局决定，乌鲁木齐市轨道交通2号线通过PPP模式引入社会投资者，负责项目投资、建设和运营，减弱当局当期投资压力的同时，提升地铁运营服务水平。为此，在市PPP工作组的引导下，由市建委牵头组织市建委、市轨道办和乌鲁木齐城市轨道集团有限公司(“城轨集团”)专业职员创立项目工作组，按照国家部委和自治区发布的PPP相关政策要求以及《乌鲁木齐市推广XX与社会资本合作（PPP）模式的指导意见》等文件，推动形成本项目PPP实施。依附市级层面所创立健全的全市PPP管理规范和流程，2号线项目形成了“制度建设先行，当局清楚给予权力，市建委主持，委办局积极参与，轨道办具体执行，城轨集团密切合营，咨询方极力协助”的PPP实施局面，项目进程得以高效、有序和高质量的推进。

　　1.项目概况

　　乌鲁木齐市轨道交通2号线一期工程（以下简称工程）是乌鲁木齐市连接老城区焦点和高铁片区的西北东南方向主干线，南起延安路，至华山路，贯穿老城区最繁华、客流最汇合的黑龙江路、人民路。工程涉及约19km的隧道区间施工、16座地下式车站建设（有4座为换乘站）、停车场和车辆基地各一座、主变电站2座、全线机电设备系统的采购和安装调试、120辆地铁A型车的采办。工程总投资大约为162亿元，施工总工期约5年。

　　2.项目运作

　　由于商业合同的保密性，笔者无法得到相关合同的具体内容，所以本部分分析主要根据新闻和各类媒体报道材料。

　　（1）运作过程

　　①前期准备阶段（2015年4月至6月）

　　2015年4月，乌鲁木齐市轨道交通2号线一期工程列入乌鲁木齐市XX投资PPP项目清单，正式启动项目PPP运作。

　　2015年6月，通过竞争性比选程序聘请专业咨询机构，由北京金准咨询有限责任公司牵头担任XX方PPP咨询顾问，协助PPP专业咨询工作。

　　②方案研究和审批阶段（2015年8月至2016年3月)

　　2015年8～9月，经研究论证和市场测试等工作，金准咨询公司编制完成PPP物有所值评价报告、财政承受能力论证报告和PPP(特许经营)实施方案；市建委和轨道办组织业内专家、第三方咨询机构会同各相关委办局对相关报告进行评审、审查等工作，提交市XX审批。2015年9月乌市XX批复本项目PPP实施方案。

　　2015年9月～2016年3月初，市建委、乌鲁木齐轨道办再次组织多位行业专家和第三方咨询机构，会同各委办局对金准咨询公司依据经批复实施方案所编制的招标文件、合同文件、招标控制价等PPP采购文件进行了多轮审查，以确保项目采购合规性和确保招标工作质量。

　　③竞争性谈判（2016年3月至10月）

　　2016年3～4月在完成资格预审基础上启动和开展本项目PPP公开招标工作；5～6月期间市建委会同各委办局组织了采购结果确认谈判，最终确定北京市基础设施投资有限公司、中国铁建股份有限公司和北京市轨道交通建设管理有限公司组成的联合体(“京投联合体”)为本PPP项目中标人。

　　2016年7月，市建委作为本项目XX方实施机构与中标社会资本签署XX和社会资本合作协议，城轨集团与中标联合体各企业为共同投资2号线PPP项目签署股东协议。

　　2016年10月，本项目特许公司“新疆乌京铁建轨道交通有限公司”注册成立；10月底，市建委与特许公司签署特许经营合同，完成本项目PPP实施落地，项目进行PPP执行阶段。目前乌鲁木齐2号线一期工程PPP项目正按预定计划顺利推进。

　　（2）项目投资模式

　　轨道交通2号线项目全寿命周期总费用包括建设期的各类工程费用、工程建设其他费用、预备费及各专项费用等全部投资,W及运营期间产生的运营成本。乌鲁木齐市轨道交通2号线一期工程可行性研究投资估算总额1495476.87万元,技术经济指标78297.22万元/正线公里,其中工程费用890456.63万元,技术经济指标46620.77万元/正线公里。换乘、物业同步实施工程投资52080.44万元。征地、拆迁、交通疏解、管线迁改等前期工程估算总额为121219.89万元,技术经济指标6346.59万元/正线公里。2号线项目的财务评价表明,按拟定的投资、运量、运价的条件下,该项目税前、税后财务内部收益率均小于0,在计算期内无法回收投资,同时平均每年需要还本付息达到6.8亿元。该项目作为城市基础设施,具有明显的公益性。从项目本身财务状况看,无清偿能力,项目财务无盈利能力,整个运营期一直处于亏损阶段,计算期内亏损总额为144.7亿元,平均每年亏损5.8亿元。

　　3.项目运营模式

　　本项目将全概算投资口径对应的工程所有加入PPP实施范畴，采用BOT运行方式。乌鲁木齐市市建委为本项目实施机构，其通过公开招标的方法选择社会资本，选中的社会资本与乌鲁木齐城轨集团组建项目公司。市建委与项目公司签订特许策划合同，付与项目公司特许经营权，互助限期为35年，此中建设期5年，运营期30年；项目公司负责本项目的投资、建设及运营。当局凭借项目运营绩效状况赐予项目公司必须的财政津贴。特许经营期内，实施机构凭借商定合同、当局相关部门职能行使对应的监督职能。

　　（1）项目投融资和股权结构

　　按本项目开端策划所决定的项目范畴全数纳入PPP实施范畴，涉及开始总投资约162亿元。项目成本比例按概算总投资的40%设定，资本金之外的别的建设资金由特许公司负责筹集和承当归还责任。项目运营时期涉及更新改造和追加投资共约64亿元，也全部由特许公司负责筹集管理。

　　特许公司中“京投联合体”各成员单位(社会资本)合计持股51，城轨集团持股49，实行同股同权。

　　(2)项目建设

　　特许合同要求项目建设需契合国家、自治区、乌鲁木齐市相关要求和行业标准规范。项目所有前期工作、征地拆迁以及已先期开工的属于本项目的同步实施工程由当局组织实施和负责投资节制。

　　项目其他所有工程，包含主体工程、从属工程以及项目涉及的树木伐移、管线改移、交通导改等工作由特许公司负责组织实施和承当投资节制责任。应对经当局批准的设计变动(具体包含建设范围变动、站位线位调动以及重大主体及从属工程变化)导致的投资增减变化及其他两边承认的投资变动，由当局在项目竣工后由专项津贴方法向特许公司给以抵偿或变化；另外，特许公司承当别的所有投资超支风险，并拥有投资节约的收益。

　　如加入特许公司创立的社会资本具备相关土建工程施工资历，可通过特许公司直接向社会资本发包相关工程施工；但对付项目土建工程总量的1/3，要求特许公司务必经过公然招标方法决定承建商，来使特许公司直接发包部分与招标部分形成对标管理。

　　(3)项目运营

　　项目运营期从全部开始试运营日起计算，至后来满30年为止。特许公司策划范畴包含此项目客运交易经营以及在项目资产范畴的非客运业务经营，并容许特许公司加入与本项目密切相关其他设施的投资建设和经营。特许公司负责项目所有管理和运营工作，项目运营应切合国家、自治区、乌鲁木齐市相关要求和行业标准规则。

　　(4)项目移交

　　特许期竣事后，特许公司将项目资产按商定技术标准和法律标准无偿移交当局指定机构。

　　(5)回报机制

　　根据“利益共享、风险共担”的PPP精神，本项目设计了保障特许公司基本回报的收入安排，同时配套相关的风险激励机制，激励特许公司施展专业技能、提高轨道交通建设和运营程度，减少XX津贴，并承当相应的危害。

　　图1乌鲁木齐轨道交通2号线一期PPP项目运作模式图

　　乌鲁木齐轨道交通2号线一期工程PPP项目是我市第一个轨道交通PPP项目。以此项目PPP经验为基本，我市已全面开启全市轨道交通PPP实施。市建委将持续深切贯彻执行国家、自治区和当局关于XX和社会资本互助政策和精神，进一步深切总结2号线PPP项目经验，促使乌市轨道交通PPP成长。

　　初步总结，本项目PPP施行相关经验主要包含：

　　1.根据法律法规为绳尺，在市级层面创立健全PPP管理规范和流程，形成了“制度建设先行、当局清晰授予权力、市建委强力主导、委办局积极参与、轨道办执行、城轨集团深度配合、咨询方全力帮助”的PPP施行局面，项目进程得以高效、有序和高质量推行。

　　2.多渠道、多方式凝集社会专业基本，经过竞争程序选聘PPP专业咨询机构(金准咨询)作为当局牵头顾问，邀请行业专家和其他第三方专业咨询单位参与和增强项目重要环节的把关；十分重视咨询单位和第三方专家意见和建议，担保PPP施行的准确方向和质量。

　　3.统筹项目投资、建设、运营和移交全周期利益和风险，同时两全当局、民众和社会资本利益诉求，在国内地铁PPP领域率先实现项目全投资范畴的整体PPP模式，极大减弱了当局的投资压力，并加入专业、实力社会资本，为乌市轨道交通建设可持续发展设立新局面。

　　对于PPP项目融资模式应用于地铁建设的理论研究和实践研究，在中国当前阶段仍然处于摸索和开端阶段，一方面是由于地铁巧业特征决定建设周巧漫长、投资金额巨大，需要城市的经济基础达到一定的规模，因此地铁建设在近几年才呈现蓬勃发展，另一方面是由于PPP项目融资模式在本上化过程中需要漫长的修正，在制度上、理念上、运行模式上等等都需耍不断创新，使得人们在接受和应用这个模式时需要试错和积累。但是考虑到地铁行业的特点及未来建设的规模，队及PPP项目敲资模式优于传统融资模式的优越性，使得PPP项目融资模式在地铁建设的应用中非常具有可行性，中国各地也在不断探索实践，但是对于实践应用中存在的问题总结较少，因此研究PPP项目融资模式在地铁建设应用中存在的问题及原因，以及问题如何在初始方案设计阶段就进行考虑解决，非常具有实践意又。在阅读了大量的理论文献和案例的基础上，通过对国内外经典案例的分析，结合乌鲁木齐2号线项目建设的实际情况，对PPP项目融资模式应用于地铁建设中的S个重要问题进行了分析和研究，并通过乌鲁木齐2号线的案例研究，尝试得出解决方案和建议，为后续地铁建设项目采用PPP项目融资模式提供参考和借鉴。

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