Z公司财务风险成因分析及防范探讨

摘要

随着我国经济不断发展，与大多数产业关联甚密的房地产行业驶进高速发展的道路，其不仅是我国贯彻持续深化改革思想的重要民生工程，也是公众关注的焦点。随着相应监管政策的实施，以及人们对于房地产市场的观望态度，房地产市场正在逐渐步入寒冬期。近年来，由于财务风险过高而引发破产危机的企业层出不穷，尤其是在房地产行业，因为他们的财务安全指数只有其他实体经济行业的二分之一左右，房地产项目经营需要大量投资金额并且其资金回流慢，导致财务风险较高。总的来说，在如此复杂的环境下，管理者更有必要通过财务大数据理解其深层含义并预测潜在风险，即他们能够采用科学的方法以合理有效的方式识别、评估和控制房地产企业在发展过程中现已存在的或潜藏的财务风险。而这，已然成为了控制财务风险的关键。

本文以Z房地产公司为主要研究对象，在论述了研究背景以及相关财务风险概论后，针对Z房地产公司的案例，筛选财务指标进行财务风险识别和分析，进而找出问题根源并且提出合理的防范建议，希望可以帮助Z房地产公司实现可持续健康发展的目标。

关键词：房地产行业，财务风险，财务风险控制

1绪论

1.1研究背景

时代在发展，社会在进步，我国原有的经济市场环境和社会群众的消费构成也在调整更新，国家甚至为了让老百姓都能买得起房，每家每户安居乐业，出台了大量针对性遏制房价遏制房地产炒作的政策，距离现今的三十多年前，房地产这一产业在中国萌芽并茁壮成长。老百姓一贯安家置业的思想让他们对商品房屋的需求日益增长，同时房地产行业它本身就与其他产业关联甚密、业务涉及多个上下游行业的，这便是它能够跻身我国国民经济众多支柱之一的不可替代的原因。众多企业无不被它超高的利润率吸引着并卷入其中，而房地产的资金密集特点，把这一行业与较高的财务金融风险紧密绑在一起。我国有关部门为了改妥善解决房屋居住问题，吸取学习了欧美先进国家和我国相关发展历史上的可取可发展的地方，订制并发布了相关的严苛的政策，只为了遏制房价涨高过快的速度，实现老百姓都能买得起房的“住房梦”。于是在国家政策的限制和百姓对于商品房的购买力降低的情况下，房地产行业的财务风险这一矛盾日益紧张。有些房地产企业还出现了现金流阻断、公司老板欠款远走的现象。因此，资金流阻断、商品房存货的积压、实收利润和预期希望的落差较大、银行贷款更难以贷到等一连串财务金融风险成为了大步迈向房地产行业蒸蒸日上发展道路上的荆棘。在这一行业内，已经很多公司出现过难以应付的财务危机，大规模的淘汰和整合势必将在房地产行业中发生，想要适应浪潮、想要跨过这个绊脚石就要勇往直前，就要以一种更加认真的态度去对待这些避无可避的财务风险，提高风险意识、学会深入分析和衡量这些风险、将其把握在可控范围之内，扼杀于未发生之前，才能走在时代前端，企业才能持续地健康地发展。

1.2研究目的和意义

1.2.1研究目的

文章中的案例针对Z房地产公司开展讨论，为了定位出该公司现在面临的不良影响凸显的财务金融风险，文字通过对Z公司财务风险目前的情况着手开展全面研究探析，为的是从公司的外部和内部都找出导致风险发生的原因，然后对其综合风险状况开展合理评估并针对性地提出有效的控制策略，使该公司能结合自己实际情况着重地加强自身对付及解决财务风险的能力。从财务风险这一方面的剖析点去深入辨识当前的公司状态，希望可以为企业的经营发展提供到一些参考意见，使得企业能更够健康良性的发展。

1.2.2研究意义

现今中国国内，人们对房地产行业的理论分析各持己见，大部分与现实情况脱节，更重要的是，大批企业的经营管理人员在这方面的意识非常缺乏，不会自主地学习，剖析眼前财务金融风险问题。在多方面考虑Z房地产公司内外部经营环境的基础上，文章对该公司财务问题进行风险识别，探究如何可以从Z房地产公司管理者大脑层面提高务风险防范意识，让他们有意义地认识、从行动层面上采取措施控制和提防这类财务金融风险，这样才能帮助公司着眼大局去进行金融风险管控，做到尽可能减少公司损失。于我国其他房地产公司也有一个提供借鉴的作用，为这行业日后更多的高层管理者甚至所有者提供实际可行的借鉴经验。

1.3国内外研究现状

1.3.1国外研究现状

财务风险管理概念的萌芽最早由管理过程学派创始人费尧所提出，可是他书中提到的概念并不足以定义财务风险管理，国外那时候也没有形成比较完整的风险管理理论体系[]。据网上查阅，对风险管理的理论研究源于1930—1940年期间，并在其后20年期间相关的理论体系逐渐被建立，之后各国相关科研学者便开始宣传和进一步探讨关于风险管控的概念理论。在西方资本主义国家里，各类企业已经广泛接受风险管理。一般来说在国外，对于财务风险管控概念的探讨结论大体上分为财务风险管理概念的界定、如何防范如何控制以及相应的预警机制。

1.3.2国内研究现状

我国驶进市场经济轨道加速发展的同时国内财务风险的相关研究与理论萌芽自二十世纪八十年代。那时我国理论工作者开始向国内介绍风险问题，逐渐把一些管控风险及解决方法论带入国内。同时，少数企业甚至试用国外的先进经验去识别、估测、评价和控制风险，得到了意义重大的成果。距今二十多年，关于“树立财务风险观念，健全财务风险管理”的文章在杭州首次出现并引起了广大的关注，其表明企业上下应有正确的风险观，要正确地看待和讨论评价企业的财务风险，风险预防警示机制和化解风险的方法应该要逐字逐句立下制度。社会不断发展，财务风险的观念也渐渐地刻在人们心里。

2.财务风险及控制相关理论基础

2.1财务风险理论基础

2.1.1财务风险的界定

财务风险不过是众多风险的其中之一，而风险时刻存在于我们的生活中，它不过是经济层面是的体现，可以在定义上主要分为两大类，一种是狭义上的，而另一种是广义上的。其中由于企业自身欠债而带来的不可预测意外性影响的是狭义的。而由于企业的各个环节中的财务项目，各种不好进行预估和不好进行控制的因素影响，不论是内部环境还是外部环境，会引起在一定时间内企业的实际收入与期望的收益有所落差，从而招致损失的机会的不确定性是广义上的[]。作为多样金融风险特征在企业财务上的明显表现，我们都知道这种风险必然是与企业“骨肉相连”的。

2.1.2 财务风险的种类

财务风险的表现形式可以说是有很多种，本文也对照了房地产行业的特点，列举了比较经典的按财务活动环节分类的四个类型，将其分成筹资风险，企业经营风险，投资风险，收益分配风险无次序排序的这四大类[]。

（1）筹资风险

企业因为向其他外部单位借入货币现金和资产等，不经意间使其中某些环节产生了各样细小或巨大的变化，都会导致企业不足以或者说没有能力偿还部分或全部债务，这种难以预估的变化就会导致筹资风险的产生。由于市场行情的瞬息变化万千，企业之间的竞争又愈发激烈，企业经营管理者发生抉择失误管理失措的现象也变为“家常便饭”，也就是说筹集资金的会放在什么地方用，能不能发挥出预期效果获得期望的收益等一系列难以精确定位出结果的现象也随之出现，这种风险便由此产生。

（2）投资风险

投资不一定都会获得收益，相反还有可能招致巨大损失，于是便有了投资风险这一概念。投资者为了达到某种希望达成的目标而对“未来”进行投资，这个未来投资的收益没有人能保证不亏或者稳赚，或是说没有人知道它将会遭受损失甚至亏空本金或是赚的盆满钵满，但是投资者必须也只能接受这一切飘忽不定的结果，这样的变化导致了投资风险的出现。企业经营管理者在准备展开对于某项投资应不应该开展或者进一步深入探讨的时候，第一个要考虑和分析的便是投资风险。

（3）经营风险

经营风险，指企业单位在采购入库、项目建设、产品生产加工包装到出售货物取得收入等紧密相连的一连串生产经营管理步骤中，由于某些可控而失控亦或是不可控的因素打破了企业健康的资金运作状态，引起企业的市场价值发生了改变从而打破了企业经营健康良性发展的平衡。

（4）收益分配风险

由于企业单位在获得收益并且在后续的分配时决策不当或者管理措施不当，出现会阻碍企业日后进一步抢占市场份额成为龙头企业甚至能否延续健康发展的局面，这样带来的风险称为收益分配风险，另一层面上说即是企业单位因为收益取得后分配不善而对所持资本的价值产生不良影响的可能性。它是下一次循环资本垫支价值的资金来源，是资本价值经营所有财务风险的开释，能在一定程度上限制资本价值。

2.1.3财务风险的特征

（1）客观性

与财务有关的活动是人们生活中最常见不过，由于人类社会中必然存在着各种各样的风险，而这种现象出现的普遍性，可以在某个层面上可以理解为财务风险每时每刻都潜藏在企业的业务里，但这种情况并不代表企业就只能坐以待毙，他们可以使用相应的控制手段方法，在可控范围内把风险或风险招致的不良影响结合自身实际情况掌控好。

（2）不确定性

风险会随环境而变化，公司面临的财务金融风险也一个道理，它会跟方方面面的影响因素都有关系，或是随市场环境变化而变化，或是因政策时势因素改变而改变，同时技术进步产品落后等等，这么多的原因导致根本无法准确地去预算。它不是一直存在的，也不是一定会发生，但是企业也不能掉以轻心，应该时刻都保持着防范之心并保证在风险发生时能有效地应对。

（3）损益性

现实生活中很多事情，细小如像一个硬币都有两个面，财务风险作为常见的互动自然也不例外，有时候会发生损失和危机，也有时候能实现预期收益甚至更多的收益。与很多事情一样，一件事越难做成功，做到之后的收获往往会更大，相反收获不大的事情往往更容易完成，收益与风险的关系也如此，虽然人们都期望高收益低风险，都希望低投入高回报的东西，但免费的午餐这种事是寓言故事里也难以出现的。因此，对风险进行全面分析具有必要性，考虑企业的承受极限也是重中之重，最后在收益和风险两者中抉择出最适合自己的方案。

2.1.4 财务风险的识别和分析方法

在公司的大大小小规模的各种业务活动中，每一个细致甚至容易忽略的环节都会不可避免地产生各种各样的财务风险，或使企业产生较少的损失，或使企业面临破产等等。为了能够使企业进一步抢占市场份额或是保持平稳发展，更应该学会正面面对这些困难，用一种挖地三尺剖析问题的不挠态度去挖掘分析解决难题。可能众多原因都会导致财务风险的形成，但是从定义上区分有两大种方法，分别是定性分析和定量分析[]。

2.2财务风险控制的理论基础

2.2.1财务风险控制的概念

企业财务风险的各个细节是有着牵一发动全身的密切关系，相应的管理自然也是贯穿始终的会变化的一个过程。一般分为这三个：首先是对财务金融风险进行分类识别、然后计量财务金融风险和最后的财务金融风险的应对控制。对财务金融风险进行分类识别即是在风险的苗头燃烧起来前就将它浇灭，在产生风险并由此引发巨大损失之前就做好对风险进行预测的准备工作，是财务风险管控中各个环节开展前的第一个考虑对象。对财务金融风险进行计量要在对风险识别分类定义后才能据识别结果进一步开展，辅以各种不同的方法去计算风险出现的概率、影响程度等，由于风险的时间和地点是不同的，损失的程度也有所区别，但是能够精准的计算出风险的方方面面都可以为应对风险解决风险提供到更好的筹码。财务风险控制则是意味着相关人员运用与之相关的信息材料和某些专业的手段方法，在这一活动过程中调节财务活动并使其能往正确地方向有效可行的进行，以便实现之前定下的计划所明确规定好的目标，进而真正做到回避风险。可能的风险收益与可能的风险损失之间的权衡己经成为公司控制财务风险，优化公司风险决策，以较低的风险成本获得预期收益的主要目标。企业为了抉择出有效可行的解决方案来应对可能面临的财务风险问题，往往会使用某些手段如增加生产投入、其他投资等来维持收入的稳定性。企业的财务业绩就像一面镜子，企业的所有业务管理活动的结果最终都会在这一面镜子前一一把自己真实的容貌展现出来，企业的实际经营业绩可以显示出企业财务风险控制的最终效果，这体现在偿付能力，盈利能力。

2.2.2财务风险控制的目标

企业里由于对财务风险的不当应对而出现的可怕结果已经让大多管理者闻风丧胆，怎样才能够有效稳当地预防和解决金融风险已经成为企业不得不去面对的难题甚至是部分企业能不能取得进一步健康发展的一道坎。在之前叱咤风云的能源巨擎安然的轰然倒地、中航油的巨额亏损事件等这一类不幸的“倾家荡产”事件，大多是因为忽略了对企业财务风险的妥当预防和控制，星星之火可以燎原，于是这点火使企业一步一步走向灭亡。于是我们可以得出这样一个结论，如果一个企业想要做到长期稳定发展的，就必须要掐灭这个隐患之火，要学会有效地预防和控制解决财务风险[]。

2.2.3财务风险控制的类型与策略

本文将财务风险控制按照两种不同的标准划分为以下两大类共六种类型，其中控制集中度和风险发展的时间状态，如表2.1所示：

　　表2.1财务风险控制类型

企业经营管理者应当选择哪种模式进行管理，都是需要结合自己的实际情况实际分析，千万不能盲目的选择或者跟从别人的做法，因为一旦选择不当，产生的不良影响小则损失，大则破产倒闭。

选择可行的风险控制策略即如何采取措施最小化风险带来的不良影响可以归纳为以下集中类型，如表2.2所示：

　　表2.2 企业风险控制策略分类

由于一切生产及经营活动中每个细节都会产生财务风险，企业需要学会精准地掌控分析和接受自己的实际能力情况，他们不能盲目地避免风险而失去盈利机会，如果单纯的不想考虑风险，他们也难以获得其中的收益，总的来说，应该将两者结合起来，寻求最佳的方案。

3.房地产行业财务风险概述

3.1 房地产行业简介

3.1.1房地产行业的基本概况

房地产业是一个集多种经济活动为一体的综合性行业，在现实生活里，人们往往将从事房地产开发和经营活动的行业称为房地产业。由于土地稀缺和固定，该行业也具有强大的区域性。 它与其他行业密切相关，对彼此发生着作用，并凭借这种反应促成产业链。 因此，可以在某种层面上说房地产业影响着一个区域的发展水平。我国房地产行业起源时间同西方国家相比较晚，改革开放之后才有了初步发展[]。在这个阶段国内经济的发展一路高歌猛进，达到前所未有的高度，房地产行业也迎来了“舒服的生长环境”，与此同时也显露出了很多相关的“毛病”。从房地产行业成长历史看来，将其主要分为以下几个阶段：

（1）1987年至1991年

在这个阶段，我国房地产行业处于萌芽阶段。但是因为其销售环境的发展规模受制于传统的计划经济体制模式，其当时的管理还是非常不严谨，房屋建筑达不到人民的基本居住需求。当时处于卖方市场，消费者也不得不接受由卖方提供的当时仅有的“货物”。在这种起步阶段中房地产行业并不具有忧患意识和财务风险控制管理意识。

（2）1992年至2003年

在1992年到2003年期间住房成为消费焦点。房地产行业在1998年经历很大波动，上半年有多家房地产企业在市场浪潮中被淘汰，在之后的半年，国家颁布了一系列政策法规催化房地产步入更好的发展，房地产行业在此期间步入平稳快速发展的蓬勃时期。

（3）2004年至2013年

房地产市场在此期间得到空前发展，调控的政策进一步加强。在此过程中减少虚假泡沫、房屋积攒状况减少，为下阶段发展提供良性基础。而在这个时候，XX着手调整房地产行业的环境，导致不少经济能力不够好的房地产公司退出这一行业。

（4）2014年至2017年

在这段时间内，房地产市场变化很快，房地产泡沫也保持持续状态，房地产行业的主要目标已然变成了减少仓储和降低生产能力。在国家政策的调整下，这一行业仍有着各种各样亟待解决的疑难杂症，首当其重的便是要稳定房价。

3.1.2 房地产行业的基本特点

（1）区域性强

要说什么是这个行业的基础，首先便会想到那无法移动的土地以及固定的建筑物，建筑物必然连接着土地，因为这一特性所以具有地域性。除了这个，每个地方都有自己独特的文化，相异的消费结构以及有差别的生活水平等，发达地区和贫困地区相比差距过大，人们对房地产业的需求也不尽相同。各地区房地产行业的发展水平高低、速度快慢、程度好坏、深浅度的差异强化了行业的区域性。

（2）行业间关联广

房地产行业集多种经济活动于一体，有着带动上下游行业发展的能力，不能脱离于其他行业。像生产商品房前的阶段关联到木材、水泥、钢铁行业，在建设时期又关联到建筑和运输行业。这些行业又都有与其紧密相连的上下游行业，继而又和房地产行业之间相互作用着。

（3）定价受市场影响大

房地产产品跟日常生活中的普通商品不一样，它的定价对普通百姓而言很可能会用掉几十年的物质积累，购买时会仔细对比挑选。如商品房其价格基数越大越会影响百姓对它的需求，使用房地产产品的方式多种多样。所以它的市场定价很大程度上受制于市场，价格涨幅空间巨大，风险也会随之增加。

（4）风险高和投入大

房地产行业的建设期和其他普通行业比较长，资金需求较大，项目需要依靠资金运作，所以开发周期长。在这样漫长的房地产经营管理中有许多难以预料的因素和风险出现。同时房地产行业所有活动的正常运作都以大量的资金为基础，整个行业的运行从开始到结束哪个阶段都不能离开大量的资金，使得行业经营风险也在加大。

（5）容易被国家政策影响

房地产行业不能独自发展壮大，它与其他行业有着密不可分的关系，甚至可以影响到一个区域甚至国家层面的经济。于是房地产行业的地位也随着经济发展不断攀高，国家对待它的态度也尤其谨慎耐心，减持出台相关政策对其作出调整影响以致可以在一段时间内把控行业发展。所以说房地产行业的发展受控于国家政策。

3.2房地产行业财务风险成因分析

3.2.1 房地产行业财务存在的风险

这个行业因为自身的特点、资本结构和现金流不稳定等情况，在它经营管理的过程中必然伴随着多种多样不可预测和应对的因素出现，受限制于这样的难以捉摸的变化，房地产企业经营中多多少少都会产生不确定性的损失。而这些所谓的变化实际上可以归集为这几种业内存在的风险[]。

（1）由自身的特点招致的财务风险

房地产行业在获取高额收益的同时往往需要投入大量的人力物力，长线的投资周期并且充满着意外性，随时都有可能发生坏账，导致财务风险产生，此外这大量的人力物力必然要依靠高额的本钱来维持所有活动正常的运转，一旦没有掌控妥当，耗用了过量的资金也会会造成财务风险加剧。

（2）不合理的资本结构带来的财务风险

资本结构的合理程度能做到什么层面，往往都能表明该企业的财务管理工作中平衡收益和风险的工作能达到什么水平，最近几年房地产企业过分依赖银行的贷款，一些企业的资金来源甚至超过自身一半都是负债资金，虽然这样能在某些方面帮到企业，可是长远来说并不是一个可以一直依靠的点。

（3）不稳定现金流导致的财务风险

对于企业来说，现金流这个热点一直都被摆在热论的桌面上，很明显如果企业有稳定且充足的现金流支撑着，那么企业的发展必然势不可挡，相反它的财务风险将会加大。在现金流的管理上，不但收益稳定的企业需要进行控制，收益不稳定的企业更加需要很好的控制才能尽量降低风险，从而使企业摆脱危险，维持正常的经营运作。

3.2.2 房地产行业财务风险的特点

（1） 财务指标不正常

财务状况出现问题首先会反映在财务指标的不正常。特别是对于房地产企业来说，不论是大中小型公司，其资产负债率都是很高的。如果一出现问题，企业与此相关的能力都会出现各种“毛病”，简单来说就是达不到要求，那么相关的指标就会出现异常。

（2） 筹资难度高

这个行业的超过半数的资金都是通过筹集的方式得到的，很容易出现各种各样的问题。金融机构一般在企业借钱前对它的资产进行全名的评估，按照其实际财务能力给予其相应的借款，但是如果企业因为经营管理不善或其他种种原因而无法按期偿还这些债务，企业就没有了良好的信誉再进行融资，一来二往，就产生恶性循环。

（3） 资金周转不够迅速，不定性较大

房地产企业借款金额大，资金回收期长，势必会导致资金周转率低。这会使资金收回和放出严重不成比例，随时可能出现资金链断裂的情况，而过慢以及不足的资金周转速度和金额进一步加重了风险。

（4）市场供需关系变化频繁

市场供求上关系变化频繁是指如果已经在某个区域投入大部分或者初期需要的资源，但是该区域的房产供求关系发生变化了，投资者的利益就会随着变动，发生损失。

3.2.3房地产行业财务风险的成因

房地产业的财务风险成因与其他行业也有着千丝万缕的关系，但每个行业对其影响因素的敏感度与影响结果是不同的，本文将从以下几个方面去阐述构成房地产行业财务风险的主要原因[]：

（1）这个行业的产品本身的特性

商品房是与土地紧密联系的不动产，它们都是不能从一个地方移到另一个，并且区域内的土地是有限的。由于这种区域性，经济发展不平衡会使得不同地区同样产品的价值区别甚大，因此在项目幵始落地时，财务风险已经开始产生。

（2）企业经营管理不善

这个行业内存在的经营管理不善最突出的表现就是资本结构的不合理，个别企业甚至以较高的负债率寻求财务杠杆平衡，这种经营模式本身就存在着巨大偿债的风险。再者在这个高风险行业中，自身防范意识的淡薄和普遍不完善的系统都会构成财务风险。

（3）受政策和形势的影响大

由于这一行业的波及范围极广，很容易受到外部环境的影响，尤其是宏观政策与经济形势。XX土地政策的调控最为常见也是最为有效；而金融部门的侧面影响如今年来对消费者严格的信贷管理、限购政策等，这些都会影响企业的销售环节与产品结构，会让企业前期的投入难以回笼，进而构成财务风险。

4.Z房地产公司财务状况及风险控制案例分析

4.1 Z房地产公司的概况

4.1.1 Z房地产公司的简介

Z房地产公司于2009年底在深圳证券交易所上市，是一家主要从事商业地产经营、开发的大型综合性企业。致力于打造活力有机的城市发展单元，以商业地产为重心，持续推动其综合物业的开发和运营。目前其大部分项目依然侧重于重心业务，并以房地产金融这类新型业务为辅，围绕重要城市、核心交通节点、重大综合项目这几个战略方向的业务进行规范布局。

4.1.2 Z房地产公司的财务概况

近年来，由于外部因素如国家政策及行业内环境的恶化。加之Z房地产公司内部因素的影响，公司总体经营状况并不乐观，其近五年的主要财务数据如表4.1所示。

表4.1Z公司2013—2017年主要财务数据情况表

项目（万元）	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
资产总额	649,810.01	801,222.90	1,044,162.10	1,908,666.03	2,079,357.27
负债总额	437,801.35	538,493.18	742,764.75	1,589,288.13	1,580,436.83
资产负债率	0.6737	0.6721	0.7114	0.8327	0.7601
营业收入	220,899.32	165,540.18	264,723.35	305,088.19	289,906.86
营业成本	119,215.42	85,981.96	149,318.09	207,793.52	214,867.90
营业利润	60,644.13	65,665.76	70,046.45	19,274.95	12,186.57
净利润	44,550.38	54,022.24	49,055.41	8,376.38	3,994.37
销售净利率(%)	20.17	32.63	18.53	2.75	1.38

从表中可以看出，公司资产规模逐年壮大，由649,810.01万元增至 2,079,357.27 万元，增加了219.99%，负债规模也随之加大，2017年负债总额较2013年增加了260.99%，可见相较于资产规模，负债规模的增幅更大，影响Z房地产公司的资产负债率波动增长至 76.01%，高于行业警戒线 70%。由此可发现公司负债经营较为严重，债务压力较大。另外该公司近五年的营业收入呈波动增长趋势，营业成本则不断增加，增幅80.23%，利润水平持续下降，2017年净利润更是降至3,994.37万元，较 2016年下降52.35%，与 2013年相比则下降了11倍之多，这直接影响到了销售净利率这一指标，使其数值自2013年以来一路走低，2017年仅为 1.38，可见该公司盈利水平持续减弱。综上分析，可知2013——2017年以来，Z房地产公司虽保持较快的发展速度，但经营获利状况并不理想，2017年整体速度放缓，资产负债结构不合理、负债程度较高、盈利水平持续下降等较多问题逐渐凸显，如果及时对这些“毛病”对症下药，都可能导致公司出现不同程度的财务风险。

4.1.3 Z房地产公司财务风险控制现状

Z公司基本组织结构图如图4.1所示：

　　图4.1 Z房地产公司组织结构图

　　可以从组织结构图中看到，公司内明显不存在着一个针对性的部门来负责财务风险管理这块工作，也没有像大型房地产企业设有专门的风险控制部门对企业风险进行专门管控。这样仅仅根据收集到的信息进行风险评估，是无法真正的发现并控制风险的。也从另一个层面上说明了公司对财务风险管理这块工作没有展现出应有的重视。

4.2 Z房地产公司财务风险成因的识别

4.2.1 筹资风险识别

筹资风险是企业因外借资金时，由于外部客观因素影响，使其中环节产生了难以预估的变化，导致企业没有能力偿还部分或全部债务，或使预期收益与实际效益有所落差。本文根据收支性筹资风险和现金性筹资风险的特点进行识别。

（1）收支性筹资风险

收支性筹资风险是企业在经营管理过程中收不抵支，没有能力按期限偿还部分或全部债务的风险。它可以通过公司的偿债能力指标及盈利能力指标进行识别，Z房地产公司的相关数据如表 4.2和表 4.3 所示。

表4.2 Z公司2013—2017年偿债能力指标情况表

项目（%）	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
流动比率	2.65	3.20	1.70	3.17	2.70
速动比率	1.49	1.00	0.46	0.94	0.47
资产负债率	67.37	67.21	71.14	83.27	76.01
剔除预收账款后的资产负债率	64.69	66.01	70.65	82.61	73.76

流动比率和速动比率往往用来表示公司的短期偿债能力，由表4.2可知，近五年来Z公司的这两项指标变化幅度较大，可以说明公司短期偿债能力不能得到保证。同时用与衡量长期偿债能力和企业资本结构的资产负债率从2015年起均已越过行业红线，虽然 2017年数值回落，但整体水平仍然偏高。由于房地产行业都会提前进入销售环节，本文也计算了资产和负债同时剔除预收账款以后的比值，结果表明2015年后均高于70%。这在某个层面上已经足以说明该公司资本结构的不合理以及长期偿债能力的不足。

表4.3 Z公司2013—2017年盈利能力指标情况表

项目（万元）	2013年	2014年	2015年		2016年	2017年
营业收入	220,899.32	165,540.18	264,723.35	305,088.19		289,906.86
营业利润	60,644.13	65,665.76	70,046.45	19,274.95		12,186.57
净利润	44,550.38	54,022.24	49,055.41	8,376.38		3,994.37
销售净利润（%）	20.17	32.63	18.53	2.75		1.38
营业利润率（%）	27.45	39.67	26.46	6.32		4.20

结合表4.3和图4.2可知，公司近五年营业收入呈波动趋势，2017年比 2016年略有下降，大体上却也略有增长，利润水平相对稳定，但2016年降幅较大，并且 2017年仍持续降低。销售净利率和营业利润率受制于收入水平和利润水平的起伏不定而不断下降，恰恰这两者是盈利能力的反映指标。所以通过以上数据，可知近年来其盈利能力相对不足，如不加以防范、控制和改善，可能会使企业入不敷出，难以偿还债务，给企业日后的发展埋下“不定时的炸弹”。

　　图4.2 Z房地产公司2013——2017年盈利情况趋势图

　　（2）现金性筹资风险

现金性筹资风险是指某个时间段内，企业的资金流出总量比资金流入总量更多，导致不能按期清偿债务本息的风险，可以通过企业某个时段内相关活动产生的现金净流量反映出来。相关现金流量情况如表 4.4 所示。

表4.4 Z房地产公司2013——2017年现金流量情况表

项目（万元）	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
经营活动产生的现金流量净额	44,152.40	-95,520.53	-68,188.94	-492,448.94	47,017.02
投资活动产生的现金流量净额	-5,160.64	12,043.91	-76,754.32	79,897.59	-7,056.69
筹资活动产生的现金流量净额	-3,554.61	86,674.01	104,188.38	499,665.71	-43,377.76

从表4.4一项一项的看，首先Z房地产公司在日常经营中形成的现金流净值呈大幅度波动，值得一提的还有这些数值却保持着正负不定的窘况，这说明该公司的经营缺乏稳定性。其次2017年在投资中形成的现金流净值为负数，是因为没能收回项目投资款项，但却能反映出它在项目开展前的研究和决策能力非常有必要加强。最后我们看到2017年它在筹资活动中形成的现金流净值为负，主要是因为偿还了银行的借款。虽然Z房地产公司在获利水平较低且高度依赖银行借贷的情形下偿还了外借资金，但从整体上看，公司入不敷出，存在一定程度的现金性筹资风险。

4.2.2 投资风险识别

投资风险是随机出现的，甚至可以说是不可控的，它能让实际收益与预期结果出现偏差。本案例主要针对Z公司的实物资产进行对内投资风险的识别，而因为Z公司仅有长期股权投资一项，所以仅就此项进行对外投资方面的风险识别。

（1）对内投资风险

由于对内投资是保证企业经营发展的实际物质基础，因此，对其投入是否科学合理会影响企业的资产结构，从而影响企业经济收益。Z公司的主要实物包括存货和固定资产，因此从这两部分展开识别，如表4.5所示。

从表4.5中看出，Z公司对内的实物资产投资有两个特点：第一，实物资产规模庞大，近五年来实物资产合计占总资产的比重逐年上涨，自2013年起至2017年，其比重将近翻了一番，由 43.72%增加到 81.07%，其对比情况如图4.3所示。其中存货的数额很大，固定资产则占比相对较小。虽然大量的存货能够为公司提供一定的后续储备，但

表4.5 Z房地产公司2013——2017年实物资产情况表

项目（万元）	2013年		2014年		2015年	2016年	2017年
存货		283,577.48		543,864.46	693,574.03	1,338,449.24	1,624,937.41
固定资产		541.92		570.41	3,222.41	3,130.72	60,820.39
实物合计		284,119.40		544,434.87	696,796.44	1,341,579.96	1,685,757.80
资产合计		649,861.39		801,228.65	801,228.65	1,908,635.60	2,079,385.47
实物占资产 比重（%）		43.72		67.95	66.73	70.29	81.07
同比增长率（%）		23.01		91.62	27.99	92.54	25.65

销售环节开展得不顺利的时候，可能会积压到非常多的存货。第二，在实物投资这方面的增长率变化非常明显，2014年、2016年的增速高达90%以上，而2013、2015年和2017年数值却难以冲上 30%。虽然限购政策等对这一行业冲击普遍都比较明显，但频发的大幅波动仍提醒Z公司在投资活动上应予以调整，为防止产生投资风险留个心眼。

　　图4.3 Z房地产公司实物资产与总资产对比图

　　（2）对外投资风险

对外投资风险顾名思义就是开展外部的投资时，由于很难衡量某些难以确定的客观因素，从而可能会产生经济损失。本文主要针对长期股权投资这一项展开剖析，并以投资收益情况为辅助信息展开全面的风险识别，具体数据如表4.6 所示。

表4.6 Z房地产公司2013—2017年长期股权投资及投资收益情况表

项目（万元）	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
长期股权投资	724.53	8,247.09	7，629.10	626.35	7,629.64
投资收益	-210.12	19,851.45	3,806.90	9,678.30	28.77

由表4.6可知，该公司2013—2017年长期股权投资和投资收益波动较为明显，2016年长期股权投资为近五年最低值，比2015年减少了7,002.75万元，这是因为公司减少了投资所致。2017年该数额的突变，是公司新增投资所致，因此，2017年长期股权投资增加共计6,975.00 万元，但其投资收益仅为 28.77万元。就近五年相关数据来看，Z公司在长期股权投资上不够稳定，收益相对甚微，容易产生风险，换言而之这种不稳定的投资不利于企业进一步发展。

4.2.3 营运风险识别

营运风险是指企业因运营不当所招致的业务失败这样的一种风险，有时候也可以说这种风险是由于没有做出期望经营效果而形成的。在这个行业里，它本身经营周期相对其他行业就显得较长，这就表示企业的资产如果能维持流畅的运作，对自身的发展是有非常大的正面效果的。表4.7主要对Z房地产公司的流动资产情况和总资产的周转情况进行了统计。

表4.7 Z房地产公司流动资产和总资产周转情况表

项目（%）	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
流动资产占总资产比重	99.72	98.81	91.11	99.69	94.81
流动资产周转率	0.39	0.23	0.30	0.21	0.15
总资产周转率	0.39	0.23	0.29	0.21	0.15

流动资产周转率反映了公司的流动资产周转速度，总资产周转率也是一个道理。由上表我们可以直接地看到，周转速度呈每年降低的趋势，流动资产周转速度却几乎跟总资产周转速度不相上下，所以可以推断出资产的流动性逐渐变弱，持平的资产周转速度则可以充分说明流动资产是总资产的最主要部分，究其原因，一方面是是存货规模庞大所致，另一方面，我们也应该着眼应收账款的周转速度，前面提到资产的周转对营运周转有着较大影响。因此，对该公司营运情况的分析主要从存货及应收账款两方面展开。

（1）存货积压风险

一个企业的存货的周转情况往往可以根据存货周转率来表示，如果这个数值越小就说明这个阶段企业的存货周转得越慢，这时的经营状况就越不好，库存状况则可以在某个层面上反应企业的营运现状。由于Z房地产公司存货数额较大，因此首先对其 2013—2017年的存货周转情况进行分析，如表 4.8 所示。

表4.8 Z房地产公司2013—2017年存货周转情况表

项目	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
存货（万元）	283,577.48	543,864.46	693,574.03	1,338,449.24	1,624,937.41
存货增长率（%）	12.99	91.79	27.53	92.98	21.40
占总资产比重（%）	43.64	67.88	66.42	70.12	78.15
存货周转率（%）	0.45	0.21	0.24	0.21	0.45

从表4.8中可以得知，近五年来公司对存货的投资一直不断增加，保证了经营环节的正常推进。结合图4.4从存货占总资产的比重来看，这高比重说明公司存货积压严重，这势必会使公司的变现能力和资产流动情况变得恶劣。另外，存货周转率处于波动状态，周转速度整体较慢，说明销售情况并不十分理想，但该指标在2017年略有增长，销售状况略有好转，但大体来讲，公司的存货积压已经挺严重，难免会给运营带来隐患。

　　图4.4 存货占总资产比重变化趋势图

　　（2）应收账款回收风险

这种风险是指在约定的时期内如果资金不能回笼，就会使企业在日常的生产经营过程中出现种种难以应付的资金问题。该风险可通过应收账款周转率反映，该项指标数值越高，表明收账迅速，回款情况较好，反之，则说明过多的款项暂未收回，从而影响企业的持续经营。Z房地产公司2013——2017年应收账款相关数据如表 4.9 所示。

表4.9 Z房地产公司2013——2017年应收账款周转情况表

项目	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
应收账款（万元）	10,355.27	14,204.09	34,510.03	26,643.21	20,276.49
应收账款增长率(%)	-17.66	37.17	142.96	-22.80	-23.90
应收账款占总资产比(%)	1.59	1.77	3.31	1.40	0.98
应收账款周转率(%)	19.27	13.48	10.87	9.98	12.36

由于Z公司采用预售方式，所以它账面上的应收账款占总资产的比重不会大到哪里去，2017年所占比重甚至为近五年最低值的0.98。从应收账款周转率这一指标来看，其数值连续下降，2017年略有好转，但整体水平偏低，说明公司款项催收力度不够，回笼速度较慢，该公司应该采取适当的措施应对。

4.2.4 收益分配风险识别

收益分配风险主要表现为低额度分配对股东积极性的打击挫伤及高额度分配对企业偿债能力等方面的影响，并且我国法律条文表明净利润的分配次序必须为先弥补亏损、其次在提取法定公积金。表4.10列示的是Z房地产公司 2013—2017年度股利分配情况。

表4.10 Z房地产公司2013—2017年股利分配情况表

项目（万元）	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
净利润	44,550.38	54,022.24	49,055.41	8,376.38	3,994.37
未分配利润	103,143.29	146,146.56	177,995.43	131,845.73	135,668.58
股利分配率(%)	2.17	21.43	19.61	–	166.67

如表4.10所示，近五年来，Z房地产公司仅有2016年未进行股利分配。由前文分析可知，占总体比重较大的资金用在了运转经营上，但自2014年以来净利润却一直呈现持续降低的趋势，因此为了保证持续稳定发展，公司在2016年将未分配利润投入到生产经营中，这势必会影响到投资者的现在甚至以后的积极程度，企业可能因此在以后获取投资时会难上加难。因此，公司于2017年进行了高额股利分配，股利分配率高达166.67%，净利润则达到近五年新低，这种分配情况容易致使企业产生风险。

4.3 Z房地产公司财务风险成因分析

4.3.1 外部环境引起的财务风险

在开放的市场经济形态下，企业的生产经营会受到日益严峻的外部环境的干扰，企业的所有决策方针等也不无可避地会受到外部因素的约束。大体上讲，政策调控和内业竞争环境的恶化是引发房地产企业财务风险的主要外部因素[]。

（1）政策风险

房地产行业由于波及范围广这个特点，很容易受到宏观政策的影响，与其相关的土地供给、税收、住房、信贷等政策的变化均会对这个行业产生不同程度的冲击。Z公司作为中小型房地产公司，在宏观政策的频频变更之下，未能及时调整顺应市场，造成 2017年销售增速为负，资金回笼速度变慢的不利情形，加大了偿还债务失败的可能性，同时也加大了公司财务风险。

（2）同行业竞争风险

房地产行业相较于其他的，它对技术要求的门槛比较低，但是所能得到手的收益甚至可以翻几番。因为这些特点，自然越来越多有实力的企业愿意踏足这个市场以求分一杯羹。但就行业整体形势来看，增长速度放缓，销售速度走向负增长，整个市场的环境加快了企业优胜劣汰的步伐。Z房地产公司不突出的核心竞争力无疑对其发展、抢占市场份额带来不利影响，一旦发展经营受阻，则意味着带来更大的财务风险。

4.3.2 内部环境引起的财务风险

撇去外部环境因素，单论内部环境对企业经营的作用也是显而易见的。本文将从以下方面对公司财务风险的内部成因进行分析。

（1）筹资风险成因分析

Z公司这样不合理的资产负债结构是明显存在着隐患的，它的举债情况较为严重，要说是过分依赖负债资产来维持经营生产等环节正常进行也毫不为过。由前文可知，公司的资产负债率一直处于攀升状态，2017年甚至贴近80%，这个数值代表着显著高于行业红线，可见其债务规模在资产中所占比重较大，这自然造成利息费用增加及企业偿还债务水平的下降。另外负债经营一旦没有好好掌控在恰当的范围内，公司的筹资风险也会随之产生。该公司前期筹资方式较为单一，着重于银行借贷。一直以来高度依赖银行借贷这单一的筹资方式，致使其资本成本增加，利润积累减少。认识到这一弊端，Z公司为了拓宽融资渠道，尝试改善筹资方式，以保证企业的长期发展，于2016年首次发行债券，但其设计和运作方式处于探索阶段，必然还是会对公司的筹资产生影响。

（2）投资风险成因分析

一方面，实物投资占比大，房地产企业保持充足的后续储备是持续发展的重要构成，但是有时候存货量大反而表示企业这个阶段大部分的资金都是以存货的形式存在，一旦出现这种情况，则说明销售不利和资金流转慢，从而带来不利影响。Z公司为了快速扩张，保证了一定的存货供给，但多重因素的叠加反而使得公司囤货积压较为严重，造成实物投资占比大的现象，另一方面，对外投资开战前的探讨不够细致，获取预期收益偏差较大。由于该公司的对外投资为不确定性很大的长期股权投资，很多难以预料的问题都可能在这个地方出现，最终这些情况便会由投资风险一一反映出来，因此，加强项目投资前期分析能很好地规避这一类风险。

（3）营运风险成因分析

第一，销售策略不够灵活，资金回收不理想。Z房地产公司囤货积压较为严重，存货总额不断增长，在于销售策略不够灵活，使得资金回笼情况没有那么理想。虽然这一个行业很容易受制于政策调控，导致销售情况不如人意，但公司更应顺应市场，及时掌握当前市场动态，加深了解客户需求，制定灵活的销售策略，以便有效应对多变的外部环境。第二，没有能一较高下的核心竞争力，品牌效应的效果也不如意。培养企业的核心竞争力，自然能助使企业在业内分一杯羹，从而日益形成品牌效应。但是就该公司现在的情况看来，还需要不断的努力才能做到，因此准确定位，培养和提升核心竞争力必然能够有效减缓运营风险。

（4）收益分配风险成因分析

Z房地产公司虽进行利润分配，但出现经营不当，盈利状况不理想的情形时，也会使用未分配利润来填补亏损。查阅公司财务报表得知，近年来公司虽未亏损，但近五年其利润直线下降，这必然给公司日后发展壮大种下隐患，也必然会对股东及投资者的利益产生影响，从而产生收益分配方面的风险。因此，要防范和改善益分配风险问题，归根结底，是要保证公司盈利能力的提升，进而在获得更多的净利润的同时，也要能保证投资者有利可得。

4.4 Z房地产公司财务风险评价

4.4.1 Z房地产公司财务风险评价指标体系的确定

选取好的指标是获取合理恰当的评价结果的重中之重，若果选材不当就会得不到预期效果。因此本文在选取Z公司财务风险评价指标时尽量遵循针对性、敏感性、系统性、可操作性四个原则。根据Z的实际情况，最终选定反映其在偿债、盈利、营运、成长、现金流量这五个大方向的能力共计十六个指标，构建评价指标体系[]。这些指标都能对财务状况是否良好进行判断。具体指标如表 4.11所示。

　　表4.11财务风险评价指标

（1）盈利能力指标

盈利能力指标主要用来反映Z公司日常运营中资金资本的增值水平的高低。因此，此类指标不仅能够体现其筹资风险的大小，也能够反映其在进行投资活动所伴随着的风险。本文用营业利润率和销售净利率这两个具有针对性意义的指标共同分析估量该公司因为盈利水平变化不定所导致的筹资风险的变化。其次，用总资产净利率和净资产收益率来反映其投资风险的大小。

（2）偿债能力指标

偿债能力指标一般用于企业筹资风险这方面的深入分析评估，如果公司在这方面的能力越强，说明那个阶段的财务状况就越乐观，于是筹资风险的影响也就相对变得不那么突出。这里主要用流动、速动比率这两者和资产负债率，分别反映现金性筹资风险和公司收支性筹资风险，同时也能对其资本结构是否合理作出评价。

（3）营运能力指标

营运能力这一个指标主要是通过Z公司的相关资产信息对营运风险开展深入评价。其中，存货必然是这一行业内流动资产的重中之重，它的周转速度就好比如企业的运营发展的齿轮，有这不可替代的功能，因此货周转率这一具体指标必然是一个重要的考虑指标。另外，本文还选取了流动资产周转率和总资产周转率，用来分析估量整体营运风险的大小。将应收账款周转率排除在外，是因为房地产企业多采取预售的经营方式，金额普遍较低，因而在此不做考虑。

（4）成长能力指标

成长能力指标能够反映Z房公司的发展速度以及未来扩大经营的可能性，是投资活动前期工作可行性研究的重要依据。本文以主营业收入增长率、净利润增长率以及总资产增长率这三项针对性的指标，来反映其未来扩大经营的潜力和获利空间。这三项指标越高，即说明其成长性越大，发展前景越好，投资风险则越低。

（5）现金流量指标

现金流量指标能够有效反映企业各项活动的资产变现水平。一个企业如果现金流量总是控制的好，那么它的短期偿债能力一般比较好也就是说它在筹资风险上的表现也会更好，于是本文用现金流量净额和现金流动负债比率，希望能在一定程度上反映其筹资风险的大小，此外还用营业收入现金比率、盈余现金保障倍数估量收益分配风险的大小。

4.4.2 Z房地产公司财务分析按评价模型的构建

对财务风险进行评价一般可采用多种模型和多个方法，由于以下具体的两方面原因，我们在这里就选择因子分析法作为主要的研究方法[]，一是这一种方法能够通过提取公因子以减少原始变量的个数，反映原始变量的主要信息和内在涵义，且新的变量彼此不相关，能够消除其他相关的影响；二是因子综合得分能够直观明确地对研究结果进行排序，有利于企业在了解优势的同时认识不足。

（1）因子分析法适用性检验

为保证Z房地产公司财务风险评价结果的准确、合理、有效，首先对样本进行 KMO

和 Bartlett 球度检验，据此判断 20 组原始样本数据是否适合采用这一种法进行财务风险评价。表 4.12给出了该检验结果，KMO=0.530>0.5，该数值越接近1越适合；Bartlett 球度检验结果显示近似卡方分布统计值为 585.433，显著性概率（Sig.）为 0.000<0.01，说明原变量间存在着相关关系，即所选取的 Z房地产公司的 20 组季度数据之间具有较强相关性，适合通过这种方法进行评价。

表4.12 KMO和Bartlett球体检验结果表

KMO和Barlett球度检验
取样足够的KMO度量		0.530
Batrlett的球形度检验	近似卡方	585.433
	Sig.	0.000

（2）公因子的提取

经计算根据特征值大于1的原则选取了四个特征值并且他们的累计方差达到83.012%，其特征值与旋转后因子负载的方差贡献率积累制如表4.13。

表4.13 选出的特征值与对应旋转后因子负载的方差贡献率累计值

特征值	方差贡献率（%）
6.002	26.906
3.537	50.154
2.038	67.469
1.705	83.012

在这里，分别用 F1、F2、F3、F4 四个公因子代表之前的16个指标，这四个公因子能够较完全地表达出指标对应信息，且互不关联的特点能够避免评价指标的信息重复。

从表4.14可知，F1 因子负载较大的原始财务指标为反映Z公司营运能力的X8（存货周转率）、X9（流动资产周转率）、X10（总资产周转率）和盈利能力的 X2（净资产收益率）、X3（总资产净利率），所以这里称F1为营运及盈利因子。

F2 因子负载较大的财务指标为反映公司盈利能力的 X1（营业利润率）、X4（销售净利率）和反映其偿债能力的 X5（资产负债率），所以这里称F2为盈利及偿债因子。

F3 因子负载较大的财务指标为反映其现金流量能力的 X14（现金流动负债比率）、X15（营业收入现金比率）以及 X16（盈余现金保障倍数），所以称 F3 为现金流量因子。

F4 因子负载较大的财务指标为反映Z房地产公司成长能力的 X11（净利润增长率）和 X12（主营业务收入增长率），所以称 F4 为成长因子。

表4.14 旋转成分矩阵

	F1	F2	F3	F4
X1 营业利润率	0.260	0.905	0.055	0.096
X2净资产收益率	0.706	0.666	0.083	0.122
X3总资产净利率	0.731	0.646	0.072	0.108
X4 销售净利率	0.295	0.911	-0.022	0.077
X5 资产负债率	0.043	-0.797	0.352	-0.085
X6 流动比率	-0.052	0.343	-0.569	0.209
X7 速动比率	-0.154	0.589	-0.454	0.356
X8存货周转率	0.940	0.094	0.047	0.140
X9流动资产周转率	0.980	0.092	0.067	0.020
X10总资产周转率	0.978	0.099	0.065	0.026
X11净利润增长率	0.003	0.231	-0.031	0.950
X12主营业务收如增长率	0.055	0.073	0.007	0.963
X13总资产增长率	-0.444	-0.047	0.070	-0.592
X14现金流动负债比率	-0.161	0.089	0.730	-0.177
X15营业收入现金比率	0.236	-0.024	0.871	0.125
X16盈余现金保障倍数	0.079	-0.015	0.890	0.139

为了综合评价所有变量，本文以旋转后各公因子的方差贡献率为综合评价的权重依据，最终计算出各因子综合评价得分公式，即：

　　

根据综合加权公式 4.1，利用EXCEL软件计算得出Z房地产公司20个季度的F值，该数值越大，说明公司该季度财务状况越好，相应地财务风险程度越低；否则，就说明了这个季度的相应情况不容乐观。

4.4.3 Z公司财务风险综合评价

根据公式4.1可计算出Z房地产公司2013年第一季度至2017年第四季度的F值，将其用折线图表示以更直观的表现出其财务风险情况，F为正时，数值越高表示财务风险威胁就不那么凸显，否则，就代表着情况不容乐观。具体趋势如图4.5所示。

　　图4.5 Z房地产公司2013——2017年季度性财务风险波动图

　　由于对Z房地产公司进行评价时，其所涉及评价区域的临界值为 0，所以将0值作

为公司财务风险的分节点，对其财务状况和财务风险的划分标准如表 4.15所示。

表4.15 Z房地产公司风险划分标准表

因子得分	财务状况	财务风险	得分统计（组）
F＜-0.5	恶劣	极高	3
-0.5≤F＜0	不良	高	11
0≤F＜0.5	良好	低	1
F≥0.5	优秀	很低	5

根据表4.15分析结果，发现在选取的 2013—2017年的 20 个季度里， Z公司共14个季度有着高及以上程度的财务风险。 因此，可知在近五年的20个季度中，该公司所存在财务风险的比重占到了此次研究总数的一半以上。 另外，有6个季度财务状况较好，财务风险较低，其变动趋势可从图 4.5 获知。具体来看：

（1）该公司 2017年四个季度均存在一定程度的高风险，主要是 F2 盈利及偿债因子、F4 成长因子影响所致，即Z公司 2017年盈利和偿债方面的能力较弱，成长性不足，因此，影响其存在较高程度的筹资风险和投资风险；

（2）该公司2016年第二季度、第三季度存在很高的财务风险，主要受 F2 盈利及偿债因子影响；第一季度的高风险主要受 F3 现金流量因子及 F4 成长因子影响，第四季度高风险则主要受 F1 盈利及营运因子影响。因此，其在筹资、投资、营运及收益分配都存在高风险。

（3）该公司2015年第一季度和第四季度状况较好，第二、三季度存在较高程度的财务风险，主要受 F2 盈利及偿债因子影响所致，可知其中必然有着筹资风险。

（4）该公司 2014年第二至四季度整体状况较好，第一季度相对存在一定程度的高

风险，主要是 F1 盈利及营运因子影响所致，可知公司存在一定程度的营运和投资风险。

（5）该公司2013年整体状况平稳，第一季度至第三季度存在较低程度的财务风险。

5.Z房地产公司财务风险防范的对策建议

5.1 筹资风险的控制措施

（1）调整资本结构

负债经营能够弥补其运转过程中自有资金的不足，但是，举债应有度，一旦经营过程中某环节稍有不当或出现意外，反而会拖累企业发展。据前文数据，Z房地产公司的负债规模已明显越过安全警戒线。因此，公司应该学会优化资本结构，合理的减少债务融资。

（2）发展多元化筹资

Z公司过分依赖银行借款，虽然意识到向银行借款并不适合作为其长期稳定的资金来源，并于2016年尝试发行债券，但仍处于摸索时期。而多元化筹资可以有效分散筹资风险，因此公司可充分利用多方筹资平台，创新融资渠道，达到分散筹资风险、降低资本成本及改善资本结构的目的。

5.2 投资风险的控制措施

公司可以在投资项目开展前成立专门的可行性研究小组，充分利用资源和信息，结合自身实际情况对投资方案作出对公司效果最好最适合的决策如使用非单一的投资来打破公司以往在房地产行业进行单一投资的落后局面，也可以对不同的行业进行投资，保证企业的投资行为能够获取最大的收益的同时最大限度的去分散风险。

5.3 营运风险的控制措施

（1）及时调整销售策略

这一行业需要大量的资金去维持日常的生产经营等环节，因此，其销售方式、销售水平对于资金的顺利回笼相当重要。就Z房地产公司而言，其近五年的销售收入波动幅度较大，可见其销售战略缺乏灵活性。因此，公司可以更新销售方式，即利用互联网传播速度快，受众面广的特征，更新销售方式，发掘目标客户拉动消费。完善销售管理制度，即根据市场环境变化和其自身发展，制定灵活的销售激励机制。

（2）加快存货周转速度

存货是房地产企业正常运营的基础，因为公司存货积压比较严重，因此产生的问题也很多。公司可在“去库存”的号召下，加强存货管理，提升产品质量，完善销售计划等，从而加快存货周转，保证资金及时回笼，以削弱其运营风险。

（3）提升企业核心竞争力

一个企业要发展自然少不了核心竞争力。Z公司在提升其核心竞争力时，可从客户关系管理和品牌文化创建两方面展开。客户关系管理，即积极建立并维持与客户之间的良好来往，以其基本需求为中心，建立客户信息系统进行有效的管理。核心竞争力不仅在产品附加值上有所体现，其品牌文化的创建同样值得重视。品牌有说服力，让客户在选购的时候就是等于选择了质量，选择了服务，这样才能获得更多的市场份额与认可。

5.4 收益分配风险的控制措施

（1）采取稳定连续的收益分配政策

由于该公司在近五年来不连续的收益分配和大幅度波动的股利分配率。相应地，可以制定连续、稳定的收益分配政策，从而稳定投资者投资心态，为加强其持续投资信念积攒筹码，同时也能向市场传递有效信号，减少和避免信息不对称现象的出现。

（2） 减少现金分配增加实收资本

目前房地产企业普遍资金规模较小，筹资渠道有限，资金往往都会紧绷着。企业可以尽量减少现金的分配，以缓解现金压力。可尝试通过股票股利、股票期权等形式进行分配，一方面可以加大其实收资本，扩大自身资本规模，优化资本结构，降低经营风险，另一方面，也能在保证筹资成本降低的同时，增加其利润收入，提升盈利水平。

结论与展望

本文以Z房地产公司为研究对象，对其财务风险状况展开了从识别、评价到控制的系统性研究，最终得出以下结论：

（1）对Z公司财务风险的识别主要从筹资、投资、营运及收益分配依次着手，通过2013—2017年间的数据及相关指标分析得出，首先该公司存在净利润持续下滑，收不抵支的严峻趋势，从而可能引发其后续发展中出现难以偿还本息的筹资风险；其次该公司其近五年来长期股权投资所获收益波动幅度较大，因此存在一定的投资风险；再次，在营运过程中，该公司存在销售不利，存货大量囤积情形，且其资产周转速度变慢，这可能造成营运资金的回收不利，从而引发营运风险；最后，该公司存在收益分配不稳定的状况，有可能产生一定的收益分配风险。

（2）对Z公司财务风险的成因分析主要从外部及内部影响因素分别进行，可知其财务风险不仅受宏观政策的约束和同行业竞争的挤压，更与其内部环境联系紧密，如债务规模较大，项目前期可行性分析不够、销售策略呆板，核心竞争力和品牌效应不足及收益分配不连续等。

（3）对Z公司财务风险的评价模型主要基于因子分析法构建，最终得出具说服力的结论。即在2013—2017年的20个季度中，该房地产公司有14个季度均存在较为明显的财务风险的结论。其中2017年第一季度、2016年第二、第三季度均存在较高财务风险，根据实际检验结果可知该评价得分较为合理，能够为该公司提供参考。

（4）基于前文对Z房地产公司风险识别和评价结果，最终就其筹资、投资、营运及收益分配提出了发展多元投资以优化资本结构、进行项目先行研究、提升核心竞争力、制定灵活销售策略、采取连续稳定分配政策等建议。

本文展望，对Z公司财务风险的研究能加深该公司管理者及投资者对财务风险的认知。但是还需要我们根据不同环境下行业或企业实际特性，深化总结，取前人研究之精华，并结合已有的优秀财务风险管理理论和方法，对于当前研究中较为浅薄之处不断思考，多加探索，为房地产企业的财务风险相关研究提供更具深度和广度的研究素材。本文虽然仅就Z房地产公司的财务风险展开了研究，并提出了针对性的控制对策，但仍希望能为类似房地产企业提供比对，从而致力于有效削弱企业财务风险。