我国上市证券公司财务绩效评价

摘 要

随着我国资本市场开放程度逐渐扩大，证券公司的重要性逐渐体现出来。在金融市场内不管是个人还是公司集体都无法绕开证券公司进行投资操作，同样对证券公司的经营状况也会十分关心，因此对我国上市证券公司进行财务绩效评价是有意义的。

本文以中信证券五年数据为主要研究对象做横向分析，以29家上市证券公司的因子分析数据为样本做纵向对比分析，探索证券公司样本数据与起各项能力的联系，分析我国上市证券公司经营状况进行大体分析。

对收集的中信证券五年数据进行详细分析，再通过因子分析法对归纳整理的样本数据进行计算，分析上市证券公司的绩效并作出评价。

关键词：上市证券公司，财务绩效评价，因子分析

1绪论

1.1 选题背景和现实意义

1.1.1 选题背景

我国第一家证券公司成立到现在三十四年的时间里，共出现了一百余家证券公司。我国改革开放发展到今天，金融行业逐渐发展健全，金融已经成为了我国的热门行业。从事证券业的公司机构证券公司为机构及个人投资者提供了进入证券市场进行证券交易的渠道。个人想要进入股票市场进行投资首先要做的就是去证券公司进行开户，公司等机构需要重组、集资、投资也可以通过证券公司进行。从事经融行业的人员和公司离不开证券公司的服务。证券公司本身的经营状况对金融市场的发展，企业与个人的证券交易都有着重要的影响。

1.1.2 选题的现实意义

企业的财务绩效水平能体现其生存和发展状况。良好的财务业绩能体现企业拥有健康的现金流，合理的资源配置和适合的投资融资策略。也可以为决策者提供各项决策数据支持，来增强自身企业在市场中的竞争力。因此，在实践中具有一定的意义。

1.1.3选题的理论意义

通过对同一行业不同上市公司财务绩效的横向分析，以及某一公司（本文选择了中信证券为主要研究对象）财务状况的横向分析，考察了影响行业发展的因素，提出了存在问题的建议，并探索了解决方案。

1.2 国内外研究现状与水平

1.2.1 国外研究现状

绩效评价这一词汇最先出现在西方发达国家，这是西方国家实行公司制度后自然发展出的评价分方法。最初只是公司高层简单的主观判断，随着公司制度的不断发展完善，西方学者开始对客观准确的绩效评价进行研究分析。公司决策层对绩效的考察有两方面，一是公司总体的绩效评价，二是对公司员工的极限评价。本文是对公司财务绩效作评价研究 。

上世纪，X学者泰勒提出了科学管理理论，由此西方学者开始了对绩效评价体系进行探讨。Ramanujam和Venkatraman（1987）通过多年的研究得出，公司绩效应该有三种，财务绩效，组织效能和商业绩效[1]。Richard Lynch 和 Kelvin Cross2（1996）在一篇 报告中提出，企业战略和企业的财务信息应该结合起来，综合构成评价体系[2]。 Kaplan 和 Norton（1996）在对企业进行绩效研究时，选取从财务、客户、内部 交流和学习四个角度，使用了平衡记分卡方法并进行分析[3]。Bergerab4（2009）在 研究商业银行绩效时，选取了资产规模、组织形式、市场集中度和资本化程度等 四个方面的指标，取得比较好的结果[4]。Stowell（2010）通过研究发现，金融危 机之后，业务创新和风险控制能力较好的证券公司发展的快速[5]。

1.2.2 我国研究现状

王学伟（2008）等运用因子分析，建立数学模型，运用SPSS软件对数据处理，对我国证券公司经营绩效进行评价[6]。黄瑞芬，王环（2013），通过运用主成分分析法，对山东省科技金融投入的相关数据进行处理，组合得出一组线性无关的指标，并对其绩效进行综合研究[7]。傅智能（2004）在关于证券公司竞争力研究的文章中，首次采用了层次分析法进行研究[8]。马士华、李华焰（2002）在研究供应链的绩效时，使用了平衡记分卡的方法，对公司进行绩效评价研究[9]。张晓明（2003）等认为资本增值对公司很重要，以超额利润增长率为核心评价指标，并运用EVA评价方法，进行研究[10]。徐国祥（2000）等在对上市公司进行绩效评价研究中，选取了研究对象在盈利、偿债、资产管理、成长等方面的指标[11]。何日峰、许章（2015）在证券公司综合实力研究中，选取了资源要素和能力水平两个方面的指标进行研究[12]。

19世纪70年代后期我国的改革开放旨在加强国有企业的管理和控制，以实现XX计划的有计划的管理措施的目标，这自然导致了对公司绩效的研究。随着我国经济市场的创建和完善，经济体制改革和对国有企业发展效率的评价也发生了变化。改革开放之前，中国企业侧重于评估工业企业的影响，并采用单一的财务评估指标。在计划经济时期的公司所有权相对集中，国家统筹规划公司的发展。因此，当时主要选择产量，工业规模和工业企业的产量作为评价效率的指标。这种简单的评估生产率的方法并不全面，例如，侧重于产值，而不是效率，侧重于数量，而不是效率和质量。

1978年改革开放到现在四十几年的发展，市场主导经济政策辅助发展的时期到来，中国企业的财务能力飞速发展。在我国改革开放初期从计划经济向市场经济转型的过程中，财政部出台了一系列的财务绩效评价指标，即企业融资的一般原则。我们可以看到，公司企业逐渐开始适应市场经济带来的变化。

1995年财政部颁布了新的政策，对企业财务绩效的评价方式进行了完善。其中《企业经济效益评价指标体系》结合当时社会经济发展情况对企业经济发展进行了评估，在原有的财务指标中删除了2项无关指标，增加了4项新的财务指标。该体系可以对企业的财务绩效进行更全面的评价，能够更准确地反映企业的经营状况，对投资者起到了应有的领导作用，但是，该制度仍然没有打破只将财务指标作为财务绩效衡量指标的做法。这被称为财务评估指数的第二修正案。

1999年，公布的《国有资本经营业绩评价细则》以经营者素质为主导，在原有财务指标的基础上，对财务指标进行了细化，这一新的财务绩效体系考虑到了非财务指标对企业运营效率的影响。中国企业的财务绩效评估进一步完善。

2 财务绩效评价的理论概述

2.1 财务绩效与财务绩效评价的理论概念

2.1.1财务绩效的定义

财务绩效是企业战略及其实施和执行是否正在为最终的经营业绩作出的贡献。

2.1.2 财务绩效评价的概述

通过财务绩效评价作分析研究已经日渐成熟，然而并不能避免自己主观意识评价做出的结论有所偏差。随着绩效的评价体系的不断进步，评价方法多种多样，评价结论讲更加客观。

2.2 财务绩效评价基本理论

目前的绩效评价体系并不完整，经过发展财务绩效评价出现了产权理论、委托代理理论、交易成本理论和行为科学理论等基础理论，依据这些基础理论整理出了企业绩效评价体系三大基本理论。以这些基础理论为基础搭建了的绩效评价制度，为企业进行相对合理的财务绩效评价打下了基础。

股东权益最大化理论:自古代以来就存在股东权益最大化理论，这是传统经济企业所使用的基本观点。股东权益是去除债务的公司总资产，是公司的自有资本，股东权益最大化理论类似于公司价值最大化理论。公司价值最大化理论:公司价值最大化公司是所有者和公司经营者追求的共同目标。为此，公司管理层创造了持续的价值，并对社会负责。可以看到在最大化公司价值和最大化股东部门之间没有冲突。它基于所有股东的财富最大化的基础。根据与所赚取的收入相对应的有风险的收益，以折现率计算现值。随着市场竞争的加剧和公司并购的增加以及并购的频率增加，公司的市场价值关系到了需要进行并购的两方的切身利益，所以双方都会关注公司的市场价值。公司想要以并购的形式获得更多资产，需要公司价值最大化。根据与所赚取的收入相对应的有风险的收益，以折现率计算现值。在收入和风险之间保持最佳平衡后，则可以使公司实现最大化的价值。利益相关者理论：公司的经营不会像是闭关锁国，总要接触各行各业的机构、公司和个人并与之产生业务来往，这些机构、公司和个人就是公司的利益相关者。公司的运营过程中既要保证公司股东权益得到回报，也要考虑利益相关者对公司带来的便宜。公司经营是开放的，利益相关者和公司是互利共生的关系。公司经营状况良好，那么公司和利益相关者这条生态关系网定然运转良好。相反这条生态链运转不良或停滞那么公司经营情况也会很艰难甚至公司倒闭。经营公司的同时经营好利益相关者关系能带来的是经营环境的稳定，稳定对于公司来说相当重要。

3 财务绩效研究设计方略

3.1 样本选择

样本选择了我国国内29家证券公司详见表 1

表 1样本公司

3.2 指标选择

本文从盈利、成长、偿债和营运四种能力中选取了13项指标来进行薪资分析，

对证券公司财务绩效进行评价研究。详见表2

数据主要来源于国泰安数据库。

3.2.1 指标选取原则

(1)可比性原则：不管是以一个公司作为样本进行这个公司的纵向对比，还是同以一个行业的几家公司作为样本进行横向对比，样本指标的选择都需要遵循可比性原则。没有可比性的两样数据放在一起进行对比就只是在做无用功，对比结果说明不了任何问题更何况还需要进行分析。所以数据指标的选择需要遵循可比性原则。

(2)有效性原则：金新数据分析当然需要数据有效，有效的数据得出有效的结论，同样无效的数据不能作为任何结论的依据。本文需要进行财务绩效评价研究，需要准确的运算数据，所以要注意数据选择的有效性原则。

(3)可行性原则：与可比性原则类似，无论做时间轴上的纵向对比，还是同时间段的横向分析，都要保证数据指标的可行性。

3.2.2 指标的确定

表 2指标名称

3.3 绩效评价方法的选择

财务绩效分析所需要的数据均在财务体系中，个数据之间有很强的相关性，这种相关性会使财务绩效统计分析时效果失去准确性。选择因子分析法作为绩效评价方法的理由是他有合理的数学模型，运算时可以在一定程度上去除数据的相关性，并且同样在一定程度上使数据信息文东运算因此，本文采用因子分析法进行研究。

3.4数据处理方法（因子分析法）

本文采用了因子分析法证券公司的财务绩效评价研究，在使用SPSS软件进行数据处理后还需要进行计算得到需要的综合得分等。英国心理学家C.E.斯皮尔曼在课堂上发现了因子分析法，最初的发现并不是用来进行财务绩效分析的，但现在用来分析效果明显。因子分析法需要建变量根据相关程度进行分类各个种类体现出的数据即为公共因子。通过计算得出的数据可以提现各分类能力大小程度，继续计算可得出综合能力数据。可以将绩效数据化从而更容易做评价研究。

因子分析方法可创建数学模型并使用构建的模型对数据进行运算处理。其数学表达式为：

，即:

公式 1

通过excel表格进行运算可以节省时间。本文进行财务绩效评价，所以公共因子代表了证券公司的盈利、营运、偿债和成长等能力。

4 上市证券公司财务绩效评价指标分析（中信证券）

4.1盈利能力指标分析

每个企业最初的经营目的是盈利，企业应用能力越强则赚取利润的能力越强，企业给予投资者的信心就越强，同时企业生存能力也就越强。本研究选取了盈利能力中的营业利润率、净资产收益率和总资产净利润率等指标构建绩效评价的指标体系。

表 3中信证券盈利能力指标

　　图表 1中信证券盈利能力指标折线图

　　a营业利润率。中信证券2015年到2016年营业效率出现下滑，2016年后趋于稳定。中信证券五年营业效率还算平稳。如图表1所示

其计算公式为：

公式 2

b净资产收益率。反映中信证券净资产的收益水平，同样2016年之后投资所获得的收益少于前两年，之后趋于稳定。如图表1所示

其计算公式为：

公式 3

c总资产净利润率。中信证券资产利用的综合效果出现了问题，总体来看盈利能力出现了状态下滑。中信证券在开源节流方面大体稳定，在2015年出现峰值，之后有所下滑。如图表1所示

其计算公式为：

公式 4

4.2偿债能力指标分析

企业想要稳定发展，那么就需要企业的资金周转及偿还债务的能力稳妥。本文在偿债能力指标里选取了三个相关性强的指标以使数据分析效果明显。经过筛选本研究选取了资产负债率、权益乘数以及有形资产负债率。

表 4中信证券负债能力指标

　　图表 2中信证券偿债能力指标折线图

　　a权益乘数。由图表2可知，中信证券权益乘数逐年减少表明企业负债的程度在降低，债权人权益受保护的程度在加强。

其计算公式为：

公式 5

b有形资产负债率。由图表2可知，中信证券有形资产负债率降低。

计算公式为：

公式 6

c资产负债率。由图表2可知，中信证券资产负债率同样逐年降低，反映出债权人发放贷款的安全程度增加了，为债权人与挣钱公司建立了信心。

计算公式为：

公式 7

4.3营运能力指标分析

企业运营资金的健康与否反映出其营运能力是否健康，分析营运能力指标能够对企业的资金管理情况有所了解，进而对企业的内部管理进行调整。本文选取了总资产周转率、应收账款周转率、股东权益周转率三个指标。

表 5中信证券营运能力指标

　　图表 3中信证券营运能力指标折线图

　　a股东权益周转率。中信证券股东权益周转率在2015年最高之后三年有所减少，趋于2014年水平，说明中信证券在这五年时间内营运能力相对稳定。

计算公式为：

公式 8

b应收账款周转率。中信证券应收账款周转率波动较大。公司及时收回应收账款，资金使用效率将会大幅提高，企业营运状态也会健康平稳，公司的应收账款在流动资产中具有重要的地位。

计算公式为：

公式 9

C总资产周转率。中信证券体量巨大，总资产周转率相对较低，到总体来说比较平稳。

计算公式为：

公式 10

4.4发展能力指标分析

此指标数据分析企业发展能力的依据，从而方便企业高层对公司的未来经营措施进行规划作，同时也作为评价企业以往决策是否合理的依据。企业的发展需要通过自身的经营一直持续积累养分，而通过发展能力指标形成的决策是企业平稳发展的前提。当然企业想要发展还需要仔细经营外部环境，企业内在素质及资源条件等。

表 6中信证券发展能力指标

　　图表 4中信证券发展能力指标折线图

　　a总资产增长率。中信证券总资产增长率在前三年逐年递减并在2016年出现资产负增长，在2016年资产减少，之后两年虽回到正值但并未回到以往的高速发展水平。

计算公式为：

5 上市证券公司财务绩效评价

5.1 上市证券公司样本数据选取及数据信息来源

5.1.1上市证券公司样本数据选取

表 7公司样本选取

5.1.2数据信息来源

由国泰安数据库搜索下载并用excel进行筛选得到本文纵向分析以及横向因子分析的上市证券公司样本数据信息。

5.2原始数据的处理及实证分析

5.2.1因子分析适度性检验

表 8KOM和巴特利特检验

5.2.2提取公共因子

表 9因子方差贡献率表

从下面的图表5碎石图可以直观地看出对总散布的方差的选择性贡献和总贡献的唯一值大于所提取系数的唯一值的高特征值。从第五个元素开始，唯一值变得非常小，并且值变得越来越小，因为因子特征值的大小与其代表解释原有变量信息的多少和价值成正相关所以从第五个因子开始其特征值在此可以忽略不计。

　　图表 5碎石图

　　5.2.3因子命名

建立旋转因子载荷矩阵，确定每个变量在各个因子上的载重，以便对因子进行命名。如表10所示

表 10旋转后的成分矩阵

根据关键因素负荷矩阵，对提取的四个公共因素的经济意义进行了如下分析：第一个公共因素对资产负债率，有形资产负债率等原始变量具有显着的因素负荷。和股权比率，可以是偿付能力。第二个公共因素在原始变量（例如净资产收益率，运营利润率和总资产利润率）上具有更大的因子负荷。第三个公共因素包括资产的总周转率，客户帐户的周转率和权益周转率。高于速率的因子负载显着高于其他变量上的因子负载，可以表示操作能力。与其他因素相比，第四项公共因素在总资产增长率，股本和每股收益增长率中的因素负荷较高，这可能代表了增长的能力。

5.2.4公因子计算、因子评分及综合得分排序

根据计算结果，因子得分系数矩阵见表11

进行公共因子地计算，公共因子的表达式为:

F1=0.285X1+0.283X2+0.276X3+0.033X4-0.004X5+0.070X6-0.053X7-0.049X8-0.090X9+0.042X10-0.120X11-0.133X12+0.059X13

F2=0.055X1+0.055X2+0.053X3+0.262X4+0.195X5+0.230X6+0.215X7+0.003X8+0.012X9+0.009X10-0.005X11+0.052X12+0.245X13

F3=-0.009X1-0.007X2+0.022X3+0.040X4-0.194X5-0.052X6+0.060X7+0.428X8+0.206X9+0.393X10+0.092X11-0.019X12+0.055X13

F4=-0.104X1-0.098X2-0.093X3-0.051X4+0.064X5+0.214X6-0.078X7+0.040X8-0.410X9+0.043X10+0.736X11-0.006X12-0.094X13

公式 14

表 11成分得分系数矩阵

根据表11，进行公共因子地计算，公共因子的表达式为:

F1=0.285X1+0.283X2+0.276X3+0.033X4-0.004X5+0.070X6-0.053X7-0.049X8-0.090X9+0.042X10-0.120X11-0.133X12+0.059X13

F2=0.055X1+0.055X2+0.053X3+0.262X4+0.195X5+0.230X6+0.215X7+0.003X8+0.012X9+0.009X10-0.005X11+0.052X12+0.245X13

F3=-0.009X1-0.007X2+0.022X3+0.040X4-0.194X5-0.052X6+0.060X7+0.428X8+0.206X9+0.393X10+0.092X11-0.019X12+0.055X13

F4=-0.104X1-0.098X2-0.093X3-0.051X4+0.064X5+0.214X6-0.078X7+0.040X8-0.410X9+0.043X10+0.736X11-0.006X12-0.094X13

公式 14

我们想要看出中信证券在整个行业的水平，就需要同证券行业其他的证券公司相比，得出他综合实力的一个较好的方法就是通过计算证券行业的一些公司综合得分，然后对各个公司综合因子得分进行排序排名后对比得出，用排序后的结果为中信证券和证券行业进行的横向对比提供数据支持。计算公式如下:计算公式如下:

F = (29.760% F1+ 29.278% F2+ 17.766% · F3+ 10.173% F4) /86.977%

公式 15

计算得出公司综合因子得分排名如表12所示

表 12公司综合因子得分排名

5.2.5数据结果分析

表12显示，根据因子综合得分数据，从综合能力来看，二十九家上市证券公司中有半数以上并不理想。其中中信证券和广发证券综合得分分别排名第一第二，相较于其他证券公司综合能力较强且两者差距不大，说明是否国有控股对于证券公司的实力没有直接关系。南京证券排名最后并且其得分与二十八名西部证券相比差距较大，综合能力有待加强。海通证券排名第五，各大型证券公司均排名前列，说明规模较大的证券公司其综合能力也不会弱。

表 13各样本公司四项能力排名

单从偿债能力方面来看，排在前四位的证券公司机构分别是国海证券、广发证券和海通证券以及本文主要分析的中信证券，由于这四家证券机构的企业的规模较大，所以相应的其偿债能力相对较高，反过来看南京证券偿债能力的分最低排名垫底偿债能力有待于进一步的提高。

盈利能力来进行比对后，华林证券和中信证券在前三甲，在偿债能力较好的国海证券在盈利能力方面稍微逊色一些，仅有广发证券以及海通证券排名到了前十名广发证券排名到了第五，而中原证券排在第29位，盈利能力在证券行业表现不行。

在营运能力上，山西证券、东北证券在营运能力方面较强排名前二，中信证券排名在第八位相对来说排名位于中上游还是不错的，而营运能力较差的则是东兴证券排名29。

在成长能力，盈利能力得分排名第一的华林证券居倒数第一，相较华林证券盈利能力差距较大，而成长能力排名前三分别为长城证券、国金证券、华安证券，除了国金证券在盈利能力和营运能力比较好之外，长城证券以及华安证券在偿债能力还有营运能力以及盈利能力方面表现均一般甚至靠后，而中信证券的成长能力得分的表现则是在意料之中，排在了第八位，其中原因之一就是中信证券无论是在偿债能力还是盈利能力以及营运能力方面排在前列，呈现出了均衡稳健可持续的发展状态。

结 论

采用因素分析法评估了中国29家上市证券公司的财务绩效后，采用因素分析法得出以下结论：①在偿债能力方面，规模较大的证券公司现金流量相对健康，偿债能力较强，所以有一定的抗风险能力。②在盈利能力方面，各种证券投资公司都应通过提高其内部管理能力和规划能力来提高其盈利能力。在营运能力方面，非国有民营证券投资公司遥遥领先于国家XX控股的国有证券投资公司，国有证券投资公司需要加强内控做好规划以更好的计划运营方案，从而提高运营能力。在发展能力方面中小型证券公司具备一定的优势，但是在我国飞速发展的现在，各个规模的证券公司都有广阔的发展空间。同样，在我国飞速发展的现在，各规模证券公司在其自身业务范畴整体规模上还要进一步整齐完善。在经济全球化的现在，证券行业也要勇敢的走出去，学习国外同行业知识，取其精华弃其糟粕，不断完善我国证券行业的不足，加强证券公司自身的竞争力与综合能力。

致 谢

时间偷偷的溜走，大学四年将要过去，这篇论文从开题到现在每到关键时候我总是拖拖踏踏，忘不了在校时高猛老师的耳提面命，忘不了赶开题报告赶周志时候的场景。

我的论文是在老师的精心指导下完成的。老师深厚的专业知识，严谨的学业态度，卓越的工作作风，不屈不挠的高尚老师风范，严格的自律和宽容，以及谦逊平易近人的人格魅力对我产生了深远的影响。我不仅设定了雄心勃勃的学习目标，掌握了基本的研究方法，而且使我了解了为他人做事的许多真相。从选题到完成论文，每一步都是在指导老师的指导下完成的，为指导老师付出了很多努力。在此，我谨向老师表示崇高的敬意和由衷的感谢！在撰写论文的过程中，我遇到了很多问题，在患者的指导下，问题得以解决。所以在这里，再次对老师说：老师，谢谢！

毕业论文的成功完成不是我自己努力的结果。这是所有指导我的老师，帮助我的同学以及我的家人教给我，得到帮助和鼓励的关心和支持的结果。我要在这里对他们表示深深的谢意！

参考文献

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[5] Stowell D P. – An Introduction to Investment Banks, Hedge Funds, and Private Equity[J].Elsevier Monographs, 2010:41–61.

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[11]徐国祥,檀向球,胡穗华.上市公司经营业绩综合评价及其实证研究[J].统计研究,2000,(09):44-51.

[12]何日峰,许章.基于主成分组合赋权法的证券公司综合实力评价研究[J].经贸实践,2015(14):316

我国上市证券公司财务绩效评价

价格 ¥9.90 发布时间 2023年1月8日

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