中国金融领域的“灰犀牛”及防范对策

摘要：经济全球化的驱动下，我国金融领域无时无刻都在面临挑战。国内经济体制的不完善加上国外XX经济施压和经济打击，对我国经济可持续发展都是阻碍点，就今年还未结束的疫情就造就不可估计的经济损失。企业面对大环境的变化无力抗拒，地方XX积聚债务也有爆发的危机，其结果都是由银行承担。当今的经济格局大多存在相互关系，提前做好“灰犀牛”到来的准备，才有金融领域可持续发展的可能。本文首先分析我国金融领域的现状和现存在的灰犀牛式危机；而后分析灰犀牛危机出现的原因，其导火索引发的危机我们要如何去做好防范工作，去促进我国经济长期健康的稳定发展。

关键词：灰犀牛，影子银行，灰犀牛式危机，金融风险

第1章绪论

1.1研究背景和意义

1.1.1中国金融领域“灰犀牛”的背景分析

自《人民日报》在2017 年提到过“灰犀牛”概念后，“灰犀牛”成为金融风险研究者们去不断探讨的热点论题之一。众所周知，用动物去比喻金融领域里特定类型的事件是比较普遍的，比如人们熟知的“独角兽”“熊市牛市”“伦敦鲸”等等，与“黑犀牛”相似的就是“黑天鹅”事件，人们经常把两者概念混淆，对于一些突发性的、极为罕见且难以预测的小概率事件，我们往往用“黑天鹅”来比喻，这样既形象也容易被人理解。

“灰犀牛”概念的提出，也是符合了金融领域发展的一个趋势。如今能影响全球经济格局发生变化的除了各别国家格局大乱就是全球范围的流行疾病，大国格局变化意味着战争发生的可能，对全球经济发展的影响是不可逆的；全球流行疾病大范围爆发的意味着经济停止发展，社会经济需求远远超出供给，这就让人明白自己面对的问题，不是全球范围的流行性疾病是否会发生，而是发生之后该如何行动。新冠肺炎疫情的爆发，让所有人都措手不及，但是很显然其波及的范围不仅仅是表现在疾病上，全球流行性疾病的爆发和全球经济不稳定直接影响到美股熔断等一系列经济上的危机，正如“灰犀牛”概念所描述的，我们本来应该看到但却没有看到的危险，或者是我们有意去忽视的风险，就只能接受“灰犀牛”带来的危机。

1.1.2 本课题的研究意义

我国经济正处于经济转型升级、企业结构调整与财政金融改革的关键时期，但是由于时局经济环境的复杂性，“灰犀牛”事件出现会增加金融体系的不确定因素，当风险不断积聚到一定程度时，通过风险传导机制，局部风险会诱发为系统性风险，金融风险会演变为经济风险，甚至会导致社会风险的出现。目前，中国金融领域中可预见的、风险较高的且容易被低估的“灰犀牛”主要有房地产泡沫、影子银行非正常性发展、国际关系不确定性和非法集资问题突出。

1.2 文献综述

1.2.1 国内研究

国内对“灰犀牛”的研究主要集中在三个方面:

(1)对“灰犀牛”事件特征的研究。针对“灰犀牛”的特点，事务局局长王志军表示，“灰犀牛”和“黑天鹅”是两种不同类型的事件，但都是可能的触及财务风险底线。前者是一种紧急情况，后者一般指问题已经存在并有迹象，但没有引起足够关注的事件，事件发生时往往会伴随严重后果如存在高杠杆、地方债务、非法集资等问题。中国金融改革研究院院长刘胜军（2017）曾说过，当前经济面临3只灰犀牛分别是货币贬值、资金外流和银行不良资产的增加、房地产泡沫

(2)研究中国可能发生的“灰犀牛”事件及其原因。陈锡林(2018)认为《灰犀牛》点杂面多，主要有房地产风险、金融风险和股票市场风险。刘晨杰(2017)认为新的产能循环孕育“灰分”犀牛”。罗小强等(2017)从债务风险的角度分析了中国的“灰犀牛”问题，认为是这个问题导致了“灰犀牛”的产生两大潜在因素是经济放缓和利率上升。舒平(2017)从中小银行流动性困境出发，对其进行了分析提出了“灰犀牛”事件的四个特点和打破游戏的对策。

(3)如何应对“灰犀牛”的发生。例如，尹振涛(2018)认为应对当前灰犀牛事件或存在灰犀牛的领域，要缓解风险而不是戳破它。王文(2018)表示应对灰犀牛事件我们要有全局视角，短期对策与长期对策相结合。邵宇(2018)说过，要像去杠杆涉及的金融机构和企业的资产负债表收缩，甚至破产清算，要把它视为壮士断腕的过程，这些东西始终是金融体系里的癌细胞，要把它消除掉。

1.2.2 国外研究

X学者米歇尔.渥克（2013）在达沃斯论坛上首次提出灰犀牛的概念：明显的，高概率的却又屡屡被人忽视，最终有可能酿成大危机的事件。伦敦商学院教授迈克尔.雅克比基于米歇尔的提法，首次发表了系统阐述“黑天鹅”到“灰犀牛”的趋势演变的论文。2016年米歇尔.渥克出版《灰犀牛：如何应对大概率危机》更加系统与全面的阐述这一理论。

综上所述，可以看出目前这些研究从不同角度对“灰犀牛”问题进行了研究，并提出了一些有价值的对策。但这些研究主要是从某一角度进行的研究，缺乏系统的研究和梳理，往往在对策上有所欠缺。提出一个系统的解决办法是困难的。但目前，经过一段时间的“疫情”之后，目前是有“灰犀牛”即将向我们走来的说法，可见人们的金融风险的意识从未减弱。因此，本文的研究从系统研究“灰犀牛”事件本身的特征入手，本文总结了金融领域可能发生的“灰犀牛”事件，并提出了相应的对策。

1.3课题研究方法和内容

1.3.1 研究方法

文献研究法，根据论文的研究目的以及课题需要，通过查阅与论文相关的文献来获得相关资料，从而全面、客观、正确地了解所要研究的问题，找出事物的本质属性，从中发现问题。，并进行相关资料的搜集、整理、分析以形成自己的观点。

1.3.2 研究内容

本论文一共分为五个部分，具体内容安排如下：

第一章：绪论。主要介绍本论文的研究背景，分析“灰犀牛”在我国金融领域扮演的角色。阐述本论文的研究意义。第二章：分析中国领域“灰犀牛”的现状。第三章则分析“灰犀牛”形成的原因。第四章是对“灰犀牛”到来，我们具体防范对策的一些建议。

第2章中国金融领域的“灰犀牛”现状

在发现澳大利亚的黑天鹅之前，17世纪之前的欧洲人认为天鹅都是白色的。但是伴随第一只黑天鹅出现以后，这个不可动摇的信念崩溃了。自此“黑天鹅”在金融里寓意着不可预测的重大事件。如果说“黑天鹅”可以用来描述新冠病毒出现的那一刻，那么之后持续长达数周，至今依然处于危机的全球金融市场雪崩下跌，就像是一头向你奔来，人人可见却又漠视的“灰犀牛”。同时也给我国金融已经存在的“灰犀牛”起到警示作用，一些警示信号和迹象之后出现的大概率事件。以下就列举我国金融或已存在的“灰犀牛”现象。

2.1房地产泡沫

近几年，中国房地产市场依旧火热甚至有过度发展的势头，随着居民人均负债的持续上升，我国房地产市场的泡沫现象越发凸显，使房地产市场形成高价格、高杠杆的特征。即使央行设计各种货币投放工具去引导资金流入其他实体经济，去限制信贷资金大量流入房地产，但也只是略微减弱，房地产市场泡沫依旧还在积聚。

据2019年金融机构贷款投向统计，截至2019年末，房地产贷款余额同比新增44.41万亿元，同比增长14.8%，全年增加5.71万亿元，占同期人民币各项贷款增量的34.0%，2019年末，房地产开发贷款余额11.22万亿元，同比增长10.1%。其中，保障性住房开发贷款余额4.61万亿元，同比增长6.7%；个人住房贷款余额30.07万亿元，同比增长16.7%。客观的说，房地产温和上涨也是在促进实体经济的发展，我国在过去的十年就是如此，房地产每年的收益率都超过10%，一线城市杠杆甚至能达到四、五倍的杠杆收益，也间接导致居民消费能力被限制，房奴等称呼如雨后春笋般涌现。

此外，房地产市场价格的波动是直接影响到银行的贷款的，一旦地区房价大规模下跌会直接影响约四成的银行贷款。从需求方面来分析，居高的购房成本价格会加重购房者者的债务负担，譬如疫情时期，大多数购房者因地区管控暂时性失去收入来源，出现偿还贷款能力不足的情况，导致购房者去以贷养贷甚至债务违约的恶性循环，影响银行流动资金供给，银行的债务风险和金融风险就会大大增加。从供给方面来看，楼市价格居高不下会导致土地价格持续上涨，企业为了拿地只能项目的开发贷款，但是房地产泡沫的爆发导致房价快速下降，引起销售额快速下滑而增加房企债权违约风险甚至破产无力偿还，把危机传导给影响银行直至整个金融领域。因此，房地产泡沫已成为中国金融领域的一只“灰犀牛”，极大威胁着金融体系稳定。

2.2中美经济关系调整进程的不确定性

自2018年以来，XXX对我国展开的一系列经济政策，导致两国经济关系僵持，这就是中美贸易战的开始，其中利害是影响全球经济发展程度最深、时间最长、不确定性最大的因素。至今，也未见第一阶段贸易协议的达成。即便阶段性协议年内能够签订，恐也无法有效约束美方不再对中方加征关税。

另外，全球经济新的增长点尚未确立，内生增长动力也未完全恢复，各国均在不同程度地推进自身的结构调整。目前，X从中国的进口规模占全球进口总额的3%左右，中美经济占全球经济总量比重也接近40%，加之中美双边贸易规模占中美各自贸易总量的比重保持在20%左右，因此仅从贸易层面，就可显见中美经济关系调整对全球经济运行的影响程度和广度。如今作为全球金融中心的X正在遭受疫情的影响且是疾病流行程度较最严重的地区之一，其金融领域遭受损失的程度是直接发酵到全球金融市场，对我国甚至全球都是一只庞大的灰犀牛。

2.3影子银行不断积累资产泡沫风险

按金融学概念定义影子银行是游离与银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系。其运营模式主要是通过金融产品、私人融资、信托贷款等渠道获得的资金，然后资金向中小企业转移，达到企业的融资需求。对于企业来说利息较高，但这部分资金是不受监管，个人的理性这种行为转变为集体非理性行为的概率非常高；对于银行来说，规避了相应的准备金计提和资本监管要求。影子银行的高速发展和高杠杆操作让金融体系变得更加脆弱，容易引发金融危机。

远在太平洋对岸的X金融体系就遭受过影子银行的重创，并为全球经济带来剧烈的波动。与X不同的是，中国的影子银行杠杆成分较小，与银行的联系相对较小。但是我国的影子银行坐在等待爆发的房地产泡沫上，所以一旦出事，势必会造成连锁反应。影子银行如此长期的发展，导致的后果就是我国的真实利率变为负数，大量的投资过剩、产能过剩和房地产泡沫，进一步加剧了经济和投资的过热，不断积累资产泡沫风险，经济衰退的海啸来临时，眼睁睁地被浪潮吞噬。

2.4非法集资问题突出

根据非法集资问题相关资料可以得知，2018年全国新发非法集资案件5693起、涉案金额3542亿元，同比分别增长12.7%、97.2%。2019年一季度，全国新发非法集资案件1350起，涉案金额827亿元。可见非法集资的犯罪活动还是处于增长的趋势，甚至还有呈现出组织网络化的趋势，金融风险隐患如高墙般矗立在我国的金融领域，一旦坍塌，其影响不亚于X的次贷危机。

目前金融市场上以“互联网金融”的名义进行的非法集资案件居多，打着“区块链”、“虚拟货币”、“金融科技”等噱头进行非法集资，以低成本、高回报的噱头去吸引资金注入，就有许多大学生不清楚其中的真相，误入歧途。除互联网金融平台外，比较常见的就有通过发行有价证券、债务凭证等形式去吸收资金；利用资产分割将物业或地产等份的处置权进行高息集资；利用民间组织形式进行非法集资譬如地下钱庄、传销组织。诸如此类非法活动的直接影响就是破坏了我国金融市场的秩序，影响金融市场未来可持续发展的战略目标。

第3章中国金融领域的“灰犀牛”形成的原因

3.1国内经济实况

随着我国经济进入新常态，经济增长速度正在放缓，其影响最大的就是实体经济的发展，实体经济和金融部门的运作质量将直接受到经济形势的影响，存在潜在的财务风险会不会在经济发展中得到解决。为了保持经济增长，XX为影子银行等“灰犀牛”危机提供隐性担保。

在现实向虚拟强化的背景下，金融业向获得更高的回报将减少对实体经济的支持增加杠杆，扩大对房地产和金融产品的投资此举加剧了房地产泡沫和影子银行问题。此外，由于经典经济增长放缓导致地方XX基础设施建设收入减少规定，公共服务等支出在刚性压力下，地方XX一定不能不借、不发债券或通过融资平台筹集资金进行扩张地方XX债务规模。

3.2国际经济趋势

自2018年以来，XXX为了达成自身目的对我国贸易进行限制的一系列政策，全球经济就有了很大变化，两个庞大的经济体的相互竞争，对全球经济的影响是决定性的，其过程是未来几年经济变化的一个趋势甚至是世界格局变化的趋势。在这场冲突中由于不可能爆发大规模热战，那么只能以金融战的形式，其结果就是世界经济危机的爆发。

如果说世界经济危机是小概率的“黑天鹅”事件，那么随着新冠疫情在全球爆发的程度加剧其形成“灰犀牛”事件，这要从2008年次贷危机后，欧X家通过发行货币去刺激经济繁荣的模式去缩小危机带来的损失，却不想形成的是泡沫繁荣，疫情爆发时美股数次熔断就是泡沫繁荣带来的后果。一旦爆发经济危机，我国金融肯定会受其波及，后果的严重性还是取决于XX采取的政策，以最快、最直接的方法去稳定我国的金融局势。

3.3政策主导市场

在我国XX主导的市场经济中，经济持续增长是我国各级XX长期以来追求的政策目标，隐性的XX担保是能使中国避免金融危机的一个重要原因。但这就导致了地方XX参与社会和经济活动发展决策，通过设定发展目标，然后筹集资金做出的政绩。

国家经济在所有行业的投机时，国有企业的高杠杆和影子银行在地方各级XX的隐性担保下快速扩张，使地方XX的作用在中国经济发展中处于领先地位。从本质上讲，各级中央企业和国有企业都是由各级XX发展起来的地方经济的工具，国企融资被过度润滑，导致了大规模的财政资源配置给到国有企业，而且使用率低，国有企业的贷款资源的过度占用也会挤压民营企业的融资空间，造成不良后果民营企业融资“难”和“贵”等问题。XX在持续的隐性担保下，中国自2014年起实施了新的一轮宽松的货币政策，资金通过影子银行体系流入了房地产企业、国有企业和其他行业地方XX融资平台等高收益、高风险项目中支持它们的快速扩张，加快了地方XX和国有企业的步伐公司杠杆率的增加。

3.4市场非理性化

随着我国金融市场的日益发展和完善，投资者的投资渠道的可选择性也趋于多元化。在投资者追求利益的同时，不同的群体的理性程度也有很大区别，我们也称其为“金融行为”，投资者的行为偏差会在经济衰退或者经济危机中放大风险，出现一种逆周期的特征。

从投资者的角度来说，投资者容易产生信息不对称而造成的非理性导致的“追涨杀跌”，以及容易对资产价格上升过分乐观等非理性行为。尤其在金融杠杆的作用下，很难保持理性行为，就如同非法集资团体惯用手段，前期先让你看到产品的真实性，一旦被其杠杆收益所迷惑，就会加大投资，进行理性决策的可能会大大降低，其中的金融风险也会大大提高。美股熔断就是投资者面对疫情的恐慌，就如同米歇尔在其著作《灰犀牛》的一句话“我感染了埃博拉病毒吗”，面对突然爆发的危机，投资者不会对实际资产抱有太大的信心，股票市场走向直线下降。

从决策者的角度来说，地方XX在制定地方政策的同时，还要综合多重政策目标。部分地方XX在追求地方经济利益与政绩评价时，极容易出现非理性决策，对项目投资和地方贸易非常热衷，没有做到全局统筹规划，使得“灰犀牛”式风险在初期使用较高的防范成本很难被理解，也很难去执行，这也就造成“灰犀牛”式风险有意无意的被忽视。

第4章中国金融领域的“灰犀牛”的防范对策

当今时代、企业、XX机构和每个行业领域都会面对一些明显、高概率的“灰犀牛”式危机，如果面对危机毫无准备，会给人们带来毁灭性的打击，因为当我们看到危机事件时，可能“灰犀牛”已经冲到我们面前了。所以为了降低危机带来的损失，我们的应对措施必须要及时到位。例如今年爆发的疫情影响的美股熔断、房价下跌和企业倒闭等就是灰犀牛式的危机，我们要承认其存在，它的波及范围广、周期长，对经济和社会发展都是不可逆的损失，至少在2020年全球经济都会呈现不稳定的一个状态。提前预测大概率危机的影响，也是稳定社会和稳定经济的一个前提。

4.1防范房地产泡沫风险

房地产泡沫是房地产业里较常见的金融风险，在国外就有多例因房地产泡沫引发的经济危机，所以为了有效防范房地产泡沫的爆发，需要建立起一套能稳定房价长期的、有效的市场机制，杜绝部分楼市存在高按揭、零首付等高风险的信贷操作，降低购房者的购房风险。

由于财政资金的支持、地方XX的隐性担保和影子银行的交叉作用，运用金融手段去防范房地产泡沫所带来的风险是非常有限的。因此需要金融机构和XX共同发挥其作用才是应对金融风险最有效的防范措施。其一，金融机构需要加强对房地产行业、XX融资平台、影子银行的调查。严控房地产信贷规模和不良资产率，可以延缓房地产泡沫的进一步发展。其二，中央协调地方XX发展经济的政策目标，规范地方XX不合理的经济行为，减少房地产企业扶持力度、投资规模与经济结构调整。实现地方XX预算硬约束，减少XX隐性担保，降低房地产行业对地区经济的影响以降低房地产泡沫出现的可能。

4.2防范影子银行风险

影子银行风险存在是因为影子银行产品的复杂性和商业活动的透明度低、杠杆率高、监管不力，影子银行诱发金融风险就是一种灰犀牛式危机。比如我国珠三角等金融影响力较大的区域，金融投资的积极性和投资规模都比较高，影子银行得以规模化发展，但长期发展的情况下，其弊端的影响能辐射我国整个金融圈。以当今来看，如果受疫情的影响，珠三角地区的企业将债务转化为收入的能力减弱，将会导致该地区整体不良贷款率将上升，商业银行或企业债务一旦崩盘，将会在区域内和机构间迅速蔓延并且形成一股无法阻止的趋势。

为了降低影子银行快速发展带来的弊端和金融风险，必须要对影子银行进行全方位的监督。其一，地方XX建立健全影子银行相关的法律法规和风险应急机制，充分发挥地方XX的监管作用；其二，完善影子银行的信息披露机制和风险补偿机制和保险机制；其三，严格控制影子银行的信贷规模、使其经营透明化、制度化，不断创新影子银行的监管手段确保能够长期有效地保护投资者的利益。最后还要完善影子银行的退出机制，才能及时消除经营效率低、盈利能力差的影子银行，才能防止影子银行破产时将金融风险分散到其他机构和企业，做到风险规避最优化处理。

4.3防范非法集资风险

我国现行金融监管框架重心在于金融业务行为，使得影子银行、互联网金融、P2P网络借贷平台等非金融机构和类似金融机构的金融活动不受金融监管部门的约束和监管，使得地区金融风险存在看不见的地方，增加“灰犀牛”式危机的防范难度。

为了防范非法集资带来的金融风险，需要从长远发展的角度去分析和重视风险积聚问题和部门监管问题。其一，界定各金融监管部门的职能和监管边界，把金融机构、非金融机构和类金融机构等各种财务行为都纳入监管范围，全方位的监管也可以避免各金融监管部门之间的信息差和职能不协调；其二，由于金融产品和金融衍生品产品与金融行为的复合性，需要金融监管部门共同监督各金融活动程序、活动节点和活动线路，避免某个节点的崩溃导致整个金融网活动的崩溃。最后，立法、司法、行政等部门要完善相关的法律法规和严惩非法集资等违法行为，建立健全对非法集资诈骗罪相关法律法规的监督测量预警系统，利用大数据、互联网等技术手段进行监测多部门协调配合，建立长期有效的预警机制。

4.4中美关系调整应对

中美贸易关系从2018年开始就处于紧张状态，如今X疫情的持续影响下，给中美关系的调整注入了灵活性，可以极大地缓解两国在经济领域的紧张趋势。据了解，X因疫情影响导致的失业率高达16%，遭受重大损失的X经济体对我国的态度至关重要，面对庞大的灰犀牛的冲击，提前做好准备才是我国当前的应对措施。

我国应对X的经济趋势，其一，还是以国内经济发展为主导，促进内需，实施积极的财政政策和宽松的货币政策，以改善民生为出发点，加快国内的经济基础建设和对实体经济的发展，加大力度投资医疗卫生服务体系建设以降低疫情对我国的影响；其二，降低外汇储备，对外贸易政策进行量化宽松，确保我国国际收支均衡；最后是主导联合各国降低利率水平，确保全球经济能得以恢复，为我国经济能平稳度过此次疫情带来的全球性的金融危机和可持续发展战略奠定基础。

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致谢

四年的学习生活即将结束，四年的每一个日日夜夜，老师的教诲与指导，师兄师姐和同学的帮助都历历在目，父母的支持与鼓励总使我的步伐不断向前迈进。我是幸运的，能结识这么多的良师益友，能顺利、愉快地完成学业。