私募股权投资基金风险管理研究

摘要：伴随着全国经济的迅猛发展，私募股权投资基金已发展成为企业发展中的一种重要的融资方式，在企业的发展历程中占据愈加重要的地位。私募股权投资基金在我国发展的时间起始较晚，但是随着社会历程的发展带动的高速发展的经济，其在我国金融体系中有着越来越重要的地位。在如今资管新规推陈出新，金融环境冗杂的情况下，尽管私募股权投资为企业融资提供了一种新的运作方式，但是其中也蕴含了很多潜在风险，在项目的选择、募集阶段、投后管理阶段以及基金清算退出阶段等整个基金的运作期内都面临着众多的风险。本文通过阐述私募股权投资基金的相关理论、案例以及结合自身的见解，对我国私募股权投资基金的风险管理进行深度分析。通过各种图标数据以及实际案例分析，发现我国私募股权投资基金的发展中存在政策风险识别滞后、基金管理人合规管理不到位、业务高管水平参差不齐等风险问题。针对发现的问题，本文与之相对应的建议措施，包括构建政策风险沟通机制、加强企业合规管理、打造专业合规团队等。

关键词：私募股权；风险管理；问题研究

第1章绪论

1.1选题的背景和意义

　　1.1.1本课题的研究背景

私募股权投资发展起源于X，最初的发展形式是以极具个人主观意识投资。在20世纪末的X，一些富有的资本主义家将自身资产投资于风险较高的石油、钢铁、铁路等新兴行业。根据贝恩公司整理发布的《2019全球私募股权市场报告》中的行业数据中得出，私募股权市场的规模在2019年达到了9190亿美元。其中，欧洲市场最为火热，达到了2180亿美元。由此可见，国外的私募股权投资市场发展至今，已经有了一定的规模，并且是企业发展所需能够提供融资的另一重要途径。

相对比于国外发展成熟的资本市场，我国私募股权投资市场的发展起步慢，且相对落后。我国在1984年引入风险投资概念，

私募股权行业走上蓬勃发展的起点是于2014年由证监会发布的《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》。正是有了相关政策的出台，等于有了引领私募行业健康发展的指示标。按照我从中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）微信公众号的近一期私募基金产品月报（2020年第二期）中的数据得出，我国管理的私募股权投资基金存续规模已经达到了8.69万亿元，且已从中基协中备案的私募股权基金产品有28681只。我国私募行业在上行阶段，也会存在易于忽略的风险管理问题。中基协作为一个自律组织，在规范引导基金行业健康发展的时候，所采取的措施除了发布相关政策，还会对违规企业进行公示，进而对于其他企业起到警醒的作用。

目前在中基协登记备案的私募机构数量多，且每个公司对于监管的态度不一。私募股权投资在高收益的同时伴随着高风险。某些公司在追求超额回报的过程中可能会产生畸形交易。如今的监管处罚力度未够，以至于引起一些机构淡漠风险管理。若是机构在未来希望收获经济利益与社会效益，则应当正视风险管理的重要性并且进入到投资与风险控制并重的良性发展轨道。

1.1.2 本课题的研究意义

在我国的经济发展中，中小企业一直是推动的主要力量。企业发展无论是在什么阶段都有着可以助力企业发展的融资需求，但是中小企业因为企业性质无法得到直接融资。总的来说，我国的中小企业多，可以提供为国内人口提供大量的工作机会。私募股权投资基金的发展有助于推动我国资本市场多层次发展和有效解决经济发展中产能过程的问题。近些年来，私募行业虽然一直保持着蓬勃的势头，但是在繁杂的经济背景下，由于存在政策风险识别滞后、基金管理人合规管理不到位、业务高管水平参差不齐等风险问题，被中基协公示的失联机构也不断增多。

1.2文献综述

　　1.2.1 国内研究

郭健（2017）采用定性分析和案例分析相结合的方法，通过对某私募股权投资基金的投资项目为案例，深入探讨了私募股权投资基金存在的主要风险和防范对策。白一池（2019）主要从宏观管理、营造良好的私募股权投资基金的投资环境、做好投资规划三个方面入手，深入研究私募投资公司的股权基金风险管理，探究如何以强有力的私募股权基金风险管理工作对企业实施有效措施，对私募股权投资基金存在的潜在风险进行控制。张艳（2017）深度剖析中基协的监管体系，探究中基协权限的正当性、自律规则的具体思路与内涵等问题。我国学者研究采用案例分析，理论与事实结合的方法，以严谨的思路论证观点。研究资料来源于中基协公示法律法规等相关权威部门的权威公示文件，来源真实可靠。对私募股权投资基金的风险管理进行深一步的探讨。

　1.2.2 国外研究

Sarah Azzi（2019）探究私募股权投资投资者在中国市场的投资行为，从而得出中国私募股权市场存在信息不对称、监管环境不对称、执行交易涉及的法律困难以及不同投资者风险偏好等风险。Joern Block（2019）探究不同私募投资者的投资标准，从而加深了对不同类型的私募股权投资者如何做出投资决策的理解。Serdar Aldatmaz(2019)通过全球不同国家不同行业的私募股权投资的数据相比较，在横向与纵向两个维度研究行业之间的竞争性。外国学者从大量的信息资源中开发利用，在不同的维度以及方向中探究私募股权投资基金各个发展主体的研究，对私募股权投资基金的风险管理研究起到了宝贵的借鉴作用。

　1.3课题研究方法和内容

　　1.3.1研究方法

本篇文章的主要用的方法是文献阅读法，即通过阅读西方现代经济理论以及我国现阶段的经济理论，对比中西方的过去到现在的私募股权投资基金发展状况。在证监会、银保监会以及其他国家权威网站中查阅私募股权投资基金规范文件，还有参考相关书刊、百度百科、维基百科中的相关理论基础。最后结合清科研究中心季度报告、优秀文献、国证券投资基金业协会相关季度报告以及公示文件、国内外的统计年鉴等。

1.3.2研究内容

私募股权投资基金在我国虽起步较晚，但是发展至今已达到数万亿规模。本文主要针对私募股权投资基金在我国发展过程中存在的风险管理问题展开研究。本文主要由以下几个部分组成：首先撰写的内容为绪论，交代本论文的研究背景、意义及内容，是对本文的研究主题作一个总的概述；再而通过对我国私募股权投资基金的分类、组织形式等进行归纳总结，从而对我国私募股权投资基金如今的发展状况进行研究；进而是承接上一个部分，研究私募股权投资基金可能存在的风险管理问题；下一个部分是对第二个和第三个部分的总结，指出我国私募股权投资基金存在的具体风险管理问题；最后，通过对以上所述部分的整理，为解决所提出来的风险问题，提出与之相对应的措施。

第2章私募股权投资基金的发展状况

上一章我们共同探讨了私募股权投资基金在我国资本市场中的地位以及简单描述国内外私募股权投资的发展趋势。本章续接前文，进一步通过归纳总结私募股权基本知识，为下文剖析私募股权市场奠定基础。

2.1我国私募股权投资基金的分类

私募股权投资，即Private Equity，简称PE，是指通过向具有风险识别能力以及风险预估能力的机构或个人，以购买公司股份的方式对被投企业进行投资，帮助企业发展，最后基金退出可得到本金回笼和享受红利分配的投资方式。有关我国私募股权投资基金的分类经过整理后，如图表2-1所示。

	类别	定义
按照投资领域区分	可分为创业投资基金、并购基金、不动产基金、基础设施基金、定增基金	创业投资基金是指投资于具有良好发展前景但出于创业时期并且还未上市的企业；
		并购基金是指对企业进行财务性并购投资的股权投资基金；
		不动产基金，即是房地产投资基金，是专注于房地产投资的私募股权基金，一种以房地产为投资标的，投资者无需持有不动产，但可以享受不动产增值带来的现流金及回报的投资方式；
		基础设施基金指的是投资于城市基础设施建设的股权投资基金；
		定向基金的主要特色为定向增发资本。定向增发即为上市公司有扩大生产、研发型产品、并购方面的需求而需补充资金，并已非公开的方式向少数特定的合格投资者发行股份且在价格上给予一定的折扣优惠的融资方式。
按照法律形式区分	可分为公司型基金、合伙型基金和契约型基金	公司型基金指的是以《公司法》为基石，基金本身为一家股份有限公司，公司通过发行股票或收益凭证的方式筹集资金。投资者够得股票即成为该公司的股东，凭借股票或收益凭证享受红利收入。
		合伙型基金指的是以《合伙企业法》为基础，有一个管理团队和一个投资团队合伙成立的以基金规模为限承担有限责任的采用公司制运作的基金。
		契约型基金指的是由专门的投资机构共同组建基金管理公司，并作为委托人与受托人签订“信托契约”，以此作为凭证在社会上征集闲散的资金。
按照资金性质区分	可分为人民币私募股权投资基金和外币私募股权投资基金	人民币股权投资基金是以人民币的形式成立股权投资基金从而获取客观收益。
		外币股权投资基金是相对于人民币股权投资基金而言，是指在境外成立运作，完成投资项目并取得收益的基金
母基金	可分为私募股权投资母基金和XX引导基金	私募股权投资母基金，又称基金中的基金（FOF），是以私募股权投资基金为主要投资对象的基金。
		XX引导基金，即是创业引导基金，指有XX出资设立能够吸纳社会资本的项目，用于支持创业企业发展的基金。

表2-1 我国私募股权投资基金的分类

资料来源：网络整理

　2.2我国私募股权投资基金的组织形式

就我国私募股权投资基金目前的发展状况来看，共采用有限合伙制、公司制和信托制三种基本形式。但是依据私募股权投资基金的发展，根据这三种基本形式如今以及演变出包括三种基本形式之外共6种运作模式，包括“公司+有限合伙”模式、“公司+信托”模式以及母基金（FOF）。

有限合伙制的参与主体包括普通合伙人（General Partner 即GP）、有限合伙人（Limited Partner 即LP）。GP主要是参与基金的运作管理，并对其产生债务承担无限责任，LP为投资者，主要是对提供投资项目的资金。LP虽然不参与基金的运作，但是需要对自身所投入的资产承担有限责任。GP仅需投入少量资金（通常为认缴基金总额的1%~2%），就可以运作100%的资金。GP的收入主要来源于基金管理费和投资后的利润提成，即相当于建立了有效的激励机制。有限合伙企业不是独立的法人主体，在这种形式下的PE投资基金不必缴纳企业所得税，合伙人只需按照各自所得的收益缴纳个人所得税，避免了双重征税。这种方式因为采用的是承诺出资制，若是当GP发现好的投资机会，而LP没有足够资金投入的话，便会错失良机。这种机制灵活的PE公司数目将逐步增多，但在发展初期，基金规模不会很大，基本在1亿到5亿之间，投资方向为中小民营企业。

公司制包括有限责任公司和股份有限公司。股权投资基金主要投资于有限责任公司。投资者可作为股东以其出资额对所投公司的债务承担有限责任。公司制PE投资基金必须严格按照《中华人民共和国公司法》设立，具有完善的治理和组织结构，运作也相对规范。但是采用这种组织结构的PE投资基金承担了双重税负。我国最初的探索PE的形式是公司型。公司制企业由于缺乏有效激励机制，投资管理者的竞争压力较小，PE运行效率较低。公司制企业由于具有法人地位，股东在收益分配是不仅要缴纳个税，还要缴纳企业所得税。

传统的信托制存在三种关系方，包括委托人、受托人和受益人。信托制私募股权投资基金的运作纽带为委托人和受托人之间的信任。凭借着这一份信任，委托人将自身资金交由受托人管理。这种组织形式虽不具备法人资格，但是也具有一定的治理结构和控制机制。由于信托制不被认为是一种经营组织，所以信托也不构成应税实体，因此避免了两次征税。

　2.3我国私募股权投资基金的运作

私募股权投资基金的运作不同于借贷或者上市。它是一个在为标的企业提供资本的同时又带去管理技术，发展战略的增值服务。私募股权投资基金是一个有战略性的长期投资，因此而言，它的投资过程是也是长期持久的。一般来说，其基本的运作模式可细分为“募、投、管、退”四个环节。

“募”即是募集资金。募集资金是资金从投资者的账户流入到募集账户的过程。在基金产品募资之前，涉及到一个项目的成立过程。不同的基金公司有着各自的投资决策流程，但是大多站在合规经营角度出发，因此都有着异曲同工之妙。

“投”即是投资。PE在募集资金后会进入投资阶段。基金管理人根据自己的交往网，从所认识的高层管理员中获取有价值的投资项目信息，例如投资银行、律师事务所等。在获取有价值的投资信息后，进而对项目的发展前景、被投企业等方面进行调查，选择投资策略、投资规模、投资方式、并且PE会选择真正可靠的绩效评价、董事会席位分配等达成协议后进行投资。通常在经过严格筛选后并且审核调查后，仅有1%的企业能够得到PE融资。

“管”即是管理。企业的到PE投资资金，PE为了能够按时回收资金并且为了投资者的投资收益，会对企业进行投后管理。投后管理需要对被投企业的日常经营、股权投资机构采取相应的风险管理措施，还包括结合被投企业自身优势，为被投企业提供战略发展建议、职员的推荐、企业发展的融资支持等能够帮助企业经营走上良好轨道，使得投资能够最大化的一系列活动。

“退”即是“退出”，也就是基金的退出。当项目一个投资周期结束后，即投资者该轮的投资结束。此时，投资者的本金就会回笼至投资者的账户，其收益也会分配到其账户。如今，机构的退出渠道很丰富，如IPO、借壳上市、股权转让、等

　2.4对我国私募股权投资基金现状的数据分析

　　2.4.1募资规模情况分析

从私募股权投资基金的募集规模以及备案基金只数来分析，如图2-2所示，2016第一季度至2017第二季度，新增资本量逐渐增多，由此可见资金的募集规模呈现增长趋势，并且在2017年第二季度出现募集基金金额最高峰。但是至此之后，新增资本量逐渐下降。据统计，2019年中国私募股权投资在第三季度共募集基金541只，规模为2119.36亿元；在此之间，一共发生投资案例810起，案例中，依照相关法律法规披露的金额为1373.54亿元。

私募股权投资基金风险管理研究