企业并购对企业价值的影响——以海尔并购通用家电为例

摘要

近年来，我国经济发展迅速，许多深层次的矛盾在经济发展中显现出来。企业面临着一个全新的挑战。我国的产品需求增速变缓，而产业结构升级面临着巨大压力。市场竞争激烈，加之大数据和互联网等新技术的冲击，企业试图用并购的方式来扩大市场的规模。而在这种热潮下，并购给企业带来了怎样的价值影响，是一个值得深入研究的课题。

本文主要选取了海尔并购通用家电的案例，第一部分主要叙述并购的研究背景、选题意义与文献综述，第二部分主要简述并购与企业价值的相关概述，第三部分是关于海尔并购通用家电的案例背景，第四部分是本文的核心部分，通过财务数据分析企业价值的影响。第五部分是研究结论。

通过研究发现：海尔并购通用家电使得海尔的盈利能力和发展能力增强，营运能力和偿债能力的部分指标有所下降，但整体还在可接受的范围。海尔并购通用家电的价值影响短期来看是具有积极意义的。这些财务数据的分析，对其他企业并购具有一定的借鉴意义。

关键词：并购；企业价值；海尔；通用家电

一、引言

（一）研究背景

企业并购活动起源于上个世纪初。当时在X发生了5次并购浪潮。而第一次主要的并购模式是同行业间的并购。由于这次同行业间的大规模并购，使得出现了垄断的市场结构。上个世纪20年代第二次并购浪潮出现了。这次并购以纵向并购居多，多为企业上下游之间的纵向整合与并购。而到了60年代末出现了第三次并购浪潮。这次由混合并购主导。那时的科技发展迅速并因此推动了生产力的发展，经历了一次经济大繁荣。当时处于反垄断法的高峰期，横向并购和纵向并购都被限制住了。第四次发生在70年代中期，分解重组成为了并购的主流，涌现了许多大并购。它并购的目标企业规模不是远远小于自身的企业，而是知名度高，规模较大的企业。最后一次出现在90年代，这是一场全球跨国并购浪潮。当时战略性并购出现的最多，这场并购浪潮深化了全球一体化。

在我国，企业的并购发展的比西方国家晚，但是其发展速度是西方国家不可比拟的。我国首次出现企业并购发生在1984年，发生地主要在武汉和保定。此后企业并购方式更加多元化。现今，我国出现了越来越多的海外并购。根据2013年的海外媒体报道，我国的海外并购增长率为30%，金额达到了384.94亿美元。2015年以后，中国的海外并购趋势仍在上升。自此，更多的人预测中国将引领第六次并购浪潮—-海外并购。由此可见，我国企业的并购浪潮，随着经济的不断发展，越来越激烈。

（二）选题的意义

近年来，经济飞速发展，由于经济全球化的趋势，我国的海外并购案例也越来越多。而随着跨国并购的增多，更多的企业开始关注并购活动对企业价值的影响。企业希望可以通过企业价值来权衡和反映并购产生的效果，因此就并购对企业价值的影响进行研究是有必要性的。而相对于投资者来说，海尔并购通用家电后是否像财务报表所显示的那样好？在未来几年发展的势头如何？这都是需要考虑的。本文通过选取海尔并购通用家电这一案例，利用海尔并购前后几年财务指标变化，理性客观分析企业并购达到的实际效果。也希望通过分析海尔并购前后几年企业价值变化，为我国家电行业的并购战略提供重要的参考和依据。

（三）文献综述

张旭（2015）针对如何准确地确定目标公司的价值，通过中西方企业价值的研究成果，并与我国的实际相结合，得出如何准确地确定企业的价值，对我国的并购以及其他经济活动具有重要意义。孙鹏（2017）选取优酷并购土豆前后几年的财务数据，分析其财务指标，同时对比同行业的平均水平，最后对非财务指标进行分析，得出并购对企业价值增值的影响。赵玄（2018）针对企业价值评估的重要性以及相关理论的缺乏，通过定性分析以及定量分析的方法，对企业价值的影响因素、机制以及影响较大的财务指标进行分析，最后得出基于成本法、收益法以及市场法的企业价值快速评估的思路方法。孟蕾 （2019）认为并购的整合环节是企业并购活动是否成功的重要环节，而并购是否为企业创造价值有赖于整合的效果。通过分析美的并购库卡集团，运用收益法以及定量及定性分析，重点研究美的跨国并购影响价值的因素以及在其中所创造的价值。Ullas Rao,Tapas Mishra（2020）认为并购的金融和政策影响是多种多样和有争议的，并购在长期调整后，收益不仅取决于财富的即时增长，还取决于这种增长将伴随波动性持续地下降。而波动性的持续存在，意味着并购带来的财富收益不稳定，可能导致收购公司进一步奔溃。

二、并购与企业价值的相关概述

（一）并购的概念

并购通俗可以理解成两家或者两家以上企业合并成一家。这种情况多发生在占据优势的企业并购稍劣势企业。其中并购主要分为兼并和收购。这两者的区别在于被并购后的企业是否拥有法人主体资格。被兼并企业不仅法人主体资格转移消亡，而且债权和债务也将会一并转移。但是被收购企业的法人主体资格没有消亡，仍旧会存在，只是失去了公司的控制权，被收购后，会成为收购企业旗下子公司。

（二）企业价值

企业价值其本意是指企业自身的价值，它可以用经济定义来权衡。从财务管理的角度看，它可以有不一样的表达方式，例如账面价值、内涵价值、市场价值、清算价值、重置价值等。客观角度来说，它的各种价值表达方式都有一定的适用性和合理性。

1. 账面价值

账面价值可以在企业的报表上获得，而资产负债表最能反映其价值。所以可以根据其负债和所有者权益，并且通过自身要求进行调整所得。账面价值能够按照会计核算的原理及方法反映计量企业价值。但是我们在计算企业的账面净值时，需要剔除无形资产，例如专利权以及商誉等。

2.内涵价值通

过恰当的折现率把未来可能得到的现金收益折现，所得到的现值，我们称其为内涵价值。内涵价值的大小与许多因素有关。例如专业人士的预测分析，市场的销售情况以及企业的生命周期等。但是专业人士的职业判断占大多数，所以在进行预测判断时，需要进行一些条件假设。许多投资者进行投资时，内涵价值会作为判断投资价值的凭据。

3.市场价值

它可以理解成企业出售时的买卖价格。其与账面价值是有本质区别的。它由内涵价值所决定，并与供需关系有关。由于市场信息不对称以及人为的主观因素，我们得到的市场价值会跟内涵价值不同，会存在被低估的状况。

4.清算价值

在清算日出售资产，之后可以迅速变现然后回收的金额称之为清算价值。而且清算价值指先偿还企业欠下的所有债务，最后得到的余下价值。在清算日出售的企业，可整体也可单单出售。采用的方法以回收金额速度快，且金额高为原则。不过我们需要注意的是，必须准确认识倒闭时的清算价值不同于持续经营中的价值。

5.重置价值

它指的是一种现行成本。主要指的是在市场上建立规模大小一致的企业所需的成本。如要得出该重置价值，就得把各资产的重置必要成本算出来，然后扣除发生的各种损耗。而其中的损耗就包括了无形损耗和有形损耗。不仅如此，由于物价变动，相同的资产或者其他等价物价格也会变动。

本文主要从账面价值进行分析，从会计学角度，通过对海尔并购前后几年的相关财务数据进行调整分析，这样不仅能够在一定程度上评估企业的价值，还能够简化企业价值的核算程序，对企业价值的影响进行定量分析。

三、海尔并购通用家电的案例分析

（一）案例背景分析

1. 海尔简介

1984年海尔成立，现今已是我国著名的家电品牌之一。在创立初期，海尔仅仅是个不起眼的小家电企业。甚至由于当时家电厂家众多，海尔被挤压，面临着困境。但是在危难之际，海尔的理念“客户为主”以及其品牌战略，让海尔化险为夷，为以后的发展打下坚实的基础。海尔从小家电生产商起步，直至现在，它依靠自身技术以及实力在许多国家设厂。现在海尔涉及的领域众多，像物流产业、金融产业等多元领域，但最主要的还是其家电领域。它借着发展迅速的互联网，近一步突破了人们熟悉的传统销售模式和传统消费理念，全新打造一个销售、运输一体化的互联网贯穿模式。如今，海尔主要的经营产品包括了冰箱、空调、洗衣机等，这些小家电的销售量大，主营业务收入随之增高，为企业取得了可观的利润收入。海尔在白色家电领域，十分受人瞩目。它持有的众多品牌，与用户的生活息息相关。海尔注重用户体验，例如，在几年前，洗衣机在震动以及噪音方面对用户造成困扰。海尔抓住这个问题，利用技术的创新，使用变频电机来驱动滚筒，解决了这个问题，让洗衣机变得安静平稳。针对许久不清洗的洗衣机会产生许多污垢，影响用户健康的问题，海尔就利用技术推出了免清洗洗衣机等等。为了满足消费者高品质、高质量的生活方式，所以其对产品的研发要求高。它认为企业的可持续发展，离不开广大的消费者群体。

2.通用家电简介

通用电气公司于1892年创立在X。它不仅是个拥有百年历史的家电品牌，而且还是一个顾客群体遍布全球的企业。这一百多年以来，通用电气拥有高端的科研水平，在世界上也取得了卓越的成就。2015年，通用家电在X的市场占有率为20%左右，它在前三个季度的营业收入达到46.6亿美元，全年大概达到70亿美元。通用家电致力于运用技术以及服务来创造更好的生活。它改变了人们的生活方式，使人们生活更加便捷。其生产的产品满足人们日益增长的生活需求，也十分的现代化和智能化。通用家电产品覆盖领域大，包含了洗衣机、空调、冰箱、烹饪电器、热水器和烘干机等等。通用家电在X的知名度广，销量大，顾客群体占比多。通用公司拥有强大的科研团队，获得的专利权产品达上千件。其下有众多品牌，覆盖了高中低端市场。

2016年6月7日，通用家电正式被海尔企业收购。有消息指出，海尔的国际化整合经验，是它在这次并购中胜出的重要原因。在其对外发布的消息中，可以看到它对通用家电的整合方式。它给予了通用家电高度自治权，保留了它的X总部以及产品团队，使它能够继续独立经营，让文化差异造成的动荡降至最低，从而实现多元文化并存的局面。通用家电借由海尔这个平台，在中国乃至全球继续发展，给更多的用户带来不一样的家电使用体验。

3.并购过程

由于通用电气在2008年受到全球经济危机的影响，为了自身的发展，它们决定出售旗下的家电产业。尽管家电行业的发展受到阻碍，但是通用家电的品牌知名度和市场占有率都很有优势。自2012年开始，通用电气集团加大了对通用家电的资金投入，使得通用家电的产品研发以及生产设备的改造取得较大的进展。根据数据显示，通用家电的家电市场规模较之同期相比增长了4%左右。当通用家电将被出售时，许多企业纷纷意动，希望能够把它收入囊中。

在2015年，通用家电快要被伊莱克斯高价收购时，受到X政策的阻挠，通用家电的收购计划以失败告终。而在其后12月，通用电气决定重新出售通用家电。这无疑是天助海尔，在早些年通用家电被挂出售时，海尔就有意要去收购通用家电。但是由于各种原因，并没有成功。如今，在此前充足的准备工作下，收购的成功率大大提高。最终海尔以55.8亿美元，把通用家电收入囊中。2016年6月，通用家电正式成为海尔旗下重要一员。这次并购完成后，海尔的业务范围加大了，这对海尔的全球化进程是十分有利的。它充分地利用了通用家电的市场供应，优化了供应商资源，降低成本并提高了效率。不仅如此，海尔还借助通用家电的研发实力以及高新的技术，不断发展。这次并购极大地增加了海尔的业绩，海尔股价上涨，此后一直保持着良好的发展趋势。

四、海尔并购通用家电的价值分析

（一）盈利能力分析

能够给企业带来收益和利润的能力称为盈利能力。企业的盈利能力强，不仅给企业的经营和发展带来保障，还说明了企业的增值能力强。下表4-1用营业收入利润率、营业收入毛利率、销售净利润率和净资产收益率这四个指标进行分析评价。

表4-1 海尔2015-2018年部分盈利财务指标

由表4-1可看出，海尔集团2015-2018年整体上营业收入利润率和营业收入毛利率有所下降，但降低的幅度不大，这些可表明，海尔集团盈利能力比较稳定。

销售净利润率2015-2018年持续降低，降低幅度不大，这是由于成本的增加，导致了海尔企业销售净利润率的降低。

净资产收益率是能够反映盈利能力的核心指标之一，该指标数值越高，企业的盈利能力越好。海尔在并购后资产大幅度增加，净利润也是在不断增长。16-17年净资产收益率的提高，说明并购后盈利能力好，但18年下降了2.62%，由于包装费以及人工费用增多，导致成本增加，在之后的经营中，海尔需建立成本控制机制，否则过多的成本，会影响利润的体现，净利润增速比不上资产，净资产收益率会下降。

从上述几个指标可看出，企业的盈利能力稳定，这对于海尔企业来说，可表明企业的获利能力好，海尔企业价值增值明显，而对投资人和债权人来说，得到的保障程度高。

（二）营运能力分析

企业用各项财产和资源获得收益的能力称之为营运能力。本文对营运能力进行分析，主要在于企业的营运能力越强，资产流动性也越强。适时企业获得收益的可能性会随之增大。判断营运能力的高低，需要结合各种因素。通过营运能力的分析，可以从中知道更多企业可能存在的问题，以及判断它具备的潜力。发现问题时，及时采取有效的措施，能够避免很多风险。下表4-2将对海尔2015-2018年的营运财务指标进行纵向分析。

表4-2 海尔2015-2018年部分营运财务指标

总资产周转率是从资产流动性方面反映总资产的利用效率。海尔15-18年的总资产周转率小幅下降，由1.19下降至1.15，数据产生变动的原因在于产品生产的原材料在进入 2017 年后大幅度地上涨，包装物流费用及人工费也相继上涨，生产成本的提高给企业带来不小的压力。但在完成并购后，海尔与通用家电融合发展，17-18年总资产周转率小幅度上升，说明了整合的完成度高，效率大。

上表4-2中流动资产周转率的变动状况，2015年度流动资产周转率为1.57，到了2016年上升至1.91，增长了0.34，直至2017-2018年数值超过2，虽然显示有小幅度的波动，但整体来说处于平稳阶段。

通过上表4-2可看出，海尔近几年的存货周转率的降幅明显，2015年是8.02，经历了并购后下降至2018 年的5.93；究其原因，可能是经历了并购事件之后，海尔的存货增加导致的。所以海尔需要改变其销售政策和增强管理水平。

根据表4-2的数据，海尔的应收账款周转率在完成并购前是下跌的，甚至在完成并购后那年也在持续下跌，从2015年的15.69下跌至2017年的12.9。但是这种下降趋势止于2018年。2018年，海尔的应收账款周转率迅速上升，甚至达到了16.02。这种情况不难理解，由于海尔并购通用家电后，抢占了市场份额，销量大幅提升，交易后的应收账款没能得到及时回收，应收账款数额增大。到了2018年，海尔在X市场站住了脚跟，发展稳定，应收账款大量收回。海尔的应收账款周转率提高，资金回收越来越多，海尔的变现能力加强，其资金的流动性得到了有效提高，偿债能力增强，企业价值也随之提高。

综上所述，海尔的营运能力从刚开始并购通用家电时产生一些影响，营运能力较差，获得收益的能力较弱，影响了企业价值，但经过两年的发展已经稳定下来了。

（三）偿债能力分析

企业能够偿还各种债务的能力称之为偿债能力。偿债能力分两种，一种是短期偿债能力，还有一种是长期偿债能力。简单来说，企业的偿债能力强，财务状况好，企业增值可能性大。

首先，对海尔企业近四年的短期偿债能力进行纵向对比分析。下表4-3为海尔的流动比率、速动比率与现金比率。

表4-3 海尔2015-2018年部分短期偿债能力指标

由表4-3可以看到2015年海尔的流动比率为1.38，但是到2016年度流动比率不到1，仅有0.95，这样大幅度的下降，说明了资金流动性较差，流动资产难以抵补流动负债。之后两年流动比率缓慢上升，都超过了1，这说明了债权人安全边际越来越大，全额收回债权的可能性越高。

表4-3中的速动比率2015年高于1，此后3年都小于1，尤其是2016年速动比率为0.74，这无疑说明了海尔企业的偿债能力较差。17年以后，速动比率在缓慢上升，但最终只停留在0.9，还不足1，与正常水平还存在着一点差距。

现金比率在2016年大幅度下降，由原来2015年的62.12%到32%，这主要在于企业负债的巨额增长，以及现金和现金等价物不断减少。近年来，海尔在外投资加大，负债增多，加上海尔并购通用家电支付的巨额现金，导致现金比率下降。

其次，对海尔2015-2018年的长期偿债指标进行纵向分析。下表4-4为海尔的资产负债率、股东权益比率与产权比率。

表4-4海尔2015-2018年部分长期偿债能力指标

根据表4-4的数据发现，海尔的资产负债率2015年为57.34%，16年完成并购后为71.37%，增加了14.03%，这足以说明并购通用家电所需要的大量资金，使得海尔的债务加重，17-18年海尔的资产负债率下降，这说明了企业的长期偿债能力风险减小，财务风险降低，投资人得到了有效保障。

通过上表4-4发现，股东权益比率从2015年的42.66%下降到2016年的28.63%，足足降低了14.03%，最后上升至2018年的33.07%，可以得出并购完成后，由于负债的增加导致净资产的减少，所以股东权益比率下降，但是经过两年时间的整合发展，企业较为稳定，股东权益比率增加，长期偿债能力增强。

表4-4可看出，2015-2018年四年的产权比率均大于1，2015年产权比率为1.237，2016年大于2，达到2.3678，产权比率相对过高，这样产生的结果就是长期偿债能力较弱，财务结构稳定性有待提高。

从15-18年来看，总体上海尔的偿债能力较强，营运资本充足。海尔企业的短期偿债能力，由于并购通用家电所产生的巨额债务，导致海尔刚完成并购后的偿债能力较弱，但是海尔作为一个知名家电品牌，自身实力强，发展状况好，后来其偿债能力增强了。长期偿债能力的几个指标可以看出海尔近几年的偿债压力大，偿债风险也大，但是后两年整合后有所好转。

（四）发展能力分析

发展能力也称之为成长能力。企业是否可持续发展可以看其发展能力。生存、发展以及获利这三点是企业追求的目标，由此可见，发展对于企业而言是十分重要的。它是企业实现盈利的根本途径。对发展能力进行分析便能对企业未来成长性进行预测，从而评估企业价值。在实践中通常使用增长率来进行企业发展能力分析。下表4-5将对海尔2015-2018年的发展能力进行纵向对比分析。

表4-5 海尔2015-2018年部分发展能力指标

根据表4-5，可以知道海尔企业2015年的主营业务收入增长率是1.1%，但是经过一年的经营发展，2016年海尔的主营业务收入增加了2931751万元，根据调查显示,16年的小家电,例如冰箱和空调等销量优势明显,以至于当年海尔主营业务增长率大幅度提高到32.67%。这是由于2016 年公司坚持创新驱动转型，抓住全球并购机会，保持并扩大了全球市场的领先优势，实现持续健康发展，之后两年更是稳定增长。

从表中的净利润增长率指标，可以发现海尔企业2015-2018年度数据变化比较惊人，2015年仅为-11.51%，但后来2016年度增加到了的12.99%，到了2017年度，甚至达到35.27%，结果到2018年竟下降到7.94%。我们可以看到海尔2015年的增长率为负数，其根本在于15年的净利润增长值为负值，当年净利润为430076万元，上年的净利润为499156万元，净利润减少了69080万元。这是当时家电行业整体上不景气，需求低迷所导致的。直至2016年，2016年比2015年增长了24.5%，主要是营业外收入较同期增加 130.09%，这是本期非流动资产处置以及XX补助增加所致。2017年海尔所占市场份额提升，销量增加，净利润较大，导致其净利润增长率随之增大。到了2018年数值相对正常，但是与2017年相比还是下降了6.47%。

净资产增长率主要看本期净资产的增长额，由表4-5中的数据可以看出净资产增长率在稳定中增长，2015年净资产增长率数值为11.27%，2016年增长了4.68%，2017年翻倍增长，增长率为24.4%，较之16年增长了8.42%，尽管2018年净资产增长率下降了，但整体上还是占据优势，这说明了企业的资产增长能力较好，经营业务比较稳定，具备良好的发展能力。

海尔2015年的总资产增长率为1.27%，这说明了其总资产基本与2014年持平，增长少，2016年总资产增长率为72.79%，这明显的增长幅度，主要是2016年总资产的大额增长，而且上年的总资产数值小所导致的。2017年和2018年的增长率为15.4%和10.06%，保持着稳定的增长趋势。

综上所述，根据这几项发展能力分析指标可以看出来，海尔逐渐开始对通用家电的整合，并且已经初具成效。海尔的发展能力好，未来的潜力大，企业增值明显，未来可期。

（五）市场价值分析

表4-6 海尔2015-2018年的市场价值

市值就是股票的市场价值。企业的经营状况可以通过市值来分析。从表4-6可看到海尔在并购通用家电前的市值为546.54亿元，在16年完成并购后市值为540.16亿元，这可以看出海尔的市值缩水了6.38亿元，这是收购后整合耗费了海尔一定的资金和精力，在17-18两年的时间里，海尔的市值分别为1148.75亿元、844.49亿元，增长率达到了112.67%、56.34%。这足以说明海尔这两年的有效整合，公司的经营状况良好，海尔企业的价值得到了有效提升。

五、结 论

本文所挑选的案例属于家电行业的同行业跨国并购。通过纵向对比分析，比较了海尔在并购前后自身的几种财务指标变化，例如盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力的变化，然后进行数据分析，最后得出结论，海尔的盈利能力和发展能力增强，并购完成时对海尔的营运能力和偿债能力产生短期消极影响，但经过后两年的整合，整体上改善了海尔的财务状况，使得海尔企业的价值得到了有效提升。研究发现现金支付、海外并购和轻度整合都给海尔带来了影响。这也给其他准备并购的公司带来了许多启示，比如并购要选取合适的目标并购公司，要有适当的支付方式和整合方式，也需要关注可能的风险并想好应对措施等。

参考文献

• 张旭.并购活动中企业价值评估方法探究[J].商,2015(44):206-207.
• 孙鹏. 并购对企业价值增值的影响研究[D].广西大学,2017.
• 孟蕾. 美的集团并购库卡集团的价值创造研究[D].湖北经济学院,2019.
• 赵玄. 基于财务指标研究企业价值快速评估方法[D].天津商业大学,2018.
• 吴迪. 海尔并购通用家电对绩效的影响研究[D].吉林大学,2019.
• 翁敏. 华录百纳并购蓝色火焰对企业价值的影响研究[D].广东工业大学,2018
• 周子旋.上市公司并购价值创造效应分析——以“宝万之争”为例[J].广西经济管理干部学院学报,2019,31(02):38-44.
• 李红梅. 企业并购后整合价值提升的有效路径分析[J]. 大众投资指南,2019(17):47-48.
• 肖迪.公司并购目标企业价值评估方法的比较与选择[J].会计师,2015(23):51-52.
• Ullas Rao,Tapas Mishra. Posterior analysis of mergers and acquisitions in the international financial market: A re-appraisal[J]. Research in International Business and Finance,2020,51.
• FoHuijie Cui,Sidney Chi-Moon Leung. The long-run performance of acquiring firms in mergers and acquisitions: Does managerial ability matter?[J]. Journal of Contemporary Accounting & Economics,2020,16(1).

致 谢

四年的大学生活即将结束，这四年里，我过得很充实。在校学习期间，老师和同学给了我很大帮助。感谢老师的教诲，感谢同学的陪伴与关心。这都是我宝贵的记忆，它将陪伴着我，步入社会。

最后，在论文完成之际，我要感谢我的指导老师谭敏夫。感谢谭敏夫老师在繁忙的工作中仍然耐心的指导我的论文。在论文开题、撰写阶段都给了我许多宝贵的建议。您的帮助，让我获益匪浅。

企业并购对企业价值的影响——以海尔并购通用家电为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年2月16日

下载查看全文内容

已付费？登录 或 刷新