格力电器股利政策研究

内容摘要

股利政策是指公司对本年所获得利润所采取的处理方法，是作为留存收益留在企业内部支撑企业发展所需还是回报给股东。股利政策是可以严重影响企业的发展的财务决策之一。合理的股利政策不仅能使融资成本降低，而且可以为企业吸引更多的投资者。在我国普遍低分红或不分红的环境下，家电行业的龙头——格力电器作为高派现的代表，自上市以来一直坚持高额派现，吸引了社会各界的眼球。本文以格力电器作为研究对象，采用了文献研究法、案例分析法和比较分析法等，横向分析格力电器与其所在的家电行业股利政策，以及格力电器不同时期的派现纵向对比。研究其高派现的影响因素，包括财务因素、非财务因素、生命周期因素等，结论表明，格力电器的高派现股利政策对企业运营有积极作用。最后对格力电器及我国上市公司的股利政策的完善提出建议。

关键词：股利政策; 格力电器; 高派现；影响因素

一、引言

（一）研究的目的和意义

股利政策不光是企业的重要的财政战略，亦然当代企业管理的重要决策之一，在企业的经营中,股利政策起着重要的影响。股利政策不仅决定着企业的首要财务问题，而且是上市公司出资人对盈余实行再分配、再投资的主要依据，关系着一个公司将来的成长。股利在企业分派中所选择的策略就是股利政策，如支付多少、怎样支付、是么时候支付等问题。恰如其分的股利政策不单可以吸引投资，降低企业的融资成本并且能够优化资本结构，进而有利于企业健康稳定的发展。

由于我国起步晚的市场经济起步晚，市场不健全，经济体制有区别，法律规范不清晰，于是股利政策发展相对迟缓。2000 年之前，我国大多数公司对于股利的分派并不是十分合理，许多公司会约束股利的分配，选择不分红或者少分红，公司对于股利分配也没有合理的体制和要求，仅仅是依照公司当年的收益和治理层的喜爱，过于随便的分派形式，较多的巧合要素，很多小股东的权益会受到侵害，企业价值得不到社会公众较高的认同，企业价值的长期稳定性在经济市场中缺乏信息。即使有许多上市公司的股利政策出现了各种各样的问题，但仍有少数公司维持着稳定的、高派现的股利政策，格力集团就是其中的代表。作为家电行业的龙头格力集团成立于1991年，主要经营空调，辅助有冰箱，洗衣机，电子产品等。是一家从研发到销售服务一条龙的专业化家电企业。历经五年的发展在1996年11月在深圳股票交易所成功上市（代码：000651），1996年上市至今总是以慷概派现著名，一直积极分配股利，分配次数一共23 次，最低分配金额为每股派现0.3元，最高为每股派现3元，共计分红 544.25亿。

本文选取格力电器作为案例研究对象，探究其近年来股利分配的情况及是何原因使得其一直坚持高额派发股利，在评价其股利政策的合理性的基础上为我国上市公司股利政策的制定提出一些微薄的建议。

（二）研究现状及文献综述

1.研究现状

在股利政策的问题上，我国对此的研究相比于西方国家来说起步要晚很多，但在这一领域但也有不少国内研究者在股利政策取得了不错的成就。

大部分学者运用了实证研究法对股利政策与企业价值之间是否存在一定的相关性进行了验证。影响企业价值的关键性因素是投资决策而与企业价值无关，这就是著名的股利无关论，该理论是弗兰科·莫迪利安尼和默顿·米勒于1961年提出的。要该理论成立，必须满足以下条件：完善的资本市场、完全竞争、所有的投资者都能获得完备的股票信息、不存在交易成本、投资者是理性的等假设条件，而且对于股利的分配，股东是不关心的。之后，为了论证股利政策与企业价值之间的相关性学者把这些假设条件放宽了研究。陈楚妍（2014年）通过收集研究沪深300指数的成分数据得出上市公司现金股利的分配与否不会对企业价值造成太大的影响。对于股利政策的影响因素的研究，晋盛武，赵鹤森等（2018年）研究地处于都市的企业发现丰富的金融资源使其无所顾虑的将自有资金运用于生产经营，偿债能力越强，分配的股利越多。陈金勇，汤湘希和杨俊（2017年）运用了描述性统计分析法和单变量分析法等研究了2006-2010年进行了的公司发现股利的分配意愿及分配水平与公司的资产规模成正相关关系。王傅强（2013年）研究发现企业在发展期，其股利分配的选择受到了制约，此时，企业会选择增加留存减少分配的分红方案，而处于成熟期的企业则与之相反。李银春（2013年）不仅验证了股利分配与企业规模、获利能力存在正相关关系，还发现了股利政策的制定受到有关监管部门的影响。

2.文献综述

公司的主要财务决策之一的股利政策一直都是众多学者钻研的问题。20世纪中叶X学者Lintner第一次系统地总结了股利理论，同时股利政策研究的序幕也被拉开了。之后，股利政策经历了60多年的研究已经形成一套较为完整的理论体系。John Linter于1961年提出的股利信息传递理论认为公司的经营成果及未来发展前景的好与不好表现在股利的分配与否。“一鸟在手”理论是Williams和Lintner在1963年提出的，该理论认为股东更希望公司发放股利而不是作为盈余留存于公司，实实在在拿在手里的总比名义上的好，当公司有盈余时，不仅要分配，还要高分配。由于我国特殊的国情，西方股利政策理论对我国企业来说有一定的差异性，国内学者们借鉴西方的研究成果，并经过对我国上市公司的股利政策进行实证研究，获得了不错的研究成果。刘孟晖（2015年）认为异常高派现是一种重视短期利益的行为，体现了内部人的利益，不但不会降低企业的代理成本，还会使企业的代理效率降低，从而降低企业价值。杜晶、郭旭（2016）通过2003-2013年A股上市公司的数据研究发现，企业股利政策的制定需要考虑经济波动周期和企业生命周期，在不同的经济周期和企业生命周期下制定的股利政策几乎完全不同。李佳（2019年）引入股利信息传递理论、股利代理成本理论和股利迎合理论，以格力电器为案例研究高派现股利政策对企业价值的影响发现二者存在着明显的正向关系。

通过阅读大量的文献，我们可以发现国内外学者在股利政策研究方面的研究十分丰富，且国外学者比我国学者较早的研究股利政策。本文以格力电器作为案例，深入研究格力电器稳定高额派现的影响要素及市场反应，对格力电器及我国上市公司股利政策的制定提出建议。

（三）研究方法

（1）文献研究法，主要通过收集、判别、浏览大量的有关文献，进行系统的剖析和整理，建立论文写稿框架和探寻理论依据。

（2）比较分析法，通过格力电器与家电行业的横向比较，和格力电器本身不同时期的纵向对比，揭露格力电器成长的特点，从而为我国上市公司股利政策的制订提出有用的建议。

（3）案例分析法，对格力电器进行探究，通过分析其高派现的影响因素及后果等，为我国上市公司制定股利政策提出一些微薄的建议。

二、股利政策相关概述

（一）股利政策的含义

股利是企业在期末终了结算时将本期收入减去运行成本后的剩余利润按股分占额大小分给投资者的部分。股利分为股息和红利。股息，股票的利息是指股东按固定的比例从公司分得的税后利润，股利等于税后利润乘以股息率。红利同样股东从公司得到的回报，但二者之间又有所差异，首先，股息的利率确定好了的固定不变的（优先股的股利），而红利的利率是不固定的，公司当期的剩余利润变化时，股东得到的红利数额也会变化（普通股的股利）。其次，在分配顺序上，股息优先于红利。股利政策就是指上市公司的股东大会或者董事会对盈余收益的分配问题做出的决策和应当遵循的原则，如发放股利与否、何时发放、以何种方式发放等问题。上市公司的股利政策在经济活动中起着重要的作用，合理的股利政策有利于企业融资，提升企业价值和优化企业形象。

（二）股利的支付方式

现金股利是指上市公司对股东派发剩余盈余时采用货币的形式，是最普遍、最常用的股利支付形式。有充足的累计盈余和有足量的现金是公司实施现金股利政策的两个必备条件。大家都喜欢实实在在的股利，所以企业发放现金股利可以刺激投资者的信心，而且还向外界传送良好的消息，提高公司的市场价格。但是发放现金股利会是企业的留存收益减少，若公司的资金不足，追加投资就要向外融资，这些融资渠道成本高、风险大。

股票股利是指股东从上市公司得到的投资回报是以收到上市公司派发的股票的形式。股票支出会使股票被分割从而使股票数量增加，但每股收益会降低，这样不会改变股东在公司所占的份额和结构。股票股利能够节省公司现金，不但可以让股东享受收益，还能够免交个人所得税。

公司采用有价证券或实物资产等现金之外的资产回报股东的股利支付方式叫财产股利。

负债股利是指公司以应付票据等负债的方式分配股利给股东股利政策，因此也叫票据股利，这种支付方式不但会使公司的负债增加，而且公司还需要承受货币时间价值所带来的利息支付压力。

（三）股利政策的类型

剩余股利政策是指上市公司首先会预算好对未来发展投资需要的资金，企业的留存收益扣除这部分资金外，如果还有剩余的留存收益再向股东进行分配股利,否则不分配的股利政策。剩余股利政策有利于资本结构的保持，实现企业价值因为它总是把企业的发展放在了首位。在这种股利政策下，股利的分配与当年的盈利能力及投资机会有关；在当年的盈利能力不变时，股利的派发会随着投资机会的增加而减少，反之则增加；而在投资机会一定时，股利的派发与当年的盈利能力程正相关关系，当年的盈利能力强时，则股利的派发也会影响企业形象的树立。

固定或持续增长式的股利政策是指无论企业经营能力良好与否，上市公司依旧会在较长的时期内坚持某一固定比率或维持某一固定比率稳定增长分配股利的股利政策。固定或持续增长的股利政策有利于增强投资者的信心和保持公司股票价格的稳定，这对企业形象的树立和增加企业价值有着积极的作用。经营状态比较稳定或是生命周期阶段处于成长期的企业可以选择固定或持续增长使得股利政策，但因为企业的经营环境，市场环境等是变化的，经营状况是不稳定的，所以企业很难会长期采用此股利政策。

公司每个期间都会按一个既定的较低的股利额支付现金股利，如果企业当期的盈利能力增强，盈余较多，上市公司会额外给股东分配股利的股利政策叫低正常股利加额外股利政策。此股利政策使公司拥有较大的财务弹性，有较强的灵活性股利发放水准，这有利于股票价格的稳定和增强投资者的信心；但额外增加的股利会随着盈余的波动而波动，会给投资者传送公司收益不稳定的消息。

按照之前确定的一个股利支付率向投资者支付现金股利，无需考虑企业当期的盈利水平的股利政策是固定股利支付率政策。选择此股利政策，股利的分派与企业当期的的盈利能力存在着正比例关系，分红原则为“多盈多分、少盈少分、不盈不分”，两者总是沿着相同方向变动，固定股利支付率政策具有稳定的支付率，这样虽然能使投资者的积极性得到充分发挥，但由于此股利政策与净利润紧密联系，导致年度间的股利的支付额随当年的净利润波动而波动，这样会向投资者企业的经营状态不稳定、投资风险大等不利于企业企业股价稳定的信息。固定股利支付率政策可被采用于发展状况和财务状况都处于稳定的时期的企业。

（四）股利政策理论

1.“在手之鸟”理论

继Williams的股利贴现模型之后，Gordon与Lintner共同提出“手中鸟”理论，对于投资者来说，上市公司用留存利润投资所获得的收益是不确定的，所以相比资本利得，股东更倾向于实实在在攥在手里的现金股利。提高派现比例是上市公司实现股东最大化的有效途径，投资者购买上市公司股票所要承受的风险与公司股利分配力度成反比，当公司股利分配力度越大时，投资者购买股票的风险就越小，在市场上，其股票也会越受欢迎，从而提升了公司的市场价值，继而使公司的本身价值得了到最大化。这些都与MM股利无关论截然不同。但“手中鸟”理论也有不足之处，就是他无法解释股票市场上有许多股东在得到现金股利后又继续购买该公司股票的行为，也就是说股利和股价之间的关系没有明确阐述。

2.“MM”股利无关论

《股利政策、增长和公司价值》是莫迪利安尼和米勒于1961年发表的,在文中指出在资本市场十分完美的理想条件下，公司的投资决策的获利能力和风险是影响上市公司的股票价格的两个因素，股票价格不受股东利润分配的影响。在MM无关论中企业价值和股票价值并不会影响到上市公司股利政策，买卖双方都追求自身利益最大化，投资者不用担心股利和利得收益的风险。该理论认为股东对于股利和利得均持无偏好态度，所以股东只承担既定的风险，不承担企业制定股利政策的风险，也就是说股东需要承担的风险与企业制定的股利政策无关，并且所有者权益不会随着派现的比例变化而变化。

3.税差理论

在MM理论的基础上Farrar和Selwyn补充了假设条件——税收假设，提出对于股利税率和资本利得两者，投资者更偏好于哪个的问题。他们对比了两个绝对情形——用所有的超额资金支付股利和全不支付股利，得出结论是获取资本利得的所得税税率低于现金所得税税率。该理论认为，当企业大量发放现金股利时，股东需要缴纳的所得税就会增多，资本费用也会相应加大。相反，当企业不发或少发现金股利时，股东需要缴纳的税款会减少，这样可以使得股东价值最大化。

4.股利信息传递理论

信号传递理论又称为信号假说。Lintner（1956）的经典论文中对股利政策的研究最先利用了信号传递理论。信号传递理论认为上市公司与投资者之间存在着不对称的信息，外部投资者只能通过上市公司宣告发布的利润、股利、融资等了解企业的经营状况，不能正确掌握企业的内部信息。即使企业公布了相关内容也具有滞后性，所以股票价格的高低是取决于企业内部的投资信息，而不是股东的偏好。

三、案例分析

（一）格力集团简介

1985年，格力集团诞生于珠海并于1996年11月18日在深圳证券交易所成功挂牌上市。经过三十多年的发展如今已形成了工业、房地产、石化三大板块，综合发展的格局成为珠海市最具有实力、最大规模的企业集团之一。格力集团拥有两个中国驰名商标和一个广东省著名商标，分别是“格力”、“罗西尼”和“MMC”。发展特区经济，壮大珠海的经济实力是格力集团的使命，格力集团从工业到商贸一体化产业结构在珠海这片土地上生根发芽。至今，格力已开发了20大类、400个系列、7000多个品种规格的产品，这其中涵盖了9大系列的商用空调。成功研发的GMV数码多联一拖多、离心式中央空调等高端技术填补了我国的空缺，使得制冷技术不再被X垄断，并赢得了国际制冷界的知名度及影响力。技术创新一直被格力当成企业发展的动力，严格把控产品质量，多次获得“中国驰名商标”、“中国品牌产品”、B.I.D”杰出成就和商业声誉国际质量最高奖”等荣誉。格利电器于2016年被授予”中国世界名牌”称号，成为中国空调行业第一个也是唯一一个世界名牌。缔造全球领先的空调企业，成就格力百年的世界品牌是企业的愿景，至今格力的产品已遍布全球200多个国家各地区。

（二）格力电器股利政策及同行业比较分析

1.格力电器股利政策

格力电器于1996年在深交所成功上市，截止2019年公司的分红次数已达到23次，分红金额累计544.25亿元,成为我国上市公司中以现金的形式派发股利较多的企业之一。企业的总股本由2995年的0.75万股增加到如今60.2亿股，企业自上市以来一直坚持派发现金股利，除1997年，2006年和2017年没有分配余年限都有坚持派发，每股0.3元为最低派现金额，最高为每股3元。

表3-1 1995年-2018年格力电器股利分配表

报告年度	总股本（亿）	派现（元）	每股税后现金股利（元）	分红总额（亿）	净利润（亿）	股利支付率
2018-12-31	60.16	15	13.5	90.23	262.03	34.43
2016-12-31	60.16	18	16.20	108.29	154.21	70.03
2015-12-31	60.16	15	13.50	90.24	125.32	72.01
2014-12-31	30.08	30	27.00	90.24	141.55	65.16
2013-12-31	30.08	15	13.50	45.11	108.70	41.50
2012-12-31	30.08	10	9.00	30.08	73.80	40.76
2011-12-31	30.08	5	4.50	15.04	52.37	28．72
2010-12-31	28.18	3	2.70	8.45	42.76	19.77
2009-12-31	18.79	5	4.00	9.39	29.13	32.24
2008-12-31	12.52	3	2.70	3.76	19.67	19.12
2007-12-31	8.35	3	2.70	2.50	12.70	19.69
2005-12-31	5.37	4	3.60	2.15	5.10	42.16
2004-12-31	5.37	3.8	3.04	2.14	4．21	50.83
2003-12-31	5.37	3.3	2.64	1.77	3.37	52.52
2002-12-31	5.37	3.2	2.56	1.72	2.97	57.91
2001-12-31	5.37	3	2.40	1.61	2.73	58.97
2000-12-31	3.58	4	3.20	1.43	2.55	56.08
1999-12-31	3.25	4	3.20	1.3	2.29	56.77
1998-12-31	3.25	4	3.3134	1.3	2.12	61.32
1996-12-31	1.50	10	8.1494	15	1.86
1995-12-31	0.75	0	–	–	1.55	–

数据来源：东方财富网

上表表明，除了1997，2006和2017年，格力电器其余年份都有派现。这反映了企业具有稳定和连续的股利政策。格力电器从1998至2011年现金派现稳定在每10股3-5元之间，在2012年派现发生了巨大的转变，分红金额为上一年的2倍每10股派现10元并在此后几年每年的分红都有坚持每10股派现10元及以上，派现在2014年达到了每十股30元，是20110年现金派现的10倍，是整个家电行业独一无二的。2011年的分红总额达到15.04亿元，2016年的分红总达到108.29亿元，。格力电器总股本由刚上市的0.75亿股到2018年12月31日的60.16亿股共增长了80.21倍。股利支付率是衡量公司绩效的重要指标，格力电器一直都维持着较高的股利支付率，在2015和2016年连续两年维持在70%左右。从以上数据可以看出格力电器有能力也有潜力支付股利。

2.股利政策同行业分析

为了更直观地格力电器股利政策，本文采用比较分析法,通过比较分析格力电器与其所在的行业的股利政策的差异提出一些有效建议。格力电器属于日用电器制造业。截止2018年8月，我国家电行业上市公司共有49家，如表3-2所示：

表3-22014-2018年我国家电行业派现

序号	股票名称	上市时间	2018年		2017年		2016年		2015年		2014年
序号	股票名称	上市时间	派现（元）	股利支付率（%）	派现（元）	股利支付率（%）	派现（元）	股利支付率（%）	派现（元）	股利支付率（%）	派现（元）	股利支付率（%）
1	深康佳A	1992-03-27	1	58.55	1.62	7.71	——	——	——	——	0.1	22.88
2	长虹美菱	1993-10-18	0.6	162.13	0.6	193.01	0.6	28.46	0.6	169.06	0.6	15.81
3	青岛海尔	1993-11-19	3，51	30.04	3.42	30.11	2.48	32.26	2.12	31.16	4.92	30.02
4	万家乐	1994-01-03	——	——	0.15	27.13	0.5	15.24	——	——	0.5	27.16
5	四川长虹	1994-03-11	0.22	31.42	0.12	15.54	0.4	33.28	——	——	——	——
6	春兰股份	1994-04-25	0.6	76.34	0.2	58.91	——	——	——	——	——	——
7	格力电器	1996-11-18	15	48.21	——	——	18	70.02	15	72.00	30	63.75
8	小天鹅A	1997-03-28	40	135.84	10	41.99	7.5	40.37	6	41.29	4.5	40.77
9	海信电器	1997-04-22	0.9	30.01	2.16	30.01	4.04	30.05	3.4	29.88	3.25	30.37
10	四川九洲	1998-05-06	0.2	23.04	0.2	280.78	0.2	10.73	1	23.61	0.6	15.36
11	海信科龙	1999-07-13	3.03	29.98	4.4	29.71	3	36.61	1.5	35.22	——	——
12	澳柯玛	2000-12-29	0．3	34.30	0.3	71.28	——	——	——	——	——	——
13	*ST狮头	2001-08-24	——	——	——		——	——	——	——	——	——
14	TCL集团	2004-01-30	1	38.65	1	50.86	0.8	60.99	0.8	38.06	0.8	30.67
15	德豪润达	2004-06-25	——	——	——	——	——	——	——	——	0.3	300.28
16	惠而浦	2004-07-27	0.5	14.64	0.5	-39.52	1.05	31.25	0.6	12.54	0.5	13.05
17	苏泊尔	2004-08-17	2.58	72.77	10.2	44.56	4.6	44.89	7.2	39.80	7.7	39.45
18	华帝股份	2004-09-01	3	38.11	3	34.25	3	33.30	4	69.10	4	51.07
19	三花智控	2005-06-07	2.5	57.35	1	25.73	1.5	54.54	3	29.76	1	13.79
20	九阳股份	2008-05-28	5	81.39	8	144.32	——	——	6	86.66	6	86.64
21	*ST德奥	2008-07-16	——	——	——	——	——	——	——	——	0.3	9.81
22	爱仕达	2010-05-11	1.5	34.36	1.5	29.98	2	51.01	2	42.33	2	73.76
23	毅昌股份	2010-06-10	——	——	——	——	——	——	0.1	8.50	——	——
24	兆驰股份	2010-06-10	——	——	——	——	0，25	12.09	0.77	35.68	0.26	6.26
25	*ST圣莱	2010-09-10	——	——	——	——	——	——	——	——	——	——
26	老板电器	2010-11-23	8	51.52	7.5	48.71	5	30.25	6	35.16	5	28.21
27	银河电子	2010-12-07	——	——	——	——	1.5	32.51	2.5	63.13	4	186.17
28	万和电气	2011-01-28	4.3	50.31	5	53.22	7.3	125.52	2.5	34.47	1.8	70.89
29	奥佳华	2011-09-09	1	12.71	1	16.24	1	22.08	1	30.74	1	26.36
30	长青集团	2011-09-20	2	88.95	——	——	1.2	27.90	3.2	114.72	1.2	97.52
31	奥马电器	2012-04-16	——	——	0．62	10.36	2.5	18.61	1.62	10.03	2.8	22.79
32	日出东方	2012-05-21	——	——	0.4	58.43	1.83	60.05	2	59.38	2.6	49.77
33	浙江美大	2012-05-25	4.65	79.57	4.65	98.44	3.1	98.80	2.5	64.25	5	72.60
34	奋达科技	2012-06-05	——	——	0.597	20.02	0.5	16.18	1	21.05	1.5	35.39
35	天银机电	2012-07-26	1.5	65.54	1.5	34.00	2	39.76	3	59.96	2.5	54.94
36	美的集团	2013-09-18	13.04	42.32	12	45.71	10	44.03	12	40.30	10	40.14
37	新宝股份	2014-01-21	3.5	55.80	3	59.81	3.5	50.81	3	46.77	2.5	51.79
38	金莱特	2014-01-29	——	——	——	——	——	——	0.5	21.86	2	45.68
39	莱克电气	2015-05-13	2.2	210.43	1.9	20.84	2.6	20.79	1.9	20.94	1.8	20.98
40	天际股份	2015-05-28	——	——	0.5	101.92	0.3	17.62	1.2	19.34	1.1	18.22
41	聚隆科技	2015-06-10	——	——	0.88	93.35	0.97	52.90	——	——	——	——
42	飞科电器	2016-04-18	15	77.33	15	78.22	10	71.03	——	——	——	——
43	朗迪集团	2016-04-21	5.5	65.41	5	41.77	4.2	59.24	——	——	——	——
44	奇精机械	2017-02-06	2	50.49	2	61.98	3.5	31.75	——	——	——	——
45	星帅尔	2017-04-12	1.5	23.89	3	25.50	——	——	——	——	——	——
46	百达精工	2017-07-05	2.36	43.28	2	40.46	——	——	——	——	——	——
47	晨丰科技	2017-11-27	2.5	31.09	3.5	31.26	——	——	——	——	——	——
48	科沃斯	2018-05-28	4	32.99	——	——	——	——	——	——	——	——
平均值			4.85	58.20	3.18	54.50	3.32	41.32	3.31	45.38	3.47	51.52

数据来源：中国平安证券

根据表 3-2可以看出，家电制造行业上市公司数逐年上升且20世纪增长的速率较快，从2000年到2018年18年增长了37家。由此可见，我国家电行业发展速度之快与市场需求大。2014至2018年，有19家上市公司每年都坚持派现，除了格力电器，美的集团和飞科电器之外，其余45家上市公司更加倾向于“低派现”。根据上表数据计算得出上市公司近五年的行业平均值和格力电器的分红年均值分别为每十股派现3.58元和每十股派现19.5元，格力电器年均派现额多出了行业值的5倍多。相比于其他家电企业，格力电器的年均派现额也是遥遥领先的。同时，格力电器的股利支付率较稳定且高，除了2018年比行业均值低及2017年未分配现金股利外，其余年份的股利支付率均比行业均值高基本维持50%以上又不会超常派现。虽然在现有的研究中对“高派现”并没有统一的界定，但每10股派现3元的股利政策被市场普遍认为是高派现的股利政策。作为最早一批上市的格力电器一直都坚持高额派现的股利政策。

四、格力电器实施高派现股利政策的影响因素分析

影响股利政策制定因素繁多既有财务因素，也有非财务因素。企业自身的盈利能力高低、偿债能力好坏、现金流量是否充足等都是影响企业股利政策的财务因素。

（一）盈利能力分析

企业在一定的期限内获取利润的能力大小叫盈利能力，普遍认为企业的盈利能力的大小能够决定股利分配的概率，且与之存在正相关关系。根据剩余股利理论，公司要支付股利的前提条件是考虑公司自身的发展且满足对资金的需求，盈利能力被称为股利支付的基石。常用的盈利能力指标有销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净资产收益率等。要想盈利能力持续上升的发展且有足够的获利能力满足股利分配进而达到投资者的收益需求，必须保证公司具有规律的盈利水平。

格力电器股利政策研究

图4-1 格力2010-2018年盈利能力指标

数据来源：新浪财经

由上述图表可得出格力电器的净利率逐年上涨，由2010年的6.29%上升到2018年的13.22%，短短8年时间里上涨了2倍左右。净资产收益率与毛利率相对稳定，在30%上下浮动，无论是净利率，还是净资产收益率或是毛利率2018年相对于2017年均降低了。致使这种变化的原因可能是格力电器在2017年的年度报告中表示公司不进行派现导致股价受损，影响了公司的市值。；可见，进行股利分配会使公司的市值上升，然而稳定的股利政策一旦中断，会股价大跌，强烈的市场反应，对公司的市值影响巨大。

（二）偿债能力分析

偿债能力是指企业的资产是否能够偿还其之前所欠的长期及短期债务叫偿债能力，它不仅能否衡量公司财务状况及经营能力的良好与否，同时也是公司健康发展的关键性因素。

格力电器股利政策研究

图4-2格力电器与家电行业2010-2018年流动比率

格力电器股利政策研究

图4-3 格力电器与家电行业2010-2018年速动比率

格力电器股利政策研究

图4-42010-2018年格力电器资产负债率与行业均值

数据来源：新浪财经

上图是格力电器与家电行业的偿债能力指标的横向对比。研究可发现格力电器的流动比率和速动比率均低于行业均值且逐年增长向行业均值靠近，格力电器主要实施的是短期借款，公司偿债压力较大，这也体现了格力电器的资产变现能力较强。从资产负债率看，格力电器的负债高于行业均值且在逐年减少。为了避免企业出现财务危机，无法按期偿还巨大的债务，格力电器从2013年开始不断地减少长期负债。

（三）股权结构分析

股权结构是公司管理结构的基础，企业有着不同的股权结构，所以企业的组织机构也会有所差别。截止到2019年9月31日，格力电器的股本总数为60.16亿股。

格力电器股利政策研究

图4-5 格力电器十大股东持股比率

上图显示格力电器的十大股东中除了董明珠之外，其余九大股东都是国有股与法人股，股权结构相对集中。派发现金股利对于股权结构相对集中的企业来说可以达到监督管理层及降低代理成本的目的。

（四）公司生命周期分析

初创、成长、成熟和衰退是企业发展的四个阶段，有众多的因素影响着企业生命周期，其内涵也比较丰富。初创期的企业需要适应行业规则，刚进入市场，需要大量投入固定资本、营运资本，在这一阶段，企业的现金流通常为负。初创期的企业更倾向于不分配的股利政策。成长期是企业高速发展的时期，企业的市场份额提高，生产需求扩大，企业投资机会较多。虽然企业有盈余，但仍没法满足在投资的需求，成长期的企业一般采纳固定或稳定增长的股利政策。成熟期的企业市场知名度较高，营运能力达到巅峰，此时期的企业会采取多元化经营来分散投资风险。衰退期是企业生命周期的最后一个阶段，该阶段的企业会寻找新的增长点获得企业的新生或是开始衰退并从市场上退出。

五、对策和建议

（一）格力电器股利政策完善措施

本文研究发现，自上市以来，格力电器高派现股利政策提升了企业价值。但近两年家电行业市场不景气，格力电器应中是未来的投资机会尽快完成对家电产品多元化的转变。另外，在分析偿债能力中可以看出格力电器采取举债经营政策使得其的偿债能力相对于行业均值要弱，这会带来一定程度的风险。格力电器应在进行派先前先偿还债务，减少财务风险。

（二）上市公司股利政策完善措施

本文研究发现，相比于不稳的派现股利政策来讲，格力电器持续且稳定的高派现股利政策对企业价值的提升有正向效用。我国上市公司应根据自身情况如投资效率，生命周期和财务状况的基础上，借鉴格力电器的股利政策制定一个“量入为出”的适合自身发展的股利政策，而不是一味地追求“高派现”或是成“铁公鸡”。上市公司应具有持续稳定的股利政策，只有重视对投资者的回报并加强派现意愿，才会使得投资者的信心增强，从而得到市场的认可才。

六、总结

通过上文对格力电器现金股利政策的研究，我们发现格力电器选择实施高现额派发股利政策与其自身的盈利能力及多年来所积累的现金流，股权结构和企业所属的生命周期密不可分。

一个企业要想实施高额现金股利政策，必定会有良好的盈利能力和充足的现金流，格力电器也不例外。格力电器是我国电器行业的龙头，2012年-2016年连续五年格力电器的总资产规模均排列行业第一。先进的研究技术，卓越的产品质量使其产品得到市场的认可，为企业带来可观的利润。充足的现金流是企业实施高派现股利政策的必备条件，企业只有拥有充足的现金流才能支付得起高额派现，格力电器坚持坚持高额派现的前提条件是其财务报表一直持有充足的现金流。第二，由格力电器的股东持有比例知前三大股东持有股已超过80%，第一大股东珠海格力集团有限公司持股32%，其余股东与之相比差距悬殊，而这些股东不能明显地参与对格力电器的治理。第三，格力电器的发展已进入成熟阶段，生产经营和企业规模相对稳定，但企业面临的投资机会较之减少，良好的盈利能力积累了大量的盈余，高额发放现金股利，不仅可以减少资本管理成本，而且能塑造良好的企业形象。

本文存在一定的局限性。首先，在对格力电器的影响因素研究时，对盈利能力和偿债能力指标的数据只计算解析了2010-2018年这9年的财务数据，由于选取的范围有限，对最终的结论可能会有影响。其次，本文仅对格力电器进行了案例研究，因上市公司具体情况不一，基于股利理论对其他上市公司进行分析时可能会出现不一致的情况。最后，由于本人能力有限，本文会存在一些主观看法。

参考文献

[1]朱榕.格力电器的高派现股利政策研究[J].中外企业家,2019(22):69.

[2]冯靖哲. 格力电器股份有限公司股利政策研究[D].吉林大学,2019.

[3]高小月. 格力电器股利政策影响因素及市场反应研究[D].北京交通大学,2019.

[4]李佳. 格力电器高分红股利政策研究[D].中国矿业大学,2019.

[5]杨恺,胡北忠.格力电器股利政策研究[J].企业科技与发展,2018(10):207-208.

[6]周克明. 基于企业生命周期视角下格力电器的股利政策研究[D].东华理工大学,2018.

[7]左诗奇. 格力电器高派现股利政策研究[D].南昌大学,2018.

[8]樊月. 格力电器的高派现股利政策研究[D].天津财经大学,2018.

[9]曲世界. 格力电器高派现股利政策影响因素分析[D].石河子大学,2017.

[10]李春仙.股利及其探讨[J].农家参谋,2019(20):211.

[11]李美潼.上市公司股利政策存在的问题及对策[J].营销界,2019(38):11-12.

[12]V.I.Nalivaiko,M.A.Ponmareva, Optical Grating Waveguide Sensors Based оnChalcogenide Glasses [J]. Optics and Spectroscopy, 2019, Vol.126 (4), pp.439-442

致谢

光阴似箭，日月如梭，不知不觉我们已经进入论文定稿阶段，细细回味过去在广州工商学院的三年多时光，这三年多的时间里，我经历了很多也学到了很多，它们将是我步入社会最珍贵的回忆。

首先，我要感谢我的论文指导老师，从选题到撰写再到修改，谢老师对我的论文的研究方向给以了指导性的意见，在撰写的过程中及时对我遇到的困难和疑惑给以了悉心指点；然后，我要感谢这三年多来授课的老师们和辅导员，你们不仅传授我知识，还教我如何做人怎样在社会立足；最后，我要感谢朋友同学们，感谢您们这些年给我的帮助与支持。