企业资本结构优化研究

　　资本结构是企业加强财务管理和公司治理的重要环节,它的设置是否合理将直接影响到企业的经营决策和长远发展。随着经济制度的不断完善,企业筹资渠道趋向多元化和复杂化,如何优化资本结构引起企业的重视。目前,我国资本市场尚不完善,企业内部因素和激励机制不健全,因此有必要对我国企业的资本结构进行调整和优化,以合理确定企业负债水平,促进企业持续发展。

　　1、资本结构

　　资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。在企业筹资管理活动中,资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系,包括长期资本和短期资本狭义的资本结构仅指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系尤其指长期的权益资本和债务资本的构成及其比例关系。

　　通常提到资本结构特指的是狭义的资本结构。

　　2、负债资本与权益资本

　　负债资本是指企业利用银行借款、发行债券等方式筹集的资本,代表了债权人对公司资产的债权,因而称为负债资本。负债资本是企业根据生产经营需要,从外部借入的资本,在债务期满后,这些资本便不再参加企业的生产经营,退出企业或者继续留存企业组成企业资本周转的一部分,但必须更改债权人或延长债务偿还期限。负债资本按其在企业停留期限的长短,分为短期负债和长期负债。

　　权益资本是指企业投资者投入的资本金及其形成的资本公积和企业在生产经营过程中形成的留存收益所组成的资本。它代表了投资者对企业的所有权,因而又称为自由资本。任何企业的创立,按《企业法》和《公司法》规定,都必须筹集必要的资本金,这是权益资本的主体。企业开始经营以后,可以通过提取公积金、留存收益等方式不断扩大权益资本。

　　3、资本结构优化

　　根据现代资本结构理论分析,企业存在最优资本结构。所谓最优资本结构,是指企业在一定时期最适宜其有关条件下,使其综合资本成本最低,同时企业价值最大的资本结构。最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构,它应作为企业的目标资本结构。资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段,使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。

　　1、MM理论

　　MM理论经历了无公司税的MM模型、有公司税的MM模型和米勒模型等三个发展阶段。

　　MM理论创建之初,提出了五个假设：第一,没有所得税,包括没有公司所得税和个人所得税；第二,买卖证券没有任何交易成本；第三,市场有足够的买方和卖方,从而单个投资者对证券的价格不会产生重大影响；第四,投资者都能免费获得相关信息；第五,所有投资者均能按照同一利率借入或贷出。同时,MM理论还假定所有投资者都是理性的,且对公司盈利水平具有相同的预期。

　　无公司税下的MM理论是Modigliani和Miller于1958年在《资本成本、公

　　司财务和投资理论》一文中所阐述的基本思想,即在不考虑税收情况下,企业的价值不可能因长期资金的来源不同而不同,并给出两个命题。命题1:企业价值可用一个适合于其风险等级的固定比率k,对期望的息税前盈余(EBIT)进行资本化来确定,即V=EBIT/k,公式中的V为企业的市场价值,k为某一处于既定风险等级中的无负债企业所要求的收益率。此时表明任何企业的价值在没有税负时不受财务杠杆的影响,独立于资本结构。命题2:负债企业的权益成本等于同一风险等级中某一无负债企业的权益成本加上根据无负债企业的权益成本和债务成本之差以及负债率来确定的风险补偿,即Ksl=Ksu+风险补偿=Ksu+(Ksu-R)(D/S)，公式中的Ksl代表负债企业权益成本,Ksu代表无负债企业的权益成本,R为债务成本,D和S分别代表负债企业的债务额和权益市价。该命题指出,随着企业债务比重增加,其权益成本按债务对权益市价的比率以线性方式增加。

　　将上述两个命题联系起来可以得出,企业资本结构中如果有较多的负债,企业价值也不会增加,因为债务较低的成本优势会因财务风险的增加,使权益成本增加而被抵消。因此,无税下的MM理论认为在不考虑公司税的情况下,企业价值与加权平均资本成本不会因资本结构变动而变动。

　　无税下的MM理论虽然可以通过无风险套利方法在逻辑上得以证明,但在实践上受到了挑战：一是交纳公司所得税是公司客观存在的现实,二是市场里的企业都关心资本结构,而且不同行业,资本结构有一定的规律性。为了解释这种现象,Modigliani和Miller于1963年又发表了《公司所得税与资本成本率修正》一文,加入了公司所得税条件,并得出以下两个命题。命题1：V1=Vu+T*D。其中V1为有债公司的市场价值；Vu为无债公司的市场价值；T为公司所得税税率；D为债务额。命题1告诉我们负债企业价值等于无负债企业价值加杠杆利益（节税收益）,而杠杆利益取决于所得税税率与债务额度。在考虑公司所得税后,有负债企业的价值超过了无负债企业的价值,且负债率越高,企业价值越大。命题2：Ksl=Ksu+(Ksu-Kd)*(1-T)*D/S。其中：Ksl为有债公司的股权成本率；Ksu为无债公司的股权成本率；Kd为债务成本；T为公司所得税税率；D为公司债务额；S为公司权益总额。命题2表明,随着负债的增加,其股权成本率按上述公式增加,由于(1-T)小于1,因此,公司纳税引起的股权成本上升的速度小于杠杆增长的速度,即企业的价值会随着杠杆程度的增加而增加。有税下的MM理论改变了无税下的MM理论的结论。该理论认为在有公司所得税的情况下,资本结构对企业价值和资本成本确有影响,企业能用提高财务杠杆的办法降低资本成本率,提高企业价值,且杠杆程度越高,企业价值越大。理论上但企业100％负债时,企业加权平均资本成本最低,企业价值也达到了最大。

　　1977年,Miller在《财务学杂志》上发表《债务与税收》一文,将个人所得税纳入到资本结构模型中,后人称之为“米勒模型”：V1=Vu+[1-(1-T)*(1-Tg)/(1-Tp)]*D。其中,T表示公司所得税税率；Tg表示个人股票所得税税率；Tp表示个人债券所得税税率。从米勒模型中,我们可以推知：

　　第一,如果不考虑所有税收,即T=Tg=Tp=0，则V1=Vu,此时米勒模型相当于无公司税下的MM理论

　　第二,如果仅仅不考虑个人所得税,即Tg=Tp=0,则该模型等价于有公司税下的MM理论

　　第三,如果(1-T)*(1-Tg)=(1-Tp),则V1=Vu,即负债抵税利益恰好被个人所得税的增加所抵消,此时等同于无公司税下的MM理论

　　第四,由于一般情况下,资本利得税是递延的,个人股票所得税税率低于个人债券利息所得税税率,因此,米勒模型中负债企业价值要低于考虑公司所得税时负债企业的价值。

　　MM理论通过严格的前提假设抽象,揭示了企业融资决策中最本质的关系一一企业经营者的目标和行为与投资者的目标和行为的相互冲突和一致性,由此,Modigliani和Miller奠定了现代资本结构乃至财务理论研究的基础。

　　但MM理论所依据的假设不能反映企业的实际市场条件：

　　第一,MM理论没有考虑交易成本,但实际中存在交易成本,从而限制了套利行为的发生；

　　第二,MM理论假设公司和个人均可按无风险利率借款,但实际上尽管机构投资者可以按此利率借款,但不得用于购买债券,而个人投资者借款利率要高于此利率；

　　第三,要达到米勒模型的结论,要求所有企业节税利益必须时是一致的,但实际上不同行业、不同盈利水平的企业杠杆利益有的多,有的少；

　　第四,MM理论假设无财务拮据成本,忽视了代理成本,而且,理论假设市场所有参与人拥有相同的信息,即信息对称性,但这些都是与现实不一致的。

　　2、权衡理论

　　权衡理论是企业资本结构理论在20世纪70年代中期的重要发展。权衡理论认为,制约企业无限追求免税优惠的是随着债务增加而上升的企业风险。根据权衡理论,由于负债免税优惠的政策,企业固然可以通过增加债务而增加其市场价值。但随着企业债务上升,企业风险也在增加,即企业陷入财务亏空的概率也在增加,甚至最终导致破产。无论破产与否,企业财务亏空概率的上升都会给企业带来额外成本,使它的市场价值下降。因此,企业最优资本结构就是在负债的税收利益与破产成本现值之间进行权衡。

　　根据权衡理论,负债企业市场价值等于无负债企业市场价值加上负税现值,再减去财务危机成本现值。用公式表示为：V1=Vu+PVIS-PVFD,其平衡关系如下图所示：

　　当企业全部使用自由资金时,企业市场价值为Vu。当企业增加其负债融资时,由于负债利息的抵税作用,企业的市场价值也随之增大。当资产负债率达到一定程度时，即图中的A点时，负债融资所导致的财务危机成本开始发生作用，但因免税优惠大于财务危机成本,此时企业市场价值仍在上升。企业继续增加负债的比率，在B点时，企业市场价值达到最大，此时负债带来的节税现值等于债务增加引起的财务危机成本现值。超过B点，随着债务的增加，财务危机成本现值将大于负债免税现值，企业市场价值开始下降。因此，B点为最佳点，其所对应的资本结构则是企业的最佳资本结构。

　　企业因负债陷入财务危机而产生的成本可以分为两类：一类是因亏空导致破产的破产成本，其中破产成本又分为直接成本和间接成本。另一类是破产的可能性增大使代表股票所有者利益的经理采取次优或非优决策,以牺牲债券人的利益,扩大股票持有者的收益。因此,企业债务比例的上升增加了企业陷入财务亏空的概率,并由此带来财务危机成本和次优决策成本。一方面,这些成本使企业的市场价值下降,另一方面,当债权人把这些成本列入债券预期收入后,那么债券的发行成本必然会上升,同时也增加了企业发债的难度,正是这种双重作用限制了企业追求无限免税优惠的欲望,使企业财务结构呈现出一定的分布,回答了MM理论不能回答的问题。从方法论上，权衡理论引入了均衡的概念，使企业资本结构有了最优解的可能,从而为现代企业资本结构研究提供了新的思路。此外，权衡理论放松了MM理论无破产成本以及企业投资决策与财务决策独立的假设,深入的讨论了引入破产成本后,股东、债权人之间相互关系的变化,以及这种变化对企业市场价值的影响,无疑是继MM理论后的一大进步。但是由于代理成本、破产成本的准确计量十分困难,从而使得权衡理论在实际应用中受到一定的限制。权衡理论是企业资本结构理论在世纪年代中期的重要发展。

　　企业在进行资产结构决策时，资本市场和外汇市场在内的金融市场，另一方面进行多元化的融资结构公开透明的信息披露是减少利润操纵的最有用的办法。

　　1、稳健型资本结构

　　指流动资产占总资产的比重偏大当市场价格处于一个萧条状态时，为了减少亏损，应尽快将投资性房地产转换为其他的资产。

　　2、风险型资产结构

　　指流动资产占总资产的比重偏小。在这种资产结构下我国，正好相反，首先考虑的是外部筹资，导致企业的内源融资比例较低，内源融资与外部融资比例失衡。敦煌种业正是和这一现象相符合。因此，企业的风险和收益水平都较高。

　　在资本结构理论中,企业最优资本结构是指能使企业价值最大且加权资本成本最低的资本结构。在各种资本结构理论中,认为资本结构与企业价值无关,从而不存在最优资本结构的理论主要有：净经营收益理论和无税下的MM理论。然而,大多数学者认为,资本结构与企业价值有关,即存在最优资本结构。如净收益理论、公司税下的MM理论等等。此外,现代资本结构理论引入了“代理成本”、“信息不对称”等概念,认为不同的资本结构设计影响了公司的治理成本,导致了不同的公司业绩,对企业价值的影响不同,从新的学术视野分析了最优资本结构的存在性问题。因此,可以通过资本结构的调整与变动,优化资本结构,使企业的价值最大化。

　　企业的资本结构优化总是针对某一特定的财务目标而言的,资本结构优化的目的总是为了实现特定的财务目标。关于企业的财务目标主要有以下几种主要观点：

　　1、利润最大化

　　这种观点认为利润代表了企业新创造的财富,利润越多则说明企业的财务增加得越多,越接近企业的目标。

　　这种观点的缺陷是：（1）没有考虑利润的取得时间没有考虑所获利润；（2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系；（3）没有考虑获得利润和所承担风险的关系。

　　2、每股盈余最大化

　　这种观点认为应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察,用每股盈余或权益资本净利率来概括企业的财务目标,以避免“利润最大化目标”的缺点。

　　这种观点仍然存在以下缺陷：（1）仍然没有考虑每股盈余取得的时间性；（2）仍然没有考虑每股盈余的风险性。

　　3、股东财富最大化

　　这种观点认为股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标。股东创办企业的目的是扩大财富,他们是企业的所有者,企业价值最大化就是股东财富最大化。

　　但众所周知,企业作为一个具有社会性责任的组织,有公共利益所控制和管理,企业的存在并不是单一地为股东提供回报,同时也是在为社会创造财富。因此,企业除了要考虑股东利益之外,还应兼顾债权人和其他利益相关者的利益,即实现企业价值最大化。这种模式,也可以看作是在权衡相关利益者利益条件下的股东财富最大化。

　　我们可以通过几个标准判断企业的资本结构是否处于最优状态，一是看这个资本结构是否是加权平均成本最低；二是形成这个资本结构的筹资方式是否能够实现每股收益的最大化；三是看在这个资本结构下，企业的风险和收益是否取得了均衡。

　　1、资本成本比较法

　　采用资本成本比较法，一般应拟定几个不同的筹资组合，预测各个方案的资金成本，通过计算得出加权平均资本成本，然后从中选择成本最低的一个组合作为最优资本结构。计算公式如下所示：

　　Kw=

　　上式中，Kw为加权平均资本成本，Kj为第j种个别资本成本，Wj为第j种个别资本占全部资本的比重（权重）。计算加权平均资本成本的原理和方法非常简单，容易操作。但仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。

　　2、每股收益无差别点分析法

　　此方法是通过计算每股盈余的无差异点，与企业预期的息税前利润进行比较，从而确定资本结构。所谓无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，也被称为息税前利润平衡点。

　　使用此方法，首先应测算各种资本结构下的息税前利润，再根据下列公式计算每股收益的无差别点。

　　=

　　公式中，EBIT为每股收益无差别点处的息税前盈余，I1、I2分别为两种筹资方式下的年利息；D1、D2为两种筹资方式下的年优先股股利；N1、N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。在假定风险不变的情况下，根据计算出的EBIT对比企业的预期息税前利润，如果预期息税前利润超过无差别点，则通过债务方式融资可获取杠杆利益，有利于每股利润的提高，而当息税前利润低于无差别点时，通过权益资本融资会更有利于每股利润的提高。

　　3、风险收益平衡法

　　综合考虑债务收益以及因债务产生的成本和风险，以确定企业为最大化企业价值应使用的债务筹资额，这种方法称为风险收益平衡法。风险收益平衡理论综合考虑了风险和收益，克服了其他方式忽视风险的问题。但在实践中，财务危机成本及代理成本的确定比较困难，难以定量测算。

　　1、外部因素

　　（1）行业因素

　　对于企业而言，影响企业资本结构的因素主要包括内部因素和外部因素两个方面，而行业因素就是一个重要的外部环境影响因素。通常来说，企业不同，其资本结构将会有很大的差别，行业不同，意味着对资金的需求量不同，因此对于资金来源的稳定性和盈利资金的管理也都会有很大的差别。

　　（2）金融市场条件

　　金融市场作为我国社会主义市场经济体系的一个重要组成部分，是进行社会资源合理配置、保证资本合理流动的基础和前提。因此，企业在进行资本筹措之前必然会对市场资本的供求状况进行考虑，并对金融市场的价格和利率的变化趋势进行预测分析，以全面掌握资本筹措或者是金融投资的自主权，进而达到降低成本、提高收益的目的。当金融市场的融资环境相对比较宽松的时候，企业必须要充分利用举债的有利时机，积极开展生产经营活动，有效拓宽投资渠道和投资规模，反之则应当积极寻求调整资本结构和资本规模的应对策略。

　　（3）市场竞争程度

　　市场经济是一种完全开放的经济模式，若同行业之间的竞争十分激烈，那么在生产经营条件相当、产品质量档次相近且技术水平相同的条件下，企业的负债越小，则意味着资本成本越低，也就等同于经营费用降低。因此，面对同行业激烈的竞争，企业应当减少负债，在此基础上适当提高企业的负债比率。除此以外，市场竞争激烈，将会对企业的销售的稳定性产生影响，进而增加企业的经营风险。

　　（4）贷款人以及信用评级的态度

　　尽管企业的每一个财务主管对怎样使用财务杠杆都有自己的判断和分析，但是贷款人以及资信评级机构的态度也往往成为企业资本结构的关键因素。一般来说，企业必须要与其共同商讨决定企业的资本结构，并尊重他们的意见和建议，否则的话，贷款人将有可能直接拒绝提供贷款，或者企业将要以较高的利率来获得贷款。偿债系数是贷款人和信用评级机构对企业财务风险进行衡量的一项重要指标，系数越大则表明企业产生财务风险的可能性越大；反之，系数越小，则企业产生财务危机的可能性就越小。所以，企业必须要确保自己的偿债能力系数处在一个较为平稳的状态。

　　2、内部因素

　　（1）成本因素

　　使企业的综合资本成本处在较低的状态是企业进行资本结构优化的最根本目的之一，而筹资方式不同，资本成本也不同，因此在对企业的资本结构进行优化的时候，必须要充分考虑企业的资本成本因素。在实际过程当中，一般是用资本成本率来表示企业的资本成本，且权益资本成本总是会高于债务资本成本。

　　（2）风险因素

　　企业风险因素主要包括经营风险因素和财务风险因素两个方面。前者指的是企业管理部门决定在某项风险不超过一定限度的前提下，促使企业经营风险的降低，这也意味着企业将会承当较高的财务风险，反之亦然。所以，经营杠杆因素、销售额的稳定性等对企业经营风险产生影响的因素势必会对企业的资本结构产生影响。后者则是指企业在追求财务杠杆利益的过程当中，必然会增强企业的负债筹资力度，进而加大企业的财务风险。怎样将财务风险控制在合理的范围当中，是企业进行资本结构优化时必须要予以考虑的问题。

　　（3）长期性和稳定性因素

　　经营稳定是企业未来发展的重要保障之一，因此，企业在对财务杠杆进行运用的时候，必须要确保是在不危及企业自身经营的长期性和稳定性的前提下进行。此外，在其他因素相同的状况下，发展速度较慢的企业将有可能通过内部累积来补充资本，而发展速度较快的企业大多是通过外部资本来实现。

　　1、股权结构不合理

　　我国的股权结构十分集中,股权的过度集中,一方面,使中小股东受到了与会股东最小持股数量的限制而无权参加股东大会,不能行使自己的表决权,从而损害了他们的权益,从而助长了大股东操纵股票市场投机行为。另一方面,大股东公司中的绝对控股和相对控股,使股东大会形同虚设,违背了现代公司产权主体的股权分散化和多元化的要求,也无法形成有效的公司治理结构。

　　2、国有上市公司的股权融资偏好

　　由于股权融资的市场负信号效应,我国上市公司普遍将股权融资作为首选的融资方式,而国外上市公司一般把它作为最后的融资选择。我国企业在进行资本结构的决策时,重点考虑的是如何才能获得资金的问题,并没有充分地考虑其优化问题。

　　3、债务结构复杂

　　企业的债务资本从形式上以下几类:银行贷款企业间往来债务、企业内部形成的债务等。随着企业从计划经济体制向市场经济体制的转变,使其债务资本变得日益复杂。现在以下三个方面:第一,企业经营性亏损造成的负债,在资本金困难的情况下,企业为了维持简单再生产,只有靠负债筹集资金,主权资本越少,债务资本就越大,造成资本结构越不合理的恶性循环。第二,则政J睦负债,则政J睦负债是由于XX行为而形成的应由则政承担的各类债务,对于企业来说,这些负债是被动性举债,其债务承担主体应该是XX,而不是企业。第三,具有社会普遍性的负债,众所周知,三角债已经成为企业发展的一个沉重包袱。

　　4、企业自有资本比例不当

　　企业自有资本(又称股本或实收资本)筹集的资金占企业总资产的比例的高低,反映着企业抵御风险的能力和企业生产经营活动所需要资金中依靠内源性融资的程度,反映着企业的积累情况;其动态变化反映一企业资产扩张能力和风险变化程度。我国企业自有资本比率普遍较低,即使固定资产投资中自有资金略高,只相当于日本70年代的水平。

　　1、XX为企业营造宽松的融资环境

　　企业要想让自己的资本得到最优化的配置，XX为企业构建一个宽松的融资环境是基本前提。首先，国家宏观层面上应该加快对于经济改革的脚步，根据实际情况建立一些层次分明的资本市场体系。在这个体系中，对于金融的管制应该适度的放宽，尽量让金融向多元化、多渠道的发展。国家应该创新信贷管理的体制，尽量完善各个审批环节，提升自己的服务效率和服务效能。并针对一些企业制定不同的指导意见。同时，尽量多鼓励一些中小型企业金融资本市场，这样会让我国的资本市场变得非常的活跃。同时有利于我国企业资本结构的整体优化。其次，为企业成立相应的投资发展基金。这些基金可以为企业的更新换代提供有效的资金保障，让企业的融资渠道变得更加的多元化和多样化，进而达到优化资本结构的目的。

　　2、控制企业风险

　　一般情况下，企业所面临的经营风险其实就是企业所面临的资产风险。在企业的资产经营过程中，经营风险伴随而生。企业经营项目的不同导致企业风险也多种多样。而财务风险和经营风险都属于企业风险。要想企业的资本得到优化，企业风险的有效控制是必要手段。如果企业的经营风险增大的话，企业管理者就应该采取相应的措施来降低企业的财务风险。在企业风险中，这二者必须达到相互平衡的状态，这样才有利于企业资本结构的优化配置。

　　3、增加企业负债，调整负债结构

　　企业想要优化自己的资本结构，通过一定程度的增加企业负债，让企业的负债结构尽量达到优化也是一个非常有效的途径。但是这个调整负债率的过程是一个专业且不容有失的过程。具体可以通过以下手段来实现。首先，企业的财务部门可以对企业自身的流动比率、速动比率、资产负债率等各项财务指标进行跟踪分析，通过科学的分析得出企业中长短期内分别不同的偿还债务的能力。这些都是企业进行资本优化的必要前提。其次，企业在进行资本优化的具体过程中，必须就之前分析所得的偿债能力有一个清晰明了的认识。如果分析得出企业偿债能力非常强的话，企业就可以在未来的发展中适当的增加自己的负债比率来扩大经营。那么如果分析的结果是企业的偿债能力较弱的话，企业则应该控制自己的负债率。并通过一些其他方式，例如发行股票等方式来进行企业融资和筹资。

　　4、完善企业治理结构

　　建立完善企业的治理结构也是优化企业资本的一大有效途径。目前，企业的治理结构不规范是我国大部分企业普遍存在的问题。如果其长期存在的话势必会影响企业的长远发展。因此，首先，在完善企业治理结构的过程中必制定好相应的治理目标。因此只有当目标具体化后，后续工作的开展才会变得有条不紊。其次，尽量保持企业董事会的独立性。因为董事会在企业中发挥的作用是无可替代的。有效的保持董事会的独立性对于企业未来战略的发展落实有着非常深远的意义。最后，建立科学规范的奖惩机制是完善企业治理结构的关键点。有效的激励、监管和奖惩能够让企业人心所向，并让员工将自己的利益与企业的利益相互关联起来。这是企业获得长远发展的基本保证。

　　通过上述分析，本文认为最优资本结构与最佳公司治理结构都是以企业价值最大化为目标的。我们可以得出，对于企业的资本结构并不是有固定的模式，它一般会受到各种因素的影响，不同的企业有不同的资本结构，不同的行业的资本结构也不尽相同，同一企业在不同的阶段也存在差异，在优化的过程中，也得进行考虑。由于主客观条件的限制，本文的研究结果有一定的局限性：第一由于存在搜集数据的困难，本文中部分数据的获取途径不完全一致，可能会导致实证结果的偏差。第二，由于专业知识的缺乏和限制，不足之处是对资本结构问题理解不透彻，因而有较少自己的见解，对内涵说理不深不透。第三，结合我国实际来分析和研究我国企业的资本结构优化问题，具有重要的理论价值。全文结构合理，层次清楚，语言通顺，论述较有力。但全文对我国企业资本结构相关问题还有欠缺深入研究。

　　[1]万解秋,徐锦荣,贝政新.企业价值提升与财务管理.2005，(5)

　　[2]刘丽华．我国企业资本结构优化问题的研究［J］．辽宁工业大学学报，2012．

　　[3]陈小英．资本结构及其优化［J］．现代经济信息，2012，(05)．

　　[4]姚凯,孙力军.企业经营者薪酬激励机制改革新思路[J].商业时代,2007(03).

　　[5]赵英华.企业经营者薪酬激励设计[J].产业与科技论坛.2007(06).

　　[6]刘卫民.对经营者薪酬激励设计应注意的几种关系[J].商场现代化,2005(30).

　　[7]许跃辉.关于企业经营者的薪酬激励合理化探讨[J].学术界,2005(03).

　　[8]顾建平.我国企业经营者薪酬激励制度存在的问题及对策研究[J].理论月刊,2002(02).

　　[9]马海青.资本结构的影响因素[J].知识经济,2010（02）

　　[10]余悦.金融体系与实体经济关系的反思[J].财经界(学术版),2015(05)

　　[11]李雯娟.实体经济与虚拟经济体系中的流动性与通货膨胀关系的实证分析[D].西南财经大学,2011（10）

　　[12]杨小明.我国虚拟经济与实体经济的关系研究[D].2012(02)

　　[13]李洁.中小企业资本结构的影响因素与优化策略[J].财会期刊,2011,06:23-25.

　　[14]徐洪海,郭江.上市企业资本结构优化分析[J].特区经济,2011,05:120-121.

　　[15]李广.风险资本、新企业先动优势与资本结构[D].南开大学,2013.