上市公司股利政策分析——以D公司为例

摘要

上市公司股利分配活动属于企业利润分配的一个环节，是企业财务活动中的一项重要环节。一项股利政策是否适合该公司，对企业的长远发展以及股东对投资回报的要求都会产生影响，同时这也关系到我国资本市场的健康成长。对于股利的分配，一方面与公司债权人的当期利益相挂钩，另一方面是其一定程度上决定了公司的未来发展。在此情况下，选择一项符合公司发展的股利政策尤为重要。由于我国的市场经济起步晚，经济体制的多样化，法律法规的不健全等原因，所以我国上市公司股利政策在制定方面仍有不足需要解决。于是，经过多方面解析上市公司股利政策存在的问题，对我国的资本市场的长期健康发展具有重要意义。

本文以我国家电行业具有代表性的D公司为样本，通过深入调查D公司股利政策选择的现状及存在的主要问题，由此展现我国企业股利政策的发展状况。运用相关理论及其影响因素探讨上市公司股利政策选择的原则及要求，根据总结出来的现状提出合理的建议及解决措施，为促进我国资本市场的健康发展出一份力。

关键词：上市公司；股利政策；投资者；资本市场；上市公司

一、绪论

（一）选题背景及意义

如今我国经济的快速发展，在这一基础上资本市场的发展迅猛，但我国证券市场发展较为缓慢，与西方国家相比较，我们的市场管理较薄弱、发展不规范等缘故，造成财务问题逐渐突显。股利政策在企业理财活动中具有重要地位，备受关注且越来越成为各方学者对公司管理方面的研究焦点。股利政策的选择与公司股东、利益相关者的利益息息相关，并且还会影响到公司的长远发展，更重要的是它对我国资本市场的健康发展具有重大意义。因为我国上市公司在股利政策的制定和执行中存在着许多不足之处，这既不利于公司自身的长远发展，也损害了投资者的利益。

因此本文以D公司为例，经过分析D公司过去几年来股利分配的具体情况，以及关于影响其制定股利政策的因素，进而解析出我国大部分上市公司制定的股利政策所存在的问题。国家通过制定关于如何规范股利分配政策的规定和资本市场的许多制度，这对于我国构建一个长期健康发展的资本市场具有重大的意义。

（二）研究内容与方法

1.研究内容

本文以通过分析D公司为例，继而分析我国上市公司的股利政策，并且提出了合理化建议及相对应的措施。全文包括五个部分：第一，绪论，阐述本文的选题所处的环境背景及研究意义；第二，文献概述，对与研究论题相关的文献内容进行整理归纳；第三，股利政策概述及影响股利政策的因素；第四，调查目前D公司所使用的股利政策及存在的主要问题，延伸至目前我国企业股利政策的发展状况；第五，找出目前我国企业股利政策存在的不合理情况，由此提出如何解决和规范其发展的方法与措施，以此促进我国经济的稳健发展。

2.研究方法

（1）文献研究法

文献研究法是利用查询和读取研究与股利政策相关的国内外文章，深入分析后对前人研究成果进行总结并提出自己的观点、意见和建议。以国内外学者研究成果作为基础形成本文相关逻辑，在这一过程中逐渐找到了合适本文的研究方法和研究思路。

（2）案例分析法

案例分析法指选择与选题相关联的案例进行研究，解析出其中的问题后提出建议和解决办法。本文选取D公司并根据其经营数据对其股利政策进行案例研究，通过对案例进行描述，根据股利政策的影响因素和实施效果等方面进行案例分析，最后总结出针对该案例的相关启示，从而收获对相关上市公司股利分配政策的一些建议，以期为资本市场和其他上市公司提出具有一定借鉴意义的启示。

（三）创新思路

本文结合了与股利分配相关的理论和观点，对以往经济学家对股利政策的研究内容进行概括并总结，结合我国的实际经济环境，运用案例分析的方式，通过搜集D公司的财务数据和相关资料，对其历年数据的整理对比进行实证分析，使研究结果具有代表性和真实性，为之后的研究我国上市公司股利政策尽一份力。

二、股利政策研究现状概述

（一）国外研究成果

1.股利无关论

在MM理论中股利的派发不会引起企业自身市场价值或股票价格发生波动，企业是否进行股利分配股东也并不在意。企业选择投资决策的盈能力和风险组合决定了其公司价值，而这与公司有无进行股利的发放没有关系。

2.股利相关论

（1）一鸟在手论

该理论认为，与能够直接得到的股利支付相比，股东通过再投资而得来的资本利得存在较大的不肯定性。而正常的股利收益就像被抓在手里的鸟是飞不掉，是投资者肯定能得到的实际收益。而相比于股票收入，有较大的波动性的股票价格风险更大，就如林中的鸟儿很多但却抓不住。所以，那些能够给予股东较高股利的公司股票更受投资者喜爱。

（2）代理理论

在这一理论中，认为企业的管理层与股东间，和股东与利益相关者之间的所存在的关于代理的矛盾，是可以通过股利政策来缓和的。向投资者支付股利，一方面企业内部的现金流减少了，即管理者能够调动的现金就少了，这既可以为企业减少潜在的代理成本还可以预防过度投资。另一方面导致企业须向外部市场找寻新的投资，这使企业能够接受来自资本市场的监督，有利于企业的健康发展。

（3）税差理论

该理论最早由布伦南提出，税差理论认为，税率以及纳税时间之间是不相同的，通过延后获得资本利得收益从而延迟缴税时间，是理性投资者崇尚的做法。因此，在有差异的条件下，自由选择对资本收益缴纳所得税的时间，可以使投资者可以获取延迟纳税带来的收益差异。

（4）信号传递理论

这一理论认为，假设公司当前重新更改长期以来使用的较稳定的股利政策，这一举动相当于向外界传递出企业未来的收益情况将发生改变的信息，从而影响到投资者的选择，继而影响股票的价格。所以采取支付率较高的股利政策把自己与其他竞争关系的企业进行区分，是那些未来自身发展良好的公司会决定的措施，以此来吸引更多的投资者选择自己。

（二）国内研究成果

吴广斌（2014）对五粮液和贵州茅台的股利政策进行研究分析，得出财务状况是企业支付现金股利的基础，尤其是公司的获利能力；制定一项合适的股利政策，并不等同于发放现金股利的数额越多越有利，而是结合公司本身的盈利能力和发展计划等因素制定；公司对股利政策的研究，有利于找出自身的缺陷和不足的原因，从而采取措施完善公司治理。

余梦轩（2018）从不同股权结构下对上市公司的现金股利政策进行研究与分析，得出不同性质和类型的股东对派现数额的变动各不相同。股权分散的上市公司中，股东各司其职，彼此权责分配明确，往往会发放较多的现金股利；股权相对集中的上市公司，股东对于派现的数额没有太大的变动。绝对控股的上市，则对发放现金分红保持着强烈的需求。

左诗奇（2018）认为，我国大部分上市公司都有定期派发股利，但依旧有少数未进行分派；支付现金股利是大部分上市公司派发股利所用采用的形式；而在发放现金分红的上市公司中，高派现的现象越来越多。

王运达（2018）分析到，很多公司会采取短时间内不发放股利的措施,，旨在获取一定的资本累积，为满足后期发展所需的资金。盈利能力良好的公司也会放弃分配股利，尽管他们的经营利润很多，但仍不向债权人分派股利,这也就损害了债权人的权益。

赵苗（2019）认为，上市公司的决策权一般集中在大股东的手中，这是因为我国上市公司的股权普遍过度集中，拥有较高股权比例的大股东们在公司决策上占据主导地位，中小投资者无法选择股利分配方式，只能被动接受大股东们的决策，忽视了中小投资者的权益。企业通常会依据当期企业的经营状况来选定股利政策，因此会缺少考虑企业未来发展计划的眼光，这不利于其股利政策保持稳定及持续存在。

综上所述，国内外学者对股利政策进行了不同层面的分析，为我们研究股利政策奠定了理论基础。

三、股利政策的相关理论概述

（一）股利政策

股利政策指在我国法律的规定内，关于企业是否发放股利、发放股利的数量以及发放股利时间的一项决策。其重要作用是处理好企业与利益相关者之间、当前利益与往后利益的关系，企业发展所得盈利既可以用于发放股利给股东，又可以作为未来企业运作的发展资金。

（二）股利政策类型

股份公司选择一个科学的、适合自身发展的股利政策对企业发展具有深远影响。主要有以下几种类型。

1.固定股利政策

指企业每年发放给股东的股利数额大致相同，不会有较大的波动，不会因为公司经营情况的好坏而发生改变。在这种政策下，即使公司营运发生变化，也不会随意改变股利支付的决定，保证股利支付的稳定，向企业相关合作伙伴传递公司经营发展稳定、适合投资的信息。

2.剩余股利政策

企业在计划对外投资的情况下，会先留存一定数量的税后利润，用于企业后期规划的投资，之后剩余部分再进行股利分配。在遇到不错的投资机会时，公司出于减少资本成本的考虑，就会选取该政策。这一政策使投资者无法自由安排资金，又不益于维护企业信誉，通常在企业初创期使用。

3.低正常股利加额外股利政策

指企业通常会按一个较为稳定的、较少数额进行发放股利。在当年经营情况较好，其自身盈利收入有所上涨时企业就会再根据实际，派发额外股利。这一政策既让企业在股利派发上留有余地，又使其可以根据实际情况，调整股利支付额，具有较大的灵活性。

4.固定股利支付率政策

指企业每年以所选定的支付比率向股东派发股利。在该政策下，由于公司每年经营状况的不同，每年盈利金额也会随之变化，公司就会根据盈利情况重新修订股利支付的比率，从而保持支付率和企业盈利状况间的比例关系，当这一比率确定后并长时间以比率支付股利。

（三）股利支付方式

1.现金股利

最普遍以及最受欢迎投资者喜欢的派发形式就是现金股利，即股份公司通过派现完成股利支付。而企业制定的股利政策以及其自身盈利状况会影响到该年度企业发放现金股利的多少。所以，这就要求使用这一方式的企业在进行股利分配时要保证企业自身现金的盈余。

2.股票股利

使用这一方式是指企业以给予股票来分配股利。发放股票股利对股份公司来说，节约了公司现金，未来又可降低每股市价，打开股票市场，传递公司良好发展前景，吸引投资者。

3.负债股利

负债股利是公司通过建立负债来派发股利。即向股东支付时一般是企业的应付票据。这一政策适用于当股份公司在现金存量不足时而又需向股东分配股利，这类似一种延后支付股利给股东。

4.财产股利

财产股利是上市公司用除现金外的资产向股东派发的股利。通常为上市公司所拥有的别的公司的有价证券，或是实物资产。

四、D公司股利政策分析

（一）D公司基本概况

1.D公司简介

D公司建立于1968年，坐落于中国广东，如今是一家提供家用电器、自动化系统等多系列产品的全球科技集团。其子公司遍布全球，与200多个国家和地区共同发展业务。其在科研方面投入大量资金，不断提升自身产品力与经营效率，构建具有全球竞争力的研发布局。自2013年在深圳证券交易所上市以来，D公司逐年稳步发展，坚定执行发展战略，紧随家电行业变化趋势，持续深化转型。在2019年《财富》世界500强榜单中，D公司排名第312位。

2.D公司股东持股情况

截止到2019年9月30日，从表1该公司股东持股情况中可以看出，占D公司31.77%股权的第一大股东为该控股有限公司；而第二股权的为占比14.72%的香港中央结算有限公司；第三大股东为中国证券金融股份有限公司，占比2.85%。另外的7位股东大多为个人投资者和相关机构投资者。

分析年报数据可以看出，D公司采取的是我国当前资本市场大部分上市公司均才采取的股票股利和现金股利相结合的股利分配政策，因为这种股利政策可以保障股东利益最大化也能够保障其他投资者得到应得的投资回报。

表4-1 D公司十大股东持股情况表

来源：东方财富网

（二）D公司历年股利分配

D公司在我国是家喻户晓家电龙头企业，其家电产品深受我国广大消费者的喜爱，D公司从上市以来经济效益明显，一直行走在我国家电行业前列，D公司历年股利分配的情况如表2所示。

表4-2 D公司净利润总额及现金股利分配情况（单位：亿元）

来源：东方财富网

通过表2可以得出D公司上市以来的股利分配政策，该企业一直采用以现金股利为主。D公司于2013年进行第一次股利分配，每10股分配现金20元，股利支付率为46.19%。作为刚上市的公司，进行较高股利的分配说明D公司有较强的投资者回报精神。随后因公司扩张发展，股利支付率虽没有2013年那么高，但随着公司净利润的增加现金股利的发放也逐年增加。近几年我国家电行业的持续扩大发展，家电行业里其他企业的股利分配比较不稳定，而D公司的股利支付率基本都在42.93%左右，总体上现金股利发放的数额稳定增加，给予投资者较好的回报，同时增加了投资者的信心。

（三）D公司股利分配政策的影响因素分析

1.法律因素

（1）资本积累的约束

这要求股份公司在分配股利之前，应当按净利润的一定比例计提各种公积金留存于企业内部。在具体的分配政策上，假设某一年企业出现亏损，此时企业将不会进行利润分配。但为了维护企业信誉时，仍然要支付股利，这时将会用到企业以前年度的留存收益，不过这一做法仍需先将亏损弥补后，还要保留一定的内部留存收益。

（2）资本保全的约束

这一措施的目的是维护投资者的自身权益。企业向利益相关者支付股利时只能用当期利润和留存收益，不得来源于原始投资。这一法律约束旨在保全公司的股东权益资本，使公司有完整的产权基础，保障投资者的权益。通常，企业如果当期经营存在亏损，则应补损，然后才可进行再分配。

(3)偿债能力的约束

在分配股利时，企业需保障有足够偿还债务的能力。在分配确定后仍需保持该能力不降低，还必须保持较多的现金流量，以此保障企业的正常的资金运转，以维持公司的信誉和借贷能力。

2.公司自身因素

（1）盈余的稳定性

企业的盈余状况是企业在选择股利政策时需考虑的因素之一。对是否派发股利以及应派发的数额不仅仅只考虑过往企业的盈余状况，还应考虑企业当期经营业绩和企业未来发展计划。企业持有现金的动机之一是为了预防未来收入较大波动而给企业带来的风险。一般来说，盈余情况较好的公司有可能支付较高的股利，盈余稳定性弱的企业则采取低股利政策。

如图1所示，D公司除2015年受整体市场的萧条加剧行业竞争，市场的动荡与巨大压力的影响收益有所下降，2013年-2018年D公司每股收益和净资产收益率都表现出有一定规律上升的趋势，这表明该企业盈利能力有稳定的增长，这有利于企业对未来的盈利能力进行预测和调控，因此D公司的股利支付率逐年提升，且较为固定，表现出一定的稳定性。

　　图4-1 D公司盈利能力相关指标

　　（2）举债能力及负债水平

举债能力同时也能展现企业的筹资能力。一个举债能力强的公司，它对自身发展需要的资本有足够的把握在一定时间内获取，那么这一类型的公司一般会采取较为缓和的股利政策。而对该能力较弱的公司来说，它需要保证公司内足够的资金，以便发展所需，通常会采取较紧缩的股利政策。近几年，随着D公司的快速发展，位列于中国电器行业前列，是唯一在X硅谷设立AI人工智能研发中心的中国家电企业。与行业内普遍的不稳定的股利支付率相比，其股利支付率较稳定，股利支付能力相对较高。

此外，企业的负债情况也是企业在选择股利政策时会考虑的因素之一，若企业有太多的负债，将会增加其财务风险，企业管理人员则需解决该风险，所以企业将不会把利润分配给股东。随着D公司的不断发展，销售规模也在不断增大，其应付、预收账款等负债随之增多。这就使2016年、2017年的资产负债率与15年相比比率上升，然而过高的负债水平将会影响D公司对股利政策的选定。

　　图4-2 D公司历年资产负债率变化图

　　（3）资产的流动性

现金股利的发放会使企业内部现金存储量降低，进而影响资产的可调动性，其可调动性的强弱，会影响企业股利政策的选择，因此保持一定的资产可调动性是企业正常运转的必要条件。

从表3中可得出，流动比率一般水平在2左右，速动比率在1 左右，而D公司2013-2018年的流动比率和速动比率均低于一般水平，这主要是因为D公司原本资产负债率较高，2013-2014年以短期借款为主，2015年至今则以长期借款为主，且呈逐年增加的趋势。这说明公司的举债方式以长期为主，这样增加了企业的筹资成本同时面临较大的财务风险，因此公司不适合发放较高的现金股利。

表4-3 D公司短期偿债能力指标

来源：东方财富网

（4）投资机会

投资机会的变化影响着企业对资金的需求量，假如企业有好的投资计划，这时企业对资金的需求量将较高，因此企业通常会分发较少的股利，将更多的资金投入投资项目中；而在企业下一年度没有对外投资计划时，处于经营收缩的企业为避免资金闲置，多采取高股利政策。D公司在2019年6月份通过换股吸收合并某公司，这就需要公司有足够的资金量来完成投资计划。

3.股东因素

（1）获取稳定的收入，排除潜在风险

投资者购买股票，最主要的目的之一就是通过获取现金股利来满足日常的生活开支，所以会选择那些能够支付较稳定股利经营状况好的企业，这也是企业在制定股利政策时常需考虑的。此外，股东认为目前的股利是确定的，也要求较多的股利支付。

（2）控制权的分解

股东在公司中持股比例的多少就意味着其控制权的大小。企业分发较多现金股利，就会使留存于企业的资金减少。假设此时企业急需大额的资金对外投资，这时公司采取发行新的股票这一措施的可能性就增大，新股票的发行必将影响原有股东的持股比例，进而稀释他们的控制权。所以，持有控股权的股东希望少分股利，多留收益，少增发新股，以防止控制器稀释。

4.其他因素

（1）家电行业环境

宏观经济环境发生改变，以及过去两个重要影响因素房地产和人口对我国家电行业的发展影响逐渐减弱，但于此同时，我国经济环境的发展和各项经济指标呈现稳定的趋势，这对家电行业来说又是一个好的发展机会。而D公司的产品种类在众多家电品牌销售中占据重要位置，成为全球家电行业龙头，所以在业务不断增加的情况下，D公司的获利能力得到有效的保障。

（2）通货膨胀

这一期间里，货币资金发生贬值，企业自身的购买能力降低。为了保障正常的经营发展则需持续增加资金，公司一旦筹备经营资金遇到难题，这将会使其没有相应的资金购买固定资产。因此，在通货膨胀情况下，企业一般发放更少的现金股利。

（3）债务合同约束

债权人为了保证自己的利益不受侵害，往往在债务合同签订时对公司的现金股利支付水平做出限制。这种限制的目的在于要求公司维持一定的偿债能力，降低公司的破产风险。

五、规范我国上市公司股利政策的建议

（一）完善证券市场相关法律法规

与西方发达国家相比较，我国证券市场的发展尚未成熟，与之有关的法律法规对证券市场的规定还不够规范。上市公司股利政策一般都由公司自行制定，若公司的少数股东对其实施干预，那么该政策的制定就可能存在不规范性。所以，国家应制定完善的企业股利政策的法律法规，加强监管，这对制止企业不合法、不合理制定股利分配政策的行为有重大意义，以此促进我国证券市场不断完善、健康发展。

（二）树立正确经营理念，切实保护中小股东权益

决定上市公司采取哪种股利支付方式以及分配数额多少的主要因素是企业自身的获利能力。只有公司树立正确的经营理念，提高自身营运能力，开拓公司的主营业务，才能不断提高公司的获利能力。只有当上市公司的经营业绩提升了，才能保障上市公司有足够的资本给予投资者回报。

因为上市公司股利政策往往维护的是大股东利益，其制定一般都是以大股东的利益起点，这就侵犯到企业其他中小股东的权益。因此需要上市公司通过完善公司自身治理，在股利政策制定的过程中让中小股东拥有话语权，有能发表自己意见的权利，表达他们的利益诉求，保证上市公司股利分配政策制定的公平性，从而能够切实保护到公司中小股东的利益。

（三）上市公司要积极适应市场环境，遵循市场规则

上市公司股利政策与公司债权人的权益和其自身持续发展密切相关，就目前发展状况来看，对于我国上市公司而言，尽最大的努力维持股利政策的连续性和稳定性是十分必要的。根据行业发展情况和公司自身发展综合考虑各方面因素，制定一个适合本公司的股利政策，并且不随意更改公司的股利政策，维持股利政策的持续性，不仅给予投资者良好的投资信号，充分调动投资者的投资积极性而且有利于企业自身长期稳定的发展，是一种彼此双赢的结果。

（四）上市公司跟紧时代脚步，推动公司不断发展

作为资本市场运行的重要主体，上市公司的健康发展对完善我国资本市场具有重要的作用。时代浪潮不断向前，一个好的企业应跟随时代前进的步伐，制定未来发展战略，推动企业的发展。我国上市公司普遍实行较低支付率的股利政策，要知道只有好的政策才可吸引投资者，企业才可获取资本，从而企业才有不断扩大发展的可能性。因此，上市公司应保障好股东权益，为自身的不断发展打好基础。

六、结论

今天，随着经济的高速发展，资本市场的发展越发引起社会大众的关注。作为一种非常重要的理财方式，股利政策位于公司财务活动的关键位置。一项依据公司实际情况而制定的股利政策不仅可以优化企业的资本结构，并且还能够给予公司投资者良好的投资信号，给公司发展带来资本积累。因此，上市公司想更有效地管理好企业的财务管理，制定一项合理的股利政策是必不可少的。

本文通过大量阅读相关文献的基础上，结合股利政策的相关理论与案例分析的方法通过对D公司的股利政策进行研究。从整篇文章来看，首先，交代了选题的背景及意义等内容；第二，概述和总结选题相关学者文献的研究成果；第三，阐述股利政策的含义和相关的影响因素；第四，调查D公司目前选用的股利政策及其存在的不规范情况，经分析，发现我国上市公司股利政策普遍共有的问题：股利政策制定后时常被更改、股利分配的不合理、股利政策的选取考虑不全面；最后，为规范我国上市公司股利政策提出意见和措施。

综上所述，上市公司必须全面考虑各方面因素，制定一项稳定、持续的，符合公司自身发展情况的股利政策，若想公司拥有更好的发展，企业就必须完善公司自身的股利分配，做出更大的努力，也是对我国的资本市场的长期健康发展具有重大的意义。

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上市公司股利政策分析——以D公司为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年3月10日

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