哈佛分析框架下我国的葡萄酒上市企业财务分析——以张裕集团为例

第一章 引言

1.1 研究背景

近年来，葡萄酒的产量以及销售量都在稳定增长，逐渐发展为朝阳产业，未来的发展空间巨大，然而，国产的葡萄酒行业同时也面临着巨大的威胁，由于国家的相关政策，进口葡萄酒的关税极低，再加上大部分国人的传统观念的影响，进口的葡萄酒更受他们欢迎，大部分人认为，进口的葡萄酒可能口感更佳，并且更高端。在机会与挑战面前，国内的葡萄酒公司能否抓住这个发展的机会，积极的改变自身的经营方略，以此来适应市场需求。

1.2研究意义

张裕集团是中国百年的葡萄酒企业，同时是国内的领军企业，在新形势下，张裕集团也面临了巨大的压力，本文通过对张裕集团进行财务分析，找到财务上的漏洞，并提出自己的观点，为企业持续发展做贡献，同时也对其他的相关企业额起到借鉴的作用。

1.3 研究方法

本文借鉴国内外的财务相关理论，以哈佛分析框架为基础，以张裕集团2014-2017年的财务报表，与威龙集团进行对比分析，全面系统分析张裕集团近几年的发展状况以及存在的问题，并提出相应的解决措施。

第二章 哈佛框架理论

2.1哈佛分析框架的产生

传统意义上的财务分析方法是以财务报表为载体，按照财务报表中的相关信息判断，报表信息不及时、不准确等缺陷难免导致分析漏洞。因此X哈佛大学的佩普（KGPalepu）教授及其他两位学者就发表了一篇文章《运用财务报表进行企业分析与评估》提出了改进和完善传统的财务分析方法的方案，也正是在此文中首次提出了“哈佛分析框架”的概念。该框架有四个维度:战略分析、财务分析、会计分析和前景分析。

2.2战略分析

战略分析是哈佛分析框架的起点，同时也是和传统的分析方法最大的不同之处，是进行哈佛框架分析的重要依据。战略分析需要进行两方面的分析，一个是对整体行业进行分析，另一个则是企业战略分析。行业分析的主要目的是识别行业中大部分企业的主要盈利部分和整体商业风险,进而估计企业的盈利水平。分析行业时分为三步，第一是对行业整体特征进行分析，第二步则是将其带入五力模型之中，第三则是进行行业生命周期分析。通过五力模型分析，可以系统又全面的了解行业整体上的竞争水平以及盈利能力，再生命周期进行判断，可以推测出不同的发展阶段，按照阶段采取不同的应对措施。企业自身战略分析则采用SWOT分析法。

2.3会计分析

随着竞争不断加剧，不少企业都违规使用财务报表来牟取利润。会计分析是以财务报表为基础,对企业的有关会计政策以及报表中提供的会计信息的准确性进行判断，找出企业的问题，判断财务数据是否存在水分，从而还原最为准确的财务数据。一旦有证据表明企业的财务信息以及披露存在问题，要立即对相应的财务报告进行及时的调整,为准确的分析奠基。

2.4财务分析

作为哈佛分析框架的重要部分，财务分析主要是依靠财务报表，得到企业的各项资产负债数据，利用相关的会计指标，去判断企业的偿还债务的能力、盈利能力、营运能力以及未来的成长能力，尤其是盈利能力，判断资产使用的效果,按照期间来评价公司的业绩状况、经营效率以及财务管理的效率，财务分析的目的是用财务数据来评估企业在过去、现在的财务状况和按照发展趋势来预测未来。详细的财务数据分析可以为企业预测未来的发展做好铺垫，也是对企业进行前景分析的关键过程。本论文将采用财务比率分析方法进行财务分析，财务比率分析主要是依据相关财务数据计算出的财务指标。财务分析不仅可以把企业一些有关的指标与同行业领先企业两者进行横向分析，也可以把企业的历史数据与现实数据进行纵向比较。

2.5前景分析

前景分析是哈佛分析框架的最终部分，是在前三部分的基础上完成的，具有一定的总结性和预测性。前面的分析可以预测企业未来的经营发展中面临的风险与优势以及未来的盈利能力和发展能力,协助企业制定发展战略，促进企业更好更快地进步。

第三章 张裕集团概况

3.1公司简介

张裕集团是由我国爱国华侨张弼士先生创办，从1892年建立到目前为止已经具有过百年的历史，它也是中国第一家采用工业化的方式生产葡萄酒的厂家，该集团通过不断的积淀，已经成为中国的葡萄酒行业先锋。张裕集团的产品种类繁多年平均生产能力高达8万多吨，产品畅销到全国甚至远销到马来西亚、荷兰、韩国等世界二十多个国家和地区。

3.2公司主营业务

张裕集团的产品主要包括葡萄酒、白兰地、起泡酒、保健酒的研发以及货物技术进出口。公司的业务是以葡萄酒为主，并且也涉及到多酒种全面发展，张裕集团还大力发展中高档酒，同时加大了爱欧公爵、蜜合花、魔狮等一些海外收购品牌，建立起了国内的完整的销售体系，并且充分利用境外的销售网络，扩大国产葡萄酒的出口规模。

3.3 公司财务状况

由表3-1看出，2017年度张裕集团营业收入接近五十亿，比2016年增长百分之五，营业成本较2016年增加了个百分点，主要是由于张裕集团投资新建了几个大型的葡萄酒庄园以及物流和罐装中心，所得税费用比2016年减少了百分之五，主要是公司的营业成本投入加大，管理费用以及销售费用过高造成的。经营活动产生的现金流接近五十亿，比2016年增长了百分之十，这说明张裕集团尽管在2017年加大了建设相关的投入，建立了自己的物流灌装中心，但是经营状况还是处于良好的状况。张裕集团2017年的货币资金占流动资产的一半左右，且比2016年增长百分之一，增加的主要原因是企业的收入增长。应收账款比去年增加百分之五十二，应收票据增长十六个百分点，这说明今年张裕集团的销售收入存在很多是以应收账款和应收票据的形式结算的。

表3-1张裕集团2017年与主营业务相关项目（单位：元）

表3-2主要是分析与股东相关的一些会计指标，公司的净利润处于稳定增长的状态，这说明，张裕集团很重视对股东的回馈，每股收益均大于1，公司盈利状况良好，有助于股东对张裕集团再投资。

表3-2张裕集团主要会计财务指标表（单位：元、元/股）

第四章 哈佛分析框架下的张裕集团财务分析

4.1战略分析

战略分析是哈佛分析框架的起点，也是与传统财务分析最大的不同之处，下面对葡萄酒行业进行整体分析，再对张裕集团进行具体的分析。

4.1.1 葡萄酒行业分析

中国的葡萄酒行业一直十分活跃，从2002年至今十多年以来，葡萄酒行业飞速发展，产量也是成倍增长，国家为了鼓励葡萄酒的出口，降低了葡萄酒的出口关税。世界各地的葡萄酒大国均加大在中国的销售力度，导致葡萄酒进口量一直持续增长。一定意义上进口的葡萄酒有助于提高国内的葡萄酒的消费，有利于培养国内葡萄酒市场的形式，促进我国国内的葡萄酒行业稳定发展，然而进口的葡萄酒的迅猛发展同样也蚕食了国内葡萄酒的环境。我国的葡萄酒行业目前已经进入了调整期，行业正处于发展的瓶颈期。

　　图4-1 2014年-2017年中国葡萄酒产量

　　表4-1波特五力模型分析

4.1.2张裕集团SWOT分析

表4-2张裕集团SWOT分析

4.2会计分析

通过战略分析，从整体上了解葡萄酒行业以及张裕集团的自身的优势劣势等，接下来的会计分析主要是对张裕集团的会计政策信息进行分析。

由表。中可以看出，张裕集团的资产主要由三大部分构成，包括货币资金、固定资产和无形资产，其中固定资产占据首位，因此对固定资产的管理对张裕集团的发展至关重要。

表4-3张裕集团主要资产

张裕集团近三年来的货币资金均达到百分之十以上，这说明张裕集团的流动资金还是比较充足的，作为一家葡萄酒企业，张裕集团的固定资产和存货占比很大且很重要，下面主要对这两项进行分析。

4.2.1 固定资产的会计政策分析

表4-4固定资产政策

固定资产是为了生产产品、出租或经营而持有的，使用寿命要超过一个会计年度的有形资产。张裕集团主要的固定资产包括建筑物、运输设备等，建筑物的折旧年限超过二十年，机器设备大约为十年，运输设备大约为五年，按照国家的有关会计准则，张裕集团确认运输设备的折旧年限在合理的范围之内，然而对于机器设备和房屋及建筑物，张裕集团的折旧年限过长，这就导致了它们的计提比例过低，折旧量过低，会有虚增利润的风险。

表4-5固定资产价值

由上表可以看出，张裕集团的固定资产正在呈现每年的稳定增长，这就说明张裕集团还在扩张阶段，张裕集团的固定资产采用的是年限平均法，每年按照固定比例计提相应的折旧，符合谨慎性原则。

4.2.2存货的会计政策分析

张裕集团的存货主要包括原材料、在产品和库存商品，根据存货相关的会计政策，计提相应的存货跌价准备。

表4-6存货价值

从上面中可以看出，企业的在产品占总存货的一大半，在产品的数量有小幅度的增长，原材料在逐步的减少，这说明张裕集团近几年的生产力度变大，然而库存商品的量不增反减，这就说明张裕集团销售力度变大，葡萄酒销量增多，张裕集团的存货比较稳定。

4.2.3应收账款的会计政策分析

应收账款是当企业销售产品或劳务时，给客户一定的还款期限。应收账款可以增加销售，但是也有很大的问题，毕竟只是信用作为担保，一旦不按照约定期限还款或者拖欠不还款，就会给企业造成损失，坏账准备的计提也会影响企业信息的真实性。

表4-7应收账款价值

由表中可以看出，应收账款占比并不高，说明张裕集团销售政策良好，能够及时收回，应收账款占比有小幅度的波动，但整体上还是上升，增长率也是不断上升的。

表4-8应收账款价值

近三年来，张裕集团的应收账款均占营业收入的一半左右，超过一年的应收账款很少，但是应收账款的占比还是过高，存在着无法偿还的风险，张裕集团还是应该采取措施，降低相应的风险，同时也应该对收入的方式进行调整，降低应收账款的比例。

4.3 财务分析

财务分析是哈佛分析框架的重要部分，是对公司的发展状况进行分析，并发现问题，下面从两个角度进行分析。

4.3.1财务数据分析

4.3.1.1 合并资产负债表主要数据分析

张裕集团自2015年到2017年的资产负债状况如下表所示，由表中看出，张裕集团的资产在逐年上升，趋势稳定，这说明这期间产品市场扩张，资产规模增加，同时负债也呈现上升趋势，可能是由于张裕集团采取了融资等手段获取资金，所有者权益随之上升，张裕集团发展情景良好，股东权益可以得到满足。

表4-9张裕集团合并资产负债表主要数据（单位：元）

4.3.1.2 合并利润表主要数据分析

张裕集团近三年的利润状况如表–所示，与上表可以看出，张裕集团的营业收入与利润在稳步增长，利润总额与净利润数据也十分可观，这说明张裕集团的发展战略适合当前局势，有利于公司长远发展。

表4-10张裕集团利润表主要数据（单位：元）

4.3.1.3 合并现金流量表主要数据分析

从表中可以看出，张裕集团的经营活动产生的现金流量为正数，且远比投资和筹资获得的现金流量要多，这说明张裕集团的葡萄酒销量稳定上升，尽管2017年的期末现金及现金等价物比2016年低了0.7亿，但是整体的发展势头良好，张裕集团的筹资能力从0.5亿增长到了一亿多，增长了一倍多，筹资能力变强。

表4—11张裕集团合并现金流量表主要数据分析（单位：元）

4.3.2财务比率分析

4.3.2.1 偿债能力

首先对张裕集团的偿债能力进行分析，方法采用的是与威龙公司的比例进行对比，威龙公司是国内最大的有机葡萄酒生产商，2016年5月挂牌上市。

表4-12流动比率数据分析

由上述表格可以看出张裕集团的流动比率超过一，这说明这几年张裕集团流动资产足够偿还流动负债，但是张裕集团的流动比率比威龙集团地很多，且增长的幅度并不明显。威龙集团的流动比率要远远大于张裕集团，且呈现增长趋势，这就说明威龙公司的偿债能力更强。总体来说，张裕集团的现金比率是偏低的，这就说明张裕集团应该主动采取措施来增加偿债能力。

表4-13现金比率数据分析

现金比率比流动比率能够更加准确地衡量张裕集团的偿债能力，流动资产包括应收账款、存货等等，然而这些资产本身也存在着很大的无法变现的风险。由图中可以看出，张裕集团的现金比率刚到百分之五十，并且还呈现小幅度的下降趋势，而对于威龙集团来说，尽管2016年的现金比率很低，但是呈现大幅度的上升趋势，已经超过了张裕集团。从现金比率来看，张裕集团的偿债能力较弱。

表4-14资产负债率数据分析

资产负债率主要反映的是总资产中有多少资产是张裕集团通过借债获得的，同时还可以衡量企业在进行破产清算时能够保护债权人权益的水平。资产负债率属于偿债能力中的长期指标，尽管对于不同类别的企业，资产负债率的范围不同，其适宜水平是40%～60%。整体上来说，两个公司的资产负债率都低于正常水平，从积极的角度来说，这说明张裕集团资产流动性良好，财务风险较小，经营状况比较稳健，但是也有一些人认为，资产负债率过低是张裕集团过于谨慎的一种表现。企业可以采取融资或者是举债的方式，增加公司的资金储备。

4.3.2.2 盈利能力

盈利能力的指标主要有销售毛利率与净利率，对张裕集团的利润进行分析，公司的利润越高，则盈利能力越强。

表4-15销售毛利率数据分析

从表中可以看出，张裕集团的销售毛利率近三年来一直保持着稳定的水平，没有太大的变化，尽管高于威龙集团，但是张裕集团还是应该积极采取营销措施，提高销售毛利率。

表4-16销售净利率数据分析

4.3.3 营运能力分析

营运能力主要是分析张裕集团主要的几项资产的周转情况，张裕集团的资产占比较大的存货、应收账款和固定资产，下面是对这三种资产的周转率进行分析比较。

表4-17存货周转率数据分析

由上表可以看出，张裕集团的存货周转率极低，虽然与威龙公司相比还高一点，张裕集团需要加强存货监管，减少原材料等存货对货币资金的占用。

表4-18应收账款周转率数据分析

由表可以看出张裕集团的应收账款的周转率不断增加，流动性良好，发生坏账的可能性很小，企业的营运状况良好，并且，张裕集团与威龙集团相比，张裕集团的应收账款周转率大约是威龙集团的两倍左右，张裕集团的应收账款的管理状况良好，可以降低应收账款坏账给张裕集团带来的威胁。

表4-19固定资产周转率数据分析

由上表中，可以看出，张裕集团的固定资产周转率比威龙集团低很多，这就说明张裕集团的固定资产管理存在很大的问题，固定资产周转速度很慢，对固定资产的利用率很低，，而威龙集团的固定资产的管理能力就不错，利用率较高。

4.3.4 发展能力分析

表4-20营业增长率数据分析

发展能力分析主要的指标是营业增长率，张裕集团的营业增长率较低，由前面的表分析，存货周转率过低造成了营业增长率很低，张裕集团需要存货周转速度，以此来提高张裕集团的发展能力。

4.4 前景分析

张裕集团有多家子公司，企业甚至远涉国外，在法国、智利和西班牙均有独立自主经营的葡萄酒企业，同时张裕集团正在建设全国范围的营销网络，使自己拥有独立的营销能力，研究葡萄酒的生产技术，提高产品的创新能力，张裕集团建立完备的激励措施，例如通过控股股东间接持有集团股权等措施。作为百年老牌的葡萄酒企业，总体来说，发展是比较稳定且总体趋势较好，形成较强的核心竞争能力，但不得不承认，张裕集团还存在一定的问题，再加上国家相应的降低关税的政策对国内的葡萄酒销售也造成了很大的打击，所以在未来，张裕集团还是需要积极改革，增强自己的营运能力。

第五章 未来发展建议

受我国的相关的宏观经济增速放缓的影响，公司目前的经营形势比较严峻，葡萄酒的消费环境也随之变化，导致高端葡萄酒销售出现问题，消费者的消费心理也愈发理性，这要求张裕集团需要提高自己产品的性价比，并且行业的竞争趋势加剧，关税降低使进口葡萄酒大量地涌入，冲击了国内葡萄酒发展，随着互联网的日益兴起，一些新兴的营销渠道对传统的销售渠道造成了很大的冲击。下面针对张裕集团的发展状况，提出几点建议。

一是积极利用新兴营销渠道，将线上营销与线下销售结合起来。

在新的经济形势下，张裕集团需要培养自身的品牌影响力，在继续发展传统的销售渠道的同时，并将其与新型的营销方式相结合，打造线上线下一体的经济发展模式。

二是提高存货的流转速度，加强存货管理。

针对张裕集团自身的状况，必须要加强对存货的流转速度，为了更好地抓住机遇，公司要充分发挥独有的优势，同时要加大改革力度以适应飞速改变的形式，提高存货的周转周期。

三是坚持中高端产品与高端产品相结合发展，主推大单品。

张裕集团的高端产品名气很大，但是并不适合大众消费，打不开市场，在这种情况下，张裕集团要按照市场形势进一步把握好产品定位，在发展高端葡萄酒的同时，也要看到中等葡萄酒的市场，可以采用捆绑宣传的方式打开市场。

四是制定完善的营运计划，开拓国外市场。

作为百年老品牌，在开拓葡萄酒市场方面，张裕集团也肩负着很大的责任，张裕集团应该制定严密的发展计划，以防经济形势变化带来的冲击，同时应该将发展的目光放长远，为中国的葡萄酒发展奠定基础。

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哈佛分析框架下我国的葡萄酒上市企业财务分析——以张裕集团为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年6月26日

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