创业板公司股利政策研究——以华谊公司为例

摘 要

我国创业板经过近十年的飞速发展，在经济发展中的作用慢慢呈现出来。其高成长和高收益的特点在市场上很受欢迎，在大部分股民心中也渐渐成为了创业板股利政策的代名词。而股利政策在上市公司中是不可或缺的组成部分，这也成为我们创业板市场的重要研究对象。本文对股利政策所含类型进行整理，联系我国实践的具体情况。接着结合华谊兄弟传媒股份有限公司这一案例，挖掘该公司股利政策中存在问题以及产生原因，发现股利政策应该是多方面因素共同影响的。最后进行总结，并提出优化其股利政策的针对性建议。

本文的研究结果表明，对于建立健全创业板的规范发展，确保公司相关利益具有重要意义，同时也为我国股票市场的良性健康发展做出一定贡献。

关键词：分红派息；股利政策；创业板；华谊公司

一、引言

（一）研究背景及意义

1.研究背景

我国创业板市场的出现是在2009年10月23日，发展到现在整整十年，效果超出了很多人的预期。创业板市场（Growth Market,GEM）指的是那些为创新型高增长的新兴公司提供更大的成长空间和融资的平台，是对主板市场的重要补充，是资本市场的关键部分，在整个市场中占有重要地位。一开始在深圳证券交易所创业板申请上市的公司只有28家，而在当时创业板市场也是一个较高风险的市场，所以很多人并不看好创业板市场。好事多磨，自2009年成立以来已经历近十年成长，目前创业板公司已达到776家，占据A股上市公司总数的21%，不得不感慨是经历了日积月累的持续发展。随着创业板市场的高速进展，其获益和规模在不断增大的同一时间，也渐渐凸显出各方各面的问题。例如，创业板公司“三高一超”的稀有现象等问题在社会中备受眷注，特别是超额的股利分红政策，更是引起了很多人的关注，成为创业板市场中的一大亮点。

现如今，股利政策也是一直以来国内外学者研究对象的热点，股利如何进行分配以及以何种方式分配，不仅影响着股东对于投资回报的要求，同时也影响着资本结构的形成，因此它关系着一个公司未来长远的发展。公司可以通过股利政策去实现对股利分配的规划，同时向外界传递信息。而随着股利政策的正确实施，这样会渐渐使得更多的投资者加入进来，也会使得公司运营良好，收益才会最大化。但是从目前来看，我国一些上市公司在股利政策方面并没有很好地实施，在发展中面临很多的困难，其中最为严重的就是关于股利分配的问题。为此，上市公司股利政策成为我国社会各界广泛关注与强烈质疑的对象，而我国对股利政策的研究大多数都是针对主板市场，而相对于创业板市场还是较少的。因此研讨创业板上市公司股利政策是当前的热点话题。

创业板市场虽然发展较快，但与西方成熟的资本市场相比，发展仍处于起步阶段。正因如此，本文通过对于创业板上市公司股利政策的深掘研究，阐述股利政策的概念及分类，了解其实施的后果，剖析出影响股利政策的具体相关因素。接着以华谊兄弟传媒股份有限公司为案例，分析该公司股利政策的现状并对其存在的问题进行识别，最终对识别出的问题进行深掘剖析寻找原因，进而为改善其公司的股利政策提供一些可操作性建议。

2.研究意义

（1）理论意义

股利政策作为企业的三大财务决策之一，在企业的经营中起着至关重要的作用，从始至终都是国内外学者研究关注的焦点。其研究成果虽有目共睹，但是由于股利政策的多样性和复杂性，学术界对该问题并没有得出统一的结论。本文希望能在借鉴前人研究成果的基础上寻找到一些突破口，通过对华谊兄弟传媒股份有限公司的股利政策存在的问题进行研究，为我国以后的创业板公司股利政策的后续研究提供一定的参考，最终达到丰富我国股利政策理论体系的目的。

现实意义截止到目前，结合观察股利政策的研究，针对于创业板公司股利政策的研究相比较占少数。在创业板市场上市的公司大多数是一些具有影响力和竞争力的新兴中小型企业，由于大股东和公司的一些高管控制属于同一家族，因此股份有限公司的组织结构和所有权结构可能存在着与众不同的特殊性，这意味着创业板市场上的公司与成熟的主板市场上进行相比，就是一个独特的现象。因此，有必要研究这种特殊的新兴市场，并通过其股息政策分析其中有关的影响因素。本文还采用了理论基础和实际案例相结合的方式，深入探讨华谊兄弟这一家族企业股利分配政策存在的问题，并针对此类问题提出一些优化策略，以此为上面所说的特有现象提供较合理的解释。

总而言之，本文希望通过对创业板上市公司股息政策的研究，在理论上，可以为中国的股利政策提供新的灵感，丰富我国的理论股利政策体系；在现实上，也可以为同种类型创业板上市公司的股利政策拟订提供一定的借鉴意义，与此同时，它为一些投资者提供了如何保护自己利益的指导方针，促进我国资本市场的平稳发展。

（二）文献综述

Siswati Andaswari等（2018）对股利政策进行一番讨论，旨在分析投资机会对在印度尼西亚证券交易所上市的建筑公司的股利政策的影响，对国内外股利政策的研究具有一定的影响。然而，由于这些理论和研究结果大都有着严格的前提条件，它们的应用范围是非常具有一定局限的，并不适用于所有国内外的资本市场。从宏观上看，我国资本市场起步发展时间较晚，所以国内研究人员对上市公司股利政策的研究开始时间也相对较晚。再加之创业板公司起步比之还要晚，欧阳小明（2010）以2009年第一批上市的创业板企业的样本作为依据，对于其股利分配现状的研究才顺时而生。随后徐寿福等（2016）认为我国的半强制分红政策能对融资约束低的企业过度投资行为做一定约束。李洋（2017）通过找取一些数据加上影响现金股利政策的有关因素进行结合分析，结果显示在相同的自变量的选取前提下，每一个影响上市公司现金红利水平的因素对主板市场和创业板市场的影响都不完全相同。紧接着石文艳（2019）阐述了股利政策的类型，还简单概括了股利政策的影响因素，与此同时也有许许多多的学者在对股利政策进行摸索探究。

尽管近年来，许多学者在各个方面研究了创业板公司的股利政策，但到目前为止，国内学术界仍对于股利政策的影响以及研究结论无法达到统一的意见，对上市公司股利政策的研究仍然是理论界重点关注的问题。通过以上文献综述，较易发现我国国内学者前期研究的方向大多数都是偏向市场产生的效应和将国外学者研究的结论应用在中国资本市场上，还有近年来运用实证分析方法进行研究股利政策股价影响越来越多。此外，国内学者对我国的主板市场进行了大批量的研究。而由于我国的创业板市场是在很短的一段时间内建立的，所以对这方面类型的研究很少，特别是深入到一个具体的案例公司更是寥寥无几。因此，在已经研究的基础上，以创业板上市公司为背景，加之以具体案例公司为研究对象，是具有相当大的研究空间的。本文就是通过当今创业板上市公司的股利政策，分析其投资者对政策实施后果的反应以及内外部的影响因素，以华谊传媒股份有限公司为对象具体钻研其股利政策。通过这种方式，我们可以更有效地解决创业板上市公司制定股利政策的时候存在的种种问题。对企业和投资者在进行管理以及投资的时候提供到更有力的帮助。

二、股利政策概述

（一）股利政策的概念及分类

1.股利政策概念

股利这个名词的意思是说公司按照每位股东的持股份额为标准，分配给每位股东相应的利润。而股利的分配是指向每个股东进行股息分配，运用的是公司税后净利润的分配，也是投资者共享公司经营成果得到回报的主要途径。因此股利政策就是规定分配的重要标准，但是除了这一标准，股利政策还包括股东大会或公司董事会对所有股息问题的一切相关事项，采取更有针对性的方法。它解释了决定是否支付股息的方法和策略，应该支付多少股息，还有什么时候支付股息最恰当等核心问题，牵扯到公司的组织结构和股权结构，涉及到对于其持有的收益公司是决定分配给股东投资者还是留存以后可以再投资的策略难题。

2.股利支付方式

股利的支付主要有两种不同形式：股息和红利。其中，股息是指公司的优先特权股东定期以预先约定商量好的占比利率从上市公司获得固定收益；红利的意思则是，在股息由上市公司分配后，公司的普通股股东根据非固定的持股比例从上市公司获得优先股股东领取剩下的利润，这是随着上市公司的经营状态上下波动。无论是优先股股东还是普通股股东，他们花钱投资上市公司的主要目的是获得应得到的股息和红利。股息红利是以股份作为单位所计算的，例如每股能够收益多少元。在具体分配时，却分为多种形式：上市公司最普遍的是现金股利，而一方面，公司应该考虑投资者的收入，另一方面，它应该考虑公司的财务状况，以确保现金分红的分配是充分的；财产股利也是公司分配其财产的支付方式，通过实物股利既可以分担销售的压力，也能把一些现金留在公司里用于生产经营，所谓一举两得；股票股利就是平常所说的送红股，站在公司股东的角度上看，股票分红可以分享到更丰富的利润现金，但是，如果上市公司股票分红超过于股息分配，那么将可能会影响未来公司的股票市场价格，这样并不利于维持公司的市场形象和增加业务运作资本；负债股利也称“票据股利”，由于公司已经宣布发放股利，但是又面临现金不足问题，为了顾及公司的信誉而采取的途径。因此，公司董事会必须权衡轻重，制定适应本公司的股利政策。

3.股利政策方式分类

除了上市公司的经营业务绩效以外，其股利政策还将影响股息红利的分配方法。而有种此消彼长的微小奇妙关系于股东们在上市公司领取的股利和该公司的留存收益之间闪现着，一般包括以下四种不同的方式：剩余股利政策、稳定股利额政策、固定股利率政策以及正常股利加额外股利政策。

（1）剩余股利政策

剩余股利政策，根据该政策当公司有恰当的投资机会时，公司首先以满足自身的资本需求作为起点，然后分配剩余的资金。在其股利政策规定的影响下，公司确定股利分配额应该考虑以下几个方面：预算资本所需求量的最佳点以及公司资本结构的目标值；尽可能多的使用留存收益来满足股东权益的增长数量金额；接下去该年度需求量所应增加的数额。考虑过后如果还有过多的留存收益剩余再用来给股东发放股利。这一政策能够最大程度地体现企业价值，但是照本宣科会跟随着公司盈利水平的变动而产生波动，特别不利于公司树立完美形象。

（2）稳定股利额政策

稳定股利额政策是指将想要发给每一位公司股东的股利取固定值，每年都处于某一相对稳定的数额，那么分配股息的第一个目标就是确定现金股息的数额。采用这一政策的话完全不用想要不要考虑其他因素，只需要确定一个相对稳定的数额，这样的政策具有两点好处：不随意变动的股利分配额能够给股票市场和公司股东提供一个相对稳定的资讯；大部分持有长期股票投资者的股东都十分希望公司股利能够为他们带去较为稳定的收入来源，这样他们才能不提心吊胆地放心安排其他所需支出以及想要的消费。这就要求采用稳定股利额政策的企业需要具备对于以后资金运用的较准确判断，这也就要求每个公司设置稳定股利额不应过高，要留有一定的余地，以防该公司陷入资金不足的困境。

（3）固定股利率政策

固定利率的政策指的是公司的股息政策决定公司分红和收益之间的关系比例，然后每年都能支付相应固定的现金股息。对于公司支付能力来说，这才是一种真真正正稳定的股利政策，完美体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。但是使用这一政策会使得公司分派股利额经常上下波动，传递了该公司发展很不稳定的信息给外界，对于稳定股票市场价格也相当不利，因此几乎没有公司会去采用固定股利率这一制度。

（4）正常股利加额外股利政策

正常的股息加额外股息，就是公司不仅要根据每年稳定的一定数量的股息分配给股东，而且要在公司利润水平高的情况下支付额外的股息。当公司盈利特别少或所需资金大的情况下，可稍微向低调整分派股利的额度但还是固定提供正常的那一部分股利，那么股东也不会有很大的跌落感；当公司盈利较多或留存收益较多时，便可以适当提高分派股利的额度，使股东增强对公司的信心。采用这一政策虽然股利收益有时较少，但是还有一部分增加的额外股利会吸引更多股东进行投资。

（二）股利政策的实施后果

股利政策实施主要在股利政策分配的实施上反映，但是我国创业板上市公司股利分配政策有着自己的特点也存在很多的不足。股利政策中的分配股利对于公司而言是有利的，它保障了公司股东们的利益，使他们投资该公司能得到相应的股息分红。同时股利政策的分配是否合理也影响到了公司内部资本结构的合理性，如果股利政策能够合理分派，那么上市公司会发展得更加长久。但是创业板上市公司的股利分配政策相对来说比较不成熟，存在了一些不足，主要反映在缺乏关于股息的一项连续性和稳定性的长期政策，这不仅仅严重损害了投资者的投资利益，还导致缺乏热情的中小型投资者对于股票市场的极大失望，在某些情况下，阻碍了上市公司以至于资本市场的持续健康发展。

（三）股利政策的影响因素

1.外部影响因素

（1）法律法规因素

为了公司股东和债权人的经济利益不受到任何的损害，我国制定了众多法律法规对于公司的净利润分配顺序、股权结构平等、资本的规模和积累等多方面进行规范限制，而创业板上市公司拟订的股利政策必须遵循这些法律法规。例如：法律法规规定上市公司的当前利润首先必须用来弥补过去几年的损失，然后再将剩余的净收益用来分配红利。这就在某种限度上控制了公司股利分派的发放额度，使得创业市场得以规范。还有公司各大小的股东按照其持股的比例都应享受应得的股利，这样保护了股东的权利，同时也规范了股利政策的制定。

（2）国家宏观经济环境

创业板市场处在的国家宏观经济环境对于创业板上市公司要采用何种股利政策有着很大的影响。市场一般都有自身的经济周期：繁荣期、衰退期、萧条期和复苏期。当处在经济繁荣期的上市公司，其生产规模会不断扩大，盈利水平也会大幅度提高，有着大量货币资金流入，这时公司就会相应采取较高水平的股利分配。与之相反，当处在经济萧条期的上市公司，其生产规模会缩小，盈利水平也会随之下降，大量货币资金流出，那么这时公司就会减少现金股利的发放。

2.内部影响因素

（1）公司资本规模

公司资本规模用的是总资产来衡量的，随着公司的发展，资本规模会渐渐增加，所以规模越大的公司发展的时间就越长。而公司发展到一定的时期，其发展目标可能不再是简单地把资本都用于扩大公司规模，会更多的以股利分配的形式发放给公司股东。规模较大的公司经营状况各方面会比较稳定，财务风险较小，市场信誉度较高，加之融资能力较强，因此其实现股利的可能性也就会相对较高。在这种股利政策情况下，这样的公司将展现得更加“慷慨”，除了在公司内部保留一些利润外，还可以分配高水平的股利分红。由此可以知道，公司资本规模的大小与现金股利水平的高低呈正相关的关系。

（2）投资机会

投资机会指的就是寻找到有价值的项目和有利的机会果断进行投资，但是假如公司的投资项目和机会数量较多，则对资金的需求量也较大。一个有良好投资机会的上市公司会显得急需强有力的货币支持，在这种情况背后，公司往往就会少分配股利，会将其大部分剩余资金用于投资。与之相反，一个缺乏投资机会的上市公司，则有可能多发放一些现金股利。由此知，公司投资机会与现金股利水平负相关。

（3）营运能力

公司内部的营运能力对股利政策的影响也是很有影响力的内部因素，其中包括：盈利能力、偿债能力、成长能力等等多方面因素。盈利能力代表的就是收益能力，在创业板上市公司股利政策中显露着极为关键的作用，通常公司有着较强的盈利能力并且逐渐趋于稳定的时期，其股利支付率也就会越高，而且盈利总保持在一定水平上的公司对股利政策也会更具信心。影响创业板上市公司股利政策另一个关键因素的是偿债能力，其体现了该公司清偿负债的承担能力。公司进行股利发放必然要有大量的现金支出，而这样公司的偿债能力就会相应减弱，所以为了保障公司有足够的资金用于偿债，维护公司的信誉，应考虑现金股利分配的数额。

（4）股东因素

股东投资就是为了能分配到更多的现金股利以及占有更多公司的股票股权，但是如果股东获得了过多的股利，股东控制权就会被严重稀释。公司的高额分红将不可避免地导致留存收益的减少，因为这样的原因公司将借此在未来发行新股，那么公司里面的控股股东在没有资金购买新股时，他们宁愿不要分配股利，才不会导致手中的控制权被稀释。

三、华谊公司股利政策案例分析

（一）华谊公司的简介

在20世纪90年代，华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称“华谊公司”）在王忠军、王忠磊兄弟的组织下顺利诞生，并且于2009年领头登上创业板（深交所：300027），被大家称为“中国影视娱乐第一股”。华谊公司是国内一家著名的娱乐媒体公司，它能很好地整合电影和电视节目、网络娱乐和现场娱乐等多类型项目，公司旗下有一群一流的行业精英和相当优秀的娱乐明星。其各版块间有机融合，努力实现公司价值的最大化，并且以公司现有的思维模式重新提出引领行业发展的道路，走出了一条前人不曾走也不敢走的路。由此看来，华谊公司具有巨大的市场潜力。

（二）公司股利政策现状

1.华谊公司经营状况

华谊公司于2009年9月27日当晚，证监会审核通过并宣布第七批创业板拟上市企业，拟发行A股4200万股，宣布之后其发行的总股本约为16800万股，使得华谊公司成为首家进入创业板市场的娱乐公司。在这之后的2016年12月6日，华谊公司又再一次发布公告宣称，要停止收购移动电竞厂商英雄互娱的一部分股份，公司股票将于隔天复牌。华谊公司从来都是因娱乐传媒而家喻户晓，由于我国正处于大力发展影视传媒行业的阶段，整体市场也正处于蓬勃发展的阶段，而根据华谊公司2019年的年报来看，华谊公司也是正处于高速发展的时期，其增长速度甚至高于我国宏观经济的增长速度，因此华谊公司前途无量。

表 3-1 华谊兄弟传媒股份有限公司主要财务指标

资料来源：东方财富财经网

根据东方财富财经网提供的数据，表3-1列出了一部分主要财务指标是关于华谊公司2017-2018年年报以及2019年第三季度报告的，由表我们可以看出，华谊公司的营业收入和净利润逐年都有所下降，下降的幅度并没有影响到公司的发展，但是引起下滑的原因多种多样。首先2018年影视行业整体经历了一次大规模调整并且加以优化，这在一定程度上对于各类大型影视企业大部分会带来某一方面的改变；其次这也与华谊公司的股权结构还有管理层的治理有一定的影响。接着我们还可以从表中看出，每股收益也在下降，从2017年的0.3元/股下降到负数。每一股股票收益都代表着公司可以从公司以外发行的每一普通股股票中获得的利润，可以用来反映公司的盈利能力的具体情况好坏。如果每一股股票利润显得越高，那么说明公司的盈利能力越强。由此可知，华谊公司的盈利能力每一年都在渐渐削弱，出现的一些问题引起了管理层和股东们的重视。

2.华谊公司股东持股情况

华谊股份有限公司从2009年发展至今已有十年，在创业板市场这十年里不断地发展扩大，截止到2019年12月31日，公司股份总数达到2794955919股，处于娱乐行业的主力军地位。其中有限售条件股份有583571754股，占总股数的20.88%；而无限售条件股份有2211384165股，占总股数的79.12%，占据了大部分股数。公司报告普通股股东总人数在期末达到111713名，前10名股东持股情况由下面的表格来详细说明：

表 3-2 前10名股东持股情况

资料来源：华谊兄弟传媒股份有限公司2019年半年度报告

从上面的表格显示可得知，华谊公司可归属于一股独大类型的典型家庭股，王忠军和王忠磊兄弟二人控股加总起来就达到26.7%，是公司实际主要的控股人。而前10名的其他几大股东的股份合起来所占比例也只有21.87%，暂时还不能与之抗衡。超过5%股份数的公司只有深圳市腾讯计算机系统有限公司，其勉勉强强能够与公司构成关联关系，而其他的股东并不存在某种关联关系。

3.华谊公司股利分配状况

表 3-3 分红派息记录

资料来源：财经凤凰网

从上面的表格中可以看出，华谊公司几乎每年都会分红，并且分红的时间相对来说比较固定，但是每年的分红派息股本基数并不确定，存在着一定的差距，分红金额也就不太稳定，并有逐年递减的趋势。不同时间的不同特点体现了华谊公司发展的阶段性以及其可能存在的不足。

表 3-4 股利分配情况

资料来源：根据华谊公司历年年报整理

由表3-4可以宏观看出，从2014年到2017年这四年间，公司总共进行了4次分红而且每次都是现金分红，现金股利是华谊公司最主要的股利支付方式。虽然其股利支付率不高并呈现逐年下降的趋势，但是在其行业状态中排名21，是自上市以来保持现金分红的公司之一。采取现金股利政策是对投资者用以资金回报，这无疑是好的，但采取现金股利受到各方各面的影响，也可能存在股利政策对其造成负面的影响。华谊公司总体上看来分红派现相对较频繁且金额较大，净利润逐年下降或许受此影响，其阻碍公司发展的原因不容忽视，因此需要找出存在的问题并为问题提出建议。

（三）公司股利政策存在的问题

1.超能力派现存在着潜在风险危机

超能力派现是指上市公司的盈利水平并不高却采取超出公司范围能力分派现金股利的现象，也就是意味着每一股由上市公司发行的现金股利都比每股的实际收益更高。我国呈现出来的这种超能力派现情况在国外被称作“恶性分红”，这种情况对于华谊公司来说，会造成很多方面的影响。第一，会大大影响公司的正常生产经营活动。存在足够的货币资金对于上市公司是极其重要的运营条件，整个公司的良好运营和正常发展都要依赖于现金，而如果华谊公司经常进行超能力派现使得大部分现金流出公司，那么用来增添设备或支付项目的资金就有可能会出现短缺，进而影响公司的正常经营活动。第二，对上市公司的财务状况也会产生影响。一般公司的现金大多是用来偿还到期债务的，所以当出现超能力派现时，华谊公司的留存收益就会减少，偿债能力就会变弱，其公司的财务状况有可能就出现了恶化。超能力派现也会相对减少华谊公司的权益资本比率，在其他条件恒定的情况下，其后果是造成该公司的资产负债率上升。以上两种情况都会导致华谊公司存在着潜在的风险危机，使公司在股票市场上的再融资造成了极大的资金困难。

2.控股股东干涉公司分配现金股利

我国上市公司普遍都存在股权高度集中的现象，这就导致了股利政策成为控股股东敛财的一种工具。华谊公司就是其中的代表，从上面公司前十名股东持股情况就可以看出，王忠军和王忠磊兄弟二人总股份数过多，像这种典型的一股独大的家庭股实际上对公司的现金股利分配有着很大的威胁。在公司发行新股时，如果股东并没有足够的现金购买，股东的控制权就会被稀释。而公司股东为了保留住自己的控制权，可能就会采取极端的手段，例如去干涉公司分配现金股利。像华谊公司王忠军和王忠磊这两大股东就可能通过去操控股东大会，理所应当地去转移上市公司的财产，损害了其他小股东的合法权益。由此可以看出，高派现更是一种隐蔽的获益手段，对股东产生的不良影响就是：大股东从高水平的现金股利分配中获利，而小股东只能默默承受其不公待遇带来的损失。

3.公司股利政策的内部控制有缺陷

在管理公司的过程中，内部控制是不可缺少的极关键环节，它发挥着无可替代的作用。华谊公司建立的内部控制制度可以说较为全面，也得到了较好的贯彻执行，但是仍存在一些不足。例如：公司内部监督还没能够充分落实，在高级别结构中，没有充分注意重视内部控制各种职能和内部监督机构的建议和报告，也没有立即采取有针对性的措施及时纠正和解决监测机制运行中的缺陷；公司信息传递性还不够及时、有效、准确，在贯彻执行重大事项上报制度上面，在某个时候其公司股东和管理层存在会计信息不相互对称的偏差，使得公司股东们对公司管理层的监督不能够做到位，公司股东参加经营活动的积极性降低，增加了高层管理者的道德风险。如果内部控制制度存在较大缺陷，那么可能会影响公司股利政策的拟订和落实施行。

四、华谊公司股利政策存在问题的原因分析

（一）华谊公司存在IPO超募

表 4-1 公司IPO超募情况和当年股利分配方案比较

从上面的表格可以直观地看出，华谊公司在上市之后超募比率处于高位，在首次公开发行后就布告“高派现”的股利分配政策。

华谊公司的注册资本为60480万元，在这其中相应的IPO超募资金就为52823.87万元，占据到整个注册资本的87.34%，远远超出了注册资本的一半，根据《公司法》里面的内容上看，华谊公司上市后那一时段所获得的未分配利润在年期末不需要计提法定盈余公积金，这样就意味着有剩余比预计要多的净利润可以用来发放现金股利，因此铸就了华谊公司高派现股利政策的基垫。但是在首次公开募股之后，华谊公司仍然在创业板市场上实行高派现高红利政策。不过随着超募资金的使用时间越来越长，华谊公司在极度缺少高效益的投资项目下，呈现出越来越“吝啬”的状态，但还是存在高派现的情况。

（二）华谊公司的股权结构不合理

根据2019年第三季度的报告可以很迅速看出，华谊公司的实际主要控股大股东是王忠军和王忠磊兄弟。华谊公司是股份制有限公司中持一股便独大的公司之一，王忠军手里持有华谊股份57823.4万股，持股比例占整个公司总股份数量的20.69%，是华谊公司名副其实的第一大股东，也就是我们通常所说的控股股东。王忠磊手中持有华谊股份16792.9万股，持股比例占整个公司总股份数量的6.01%，也就相应成为了华谊公司的第二大股东。由此可算出，王忠军王忠磊两兄弟总共加起来持有华谊股份为74616.3万股，合起来的持股比例占到26.7%，这让其他小股东无法与之抗衡。华谊公司对此情况并没有形成对控股大股东的制衡机制，也就是说，大股东很有可能对公司分配现金股利的股利政策起到决定性作用。

（三）华谊公司的内部控制制度应与时俱进

从审计报告中可以看到，华谊公司按照《企业内部控制基本规范》、《深圳证券交易所上市公司内部控制指引》等法律法规的规范要求，制定了比较全面的内部控制规则和条例，并使之得以较规范的执行。但是由于公司规模的逐渐扩大、经营业务的不断发展、管理要求的显著提高以及外部环境的快速变化，华谊公司仍然需要不断进行修订和完善其内部控制制度。还有，华谊公司属于家族企业，那么它操控会计信息的可能性就会增大，进而使内部控制不够完善。所以华谊公司内部控制制度应该与时俱进，随着各方面变化进一步得到完善。

五、华谊公司股利政策优化策略

（一）优化公司治理结构

公司的股利政策将会相应地受到公司内部治理结构的影响，因而想要优化股利政策需要先优化华谊公司的治理结构。首先要建立基本的机构：董事会、股东大会、监事会、经理层等等，其次建立科学的公司管理制度，明确说明公司的每位股东以及每位成员都要承担什么责任和能够获得多少收益，让每个人都能做到心中有数并各司其职。最后，应该全面地对华谊公司进行支付能力的分析，充分了解其对现金所需，然后结合自身的情况制定合理的派现股利政策。只有这样才能在实施现金股利分配的同时不影响公司本身的良好发展，促进华谊公司的蓬勃发展。

（二）优化公司股权结构

站在公司管理层方面上看，华谊公司的股利政策主要受两大控股大股东的影响。在上市公司存在一股独大的情况下，控股股东拥有控制权的优势，只会考虑到自身利益而往往忽略了其他股东或公司的利益。因此本文提议华谊公司可以采取推广发展一些多元化的投资主体，由此来形成相互抗压平衡的股权结构，这样子才能够实现完善股利结构政策的目的，使华谊公司的前途更加美好。

（三）完善股利政策的内部控制

良好的内部控制可以有效地联系沟通企业的内部和外部信息，并加强信息的披露传播，在一定程度上净化会计信息交流平台，束缚企业管理层披露虚假信息，提升企业自身形象。首先，要完善华谊公司高层结构，充分发挥监事会和公司股东们的监督作用，更好地监督企业行为，减少管理层有意去操控会计资金管理的空间，抑制其过度进行不恰当投资，有利于企业风险管控，进而获得更多利益；接着，要加强信息之间及时、有效、准确的传播递送，贯彻对重大事项上报制度的严格执行，要将事关重大的信息及时传递给管理层、董事会、监事会以及包括公司股东们，进一步加强重视公司与股东、客户和XX部门等相关者有关方面的沟通和反馈；最后，要建立健全职工薪酬激励机制，提高职工的工作积极性，合理的薪酬激励可以使得管理层和公司股东们有共同的利益追求，有利于提升职工的工作热情，同时调动管理者的积极性，由此达到提高该创业板上市公司的盈利能力这一最终目的。

结论

本文基于对创业市场板块的研究，旨在研究创业板上市公司的股利股息政策，在回顾总结我国有关于股利政策众多文献的基础上，更加深入地了解了创业板上市公司股利政策的特点。通过收集相应的财务报表数据，了解华谊公司现行的公司股利政策并进行分析研究，分析其股利政策存在的问题，并提出针对性较强的优化策略。通过上述研究得出以下结论：

（1）IPO超募资金这个相关因素在很大程度状况上影响了创业板上市公司的现金红利。华谊公司的超募资金集聚了大批数量的货币资金，为公司提供高派现的物质基础。通过分析超募资金的使用，现金派发也随之变动。

（2）上市公司的持股权利结构也对其股利政策有着重大的影响。创业板上市公司持有一股独自强大的公司占据很大一部分，缺少对控股股东的制衡，由于实际控制人即第一大股东考虑自己的利益会偏向现金分红，这样使其借助股利政策转移公司资金的可能性大大增加。

（3）公司的内部控制也会对股利政策的实施产生影响。良好的内部控制则是上市公司健康快速发展的基础，通过高水平的会计信息系统，能为上市公司带来足够的现金流，对管理层和公司股东的利益同时提供保障。

综上所述，创业板上市公司股利政策的选择是受到企业内外部各种原因的共同影响，上市公司的超募资金、股权结构以及公司的内部控制等等都是影响股利政策的因素。华谊兄弟传媒股份有限公司股利政策的制定也不例外，也是这多种因素共同作用的结果。在通过对各种影响因素的分析之后，可以让我们更加了解股利政策，以及了解创业板市场股利政策的趋势，这对了解认知我国庞杂的资本市场，特别是成长型企业的市场，大有帮助。而创业板市场是我国近些年来资本市场中的新生事物，我们需要通过较长时间对它进行充分的研究了解，并不断改进才能够使之更加成熟，这样才能为上市公司提供更好的融资平台，达到完善我国资本市场的最终目的。

参考文献

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致 谢

本文是在赵佳佳老师的精心指导下完成的。论文从选题到完成的整个过程中，得到了赵佳佳老师的热情帮助和精心指导。赵佳佳老师严谨的治学态度、渊博的专业知识、敏锐的学术眼光、精益求精的精神给我留下了深刻的印象，并对我的学习和工作产生极大地促进作用。在论文完成之际，我要感谢赵佳佳老师对我的学习和生活中的关心和教诲，特向赵佳佳老师表示深深的敬意和感谢！

在此，还要感谢刘梦、吴兰萍等老师在四年的学习中给我的帮助和支持。他们所讲授的《会计基础》、《投资学》等课程给我思想的启迪，从他们所讲授的课程中我学到了会计知识和投资分析的方法，这些方法在我研究的过程中发挥了巨大的作用，使我能够顺利完成课题的研究和论文的写作。同时我还要感谢吴子洁、柳萍纯无微不至的关怀！感谢刘梦老师、吴兰萍老师等所有任课老师的精心授业和教辅人员的辛勤工作！

本文在写作过程中参考了大量的文献资料，主要文献资料已开列出来，本文的有些句子或段落引自这些参考文献。在此向所有的作者表示深深的感谢！

课题在研究过程中开展了一些调查活动，其中部分调查活动是由我的朋友协助完成，在此对我的朋友以及接受了课题调查的所有公司和消费者一并表示感谢！

创业板公司股利政策研究——以华谊公司为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年3月13日

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