跨国并购的财务风险分析 ——以美的并购库卡为例

摘要

跨国并购是中国企业走出去的必经之路，但是近年来我国企业在走出去的过程中面临诸多问题，比如，跨国并购中的财务风险问题，因此，本文在充分查阅文献资料的基础上，先是对跨国并购财务风险分析的研究背景及意义作简要的阐述，然后对财务风险的概念进行介绍，接着引入美的并购库卡这一典型案例，对此次并购实际面临的财务风险进行详细的剖析，从财务风险中反观美的的智慧之举，最后根据美的的经验提出对于我国企业在国际化道路上具有普适性的对策，希望更多企业能够在立足于自身实际的基础上，适当借鉴美的的经验，吸取教训，使自己能够在国际化道路上不仅走得快，而且走得长远。

关键词：跨国并购；财务风险分析；启示

前言

近年来，供给侧改革在我国进一步深入，国内面临产业升级，另外，在“一带一路”的大背景下，中国企业走出去进行海外投资的热情越来越高，所以，对于扩大企业规模提升企业核心竞争力来说，跨国并购无疑是最重要的途径，这一途径逐渐成为中国企业做大做强的重要战略之一。从整体来看，并购交易金额与成交量一直在稳步增长，产业分布呈现多元化趋势，并购呈现出积极态势，未来或将迎来新的高峰。伴随着并购高峰的到来，这些企业曾经并未接触过的并购中的财务风险问题也随之产生，所以解决好财务风险的难题，对于中国企业走出去、走好、走稳，有着举足轻重的作用。

一、研究背景及意义

（一）研究背景

随着科学、经济、社会等持续上升的发展，中国企业在国内的发展已然不能满足企业目前的需求，企业要想在未来的发展中力压群雄，就必须不断地超越自己，实现自身的突破，进行跨国并购无疑成为企业较优的创新性选择。自1978年改革开放以来，中国就积极推动企业“走出去”，以国内发展和国外发展相结合的方式，更强有力地帮助企业成就辉煌。当前，各企业都期望通过跨国并购获得并购中的种种优势，例如，实现全球资源的整合，扩大企业的规模，拥有更多的市场份额。在这些背景下，我国的家电企业美的也与时俱进地进行了跨国并购以充实自己。

中国家电企业美的并购德国库卡不仅仅是想获得库卡的核心技术以提高自身的竞争力，更重要的是，美的可以拓宽自己的发展领域，实现一种创新，发掘更多的潜力，不断地壮大自己。然而，并购并不可能是一帆风顺的，在并购的过程中美的面临着诸多困难，由于资金贯穿于企业的始终，并购中财务风险显得尤为关键，分析美的并购的财务风险可以帮助其他并购企业找出自身并购中存在的类似问题，及时采取措施应对，以更成功的完成并购。

（二）研究意义

在新经济环境的复杂性变化下，企业面临的财务风险范围更加的宽、程度更加的深，跨国并购企业若能清晰并购中的财务风险，并制定出周密且科学的策略进行防范，以实现一次完美的并购，企业就可以很好地抓住“走出去”的机会，提升自己在全球企业中的地位，并提高管理水平，以更有效率地进行国际间的分工与合作，使资源配置更科学合理，帮助企业快而稳的发展。反之，如果跨国并购企业不清楚自身面临的财务风险，就容易让企业陷入并购困境，甚至导致并购失败。对企业并购中的财务风险进行深入研究，积极寻求切实的解决方法，能够有效地降低企业并购的成本，使企业获得更大的利润。

（三）文献综述

为了让并购企业明确并购中的财务风险，孔陇、刘彦钊（2019）通过《“一带一路”战略下企业跨国并购财务风险分析》一文对“一带一路”发展趋势下“走出去”的企业进行研究，他们主张在企业的国际发展中分析我国在跨国并购方面面临的财务风险；郭行炜（2018）则在《我国石油企业跨国并购财务风险分析》中，先简单介绍了我国石油企业的跨国并购，然后详细分析我国石油企业并购中的财务风险，通过分析，归纳出并购中财务风险的具体内容；另外，赵建森（2019）通过《财务风险视角下海信并购东芝电视业务的案例分析》从一个全面的角度分析财务风险，他对产生并购财务风险的内因和外因进行分析，即既分析并购企业自身存在的财务风险，又分析在跨国的大环境下并购隐藏的外部财务风险，从而全方位了解并购中可能遇到的财务风险。

对财务风险分析之后，需要总结出完美灵活的应对方案，就此，李运熙（2018）在《中国企业跨国并购财务风险与控制策略》中从并购双方的视角分析找出解决方案，他认为并购成功的关键一方面是掌握被并购企业的财务情况，另一方面是并购企业控制好自身的财务风险，逐渐地融合并购双方，保障并购的最大利益；而刘梦婷、李孟浩（2018）从收购案例的分析中寻找措施，他们在《基于案例的跨国并购财务风险分析与规避策略》中指出跨国并购各个阶段存在的财务风险，然后针对各个阶段的具体问题提出具体对策，给跨国企业相应的参考；赵雪立（2019）则在《中国企业跨国并购财务风险分析与防范》一文中，通过我国与他国的对比分析，发现我国措施中还有诸多的不足，阻碍着中国企业在跨国并购中的发展，于是取长补短，汲取了国外优秀的财务风险应对措施以完善我国的举措。

本文综合参考上述学者的意见，致力于解决企业并购财务风险的研究，为我国企业的跨国发展助力。

二、财务风险的概述

（一）企业财务风险的含义

企业财务风险是指企业在多种财务活动的实施过程中，受各种各样不能预料或者难以控制的不确定因素影响下，财务状况也随之变得不确定，因而使企业可能遭受的损失。企业财务风险可以根据财务活动的主要环节和可控程度进行分类，在财务活动的主要环节方面包括流动性风险、信用风险、筹资风险及投资风险，而在可控程度方面分为可控风险和不可控风险。

（二）跨国并购财务风险的含义及类型

1.含义

企业为了更容易地进入国外市场，发展自己的全球业务，求得更多更大的利润而进行跨国并购，并购经历三个步骤：并购前，进行筹资；并购过程中，运营资金；并购后，整合资金。在这其中企业出现的资金方面的风险，即资金的筹集、运营、整合风险就是企业跨国并购的财务风险。

2.类型

企业在跨国并购中主要面临价值评估风险、融资风险以及并购后的财务整合风险这三种财务风险。

（1）价值评估风险

并购成功的关键在于对并购成本和并购收益的分析和比较，为了确定目标企业的并购成本，需要对目标企业进行价值评估，然而，对目标企业的估值可能会因为预测不当而发生偏差，这就是所谓的评估风险，另外，没有采用合理的评估方法和科学的评估体系也会导致评估风险。之所以会产生评估风险，其根本原因在于信息的不对称，目标企业没有进行充分的信息披露。评估风险在跨国并购中表现得极其突出，并购企业常常过高地估计目标企业的价值，从而支付超出其实际价值的价格，导致并购企业付出较高的并购成本，影响并购收益。

（2）融资风险

融资风险是指企业在并购过程中多采用杠杆收购，增加企业的负债，从而产生的杠杆收购风险。企业融资的资产来源主要包括两部分，即所有者投入的权益资本和债权人的债务资本，因此，融资风险一方面会降低企业的流动性，使企业的资本结构恶化，另一方面会因为高额的负债导致企业周转困难，发生经营风险，难以继续经营。

（3）整合风险

并购后的财务整合风险主要是由于被并购企业多是一些高负债甚至是破产企业，这使企业在后期的经营管理整合中所需要付出的成本远远高于前期支付的并购成本。

三、美的并购库卡的案例分析

（一）并购双方背景介绍

1.美的

美的于1968年成立于中国广东，截至2020年美的已有52年的历史。在家电企业中美的处于世界领先地位，美的以生产消费家电以及暖通空调为主，提供的产品多元化、自动化、智能化。在全球范围内，美的拥有子公司200家左右，拥有的海外分支机构超过60个，另外，美的还拥有战略业务单位12个，目前，美的已持有德国库卡大约95%的股权，是其主要的股东。除了公司，美的在世界上还拥有用户数亿、员工13万名左右。美的规模之大，同行业少有企业能与之匹敌。

2.库卡

德国库卡集团成立于1995年，成立地点位于德国奥格斯堡。德国库卡是“四大机器人”企业之一，在世界机器人的领域中德国库卡是众所周知的，并且德国库卡被德国的XX誉为“德国工业的未来”。库卡机器人在1996年1月1日被分割成了两个公司独立的在市场上运作，这两个公司分别是库卡机器人有限公司和库卡焊接设备有限公司。库卡机器人是靠250名左右的员工起步的，但是生产了4000台的机器人，这展现出库卡极高的技术和效率。库卡集团有瑞士格、机器人、系统三大主要业务板块，这三大板块都服务于自动化方面，瑞士格板块负责研发创新，机器人板块负责开发制造和销售，系统板块负责设计和建设。

（二）并购动因

1.库卡的优势吸引美的

（1）获取库卡集团的品牌和技术优势

库卡与发那科，ABB，安川被称为国际工业机器人四大巨头，库卡从事的机器人研发设计和生产属于高科技产业，其在技术研发上的投入大，申请的专利多，仅仅到2016年6月8号，库卡就已经公开了3907起内容几乎都与机器人自动化技术相关的专利和专利申请，并且，库卡同时在中、美、欧、日、韩五个专利局拥有专利权的专利数量多达141件，在五局的专利数量之多进一步表明了库卡集团的核心技术多，并有较高的国际地位。在收购报告书中，美的直接表明了之所以收购库卡这样一个机器人产业，就是为了借助库卡集团的机器人和自动化生产技术来提升生产经营效率。收购库卡帮助美的空前提升了它在智能制造领域的能力。

（2）促进产业的升级和转型，实现协同效应

对于美的而言，虽然自身的品牌、资金和技术基础都不错，但是仅仅国内就有海尔、格力等与其竞争，在国际市场上更是受到西门子、三星等世界品牌的冲击，因此，美的实际上面临着竞争加剧、市场份额减少、产品价格下降、利润缩水、国际知名度不足和世界市场开拓不足的多重压力。美的收购库卡不仅可以进一步提高自身的技术水平，更重要的是可以涉足当前炙手可热、经济前景不可估量的人工智能机器人领域，发掘新的业务增长点，实现产业的转型。美的很早就对机器人领域产生兴趣，早在2010年，美的就在其生产车间大量投入三轴和四轴机器人，这大大提高了美的的自动化生产效率，使美的的工人数量从2011年的五万人降至2014年的2.6万人，大大缩减了人力资源成本。另外，中国拥有最具潜力的销售市场，美的就是他的一个大客户，因此，两个企业的融合能够实现技术、品牌、销售、人力资源多个方面的协同，从而获得更高的利润和更广泛的市场份额。

2.库卡的不足降低美的收购难度

（1）库卡核心零部件短缺

美的在长期的发展中积累了大量的电子设备制造和管理的经验，尤其是在机器人制造三大核心零部件技术之一的电机技术方面，而恰恰库卡不掌握这项技术，还依赖于西门子的提供。库卡因为高额购买核心零部件给自身带来了较高成本费用的压力，所以，美的的并购可以减轻库卡的成本费用负担，增加了库卡的利润，从而促进库卡的发展。

（2）库卡业务集中度过高

库卡机器人的自动化技术50%应用于汽车制造业。例如，宝马公司为了避免人工缝制座椅时出现参差不齐的线头，与德国库卡机器人进行合作，库卡利用机器人的自动化技术为宝马缝制出了光滑精细的座椅，获得宝马公司的高度满意，于是，库卡与宝马公司建立了长期的业务关系。德国的大众汽车工厂为了提高生产效率，已投入了大量库卡机器人进行生产，目前已达90%的自动化，进一步表明了库卡的业务高度集中于汽车制造业。然而，高度集中的行业在拓展自己的业务范围方面存在巨大困难。首先，缺少客户资源，企业与客户关系的建立需要一个长期的交流过程，并非一朝一夕就可以获得客户的认可；其次，缺乏经验，拓展新业务意味着新的开始，没有前期经验恐怕难以完成新业务的高要求；另外，拓展新业务还需大量的资金来应对发展过程中的高额成本问题，库卡目前还缺乏足够的资本负担研发成本。综上，美的并购库卡可以帮助库卡在较短时间内以较低的成本拓展新的业务，并且使并购双方实现双赢。

（三）并购过程及结果

2016年5月18日，美的集团发布公告，旗下子公司将以每股115欧元的价格收购德国库卡机器人制造公司，拟收购超过30%的股份，但是此举遭到德国和欧洲各国XX的反对。7月3日，美的以13亿美元的价格接手福伊特抛出的25.1%的股份。到8月4日，美的所持库卡股份已达94.55%，美的对库卡绝对控股。2017年1月6日，美的共支付收购款项37.07亿欧元，此次收购的交割工作完成，并购成功。

（四）美的并购库卡的财务风险分析

1.并购准备阶段财务风险分析

（1）战略决策风险

企业在实施并购前，需要制定一套完美的战略计划，以确保并购的成功，同样地，美的并购库卡也需要制定战略，随后还需要对制定好的战略做最后的决策。战略决策关系着企业的整体发展，战略制定得好，可以帮助企业走得长远。2015年到2016年，我国的家电行业越来越趋向饱和，我国已经经历过了高速发展的时期，现在增长速度相对减慢，并且，如果家电行业不改变自己的发展模式，依然按照传统模式发展，则家电行业可能无法适应当今潮流，甚至面临被淘汰的风险，在这一大背景之下，美的制定了“双智”战略，即智慧家居和智能制造。制定这一战略之后，美的决定将业务延伸到自动化的领域，利用这一新的智能业务带动企业向更高科技的方向发展，于是美的锁定库卡这个目标。

并购库卡这一决策存在着风险，如果目标选错，美的则会付出货币时间成本的代价，甚至回到零的起点，所以对于全新的公司库卡，美的对其进行了反反复复的考察，科学的做出最后的决定，以避免了战略决策失败而付出的惨痛代价。

（2）审核风险

企业制定战略，选定目标之后，需要对选定的目标进行审查，确保目标选择的正确性，另外，美的将面对其他国家或组织对收购库卡这一战略的审核，只有成功的通过审核，美的才能顺利的实施并购。在被审核的过程中，美的面临着审核风险。审核风险包括两方面，一是固有的审核风险，这种审核风险与受审核的企业自身有很大的关系，美的是生产家电的，这一生产特点让审核组织考虑到美的是否能驾驭好库卡机器人的技术，这相应的给美的带来了压力。二是附加审核的风险，这种风险涉及到审核人员的素质以及审核的制度、资源等等，若审核人员素质不过关，被审核企业将会面临审核中的不公正待遇，阻碍其发展。2016年8月20日，德国联邦经济事务和能源部对美的收购库卡的战略由反对变成了赞同，并且美的也通过了反垄断、国防贸易管制理事会等的审核。

由此可以看出，在审核风险面前，企业需努力增强自生实力，以能力来打破固有的审核风险。另外，坦然面对审核人员，欣然接受审核结果和意见，理性面对附加的审核风险。

（3）估值风险

通过了审核，企业就要开始考虑资金问题，美的要想筹集足够的资金来收购库卡，就需要对库卡机器人进行估值，由于估值中存在着很多不确定性的因素，美的估值也存在着风险。处于拥有高新技术地位的机器人行业，库卡占有着世界稀有的技术，其市场价值相对于其他行业也偏高，这为美的对库卡的估值增加了难度及风险。在2015年，美的第一次买入库卡机器人的股份，当时库卡最初的股价是大约每股70欧元，随后库卡的股价随着市场的发展、经济的增长不断的上涨，特别是获得美的收购库卡的消息后，库卡股价可以说是变得疯涨，涨到了每股115欧元，这也是最后美的的收购价格。到了2016年5月17日，库卡股权每股的收购价格与每股87.55欧元的加权平均价格相比，每股多出27.45欧元，产生了31.4%的溢价幅度，根据市盈率公式“市盈率=每股市价/每股收益”可以计算出库卡的市盈率为419%，从中可以看出，美的收购库卡付出了高成本的代价。

在此之前，美的曾收购过小天鹅、东芝等多家企业，在防范估值风险方面也比较有经验。虽然此次收购受市场因素影响，导致收购代价偏高，但美的在收购库卡前，依然聘请了会计师事务所的专业人员对库卡集团进行审计，根据审计报告对库卡的财务数据进行了详细全面的分析，并购企业应采取此类积极措施。

2.并购实施阶段财务风险分析

（1）外汇风险

跨国并购涉及了对外经济、对外投资，当美的对库卡估值结束，双方商定好收购价格后，美的又即将面临外汇风险。外汇受市场价值的波动和汇率变动的影响，在收购交易日会出现两种情况，第一，如果外汇汇率高，本币贬值，则美的承担着遭受损失的风险；第二，如果外汇汇率低，本币升值，则美的就会从中获利。2016年3月30日，1欧元可以兑换7.3327元人民币， 3月31日，1欧元可以兑换7.3312元人民币，就一日之差，美的每一欧元节约了0.0015元人民币的成本，根据2016年3月31日中央银行汇率的中间价，美的收购库卡最终支付了约292亿元人民币。

美的在签订合同确定交割日期前，考察了市场变动情况，关注着汇率的波动，最终经过分析选择了利己的交易日期。

（2）支付风险

确定了交易金额和交易日期，并购企业要选择合理的支付方式完成收购价格的支付。并购企业有多种多样的支付方式，可以是现金支付、债务承担支付，也可以是股权支付以及混合支付，虽然有这么多的选择方式，但在美的并购库卡案例中，德国库卡要求美的使用现金支付的方式进行支付，由于只使用现金支付，严重的影响了美的的现金流量。2015年，美的经营活动现金流入1342.78亿元，流出1075.14亿元,现金流量净额为267.64亿元，2016年，美的经营活动现金流入1626.59亿元，流出1359.64亿元，现金流量净额为266.95亿元，在并购前后这两年美的经营活动现金流量净额变动不是很明显。到2017年，美的经营活动现金流入2073.16亿元，流出1828.73亿元，现金流量净额为244.43亿元，相比2016年，经营活动现金流量净额下降了，但是下降得不够显著，所以，可以认为并购没有出现负面的经营状况。2015年至2017年，美的投资活动现金流入依次分别为447.41、763.23、892.96亿元，流出分别为627.30、961.04、1240.36亿元，可见投资活动的现金流量净额一直为负数，并且由2016年10%的下降幅度变到了2017年的75%，这明显可以看出这次并购的现金支付方式导致了美的投资活动的大幅下降。

为了防止现金支付给企业带来过多的负面影响，美的与银行签订了贷款合约来缓解甚至解决负面影响。合同规定了美的偿还贷款分为两部分，首先，美的集团每年都要付给银行本年净利润的三成，作为贷款的偿还，并且在两年内要完成短期贷款的偿还，然后，剩下的15亿贷款在短期贷款偿还时间到期之后进行分期清偿。

（3）融资风险

由于此次美的收购库卡的成本是37.07亿欧元，而美的又被要求采用现金支付的方式来完成收购，面对如此巨额的成本且单一的支付方式，这无疑给美的的现金活动带来诸多不便，给融资带来巨大风险。美的在没有足额现金的情况下为了如期成功的完成收购而向银行贷款，因此，在2016年6月，美的与中国工商银行签订了融资协议。融资协议签订后，美的增加了21亿元的长期借款和48.19亿元的应付债券，这深深的加重了美的的偿债负担。截至2017年1月，美的集团贷款了40亿元的长期借款和321亿元的短期借款，分别比期初的22亿元和30亿元增长了18亿元和291亿元，短期借款达到了970%的超高增长率，显而易见，美的的融资风险越来越高。2015年到2017年，美的的总资产分别为1288.42、1706.01、2481.07亿元，总负债分别为728.10、1016.24、1651.82亿元，从此数据中可以知道，在并购后美的的总资产和总负债都发生了巨额增长，其中，总负债的增加阻碍着美的的投融资，例如，从2015年到2016年，美的的投资现金流量减少了17.92亿元，2017年持续下降，减少了149.59亿元，美的的投资下降，给融资带来了巨大的压力。

美的在面对并购产生的融资风险时，并没有采取有效的解决措施。在此，美的除了向银行融资贷款，还可以考虑采取其他的融资方式，如：美的可以采取长期债券的发行和普通股增发的方法进行融资，分散融资风险。

3.并购整合阶段财务风险分析

（1）偿债风险

企业的偿债能力可以从短期偿债能力和长期偿债能力两方面分析。2016年至2018年，美的的流动比率分别为1.35、1.43、1.39，总体来看，美的的流动比率呈波动变化，2017年，美的利用流动资产对流动负债进行偿还的能力在加强，2018年，美的的偿债能力又出现了下降，一般流动比率应达到2以上，美的的流动比率均低于2，说明了美的的短期偿债能力较差。美的的速动比率从2016年到2018年分别为0.67、0.67、0.81，虽然速动比率变化小，但出现了缓慢的增长，这表现出美的通过处理存货增强资产的流动性，从而增加自由现金流量，缓解资金的压力，进而增强企业的短期偿债能力，一般来说，速动比率等于或超过1，企业才能够有充足的资产清偿债务，美的的速动比率均低于1，低速动比率进一步表明了美的的短期偿债能力不高。这三年，美的的资产负债率分别为60%、67%、65%，几乎维持在60%左右，且2016年到2017年，美的的资产负债率增长了7%，说明了美的的长期偿债能力较差且有加剧的状况，财务风险较高，虽然2018年相较于2017年减少了2%，但下降幅度过小，美的偿还贷款的负担依然很重。

综上所述，美的的短期偿债能力和长期偿债能力都较差，美的面临着严重的偿债风险，为改变偿债的困境，美的积极的寻求着多种投融资方式获得更多资金偿还债务。

（2）整合风险

美的和库卡分别具有独立的财务管理制度，当市场上的不确定因素发生变动时，双方可以各自做出相应对策，节省了应对过程中的审批时间，从而使财务决策趋向于及时性、有效性。但是相互独立的财务制度也给美的的管理带来了风险，财务制度独立意味着库卡集团的财务信息不对美的公开，这就导致美的无法对库卡的财务状况进行监控，无法及时的获知库卡财务方面出现的弊端，因此也就无法及时处理库卡财务制度的漏洞，这必然会影响美的总公司的管理与发展。因此，美的并购库卡之后需要对双方的财务进行整合，把库卡的财务纳入美的系统的管理。首先，美的应该建立一套完备的财务制度体系，然后对库卡财务实施有效的监控，防止库卡财务隐藏风险的危害。在对财务进行整合之前，可以对公司的文化、资源、人力等各方面进行整合，以有序的促进财务整合的成功。

美的一方面进行着财务、文化、人力、资源各方面的整合，一方面确保了双方公司仍然可以独立的运行，美的保留了库卡集团的董事会，保护了库卡集团的知识技术产权，维护其未来长远的发展。

四、跨国并购财务风险的启示

（一）并购准备阶段财务风险的防范

1.提高战略风险意识，加强对领导的培训

跨国企业制定一项战略，必不可少的面临着被并购企业信息不透明、市场经济波动变化、未来发展存在不确定因素的风险，所以企业在并购前要考察行情，全方位的了解风险，建立规避风险的机制，这就对战略决策者提出了更高的要求。对领导进行培训，提高领导关于战略方面的风险意识以及相关的职业技能，使领导能够从容地应对战略决策中隐藏的风险，帮助企业科学决策。

2.制定审核计划，提高对审核人员的素质要求

企业实施并购，在对选定的目标企业进行审核之前，需制定一个系统的审核计划，有序且有效的开展审核工作。例如，把审核分为内部审核和外部审核，内部审核企业的财务状况、经营情况、公司制度等，外部审核企业的市场份额、行业特点、发展前景等。另外，为了提高审核质量，对审核人员进行专业培训，提高审核人员的专业审核水平，降低审核中遇到的风险。企业在接受其他组织审核时，还应当遵守行业规则，不违反法律法规，正确面对审核。

3.选择合理的估值方式，聘请专业人员预算风险

对目标企业有一个全面的了解之后，在对企业估值之前，需要选择一个或者多个适合企业经营特点的估值方法。每个估值方法都有各自的优点和缺陷，很多估值方法难以精准测算企业目前的价值，且因为对企业价值的估测还会受法律、环境、市场等多方面的影响，所以并购企业可以选择非财务的指标评估目标企业的价值。从美的并购库卡的案例可以看出，并购前可以聘请专业的机构对目标企业估值，增强企业对财务的控制能力，降低因估值方法的不合理产生的风险。

（二）并购实施阶段财务风险的防范

1.合同约定汇率，发展金融衍生产品

并购企业可以和目标企业签订合同，约定好双方都能承受的风险比例，当交割日汇率变动时，按照约定，各自承担相应风险。通过签订合同，双方企业还可以锁定汇率，在交割日时按照事先约定好的汇率完成交割。当然，企业为了开拓防范外汇风险的途径，还可以发展与本次并购特点相符合的金融衍生产品。

2.改善融资结构

在并购过程中，当企业的融资结构不合理时，会对企业的资本结构和经营状况产生不利影响。因此，融资方式的选择应该立足于企业的资本结构和长远发展的需要，对融资规模和融资成本进行预算，实现债务融资、股权融资多种融资方式，分散融资风险，缓解企业过重的偿债负担。债务压力的降低有利于企业的再融资，企业通过良性的融资循环，改善其经营。

3.实现多种方式支付

美的收购库卡受单一支付方式——现金支付的限制，导致美的负债累累，严重影响美的的现金活动，从美的的经历中得知，企业应选择多种支付方式相结合的方法，例如股权支付、综合证券支付等，增强企业的现金流动性，以减少企业并购的财务风险。

（三）并购整合阶段财务风险的防范

1.科学管理存货，严格控制资产负债率

存货影响企业的偿债能力，过多存货的积压使企业的自由现金流减少，不利于企业的投融资活动，所以企业要处理好存货的生产、销售，提高存货的变现能力，尽量减少存货的积压，以提高企业的短期偿债能力。资产负债率过高会使企业更多的依赖负债，增加其财务风险，又因为一定限度的负债经营可以给企业带来一定的好处，如获取杠杆收益增加公司的价值，所以，资产负债率不宜过高，也不宜过低。在资产不变的情况下，对于高资产负债率的企业可以适度减少负债，反之，低资产负债率的企业适当增加负债，将资产负债率控制在合理的范围。

2.建立系统的整合战略

整合是并购能否最终成功的关键所在，它包括管理模式、企业文化、人力资源等多方面的整合。在管理模式上要多借鉴国际先进的管理经验，保留企业原本优秀的管理方法，同时要关注企业职工的福利待遇，在薪金制定上进行创新，这样才能留住人才。美的在收购库卡后，依靠自身技术，难以在管理方面插上手，因此退居幕后，从获取政策支持和拓展资源方面帮助库卡减轻成本，同时，聘用本地人为管理者，尊重库卡员工，承诺不会裁撤员工、削减员工福利。跨国并购的过程中，要实现文化融合，不能采取激进的文化侵入方式，要坚决反对“文化强势”，要在平等交流对话的基础上实现企业文化的创新，这样才能形成共同认可的企业文化。这些系统的整合为并购后企业的成功经营打下了坚实的基础。

结论

本文采取了基础概念和案例引入相配合的方法深入分析了跨国并购的财务风险，其中，从并购的准备阶段、实施阶段、整合阶段逐次分析，详细地介绍了各阶段存在的财务风险，并针对具体的风险提出具体的对策供跨国并购的企业参考借鉴。本篇文章没有经过长期的推磨，还存在许多不足的地方，希望跨国并购的企业可以取长补短，不断的发展自己，走向世界。

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[12]韩烁. 三元食品跨国并购的财务风险及对策研究[D].北京:北京印刷学院,2019.

致谢

时光荏苒，这篇论文意味着我的大学生活即将划上句号，虽然有些许忧伤，但是更多的还是美好，我向陪伴我走过大学四年的所有老师和同学真诚的说声谢谢，是你们圆满了我的人生。尤其指导我此次论文的老师，从开题报告到现在定稿，从什么都不会到现在雏形初现，离不开老师的批评和耐心指正，并且，老师还特地挤出时间给我修改，提出宝贵意见，我真的十分感谢老师。在此，我祝所有的老师和同学在往后的工作中都能百尺竿头更进一步。