一、引言
（一）选题背景及研究意义
1、选题背景
1980年起许多发达国家相继进行利率市场化改革。我国吸取他国的经验,然后综合分析宏观经济和金融结构在利率改革之前和之后的变化,和我国国情,决定采取渐进式的利率市场化改革,但发展差强人意,到1996年,利率市场化改革在我国迅速扩张起来归因于放开银行间拆借利率。在利率市场化加速推进过程中，中央银行对利率的管制不再像以前一样。此时，利率波动变得不规律且更频繁，幅度较以前更大。我国商业银行逐渐明白到不能忽视利率风险的严重，在银行成长和发展过程中利率风险管理变成一道必须迈过的坎。如果他们成功了，银行将在未来更具竞争力，如果失败了，银行的盈利能力将会受挫，甚至会破产。自1996年以来，中国利率改革的进步不言而喻。首先是把放开银行间拆借市场利率作为突破口，紧随着放开债券市场利率为重要一步，其后商业银行和农村合作金融机构的浮动存款利率上限被撤销，显示中国的利率改革距离完成已不远了。
2、研究意义
在利率改革历程中，增强和完善我国商业银行利率风险管理水平已成为我国商业银行广泛面对的课题。目前商业银行的核心竞争力将体现在科学地计量、分析和管理利率风险。因此，商业银行为了能够做出合理的计划，需把利率变化作为下阶段推测及分析的基础，运用涉及利率风险的管理方法。总结说来,分析改革进程中面临的利率风险的特点，和不同情形下采取的利率风险规避措施是很有意义的。
（二）、理论基础及文献综述
1、利率市场化的理论根据
利率市场化是指利率由市场供需决定，通过间接的宏观调控措施(如再贴现率调整和公开市场操作等)来反映货币当局的货币政策，而不是直接调节市场利率。利率机制的构成、利率的传导机制和利率的管理机制由市场本身决定，形成了市场化机制。
在市场上，利率代表基金的价格，首要体现市场上的资金供求。同时，利率是一种中介变量，它连合货币市场和现实经济市场。因而，利率波动也遭到市场预期、经济周期和价格变更的影响。毋庸置疑在中国，长期以来的利率控制系统对我国的经济发展发挥了重要作用,但随着我国经济的进一步发展,这一利率控制体系已成为继续前进的绊脚石,所以利率市场化改革对我国的经济发展十分重要。
利率市场化理论囊括经济自由主义、金融自由化理论和金融约束理论。
亚当•斯密最先提出市场的“看不见的手”完全可以有用地调治经济，优化资源配置。自由的权利是经济自由主义倡导的核心，建议XX干预市场经济的程度很小或将其降至零。利率市场化的理论根本是经济自由主义，认为市场能够有效地调控利率是该主义的根本。
X有名的经济学家罗纳德·麦金农(R.I.Mckinnon)提出了最直接的利率市场化理论——金融自由化理论，,金融自由化理论与“金融抑制”理论有密切相关,“金融抑制”理论提及,繁多发展国家里面，总是以政治目标或者工业支援为出发点，将资金转移到某些行业，此举有碍于国家资本的优化配置和整体可持续发展。因此，麦金农认为，发展中国家因推行金融自由化理论，解决XX对在金融行业上的不良控制问题，推动利率市场化的发展。
X经济学家约瑟夫•斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)创立金融约束理论，他认为，在金融市场信息不对称底下，银行机构将面临更大的风险由于完全市场化的利率。为了确保金融稳定,发展中国家适当的行政干预是很有必要的，此举能规范金融部门，从而逐步推行利率市场化
2、利率市场化下商业银行面临的利率风险
银行面对的最常见的市场风险是利率风险。当市场利率出现波动同时银行的资产和负债期限匹配不一致时，银行就会遭遇利率风险。其危害程度随市场利率波动越大和银行资产与负债匹配越不一致而越大。银行的财务状况深受利率风险影响，太高的利率风险会严重威胁银行的收入和资本。所以，银行的安全和稳健离不开一个有效的利率管理程序。
阶段性风险和永久性风险是利率市场化过程当中银行面对的两类风险。
阶段性风险出现在利率市场化早期，具备不可预测性和系统性。银行习惯于对原有利率控制制度的运用，在利率市场化初期，银行对利率市场化的特点不适应，受利率水平波动影响很大。另外一方面，在利率市场化早期，金融监管体系、企业融资体系和法律体系等的制度不健全，利率风险也会变大。但是，阶段性风险会在利率市场化的渐渐推动过程中逐步消逝。永久性风险与阶段风险是有差别的，因为利率波动的不确定性，所以它总是存在，只能被分散。
3、国外研究综述
国外利率市场化的研究主要包含：亚当•斯密提出“看不见的手”的理论,认为XX过度干预利率变化是违反市场规律的,变化应该完全顺应市场。1973年，固定汇率制度逐渐被浮动汇率制度所取代，此时布雷顿森林体系宣布瓦解。McKinnon和Shaw(1999)提出了“金融深化”和“金融抑制”这两种理论，指出一个国家对利率的控制程度对其经济发展水平有很大的影响。菲兹罗和颇特等（2010）对比有关数据，指出存款利率市场化在中国对经济发展有正向影响作用，不过伴随着国内利率的潜在上升。
国外利率风险管理的研究主要包括:Karlyn Mitchell(1989)通过实证发现一个有效的利率风险管理对降低商业银行风险敞口有正向作用。Madura Jeff,Zarruk EmilioR(1995)发现商业银行的内在价值同时受到国内外利率的双重影响，同时银行在完善风险管理的时候，应该清楚国与国之间的利率风险是存在差异的。Ann Arbor(2007)主要对比中小银行和大银行在利率风险管理上的不同。发现利率市场化进程中，风险承受力中小银行要强于大银行。
4、国内研究综述
利率市场化方面的：黄峰(2003)针对《对我国利率市场化改革的若干意见》提出了利率市场化进程中我国面临的困难,结合中国的特殊国情,加强内部和外部监督是顺利推动利率市场化的重要措施。史保平(2003)在《利率市场化：国际比较与中国的时机选择》中对照已完成利率市场化的国家革新以前和以后的变化,总结出一些利率市场化革新的经验,认为我国利率市场化应采用渐进开放模式。卓贤（2013）在《利率市场化改革》中，对一些国家的市场化过程作了分析研究，然后对比中国的自身情况，认为我国可以走“有管理的利率市场化”道路。
利率风险的治理方面的：李焰(2000)在《我国商业银行利率风险管理研究》中以利率敏感性比为工具，对1996年至1999年我国商业银行利率风险进行了实证剖析。陈新跃和张文武(2005)在《利率市场化条件下我国商业银行资产负债管理技术研究》中提出我国商业银行利率风险治理技术针对资产和负债方面有相异的划分。牛长平和赵建刚(2012)在《利率市场化加速推进下商业银行的应对策略探索》认为利率市场化历程中，商业银行势必面对更大的利率风险，因此银行应当正视利率风险管理水平的提升和相干统计数据的完整。
总结来说，即使我国在利率市场化改革获得些许成绩，利率风险管理研究也逐步成熟，但不断深入拓展和检验还是十分必要的。
（三）研究内容与研究框架
1、研究内容
我国的利率市场化过程由开始时平稳推进到近些年快速发展,可以说取得了突破性进展。银行业在国民经济中占据着重要的发展位置，应对利率市场化趋势带来的各种商业挑战以及各种风险是银行的工作重心。因此,本文的研究内容是关于在中国利率市场化的过程当中,怎样取国外商业银行利率风险管理的先进方法之长,补现阶段发展之短，认识和解决利率风险。本文的实证分析是基于四家股份制商业银行的交易账户利率风险展开的，并于文末提出一些建议关于怎样提升我国的利率风险管理能力。
2、研究框架
第一部分引言,论述了本文的选题背景和研究意义、相干理论基础、商业银行利率市场化的风险,对国内外的相干研究进行了综述和总结,并提出了研究内容和研究框架。
第二部分主要论述了我国利率市场化革新历程和商业银行遇到的机遇困难。
第三部分主要介绍了衡量利率风险的VaR模型、实证需要的AR(p)-GARCH(p,q)模型和对数据做预处理和基本分析。
第四部分主要是结合AR(p)-GARCH(p,q)模型对四家股份制商业银行进行实证分析。
第五部分提出基于文章的结论和相干建议关于怎样增强利率风险管理水平。
二、利率市场化及利率市场化对银行的影响
（一）、我国利率市场化的演进过程
1978年以前，我国实行了近30年的计划经济，随着我国经济发展的目标从单一的增长向多元化、集约化发展，市场化的利率改革必须以推进社会主义市场经济建设为目标。我国利率市场化改革与经济体制的渐进式革新相吻合，利率市场化改革上我国选择的是积极安妥的渐进模式。1996年，中国银行间同业拆借市场与互联网相连，标志着利率市场化革新的正式开启。2002年,中国人民银行的货币政策执行报告中进一步确立利率市场化改革的方向,即“先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、后短期，先大额、后小额”,慢慢实现“贷款管下限、存款管上限”的管理模式。2012年6月8日，调整了人民银行金融机构的利率上浮区间，以最高作为基准利率调整上升1.1倍，利率市场化在我国取得很大进步。
（二）、我国利率市场化过程对商业银行的影响
1、利率市场化推进银行业迎来机遇
行使利率自主定价权，改善客户群体和资产负债结构。以前，人民银行统一把控利率，市场状态无法反映在价钱上，金融机构能否接受兼容难以得知。市场化改革之后，利率的确定逐步由市场供求负责，银行开始有更独立的决策。我国商业银行的定价可以从多方面考虑，在自身经营条件和经营范围的基础上，根据市场变化和客户需要采取主动调整交易价格。这有利于对银行的客户进行公平有效的区别，改善客户群体和资产负债结构，降低交易风险的同时增加利润。
降低银行业的国有控股比例，有利于完善商业银行管理体系。在市场化进程中，商业格外需要关注利率波动带来相干威胁，这也提供了一个契机给众多商业银行，使他们更加注重资产质与量，促进建立更为完善的内部控制体系，调整不合理的经营模式，使其核心竞争力得以快速提升。
加强治理主动性，有利于金融产品立异。由于金融市场在中国长期被XX控制,各机构变得怠慢,未能根据市场的变化思考应对策略,只想着系统的保护,那么行业也将停滞不前,不过利率市场化的出现是能够促进金融机构创新能力的发展的。
2、利率市场化推进银行业迎来挑战
利率市场化的进程是从利率的管制逐步放开开始，到由市场供求决定利率结束，过程中影响利率的因素将变得更加难管难控，如波动周期、波动幅度等的变化。与此同时，市场对通货膨胀的预期和这些影响因素也有一定关系。现在中国资本项目还不是完全开放，一旦完全开放，汇率波动及他国利率变化也会成为格外的影响因素。必然会增加利率方向和振幅波动的不可测性,利率风险激增的影响对商业银行不可避免,若是处置欠好，致使未能兑付取款请求,全部实体经济的运行将受其巨大影响。
（三）、小结
本部分从我国利率市场化的演化进程和影响几个部分进行剖析,结合第一章对利率市场化的理论,商业银行遇到的利率风险的研究发现,商业银行经营境况更轻易遭到利率风险的影响,并逐步成为商业银行开展业务必要节制的一个主要危害。
一个良好的经济基础能很好推进利率市场化改革，但关键是要有正确的改革方式、准确的突破口和利率市场化稳定推进的步伐，还需要加强金融监管。中国金融改革的重点就是利率市场化,商业银行将根据自己的经营状况和发展策略灵活调整存贷款利率和对外自由报价,银行间更倾向于产品的综合实力、服务和价格上的竞争。长期以来，我国对商业银行实施的是严格的利率监管制度，利率市场化改革中实施稳步推动的方案，对商业银行来讲是一个挑战，也将对其经营管理产生巨大影响。
三、模型及数据预处理
利率风险测度的方法来自于原始的单一缺口分析方法，久期缺口模型和VaR模型在此基础上逐渐发展。不同的利率风险有不同的计量方法啊,如利率敏感性缺口分析用来计量银行的总体利率风险；久期缺口和VaR能够测量整个商业银行的利率风险,还能够测量行业特定的资产或负债的利率风险。通过对利率风险的全面测量，内部管理层更能准确地监控和控制它，从而达到科学地管理利率风险。本章将介绍VaR模型和AR(p)-GARCH(p,q)模型，并对实证数据进行预处理。
（一）、模型介绍
1、模型的计量分析
1997年，摩根大通成功地将VaR模型应用于利率风险测度。从那以后，VaR模型越来越频繁地应用于各个领域。VaR是在给定的置信区间内的在险价值，模型的基本原理是假定金融资产(或投资组合)的收益率符合正态分布，可得：
注：表示置信水平；表示r的概率密度函数,表示资产组合的期末价值；表示在置信水平下，资产组合期末价值的最低值；表示资产组合的预期值；表示概率；表示在险价值
VaR模型中经常使用的方法有:历史模拟法、蒙特卡罗法和方差-协方差法。历史模拟方法是利用历史数据的特征进行分析，假定出资产组合在将来的变化，获取资产组合的波动率，计算得出VaR。蒙特卡罗模拟法是利用随机模型以获取资产组合在未来的可能波动，最后得到VaR。方差-协方差法假定全部资产收益都相符正态分布，则投资组合的收益也相符正态分布。因此，可以获得资产组合的VaR值。
注：表示初始投资额度；表示置信水平下的分位数；表示条件标准差
ARCH（p）模型包含两部分：
均值方程：（3-5）方差方程：（3-6）
其中是目标序列，是残差序列，是残差的方差序列，为ARCH模型的滞后阶数。式（3-5）为均值方程的一般形式，若检验得出收益率序列存在自相关，因此我们的均值方程应该为AR（p）方程，式（3-5）的具体表达式改为：
式（3-7）和式（3-6）结合起来我们就得到了AR（p）—ARCH（p，q）模型的表达式。ARCH模型的限制前提是（i=1,2….p）非负，当ARCH模型的滞后阶数p变得很大，无限制约束的估计常常会违背该前提。此时，就能够用一个或两个的滞后值，而无需利用很多的滞后值，这就是GARCH模型。式（3-6）改写为：
把式（3-7）和式（3-8）联合起来我们就得到了AR(p)-GARCH(p,q)模型，其中为ARCH项，为GARCH项。
2、模型的应用分析
VaR模型和传统的模型相比在测量范围、精度等方面表现更好，同时模型对历史数据有更多的要求,因此,在我国衡量利率风险上，商业银行多采取VaR方法，如下表所示：
从上表可以看出，我国商业银行都是计算交易账户的风险价值（VaR）。商业银行账户可以分为两种,一种是银行交易性账户，包括持有为了交易或是以避免交易账户市场风险为目标可以自由买卖的金融工具的数量和商品头寸,为取得短时间红利的账户；除此之外的账户是银行账户。大多银行采用缺口分析、情景分析等方法来衡量和分析银行账户的利率风险，采取VaR模型来衡量和监控交易账户的利率风险。上述银行采用VaR模型测量风险的时候，在谨慎原则的基础上，参照巴塞尔委员会一致的99%置信水平。同时，考虑到持有期会对结果准确性产生影响，大多银行采用1个交易作为持有期来测量银行交易账户的利率风险。
（二）、数据选取与预处理
利率市场化将对中国银行业的传统业务产生直接冲击，一方面银行将承受巨大的利率风险压力，存贷利差大幅缩小，随之的利润也将减少。下图显示了2013-2016年国有商业银行和部分股份制商业银行的净利润数据。
图中数据经过整理各银行的年报获得。从上图可以看出，国有商业银行拥有的优势包括规模大，网点分布广，知名度高，资金来源和客户资源丰富。然而股份制商业银行在这些方面上看和国有商业银行有一定差距,所以在利率市场化进程中改变当下的主要盈利模式是十分重要的。
招商银行、浦发银行、兴业银行、中信银行与其他同类的股份制银行相比在成长速度、资产质量和盈利能力上有一定优势。但在推进利率市场化的过程中，股份制商业银行业绩易受影响，缺乏利率风险管理经验。在利率风险上升的环境下，股份制商业银行的竞争力就体现在对风险的把控上。因此本文实证的对象为招商银行（缩写为CMB）、浦发银行（缩写为SPDB）、兴业银行（缩写为CIB）、中信银行（缩写为CNCB）四家股份制银行。
我国部分商业银行采取VaR方式计量并分析银行交易账户的利率风险。在商业银行的交易业务实践中，各交易主体报价基本参考SHIBOR基准上下浮动，因此，本文选取了上海银行间同业拆借市场上招商（CMB）、浦发（SPDB）、兴业（CIB）、中信（CNCB）四家股份制商业银行每日对隔夜拆借利率的报价利率。下表由各银行年报整理得到，展示了2016年末各商业银行交易性业务主要涉及的资产。
表3-2：2016年末商业银行部分资产列示单位：亿元
招商银行浦发银行兴业银行中信银行
存放同业及其他金融机构款项1030 2342 562 2086
拆出资金2003 1189 169 1672
交易性金融资产————
衍生金融资产86.9 162 161 474
买入返售金融资产2787 30.0 279 1708
可供出售金融资产3891 6205 5849 5345
持有至到期投资4771 3270 2498 2175
资产合计14568.9 13198 9518 13460
总资产59400 58600 60900 59300
占总资产比重24.53%22.52%15.63%22.70%
中国银监会明确表示，在新的资本协议中，商业银行在衡量市场风险模型时，必须满足一定条件，即对评估的样本进行至少1年或250个交易日的评估。本文样本选取的是招商（CMB）、浦发（SPDB）、兴业（CIB）、中信（CNBC）四家股份制商业银行为期年的每一个交易日隔夜拆借利率的报价利率。数据从2013年1月4日到2017年12月29日，共1247个样本观测值。其中对上述四个序列取一阶差分可得日收益率这是我们考察的序列。变化公式如下：
根据3-1表列示的我国商业银行釆用方法时普遍采用的置信水平以及持有期，因此，本文同样采用置信水平为99%的，持有期为1个交易日隔夜拆借利率的报价利率。
（三）样本数据分析
取对数后，获得了2013年1月4日到2017年12月29日收益率序列。在进行回归分析之前，对数据的基本结构进行检验和分析，本小节将使用Eviews软件对序列进行平稳性检验，自相关检验和条件异方差检验。为简化起见我们分别用r_CMB、r_SPDB、r_CIB、r_CNCB来表示招商银行、浦发银行、兴业银行以及中信银行的对数收益率序列。
1、平稳性检验
图3-3描述了4个银行对数收益率序列的波动情况，所有序列以0为中心波动，未明显地随时间做有特点地波动，所以可以初步确定所有序列是平滑的。然后通过单位根检验进一步提高准确性。我们通常使用ADF检验，按照AIC、SBIC、LR等准则确定检验的最优阶数后能获得如下的查验结果。
表3-3：四家银行对数收益率ADF检验
t-Statistics 1%critical value 5%critical value 10%critical value
r_CMB-29.789-3.435-2.864-2.568
r_SPDB-31.537
r_CIB-30.082
r_CNCB-30.165
从表3-3可以看出，ADF检验四家银行的统计量远低于三个显著性水平下的临界值，因此99%显著性水平下我们能够拒绝序列有单位根的原假设，四家银行对数收益率的时间序列是平稳的。
2、自相关性检验
自相关是时间序列数据最主要的特点之一。检验四个银行利率的对数收益率是否有自相关性前需要确定最优滞后阶数,依照过往文献的经验，我选择的滞后阶数为35期，即样本量的算术平方根。为减少篇幅,在这里只列出了招商银行自相关和偏自相关图。
图3-4：招商银行利率对数收益率序列的自相关和偏自相关图
由图3-4看出招商银行利率对数收益率序列的自相关系数Q统计量的prob值为0，因此序列不存在自相关的原假设不成立。经检验其他三家银行的利率对数收益率也存在自相关。因为序列存在自相关性，所以我们将在以下的回归中选用自回归模型(AR(p))。
3、条件异方差分析
在图3-3中4家银行利率对数收益率序列在不同的时间段内变化不一,这种聚散现象普遍伴随着存在异方差性的序列,则我们假设这四个银行利率对数收益率序列都存在条件异方差性，此时需利用ARCH模型进行实证分析。然而，ARCH模型在经验操作中存在很多不足，GARCH模型就很好地解决了这些问题。基于上述分析，我们初步决定采用AR(p)-GARCH(p,q)模型，在下一节中，我们将对模型的适用性进行测试，最后给出回归结果。
结论与建议
（一）、结论
在这篇文章中,首先阐述了利率市场化的一些基本理论和当今发展背景下面临的主要风险的特征，之后利用VaR模型和AR(p)-GARCH(p,q)模型分析四家股份制银行的管理现状，为市场化改革的未来发展提出建议。
利率市场化正式展开于1996年。它经历了先银行间市场，后商业贷款市场；先外币市场，后本币市场；先贷款利率，后存款利率这条稳步推进的发展道路。过程中利率的波动逐渐出现巨幅、高频、不规则的特征，其中应对风险的措施机制不合理，可以灵活利用多种金融工具规避利率风险的工作人员的匮乏，均使得金融机构在发展中落于被动位置。所以该如何提升利率风险管理水平，建立高效的监控和自查体系是商业银行控制风险的关键。
另一方面只有少数银行能同时使用多种方法分析测量风险,大部分的商业银行只停留在利用静态重定价缺口测算,且录入衡量利率波动的因素并不完备。与此同时,商业银行普遍采用利率敏感性缺口对利率风险计量和分析,但未基于整体风险下建立利率敏感性缺口限额等的限额体系。
综上所述,在改革进程中，针对利率风险管理，我们能从西方国家身上学习到很多现进经验，同时我们不能放慢创新的步伐，坚持走出一条有中国特色的道路，追求金融环境和管理体系的不断完善，管控好日常业务中的利率风险，促进商业银行不断蓬勃发展。
（二）、相关建议
第一，创设资产负债管理委员会，提升风险管理的理念。国内商业银行应从认识和计量方面把利率风险重视起来，通过各类金融工具的结合运用，从被动控制转变为主动稳健控制风险。委员会既要监测利率风险的变化，也需要在激烈的市场竞争中，调配符合银行风险偏好与发展方针的资产。
第二，健全资产负债风险管理机制，提升利率风险管理能力。成立利率风险管理的专门机构，在管理过程中，不断调整风险应对措施和内部的规章流程，总结经验，得出一套有效的风险测量方法，增加该部门与业务部门的互动频率，及时反馈相关重要信息，促进协同发展。还有该部门需严格把控日常考核中的风险指标，把管理工作落实到位，方可推动银行可持续健康的运营。
第三，丰富商业银行资产负债表中利率风险管理的策略。学习差额管理、缺口管理等利率风险管理方法，同时需要在管理过程中协调匹配好资产负债的期限和数量。灵活运用不用的策略去处理不同的投资组合。
第四，开发商业银行的表外战略和正视人才培养。灵活运用远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换等金融衍生工具，在衍生工具方面，多钻研立异，并大力挖掘金融创新人才，达到降低利率风险的目的。
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上海银行间拆放利率网站，www.shibor.org
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