山西煤炭业转型发展战略与绩效研究

　　如今，在中国经济发展向高质量发展转变的新常态下，与煤炭工业发展密切相关的各种产业的发展面临着前所未有的挑战。几乎所有行业都经历了产能过剩，价格下降和增长乏力的情况。这种现象和其他现象对煤炭行业产生了严重影响。煤炭行业因此进入需求增长放缓，产能过剩，库存消化期、环境限制期加强，结构调整困难和广泛发展的时期。曾经取决于数量，速度的粗放经济时期已经结束。因此，结构转型和升级至关重要。供给侧结构性改革为煤炭行业的转型和改善提供了新的思路和发展方向。国家出台了一系列政策，坚决支持核能，新能源和可再生能源的发展，风电、核电、水电、太阳能在能源消费结构中占比持续增加。核电和新能源也在逐步占据煤炭行业的市场份额。煤炭行业在能源消费结构中的地位受到挑战的同时，开始进行转型升级，以适应国家需求，并进行了一系列出色的转型工作。根据2012年至2019年山西煤炭上市的六家公司的财务数据，本文通过对转型前后煤炭公司绩效变化的深入分析，进一步了解供给侧结构性改革政策对山西煤炭业的影响作用。

　　本文以2012—2019年为样本期，考察山西煤炭上市公司经营各项表现在转型前后受政策影响而产生的企业绩效的差异。

　　具体的，自从xxxx我国新一代领导人就任，中国经济转型正式开启，便出台了一系列新的经济政策和能源行业政策，xxxxxxx更是在2015年11月的中央财经领导小组会议上首次提出供给侧结构性改革，要求“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率。”直至2016年3月，在参加十二届全国人大第四次会议时，xxx对推进供给侧结构性改革进行了较为明确的部署以及动员。这与之前形成了较为明显的政策环境的不同。因此，本文以2016年初为分界点，将时间分为前后两段，通过企业绩效，来比较国家经济转型前后两段时间的政策变化对山西煤炭企业绩效的影响。对于上市公司自身的企业绩效指标的选择，本文使用了盈利能力，成长能力，运营能力和偿债能力四类代理变量。

　　此外，本文选择企业投资相关指标，用来分析企业投资与企业绩效之间的关系，以便为深化对政策环境影响企业绩效的考察。本文从两个层面做进一步的实证分析。一是将每一个山西煤炭上市企业作为个例，考察每个企业的各个指标在政策变化中所受到的影响；二是将每一个山西煤炭上市企业作为个例，考察每个企业投资与企业绩效的相关关系在政策变化中所受到的影响。

　　本文对山西煤炭企业样本的收集，选自中国股票市场中概念股“煤炭”、“焦煤”这一类的上市公司。筛选过后，最终保留6家山西煤炭企业信息。

　　样本期的选择为2012年6月至2019年9月，样本均为季度数据，数据来源为同花顺ifind数据库。

　　关于公司绩效，是指公司在一定时期内的经营效率和经营者的绩效。公司的企业绩效水平通常用盈利能力，运营水平，偿债能力和成长能力来表示。

　　（1）盈利能力

　　盈利能力，即获利能力，是指公司提高资本价值的能力，也就是公司在一定时期内获利的能力，通常表现为公司收益数额的大小和水平的高低。衡量盈利能力的一般指标包括营业利润率，总资产回报率，净资产回报率和资本回报率等。通过对盈利能力进行分析，可以直接了解该公司的管理能力。

　　①净资产收益率（ROE）

　　在所有能够反映企业盈利能力的指标中，净资产收益率是最综合的指标之一。净资产收益率（简称ROE）是净利润在净资产中所占的百分比。该指标反映了股东权益的回报水平，并用于衡量公司使用自有资金的效率。净资产收益率的指数值越高，投资净生产力越高，这也就反映出公司自有资本赚取净收入的能力。

　　依据杜邦分析，净资产收益率的计算公式如下：

　　净资产收益率=销售净利率*资产周转率*杠杆比率

　　=净利润/净资产（1）

　　=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/净资产）

　　所得税率按（利润总额—净利润）/利润总额推算

　　②销售净利率（Net Profit Margin on Sales）

　　销售净利润率也用于描述公司的盈利能力，是指公司净利润与销售收入之间的对比关系，用于衡量公司在一段时间内获得销售收入的能力。一旦增加销售收入额，企业必须获得更多的净利润，才得以保持销售净利率不变或增加。因此，在业务运营中，经常可以发现，尽管公司由于各个领域费用的大幅增加而扩大了销售，但公司的净利润并不一定以相同的比例增长，甚至可能呈现负增长。

　　销售净利率的计算公式为：

　　销售净利率=（净利润/销售收入）×100%（2）

　　其中，净利润（税后利润）=利润总额-所得税费用=主营业务收入+其他业务收入-主营业务成本-其他业务成本-营业税金及附加-期间费用（销售费用+管理费用+财务费用）-资产减值损失+公允价值变动收益（亏损为负）+投资收益（亏损为负）-所得税费用。

　　运营能力是指公司在外部市场环境的限制下，通过内部人力资源和生产资料的配置组合，对实现财务目标的影响的规模大小。生产资料的生产能力实际上是公司总资产及其各个组成部分的生产能力。这种运营能力的强弱取决于多种使用因素，例如资产周转率，资产运行状况和资产管理水平。资产周转率一般用周转率和周转期表示。其中，周转率是一定时期内公司资产周转额与该时期内平均余额之比，反映了公司在一定时期内资金周转的次数。营业额越多，周转就越快，公司的资产运营能力就越强。

　　而在本文中，将使用存货周转率（Inventory turnover ratio）作为表现企业运营能力的指标。存货周转率也就是企业在一定时期内销售成本和平时存货余额的比率，反映着企业生产经营各个环节的管理状况以及企业的偿债能力和获利能力。其计算公式为：

　　存货周转率（周转次数）=营业成本/平均存货余额（3）

　　其中，平均存货余额=（存货余额年初数+存货余额年末数）/2

　　通常，存货周转率越高，效果越好。高的存货周转率表示正在快速周转存货；而大量的营业额则表明资本占用率较低。

　　企业成长能力，也称为发展能力，是指公司扩大规模和增强实力的潜在能力。公司发展能力的分析主要通过营业收入增长率，资本积累率，总资产增长率和资产增长率等指标进行。

　　本文选取净利润增长率（Net profit growth rate）作为表现企业成长能力的指标。净利润增长率是指公司当期净收益与上一时期的净收益相比的增长率，指标值越大，代表企业盈利能力越强，则表现出企业较强的发展潜力。

　　净利润增长率计算公式如下：

　　净利润增长率=（当期净利润-上期净利润）/上期净利润*100%

　　=净利润-上年净利润（4）

　　=（净利润增长额÷上年净利润）×100%

　　公司的偿债能力是指其使用资产偿还长期债务和短期债务的能力。企业是否具有支付现金和偿还债务的能力是确保企业健康生存和发展的关键。此外，公司的偿债能力也是反映公司财务状况和经营能力，以及公司是否具有承受持续经营能力和风险的重要指标。此外，该能力有助于预测公司的未来收入。反映上市公司偿债能力的指标主要包括流动比率，速动比率和资本周转率等。

　　本文选取流动比率与速动比率作为用于分析企业偿债能力的指标。

　　①流动比率（current ratio）

　　其中，流动比率是流动资产与流动负债的比率，用于衡量公司的流动资产在短期债务到期之前用现金偿还债务的能力。一般而言，流动比率越大，公司的流动性越大，变现能力越强，短期内的偿付能力也越大；反之则弱。

　　流动比率的公式为：流动资产总计/流动负债总计*100%（5）

　　虽然流动比率高，会代表企业资产的流动性较大，但过高的流动比率会标明企业的流动资产占用较多，则会影响企业经营的资金周转效率以及获利能力。

　　①速动比率（quick ratio）

　　这就会引出另一个相关概念，即速动比率。速动比率，又称酸性检验比率，是指企业的速动资产与流动负债的比率，用来衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。其中，企业速冻资产是企业的流动资产减去存货和预付费用之后的余额，是可以在较短时间内变现的资产。在流动资产中扣除存货，是因为存货在流动资产中变现速度缓慢，甚至有时无法变现，而其他的预付费用根本就不具有变现的能力，只能减少企业未来的现金流出量，且其在流动资产中所占比重较小，所以在计算速动资产时将以上所述资产扣除。

　　速动比率的计算公式为：速动比率=速动资产/流动负债。（6）

　　流动比率和速动比率都是用来表示资金流动性的，也就是企业对短期债务的偿还能力，而对于之前所叙述的流动比率的弊端，速动比率则能避免因存货、待摊费用这一类变现时间较长的流动资产项目而降低企业资金流动性的情况发生。故，衡量企业偿还短期债务能力的强弱，应该两者结合起来看。

　　

　　根据表1的结果，在盈利能力方面，美锦能源与大同煤业有一定程度的增长，西山煤电与阳泉煤业仍保持在相对平稳的状态，而永泰能源和ST安泰有一定幅度的降幅，可以看出；在运营方面，美锦能源、西山煤电、大同煤业与阳泉煤业均有不同幅度的增长，而永泰能源和ST安泰仍有一定降幅；在成长方面，除美锦能源与大同煤炭有明显降幅，西山煤电有小幅降低，其他三家企业都或多或少有增幅；在偿债方面，所有企业都有一定幅度的降低，暂且可以认为各企业在短期偿债方面能力有一定的降低。

　　由于国家政策的改变，不同行业乃至不同企业个体都会受到不同方面以及不同程度的影响，本文将筛选出的6家山西煤炭企业逐一进行了不同方面的单因素方差分析，将由时间分界点（2016年3月）分割出的两段时间（为保证样本数量，前段样本期选为2012年内6月至2015年12月，后段样本期选为2016年3月至2019年9月）内的各类指标值作为样本，分析政策的部署实施对各企业的不同影响。

　　

　　从表2中可以看出，对于时间分界点前后两段时间，美锦能源的净利润增长率与存货周转率并不存在显著差异，而其销售净利率、净资产收益率与流动比率、速动比率存在着显著差异，即美锦能源的运营能力与成长能力在政策变化的前后，并没有显著变化，政策环境的改变对其运营能力与成长能力的影响并不显著；与此相反，美锦能源的盈利能力和偿债能力在政策改变的影响下发生了改变，政策制度对其的影响是很显著的。

　　

　　从表3中可以看出，在时间分界点前后，永泰能源的净利润增长率并不存在着显著的差异，除此之外，其销售净利率、净资产收益率、存货周转率（次）、流动比率及速动比率都是存在着较为显著的差异。这也就是说，对于永泰能源而言，作为时间分割点的政策改变，只是没有影响其运营能力，而对除运营能力外的盈利能力、成长能力以及偿债能力都是有显著影响的。

　

　　从表4中可以看出，ST安泰在时间分界点前后，只有存货周期律与流动比率拥有显著差异，其他指标都不具有显著差异。这也就说明了，ST安泰能受到政策显著影响的只有其成长能力，以及部分偿债能力，其他的各个方面都没有收到显著的影响。

　　

　　根据表5的结果，西山煤电在销售净利率与净资产收益率两个指标具有显著差异，其他指标均不存在显著差异。可因此看出，作为时间分界点的政策改变只对西山煤电的盈利能力具有显著的影响，对其运营能力、成长能力和偿债能力都没有显著的影响。

　　

　　由表6可知，对于大同煤业在前后两段时间内的指标值，只有存货周转率表现没有显著差异，剩余的净利润增长率、销售净利率、净资产收益率、流动比率与速动比率均具有显著差异。也就是说，政策的部署实施只对大同煤业的运营能力没有显著影响，而对其盈利能力、成长能力以及偿债能力都有显著的影响。

　　

　　根据表7的分析结果可以得出，阳泉煤业的净利润增长率、净资产收益率以及存货周转率在前后两段时间内不存在显著的差异，而对于该企业的其他指标，即销售净利率、流动比率以及速动比率在这两段时间内具有显著的差异。这也就代表国家政策的改变对阳泉煤业该企业的偿债能力有显著的影响，并对其盈利能力有一定的影响，相反，对该企业的运营能力与成长能力并没有显著的影响。

　　本文通过建立回归分析模型来确定企业投资与企业净资产收益率之间相互依赖的定量关系，进一步分析企业在政策转变下的转型情况。基于所选择的变量，针对不同的企业的投资情况，构建统一的回归模型：

　　ROE=β0+β1·投资+ε

　　回归方程的左边是反映企业盈利能力的综合指标，右边β0是截距，β1是对公司投资的控制。

　　

　　通过回归分析后，表8的回归结果显示，除阳泉煤业以外，美锦能源、永泰能源、ST安泰、西山煤电与大同煤业在转型前后的企业投资与企业净资产收益率并没有显著的相关关系。从标准误差来看，六家企业都具有较小的估计标准误差。从系数参数来说，在转型前后，除西山煤电与大同煤业的投资控制系数有所降低，其他四家公司都或多或少有些许增长，这就可以看出，山西煤炭企业的投资收益在整体上呈现增长趋势。

　　实际上，中国经济改革对于煤炭这一类的能源行业有一定的负面影响。根据国家在2016年实施的供给侧结构性改革的要求，国家发展和改革委员会建议从四个方面进行煤炭行业的结构调整，包括整合与兼并重组，煤炭整合与电力发展方向相近的调整与发展，可再生能源的清洁利用与转化，煤炭深加工与转化。从这几个方面可以看出，这一次煤炭行业转型不仅有煤炭资源的整合，还有煤炭资产的整合以及煤炭业务的整合。故能源行业整体下行，尤其是煤炭行业，但同时在油气、新能源这类环保能源方面表现优异。

　　本文选取的6家企业对于个体转型都有着为明确的方向。

　　美锦能源转型是立足主营煤炭产业，实型产销精细化管理，并投产天然气项目，深耕“煤—焦—气—化”产业链实现主业审计。不仅转型发展新能源，新材料，高新技术领域，还坚持发展循环经济，延伸产业链的经营方针。当前其焦炭项目的更新和扩建就是对国家和地方XX供给侧改革等政策的回应，而公司将进一步巩固“煤焦气化”循环经济的产业链，并巩固公司在焦炭行业的领导地位。此外，布局整个工业氢能链，以促进公司的转型升级。在稳扎主营业务的同时，响应国家有关部门指定的氢能产业发展的规划和政策并利用公司主导产业炼焦过程产生的焦炉气对发展氢能源产业的强协同作用，积极布局氢能源，推动公司转型发力氢能源领域。

　　对于永泰能源，其自2009年就开始向煤炭业务转型，加大优质煤炭资源储备，提升煤炭主营业务规模和经营业绩，将产业结构相对单一煤炭主业向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”之大型综合新能源公司转型，并加大新能源行业的发展力度，进一步提升能源结构的复合性。永泰能源注重打造核心竞争力，进一步专注于核心业务的同时，大力推进战略转型，巩固自身具有一定规模和较强竞争力的综合能源供应商地位，整合发展煤炭和能源，促进传统能源的清洁发展，推动传统能源清洁高效地生产并不断开发清洁能源项目，例如天然气发电，页岩气开采等。

　　ST安泰，也就是安泰集团，最初主要从事焦炭，烧结矿，生铁，电力和其他相关业务的生产和销售。而在资产重组后，对从事烧结矿和生铁业务的参与活力降低，并且开始投入H型钢的生产和销售。在不断地重组和转型过程中，它已逐渐成为集科学，工业，商业，生产，供销为一体，跨洗煤、焦化、冶炼、建材、发电、国际贸易等各个行业的国家级市政企业集团。并在发展领域，其进一步完善和扩大循环经济的产业链，以清洁生产的综合利用为基础，注重可持续发展。

　　西山煤电作为循环经济工业园区的首批试点单位，率先建立了“煤电材料”和“煤焦化”工业园区，并实现了以煤为主的多元化发展产业格局。除促进煤炭资源的循环利用外，他还负责山西省大型数据中心、西山矿山公园等的建设，并不断进行新兴产业的发展。现如今，西山煤电实施了“1+3+N”产业发展战略，在重点发展煤炭主业的同时，考虑了能源，焦炭和服装建材几大副业以及新兴产业的适度发展，并重点建设“煤-电-材”和“煤-焦-化”两大产业链。

　　大同煤业曾经是一家以煤炭为单一主营业务的国有公司。在煤炭经济严重衰退的大背景下，大同煤业着力推动产业转型，加快结构调整，深化改革创新，形成了独具特色的“3+2”核心竞争力。大同煤业不仅消除落后产能，而且培育先进产能，以建立安全，高产，高效的千万吨矿山集群，建立煤电一体化基地，加快煤电一体化发展的探索和实践，建设高科技，高效率，高品位的循环经济园区，促进煤炭资源在生产转化过程中的量化减少，促进煤炭资源再利用和煤炭资源多利用。此外，大同煤业也跳出煤炭领域，发展金融和物流贸易，大力推动金融业和开放物流，通过以煤炭物流为核心的持续创新贸易商业模式，进行深度整合金融、物流贸易以及实体经济，让各领域得以共生发展。

　　阳泉煤业始终坚持改革作为转型的关键，不断促进传统工业的智能环保安全开采，提高清洁高效的低碳化利用率，进行自我创新并开辟了新功能，在传统产业外，推动煤层气综合利用并且建设电力外送基地。渐渐地，阳泉煤业从全国最大的无烟煤生产供应商成长为构建高质量现代产业体系、从有限资源开采向无限资源利用、从重工业迈向新兴服务业的新型发展企业，除了已经在煤炭、化工、铝电中有不俗的表现，也在现代工业新业态、现代物联网大数据、现代智慧服务业以及现代金融产业不断发展，真正做到跨行业以及全方面。

　　本文以山西煤炭企业为对象，实证检验中国经济供给侧结构化改革前后，该政策的部署对山西煤炭上市公司转型发展及其企业绩效的影响。实证结果表明，在中国经济供给侧结构性改革部署实施后，山西煤炭企业大多的企业绩效表现有一定的提升，也有部分表现出与改革转型前相僵持的状态，因此，从总体上来说山西煤炭业的转型除偿债能力外均呈现优化趋势，投资效益也在较之前不断提升。实际上，投资效益并不能很明确表现出个体企业真正的转型，毕竟每个企业都有各自不同的发展方向与策略，但由于煤炭行业整体的转型以单一煤炭资源转向多重利用、清洁利用作为主方向，投资效益从总体来说仍是表现出了较为可人的增势。由此可见，中国经济的供给侧结构化改革政策对山西煤炭行业转型改革存在着很好地推动作用，转型升级应当持续推进，使煤炭企业可以不再拘泥于煤炭的单层次业务，而去进行更多层次、多方面的发展，并不断促进激活煤炭企业的内在潜力。

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