亚太药业股份有限公司偿债能力分析

内 容 摘 要

2001年亚太药业在浙江绍兴成立，公司主要从事医药制造业务包括化学制剂、化学原料药、诊断试剂的研发、生产和销售。上市以来，经营良好，被称为医药界的黑马。但因2015年的一起并购案陷入亏损泥潭。对于收购的上海新高峰生物医药有限公司突然失去控制以后，亚太药业经营不善，遭遇巨额亏损，股价暴跌，陷入一系列债务纠纷的泥潭。本文选取了流动比率等短期偿债分析指标以及资产负债率等长期偿债分析指标，通过巨潮资讯网等查找亚太药业近五年的财务报表，分析了其偿债能力。分析发现，亚太药业的偿债能力状况不良，有很大的债务风险。公司应基于内部治理，进行正确的管理决策。例如，由于流动比率、速动比率过高来减少存货数量，加强企业生产经营管理；由于资产负债率过高而优化资本结构，降低财务风险；由于权益乘数大，负债比例高来制定合理的偿债计划。找到该企业偿债能力的不足，最后给出弥补这些不足的策略。

[关键词]：偿债能力；短期；长期；指标分析

引言

实施对外开放政策以后，中国国力逐渐变强，大众的生活情况也有了非常大的改变，XX不断强化对医疗的支持和医保体系的建设，医药制造领域始终处于飞快的发展中，变成推动经济进步最强的一个产业。其中的领军企业亚太药业因2015年的一起并购案陷入亏损泥潭，对收购上海新高峰生物医药有限公司忽然失控后，亚太药业发展不利，遭遇非常大的损失，股价到达谷底，各种债务冲突频频出现。为此，本文通过查找亚太药业近五年的财务报表对其偿债能力进行了分析，同时提出提升其偿债能力的合理建议，促进亚太药业的可持续发展，也为其他企业的发展提供思路。

1 偿债能力分析相关理论

　1.1 偿债能力内涵

债务能力是公司偿还到期债务担负水平或保障能力，包含偿还长期与短期债务的能力。依靠对这个指标的而解读，能够发现公司一直运营中表现出的水平和风险。偿债能力分析是判断企业运营发展时经营风险的关键根据，也是债务到期还债的能力，依靠对企业偿债能力的分析，能够更为合理体现出企业是不是具备不断运营的能力，此外也可以支持企业的高管层更好的做出未来发展规划。

　1.2 偿债能力分析的目的及意义

各个利益主体对财务报表的应用动机有差别，让其对偿债能力分析的倾向和意义也有不同理解。首先，对债权方来讲，偿债能力分析关键是为了判定其本身债券的偿还保障水平，也就是确定公司能不能到期把本息都还上；其次，对公司而言，解析偿债能力关键是判定自己要遭受的最终风险和能够得到财务杠杆效益的数量，确定投资决策；再次，从公司自己的立场分析，对于一个企业做偿债能力分析，可以从多个不同的角度来评价其经营管理的情况。

各有类型的利益相关者对财务报表使用的动机都有差别，对公司偿债水平分析便有差别。首先，对公司的债权方来讲，能被帮助了解自己的债基能够收取到何种情况。在市场上经济的作用下，公司必然会遭遇风险，这就需要公司一定要有必要的主权资本来应对运营损失，防止遇到意外手忙脚乱。通常来讲，所有主权益在公司资本构成里占比越大，对债权方利益维护程度越大，相反也是同理。所有者权益是异类剩余利益，在资产的要求权要实施赔付时，债权方可以优先得到受偿权，且其利益是不变的，公司调节筹资构成不会导致利益的变化，仅仅会导致他受到的风险变化。为此，他倾向于融资构成里的所有者权益的占比更大。其次，对公司的投资方来讲，能够帮助他们更好地实施决策。第一，公司的所有者是公司风险的最后担负者，公司资产唯有先用来还债，其余的才可以进入到所有者手中。为此，投资方非常注重资本是否可以维护。第二，因借款利息不变，且是在税前交出，在公司资本获利超过利息成本时，投资方便可以依靠财务杠杆得到对应的利益。为此，企业的投资方到底转移或追加资金，让自己遭遇的风险变得更小，也能得到非常大的利益，通常都要承受风险和利益的艰难抉择。第三，对公司运营方来讲，有助于其改进筹资构成、削减融资代价。依靠偿债能力解析，明确和维持最合理的筹资构成，让公司的各类财务风险变得最弱，尽力削减公司融资压力。

2 亚太药业股份有限公司概况

亚太药业在2001年创建起来，地点在浙江绍兴，且在2010年在深交所上市，主要运营化学制剂、原料药两个业务。且有具有片剂、硬胶囊剂、粉针剂等几个与国家有关标准相符的制药场地，此外企业得到了“浙江省高新技术公司”等称号。这个公司的研发中心也得到了对应的荣誉，商标上也是被冠上了“著名”二字。上市以后，发展历程非常顺利，被称为“医药白马股”，却因为一起并购案而深陷泥潭。2015年最后一个月，该公司用9亿元现金收购了上海的新高峰，希望把医药产业链触及到医药研发的外包服务范围里。在收购后的2015年至2018年，上海新高峰生物医药有限公司分别达成的净利润数值为9900多万元、亿元以上、1.4亿元 、1.4亿元，不仅达成了绩效的目标，还超额完成了任务。但是在到了约定期的2019年忽然发生变化，该公司竟然对外宣称丧失了对之前收购的这家公司的掌控权。因此，也承认遭受了12亿元以上的亏损，仅仅是形象上的亏损就占了一半。另外，企业也计提了超过5亿元的资产减值。最后，该公司整年损失20多亿元，远远超过其上市以来的全部获利。

3 亚太药业偿债能力分析

本文在对亚太药实施偿债能力分析时，包含了长、短期，后者上重点选定了流动比率、现金比率等方面实施解读；前者上则重点使用资产负债率、权益乘数等实施解析。

　3.1 短期偿债能力分析

　　3.1.1 流动比率分析

流动比率是判断公司短期偿债能力的数值。其数值越大，短期偿债水平就越好，债权方的权益也就越平稳。但是超标就说明公司流动资金被挤占过多，会干扰公司的资金应用效能和获得利益的水平。全球流行的看法是，这个指标数值最小是1，在其达到2的水平时比较合理。

流动比率=流动资产/流动负债

　　图1流动比率趋势图

从图表中可知，2016年到2018年趋于平缓，比较稳定。出现了不小的提升。从整体上分析，这些年间的流动比率都在100以上，表明企业生产经营活动产生的现金流量足以偿还到期债务，企业到期支付能力比较强，因为企业的营业周期比较长，所以流动比率一直保持较高的水平。

2015年到2016年有一个较大的增幅可能是因为刚收购了上海新高峰生物医药有限公司，经营管理妥善获得了极大的利润。由于该公司的业务是自主运作的，为了符合自己运营策略需要，亚太在收取了全部的对外投融资权力的条件下，维持该公司原本的最高管理层，原本的实控人依旧是这个企业的董事长。交易对方约定自己的施工在2015年到2018年达成的净利润水平各自是以0.85亿元、1.06亿元、1.33亿元和1.66亿元为下限，其董事长对绩效约定是有连带责任的。实际上，前三年的净利润是1亿元、1.08亿元、1.45亿元，都属于超过了约定的数值。2019年流动比率增加主要是亚太药业本期公开发行可转换公司债券募集资金到账所致。但是2019年流动比率过高并非是好的情况，这个数值太高或许是受到了资金闲置、应收账款太多、货物积压过于严重的影响，表明公司的流动资产被严重挤占、资产利用情况很不好，干扰了公司的获利水平。此外，也表明公司不擅长理财或赊销方面操作不力。

3.1.2 速动比率分析

速动比率越大，说明公司偿还流动负债的水平越高，为此，在流动资产里，也包含了变现比较缓慢且或许遭遇了价值降低的存货的情况，为此，把流动资产里的存货减去然后和流动负债进行对比，借此判断公司的短期偿债能力。一般的看法是，速动比率达到1时较为合理。在这个数值超过1时，公司就会被判断为有充分的资金还上短期债务。实际上的速动资产上面已经描述过，属于流动能力比较强的流动资产，比如现金、变现水平非常好的应收账款等，为此，可以更为客观地体现出公司的短期偿债能力。

速动比率=速动资产/流动负债

　　图2速动比率趋势图

由图2可得，同样是2016年到2018年期间比较稳定，2015年到2016年和2018年到2019年出现了不小的增幅。2015年亚太药业主业比较萎靡，所以速动比率比较低，之后才会试图通过资本运作实现翻身，收购上海新高峰。收购完成以后，实现了很大的净利润，所以有了一个增长。之后几年里也能有不错的盈利，所以比较稳定。2019年上海新高峰业绩大幅下滑，再加上“违规担保”事件，亚太药业的操作遭受干扰，不能对新高峰的运营、资产实施把控，实际上已经无法对这个公司实施管控。为此，亚太在2019年已经把其从报表序列里清除出去。两者的分道扬镳让亚太遭受了非常大的冲击，损失超过20亿元。见解让其关键业务蒙受了巨大的打击，销货遭遇困难，企业内部存货较高，存货存在问题或滞销，资金利用效率低，导致2019年速动比率出现了异常的情况。

　3.1.3 现金比率分析

现金比率是在某个阶段里公司现金类资产和流动负债的比值，身为判断公司实施偿还流动负债的关键。现金类资产是现金、银行存款等。现金比率是最为谨慎、平稳的短期偿债能力指标，其体现出公司在任意时刻偿债的水平。这个指标太小，表明公司即期以先进还债具有压力；如果其数值大，就意味着公司能够立刻用在还债的现金类资产越丰富，还上即期债务的水平很好。

现金比率＝货币资金（现金及现金等价物）/流动负债

　　图3现金比率趋势图

由图3计算可知，近5年来的趋势走向和前面分析的流动比率和速动比率大体是一样的，都是2015年比较低迷，然后2016年到2018年比较稳定，到了2019年又急剧升高。同样的，现金比率并非是越大越有利。原因是资产流动性与获利水准是反向的联系，流动性越不好的资产获利水准反而越好，反之也是一样的道理。在公司的全部资产里，现金属于流动性最强的一类，此外也是获利水准最弱的一类。现金比率越高，便会导致公司的资产超标地被留存在盈利水平最不好的现金上，尽管提升了公司的还债水平，但是削弱了其获利水平。为此，对公司而言，不可以把这个数值保持在太高的水平，仅需要维持公司某种程度的偿债能力，不出现债务困局就行。

整体而言，亚太的短期偿债能力无异常，但是，在2019年短期偿债指标都太高，导致了其他的问题：流动比率过高，流动资金占用太多；速动比率过高，存货积压；现金比率过高，过量的现金结余，没有充分投入到生产经营环节。

　3.2 长期偿债能力分析

　　3.2.1 资产负债率分析

资产负债率是体现资产总值里有多少是依靠举债得到资金的，用在判断公司依靠债权方资金实施财务行动的水平 ，此外也能够体现出公司在清算过程中对债权方权益的维护水平。其体现的是公司偿债的全面水平，这个数值越大，公司的偿债水平越不足，财务风险便越高。通常而言，这个数值的合理区间在40%到60%间。

资产负债率=负债总额/资产总额

　　图4资产负债率趋势图

从上图可看出，在整体的时间段里资产负债率是很高的，2016年-2018年的资产负债率比较稳定，但是都有点过低。2015年是政策大年，目前的药物售价的变革、医保付款制度变革等新策略的落实，医药领域竞争变得非常残酷。为了维护自己的位置，公司对创新药研发投入持续加大，生产成本持续增长，增加了医药制造企业的运营成本，并可能对医药制造企业的经营业绩产生不利影响。再加上收购了上海新高峰，各项费用都有所增加，导致了2015年一个较高的资产负债率。2019年资产负债率过高则重点是企业对新高峰和其子公司的失控，将其剔除到财务报表之外、因疫情导致的销售情况变弱造成。

2016年-2018年，新高峰经营业绩的增长增厚了公司的盈利，保持了业绩的持续快速增长。但这三年的资产负债率距离标准也有点太低了，太低的资产负债也并非是好事，公司的这个数值越小，表明依靠举债的办法得到的资金比例更小，意味着公司使用外部资金的水平变弱，不具备充分的可用资金。

　3.2.2 产权比率分析

通常而言，如果这个数值越小，就说明公司的长期偿债能力越好，债权方利益维护水平就越好，担负的风险也不会那么大，通常的看法是，这个数值维持在1以下，可以判断为具备偿债能力。这个指标的分析和资产负债率的分析有相近的地方，两个方面能够彼此提供帮助。但是也有差别，产权比率倾向于展示债务资本和权益资本间的联系，表明公司财务构成的风险程度，还有所有者权益对偿债风险能够担负到何种程度；资产负债率则倾向于展示出总资本里通过举债得到的具体比例，表明债权方利益被维护的水平。

产权比率=负债总额/所有者权益总额

　　图5产权比率趋势图

从上图能看出， 产权比率的趋势与资产负债率基本一致。2015年由于一系列政策的出台，导致行业内竞争激烈，主业比较低迷，再加上各项费用的增加，导致2015年有一个较高的产权比率。2019年由于对上海新高峰公司的失控，导致公司出现重大失误，所以公司本期公开发行可转换公司债券，从而相应增加应付债券，导致了2019年的产权比率更高，表明长期偿债能力弱，资本结构不合理。

　　3.2.3 权益乘数分析

这个指标表明一元股东权益掌握的资产。其数值越大，说明所有者投入股市的资产占整体资产的比例越低，公司的负债水平越大，债权方利益的被维护的水平越不好，财务风险也会更高。权益乘数一般在200%-300%之间比较合适。与产权比率相同，权益乘数也是对资产负债率的必要补充，权益乘数主要反映了全部资产与所有者权益的倍数关系。

权益乘数=资产总额/所有者权益总额

　　图6权益乘数分析图

2015年的这个数值处于高低相宜的情况，处在一个非常合适的水平。这一年的财务策略比较稳健。2016-2018三年的平均指标是119.59，股东投资在资产里的占比很大，财务杠杆很小，财务风险不大。但是这三年呈现一种上升的趋势，说明负债情况不容乐观，有越来越多的风险。2019年这个数值很大，表明公司的资产依靠负债获得周转的情况比较严重，显示出亚太从外部得到资金的财务杠杆倍数很高，企业会面临非常大的风险。

　3.2.4 利息保障倍数分析

这个指标是公司息税前利润和利息费用的比值，是判断公司支付债务利息的水平的指标。其体现出企业利润用在担保债务还款的水平。假如息税前利润不够充分，利息付款的水平就会遇到难题。唯有此指标比较充分，公司才可以有充分的资金还上利息，相反也是一样的道理。这个指标假如恰巧是1，意味着公司正好得到了和举债利息对等的利润。但是因息税前利润和运营风险存在关联，收回利息依旧没有很好的保证。为此，这个方面的数值一定要超过1才符合实际要求。

利息保障倍数=息税前利润/利息费用=（利润总额+利息费用）/ 利息费用

　　图7利息保障倍数分析图

从上图的整体走向分析，亚太药业的利息保障倍数不稳定，还有负倍数，说明企业债务利息很大。2015年并购上海新高峰一案是一笔利息费用，再加上当年医药行业迎来政策大年，医药行业进入艰难转型期，没有足够的收益作为偿还债务的正常来源，所以利息保障倍数负数。2016年，上海新高峰经营业绩的增长增厚了公司的盈利，所以呈现一个大幅增长的趋势。2017年，势头正旺，经营业绩一直顺风，再加上其他各方面都在大力投入，都有好的发展，所以达到一个高峰。2019年亚太药业失去对上海新高峰及其子公司的控制，内部治理出现问题，公司遭遇重创，各方面债务层出不穷，利息保障倍数再次出现负数。

4 提高亚太药业股份有限公司偿债能力的建议

　4.1 加强企业生产经营管理，减少存货数量

医药领域是中国经济的关键推动力量，由于中国老年人口比例变大、经济水平逐渐走高、大家的保健理念也在逐步变强，国家对医疗保健的关注度也更大，中国医药领域始终维持了非常好的提升趋势。现在我国制作公司很多，竞争比较残酷。亚太一定要把自己生产出的药品的质量维持在高标准、打造核心产品，依靠这些办法提升自己的实力。依靠研究中心的打造提升自己的创新水平，提升目前产品的吸引力，研制出附加值好的产品与技术；依靠不断健全市场营销体系的打造，提升自己的品牌力量，更大地占据有效市场；依靠引入人才、管理思路变革、持续健全企业的治理能力、增强产品品质等方式。尽力提升运营和决策的水平。

同时，流动比率、速动比率、现金比率三个指标都普遍过高，从年报里可以看出，每年会花费大量的成本投入在原材料上，并且还会导致一个存货积压的现象。要增强存货管控理念，打造合理高效的存货管理机制，加速存货周转，提升存货变现水平，最终提升企业短期偿债能力。对制造成本问题，一者，亚太药业重点产品的原辅料售价、职工成本、环保成本表现出刚性提升的走向。二者，伴随该公司对目前的中体系与制造设施的改进，新制造场地创建投入使用，公司的生产成本存在上涨的风险。要依靠实时跟进和解析原料售价情况，落实总体预算管控，强化技术创新与管理创新，提升材料使用效果、工艺能力，强化成本管控，减少能耗，切实地削减制造成本不断提升导致企业承受的压力不断加大。过高的现金比率表明亚太药业闲置资金过多，资金利用率低，企业流动负债未得到合理运用。要把现金充分投入到生产经营环节中，可以用于购买长期资产。

　4.2 优化资本结构，降低财务风险

2019年，对亚太是压力非常大的一年，该企业在2015年最后一个月用9亿元现金收购的新高峰的子公司新生源由于没有落实企业对外担保方面的合理决策流程，私自为别人进行担保，且2019年运营绩效出现了骤降的局面，为从总体上检查有关的情况，强化对子公司的管控，企业在2019年11月安排人员到新高峰探查，管理问题遭到阻碍，企业在实际上失去了对新高峰与其子公司的掌控。此外，在这个情况的影响下，进行CRO业务的骨干力量等陆续辞职，这个业务无法继续进行下去，财务状况开始变得非常糟糕，预估今后不能形成确保合理运营需要的现金。过高的资产负债率、产权比率已经说明了这一点，筹措资金多，财务风险大，长期偿债能力弱，资本结构不合理。

暂时可以通过发行可转债来募集资金，这样可以筹措资金，并适当优化公司资本结构，节约利息支出，提升资本实力，盈利能力和抗风险能力；如果发行可转债募集资能够无碍地落实，会更为深入地推进和增强亚太在相关领域的优势和竞争实力，提升获利水平和不断壮大的能力，推动企业在今后的发展中持续得到进步，为股东的投资获得长时间的酬劳。或者也可以试图引进其余投资方进行资本构成的改进，依靠短期借债提升流动能力，也可以削减资产负债率；得到股东的青睐获取其投资，调节资本构成；企业要强化对金融风险的管控，充分发挥财务杠杆作用，减少坏账，提高资产的可持续性。从上面的短期长期偿债能力分析来看，亚太药业的短期偿债能力较好，长期偿债能力很差。尽管且有在今后数年的运营时间里，不会时常由于债务即将到期遭受还款方便的难题。但是就算是在这样的条件下，长期借款太多，会造成利息的付款压力变得非常大，财务开销变大，使得净利润减少，影响公司的盈利能力。所以，亚太药业应该优化债务结构，适当的增加短期借款。把长短期借款的比例合理化。

　4.3 选择合适的举债方式，制定合理的偿债计划

通过长期偿债能力分析来看，权益乘数大，负债比例高，利息保障倍数为负数，债务利息大。所以对于亚太药业来说，能否顺利处理债务问题是一个很重要的问题。首先，公司应该提高偿债意识，避免出现拖欠钱款的现象，有利于保障资金链正常运行。编制出符合现实情况的偿债规划，将平日的运营管控、资金运营和还债步骤对接在一起。其次，筹资渠道不要太过单一，应该大胆创新，拓宽融资渠道，分散融资风险，降低企业的资产负债率，减少企业的银行借款，减少对银行的依赖，可以更多地通过发行股票，扩充股本，增加留存收益来解决资金问题，以降低资产负债率。负债融资结构可以发展多渠道融资，例如：发行债券、信托等融资方式。

2020年上半年，新冠疫情爆发，由于门诊量、住院患者、在院手术情况的变多，终端市场销售情况变得不好，企业销售遭遇了难题。这对于还处在上海新高峰事件所带来的影响的亚太药业又是一个冲击，要想恢复到往日的兴盛期，亚太药业还需要一段时间。

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致 谢

感谢老师。

亚太药业股份有限公司偿债能力分析

价格 ¥9.90 发布时间 2023年9月1日

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