医药制造业公司财务风险分析—以东阿阿胶公司为例

摘 要

随着我国医药改革的推进，医药制造行业的市场竞争日趋激烈，其中传统中药类企业生存的压力也在不断增大，企业所面临的财务风险也日益严峻，这些内外部因素影响着企业的健康发展，传统医药类企业要想在国内制药业中占据一席之地，就需加强企业自身的财务管理以应对这些危机。

本文的研究对象为传统中药类企业中的吉达公司，首先对企业财务风险的有关概念进行阐述，然后提出本文研究的目的、研究的主要方法，以及本文的研究意义。其次，收集吉达公司年报数据，对吉达公司相关财务指标与行业公司进行比较分析，发现吉达公司存货及应收账款等对比行业，数值过大等问题。然后运用因子分析法，对公司各项指标进行处理，得出吉达公司各项能力近年来持续下降，最后对所分析出的吉达公司存在的存货积压、客户欠款过多、消费者观念转变等问题进行总结，提出关于吉达公司的财务风险问题的应对措施，希望可以对企业财务风险的预防起到一定的借鉴作用。

关键词：企业；因子分析法；财务风险分析；财务风险

1 引言

研究背景、目的和意义：

　1.1 研究背景

财务风险严重影响着企业稳定运营，金融市场的稳定，而医药制造业是关系民生的重要产业，目前我国正在进行医疗改革，所实行的政策可能会对医药制造业产生影响，也会使得医药制造行业的竞争日趋激烈，其中传统中药行业起步虽早，但发展缓慢，面对激烈的医药业竞争，企业财务风险出现问题的可能性增大。

本文主要的研究方向是吉达公司可能存在的财务风险问题。吉达公司股份有限公司始创于1994年，在1996年成为上市公司，其的主要经营项目为阿胶产品制造以及阿胶原材料驴皮的养殖，他们公司所产出的产品阿胶来源历史悠久，是中国独特的传统中药保健品，也在医药制造行业具有一定代表性，但在近年来，公司的各项财务指标却有所下滑，本文从吉达公司的财务分析出发，了解传统中药类企业所面对的现状，并对其他医药制造业公司提供参考借鉴。

1.2 研究目的

医药制造业是国民性支柱产业，关乎民生大计，吉达公司的阿胶被誉为中药三宝，也备受瞩目，作为一家基于传统中药制造的企业，在医药制造业也具有一定的代表性和独特性，面临的财务风险也具备一定的研究意义。本文分别从吉达公司的三个财务指标分析。①对吉达公司可能存在的偿债风险进行分析，提高公司的偿债能力。②排查吉达公司可能出现的盈利能力风险，提高吉达公司盈利能力的持久性和稳定性。③分析吉达公司可能出现的营运能力风险，提高企业抗风险能力。

1.3 研究意义

①为投资者的投资活动提供相关理论数据，有利于公司投资者进行管理决策。②对吉达公司的财务报表的数据进行评价考核，显露出吉达公司可能存在的财务风险问题，有一定的警示作用。③使得吉达公司报表数据更加清晰明了的，对公司进行决策提供一定的借鉴作用。

2 相关概念和理论基础

　2.1 财务风险的概念

财务风险是客观存在于公司生产经营活动中的，且始终存在于公司各项生产经营活动中，人们无法彻底消灭它，只能采取各种方法、措施，降低其发生的概率。公司的内外部环境都会对公司的财务风险产生影响，财务风险具体可分为投资风险、筹资风险、营运资金风险、其他财务风险等。

　2.2研究方法

　　2.2.1 趋势分析法

趋势分析法，是在所分析的时期内，对企业各项财务指标的变动进行分析，分析各项指标的涨幅、具体数额增加减少，趋势分析法可以使得企业财务指标变动具体化，使得指标变动更加清晰可见，也有利于财务分析工作。

趋势分析法不仅仅是对一些公司里面重要财务指标的进行比较，还会拓展性的对企业的会计报表以及企业会计报表的构成进行比较。

　2.2.2 比率分析法

比率分析法是用企业报表中的相关数值，来计算的一些财务比率，分析所计算出的财务比率，得出企业具体的财务状况。

因为计算简单方便，比率分析法是财务分析中常用的方法之一，且因其计算结果是一些财务比率，所以比率分析法的计算结果也更加容易判断企业财务状况，而且计算出的比率不仅可以进行公司自己内部比较，还可以在相同类型的企业之间的进行比较，也适用于行业间比率的比较。

　2.2.3 因子分析法

因子分析法是一种可以用于分析各个财务指标内部相互关系的一种方法，它可以对多个变量进行研究，找出其内部关联性，将多个复杂的变量整合为几个独立综合变量，以此来简化用繁复的变量研究指标和变量之间联系的这一方法，也更加方便我们进行财务分析。

　2.3 国内外理论

　　2.3.1 国外理论综述

早在19世纪，就有学者提出风险这一定义，认为企业风险与利润报酬是紧密相连的，人们从事生产经营活动产生风险，又从风险中获取利润报酬。然后经过A.H威雷特（1901）、F.H奈特（1921）等人的延伸发展，风险被定义为客观存在的，且具有不确定性，但其不确定性是可以被测量的。

为了减少风险带来的损失，风险管理这一概念逐渐发展起来，世界各国学者纷纷对此展开研究，并认为风险可以被测算的，20世纪下半叶，Z模型、VaR法等模型方法应运而生，被用来测算企业的财务风险。

21世纪初，对风险管理研究起步较早的X，其理论研究也相对于成熟，因此对风险管理进行了规范，提出了风险管理的大体框架，至此风险管理趋向成熟化，有效的降低了风险所带来的成本的增加。

　2.3.2 国内理论综述

吴世农、黄世忠（1986）对财务报表上面的各个指标开展单独分析，这也是我国最早对企业风险管理的研究，但这一研究还具有一定局限性，未考虑指标间的联系，仅对各个指标单独分析。郭仲伟（1987）的《风险管理与决策》一书，较为全面的总结了关于风险管理的研究分析。

随着风险管理理论的发展，以及国内对于风险管理的实际项目运用，国内风险管理研究也取得了一定的成果。张玲（2000），以数家上市公司为样本，在数个财务指标中，筛选出代表企业盈利能力、偿债能力等的四个变量，从而构建判别模型。

Z模型没有充分的考虑到现金流的因素，具有一定的局限性，周首华、杨济华、王平（2001）在Z字模型的基础上大量采集样本，建立了F分数模型，增加了现金流这一有效变量，使得人们可以更加准确的判断企业财务风险。

张一鸣（2012）提出研究企业的财务风险还需要考虑市场等宏观因素，对于体现公司盈利能力、偿债能力、营运能力的指标进一步完善，提出了包括成本费用利润率、周转率等重要指标。

3 医药制造业公司财务风险分析

　3.1 投资风险

表3-1 2016-2020年部分医药制造行业盈利能力分析表

由表3-1中，可以得出，吉达公司的总资产增长率与净利润增长率是呈现逐年减少的，甚至在2018-2020年出现负数，虽然根据医药制造行业的数据，我们可知2016-2020年，行业总资产与净利润增长率总体呈现下降趋势，行业总体不景气，但是吉达公司下降趋势明显大于医药制造行业下降趋势，且远低于医药制造业均值。

这段时间，吉达公司的盈利能力在不断下降，主要原因为吉达公司对产品的不断提价，产品在市场的竞争力下降，且行业竞争者对市场份额的挤占，导致吉达公司市场份额的缩小，最后使得吉达公司利润下滑。

随着主营产品阿胶在市场上竞争力的下滑，公司利润的减少，反应了吉达公司对于公司经营的不足，根据数据库数据，吉达公司的开发支出五年均值为709.025万，对产品创新的过度轻视，且公司利润下降，导致吉达公司投资风险的增长。

　3.2 筹资风险

表3-2 2016-2020年部分医药制造行业偿债能力分析表

在表3-2中，我们可以看出，扣除了占据吉达公司大量库存的存货后，它的速动比率表现较好，虽有波折，但是总体远大于行业平均水平，从此角度来看，吉达公司的短期偿债能力优秀。

但根据搜集的数据可得，吉达公司近几年来的平均应收账款周转率为6.66，医药制造行业行业应收账款周转率水平为8.151，吉达公司应收账款周转率远小于行业总体水平，从而导致，虽然速动比率数值较高，但因为应收账款周转速度过慢，实际短期偿债能力比速动比率所表现的弱。

在吉达公司有着大量应收账款的同时，他的现金比率五年均值却为102%，远超出我们一般认为的适宜数值20%，侧面吉达公司过多的闲置资金以及对于对于公司流动负债的管理不善。而由于吉达公司有着大量存货以及应收账款，导致公司流动资产占比较大，资产负债率的表现相对合理。

吉达公司的产权比率相对于医药制造行业较低，说明吉达公司的自有资本占总资产的比重较大，吉达公司的长期偿债能力较强。

但根据数据可知，吉达公司的流动负债占总负债的87%，而吉达公司的短期偿债能力实际上的较弱的，且在2016-2020年，公司利润为下降趋势，企业所面临的筹资风险较大。

　3.3 营运资金风险

表3-3 2016-2020部分医药制造行业营运能力分析表

2016-2020年间，吉达公司总资产周转率总体呈现下降趋势，且在表中处于较低水平。

根据数据，医药制造行业平均总资产周转率为0.63，而吉达公司五年间总资产周转率的均值却为0.48，低于行业平均，总资产周转率表现较差，且根据表的趋势，吉达公司总资产周转率呈现下降趋势，说明吉达公司对此利用率与管理效率在下降。

在2016-2020年间，吉达公司的存货周转率在选取的四家公司中处于较低水平。而根据数据，医药制造行业平均存货周转率为2.6，行业周转数值较低，但吉达公司的存货周转率均值仅为0.66，明显低于行业平均水平，调查数据可知，吉达公司的产品原材料库存量大，存货占比较高，周转率低，产品库存较高，导致吉达公司的资产流动性降低，公司的变现能力较差。

根据表3-3，医药制造行业的应收账款周转率都处于相对平稳状态，而吉达公司的应收账款周转率持续剧烈下降，从2016年的18.2下降到2019年的2.73。

根据吉达公司年报，造成应收账款周转率的剧烈降低的主要原因为吉达公司的销售终端回款慢，客户欠款过多。而应收账款周转率过低也表明吉达公司收账速度较慢，资产流动性慢，偿债能力也在一定程度上下降。

表3-4 2016-2020年部分医药制造行业盈利能力分析表

根据表3-4，可得吉达公司总资产净利率呈现下降趋势，甚至2019年为负数，表明吉达公司资产所获得利润逐年下降，盈利能力有所下降。但由于不断对产品价格进行提高，吉达公司的成本费用利润率却呈现上升趋势，营业净利率下降剧烈，甚至低于医药制造行业平均水平。不断的提价，使得吉达公司的市场走向高端市场，但公司所采取的措施并没有很好的适宜消费者的转变，使得吉达公司的消费者市场缩小，净利率下降剧烈。

总资产利润率、营业净利率的下降，吉达公司的盈利能力减弱，公司的经营效益过低，对企业营运资金带来一定负面影响，对于企业的偿债能力又有部分减弱。

　3.4 总结

①净利润不断下降，对产品创新的忽视，吉达公司投资风险较大。

总资产增长率与净利润增长率的不断减少，吉达公司的盈利能力逐渐下降。常年不变的开发支出，对于产品创新重要性的认识不足，吉达公司整体的投资风险较大。

②短期偿债能力不足，吉达公司筹资风险较大。

吉达公司有着较多的应收账款，且闲置资金也过多。公司长期偿债能力较强，短期偿债能力较弱，但吉达公司的短期负债占据总负债87%，实际偿债风险过大，给吉达公司带来了较多的筹资风险。

③吉达公司各项资产周转率较慢，盈利能力逐年下降，营运风险大。

存货的大量积压、客户的大量欠款，导致公司各项周转率过大，利润率的逐年下降，吉达公司的盈利能力也不断下降，多项指标的下降和企业对于经营管理的不足，给吉达公司带来了巨大的营运风险。

4 吉达公司财务风险的因子分析

4.1 吉达公司年份界定及变量选取

本文根据吉达公司年报，确定研究时间范围为2011年-2020年，以年份的数据为样本进行因子分析。

在众多财务指标中，分别从企业盈利指标、偿债指标、成长指标以及营运能力指标中选取代表性指标，最后确定九个指标作为因子分析的变量进行分析，分别为：流动比率C1、资产负债率C2、总资产净利润率C3、净资产收益率C4、营业利润率C5、存货周转率C6、流动资产周转率C7、总资产周转率C8、营业收入增长率C9。

4.2 因子分析的可行性研究

表4-1 KMO 和巴特利特检验表

采用KMO和巴特利特检验对所选取的样本数据进行分析，所得出的KMO取样适切性量数为0.744，而当KMO取样适切性量数小于0.5，表明此样本数据不适用于因子分析，当KMO取样适切性量数为0.5-1，表明此样本数据适用于因子分析。

本文根据分析，KMO取样适切性量数为0.734，表明所选取的数据可以采用因子分析法进行分析。

4.3 因子解释

表4-2总方差解释表

设X1、X2分别为提取的两个公因子，因子X1中营业收入增长率C9、流动资产周转率C7、总资产周转率C8、存货周转率C6、营业利润率C5、总资产利润率C3的载荷量都大于0.7，所以因子X1可代表盈利能力、营运能力、成长能力，在因子X2中，流动比率C1和资产负债率C2都比较高，因此，因子X2可被称为偿债能力因子。

4.4 因子得分及建立因子模型

表3-3成分得分系数矩阵

X1=0.223C1-0.174C2+0.129C3+0.127C4+0.142C5+0.229C6+0.174C7+0.157C8+0.332C9

X2=-0.464C1+0.418C2+0.076C3+0.079C4+0.051C5-0.155C6+0.011C7+0.036C8-0.271C9

　4.5 结果与分析

表3-4 吉达公司2011-2020年因子综合得分及排序

　　图4-1 吉达公司2011-2020年因子折线图

根据图4-1，可以看出吉达公司因子得分总体呈现下降趋势，X1的因子得分与综合因子得分都在2019年跌入谷底，X2因子也在2020年跌入谷底。

根据因子分析的结果和查询吉达公司的年报，可以暂且得出以下结论：

①净利润的不断下降，吉达公司盈利能力风险较大。

2020年医药制造行业平均总资产净利率，根据数据可知为0.077，但是吉达公司的总资产净利率远低于这个数值，仅为0.003，查阅年报可发现吉达公司2017-2020年，企业营业利润逐年下降，亏损较多，而吉达公司企业利润的下滑，不仅仅是由企业制造成本增加所造成，也与人们对医药保健品观念的转变有关。

②吉达公司营运能力得分低，营运风险较大。

主要原因为公司存货周转率过低，医药制造业行业平均值为2.32，而吉达公司存货周转率为0.66，远低于行业平均值，这不仅反应了公司货物过度积压，也反应了吉达公司销售能力以及对于库存商品的管理能力的薄弱。

③吉达公司偿债能力的逐年下降，筹资风险增强。

由于公司存货周转率过低以及应收账款数额巨大，且几年来公司的盈利水平下降，公司亏损，也在一定程度上影响到吉达公司的偿债能力。

5 结论和建议

　5.1 吉达公司财务风险

①库存商品的大量积压，公司盈利能力低，投资风险过大。

吉达公司存货周转率远低于行业平均存货周转率2.78，大量库存商品的积压，不仅仅占用公司现金，长期占用仓库，也带来了一定程度上人力、物力、财力的浪费，多方面导致公司资金周转压力变大，盈利能力减弱。

②客户欠款过多，影响公司实际偿债风险增强，筹资风险增强。

吉达公司的流动比率和速动比率数值都高于行业平均，从流动速率和速动比率角度，吉达公司有着良好的短期偿债能力，但是因为其存货比卖货赚钱这一独特理念，吉达公司的存货周转率和应收账款周转率都远低于行业平均水平，这些在一定程度上影响力公司变现能力和资金运转，从而减弱公司实际偿债能力。

③周转率或低于行业平均，或持续下降，企业营运能力风险大。

吉达公司的总资产周转率虽高于行业平均，但是近五年来一直呈现下降趋势。因为阿胶囤货比卖货更赚钱的这一特性，经销商存货居高不下，客户欠款数额大，从而导致存货周转率和应收账款周转率也一直低于行业平均水平，也表明了吉达公司对公司内部的资金管理和运用效率的较弱，间接影响到吉达公司的获得能力。同时，营运能力的减弱也在一定程度上影响公司偿债能力。

④公司产品价格不断调高，消费者观念的转变，市场缩小。

吉达公司近十年来，涨价16次，而商品同类竞争者却未大幅度调价，使得吉达公司的低端市场缩小。且近年来随着医药保健品的不断推陈出新，医药保健类消费者日趋年轻化，消费者观念也从滋补调养转为养生零食化，市场上的竞争日趋激烈，吉达公司在一定程度上没有把握住市场的趋向。

　5.2 建议

优化公司存货管理，提高盈利能力，降低营运能力风险。吉达公司积压产品库存过大，在一定程度上影响了公司应收账款，公司现金流的运转，清理库存商品，可以解放一部分资金，缓解公司发展压力和资金积压压力，加快公司资金周转，提高公司盈利能力。

加大客户欠款清收，减轻坏账风险，降低公司筹资风险。经销商靠囤货来盈利，导致销售终端还款慢，造成大量应收账款积累，提高了吉达公司坏账的风险，公司应转变经销商销售观念，加大对于客户欠款的清收，减少公司应收账款的规模，从而减少吉达公司坏账风险。

加强公司数字化转型力度，围绕消费者建立营销体系。公司应该以消费者需求作为导向，而如今医药保健品市场已经逐步年轻化，消费需求也与以往截然不同，吉达公司应当顺应市场发展趋势，加快公司数字化转型过程，创新公司产品，迎合年轻化消费市场需求。

综上所述，现代企业的财务管理是一项综合管理过程，同时涉及公司运作的方方面面。风险与收益就像一座天平，企业高管人员必须充分识别和控制财务风险，提高风险管理在企业管理中的主导地位，把握市场上变化的机遇，发挥财务险管理的职能，减轻公司面对风险的可能性。

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致谢

网络教育的大学生活一晃而过，在此要感谢我尊敬的导师，从选择论文题目开始，到后期的论文修改，导师在每个环节都给予我诸多的建议与帮助，导师那认真、严谨的作风，使我在学习和生活中都受益匪浅；在论文遇到困难时，导师那循循善诱、和蔼可亲的教导，也使我久久不能忘怀，感谢导师对于我的悉心帮助，在此，表达我最深切的谢意。

感谢在百忙之中参与答辩的各位老师，望各位老师能够不吝赐教。

医药制造业公司财务风险分析—以东阿阿胶公司为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年9月17日

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