家电业上市公司财务战略研究

　　摘要：随着战略管理理论与实践的不断发展，战略的思想已经被逐渐的引入到财务管理中来，形成财务战略理论。财务战略的选择，决定着企业财务资源配置的模式和取向，影响着企业财务活动的行为与效率，因此企业财务战略选择必须着眼于企业未来发展的长期稳定，并关注企业发展的生命周期阶段和企业经济增长方式，以维持企业的核心竞争力。企业财务战略的目标是确保企业资金均衡有效地流动并最终实现企业总体战略；企业财务战略在制定和执行过程中应受企业整体战略的约束。本文首先对财务战略理论做了选择性论述，为后续研究提供理论铺垫；然后，对家电上市公司进行分析，分别概括了融资战略、投资战略、股利分配战略的现状，得出了一些探索性结论；最后，分析了青岛海尔的财务战略研究，在财务战略定位理论的基础上，对青岛海尔的财务战略做出了建议性调整。

　　关键词：民营上市公司；财务战略；现状分析；财务战略调整

　　随着战略理论在企业中的加速应用，财务管理也引入了现代战略思想体系，形成了企业财务战略理论，将财务管理和企业战略这两大领域结合起来。由于对企业战略和财务管理的定义本来就众说纷纭，那么“财务战略”的范畴就更加难以确定了。财务管理出现远远滞后于战略管理，而将财务提升到战略高度就更加落后，即使在管理理论非常成熟的西方，在20世纪90年代以前，各种期刊杂志上也很少能见到财务战略这一词，而只是在财务管理的策略应用上简单的说说而已。直到大卫.艾伦刁‘算真正引入财务战略这一概念，他认为：“财务战略首先，也是最重要的，是一个模型。在这个模型结构中，财务的规则能够被运用到战略标准的管理当中，是为了寻求计划现金流量按资本成本折现的净现值(NPV)最大化”。而中国真正引入财务战略的概念也是上个世纪90年代以后，在选择的角度上，中国的理论界依然采用西方成熟的管理方法和工具对财务战略进行分析，比如：利用波士顿矩阵对企业产品进行分类，分成明星、金牛、幼童和瘦狗四类，根据四种不同产品状况选择不同的财务战略；随着理论和实践的发展，后来中国著名财务管理学者李桂兰第一次提出了基于企业生命周期的财务战略，揭示出企业在不同的生命周期有着不同的内外部特点，针对不同状况采取相应的财务战略。但是这些视角都有着很大的局限性，一是分析的因素指标过于简单，致使战略选择的多样性不够；二是难以判断产品或企业所处的发展阶段，实际操作难度大。

　　1.2.1研究目的

　　财务战略对家电上市公司的重要意义主要体现在：有助于改善家电业上市公司的财务现状，提高企业财务系统对未来环境的适应能力。有助于提高财务素质，全方位地发挥财务的功能，从而有效地提高企业发展能力。战略的起点是企业的内外部环境，终点是企业的长远目标。如何利用现有的竞争优势实现未来的目标，构成了企业战略的主线。这不利于充分发挥财务职能的全盘管理作用，也不能使其达到真正的最优化。传统财务管理中，人们常常只把注意力集中于财务领域，力图使财务自身达到最优化，忽视了财务与企业环境、战略及其它职能领域的相互作用和影响。财务战略的主线同样是在当前企业财务战略环境基础上，对未来环境进行预测、分析，勾画出企业财务系统如何积极主动地应变，以更好适应未来的财务环境。而财务战略则强调联系的观点，注重财务管理与环境，战略和其它职能领域的相互作用，从而有助于全方位地发挥财务的功能，为企业发展起到更大的作用。有助于培植和发挥上市公司的财务优势，增强企业的财务竞争能力。创造和维持竞争优势，是战略的一项基本思想，有助于为企业提供丰裕的资金并为这些资金创造更佳的投放方向，为保证企业的可持续发展提供有利条件。财务管理工作主要为企业筹集资金和运用资金，财务战略也不例外。任何一家企业要想战胜竞争对手，就必须能够长期保持某种竞争优势。财务战略关注如何创造和维持企业的财务竟争优势，从而有助于企业在长期的财务竞争中立于不败之地。从而对企业长期稳定的发展提供强有力的保证。

　　1.2.2研究意义

　　本文基于家电业上市公司的财务战略矩阵角度分析房地产行业的财务战略，在理论和实践上有着重大意义：理论上，首先分析了目前国内外财务战略的研究现状，运用归纳总结方式找到目前财务战略中所存在的问题；其次，就目前中国财务战略研究的侧重点进行了分析，找到其存在的局限性，而本文从财务战略矩阵的角度丰富了己有分析财务战略的视角，真正将模型应用于指导房地产企业的财务战略，这对于资本密集型的房地产行业尤为重要。实践上，一方面更加重视操作性问题，结合行业实际状况，将会计利润调整为更能反映企业经营效率的经济利润，并强调企业隐形成本的作用；另一方面，加强企业重视现金流的观念，维持企业的长远发展。

　　1.3.1国外研究现状

　　关于企业财务战略DavidAllen(1988)首先给出了这样的定义：财务战略首先，也是最重要的，是一个模型。在这一模型结构中，财务的规则能够被运用到战略标准的管理当中，是为了寻求计划现金流量按资本成本折现的净现值(NPV)最大化。随后Roger0.elarke，BrentD.wilson(1958)等对财务战略又给出了自己的定义：财务战略是一个指导选择公司财务事件决策性质和方向的框架，并且是基于各种不同情况和对手公司的行动所做出的动态的和相互关联的一系列反应。然后GPjakhotiya(20000)又指出财务战略是为了使公司得到发展和增值而从成本管理、销售和收入管理、资本筹集、资本扩张、成本利润分析等方面制定的长期的、灵活的、能能够使公司获得持续成功的策略。JGPjakhotiya之后又有很多学者提出了他们自己的定义，如RuthBenderKeithWard(2002)提出财务战略是为企业通过采用最适当的方式筹集资金并且有效管理这些所筹资金的使用，包括企业所创盈利再投资或分配决策。

　　詹姆斯.E.沃特勒(JameSE.walter)2010认为：财务战略是以获取股东的收益为目标而制定的关于经营类型、资金管理、杠杆利用程度即调整流动性以及股利分配等内容的综合性策略，作用是为了有效利用企业的经营，实现对现金流量的管理。

　　汤.哥朗迪(TongGrundy)2009认为：财务战略就是通过将战略的思想与财务计划、财务分析以及财务控制活动相结合而得出的战略决策。

　　哈利森(E.F.Harrison)和约翰(C.H.John)2006认为：财务战略职能因其控制着企业经营战略所需要的最重要资源之一一资金一而在组织中具有战略地位。并在其所著的《组织战略管理》一书中提出了“财务战略”，且定义为：企业为配合其发展与竞争战略的实施而必须提供的资本结构与资金的计划，该计划包括一系列的财务决策，资金来源、资金计划、资金与费用预算、各利益相关集团的财务利息以及股利政策等。

　　“企业战略”是适应现代社会经济发展变化而形成的一种新的管理思维，它随着社会经济环境的发展而不断发展。许多学者对“企业战略”这个概念提出了自己的观点，但是由于所处的时期、历史环境和角度的不同，人们对“企业战略”的认识存在较大的差异，从而形成了不同的战略管理学派。战略管理的内涵非常丰富，下面引用外国一些专家学者的观点：X学者W•H•纽曼（W.H.Newman）认为，企业战略是确定长远的主要任务，以及完成这一任务而采取的主要行动。X学者J•希格根思（J.Higgins）认为，战略管理是设法协调组织与环境的关系，并同时完成企业使命的过程。X学者L•L•拜亚斯（L.LByars）则认为在经营中运用战略这个词：“是用来描述一个组织打算如何实现它的目标和使命。大多数组织为实现自己的目标和使命，可以有若干种选择，战略就与决定选用何种方案有关。战略包括对现实组织目标和使命的各种方案的拟定和评价，以及最终选定将要实施的方案。”综合各家的观点，对“企业战略”作广泛的定义：“企业战略是指在分析外部环境和内部机制基础上，通过协调、配置和构造在多个市场上的业务活动，形成和发展企业的核心能力，并以此来创造企业价值的思维方式及决策活动。”

　　1.3.2国内研究现状

　　我国的学者们对财务战略的定义主要是从对财务战略的基本特征描述方面进行的，主要有：刘志远2009年在《企业财务战略》一书中指出，财务战略是在对企业内部环境和外部环境因素对资金流动的影响分析后，对企业资金的流动进行长期的、全局的和创造性的谋略，并确保这一谋划顺利执行的过程，以谋求企业资金均衡有效流动、实现企业战略、增强企业竞争一优势；陆正飞2011年在《企业发展的财务战略》一书中认为，财务战略是对企业总体的长期发展有着重大影响的财务活动的指导思想和原则。

　　阎达伍教授和陆正飞教授在2011年《论财务战略的相对独立性》一书中，分别从企业战略和财务管理两方面对财务战略的独立性进行了分析，并认为企业的目标和财务目标的确立是财务战略管理的逻辑起点，环境分析是财务战略管理的重心，这一管理过程包含战略的制定、实施和评价等。魏明海也在同年的《财务战略—着重周期性因素影响的分析》书中从周期性因素对财务战略的影响这一新的视角对财务战略进行了分析。曹德骏在2012年《战略研究的基本理论问题》一书中指出，财务战略是企业结合其所处的外部环境，依靠自身的条件(如拥有的资源、核心能力、在市场中的地位等)，为获取企业的竞争优势而做出的最经济、理性的选择过程。张延波在他的《企业集团财务战略与财务政策》书中，对财务战略的分析是从企业集团的角度出发的，他指出财务战略是企业整体战略的重要组成部分，是为了适应公司总体发展战略而进行的筹集资本、运用资本的策略。张纯在2010年《现代企业财务战略下的预测机制研究》一书

　　中指出，随着企业所面临的外部环境的变化，企业应该改变传统的静态条件下战略管理的思维模式，树立动态化战略管理的意识，发挥财务预测功能，实现财务战略的目标。宫立新在2011年《集团企业财务战略管理研究》中以集团企业为立足点对其财务战略管理进行了研究，着重指出了集团企业制定财务战略的基本原则和管理体系的相关问题了，我国近些年来，更加重视则一务战略管理在企业的应用，2011年，中国企业“十大财务战略管理成果”奖(此奖由中国总会计师协会等权威机构评选而定)中，海尔的《以SBU创新增值为核心全力打造企业核心竞争力》，中建一局的《实施集团财务战略，提升企业整体价值》展示了它们的财务战略管理成果。

　　张延波教授在2009年主编的《企业集团财务管理》中认为，财务.咙略是企业战略不可缺少的一部分，由于财务战略要为其他战略提供资金流的保障，所以它也是企业战略实施的基础，企业有效实施财务战略需要同时考虑内部因素，如：企业文化、财务相关政策的制定、资金来源等，和市场竞争等外部因素。赵月圆教授在2009年其著作《跨国公司财务战略管理》中，没有对财务战略进行直接的定义，他认为财务战略和企业战略的关系是二者是不可分割的相互关联的两个层面。王棣华教授指出，财务战略管理要在对企业内外部环境因素的分析基础上，从战略的角度，长期规划企业的资金流，制定出相应的目标和计划，从而达到促进财务战略成功实施，增强企业竞争优势的目的。曹玉珊在2010年《企业则一务战略：“企业战略中的财务”还是“财务中的企业战略”》一文中，对财务与公司战略相互调整下的财务战略概念，他针对两大最有代表性的观点争议进行了深入剖析后认为，财务战略与总体战略是相辅相成的共生关系，财务战略是

　　企业总体战略在价值上体现的管理形式。刘敏在2011年《对企业财务战略规划的思考》中提出，企业总体战略是财务战略在规划过程中起关键性和决定性作用的因素；而内外部环境则是对财务战略规划的直接影响因素。分析环境，适时地对企业总体战略和财务战略进行调整，以建立独特的企业资源的使用方式，使企业保持其竞争优势。

　　1.4.1研究内容

　　本文首先对财务战略理论做了选择性论述，为后续研究提供理论铺垫；然后，对家电上市公司进行分析，分别概括了融资战略、投资战略、股利分配战略的现状，得出了一些探索性结论；最后，分析了青岛海尔的财务战略研究，在财务战略定位理论的基础上，对青岛海尔的财务战略做出了建议性调整。

　　1.4.2研究方法

　　科学的方法是研究问题的有效工具，它能起到事半功倍的效果。实证分析是本文所运用的主要分析工具。以实证分析为主，适当与规范分析相结合是本文的方法论特征。文章在对上市公司等数据的研究中，都大量运用了实证分析方法。在统计分析方法的选择上主要有描述性。本文主要运用比较分析法、趋势分析法、比率分析法以及杜邦分析法等基本财务分析方法，详细分析了海尔集团的财务状况，希望能对海尔集团的进一步发展提供一点有价值的参考。

　　财务战略理论是从财务战略管理的实际经验中总结出来的各种理论基础知识按照一定的逻辑关系结合来指导财务管理实践的一个完整的，多层次的理论系统。

　　2.1.1财务战略的涵义

　　在财务战略理论漫长的发展过程中，众多学者对财务战略从不同的角度下了不同的定义。综合学术界的这些观点，这样给财务战略下了定义：在一定时期内，根据宏观经济发展状况和公司总体经营发展战略，在充分分析企业内外部环境的基础上，对企业财务活动进行全面、长远的规划，以促进企业资金均衡、有效地流动和配置为标准，以维持企业长期盈利能力并形成核心竞争优势为目的的战略性的思维方式和决策过程。

　　企业财务战略关注的焦点是资金的流动，特别是在环境复杂多变的情况下如何从整体上和长期上实现企业资金均衡有效的流动，使企业资金达到最优配置。企业财务战略的制定应与企业总体经营发展战略相协调，在进行财务战略分析时需要从企业价值最大化的角度出发，实施对资金进行调配，从而提高企业的整体价值。财务战略是企业一切财务活动的纲领性谋划，企业的各项具体财务工作在和企业整体战略相一致时，才能实现企业的可持续发展。

　　2.1.2财务战略的特征

　　财务战略作为企业经营战略的一个重要的组成部分，是企业经营战略在财务管理方面具体的应用，所以，财务战略既具有和企业经营战略相近的特征，同时又具有它自身的特征。

　　{1}则一务战略的战略共性特征包括：长远性，注重企业资金长期的筹集和投放的问题，才‘能制定出公司长期财务战略方案；动态性，财务战略是对企业的财务管理活动进行的长期规划，具有相对的稳定性，但市场环境总是在不断变化，财务战略也应随之进行调整；全局性，财务战略是基于企业可持续发展，以企业总体经营战略为主导，并对企业财务管理状况进行战略高度上描述并进行的规划，对企业具体的财务工作具有及其重要的全局性的指引作用和指导作用；导向性，财务战略作为企业未来经营活动的指导性原则，一经确立企业财务战略目标，他就要成为企业财务管理者和领导层在这段时期内的工作目标和行动指导；风险性，不断变化的财务环境给企业财务战略的制定和实施都带来了风险，在财务战略的制定和实施的过程中，要对企业可能要面临的风险大小进行分析，并对将来可能发生的风险制定有效的防范机制和防范措施。

　　{2}财务战略的财务特征主要包括：全员性，财务战略的制定者主要是财务部门，但并不意味着财务战略和其他非财务人员相互不相干，财务战略实施要靠公司所有员工来完成，企业财务战略管理是以经营战略为指导，并渗透给企业每个员工则一务战略管理的理念，达到全员动态管理的状态。相对独立性，财务管理总被当作现代企业管理的中心工作，所以，财务战略也就相应的成为了企业总体经营战略的最为核心的内容；财务战略的相对独立性还体现在：它是站在战略的高度，分析并且评价企业的生存方式和未来的发展方向。支持性，财务战略是企业整体战略的一个组成部分，是企业战略的执行和保障体系，它需要有效地安排企业则一务资源的规模、成本结构及其期限，来提高资本运营效率，建立健全公司财务风险预警机制，从而提供给企业整体战略目标的实现所必要的优秀的财务环境保障基础。综合性，是指财务战略用一定的价值尺度综合地反映企业在某一战略期间内，对资金的总体需求、使用方向和水平以及企业预期的总体经营效果。

　　2.1.3财务战略的内容

　　企业拥有的资金，是其进行生产经营活动必不可少的条件，而且这些资金处于不断的运动中。但是资金的流动受到来自外部和内部许多环境因素的影响，因此，企业财务战略关注的重点是在环境复杂的条件下，如何从全局和长期实现企业资金均衡和有效地流动。企业财务战略就是企业通过对资金的筹措和使用的安排，以协调和平衡企业资金的合理、有效流动而进行的全局性和长期性的谋划。通常情况下，我们认为企业财务战略主要应包括以下三个方面的内容：

　　{1}筹资战略。筹资战略是指，根据企业总体战略的指导，并且对企业内外部环境进行分析和发展预测，建立的企业资金筹集的目标、渠道和结构的长期、系统的谋划。筹资战略将为企业的总体战略的实施提供可靠的资金保证，从而提高企业的核心竞争力。

　　{2}投资战略。投资战略是指，企业把筹集到的资金投放到某一领域或经营活动当中，从而为企业创造经济利益和提升竞争优势的行为，是确定最佳投资方向和投资规模的策略。投资战略是企业财务战略体系中的一个重要组成部分。

　　{3}收益分配战略。收益分配战略，是指以战略眼光来确定企业净利润的留存与分配比例。利润分配是解决企业如何分配净利润的问题，是在资本积累与股东收益之间进行权衡的选择问题。

　　2.2.1家电业上市公司的界定

　　家电业上市公司是指主营家电类公司所发行的股票经过xxxx或者xxxx授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。家电业上市公司是股份有限公司的一种，这种公司到证券交易所上市交易，除了必须经过批准外，还必须符合一定的条件。

　　2.2.2家电业上市公司的经营特点

　　与一般公司相比，家电业上市公司存在负债结构不合理，而流动负债水平偏高及债务融资偏低，股权融资偏高等特点。这主要是由于受我国负债融资环境的影响，以及产品市场竞争和资本市场再融资管制的约束。鉴于家电业上市公司以上的经营特点，公司应该努力提高核心竞争力，争取占据有利市场，然后合理规划公司的资本结构。

　　家电业是我国发展最成熟，竞争最激烈的行业之一。在发展的过程中，一大批小企业发展成为大企业，同时也有一些企业被淘汰出局。我希望能通过对家电业上市公司的现状分析，能够帮助我国家电行业实现跨越式发展。

　　3.1.1经营现状

　　作为国民经济发展的基础性行业，家电行业总体上正处于快速上升阶段。2008年1-5月，全国家电行业的销售收入为284,232,436千元，比2007年同期增长20.43%；行业的利润总额为8,481,451千元，比2007年同期增长39.05%，高于销售收入增幅；行业的资产总计为390,778,708千元，比07年同期增长16.34%。随着我国全球经济化进程的加快，制造业外向型发展趋势的确立，对家电行业上市公司如何优化资本结构，提高企业价值，获取财务杠杆效应进行研究具有重要意义。青岛海尔主要从事电冰箱、空调器、电冰柜、洗碗机、燃气灶等小家电及其他相关产品的生产经营，是世界第四大白色家电制造商、中国最具价值品牌。其在全球30多个国家建立了本土化的设计中心、制造基地和贸易公司，全球员工总数超过5万人，已发展成为大规模的跨国企业集团，2008年实现全球营业额1,190亿元。

　　3.1.2财务现状

　　家电业上市公司财务指标是进行企业绩效评价的基础，任何评价行为都要使用一定的指标来实施。有的采用定性指标，有的采用定量指标，有的则是定性与定量指标相结合。家电业上市公司的偿债能力、运营效率、盈利能力、成长能力以及现金充足能力这五个方面的内容是相互联系、相辅相成的；它们各有侧重，从不同的角度揭示了家电业上市公司的实际经营管理情况。通过对这五个部分的内容进行评价，可以全面系统地剖析影响家电业上市公司目前经营状况和长远发展的诸多因素，并能够全方位地判断企业的真实经营状况。企业要想获得良好的评价，则必须全面发展。任何一方面的不足，都将影响其最终的评价结果。因此，通过评价可以促使企业克服短期行为，注重将其近期利益与长远目标结合起来。每个企业战略的制定都是在一定的财务指标指导下进行的，对家电业上市公司的各项财务比率进行分析，可以揭示每个指标在企业盈亏中的作用。

　　家电业上市公司现行的财务战略主要包括：融资战略，投资战略以及股利分配战略。我将从这三方面分别对上市公司进行财务战略现状分析。

　　3.2.1融资战略的现状分析

　　研究家电业上市公司资本结构和融资渠道，首先应该对家电业上市公司现状有个清楚的认识。遵循由浅入深、由表及里的一般认识规律，本文对家电业上市公司资本结构的研究将从其表象特征着手，进而探求其中的本质特征、行业特点等，为后续章节的探讨提供数据支持。

　　3.2.2投资战略的现状分析

　　家电业上市公司投资战略是在企业总体战略的指导下，根据家电业上市公司内外部环境状况及趋势对资金投放所进行的整体规划。投资战略是公司财务战略的核心，它决定家电业上市公司资金的合理分配和有效的利用，并具体规定家电业上市公司资金投入的方向、重点以及投入资金的额度。企业的投资战略应该在发展方向、目标水平及主要对策等方面与总体战略相互协调一致，并保证总体战略的实现。

　　家电业上市公司投资战略对企业全部资金及其它资源的运用具有指导作用。投资战略要制定的是企业资金投放的总体方针与要求，它与家电业上市公司的发展息息相关，制约着筹资战略与股利分配战略这两项主要的财务战略。而且，投资战略要求企业的投资不能仅仅考虑财务因素，还要考虑其他非财务的因素，这样各部门的战略才能够协调起来，企业的战略目标才能够得以实现。

　　3.2.3股利分配战略现状的分析

　　家电业上市公司股利分配战略，就是依据家电业上市公司战略的要求和内、外环境状况，对股利分配所进行的全局性和长期性谋划，是企业财务战略的一个有机组成部分。公司必须对股利政策进行抉择，因为股利政策与企业的生产经营息息相关。由于股利恰当的红利政策通过将合理比例的利润用于再投资，从而最小化外部融资成本，同时，由于信息不对称，股利政策可以向投资者传达有关管理层的决策信号，从而对企业的各项生产经营活动起到积极的促进作用。

　　家电业上市公司的股利分配受行业和上市方式因素的影响较小，而受公司每股收益的影响非常明显。

　　3.3.1筹资战略决策不当

　　盲目扩大规模，负债比率过高。我国家电业上市公司的发展基本上具有相同的思路。一般都是以同一笔资金，根据某种需要，辗转注册成数家公司，形成一个集团的构架。然后，家电业上市公司为了做大，常常不计成本、不择手段的进行融资，不顾风险盲目扩大规模。在开发市场的同时，利用这些公司的不实资产和业绩，以抵押、担保、甚至重复抵押、提供虚假资料等方式进行融资套现，维持公司的经营运作。而在如此循环往复的过程中，发生的融资成本和管理成本不断吞噬着上市公司的现金流量，使家电业上市公司不得不以新的、更大的融资来维持还本付息和资金消耗。

　　3.3.2投资行为不规范

　　家电业上市公司投资行为不规范主要表现在：(l)频繁更改募资投向，投资具有很大的随意性：上市公司募集资金都有特定的、符合国家政策并在募集说明书中已经公示、经股东确认有投资前景的项目。但是，不少上市公司并没有履行募资承诺，不是将资金投放在募集说明书中注明的投资项目，而是频繁更改募资投向。

　　3.3.3资本结构不合理

　　家电业上市公司资本结构是否合理直接影响到家电业上市公司的经营业绩和长远发展。从理论上讲，以股东财富最大化为目标的上市公司在筹资战略决策上必然以追求最佳资本结构为前提。然而，纵观我国上市公司资本结构，结果并非如此。

　　3.3.4资本收益分配政策不合理

　　家电业上市公司股利分配政策波动大，缺乏连续性。我国家电业上市公司的股利分配政策可以说是无章可循，有些家电业上市公司的股利分配方案更是朝令夕改。

　　家电业上市公司财务战略环境分析主要包括外部环境分析与内部环境分析两部分。通过外部环境分析，企业可以很好地明确自身面临的机会与威胁，从而决定企业能够选择做什么；通过内部环境分析，企业可以很好地认识自身的优势与劣势，从而决定企业能够做什么。一般而言，企业的战略环境分析遵循先外部再内部，由宏观到微观的分析逻辑。

　　4.1.1宏观产业环境

　　对于家电业上市公司来说，其宏观产业环境包括两个方面，一个是其所在的行业环境，一个是它未来打算进入的行业的环境。从产业经济学角度看，一个产业的产出就是另一个或一些产业的投入，一个产业的投入就是另一些产业的产出。可见，家电业之间的关联形成了企业的外部价值链，它反映了价值链上每一个产业的边际利润，这一指标综合反映了该产业内所有企业的平均盈利能力，因此宏观产业环境分析主要就是对影响外部价值链的各种可能因素进行分析，确定行业的吸引力。市场规模大小表明了一种产品从市场获得收入去补偿所投入的成本的可能性。由于大市场比小市场更有细分的可能性，因此，无论是大型公司还是小型公司都会认为大的市场更具有诱惑力。但从另一方面看，大的市场往往要求竞争者投入大量的资源，他们对某些小公司来说不一定具有吸引力。所以仅凭市场规模大小并不能充分说明是一个良好的投资机会。总结了这些因素，并将它们分为三大类因素，即：总体市场因素、行业竟争结构因素和其他环境因素。

　　4.1.2中观产业环境

　　家电业上市公司中观产业环境是指不被公司和它所在的行业控制的那些因素，政治法规包括政治主体的目标、纲领和政策、法律和法规体系、对外方针、政策内容，安定的政治法规环境是企业实现有效投资的重要保障之一，它们对企业财务战略的影响不如前两种因素明显，并且国家还会通过有关政策，如对投资高新科技产业的公司给与税收优惠等，来引导企业的投资方向。但可以通过前两种因素间接对企业的财务战略起作用，科学技术是第一生产力，它包括了自然科学技术、组织技术、管理技术和信息技术等内容。由于每个行业都受不同法规体制的影响，所以总结归纳出政策法规影响的一般来源是不可能的。因此，那些能很好地适应和利用这些环境变化的企业将能保持长期盈利能力，实现可持续性发展。技术的进步，对生产合理化和提高生产效率具有重要作用，同时也对企业的资金投向起导向作用。如不少公司会收购或控股一些研究机构，达到获取最新技术的目的。这部分分析要与行业结构因素相结合，找出法规政策对五种力量的影响，针对行业的具体情况进行。

　　4.1.3微观产业环境

　　与外部环境相对应，家电业上市公司微观环境分析也包括两种：一是本家电业上市公司的内部环境分析，另一个是目标企业的内部环境分析。对于家电业上市公司财务战略而一言，微观产业环境分析的主要目的是评估企业的资源和战略价值，外部环境分析给出了特定产业的平均盈利能力，但企业能否获得这种能力还取决于企业本身的因素。发现企业自身的长处和短处，分析其成因，以确定企业的竞争优势，充分挖掘企业的潜力。对内部价值链进行分析，就是通过考察企业内部各项活动对边际利润的影响，对企业所拥有的各项资源进行价值评估。由于内部价值链分析框架通过识别企业的价值活动，指出了企业九项活动对利润的影响和贡献，因此这种分析方法对认识企业的微观产业环境有着重要的作用。

　　根据波特的价值链理论，家电业上市公司价值活动可以分为两大类：基本活动和支持活动。基本活动是指与产品或服务实质创造有关的活动，包括内部后勤、生产作业、外部后勤、市场和销售、服务等各项活动；而支持活动是指可使基本活动得以顺利进行的活动，包括企业结构、人力资源管理、技术开发和采购。

　　不同企业根据自身的条件，结合所处的行业环境有着其不同的财务目标，而关于家电业上市公司的财务战略的目标有着以下三种主要观点：

　　1、家电业上市公司的利润最大化。这种观点认为：利润代表企业创造财富的多少，利润越多则说明企业创造的财富也就越多，这才是企业财务管理的目标。这种财务管理的目标缺点在于：第一，没有考虑利润获得的时间性。财务管理中最为基本的原则是货币时间价值，每个管理层在任期内所创造的总利润相同，但是各年的利润分配不同，利润对企业价值的影响也会不一样；第二，没有考虑所获得的利润与其投入的比较。利润最大化中的利润只是个绝对数，只是在绝对量上衡量企业的业绩，并不能真正反映所得利润额与企业投入额之间的关系；第三，没有考虑获得利润的风险性。利润流可能具有不确定性，有的企业倾向于稳健的方式，那么它宁愿得到较少但确定的利润。同样投入100万，本年获利10万，一个企业获利已全部转化为现金，另一个企业获利则全部是应收账款，有可能收不回来。

　　2、家电业上市公司每股收益最大化。这种观点认为：应当把企业的投入和利润联系起来，用每股收益最大化来衡量一个企业的发展状况，以避免“利润最大化”的弱点。它的优点在于将企业的利润与股东投入的资本紧密结合起来，但是这种观点仍然存在着它不可避免的缺点，正如第一点中所说时间性和风险性。

　　3、家电业上市公司股东财富最大化。这种观点认为：“增加股东财富才是企业财务管理的真正目标”。股东投资于企业的目的就是为他创造财富，如果企业不能给他创造财富，则股东不会愿意投资，这样企业没有了权益资金，企业就不负存在。股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量，股东的财富增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，即“权益市场增加值”。如何增加股东财富，一方面要提高股东权益的市场价值，增加营业收入，提高投资资本回报率，使企业拥有丰富的现金流；另一方面，降低股东投资资本，即降低企业的融资成本和运营成本。

　　事实上，许多公司都把企业的股价或者企业的价值最大化作为企业财务管理的目标，从理论上讲，任何理论都需要统一的目标，所以本文为了克服以上几个财务管理目标的缺陷，采用股东财富最大化为财务管理的目标，也是为了和后面财务战略矩阵相统一。

　　目前，家电业上市公司对于财务战略的制定，理论界进行了比较全面和深入的探讨，尤其是十分注重从战略管理理论中吸取好的方法和模型来丰富自己的理论，把企业的业务组合或生产经营的全部产品作为一个整体进行分析，家电业上市公司可以从中找到资源的产生单位和这些资源的最佳使用单位。波士顿矩阵虽然对各个行业或企业的指标没有规定出具体的分类标准，但是它的思想仍具有很好的指导与借鉴意义。这些方法和模型主要有波士顿矩阵法、通用电气经营矩阵分析法、生命周期矩阵分析法WSOT分析法、行业结构分析法、竞争对手分析法、企业核心竞争力分析法、行业吸引力一竞争能力组合评估法等。

　　本文通过对该矩阵进行一定的改进，并利用上一章中因子分析的数据结果，以排名前几位的企业为例，对我国家电业上市公司公司进行分析，并由此制定相应的财务战略。

　　家电业上市公司战略实施是指为达到企业战略目标，而对战略规划的执行过程—采取行动将战略付诸实施，同时确保组织决策与战略一致。家电业上市公司在明确了自己的战略目标后，就要全神贯注于如何将已经制定的战略目标有效的加以落实，转化为实际的行为并确保其得以实现。如果说战略制定是决定做什么的过程，那么战略实施就是执行所有计划里必须做的活动的过程。无论战略构想是否一开始就经过了缤密计划，抑或只是从运气或实验中演化而来，成功的战略很大程度上依赖于有效的实施。也就是说，战略的实施甚至比战略的制定更重要。企业财务战略的制定并不难，难的是如何对制定的企业财务战略进行实施。不管多好的企业，如果没有去有效实施，也就形同虚设，所以家电业上市公司在实施的过程离不开必要的保障措施。

　　青岛海尔股份有限公司成立于1989年4月28日，它是在对原青岛电冰箱总厂改组的基础上，以定向募集资金方式设立的股份有限公司。公司于1993年10月12日向社会公开发行5000万股股票，成为国内最早一批通过上市谋求发展的企业之一，1993年11月19日，青岛海尔股份公司在上海证券交易所上市，募集资金3.69亿元，股票简称：青岛海尔，股票代码：600690。

　　作为海尔集团的核心企业之一，青岛海尔十多年来在冰箱、空调、冷柜等领域不懈努力，取得了长足发展，目前公司已成为中国A股市场最大的家电类上市公司之一、国内冰箱、冷柜、空调市场的领军企业、国际知名家电企业。公司业务范围拓展至涵盖包括洗衣机、热水器在内的所有白电产品。截至2011年5月，青岛海尔总市值已超过340亿元。

　　名牌战略发展阶段（1984—1991）：要么不干，要干就干第一上个世纪八十年代，正值改革开放初期，很多企业引进国外先进的电冰箱技术和设备，包括海尔。那时，家电供不应求，很多企业努力上规模，只注重产量而不注重质量。海尔没有盲目上产量，而是严抓质量，实施全面质量管理，提出了“要么不干，要干就干第一”。当家电市场供大于求时，海尔凭借差异化的质量赢得竞争优势。这一阶段，海尔专心致志做冰箱，在管理、技术、人才、资金、企业文化方面有了可以移植的模式。

　　多元化战略发展阶段（1991—1998）：海尔文化激活“休克鱼”上个世纪九十年代，国家政策鼓励企业兼并重组，一些企业兼并重组后无法持续下去，或认为应做专业化而不应进行多元化。海尔的创新是以“海尔文化激活休克鱼”思路先后兼并了国内十八家企业，使企业在多元化经营与规模扩张方面，进入了一个更广阔的发展空间。当时，家电市场竞争激烈，质量已经成为用户的基本需求。海尔在国内率先推出星级服务体系，当家电企业纷纷打价格战时，海尔凭借差异化的服务赢得竞争优势。这一阶段，海尔开始实行OEC（OverallEveryControlandClear）管理法，即每人每天对每件事进行全方位的控制和清理，目的是“日事日毕，日清日高”。这一管理法也成为海尔创新的基石。

　　国际化战略发展阶段（1998—2005）：走出国门，出口创牌上个世纪九十年代末，中国加入WTO，很多企业响应中央号召走出去，但出去之后非常困难，又退回来继续做订牌。海尔认为走出去不只为创汇，更重要的是创中国自己的品牌。因此海尔提出“走出去、走进去、走上去”的“三步走”战略，以“先难后易”的思路，首先进入发达国家创名牌，再以高屋建瓴之势进入发展中国家，逐渐在海外建立起设计、制造、营销的“三位一体”本土化模式。这一阶段，海尔推行“市场链”管理，以计算机信息系统为基础，以订单信息流为中心，带动物流和资金流的运行，实现业务流程再造。这一管理创新加速了企业内部的信息流通，激励员工使其价值取向与用户需求相一致。

　　全球化品牌战略发展阶段（2005—）：整合全球资源创全球化品牌互联网时代带来营销的碎片化，传统企业的“生产—库存—销售”模式不能满足用户个性化的需求，企业必须从“以企业为中心卖产品”转变为“以用户为中心卖服务”，即用户驱动的“即需即供”模式。互联网也带来全球经济的一体化，国际化和全球化之间是逻辑递进关系。“国际化”是以企业自身的资源去创造国际品牌，而“全球化”是将全球的资源为我所用，创造本土化主流品牌，是质的不同。因此，海尔整合全球的研发、制造、营销资源，创全球化品牌。这一阶段，海尔探索的互联网时代创造顾客的商业模式就是“人单合一双赢”模式。

　　5.3.1青岛海尔投资战略分析

　　青岛海尔在2007年至2011年都无募集资金投资的情况，2007年至2011年都是靠自有资金进行的投资，而2010年无投资情况。图表3-1列示了青岛海尔2007年至2011年的非募集资金投情况。

　

　　从上表中可以看出，青岛海尔在近5年中，除了2010年没有投资外，其余4年都有投资，投资规模大，最显著的特点就是，都是非募集资金投资。

　　通过投资规模分析，青岛海尔在近5年中，除了2010年没有投资外，其余4年都有投资，而且投资规模大，平均每年达到173,672万元，最显著的特点就是，都是非募集资金投资。

　　从以上青岛海尔2007至2011年的投资方向及结构可以发现，青岛海尔的投资具有明显的相关性和归核化特点。进行相关性投资，利用企业资源和能力的通用性，成为其他家电类相关产业所要求的核心能力的重要组成部分，容易在相关产业间转移，形成产业协同效应。进行归核化投资，青岛海尔回归主业，提升品牌认知价值，先保证核心业务做强做精，集中使用企业资源，扩大规模，降低成本，提高效益。

　　随着青岛海尔相关性和归核化投资项目的积累，资产规模逐年快速增长，企业规模经济效应显现，带来营业收入的持续高速增长，净利润也高速增长，资产收益率稳步上升。

　　综上所述，我们可以发现青岛海尔的投资战略具有以下特点：

　　{1}发展型投资战略

　　发展型投资战略是企业在现有水平上向高一级迈进的战略，在国民经济高速发展的时期及企业经营状况良好的情况下，推行这一战略会收到良好的效果。这一战略的特点是增加对企业设备、原材料、人力资源等的投资，以扩大企业生产规模，提高产品市场占有率。

　　{1}扩张性投资战略

　　该投资战略是一种不断扩大现有投资水平的战略。企业通过扩大投资规模，可以不断扩大生产经营，增加生产和经营产品的数量和种类，提高市场占有率。这种战略具体包括市场开发战略，产品开发战略和多元化成长战略，即经营新的产品或服务项目。这种战略一般是在企业转入成长型时采用。

　　5.3.2青岛海尔筹资战略分析

　　图表4-1显示，青岛海尔在2007年公司股本增加14204.63万元，之后公司股本没有变动。而公司2006年至2010年的长期负债、应付债券及长期应付款余额显示，2006年为3980万元，2007年新增长期借款3960万元，达到7940万元，2008年维持7940万元，2009年以上两项长期借款均偿清，2009年和2010年均没有债务融资。

　　综上所述，青岛海尔筹资战略的一个明显特点：

　　充分利用商业信用筹资，用于企业营运资金；

　　1) 利用企业内源筹资，用于企业投资扩大再生产，保证企业长远发展；

　　2) 辅助利用股票筹资、银行长期贷款，可保证企业股权结构的稳定。

　　青岛海尔利用商业信用筹资，其资金使用成本很低，通常只是现金折扣，这样就提高了营运资金的使用效率；利用内源筹资进行企业投资扩大再生产，内源筹资为自有资金，成本低，只是机会成本，而且资金安全度高；少量利用股票投资和长期借款，可以保证企业的股权结构稳定，企业经营权不受债权人干预。总体上，青岛海尔的筹资方式组合能够有效降低企业筹资成本。

　　然而，个人认为存在潜在财务风险。具体分析数据见如下图表4-7，青岛海尔近两年资产负债率急剧上升，由2008年的37.03%，急剧上升到2009年57.21%，2010年67.58%。仔细分析其负债结构，其流动负债占其负债总额的绝大多数，流动负债比率2009年达到53.29%，2010年则达到63.80%。其中，应付票据、应付账款、预收账款和其他应付款项目的负债金额占负债总额的85%左右。个人认为，如此高的流动负债，虽然能充分运用商业信用筹资，但是它对公司现金流的威胁仍是不可忽视的。

　　5.3.3股利分配政策分析

　　图表4-6汇总了青岛海尔2007年至2011年股利分配情况，其每年都适当发放现金股利，这样既促进公司长远发展，又保障了股东权益，还可以稳定股价，保证公司股价在较长时期内基本稳定。但是，我们可以看出一个趋势：青岛海尔在这5年期间，现金股利占净利润的比率在明显的下降，尤其是2011年，根据其拟分配政策，现金股利仅占净利润的6.59%。结合前面筹资分析，之所以出现这一趋势，是因为青岛海的筹资方式以商业信用筹资为主，内源筹资为辅，而商业信用筹资只能用于营运，只有内源筹资才能用于投资扩大再生产，促进公司长远发展。所以，青岛海尔的现金股利没有随着企业的净利润增长而增长，只是维持着现有水平，以保证企业的投资发展需要，促进企业长远发展。

　　通过以上对青岛海尔投资战略、筹资战略的分析，我们可以对青岛海尔的财务战略做出以下评价：

　　第一，青岛海尔财务状况良好，公司现金流充足，资本运营水平较高，公司有较强的环境适应能力和市场竞争力。青岛海尔采用扩张型投资战略，公司不断对外进行大规模的投资、收购和兼并,企业资产规模逐年扩大，企业规模经济效应显现，带来营业收入的持续高速增长，净利润也高速增长，资产收益率稳步上升。

　　第二，青岛海尔以充裕的现金流为依托，充分利用商业信用筹资，提高营运资金使用效率；以内源筹资用于企业扩大再生产，资金安全性高，保持股本结构的稳定，企业经营不受债权人干预，有利于降低公司的整体资本成本。

　　第三，青岛海尔的多元化经营模式日趋成熟，其投资具有明显的相关性和归核化特点。进行相关性投资，利用企业资源和能力的通用性，成为其他家电类相关产业所要求的核心能力的重要组成部分，容易在相关产业间转移，形成产业协同效应。进行归核化投资，青岛海尔回归主业，提升品牌认知价值，先保证核心业务做强做精，集中使用企业资源，扩大规模，降低成本，提高效益。

　　第四，每年都适当发放现金股利，这样既促进公司长远发展，又保障了股东权益，还可以稳定股价，保证公司股价在较长时期内基本稳定。

　　结论

　　综上所述，面对经济全球化的浪潮，我国家电业上市公司不仅要有科学精细的日常管理，更需要有高瞻远瞩的战略眼光和战略思想，从战略上进行科学管理，确定合理的筹资规模，选择有利于提高企业竞争力的筹资方式；加强法制建设，规范上市公司投资行为；优化资本结构，大力发展企业债券市场；调整股权结构，规范股利分配的法律法规。只有这样，才能搞好财务战略管理，提高我国上市公司理财活动的行为与效率，保证公司资金均衡、有效流动，实现公司整体战略，使我国上市公司稳定健康发展。

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