我国钢铁行业上市公司融资偏好研究 ——以常宝股份为例

　摘 要

融资偏好影响着企业的融资行为，是国内外学者密切关注的问题。学者们结合股权结构，资本结构，国家制度以及管理者性格等因素，探求企业的融资效率，融资渠道和融资偏好。但关于股权融资和债权融资的融资偏好限制了一些思考，也没有针对钢铁企业具体的融资行为，对其融资偏好进行总结整理的文献，研究较为单一和零散，缺乏系统性。本文将以常宝股份作为案例，对钢铁企业的融资行为进行总结整理，探索钢铁企业的融资偏好并给出合理发展建议政策完善建议。

　关键词：融资偏好；主成分分析；融资能力

　第1章 绪论

　　1.1研究背景

钢铁制造行业是国民经济的重要支柱性产业，拥有着行业间关联效应强、生产发展技术资源密集、社会稳定就业功能较好等特点，在整个国民经济中有着重要的作用。目前，已经形成了产业链较为齐全的钢铁工业化制造系统，并持续的为经济蓬勃发展、国防军事、贸易往来等贡献力量。但是，近些年来的钢铁企业蓬勃发展却面临着更加艰巨的经济发展形势，钢铁需求量持续下降，生产能力严重过剩，导致了行业融资链条的紧绷，企业融资更加艰难。因此在如此严酷的经济形式下，围绕去过剩、去库存、去杠杆、降成本和补短板问题的供给侧结构性改革就应运而生了，并主张率先从钢铁、电力等老资格的支柱性领域开始，为钢铁行业更有效的摆脱了困境，从而持续健康稳定的蓬勃发展提供思路。

通过优化融资结构实现股东权益最大而融资成本最小化，一直是学者们研究的重点。而关于企业融资偏好的问题，国内学术界都作过大量的理论研究，从实证的视角剖析了本文国企业融资偏好的问题，可是却极少有研究者从实践的视角剖析一家企业的融资问题，因此，本文从实践视角切入，选择常宝股份作为案例，剖析该企业融资偏好存在问题。

1.2 意义

　　1.2.1理论意义

钢铁行业一直以来作为本文国重要的基础产业，近年来融资问题更是备受关注。目前，国内外研究学者从不同的角度对融资偏好进行了深入研究，但大多停留在概念研究，因此，本文在借鉴前人的基础上，从融资结构和融资偏好选择因素入手，对案例企业进行分析，希望能够进一步丰富企业融资偏好理论研究。

　1.2.2实践意义

本文结合本文国钢铁行业上市企业的总体融资的情况，局部研究宝钢集团融资偏好，从而发现问题并提出建议，期望通过本文的研究能够进一步为本文国钢铁企业的融资风险与成本提供参考。

　1.3 研究内容和方法

　　1.3.1 研究内容

通过研究本文国上市企业常宝股份内、外源融资构成情况，及常宝股份的持股情况，进行其股权融资偏好分析，主要分析其存在的问题及可能产生的不利影响，并提出一些有所帮助的改善策略。

　　1.3.2 研究方法

（1）文献研究法

通过查阅国内外的文献、论文、期刊，对钢铁行业融资偏好研究进行全方面的分析、归纳，充分运用现有文献作为论文的参考，力求从中获得一定的启示和借鉴，为本文的相关研究提供知识背景和理论基础。

（2）归纳分析法

并对以往的研究结果加以了重新总结，为论文提供了全面的理论支撑。

（3）案例分析法

以常宝股份作为例子，对该集团财务数据进行分析，以实例来论证本文国钢铁企业存在的股权融资偏好问题。

　第2章 国内外研究综述及理论基础

　　2.1 国内外研究综述

　　2.1.1 国内文献综述

宋帆（2011）通过对国内证券市场进行分析，他指出在资本市场上的上市企业目前的经营状况都是合乎融资结构理论的，即企业资本结构的选择受到该企业所处地区的政治大环境、所在地区的经济水平、企业主营业务所在的行业状况、还有各种因素包括外部环境的强烈影响。邵力松（2018）则通过企业财务管理的角度，论述通过企业内部的管理实现企业市值增加。他通过使用古林法对国内互联网企业现有价值进行分析，然后根据数据作出评定，通过定量定性与分析相结合的方式，将网易企业与国内大型互联网企业相比较，从而对网易企业的企业价值进行全面而且完整的评估，并且据此来预测该企业未来的发展前景。

　2.1.2 国外文献综述

最早在1957年，由Modlgllanl与Miller提出，MM理论的基本假定是当不考虑企业所得税问题时，企业的总风险相同，只是当企业的资产构成不同时，则企业的资产构成和企业的市场价格二者无关。1963年，Modlgllanl与Miller对MM理论进一步完善、优化，他们人物如果把企业所得税也考虑在其中，企业将能够用更少的融资成本来达到更高的企业价值，这是因为负债的利息是不需要纳税的。啄序理论解释企业优先选择财务来源的顺序是保留收益，债务和股票发行作为最后的手段。根据这一理论，金融资源的优先顺序是由不对称的信息障碍造成的。与啄序理论相矛盾的是，部分学者主张对啄序假说进行修正，即企业将留存利润、股本和债务作为最后的融资选择。DewundaraLiyanage Prasath Manjula Rathnasingha，ChanthunP.Heiyanthuduwa（2019）运用大数据分析模型，并利用回归分析等工具对斯里兰卡2011年至2017年在多个产业领域融资偏好进行分析，结果表明在斯里兰卡市场的上市企业决定企业资本结构时，上市企业优先选择债务的程度高于股权。

　2.2 融资偏好相关理论

　　2.2.1 代理成本理论

Jensen和Meckling在《公司理论：经理人行为，代理成本和资本结构》中，提出主要股东与管理人员之间的矛盾或者企业与债务人之间的矛盾，会产生股权融资代理成本和债务融资代理成本。现代企业的产权主要归属股东所有权，而管理权往往掌握在企业管理者手里，这两种权力的分割将造成企业管理者与股东所有权间的矛盾。因为经理人总是要花费很大的心血去奋斗，而没有这种付出所带来的全部收益。但是，当管理者的边际成本高于边际利润后，管理者与股东有着不同的利润要求，股东期望企业能够提供最高的利益，企业管理者期望自己利润最高，管理者基于企业利润最大化的判断（过度消费、过度扩大融资规模）常常会侵犯股东权益，由此形成了股东融资代理成本。股权融资额越高，代表经理人所拥有股权的比率越低，因此股权融资代理成本也就越高。在企业使用了债务融资方法后，大股东和管理层都常常有投入高风险项目的冲动，但由于高风险项目所产生的利润主要由股东承担，而经营风险则主要由债务人承担。当债权人意识到了这些经营风险后，就会要求企业提升利息以补偿经营风险，这就为企业增加了巨额的债务资金代理成本。债权融资额越高，债务融资企业的代理效率也就越高。同样，通过债务融资还会减少对股东融资的代理成本，由于欠款所产生的本息费用大大约束了管理者对现金的滥用，而且，因为对欠款的硬性约束所产生的现金流动也加大了企业破产的风险，要保住经营工作，管理者就需要更多地从企业视角思考，因为这样减少了对股东融资和经理人的代理成本。企业的最佳融资结构，可以使股票融资与债权人融资之间的代理成本费用之和最小。

　2.2.2 优序融资理论

Myers和Majluf（1984）在汲取吸收权衡理论、代理理论和信号传递理论的基础上，建立优序融资假设。他还放宽MM定理的纯粹信息假设，指出市场中具有大量信息的不对称，而信息不对称又是由于控制权与经营权分开引起的，并由此提出了融资结构的优序融资者偏好学说。他还指出，由于信息不对称的存在，以及国外股东缺乏内部管理人员熟悉企业的实际经营状况，导致了国外股东可以低估或高估企业股票的价格，内部管理人员们只能在当企业股价高估时才愿意发售企业股票时，因为这向外界传达了企业股票髙估的信息，因此很少会有内部股东乐意买入。同样的，由于新融资人信息不全面而使得其对企业股票的定价发生了错误，从而导致新企业股价远小于实际价格，而此时发售新企业股票将会使融资的老股东的利益被摊薄，如此一来，由于净现价为正的融资项目所产生的利润将无法抵扣老股东因被摊薄利益而造成的经济损失，老股东会将考虑或拒绝接受发售企业股票作为新项目融资。而利用内源融资也不出现消息不正确的情况，因为债务融资并没有摊薄企业股东的利益。因此，在企业寻找对外融资时，一股会按照内源融资、外债融资、股权融资这样的排序，这一理论在国内融资市场进行了很好的实证检验。

第3章 关于股权融资偏好

　　3.1 股权融资的基本含义

股权融资是转让部分企业股权，经过注资吸引新股东，从而扩大总股本的融资手段，也可以解释为企业在初次公开挂牌上市前的各种筹备工作。

　3.2 上市企业股权融资偏好方式研究

上市企业习惯于优先利用外源资金，外源资金在上市企业筹资中所占比例多于内源融资。而以外源融资中，则面临着股票融资的占比高，债务融资的占比较少的状况。为深入研究和系统分析本文国民营企业上市企业外源融资方式的特征，本文选取了常宝股份2017年度—2021年度资产负债表的数据进行研究。为方便统计，本文对其定义如下：

1、内源融资=盈余公积+未分配利润；

2、外源融资=股权融资+债务融资；

3、股权融资=股本+资本公积；

4、债券融资=短期借款+长期借款+应付债券

表1 常宝股份资产负债表相关数据 （2017-2021年）

表中数据来源：国泰安数据库

表3-1表明，2017-2021年，常宝股份内源融资比值的平均值为0.83%，由此可知，在这五年间，常宝股份内源融资在企业融资中所占比微乎其微，内源融资占比低，说明常宝股份较不重视内源融资，有明显的外源融资依赖。因此，可得出结论，常宝股份目前的内外源融资状况主要是内源融资占比较少，外源融资则占比较多，几乎是其唯一融资方式。由此可见，目前常宝股份发展现状一如前面阐述的，即内源融资比率低，源区融资比率高，这与当前多数市场经济体系完整且市场法律法规较为完善的发达经济体有所差异。但是，企业的合理融资方法应该优先利用企业留存利润来融资，债务融资次之，最后是通过对外参股融资。那么，目前的常宝股份融资结构现状就是股权融资占比及债券融资占比比重远超过内部融资占比，这与啄食顺序理论相违背。而Dewundara Liyanage Prasath Manjula Rathnasingha， Chanthun P. Heiyanthuduwa的研究说明了啄食顺序理论在当下的发展中的经济体也适用，而同为发展中的经济体，本文国上市企业过分依靠外部融资的资本结构是急需重视的，这也是为本文国资本市场的发展前途做好长远的打算。

为方便研究，本文同样对其作出定义：

1、内源融资占比=内源融资额/总资产

2、股权融资占比=股东权益/总资产

3、债券融资占比=总负债/总资产

表2 2017年-2021年常宝股份内、外源融资构成比（%）

表中数据来源：国泰安数据库

　第4章 常宝股份股权融资偏好以及其存在的问题

　　4.1 常宝股份企业介绍

常宝股份是我国无缝钢管自主进出口会员企业，也是江苏省规模较大的无缝钢管制造企业，在国内装备了第一套引进德国的 CPE 的顶管热连轧生产线，包括石油油 管、油管接箍加工线热轧和冷拔二条无缝钢管工艺生产线。目前常宝股份企业已具备了油气管道、电厂锅炉管道、机械管道等特种管道的研发和生产线，并拓展了后续业务环节。将企业的主导产品应用于原油天然气开发、电厂锅炉、机械加工等能源管机械行业。同时常宝股份将继续开拓新领域，在2017年以发行股票的方式并购了医院产业，已形成具备传统管道经营与医院业务经营能力的双重主营业务上市企业。常宝股份将本着可持续发展的经营宗旨，积极探索与其他企业合作的可能性，通过大力出口新产品，加速产品升级，以达到双赢目标，努力建设专业、创新和生态型的制造企业。

　4.2 常宝股份股份有限企业股权融资偏好分析

常宝股份自创立以来，企业规模也在一直成长，企业的营业收入与总资产都增长了几十倍。这样迅速的发展使常宝股份成为民企发展的一个优秀的例子，也足以成为钢铁企业的代表。为了加速企业规模的扩张，也为了在未来的发展中能抢占更多的资源，常宝股份进行过几次较大规模的融资，为了表现每次融资涉及的股权结构变动，在下文的讨论研究中，每次股权变动都将涉及较大的时间跨度，这样做便于对常宝股份股权结构变动进行案例分析，也方便对其股权融资偏好的具体表现进行总结。下文中关于股权结构变动的数据均来自新浪财经。

第一次公开募股。常宝股份的第一次公开募股时间为2010年9月9日，上市地点为深圳证券交易所，首次公开募股共发行41270万股，其中网上申购39，880万股，网下申购1390万股。此时，常宝股份通过外源融资获得大量资金，为企业扩大规模做好准备。

第一次重大股权变动。常宝股份第一次股权变动时间为2016年4月10日，此次股权结构的变动原因为股权分置。此时的总股本是32509.608万股，其中限售A股为10903.2万股，占股33.5%，流通A股7069.608万股，占股21.7%，流通B股14536.8万股，占股44.7%，另外发行高管股7.8775万股，占比较小可忽略。证券市场在刚建立的初期，为确保本国XX对这些国企在上市后的绝对控制，国家做出了一定程度上的股票市场制度和政策的改革。这其中之一就是股权分置制，股权分置制是为了避免由于新成立的证券市场无法充分承受市场完全流动的压力。这一制度对钢铁企业来说，能够帮助钢铁企业贯彻股权分置改革的政策要求，也能更好地适应本文国的资本市场的快速发展；这种改革发展为钢铁企业也带来了更多发展机遇。对于常宝股份来说，股权分置改革帮助企业快速适应资本市场环境，市场化的改革也能使企业结构适应变化，促使企业逐步向接受外部监督和法人治理机构推进，使企业的组织结构也适应市场变化。

第二次重大股权变动。常宝股份的第二次重大股权变动是在2017年5月12日，此次变动原因是送、转股。此时的总股本是101566.666万股，限售A股4827.7396万股，占股4.8%，流通A股63143.8076万股，占股62.2%，流通B股33595.1188万股，占股33.3%，另有高管股145.8063万股，占比较小，可不计。这里提到的送股和转股都是企业分红的措施，这次变动是企业发展扩大规模过程中的一次以股本形式的股东分红。

　4.3 常宝股份股权融资偏好存在的问题

经历数次股权融资及其他融资带来的股权变动，常宝股份的主要持股者也发生了变化。截至到2021年12月21日，常宝股份的主要股东中持股占比在前五名的依次为：常宝股份董事长曹坚，持股占比24%；上海嘉愈医疗融资管理有限公司，持股比例为11.21%；江苏常宝融资发展有限公司，持股占比为9.13%；江苏常宝钢管股份有限公司回购专用证券账户，其持股占比为2.13%，宿迁市金鹏置业有限公司，持股2%。

　4.3.1 经营风险的增加

股份分散时，由于每个企业所拥有的股权都较小，企业便不愿耗费过多的时间去行使自己所享有的监督权，对企业经营者的关心也就相对减少了，并寄希望于其他企业花时间去加以监管甚至放任企业经营权的滥用，使得小股东大会的监管职能完全没有发挥，“内部控制”的问题也就会随之形成。内部管理问题指的是企业的经营权和企业所有者权益不相同，从而产生经营者实际管理企业，企业所有者却无法实际管控到企业的问题。当权力过分集中于经营者时，股东的权益及企业的运作都有可能出现问题。股权分散同样会导致钢铁企业产生股权纠纷问题，针对这一问题，可以采用信息披露的措施，以降低股权纠纷。

　4.3.2 负债结构不合理

由表4-1数据可以看出在2017-2021这五年的数据间，常宝股份资本结构状况很不平衡，它的负债比率在55%-60%左右，但是变化较大，流动负债比率平均在30%左右，且波动幅度巨大。而从这些数据来看，与世界上的发达经济体的企业相比，负债率仍处在较低的水平。流动负债比率较低，但该比率在不断的提升。通常，总负债占总资产的比率较少，说明企业仍有较大的利用负债来提升企业受益的空间。常宝股份流动负债比率在不断提升，企业的偿债风险加大，流动负债比率通常来说占总负债的40%-50%是较为合理的水平。对上市企业而言，如果流动负债水平持续增加，并逐渐达到企业总债务占比的合理水准，则可能将造成流动性风险上升，并逐渐演变成企业高经营风险的潜在风险，适度负债起到了避税和财务杠杆的作用。

表4-1常宝股份2017-2021资本结构状况（单位 %）

来源：经国泰安数据库资产负债表数据整理得到

　4.3.3 外源融资的股权融资偏好

现代资本结构理论的顺序理论提出，企业的最佳融资行为首先应该是内部融资，然后是债券融资，最后是股票融资。从表3-1、3-2、4-1及上述的分析看来，常宝控股存在明确的股权融资倾向，其股权融资占比达到50%左右，融资倾向体现为逐步倾向股权融资，而债权融资占比将有逐渐减少的趋向。上市企业中存在着一种注重于股权融资，而忽略了债务融资现象。这些现象对企业减少了融资成本和达到企业价值的最大化目标，和企业的资本使用效率都将产生消极的影响，进而对企业的治理产生消极影响。

　4.3.4 企业资本结构管理水平差

对于企业来说，最优的资本结构有利于企业价值的实现，并且最终实现价值的最高水平。常宝股份应该要先明确企业的资本结构管理目标，其资本结构管理没有实现对筹资收益与筹资成本进行深度的比较与分析，来实现提高企业盈利水平的最终目标。企业在进行筹资活动时，应明确最终目标，不能盲目寻求诸如债务筹资这种成本较低，但同样存在着高风险的筹资方式，要综合评价融资风险和融资成本以及外部因素的影响，以企业盈利为最终导向，提高企业资本结构管理水平。

　　4.3.5 资本结构不合理造成的危害

以上论述了常宝股份股权融资偏好存在问题，由这些问题则必然会对企业的发展造成一定程度上的威胁，会降低资本使用的效率。常宝股份大量进行股权融资，而通过股权融资获得的资金具有不确定性，常宝股份本身分散的资本结构也不理于其企业决策的形成。常宝股份的股东可以根据市场形势及股价变化，随时抛售企业股权，这使得企业资金流动性变得相当不稳定，企业经营者在企业运作时将不得不考虑更多因素对自身决策的影响，它也成为对企业的持续经营能力的一大挑战。

第5章 原因分析

　　5.1 内部动因

　　5.1.2 融资渠道狭窄

常宝股份作为大型钢铁企业，其传统的筹资方法主要分为短期融资工具、商业贷款、普通债券融资工具和普通股筹资工具等，但其筹资能力主要受制于企业当前的资金运营情况和经营循环风险情况、业内生产能力过剩经营风险、钢铁价格波动经营风险、产业XX经营风险以及环保政策经营风险，而这些经营风险都会加大了常宝股份资金运营的不确定性，从而导致了常宝股份资金流不稳健，提高了产生重大财政风险的可能性。因此，这种状况就会导致了常宝股份利用商业银行贷款、普通债券、短期融资券等传统筹资工具的融资难度增大，也会导致融资成本增加。

　5.1.3 金融性负债融资和经营性负债融资角度

常宝钢铁集团有限企业对常宝股份股份持有比率达48.68%，从一定程度上保障了企业的自有资金，使其对外部资金的需求程度大大降低。因此，在这个商业模式里，无论是供应商还是客户甚至职工都位居强势地位，能够无偿地对资金进行占用，从而具有较强的经营性负债融资偏好。

　5.2 外部动因

　　5.2.1 企业治理机制

由于钢铁企业大都是国企股权占据主导地位，其运营管理模式仍带有行政化色彩。企业机制并不健全，并且由于监督治理管不到位，导致经营代理成本较高等。企业具体来说缺少如下机制：第一，对债权融资没有约束机制，也无法形成对管理者有效的激励与监督。债权融资除能够通过税盾效应和财政杠杆作用来改善企业业绩之外，还能够借助对债权人的监督管理完善企业的管理架构，进而通过优化企业的管理效能来改善企业的运营业绩。但债权资金发挥作用的主要前提条件是企业应当及时向债务人提供利息或者本金，否则将会失去信誉，遭到司法或者市场的处罚，就需要宣布倒闭来偿还债务。由于企业在面临经济危机之际，当地当局基于就业考量，往往保留企业，促使其持续运营，债权人无法获得企业的管理权。如此一来，债务融资将会让融资人趋之若鹜。并没有形成债权人对企业的直接相机管理机制。但有些法律也约束了企业直接参与对企业的管理，《中华人民共和国商业银行法》规定：企业在境内禁止向非银行机构或者企业融资。由于当前钢铁企业所欠外债主要来源于企业，根据有关规定，该部门财产权在欠款人违约后根本无法转化为股票，因此，本文们在企业濒临破产之际，并无权力介入企业决策。按照《中华人民共和国公司法》的规定，大股东、董事代表的都是股东的权益，也就排除了债权人在企业正常的运营情况下，参与企业管理的司法渠道。以上机制的缺位，导致了债务人对管理层的制约逐渐减弱，也导致在贷款金融市场上风险和选择现象大行其道，越是业绩较差的企业，对于经营风险高的融资项目，越选择了债权融资的办法。其次，中小股东的权益保护机制不足。理论研究与实证分析结果均显示，由于上市的钢铁企业持股集中度较高，第一股东占优势促进了企业业绩的改善，但出现过大其他企业以及经理层侵害中小股东权益的情形。其实，目前上市企业大股东漠视或者侵害中小股东权益的情形相当常见，股东的投票权、知情权和民主监督权利并未得以合理利用。针对上市钢铁企业来说，必须在权益集中的前提下，健全相关规定，明晰中小股东权益实现路径。目前的立法制度，在保障中小股东权益同时，也强调了企业管理人员的行政法律和刑法权责，对民事负责和民政补偿的顾及受限，这也不利于中小企业利用民政途径保障利益。完善企业内部决策的民主机制，以防止大股东在向证券监管委员会披露企业业绩较差或存在重大经营问题时“用脚投票”，让大股东变成企业内部决策的主要决定力量，从而形成企业管理层的主要监管者。因此需要明晰中小企业的监督责任，让企业管理正规化。其三，监管制度不完善。由于国有企业普遍缺少对管理人员任职综合评价考核标准，因此目前的内部考评标准往往比指标简单，总裁级更容易控制单项财务指标。要形成完善的内部评估系统，外部评价考核标准也就十分必要。同时因为企业的总裁级股东较少，因此经营的效果对总裁级影响有限，需要设定合理的报酬与持股奖励模式，让总裁级别与企业股东的利润方向保持一致，减少代理成本。此外，XX还必须完善企业问责制度，对违反诚信和经营绩效差的企业管理者的惩戒机制。

　5.3.2 资本市场的资源配置机制有待改进

近年来，证券市场成长很快，但缺少收益平衡制度。有些企业透过挂牌，或者增发圈钱，以及分配派现的权力由企业管理层确定等，这导致了股市的融资成本很低，但企业收益巨大，但对股东回报却有限，因此为了证券市场的健康发展，XX应该完善证券市场准入制度与分红机制，以引导更多股东趋向长期融资，价值再融资，而绝非一时炒作的投机活动。这样有发展潜力合理的利润分配模式的企业才可能脱颖而出，做到金融资本的合理分配。的企业债券发展很慢，和股票市场比较，数量小，融资效益也小，是中小企业融资的障碍所在。主要体现在：企业债券市场较小，种类少，许多企业都无法符合发展国债的要求。《公司法》明确规定，企业如果要发行证券应当符合这样一些要求：首先，控股集团企业的净资产不得小于3000万元人民币，而限制集团企业净资产也不得小于6000万人民币；第二，个人累积债务金额不得高于企业净资产的40%；第三，个人最近三年内一般可分享的收益可以承担企业债券每年的全部利率。但随着钢铁企业进口成本上升，产品的附加值逐渐降低，由于同质性高，使得企业获利的能力逐渐减弱，以至部分企业发生亏损。此时，中小企业使用债务资金遭到制约，不得不把目光投向银行信贷或民间贷款。

　第6章 结论与建议

　　6.1 结论

经过对样本及财务数据指标的分析，在本文中提出常宝股份的债权融资偏好，即以债权融资为主，权益融资为辅，但是在债权融资中的重点还是以短期债务融资。

　6.2 建议

　　6.2.1 完善上市企业分红配股制度

因为利用股票融资时不具有退股的风险，且在上市股份企业利润状况不好的时候能够少发或者是不派发股息，这样就导致了上市企业在利用股票融资时所获取的的融资不需要偿还本金支付利息，不具有风险。相比于传统债权融资方式，若上市企业一旦运营状况不佳，债务成本不能偿还，将会给企业造成很大的损失，甚至是破产风险。但是有些上市企业常年不进行现金分红，有失企业信誉。黄飞鸣（2019）认为信用已是当今社会经济生活中最核心的关键，不论是银行体系还是社会融资，信用都是首要考察标准，企业不讲信用、没有信誉，那么其在资金筹集过程中必然会受到阻碍，信用是企业能否获得融资的关键。因此上市企业完善企业分配红利制度，是当今必要的改革。

　6.2.2 完善企业治理结构

合理的企业治理架构是需要合理的内部约束机制和合理的激励两个方面协同作用的。如果企业要形成高效的内部约束机制，那就要求企业高层管理人员、运营人员强化对财务数据的管控，前瞻性的预测企业在未来发展中可能会面临的财务风险，并且及早化解经营风险，这就需要企业内部财务信息公开，对于管理事项和个人事务信息透明化，并以此制约企业经营者的内部管理活动。对于构建有效的激励机制，企业可以在一定程度上提升管理层的工资薪金，激励其尽最大的努力来致力于企业的发展以及获得最大利润，有效的激励机制也能够激化企业代理权的竞争，可以为企业筛选出更加优秀合适的代理人，股东对于企业经营者的监管也会更加注重。

　　6.2.3 增强上市企业自身实力

企业想要成为行业的领头老大，想要打造出知名的品牌形象，就应该通过企业管理制度革新以及技术升级、技术创新等来提高自身的软实力。宏观经济环境的变动对于企业而言是无法正确预测并且不能改变的，任何税收制度和财务制度的改革制定，宏观经济环境的不良变动必然会给企业造成财务危机。再加上当前市场经济的活跃性、以及全球世界范围的贸易冷暖，将会对企业经营造成难以预料的危机。只有加强自身实力，亲身亲为的推行供给侧结构性改革，实现从量转变到质，产品质量高、品牌响亮、市场占有率高，才能更好地迎接挑战。同时上市企业还要建立能够有助于企业自身资本积累的税收制度以及适合企业发展现状的融资方式等财务制度。

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[28]Ross.TheDeterminationofFinancialStructure:theIncentiVesignaling Approach [J].Bell Journal of Economics,1977(8),23-4.

致 谢

在论文完成之际，我的心情无法平静。感谢培养教育我的大学，为我们提供了良好的学习坏境。感谢对我倾囊赐教的每一位师长，这里要特别感谢我的论文指导老师对我的悉心指导。在我毕业论文进行的每个阶段，从选题到查阅资料，论文提纲的确立，论文的修改，再到后期论文格式调整等每一个环节都是在老师的细心指导下完成的。感谢老师在忙碌的教学工作中挤出时间来审阅、修改我的论文，在此，谨向我的导师致以最崇高的敬意和深深的感谢！本论文的顺利完成还离不开各位老师、同学、朋友的关心与帮助，在这里请接受我诚挚的谢意！

我国钢铁行业上市公司融资偏好研究 ——以常宝股份为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年9月25日

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