摘要：随着的发展以及我国的不断发展和完善，许多的企业为了提升自身的综合竞争力，扩大经营规模开始走上多元化经营发展道路。多元化经营一方面为企业带来了许多发展机遇以及可以分散来自原有行业的经营风险；但同时也伴随着日益增长的财务风险。
房地产行业作为我国国民经济中的支柱性行业，对我国经济发展起着至关重要作用。以及XX近年来对房地产行业出台了一系列产业政策和房地产行业日益激烈的竞争，促使房地产企业纷纷开始转向多元化经营战略发展模式。本文选取房地产行业中多元化经营的代表——恒大集团分析多元化经营对其带来的经济效益和财务风险影响。
关键词：多元化经营；财务风险；房地产；恒大
1导论
1.1研究背景
全球化经济和我国社会主义市场经济的迅速发展背景下，为企业的发展带来了机遇也使得市场间的竞争愈加激烈。跨国际、跨领域、并购、新设等多元化经营的发展模式成为越来越多的企业集团为在市场竞争中赢得竞争力，扩大企业发展版图的选择。而对于多元化经营究竟是为企业带来更大的经营绩效还是会增大企业的财务风险？不同学者对此有不同答案。有的学者认为多元化经营可以分散经营风险，企业可以通过多元化经营扩大市场为企业带来经济效益；而有的学者认为多元化经营会占用企业资金，增大企业财务风险。
房地产行业作为我国国民经济支柱型行业。近几年由于XX的一系列宏观政策调控以及该行业自身发展特性等，使得我国房地产行业发展由黄金时代步入白银时代。为此，越来越多房地产企业纷纷开始调整发展战略，打造以房地产为核心产业，以酒店，旅游，文化等多元化产业经营模式，以期通过多元化经营来缓解房地产行业的困境。然而，多元化经营究竟会使本身为由资金密集型下的高杠杆风险的房地产企业的财务风险隐患不断加剧，还是能缓解它的困境成功实现多元化发展？本文基于以上背景和问题，以中国目前房地产行业的榜首企业中国恒大为案例研究对象，通过相关分析研究多元化经营对恒大集团的财务风险影响。
1.2研究意义
多元化经营是一把双刃剑，对企业既有利也有弊。不同学者关于对多元化经营给企业带来的影响并没有统一的定论。不同行业的企业实施多元化经营的结果往往需要具体问题具体分析。本文通过对具体案例的分析，研究多元化经营下企业财务风险情况问题，希望能为多元化经营与企业风险的研究提供新的参考案例。
房地产业与国民经济息息相关，本文通过以恒大集团为例，探究房地产行业多元化经营财务风险问题，希望能为我国其他房地产企业进行多元化经营提供参考借鉴。同时通过具体案例分析，为房地产企业实施多元化战略提出建议，以及希望可以促进我国房地产行业的健康发展。
1.3研究内容
第一部分：导论，从研究背景、研究意义、研究内容几方面对本文要研究的问题进行了概述。
第二部分：国内外文献综述及相关理论。本章主要整理了国内外文献对多元化经营以及财务风险的研究。
第三部分：案例背景分析。本章主要阐述了恒大集团的多元化经营发展和动因。
第四部分：财务风险分析。本章主要根据恒大集团年报数据以及相关房地产行业平均数据对恒大集团多元化经营的财务风险状况分析。
第五部分：存在问题。分析了恒大集团多元化经营的财务风险存在问题及。
第六部分：风险建议。对恒大集团多元化经营存在的财务风险提出优化建议。
第七部分：结论与启示。根据本文的研究进行了总结和提出了自己的启示。
2文献综述
2.1国外文献综述
多元化经营相关研究
X学者H.I.Ansoff在1957年发表的《Strategies for Diversification》文中提出”品去开发新市场元化经营研究。他提出的营指现有产品的发展无法实现企业经营利润的目标时，从而选择进入新的产品领域的一种战略方式。
根据Ansoff的研究理论基础，（E.T.Penrose）在1959年出版的《企业成长理论》的中指出，多元化经营是企业在并不完全放弃原有产品线的情境下，开始从事产线些新产品与原有产品的生产和营销中存在很大的不同。不仅最终产品的增加是多元化经营，垂直一体化产业线的增加也属于多元化经营。Penrose的研究补充了关于多元化战略定义，更接近企业多元化经营的性质。
哥特（M.Gort）在《Diversification and Integration in American Industry》中指出；“单个企业服务的性增加即是多元化”。多元化水平的提高可以用市场异质性的增加来表示，从而一定程度上区分了一体化和多元化。
鲁梅尔特(Rumelt)指出多元化的实质是企业进入新的领域。他将略定义为：（1）企业本身具有多元化的性质（2）通过发展实现多元化的实力、技能或目标，从而产生与原来经营活动相关联的新的活动方式经营的战略。
Eckhard在其研究中认为，企业进行多元化发展必须要先确定其核心能力然后搜索感兴趣的行业；进行定期分析现有多元化战略情况以及寻找额外的多元化机会，进行有效的公司资源分配。
财务风险相关研究
Altman（X财务学者）首先使用判别模型司的破产问题测量公司财务风险。他通过对33家破产公司和33家非破产配对公司进行研究，并使用资产营运资本率、资产留存收益率、率债务权益市价率和总资产周转率这5个变量来判断财务风险对公司破产预测能力。
Robert Scapens认为公司风险管理与公司治理密切相关，财务风险的管理控制对提升企业价值有着十分重要的作用。
AJ.McNeil在其研究中认为外部环境的变化，不合理的投资和其他的一些因素也会对公司的财务风险产生影响。
2.2国内文献综述
多元化经营相关研究
我国学者在其研究者提出多元化经营是指企业同时生产和提供两种以上不同的产品或劳务的一种经营模式战略。
尹义省在《适度多角化-企业成长与业务重组》中从静态和两方面对多元化进行研究。企业的产品或服务跨一个以上产业的经营方式属于化企业进入新产业则为动态多元化。
唐忠良在《我国企业多元化经营战略问题与对策》中提出在全球化经济背景下,多元化经营是企业发展到一定规模后的自然抉择和寻求未来发展的一条重要途径。同时在企业实施多元化战略的过程中,也不能忽视对核心竞争力的发展。
财务风险相关研究
学者认为企业财务风险实质上经营成果的风险和财务状况的风险。企业的，根据财务活动的不同可分为筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险。
代媛媛在其研究中认为随着我国社会主义市场经济的不断发展与完善,很多企业开始逐步走上多元化的发展道路。但是企业管理层必须充分意识到,多元化经营是把双刃剑。鉴于此,企业应当提高对财务风险的防范意识和管理手段,通过完善相应的风险评估及处理流程,提高企业财务风险处理能力,实现企业的可持续健康发展。
刘芳在其研究中认为房地产企业作为国家经济社会发展的重要支柱产业,在生产经营过程中面临巨大的风险。房地产企业在经营过程中需要加强财务风险防范,才能及时处理各类风险,进而有效规避,实现更大的经济效益。
陈功银在其研究中认为房地产企业具有投资大、收益时间长、资金应变能力差等特点,一旦出现财务风险就可能造成不可挽回的损失。房地产企业财务风险管控对实现房地产行业健康发展具有重要意义。
3恒大集团案例背景
3.1恒大集团简介
恒大集团于1996年成立，是以地产为基础，，健康养生为两翼，高科技产业为龙头的世界500强企业集团。2009年，在香港联交所主板恒大地产集团股份代码为03333上市。目前恒大集团形成以恒大地产为企业集团核心业务，以恒大旅游，恒大健康，恒大高科技，恒大足球等业务多元化企业集团。
3.2恒大集团多元化发展
随着经济和互联网的高速发展以及市场环境日新月异的变化，房地产行业也由“黄金时代”进入“白银时代”，房地产行业未来将面临更多的机遇与挑战。在此市场背景下，恒大集团开始了多元化发展布局战略。恒大多元化发展历程如下表：
3.3恒大集团多元化经营动因
3.3.1外部动因
土地资源逐渐减少。对于房地产企业来说，土地是使其生产和发展的基石。我国土地资源总量虽然大，但是随着国家不断增加的人口、城市化进程与工业化的快速发展都对土地的需求不断地增长，造成了土地市场需求弹性大而供给弹性小的特征。由于土地资源供给的限制影响，我国房地产企业的可持续发展模式将会受到阻碍。企业为需求可持续发展和经济利益的增长，必然将实行多元化经营发展战略。
国家对房地产业的政策性收紧措施。房地产行业的发展受到国家宏观调控政策的具体制定影响。近几年，我国房价呈现出持续上涨的发展模式，对我国国民经济的持续健康发展产生了巨大不利影响。因此XX为了房地产行业的发展和国民经济的发展出台了一系列的货币政策、财政政策政策于房地产业是受政策影响最大的行业，恒大集团作为中国房地产行业的领头企业之一想要降低政策对企业的影响，多元化经营战略的选择是有效的途径之一。
3.3.2内部动因
分散企业经营风险。房地产业是一个高风险、高收益的行业具并且有开发周期长、资金投入大、资金回收期长等特点。恒大选择多元化经营发展，可以将企业拥有的资源投资到其他产业，期望可以从中获得收益，从而达到分散房地产行业经营的风险。
企业内部剩余资源利用最大化。恒大集团作为我国房地产业的领军企业之一，在近10多年的高速发展中，积累了丰富的资金、有形资源和无形资源等，所以企业在经营中难免会出现部分资源未能得到充分利用情况。恒大集团为了实现企业资源的充分利用，扩大企业规模，同时保持行业的领先水平。多元化经营是其提高资源利用率同时扩大企业规模的途径之一。
4恒大多元化经营下财务风险识别
2014年，恒大集团宣布进入企业的第四个发展战略阶段，即“多元化+规模+品牌”发展阶段，正式开启多元化步伐。
4.1筹资风险
筹资活动作为企业生产经营活动的起点。房地产行业作为资本密集型产业具有开发周期长、投入资金量大、投资回收期长等特点，资金筹集是其生产经营中不可缺少的一个环节。
4.1.1资本结构构成
企业各种资本的价值构成及其比例关系即为。它反映的是企业债务与股权权益的比例关系，对衡量企业的偿债能力和力着十分重要的作用，是反映企业财务状况的一项重要指标。
从图4.1可知，恒大2013-2017年资本结构中负债总额呈增长趋势。恒大集团2013-2017年间负债总额从2688.01亿元增长为15195.44亿元，负债总额在近五年增长了5.65倍左右，增长速度较快说明恒大对于负债筹资的规模逐年增加。
从图4.2中可以看出就恒大的股东权益比率总体呈递减趋势并且近几年远低于行业均值。且自恒大多元化发展布局以来，企业主要通过举债筹集资金，企业的负债程度很大，公司所有者投入资金占比较低。虽然通过债务融资可以带来杠杆效应产生节税效益，但是恒大的债务占比与所有者权益占比之间相差较大，企业存在过度负债状况，企业面临的偿债压力巨大，如果企业通过举债的资金链出现问题，那么企业将可能面临破产风险，并且持续降低的所有者权益比也会影响的企业的融资能力。
4.1.2偿债能力大小
是反映企业财务状况的重要标志，是企业能否及时偿还到期债务的能力。
（1）短期偿债能力分析
通过表4.3，图4.3和图4.4可以看出恒大集团的流动比率和速动比率从2013到2017年均低于行业均值。其中在2013-2015年间恒大集团的流动比率呈下降趋势且低于行业均值。一方面2013-2015年是恒大集团开始涉足银行保险行业，农牧粮食行业，健康行业进行多元化战略布局发展的时期，对资金需求量大，从而造成流动负债占比大，流动比率降低，财务风险增大。另一方面恒大集团的流动比率近几年一直低于行业均值，说明在恒大地产进行多元化经营中的短期偿债能力低于专营地产企业。同时恒大近5年的速动比率也均低于行业均值说明其短期偿债能力较差。分析发现近几年恒大集团不仅在核心业务地产上开发投资较多，并且也同时进军其他产业投资巨大，企业的流动资产增长缓慢，从而造成企业的变现能力降低，短期偿还债务能力也减弱，不利于长期的发展经营，增大了企业的财务风险。
（2）长期偿债能力分析
相对于其他行业，房地产行业的资金需求大，资金周转期长，行业预付账款、预收账款占比高于其他行业，所以整个行业的资产负债率偏高。由图4.5看出近5年恒大的资产负债率始终高于行业平均值，且每年呈递增趋势，说明企业的长期债务压力较大。根据恒大近几年的财务报表数据以及相关资料中可知恒大自2015年开始不仅通过发行永续债筹资同时也通过举债借入了大量资金。其负债总额从2014年的3620.84亿元，2015年增长为6148.83亿元，2016年为1.16万亿元，2017年为1.52万亿元。在2015年度开始恒大的资产负债率开始飙升的原因在于，恒大收购了万科部分股份，恒大的多元化发展需要大量的资金投入，恒大也通过大规模举债借款而筹集大量资金，从而导致企业的资产负债率与行业均值的差距逐渐增大﹝1﹞；从企业的长期发展来看，近几年的多元化发展并未能提高恒大的偿债能力，反而由于多元化发展企业需要投入更多资金，企业加大了负债规模，增大了企业的长期偿债风险。
通过上述分析表明，虽然筹资活动为恒大的发展带来了巨大的现金流，但是企业潜在的长短期偿债风险较大，所以企业有必要采取相应措施提高其偿债能力。
4.2投资风险
投资风险是指投资主体为实现其投资而对未来经营、财务活动可能造成的亏损或破产所承担的危险。企业前期的资金投入能否有效的收回，能否带来相应的回报，这些因素都是企业进行投资活动时需要进行慎重考虑的。
由表4.5可知，恒大集团近5年投资活动产生的现金净流量持续为负值。根据恒大集团年度报告以及财务附注可知，投资活动现金流出主要来源于物业房产投资，购买子公司、联营企业及合营企业投资和购买证券投资。其中物业房产投资占比约10%，子公司、联营企业、合营企业投资占比约40%左右，证券投资占比约45%左右﹝2﹞。
从表4.6恒大在其他产业投资发展的项目基本处于亏损运营状态，如体育产业虽然实现营业收入5.28亿元，但亏损额远大于实现的营业收入；快消产业恒大冰泉问世以来亏损总额超过40亿元；并且在近两年恒大又斥高额资金进军新能源汽车产业，而恒大集团的造车梦是否能成功实现收益还是会像乐视贾跃亭的造车梦一样成为亏损巨洞只能静待其以后发展运营﹝3﹞。除了主营业务恒大地产一直保持盈利运营外，其他附属产业的发展目前均处于亏损状态。从整体上看，恒大的多元化投资并未给企业的发展带来良好的效益。
4.3营运风险
营运资金是企业维持日常生产经营所需的资金，与企业经营活动的现金循环有着密切的关系。由于房地产企业开发成本高，存货占比大，且行业销售形式多为分期付款方式，资金回收期长，控制一定程度营运资金风险对于企业的运营发展至关重要。
根据表4.7数据显示，在恒大近几年多元化发展战略中，其核心业务（房地产）营业收入占比高达90%以上。在恒大多元化产业布局不断扩大的过程中，其他产业还并未能给恒大带来良好的经济效益。虽然恒大在2013年开始发行永续债，来缓解企业资金缺口，增加企业资金流动性。但是主要依靠永续债筹资来满足现金流动性需求，而对经营活动，投资活动现金净流量负值增长而可能引发流动性风险问题的情况不加以警惕，则会对企业集团的发展带来财务上的风险，影响企业运营。
存货是企业重要的流动资产，房地产行业属于存货占总资产比例较高的产业。根据图4.7显示，近5年恒大的存货周转率呈下降趋势，且低于行业均值。存货周转率下降一部分原因是由于宏观政策的调控，一部分原因是由于恒大在项目土地开发上较快且恒大集团的存货资产储备多而销售状况受到宏观市场的影响增长缓慢，从而导致存货周转速度较慢，企业的营运市场压力增大。恒大的存货周转率低于行业均值，说明企业的存货变现能力不足，不能快速获取足够的营运资金，会加大企业的偿债压力。
根据图4.8显示恒大集团的应收账款周转率大体上低于行业均值并且呈降低趋势，恒大的应收账款周转率降低说明企业的流动资产周转速度变慢。一方面由于房地产行业相较于其他产业本身具有资金回收期长的特点，XX近几年也出台的一系列行业政策以防房地产业的过快发展形成泡沫经济从而导致应收账款周转天数变长，应收账款周转率降低；另一方面由于恒大进行多元化发展需要对其他的体育、文化、快消、农牧等产业进行资金投入扩张多元化布局从而增加了企业作为关联方的资金投入额，而企业的大部分多元化产业目前仍处于亏损状态，恒大集团为了多元化布局的发展则需对这些产业进行投资才能开拓企业版图，导致企业应收账款的比例增大。
从表4.10中我们发现，恒大近几年总资产周转率呈下降趋势且低于行业均值。这与恒大近几年进行多元化经营发展不断扩张，使恒大总资产规模不断扩张，而多元化经营产业的销售收入还未能带来同等增长，从而使得恒大的总资产周转率较低，总资产的获利能力也较低。从以上指标分析来看，恒大的多元化经营还未能提升恒大的营运能力，未能通过多元化经营提升企业的财务绩效，反而降低了总资产的利用效率，削弱了企业的盈利能力。
5恒大多元化经营下财务风险存在问题
由上文可知，多元化经营的战略并未如恒大集团预想中为企业带来更多经济效益，多元化经营战略的实施反而导致恒大集团的偿债风险增加，盈利能力下降，经营风险增加。
5.1筹资债务风险大
由上一章的分析可知恒大集团的多元化布局下无论是短期偿债能力指标还是长期偿债能力指标相较于行业均值都较低。且其流动比率和速动比率之间相差值比较大，这说明存货在企业的流动资产占比较高，企业存在变现能力较弱，企业资产的流动性较低问题。并且自2013年开始恒大集团主要通过永续债的方式以及银行借款大量进行举债筹资经营，企业的资产负债率也一路攀升，虽然企业通过举债筹集到大量资金，但同时使得企业面临的债务风险巨大。
5.2资金运用不合理
从恒大的多元化投资活动中发现，其布局模式发展较快且对于涉足新产业的方式都是通过大量注入资金，如进入斥资100亿元快速进入快消产业和斥资70亿元发展农牧产业等，然而这些产业目前仍处于亏损状态。虽然恒大的多元化布局发展节奏上较快，但是多元化经营并非是一个只要涉足产业广，布局快就能迅速获得回报的过程。这样过快和过多资金投入的发展模式都严重增加了恒大的资金负担以及对成本控制的管理，所以恒大在多元化发展的投资上存在资金的运用战略发展不明确的问题。
5.3营运能力不佳
从上文可知恒大在对核心业务和多元化业务的营运上，恒大集团目前的主要营业收入仍然来自于核心业务，其他多元化发展的行业的营运状况并不理想。本来恒大集团以期通过多元化发展提升房地产行业的营运能力，但从衡量营运能力的几个经济指标的发展趋势中发现多元化经营并未增强恒大的营运能力，反而由于这些多元化产业的运营发展状况不佳，需要恒大集团进行大量的资金投入保障其发展，降低了企业在资产流动和获利营运能力上改善，增加了企业的营运压力。
6恒大多元化经营下财务风险的建议
6.1合理多元化布局
恒大的多元化布局战略快，涉及产业广，且各产业之间跨度大，管理经营模式也不尽相同，所以合理多元化经营布局对企业的经营有着至关重要的作用。盲目扩张多元化布局版图投资会给企业的资金周转带来负担，增大企业的负债风险并且会削弱企业的核心竞争力。并且企业的多元化经营会占用企业大量的现金流量，过多的多元化将会增大企业的经营风险。因此企业在多元化发展布局中，应该合理科学确认多元化产业布局分配，充分考虑企业自身的竞争力以及资源储备情况，避免因过度进行多元化而使企业陷入多元化危机。
6.2优化资本结构缓解偿债压力
由于房地产企业需要大量资金才能维持其运营，举债是其最常用的筹资途径之一。同时企业的资产负债水平也会影响其财务杠杆系数，财务杠杆系数越高企业的财务风险就越大。从前文可知，恒大集团的资产负债率已高达86.25%，并且负债水平呈递增趋势，财务杠杆系数也逐年递增，财务杠杆系数递增意味着恒大集团每年支付的资本成本也增加。资产负债水平越高，投资者负担的债务成本越多，从而也就加大了财务风险。因此，恒大应在发展中注意控制企业扩张程度，降低财务杠杆数值，实施好“规模+效益”，“低负债、低成本、低杠杆、高周转”的发展模式，使企业的资本结构更加合理，缓解企业的偿债风险。
6.3设定财务风险控制目标
设定合理的财务风险控制目标及财务风险预警系统对于企业控制财务风险有着直接的关系。恒大集团建立的财务风险控制目标应包括集地产业务、体育、文化、快消、金融、农牧、健康等一套综合的财务体系。同时通过对财务数据的深入分析，建立合理有效的企业集团财务风险预警体系，可以及时对企业的财务状况做出判断和相关防范措施。
6.4提高资金周转速度
从前文可知虽然近几年恒大集团仍有获利，但其投资活动与经营活动的净现金流量持续为负，企业无法通过经营活动带来资金的流入，只能通过筹资活动来满足企业的现金需求，这一发展模式并不能缓解企业的偿债压力。因此，恒大应加速应收账款收回，改善营销模式提高存货的周转速度，从而提高资金周转速度，也可提高企业的投资效率、经营效率。
6.5巩固核心业务竞争力
企业只有在保持核心业务有良好稳定的发展前提下，才能为企业的多元化经营发展提供雄厚的资金及资源支持。虽然房地产行业的利润较高，但同时房地产行业的资金需求也远大于其他行业，所以实施多元化经营过程中，不仅要发展其他产业，更要加强对核心业务的管理。否则企业不仅将因为多元化经营占用了企业的资金及资源，而且还将失去核心竞争力的支撑，从而导致企业陷入经营困境。
7结论与启示
7.1研究结论
本文以恒大集团为案例公司，研究了在多元化战略下房地产企业财务风险状况。本文在对恒大集团多元化发展历程进行概述了之后，通过对恒大集团的年度报告以及相关行业数据分析整理之后，得出了以下结论：
第一，恒大集团的从2010年开始多元化发展，2014年正式宣布企业的多元化布局战略。但是恒大集团涉及的大部分多元化业务自开始投资以来持续处于亏损状态，多元化经营并未增加企业的盈利，反而占用企业资金及资源，增大了企业的偿债压力，形成了潜在的财务风险；第二，恒大的多元化产业布局范围广且各产业之间的关联性低。恒大的多元化经营仍处于低度非相关多元化，多元化结构不均衡；第三，多元化经营导致企业资产负债水平过高，过度依赖财务杠杆效应，增大了企业的潜在财务风险。
7.2研究启示
在当前经济背景下，越来越多的企业都青睐于通过多元化经营的发展战略来扩大市场势力，降低企业经营风险。但是多元化经营是一把，在分散企业风险的同时会因为占用企业的资金及资源而增大企业的潜在风险，降低企业的盈利能力。通过本文的分析，得出了以下启示：
第一，明确多元化经营目标，避免盲目进行多元化投资，制定科学发展决策，要有合理的多元化发展规划；第二，重视多元化经营下企业财务风险控制，建立完备的财务风险预警机制；第三，保证企业的核心业务竞争优势，加强对其他产业的管理。
参考文献
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