基于杜邦分析模型的财务分析—以中国平安股份有限公司为例

摘 要

在中国平安保险公司面临复杂财务状况的背景下，我们运用国内较为普遍和有效的杜邦分析模型对它的经营业绩进行分析，以帮助投资者了解公司目前的经营状况或经营者调整和改善公司未来的战略。在杜邦分析法的框架中，我们对中国平安保险公司2014年-2018年公布的财务指标进行了财务分析，帮助我们加深对公司财务信息及其背后的含义的了解，掌握中国平安的财务状况和经营成果。在本文中，我们对中国平安的财务数据进行分析，不仅可以为企业外部人员获得企业是否有能力给予回报、是否有能力偿付债务等信息，来帮助作出正确的投资或信贷决策；还可以为中国平安企业内部经营管理者提供全面掌握及深入了解企业经营管理状况的重要信息渠道和进一步决策的重要依据，从而可以为公司给出更为合理的发展建议。相对于传统的财务分析，杜邦分析法下的财务分析更有助于企业管理层明晰公司资产管理效率和股东投资回报是否达到最大化。

关键词：杜邦分析模型；财务分析；财务指标

一、绪论

（一）研究背景及研究意义

1.基于中国平安股份有限公司研究背景

随着中国特色的社会主义市场经济在我国不断发展，近年来中外经济交流不断的深化，以及中美贸易过程中摩擦的不断增加，许多公司的财务状况越来越引起中外各界的研究分析。而作为中国改革开放的先头实验兵，我国首家股份制、地方性保险公司，中国平安股份有限公司创始于1988年，位于改革开放的起点城市，深圳。公司在发展过程中逐渐扩大业务规模，现有业务已覆盖金融保险、银行、投资和其他金融业务。中国平安建立的分支机构已经达到4000多个，业务遍布全国各地，拥有超过10万个代理商。此外，中国平安在中国香港拥有多家子公司，包括三家保险公司，一家银行公司和三家投资公司。截至2018年12月10日，中国平安的总市值已经达到1.13万亿，在全球保险集团中排名第一，在全球金融集团中排名第十。

作为中国首批地方性保险公司，在不断发展的市场运营中，中国平安也会在运营中面临资产质量和财务风险等问题。作为中国企业500强中的第四位，中国平安的公司质量及经营状况尤为受到社会各界及广大企业利益相关者的关注。单纯从中国平安的财务报表中阅读数据，并不能够准确的了解到企业经营状况的好坏及经营成果的高低。因此，通过对中国平安进行财务分析，能够帮助我们了解到财务报表中各个数据的具体含义。

目前，杜邦分析法是国内诸多企业普遍用来分析企业经营状况、经营业绩等的主要评判方法。在当前中美贸易摩擦加剧，国内经济出现下行，国内大量企业出现财务问题的情况下，借助杜邦分析法对中国平安进行财务分析，通过分析企业的权益净利率，资产净利率等，揭示中国平安经营活动和财务活动的优点与不足，供给当前面临困境的企业进行参考借鉴。

2.研究意义

今年是改革开放40周年，国内外环境已经发生了深刻的改变，我国继续的扩大开放进程，全面深化改革。在这个过程中，我国企业也暴露了一些问题，正确的了解财务分析便是其中一个。由于发达国家起步较早，经济制度更加完善，企业和社会对财务分析更加重视。而我国还处于改革开放阶段，企业经营理念还不够完善，对于财务分析并没有引起足够的重视。

基于杜邦分析模型，对中国平安进行财务分析。通过中国平安的财务报表和其他有关资料为依据，主要采用杜邦分析法，对中国平安的偿债能力，获利能力等进行财务分析和评价。一方面，基于杜邦分析法对中国平安进行财务分析，可以了解中国平安在一定期间内的财务活动，掌握中国平安的财务状况，加深对公司财务信息的了解及分析。另一方面，财务报表作为企业与外界交流的语言，借助财务分析这一工具，可以帮助投资者更好的了解公司，做出更加高明高效的投资决定。最后，在我国经济发展遇到阻力的当前，以中国平安为例，基于杜邦分析法对公司进行财务分析，可以帮助我们找到中国平安在企业经营中存在的不足以及中国平安可以做大做强的优点，这些优点与不足可以帮助当前处于迷途中的企业，让企业改善经营理念，使企业向前发展。

（二）研究内容

本文首先在绪论中阐述了研究的背景，提出了本次论文研究的意义，并简单介绍了财务分析的定义与目的，通过互联网等途径查阅国内外的相关研究文献并进行综合整理。在理论知识及文献的参考下，设计与建立杜邦分析的模型，通过上市公司公开的财务报表数据进行计算整理，建立出完整的模型结构并参考各项重要指标，通过对各项财务数据的比较分析，对企业的盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长能力进行总结并比较，由小组成员讨论得出结论并提出相对应的建议。

现有的资料文献中对中国平安股份有限公司的财务数据分析比较少，而使用杜邦模型对上市公司四项财务能力分析的也相对不多，本文通过对14-18年五年的财务数据进行汇总分析，以此来弥补研究不足的缺陷，也为其他研究提供更多的参考性，本文的数据建立在最新的财务报表之上，更符合市场要求的同时也更具有时效性和准确性，2018年是改革开放40周年，也是中国平安成立30周年，中国平安股份有限公司2018年共募集资金69亿美元，总估值近700亿美元。

（三）国内外研究现状

1.国际理论研究分析

欧美等西方国家的财务分析始于19世纪末期，在伴随着资本主义经济快速发展的情况下，企业的规模越来越大，所涉及的领域业务逐渐变多，资金流不断增长，企业所需要的资金也不断增多，银行等金融机构为了保障借款能及时收回，开始要求大公司提交财务报表和其他信息作为借款的依据。张慧中（1994）认为，现代的西方企业财务管理的重心转移到了控制管理企业的资金流分配，在分配前，通过财务建模的方式重新编制企业的财务报表，企业的管理者根据新的财务报表重新制定企业绩效计划及财务分配方案。 陈伟民等（1994）认为西方学者认为只有清楚的意识到企业的优点与弱势的地方才能真正抓住企业的经营过程中真正存在的问题，因此，有必要通过利用好企业的财务报表去进行财务分析从而得到各项比率。进而Lepold A.Bemstein John J.W ild（2001）提到：我们所能作出的选择是尽可能的吸引财务报表使用者的更多关注，我们的方法是不断的去分析财务报表，使企业的财务报表能够直接或间接地与财务报表使用者相联系起来。财务报表分析是对公司经营状况的最直接分析。使用杜邦分析、趋势分析、比率分析和其他方法来计算公司的资产负债率、股本回报率、流动性比率、资产周转率和其他数据，基于这些数据，去分析该公司的盈利能力、偿付能力、资产管理能力和企业发展能力。

2.国内理论研究分析

我国在近代才接触到了财务分析体系，并且深受西方国家的影响，在90年代后期，国内的大型企业、XX部门开始了财务分析体系的探索，并不断完善与发展。国内也有许多的专家学者发表了多样的论文，李心合与蔡蕾（2006）在书中所写到：应建立新的财务分析视角，这对扩大财务分析框架是必要的。财务分析应更广泛地应用于不同的公司，并应根据公司的经济状况建立独特的财务分析框架。而何玉茹（2007）认为通过对企业的财务状况进行财务绩效分析得出总结和评价，并以此认识了解到财务活动的规律，同时为企业的管理与发展提出建议，是一种非常重要的提高企业经济效益的手段，这具有重要意义。在近几年的研究中，王臣（2016）指出财务分析作为企业财务管理的重要手段，可以为企业的所有经济活动提供必要的基础，也可以在企业决策和提高管理能力时提供帮助，强调了财务分析在企业中所占的独一无二的地位。财务分析是企业运营一个周期得出的财务报表与企业管理者沟通的一个桥梁，通过分析能够直观的告诉管理者在经营过程中哪一部分产生了问题，哪一部分的成本较大亏损较多，管理者可以通过调整公司的生产和运营方向来获得更多利润。这就是财务分析的重要之处。进一步的，王调奉（2018）提到，传统的企业财务分析对财务指标进行了片面分析。财务隐藏风险很难找到，财务分析忽略了企业的商业环境。企业在展开一系列的对外投资经营活动的同时，应当加强内部的财务管理，而这一系列的问题都应依靠财务分析来实现，因此，企业应分析财务绩效，提高企业价值创造能力。

3.文献综述

从国内外理论的研究和分析可以看出，大量的专家学者做了很多研究工作并得出了许多有意义的结论。总体而言，财务分析对于企业来说起到了至关重要的作用，但目前国内的大多数企业并没有将财务分析进行到底，大多都只处于表面分析的状态，当代企业应当不断完善公司的财务分析系统，做到最大程度的了解公司的财务经营状况，不能让漏洞在财务体系中留存，适当督促财务人员的学习与进步，为公司创造更高的价值。通过对国内外学者研究论文的参考阅读，我们了解了国内财务分析理论研究与国外研究的不同与差距之处，综合比较国内外文献中出现的优点与不足，并结合我国的国情与中国平安股份有限公司的发展状况，作出更符合企业的研究与分析。

二、财务分析概述

（一）财务分析的定义与目的

1.财务分析的定义

财务分析，是指以财务报表和其他资料为依据，借助一些分析方法，对企业的发展经营情况和财务资金的运用状况进行分析研究。通过财务分析，可以将财报和相关资料上枯燥的数字转化为简洁明了的有效信息。财务分析的目的是了解企业过去，现在和未来的经营状况和财务状况。对于投资者来讲，财务分析可以用来判断一家企业的价值，并判断这家企业的健康水平和生存能力。对于企业来讲，财务分析的目的，可以帮助企业发现问题，并采取有效措施进行解决。

2.财务分析的目的

受到中美贸易战的不断发展，美日欧三方贸易部长发布联合声明，人民币贬值等国内国外的因素影响，中国平安在企业的经营过程中也存在诸多不稳定、不确定因素。作为以金融业为主体，医疗健康，汽车服务，房产服务等共同发展的大型集团，中国平安想要长期稳健发展，适应当前复杂多变的国内外经济环境，进行企业财务分析是中国平安企业经营不可或缺的重要因素。采取有效措施进行一个完整合理的财务分析，有利于中国平安的健康发展。所以中国平安必须进行企业财务分析，促进企业的稳定可持续发展。一个有效的财务分析，能够促进企业的健康运行，又能促进企业的效益最大化。选择当前国内常用的分析法—杜邦分析法，对中国平安进行财务分析，可以反映企业对资金财务状况的分配运营情况和所获得的成果。如何通过基于杜邦分析法进行财务分析，来调整和改善目前公司的业务战略，是中国平安面对当前复杂财务状况的关键问题。

3.财务分析体系

财务分析体系是指通过对不同的财务报表对企业的综合数据进行系统性的分析处理，财务分析体系作为企业一项重要的资源，提供给企业投资决策者更简明扼要的分析及建议。根据不同企业的经营情况，财务分析体系可以分为外部指标分析与内部指标分析，各企业根据自身发展与经营情况设置偿债能力、盈利能力、筹资能力、投资能力等不同指标的体系分析。财务分析体系必须具备数据指标真实且齐全、以所有权权益最大化为核心目标、满足公司的发展需求与投资者的信息需要等特点。

三、杜邦分析模型分析

（一）杜邦分析的概念

在进行财务分析的过程里，杜邦分析是一种非常重要的综合分析方法，杜邦分析法是指通过对企业财务报表数据的汇总整理并通过相应的公式计算得出企业的各项财务比率，并且利用各项财务比率与往年的数据进行分析得出企业近年来的发展状况与发展速率，同时与行业内其他公司进行比较分析出问题所在。具体来说，杜邦分析是通过计算出企业的净资产收益率、资产负债率、总资产周转率、营业净利率等各大数据而从财务的角度深入评价企业的绩效，为报表分析者更直观的了解企业经营状况及出现的问题。但传统的杜邦分析模型并不完全适用于现代企业的财务分析计算，由于传统杜邦分析具有一定的局限性，我们也根据相应的数据做了适当的调整，同时提出了杜邦分析模型的改进思路。

（二）模型设计与指标分析—以中国平安股份有限公司为例

1.模型分析

　　图3.1 杜邦分析模型图

　　由上图可知杜邦分析图主要的财务指标间的关系：

销售净利率=（净利润/销售收入）X100% （式3.1）

总资产周转率=销售收入/资产总额 （式3.2）

总资产净利率=销售净利率×总资产周转率 （式3.3）

权益乘数=资产总额/所有者权益=1/（1-资产负债率） （式3.4）

净资产收益率=总资产净利率×权益乘数 （式3.5）

2.指标分析

表3.1 中国平安2014-2017年主要财务指标

以上表3.1的数据是通过互联网收集整理中国平安2014-2018年资产负债表、利润表、所有者权益变动表等财务报表计算而得出。

　　图3.2 2014-2018年中国平安杜邦分析指标趋势图

　　从图中可以看出在2014-2018年间中国平安的净资产收益率总体呈现较大幅度的增长，其中经历了2015年的大幅增长从13.48%上升至15.78%，增长比例达到了17.06%，在2016年的小幅下降之后，于2017年继续增长至17.00%，相比于2016年的15.00%增长比例达到了13.33%，2018年也进一步取得增长达到17.66%。而通过图3.2可以得知：

2014-2015净资产收益率变动=15.78%-13.48%=2.30%

2015-2016净资产收益率变动=15.00%-15.78%=-0.78%

2016-2017净资产收益率变动=17.00%-15.00%=2.00%

2017-2018净资产收益率变动=17.66%-17.00%=0.66%

由上述计算可知2015-2016年间净资产收益率变动是负数，说明在这一年中国平安股份有限公司的股东权益净利率是下降的，股东并未获得权益最大化，通过表3.1可以得知2015-2016年间总资产净利率由1.37%下降至1.30%，而权益乘数从11.52下降至11.46，可见2014-2015年间净资产收益率下降的最主要原因是由于权益乘数的大幅下降，而影响权益乘数的主要原因是中国平安对部分债务的偿还问题以及以股权融资等形式增加了企业的资产数。

销售净利率从2014年至2018年总体上呈现上涨趋势，2014-2016年中国平安股份有限公司的销售净利率呈现出平稳发展的趋势，大幅度的增长在2017与2018两年之间，增长率分别达到了10.43%与9.9%，而影响销售净利率的主要因素为净利润与销售收入，根据中国平安发布的财务报表可以看出净利润与销售收入近年来都有了相当可观的数据上涨，但中国平安更注重于成本费用的控制，在进一步削减了销售、财务、管理费用之后，全部成本大幅降低，致使净利润的增长幅度相比销售收入的增长幅度更大，销售净利率有了逐年上涨的趋势。

相对于净资产收益率以及销售净利率，2014-2018年间总资产净利率的增长数值变化并不多，但增长比例却有相当大的幅度，2014-2015年总资产净利率从1.19%升至1.37%，增长比例达到了15.13%，虽然在2015-2016年间数据有小幅下滑，但2017与2018年数据继续增长，2017年涨幅达到18.46%，2018年涨幅达到9.74%，总体而言中国平安的总资产净利率保持着较好的增长趋势，也进一步说明了中国平安近年来利润的不断增加以及成本进一步得到有效控制。

总资产周转率等于销售收入除以资产总额，而资产总额等于固定资产与流动资产的合计值，随着企业的稳定发展，固定资产并不会随企业的运营产生较大的变化，而流动资产则会根据企业所发生的不同事项产生不同的费用，随着近年来人们经济状况的发展，社会保障意识的不断提高，人们不仅仅为了温饱而活着，更多的选择提高生活质量与人身安全，对保险的购买欲望也越来越强烈，随着销售收入的逐年增长，总资产周转率也得到了稳步的提升，但保险的有效期短则一年，长则数十年，人们通常在购买之后短时间内不会继续购买，这也导致了保险行业的天花板现象，2018年总资产周转率相对2017年有小幅下降，大多数有购买需求的人已经购买保险。从而中国平安应当主动调整业务范围，扩大保险需求，使人们多方面的接触不同的保险，同时应向未购买保险的人群加大力度进行宣传及普及保险的重要性，使总资产周转率保持一定的水平。

权益乘数是影响净资产收益率的重要因素之一，在总资产净利率保持不变的前提下，权益乘数越大，净资产收益率也越高，相对应的股东权益的越高，但随着权益乘数的不断变大，公司的债务水平也会相对提升，财务风险也会不断增加。从表3.1中可以看出2014-2017年间中国平安股份有限公司的权益乘数一直保持在11左右，这也是一个相对较高的水平，2018年中国平安的权益乘数有了较大幅度的降低，近五年来第一次跌下11至10.45。

3.传统杜邦分析模型的缺陷与改进思路

从杜邦分析模型图中能看出，我们建立模型计算数据的基础来源于企业发布的财务报表信息，而财务报表往往不会在第一时间进行发布，具有一定的滞后性，财务报表所列出的数据是以前年度的财务数据，只能在一定程度上反映出过去的信息而不能更好的对未来进行预测。除此之外，在通过利用报表计算杜邦分析模型的数据时，常常需要用到资产负债表与利润表的数据而较少需要参考现金流量表的数据，这也体现出了传统杜邦分析模型对现金流量控制的缺乏性，在不完全了解现金流量表的情况下，管理者无法完全掌握企业真实的财务状况，有可能会错误的估计企业的流动资金，导致决策失误，出现资金无法周转的状况而导致企业出现破产等危机。

针对以上传统杜邦分析模型的缺陷，经过思考与讨论为企业提出以下的改进思路：企业应当在第一时间发布资产负债表、现金流量表、利润表等财务报表，并在第一时间对财务报表进行分析总结，建立杜邦分析模型的基本架构并对重要指标进行相应的计算与分析。在建立模型时，应当根据不同企业自身的财务状况对模型进行调整，并进一步对现金流量表的数据加以利用，使管理者更明确的了解企业有多少可以使用的现金流，需要偿还多少债务，怎么去合理使用这些现金流才能对企业长期发展更有利。现代企业往往更注重企业形象、员工素质等外界评价，这些企业的无形资产也需要考虑在企业价值之内，根据不同的评估指标计算出不同变化对应的财务效益的变化，使管理者清楚的了解企业形象员工素质等社会竞争力的重要性，合理分配资源给相应的部门作出企业形象的宣传及员工素质教育的培养，达到企业自身价值的最大化。

以上从企业财务信息的时效性及现金流量表的重要性两方面论述了传统杜邦分析模型的缺陷，再从针对现金流量表对杜邦分析模型进行进一步的调整体现出现金流量表在财务分析中的作用和对现代企业更需要看重的企业自身形象等无形资产加入杜邦分析的指标当中两个方面给出相对应的改进思路，改进后的杜邦分析模型不仅继承了之前重要的财务数据及相关的指标，还加入了现代企业所需要呈现出的新指标，弥补了之前模型的局限性，使得基于杜邦分析模型的财务分析更加全面及时。

（三）基于杜邦分析模型的财务能力分析

1.盈利能力分析

盈利能力可以通俗理解为一个公司赚取利润的能力。我们在财务分析中，用以反映公司的盈利能力的指标中通常使用的有净资产收益率、销售净利率、资产净利率、销售毛利率等。净资产收益率是杜邦财务模型的核心，由资产净利率乘以权益乘数，总资产净利率则由销售净利率和总资产周转率构成，此指标用以分析盈利能力具有很强的综合性、系统性。因此本文的盈利能力分析只考虑销售净利率、资产净利润率和净资产收益率这两个指标，以达到杜邦分析法所需要的分析效果。

下文将通过纵向和横向对比2014-2018年中国平安保险公司和同行业中国人寿、新华保险和中国太保的销售净利率、资产净利率和净资产收益率这三个指标（2018年度数据暂未公布），以了解财务指标的变动情况及反映信息，达到在杜邦分析法下对中国平安保险公司是的企业盈利能力直观了解与评价的目的。

（1）净利率是指销售利润的盈利能力，它是净利润与比营业收入净额（与净利润正相关，和销售利润呈负相关），可以反映每一元销售收入带来多少净利润，可以反映企业的综合盈利能力。企业要使销售净利率保持不变或有所提高，不仅要增加销售收入额，也要相应地获得更多的净利润。

吴艳峻在2018.11的期刊《财务金融（经营版）》的《基于杜邦财务分析体系的公司盈利能力分析》一文中曾提到，销售净利率可以用来表示一家公司到底能收入多少，表示一家公司的纯收入并且展现这家公司的销售情况，依据一些和销售净利率相关的指标来看，销售收入越高，销售净利率就越高，那么影响企业利润的主要因素是经营成本，包括销售成本、管理成本和财务成本，假如一家公司要想让销售净利率有所提高，还可以降低成本提高净利润。

表3.2 中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险2014-2018年销售净利率百分比

　图3.3 中国平安、中国人寿、新华保险和中国太保近五年销售净利率百分比折线图

　　通过纵向对比中国平安历年销售净利率数据可以看出，在2014-2015年，中国平安的销售净利率提高了0.7%，2015-2016年，由于成本费用控制不善，销售净利率降低了1.06%，2016-2018中国平安的销售净利率持续增长，共增长了2.17%。总的来说，从2014-2018在总体中呈现出增长的趋势，销售净利率比率增长，则说明企业通过销售赚取利润的能力正逐渐变强，则盈利能力也在逐渐增强。

从上表折线图可了解到，作为同行业的上市企业中国人寿、中国太保和新华保险每年的销售净利率均低于中国平安。盈利能力反映了企业获得利润能力的大小，关系着企业的市场竞争力和未来的发展潜力。综合来看，中国平安保险公司的盈利能力高于同行业的中国人寿、新华保险和中国太保，说明中国平安的盈利能力在同行业三家公司对比中居于较优的水平。

在上表中我们可以看到，作为同行业的中国人寿、新华保险和中国太保的销售净利率在近年来也有较大的波动。中国人寿在2014-2015年销售净利率降低了0.41%；在2015-2016年快速下降，降低了3.32%；2016-2017年有所回升，提高了1.45%；2017-2018年又继续大幅下降，降了3.15%；总体呈现出较大的下降趋势。新华保险2014-2015年上涨0.96%；2015-2016年下降2.05%；在2016-2018年上涨了2.76%。中国太保在2014-2015年销售净利率有较快增长，提高了2.18%；在2015-2016年又快速下降，降低了2.7%；在2016-2017年提高了0.09%；2017-2018年上升了0.51%；期间三家销售净利率虽有回升，但也逐渐被拉平并且下降，总体呈现出下降趋势。在同行业的三家企业较为低迷的时期，中国平安近年来销售净利率仍然呈现出总体增长的趋势，说明中国平安近年来正在不断通过各种方式增强其销售经营盈利能力和在同行业中的竞争力。

总资产净利率，指公司净利润与平均资产总额的百分比。该指标反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。指标越高，表明公司投入产出水平越高，资产运营越有效，成本费用的控制水平越高，具有很强的综合性，是影响所有者权益利润率的最重要的指标。

表3.3 中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险近五年资产净利润率百分比

　　图3.4 2014-2018年资产净利润率百分比折线对比图

　　通过纵向对比中国平安历年销售净利率数据可以看出，在2014-2015年，中国平安的资产净利润率提高了0.18%，2015-2016年净资产收益率降低了0.07%，2016-2018中国平安的净资产收益率增长了0.39%。总的来说，从2014-2018在总体中呈现出整体上升的变化趋势，资产净利润率升高，说明企业利用全部资产的获利能力正越来越强。

上表折线图中可见作为同行业的上市企业中国人寿、新华保险和中国太保的资产净利润率在五年间均呈现出整体下降的趋势，中国平安虽在2014-2015年资产净利润率均低于中国人寿和中国太保，但在近两三年的资产净利润率逐渐超越了同行业的三家公司，在三家公司的资产净利润率横向对比中为最高，证明了中国平安近年来不断增强自身的获利能力，并逐渐超越同行业，相比之下中国平安目前逐渐获得了较好的资产经营获利能力。

净资产收益率即总资产净利率和权益乘数相乘，是杜邦分析法的核心，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。表3.4 中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险近五年净资产收益率百分比

　图3.5 中国平安、中国人寿、新华保险和中国太保近五年净资产收益率百分比折线图

　　通过纵向对比中国平安历年销售净利率，在2014-2015年中国平安的净资产收益率提高了2.3%，2015-2016年净资产收益率降低了0.78%，2016-2018中国平安的净资产收益率增长了2.66%。总的来说，从2014-2018在总体中呈现出虽有动荡但整体上升的变化趋势，而2015-2017年的净资产收益率也在15%以上，净资产收益率的指标值越高，说明投资带来的收益越高。

从上表折线图可了解到，与作为同行业的上市企业中国人寿、新华保险和中国太保横向对比，中国平安每年的净资产收益率均远高于中国人寿和中国太保，在2016-2018年也都高于新华保险，证明了中国平安近年来与同行业相比有较好的投资收益。

在横向与纵向的资产收益率对比中，可见中国平安保险公司的投资收益能力较好，同时也优于同行业的中国人寿、新华保险和中国太保，说明中国平安的资本经营盈利能力居于较优的水平。

通过对中国平安的销售净利率、资产净利率和净资产收益率的横向和纵向分析，综合来看，中国平安近年来不断增强自身的销售经营盈利能力、资产经营盈利能力和资本经营盈利能力，并逐渐超越了同行业，使其获得了较好的盈利能力评价。

2.偿债能力分析

偿债能力是指企业偿还到期债务的能力。通过偿债能力分析，可以揭示企业的现金流量与负债、资产与负债的关系和企业的财务风险。偿债能力通常被债权人作为考察评价企业的主要内容，用来判断是否对企业举债。偿债能力分析有营运资金、流动比率等多种指标，由于杜邦分析法中权益乘数是偿债能力分析的重要指标，下文将以权益乘数对偿债能力进行纵向及横向分析。

权益乘数又称为权益系数，是反映企业长期偿债能力的重要财务比率，可以看出企业利用财务杠杆进行经营活动的程度及负债程度，并折射出公司的负债水平。

由权益乘数计算公式可以看出，权益乘数与资产负债率指数息息相关，由于资产负债率越低，权益乘数就越低，资产和负债越减少，权益因素越下降，可以看出公司的负债水平越低，公司的所有者权益也会变低，承担的风险也会低。相反，风险越高，资产负债率越也会变多，权益乘数就会上升，因此，债务水平越高，杠杆率就越高，风险也就越高。

权益乘数相当于一个财务的杠杆一样，而杠杆相当于企业经营过程中的一个辅助工具， 它对净资产收益率起着一个放大的用途。作为资产总额和股东权益总额之比，权益乘数越大，说明获取的效益越高，企业充分利用财务杠杆的程度越高，但同时财务风险也越高。

我们同样将通过纵向对比中国平安保险公司2014-2018历年指标及横向对比同行业中国人寿、中国太保、新华保险的指标（其中目前还未公布2018-12-31权益乘数指标），对中国平安保险公司的偿债能力作出评价。

表3.5 平安、中国人寿、新华保险、中国太保近五年权益乘数

　图3.6 中国平安、中国人寿、新华保险和中国太保近五年权益乘数折线图

　　由以上数据和折线图可以看出：

纵向对比中国平安2014-2018历年权益乘数，2014-2015小幅下降了0.2，2015-2016

略微下降了0.06，2016-2018下降了1.01，总体呈现降低的趋势。权益乘数越低，则权益因素越下降，资产和负债越减少，那么公司的所有者权益也会变低，承担的风险也会低，公司的负债水平越低，偿债能力正在逐年增强。

横向对比中国平安保险公司和同行业的中国人寿、新华保险和中国太保，不难发现中国平安保险公司历年的权益乘数均高于中国人寿和中国太保，总体却低于新华保险。因此中国平安保险公司的负债水平高于同行业的两家公司，低于作为同行业的新华保险，因此偿债能力也低于同行业的中国人寿和中国太保，高于新华保险。

新华保险与中国平安的变化趋势具有相似的地方，在2015-2017年间指数相差较小，而2014年和2018年新华保险的权益乘数都要高于中国平安。中国人寿则和中国太保在权益乘数的变化上有相似之处，2014-2015均有所下降，中国人寿下降了0.31，中国太保下降了0.11；2015-2018却都在缓慢上升，两家企业总体呈现上升的趋势，其中中国人寿2015-2016年上涨了1.26，2016-2017年上涨了0.14,2017-2018年上涨了1.16；中国太保2015-2016年上涨了0.76,2016-2017年上涨了0.73,2017-2018年上涨了0.37。虽目前中国平安和新华保险的权益乘数都高于同行业的中国人寿和中国太保，但中国平安和新华保险的权益乘数近年来总体呈现出逐年下降的趋势。说明在同行业中中国人寿和中国太保的偿债能力在逐渐变低，反过来，中国平安和新华保险较同行业的两家企业而言，,正在逐渐增强其偿债能力，降低所承担的风险和负债水平。而中国平安指数目前较新华保险低，也代表其拥有比新华保险强的偿债能力。

3.资产管理能力分析

资产管理能力又称营运能力，反映企业对资产营运的效率和效益。资产管理能力分析是企业经营风险管理过程中的重要环节，在企业进行财务决策中具有至关重要的作用。杜邦分析体系中，总资产周转率反映的就是企业的资产管理能力。

总资产周转率是销售收入与资产总额的比值，与销售收入呈正相关，与资产总额呈负相关，总资产周转率与企业营运资产的效率和效益息息相关。闵素玲在2018年12月的期刊《环渤海经济瞭望》中刊登的《GZMT公司营运能力分析》一文中提到，总资产周转率作为企业运营的重要指标，反映了企业自身的周转快慢和资产的综合利用效率。总资产周转率越高，说明企业的资产管理水平越优秀，企业的营运能力越强。

在杜邦分析体系下，对中国平安的资产管理能力只考虑销售收入，资产总额和资产周转率这三个指标。通过对中国平安2014年到2018年的总资产周转率进行比较，再和其他公司进行对比分析，了解中国平安的资产管理能力变动情况及反映的信息，能够对中国平安的资产管理能力有更加深刻的了解。

表3. 6 2014-2018年中国平安资产周转率分析（万元）

由表3.6可以看出，中国平安的资产周转率在2014年到2017年有小幅上升，但是到2018年出现小幅下降。通过对表格数据进行分析可以得到，2015年到2018年中国平安的销售收入增长率分别为0.34，0.15，0.25，0.10，资产总额增长率为0.19，0.17，0.16，0.10。由此可知，销售收入和资产总额的增长率增速放缓是资产周转率出现小幅下降的主要原因。

表3.7 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险资产周转率分析

由表3.7可以看出，四家保险公司的资产周转率由高到低依次排列， 2014年到2016年为中国太保、新华保险、中国人寿和中国平安，2017年到2018年为中国太保、中国人寿、新华保险和中国平安，中国平安在四家保险公司中，连续五年的资产周转率最低；中国太保、新华保险、中国人寿和中国平安这四家保险公司在2014年到2018年资产周转率均有小幅波动， 2018年中国平安的资产周转率出现了零增长，中国人寿出现了负增长。由表3.7可知，中国平安与表格中资产周转率最高的中国太保相差较大，即使与排名第三的新华保险相比，中国平安的资产周转率仍然略低。由此可知，在这四家保险公司中，其他三家保险公司对于企业自身的各项资产，资产的周转速度更好，企业资产的利用效率更高，而中国平安对于自身的企业资产处理，资产周转速度最慢，资产利用效率最差。

4.成长能力分析

“买公司买的是什么？买的是这家公司的未来。”这是市场中大家耳濡目染的一句话，由此可见一家公司的成长能力对于自身的重要性。通过对企业成长能力的分析研究，可以探究企业未来的发展速度与发展方向。企业的成长能力分析，反映了一家企业是否具有成长性，企业的质量是否处于高水平和行业的发展前景。

在杜邦分析体系下，净利润增长率，销售收入增长率，销售净利率增长率和总资产净利率是分析企业的成长能力的主要指标。

表3.8 2014-2018中国平安利润分析（亿元）

从表3.8经过计算可以得出，2015年到2018年，中国平安的净利润增长率分别为36.12%、11.04%、38.12%和20.50%，销售收入增长率为33.94%、14.92%、25.04%及9.64%，销售净利率增长率为1.63%、-3.33%、10.46%、9.90%。中国平安的销售收入增长率从2015年到2018年都处于大幅波动状态，但总体仍然维持了较高增长幅度。中国平安的净利润增长率也随着销售增长率的波动而波动，同样保持了高水平的增长。2018年中国平安的销售收入增长率和净利润增长率出现了明显的下滑，表明企业的销售方案可能出现问题。而销售净利率增长率从2015年到2018年出现了明显的增加，表明企业在五年内对销售净利率做出了改善。

通过前面盈利能力分析可以反映出中国平安在四家保险企业中，企业经营效益和生产经营活动状况更加良好。同时，中国平安的销售净利率也在四家公司中处于领先地位，并且同样与其他三家公司有较大的差距。这表明中国平安在高销售收入和高净利润的同时，相较与其他三家公司，在相同的销售收入下，能够获得更高的净利润，中国平安的获利能力明显高于其他三家公司，表明中国平安在四家公司中拥有更好的成长空间。

表3.9 2018年增长指标

从表3.9中可以看出，中国平安在2018年的销售收入增长率位于四家公司第二位，表明中国平安的产品销售量增加，产品销售量增加速度快于中国人寿和新华保险，企业未来成长也愈乐观。在净利润增长率和销售净利率增长率，中国平安与新华保险相比仍有差距。

总资产净利率能够反映出企业管理水平的高低，通过数据对管理水平的反映，从而判断企业未来的成长。从表3.3中可以看出，2014年到2018年，中国平安的资产净利率稳步增加且在四家公司中的排名也逐步提升，2018年中国平安的资产净利率处于第一位。通过总资产净利率数据可以看出，中国平安的投入产出和资产运营水平逐年提高。相较于其他三家公司，中国平安的总资产净利率也更加稳定，体现出中国平安的管理水平相对稳定，管理能力高于其他三家公司，表明了中国平安未来的优秀成长能力。

四、存在的问题与建议

（一）存在的问题

本文通过以中国平安保险公司为研究对象，用杜邦分析法对中国平安保险公司的进行了财务报表分析，并以中国人寿、中国太保和新华保险为对比研究对象，对比分析研究了四家公司从2014年到2018年的各数据指标，在杜邦分析模型的基础上对四家公司进行了各方面的财务能力分析。

从盈利能力方面来看，在四家对比企业中，中国平安的盈利水平高于中国人寿、新华保险和中国太保，表明中国平安的盈利能力在文中四家研究企业中处于较优水平。同时，中国平安在2014年到2018年的销售净利率、资产净利率、净资产收益率和资产净利率总体呈现出较好趋势，表明中国平安不仅在逐年加强自身的盈利能力，其在同行业的三家保险公司中竞争力也不断加强。

从偿债能力方面来看，中国平安的偿债能力水平目前低于中国人寿和中国太保，强于新华保险。中国平安对于债务的清偿保证程度低于两家对比企业，在资产借贷方面，中国平安在对比企业中较低优势。但近年纵向对比可证明中国平安也在逐渐加强自身的偿债能力，在企业未来的营运发展中，中国平安承担风险和负债的水平也将不断加强。

从资产管理能力方面来看，中国平安对于企业自身资产的管理水平并不优秀，企业的营运能力较低。在文中对比研究的四家企业中，中国平安的资产管理能力最差。中国平安对于自身的企业资产处理，资产周转速度最慢，资产利用效率最差。

从成长能力方面来看，中国平安在对比的企业中，是一家具有良好的成长性企业。中国平安的企业质量在处于高水平，在保险行业的发展前景良好。通过上文分析可以得出，中国平安不断扩大自身累积，从而形成了更好的发展趋势，扩大了企业的发展潜能。

在杜邦分析模型中，中国平安股份有限公司的股东权益净利率在2014-2017年间总体是上升的，股东权益得到了较大保障， 2014-2015年间股东权益并未最大化的主要原因是中国平安对部分债务的偿还问题以及以股权融资等形式增加了企业的资产数。总资产周转率也得到了稳步的提升，但保险的有效期短则一年，长则数十年，大多数有购买需求的人已经购买保险，人们通常在购买之后短时间内不会继续购买，这也导致了保险行业的天花板现象。

从企业绩效评价的角度来看，杜邦财务分析法只包括财务方面的信息，反映的是企业过去的经营业绩，不能全面反映企业的综合实力。目前国内的市场经营环境日新月异，XX的政策状况、复杂的市场结构、转变的消费需求、增强的市场竞争等，这些因素也对企业经营的业绩产生越来越大的影响，而这些恰恰是杜邦分析存在的局限性。这也提醒我们，在使用杜邦财务分析时，要注意扬长避短，如果想得到更为客观的结论，要结合其他的分析工具和分析方法，对公司的各大财务数据和经营指标进行逐一分析。

（二）建议

在过去的几年时间，中国保险行业发生了巨大的变化。随着人们对危险的认知与预防保护意识的不断提升，人们也越来越重视家庭的风险保障措施。中国平安作为全球保险行业的大品牌，其资产总额和销售收入都是名列前茅的。但相对于保险行业其他知名品牌，中国平安的资产管理能力仍有不足。随着行业监管政策的加强，中国平安更应该注重企业自身发展中存在问题并寻找方法改进。

1.提高资产利用效率

中国平安要提高对自身资产的利用效率，对闲置资产要及时处理，努力提高企业的资产管理能力。中国平安可以从提高销售收入或处置资产两方面入手，加快资产的周转，优化资本结构从而提高企业的总资产周转率，提高资产管理能力。对于企业发展中面临的风险和负债，中国平安也要继续保持自身的盈利能力并稳固和提高偿债能力，以获取更大的收益。

2.坚持企业创新

中国平安想要提高自身在保险行业中的竞争力，提高在市场中的销售份额，稳固在市场中的地位，在行业发展中取得更高层次的进步，目前最需要的就是创新。中国平安应当主动调整业务范围，扩大保险需求，使人们多方面的接触不同的保险，同时应向未购买保险的人群加大力度进行宣传及普及保险的重要性。要加强对员工尤其是高职位员工的创新意识与创新能力培训，将创新与企业战略相结合，提高对创新的重视程度，通过创新寻找企业发展新方向，扩大市场占有率，提高企业竞争力。

3.“互联网+”与企业发展相融合

中国保险行业在过去几年时间内实现了由大到强的重要转变，预计我国保险保费收入将在2020年突破万亿元。在“互联网+”的大潮下，通过互联网渠道也是中国平安的一个选择。一方面，中国平安要加强自建网站，完善网上医生，网上咨询等功能。另一方面，中国平安也可以通过可穿戴设备等方式建立和完善数据库。相信中国平安在“互联网+”模式的帮助下，可以取得更高的企业经营效率。

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致 谢

四年的大学生活即将结束，随着这篇毕业论文的完成，一切都慢慢开始画上句号，回想起初上大学时的兴奋与激动，临近毕业也有了些不一样的感受。本论文在牛汉钟老师的带领下一步步完成，从论文的选题、开题报告的撰写、论文的撰写规范、数据的引用分析与修改、论文的答辩等内容无不在牛汉钟老师的悉心指导下，虽然过程中出现了许多难题，但牛汉钟老师依旧保持耐心的教导我们方法与思路，无论在内容还是格式上都与初稿发生了很多改变，为我的论文提供了相当大的帮助。

同时，也需要感谢在大学四年间所有给过课程帮助授予我们知识的老师们，是他们付出心血教会我们专业知识，同时也告诉我们学习的思路及方法，让我们在以后的工作与生活中受益匪浅。同时也要感谢辅导员在大学生活上带给我们的帮助，让我们迅速融入大学生活并告诉我们平时需要注意的各种事项，第一时间收到学院发的最新通知。

大学就像步入社会前的一次模拟考试，在这场考试里我们会遇到很多难题，但也会有不同的人告诉我们解题思路并帮助我们找到答案，但我们最终需要面对的是社会这场真正的考试，在没有人帮助的情况下独自完成。感谢大学里帮助过我们的所有老师同学，感谢北京理工大学珠海学院，感谢这四年的美好回忆。

基于杜邦分析模型的财务分析—以中国平安股份有限公司为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年5月14日

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