控股股东股权质押融资动机及其影响——以乐视公司为例

摘要：企业融资渠道多种形式，而本文主要研究的股权质押融资已经在我国广泛使用，近年来，股权质押比例每年都在上升，这也是意味着股权质押会被更多企业采用而且将会越来越普遍。本文首先介绍股权质押融资概念及研究它的意义。再通过对股权质押特点及风险难题进行概述，最后以乐视公司作为研究对象,针对该公司股权质押存在的问题提出了解决问题的措施，并希望能够以此解决乐视公司资金短缺的问题，并为其他公司进行股权质押融资提供借鉴。

　关键词：控股股东、股权质押、融资风险

　引言

随着经济的快速增长，企业对资金的需求也在扩大，近年来在众多的融资方式中，股权质押这种融资逐渐被企业所接受，并受到企业的欢迎，主要是因为股权是容易获得和有价值的，如证券、银行和其他机构更愿意将其作为抵押品。此外,股权融资之所以在我国的市场上越来越普遍就是因为它有着快速便捷的特点，所以它已经成为了大股东们的“融资利器”。本文以乐视公司为研究对象，对该公司在进行股权质押融资过程中存在的问题及其原因进行分析和提出相应解决问题的措施，以解决该公司融资过程中存在的问题，促进该公司的可持续发展。

　1绪论

　　1.1本课题的研究目的及意义

　　1.1.1研究目的

由于我国资本市场的完善与飞快的发展，融资渠道也越来越多样化，股权质押融资在融资方式中较受欢迎，加上XX政策的支持和对于这种融资的限制条件也很少，并且这种融资是合法的，所以股权融资这条道路得以在企业融资中展现头角，让企业的融资渠道渐渐扩大。目前许多的控股股东在当今的经济形势下，会热衷于选择通过股权质押方式进行融资。所以研究如何运用股权质押这种方式扩大企业的融资规模，对拓宽企业的融资渠道和融资方式具有积极的促进作用。

　1.1.2研究意义

股权质押也属于一种新的融资方式，公司可以从信托、银行、证券公司等金融机构借入资金，方便为公司提供现金周转，而这种方式可以有效的降低互保网与保链引发的风险。公司股权具有两个特性：流动性和变现性，这两个特性在金融机构应用价值极高，首先一方面是由于股权变现成本比较低，因此风险也能较好把控住。其次另一方面银行能适当扩宽其业务的范围，所以，股权质押具备的功能特点会让它越来越受到公司和质权人的欢迎，但是任何一种东西都是会有两面性，有优势必有劣势，所以要适当的扬长避短，充分发挥它的优势并注意避免其缺点所带来的危害。所以我们着重分析股权质押的动机和影响对完善股权质押融资和如何防范股权质押本身存在的风险有着非常重要的意义。

　2股权质押融资概述

　　2.1股权质押融资概述

质押融资是融资的一种方式，质押融资也就是通过实物资产、股票及有价证券质押融资取得资金来弥补流动资金的不足。股权质押是以公司的股权作为标的物来设立的一种质押方式，因此也可以称之为股权质权，而质押的方式有权利质押和动产质押，其中权利质押包括股权质押，而股权质押是指以公司的股权为权利标的，债权人为了担保自己的债权把债务人或者第三人提供的股票占为己有，所以如果债务人违约时，债权人收到的补偿就会按照它拥有股票价值的高低优先于其他债权人。简而言之就是公司的股东将自己所拥有的股权和相关的经济权利作为质押物质押给债权人以获得贷款的一种融资方式，如果最后股东没有办法偿还贷款，那么债权人将拥有该股东的股权和相关经济权利。众所周知，最终决定股权担保功能的大小就是股权价值的大小，它之所以能被用来担保不仅仅是因为股权本身具有价值。同时还兼具了两个基本条件，也就是财产性和可转让性。股东对公司的控制权不会因为股权质押的融资而受到影响，并且股东在公司的地位也不会发生变化，因为股权质押只是限制了股东的部分股权自由转让，并不是出售其股权，因此股东通过股权质押融资这种方式不仅可以获取到资金还能保持股东在公司的地位。如今股权融资这种方式是最受企业所欢迎的，因为相对于普通的质押融资来说，股权质押融资的优势更多，股权质押融资方式不仅可以拉动社会的总需求、刺激股市而且还能促进企业的资产重组与发展，让个人投资者的创业需求得到满足。

2.2股权质押的作用、特点

　　2.2.1扩宽融资渠道，解决融资需求

股权质押具有扩宽融资渠道的特点，在进行股权质押的时候，公司的股票被出质人给机构或者是个人的质权方进行融资。出质人可以对质押的股票进行回收，但是要在没有违规并且到期的情况下。所以，股权质押融资对于公司抵押品不足的这个问题可以有效解决。也是特别有效的一种融资方式。这种融资方式在公司获取资源时能够发挥自身优势，在改善公司融资效果中发挥很大作用，与此同时股东的股权也不会被稀释，股权融资方式的融资效果更好。

2.2.2担保方式灵活，融资效率高

股权融资比通过主要抵押资产和无形资产获得信贷更方便、更快。特别是一些高科技型的互联网企业，到达不了对质押品的所产生的价值需求的原因就是它存货、固定资产缺少担保数量。股权质押比其他的融资方式简单而且更快速就在于它不同于其他融资涉及到公司的实物资产与控制权转移问题。另外，相比于其他融资，股权质押融资效率更高，具体表现在公司经营的状况和股权价值被债权人认可后并且经过公司大部分股东的同意，就可以把质押的股权做登记在股东名册，然后就可以签订贷款合同。正因为这种高效率，用来满足企业在相对紧急时的资金需求最好不过了。对我国许多资本市场上的公司来说，融资是一个巨大的挑战。至于股份公司，控股股东需要为他们的企业提供资金，但也需要考虑控股股东的身份问题，因为担心对公司股票的实际控制会减弱，而这些控股股东通常不会通过减少股票份额来融资；还有银行的贷款审批的手续相当复杂也是导致民营企业融资效率低的原因。由于股权融资不需要监管机构的多层次批准或影响股东的控制，而不受限制的股票也可以作为抵押品，因此股权质押融资对竞争中的股东和上市公司的控股股东来说是一种容易的方式。随着股价的上涨，股东把质押解除后又重新质押，这样能快速获取流动资金，所以股东股权质押融资的动机就这样逐渐加重。

　2.2.3保留大股东对公司的控制权

股权质押只是物权的抵押而非实质性物权出让与转移。公司要保持现在所有的流动资金就得把原来股东股份稀释掉，这样一来作为大股东权益会大打折扣。当然股东变动的风险也加大了。如果大股东的融资方式是减少手上拥有的股份，引起的后果就是股东所拥有的股权比例大大降低，导致投资者担忧公司以后的发展并且对外发布负面的讯号，这样一来很可能会让公司股价下跌导致公司受到损失。当然在大股东选择股权质押融资方式这方面，大股东非但没有减少股本份额，反而继续是控股公司的股东，而实际控制不会受到影响。

　2.3股权质押融资风险难题

　　2.3.1股权质押中的道德风险

股权质押的道德风险表明，它可能会给主要股东(尤其是大股东)带来“二次圈钱”现象，而股权质押道德风险主要表现于出质人不遵守法律并利用存在的漏洞来通过关联交易抽走了资金的违法行为。这种违法行为大大损害债权人的相关利益。

2.3.2股权质押的市场风险

股权质押的市场风险有内部风险和外部风险。内部风险是由于企业内部的微小因素而改变股价的风险，也可以说是企业管理、投资、决策和其他人为因素带来的风险。而外部风险是指企业股权的价值受到了外部环境变动的影响，也就是说XX的政策和市场交易中心的投机行为及行业竞争的风险都会影响到股权的价值。众所周知，我们的股票市场是新兴市场。目前，我们的股市面临的主要挑战是制度建设和市场参与尚未成熟。因此，我们的股市比成熟的外国股市波动得更远，容易受到政治和信息的影响。还有我国上市公司随地可见的现象有:xx、违规。由此看来投资者必须具备如何防范风险意识的能力，除此之外遇到了类似问题从事股票的投资者还需具备扭转局势的能力。股票行情有两种走向:一种是上涨、另外一种就是下降，而股票价格下降也就是我们提到的风险，当股价下跌，债权人行使他们的权利时，出售股票的价格可能满足不了偿还债务的需求。尽管法律上规定由于质物如果发生变价从而价款偿还不了债权，剩下的还是由债务人来继续进行清偿。但是，除了股票之外，一些债务人没有其他价值的财产来偿还债务，尽管贷款人为了追债用尽许多复杂手续，但最后债务人也无法完全偿还完债务。

2.3.3法律风险

法律风险是由于法律制度的缺陷而产生的风险。有限责任公司股权质押的风险也属于我国法律风险范围内，因为它是属于相对封闭的经营管理状态，所以银行并不能准确评估它的设质股权价值，但如果是在设质后因为管理者经营失败而非法处置财产，会使得公司股权不稳定而大面积跌价导致最终以破产告终，而银行的债务也收不回来。所以《物权法》是专门针对忽视了设质规则引起的风险来设立的，而《证券公司股票质押贷款管理办法》是对于非上市、上市公司股票的设质制定了不一样的生效制度，如果要进行设质，不仅需要质押双方达成意见一致，还要在工商行政管理部门来登记。所以，为了保证质权设立具有法律效力，银行有担保债权，因此在办理股权质押的种种手续时必须在签订质押合同后到各部门进行出质登记。这样才能规避风险。

3乐视公司股东融资案例分析

　　3.1乐视公司概况及融资特点

　　3.1.1乐视公司简介

乐视科技(北京)有限公司于2010年8月12日在创业板上市，是该行业第一家上市公司。为了便于描述，公司被称为“letv公司”。乐视的主要股东是贾跃亭，他持有乐视34.46%的股份。公司目前的股本约为20亿元，法定代表人是贾跃亭,Letv公司,其中主要包括研究、技术发展和应用在线视频录像等移动因特网和电视等基本服务、在线视频和增值服务平台,成为主要的录像高清电视服务因特网和服务流动电视3G。Letv公司主要业务有网络视频行业广告业务、会员和版权发行业务、其他业务等。

　3.1.2乐视公司融资特点

当今互联网技术在不断的改革创新，互联网视频产业已成为最具有创新性和前瞻性的产业。近年来，乐视作为典型的网络视频产业，迅速扩张，所以乐视影业、乐视体育、乐视汽车、乐视移动等企业需要大量的额外投资，乐视等公司的财务风险也在不断增加。我们企业的融资问题是普遍存在的，而且已经为人所知，近年来，越来越多的公司使用融资模式来控制收入。这是因为股权质押把股权当成质押物来获得贷款,股权的所有权不发生转移,且只有虚拟资产抵押,而不是把实物资产作为抵押。除此之外还能周转静态的资产让公司增加了运营周转金，所以股东才会欣然接受质押融资这种方式。另一方面,企业所具有的价值也表现在于股权和企业价值间的相互联系，正因为充分反应了企业价值和高流动性的公司，因此有很多金融机构会把资信程度较高的公司股权当成质押物来让企业的资金增加。使得企业能够自主选择融资方式，也给企业提供了很多方便之处。近年来，我国各银行对私营企业的担保条件日益严格，主要因为它的便利性和流通性都很安全，所以企业才会把这种选择排在前面。近年来，根据国有企业对乐视的反应，国家对航站楼智能(电话、电视、汽车等)、研发技术在所有商业领域的传播、所有令人印象深刻的成功，其实背后都是贾跃亭在用股权质押这种方式来筹集资金对公司的强大支撑。与此同时，银行、信托基金和其他金融机构也非常看好乐视公司的股权价值。所以只要乐视公司不存在拖欠贷款的状况，股权质押融资方式在乐视公司就能够继续存活，并且为乐视公司带来许多流动资金，乐视公司的融资需求也得到了满足。

3.2乐视公司融资风险研究

　　3.2.1公司股价波动风险加大

在股权质押融资方式被公司大股东选择时。那么公司必须对外公开最近期间公司的经营与财务情况，此外还应该向外界介绍往后业务应如何发展、并且对质权人说明往后股权质押融资获取资金如何使用等问题。但是以我国目前市场状况来看，这种对外公开的制度，随时可能引起负面影响。虽然股权质押是以股票为质押物，但是股票的价格是会变化的，当它受到企业经营业绩和资本市场环境带来大程度上的影响，是非常严重的。比如：股价的大幅波动和质押股权价值下降会给企业带来不小的经营风险，所以最好的解决办法要么增加质押物，要么降低融资额度。

　3.2.2大股东掏空行为风险

把贾跃亭比喻为处在金字塔顶端的大股东，他也就是通过金字塔持股与交叉持股慢慢对乐视公司加强控制。乐视公司也一层层地被贾跃亭掌控着，这样的方式使得分离了控制权和现金流权，发生控制权的实际金额超出股票价值，这才让贾跃亭谋取私有收益来掏空上市公司，加剧掏空了金字塔最底层大部分公司。

贾跃亭为了建设“帝国梦”，通过各个管理层的交叉持股，来建立了严密的关系网，只有如此才能加强他自身控制权，如果“帝国梦”一旦成功，贾跃亭也就是名利双收的胜壮，假如失败，他所缔造的关系网与控制权也将会为他提供如何转移资产的条件。正因如此，贾跃亭越陷越深，在得到了巨额融资后持续不断的扩张，最终还是导致了资金断裂的地步。编制虚假财务报告，向外制造了公司业绩优良且未来潜力巨大的假象，从而吸引大部分投资者投资乐视公司的股票。公司的股价也随着利润的变化再次增高，这样融资时发行价会更高，也为公司获取更大资金金额提供了条件。因为公司的良好形象和业绩的增长，由贾跃亭控制的上市公司愿意为相关公司提供巨大担保，上市第二年，该公司就获得了11家银行6.35亿的美元贷款。

　3.2.3股权质押信息披露不详实

乐视公司2015年发布的《上市公司股东股份被质押的公告格式》中包括了股东名称、质权人、质押股数等内容与之前发布的股权质押公告相比明显改善了，但中小股东并不仅仅关心上述内容，中小股东和投资者更想了解股权质押资金的用途与股权质押资金的使用情况这些信息，但这些信息并没有被披露。

乐视公司并不是只存在股权质押披露不详细的问题，还存在信息披露不够及时的问题。从乐视公司2016年11月4号公布在2016-130股票质押公告中看出乐视公司有两笔股权质押交易的事项，但是该股权质押的开始日期到公告日期居然相隔了一个月，这样信息披露不及时的问题会给中小股东投资决策带来不利的影响。

3.3股权质押风险对乐视公司的影响及意义

　　3.3.1股权质押对公司经营环境的影响

在乐视公司爆发股权质押危机这段时间，贾跃亭作为控股股东卸任了乐视CEO职位紧接着乐视的12亿资产与贾跃亭夫妇资产就被冻结。从前期资金链、供应商讨要薪水的各种问题到如今跑路传言、资金被封锁等问题持续不断，所有的丑闻扑面而来，终于乐视公司的利润和营业收入出现前所未有的下滑。此前2016年财务报表中显示营业收入约为229亿元，利润盈利了约5.6亿元，但在2017年营业收入却只有70.25亿元，亏损了137亿元，这也是乐视公司首度滑铁卢。审计机构还发布了一份关于“无法发表意见”的审计报告，该报告关注的是相关各方的应收账款、无形资产的固定资产条款和公司支付账户的审计记录。随后，中国证监会向乐视公司发送了一封关于年度报告的询证函，这封询证函里要求乐视公司根据本公司的年度报告来补充回答33个问题，其中特别强调乐视公司必须将本公司截止到2017年的所有融资借款以及经营性往来等各方面的负债情况都列式出来，其次还需要说明乐视公司是否对偿债风险有应对措施；最后还要对“贾跃亭已委托甘薇、贾跃民全权代理使公司股东权利和履行股东责任”是否会对公司的实控人产生变更这一系列问题进行说明；公司的融资借款、经营性往来这些业务负债情况；回答对公司偿债计划、资金来源存在如何风险和如何解决；回答是否因为净资产是负数而致使新停上市等等一系列问题。由于这些各种各样问题压迫着乐视公司，导致它经营环境越来越恶劣，负面的新闻铺天盖地而来。

　3.3.2解决股权质押对公司经营不利影响的方法

我国股票质押管理方法明确规定，一家商业银行及其子公司可以承担公共公司的责任的股份必须少于公司在流通中的10%。然而，为了满足更大的融资需求，股东不应减少商业银行对比例贷款的要求，他们会选择通过多个银行来进行股权质押，这样一来管理股市方法的约束力就会大程度降低。由此可见监管部门应联通与获取企业股权质押贷款的银行数据库来控制各企业股权质押贷款的总和。所以我们证券监管部门须明确规定与大股东取得的流动资金不能运用到不牢固收益的投资项目中，只可以用在公司平时的经营管理。

在这之后，相关的部门必须加大对违反股权质押规定公司的惩罚，特别是一些试图使用公司股东股权质押套现来满足自己私利的不正当违法行为,当然大股东也必须遵守法律的规定，不做非法掏空企业违法勾当，否则触及法律会使事情更加严重。通过上述我们了解到应该对加强信息披露及时性做出相关完善。所以，提倡乐视公司披露较为详细的信息，如股权质押的融资规模、质押存续、平仓线等，这样的规范性文件不仅能使投资者对公司流动资金来向进行详细了解，同时投资者也能理性的决策在衡量股权质押风险性之后。当股票价格达到警告线并接近警戒线时，像银行这样的金融机构要求银行等金融机构提高抵押品价格或增加股票的份额，以弥补它们可能从股价下跌中得到的经济损失。

　4相关政策及解决建议

　　4.1建立健全相应的法律法规

在我国，《担保法》规定了股权担保制度的一般规定，公司法、物权法等规定了股权担保的规定。另外《证券公司股票质押贷款管理方法》中已有对于怎样防范质押风险的新规定，它主要包括质押的物品，质押贷款大小规模以及平仓线建立等规定。然而，现有的风险预防机制并不完善，它们相当粗糙，缺乏可操作性。

虽然目前相关法律，只控制了风险的变动与股权设立程序。但实际上不能从本质上优化高比例行为的质押。质押后的现金流权、控制权产生偏差，第二类代理问题也逐渐加大原因在于它股权质押出资额度的减少，所以掌握在大股东手上的资金流权是比较少的，而这些资金流权又被大股东操纵着质押前的控制板。根据文献和之前的案例研究结果看出股权担保加剧了多数股东和外部股东之间的利益冲突，而股权担保比率与公司业绩呈负相关。总的来说，解决这个问题是至关重要的。要想在股权质押后约束大股东行为，得先从限制大股东控制权开始，而且至关重要的一点是要使得现金流权和控制权偏离程度下降。所以履行对上市公司的关键决策表决权可以通过原有持有股票的比率减去占全部股份的质押股权，可以把这个当成是股东净持股数。在逐渐提高股权质押比例过程中，多数股东在上市公司的投票权越来越少，会让股东在这种高比例质押行为中尽量躲避，这是因为股东们的控制权已经受到限制，即便是质押发生了高比例，上市公司的资产也不可能会被霸占。但是目前我国的立法对这方面并不完善，由此看来，我国立法应该对股权质押融资进行全面的制度制定，特别是要从约束股东的贷款质押行为着手。

　4.2加强监督管理职能

乐视公司控股多数股东的案例在一定程度上突出了我国上市公司内部治理的问题。现有的书目研究也强调了健全的公司治理机制的重要性，从公司层面来看，防止内部人控制现象应有效创建规范的治理内部机制，避免了内部人控制现象的发生。于此之外，不能让上市公司控制权、现金流权偏离加重。这也是公司控制人重视自身与其他股东利益的关键。

最近几年市场上控股股东放肆质押现象有增无减，质押比例与上市公司的价值属于负相关的状态，正常情况下股东的控制权不能高于其持有股份的50%，并且质押比例不能超出规定的范围。另一方面，监事会对于控股股东的行为并没有重视管理，从而使大股东逐渐成为操纵公司的附属品。由此可见在完善上市公司监事会制度方面必须下足功夫，也是非常重要的，明确监事会各个成员工作职责和工作内容，分工负责监督公司重大交易事项、经营情况，这能有效地让他们了解财务数据真实可靠性，并且能在发现股东损害公司利益时行驶自身权利，来纠正股东不正当的行为；同时也要建立健全问责制度，监管人承担对没有认真监督造成公司损失的责任。

　4.3提高股权质押信息透明度

在乐视公司取决于股权质押公告统计,我们很容易发现乐视公司大股东股权质押存在信息披露不及时与不祥确的问题。因为在股权质押公告中没有对中小股东关注最高的要点进行披露，如：股权质押的折扣率、股权质押流向资金、以及它全部使用情况等。但它仅仅只是从简单方面进行披露，例如：质押股票数量、质押时间。这些并不利中小企业股东对信息的了解，而中小企业股东想要了解股权质押动机，却只能从其他的渠道来分析，这样不仅会让公司信息真实性降低，还影响大股东与中小股东信息不对称。所以现在迫在眉睫的是在正确规范股权质押信息披露上要更加规范，要提升信息公开透明，切实保障股东权利。

第一，要从披露股权质押完整和及时性着手。大股东进行股权质押不正常行为时，会致使中小企业受到股价波动的影响，从而导致中小企业利益受损。所以应对上市公司提出要求，让上市公司对于大股东股权质押进行逐次披露。当然只有这点是远远不够的，要提升会计信息可靠性还需要依靠大股东披露单次股权质押折扣率、融资质押数量，如何使用资金这些方面着手。并在此时把有关股权质押行为对上市公司产生的影响的报告进行披露。第二，把大股东股权质押股权信息扩大披露。大股东在对于治理公司占主导地位，以及他拥有资本所有权和资本运作权。而在现有权利下大股东很有可能挪用资金来做其他用途，随意使用到非主营业务的投资活动中，过分的使用了非主营的投资活动行为，从而减弱了主营业务获取利润的实力。使得公司价值因此下降，导致利益者利益也受到侵害。

　5结论

由于我国资本市场发展迅速。上市公司也逐渐得到成长，股权质押融资方式也普遍存在，这也是因为具有回笼资金快捷、限制条件低等特点，让它成为股东筹集资金重要条件。伴随着股权质押融资方式的发展，它所存在的问题会被放大，带来的风险也备受关注。

本文主要运用信息不对称理论和股权质押理论，以乐视公司为研究对象，针对该公司在股权质押过程中存在的问题及相关风险进行分析，并提出相应的应对措施。以期解决股权质押行为给利益相关各方带来的不利影响。

但是，由于数据收集的范围有限，数据收集并非一成不变，特别是在数据收集资金被转移后，客观原因尚不充分，所以值得后续进行继续探讨研究。

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