摘要：中国的白酒文化博大精深，积厚流光。自2018年以来茅台的股票一直上涨，被预测将是我国第一支冲破千元大关的个股，而五粮液作为中国白酒行业的曾经王者为何被茅台所超越，它的现状如何这引起我很大的兴趣。于是我用过搜集五粮液集团近3年的报表进行分析，了解五粮液的发展现状和发展趋势，并对出现的问题进行分析。
关键词：营业收入；销售毛利率；财务风险；短期偿债能力；应收账款；成本控制；
引言
随着社会的不断发展、经济体制改革和互联网经济的发展，理财、基金、股票等一系列我们熟悉却又陌生的词走进了人们的日常生活。而上市公司对外发布的财务报表则成为人们对于一个公司最直接的了解，将财务报表中的数据进行计算得出的各种财务指标，则更加直观的体现出公司的偿债能力、营运能力、盈利能力的变化，并预测企业的发展情况。本文以五粮液股份公司为例，通过对财务指标的垂直分析，发现一些可能存在的问题比提出相对应的建议。
一五粮液公司概述
五粮液集团位于四川省宜宾市，公司拥有全国最大的古窖池群，具有年产白酒20万吨的生产能力和40万吨原酒储存能力。五粮液秉承“品质为王”的战略理念，优化产品结构，提升经营业绩，并在环境保护、慈善公益等多方面做出实际行动，得到消费者、合作伙伴等社会各界的高度认可。公司积极响应国家“一带一路”倡议，参与厦门金砖五国会议、达沃斯论坛、中国国际酒业博览会、首届中国国际进口博览会、博鳌论坛、首尔会议等国际重大活动；利用新媒体积极开展品牌宣传，不断提升品牌影响力。[1]同时，连续23年五粮液在中国著名品牌资产评估公司和瑞福集团全球排名中排名958.59亿元的品牌价值稳居中国白酒制造类第一。[1]
二五粮液集团财务指标分析
（一）偿债能力分析
1.短期偿债能力
（1）营运资本分析
营运资本=流动资产-流动负债
五粮液集团的流动资产近三年不断上升。货币资金近三年不断地增长，雄厚的资金使短期偿债的能力更强。2018年应收账款的变化是由于本年非酒类产品使用先货后款结算方式导致的应收账款增加。[2]预付账款的增加主要是由于本年采购的原材料等预付项目的增加。本年酒类产品的交易均以应收票据为主，而且这些票据是无条件支付的，就相当于银行存款，说明企业的资产的流动增强，短期偿债能力增强。
流动负债有所上升，尤其是2018年较上年增长了29.68%，其中应付账款和预付账款的上涨幅度最为明显。从附录表1中可以看出，流动负债仍占负债的大部分，说明五粮液集团在使用负债资金时主要使用短期负债。由于流动负债对企业资产的流动性要求较高，五粮液集团采用的债务融资政策将提高公司的偿债能力，降低债务成本，但也将使企业承担更高的财务风险。[3]
从上表可以看出在过去的3年里五粮液集团的营运资本得到了不断地增强，加强公司内部控制，调整了相关费用的使用降低了成本，是可以利用的资源增加，减小了财务风险。
（2）流动比率分析
流动比率=流动资产÷流动负债×100%[4]
表2 2016-2018年流动比率
图2 2016-2018年流动比率
2018年五粮液的流动比率略有下降，但均高于375.00%的流动比率表明五粮液集团的流动性资产在到期时有很强的变现能力。由此可见，五粮液集团的流动性资产在短期负债到期前具有较强的变现和偿还短期负债的能力。五粮液集团短期偿债能力处于同行业领先水平，自有资金和债务结构合理，但有必要采取积极措施提高债务利用率，合理的负债会使企业增加可利用的资源，提高企业的竞争力。
（3）速动比率分析
速动比率=（流动资产-存货）÷流动负债×100%
表3 2016-2018年速动比率
图3 2016-2018年速动比率
由于白酒这种产品的特殊性，白酒企业都会维持一定的存货。近三年存货的持续增加是由于国内白酒市场的回暖需求增加，五粮液紧跟国家走出去的战略方针在国外的市场扩大，得到了许多国家的广泛认可。近三年来，五粮液集团的速动比率一直处于一个很高的位置，说明企业的短期偿债能力很强，同时也反映了企业负债利用率较低。
（4）现金比率分析
现金比率=货币资金÷流动负债×100%
表4 2016-2018年现金比率
图4 2016-2018年现金比率
2018年现金比率相较于前两年有所下降，说明公司的机会成本有所上升，盈利能力下降。但相较于一般企业20%的标准，五粮液集团的财务状况是很好的，企业的银行存款占货币资金的99.85%，企业的短期偿债能力很强。
2.长期偿债能力分析
表5 2016-2018年资产
2018年企业负债的变化，是由于销售收入的增长导致企业应缴纳的税费增加。市场对五粮液产品的需求增加，经销商的订单增加，企业的预收账款随之上涨。
（1）资产负债率分析
图5 2016-2018年资产负债率
可以看出，2018年五粮液集团资产负债率较前两年有所上升，即总资产中来自于负债的筹资的比例在上升，企业通过负债来获得更多的资金进行扩张。而且五粮液集团拥有48,888,675,659.23元银行存款，短期偿债的能力很强，所以资产负债率的变化对企业来说影响不大。负债的增加主要在于应交税费，对企业的影响不大；预收账款的增加对企业来说是有益的，先款后货的交易政策使企业能够提前使用资金进行企业扩张。
（2）产权比率分析
产权比率=负债总额÷股东权益总额×100%
图6 2016-2018年产权比率
在表11中，盈余公积金和未分配利润占所有者权益的比重较大，2017年末资本公积金大幅增加2%，主要是本年非公开发行股票溢价影响。
可以看出，近三年五粮液集团产权比率持续上升,主要系近年来五粮液销售收入的增加导致应交税费的增加提高了负债，所以产权比例相对增加，因此财务风险的变化不大，依旧处于一个较低的位置。
(二)盈利能力分析
1.营业利润率
营业利润率=营业利润÷营业收入×100%
表6 2016-2018年营业利润率
可以看出，五粮液集团的营业收入持续大幅增长，2018年主营业务收入增长率达到了32.61%，主要是2018年上调了酒类产品的价格，扩大了产品的销售量。
图7 2016-2018年营业利润率
可以看出，五粮液集团近三年的营业利润率一直在上升，说明公司的经营效率在上升，对于销售费用和管理费用的控制在加强。[5]
2.成本费用利润率
成本费用利润率=利润总额÷成本费用总额×100%[6]
表7 2016-2018年成本费用利润率
2018年五粮液集团的营业税金及附加比2017年增加了241,380.12万元，增幅为40.85%。主要系本年酒类产品销售收入增加及自2017年5月1日起开始执行国税函[2017]128号文件公司消费税提高。投资收益的增幅为47.87%，与2017年有了大幅度的提高，主要系本年联营企业五粮液集团财务公司实现利润增加。与2016年相比2017年和2018年销售费用下降了近10亿元，主要系白产品实现终端顺价销售，公司减少了对经销商补贴投入，转变为对终端市场打造的投入。
图8 2016-2018年成本费用利润率
成本利润率的不断上升，说明五粮液集团的获利能力增加，从2016年每一元成本获利0.61元到2018年的0.868元，增长了近42.30%。企业的经营效益更好了，这与公司所实行的成本控制密不可分，也和企业提升原有的价格并扩大了产品的销售量。
3.销售净利率
销售净利率=净利润÷营业收入[7]
可以看出，五粮液集团销售净利率近三年一直在稳步提升，其中2017年涨幅最大。五粮液通过扩大销售点、增加销售人员和提高品牌建设，而且企业提高了产品价格扩大个产品供应量，2018年在此基础上有进一步提升，通过提高价格和扩大销售数量，企业的营业收入和净利润都提高了，而且由于企业成本控制的结果，净利润的增长率高于营业收入，体现出企业的经营方式的正确性。
4.销售毛利率
销售毛利率=(营业收入-营业成本)÷营业收入×100%
从上图可以看出，五粮液集团近三年来销售毛利率一直在上升，说明公司的经营业绩和企业对成本控制的能力在上升。尤其是2017年的大幅度的提升，说明了经过一系列销售扩张和管理活动取得了很好的成绩，2018年在此基础上又有了稳步地提升，说明企业的竞争力和盈利能力强，产品的附加值高。同时，企业应将一些亏损或获利低的产业处理掉，将企业的重心放在白酒产业上，同时也要将白酒系列进行“瘦身”，将一些销售不好的子品牌进行下架。
5．总资产收益率与净资产收益率
总资产收益率=净利润÷平均资产总额×100%
净资产收益率=净利润÷股东权益×100%[8]
从上图可以看出，五粮液集团的总资产收益率呈持续上升的趋势，说明公司的管理水平不断提高。净资产收益率的上升，说明了公司的投资所得到的回报提高，企业对自有资产的运用能力提高。五粮液集团从2016年至2018年总资产收益率与净资产收益率的差额越来越大，说明企业的经营风险减小。
（三）营运能力分析
1.应收账款周转率
图11 2016-2018年应收账款周转率
从上图可以看出，五粮液集团的应收账款周转率（次）近三年持续增长，说明五粮液集团的收货速度加快，平均收货周期缩短。公司奉行更严格的信贷政策，支付条件过于苛刻，这将限制企业销售的扩张，尤其是当这种限制的成本（机会收入）大于信贷销售的成本时，它将影响企业的盈利能力。[9]而且企业与经销商之间的资金往来更多的以应收票据的方式进行交易，降低了应收账款的数量。
2.存货周转天数和存货周转率
图12 2016-2018年存货周转天数
由于白酒产品的特殊性，白酒行业的周转天数一般较长，从上表中可以看出2016年到2018年存货周转天数不断下降，结果表明：存货占用率下降，存货转现金或应收账款速度加快，企业流动性增强。但酒是陈的香，经过时间的沉淀酒的质量会上升，企业的收益也会增加，故五粮液集团的存货周转率维持在一个较高的水平即是其产品质量的保证也是企业长久发展的基石。
图13 2016-2018年存货周转率
从上图可以看出，近三年五粮液集团的存货周转率呈上升态势，尤其是2018年上涨的幅度最大，主要由于2018年的销售成本的减少，说明存货资金占用更加合理，资金利用效率提升，企业的短期偿债能力和经营能力增强。
3.总资产周转率(次)
图14 2016-2018年总资产周转率
总资产周转率是指企业净收入与平均总资产的比率[10]。如图所示，五粮液集团的总资产周转率不断增加，说明企业的资产利用效率提高。2018年总资产周转率的大幅度提升是由于销售利润的增长，并合理的使用资产，处置闲置资产。企业严苛的成本控制，使企业的费用降低，使净收入增加。
4.流动资产周转率
图15 2016-2018年流动资产周转率
从上图可以看出，近三年五粮液集团的流动资产周转率一直在上升，说明公司的流动资产的周转速度加快，对流动资产的利用效率不断提升，企业的营运能力增强，应对风险的能力增强。而且在较快的周转速度下，企业的流动资产会相对节约，企业的盈利能力就相对的提升。2018年的大幅度上升是由于主营业务收入的提高，公司提高了价格和扩大销量。[14]
5.股东权益周转率
图16 2016-2018年股东权益周转率
从上图可以看出，五粮液集团的股东权益周转率一直在上升，说明投资带来的收益有所增加，即所有者权益的盈利能力有所提高。由于2018年销售收入的增长，公司的销售费用减少，归属于企业的净利润增加，即所有者权益增加。
三五粮液集团2016-2018年杜邦分析
图17 2016年五粮液集团杜邦分析
图18 2017年五粮液集团杜邦分析
图19 2018年五粮液集团杜邦分析
注：EBIT为息税前利润，是指息前利润和税前利润。从字面上看，它意味着息前利润和所得税利润。息税前利润=净利润+所得税+利息。[15]
四五粮液集团存在的问题及建议
（一）五粮液集团存在的问题
通过上述财务指标的分析，我发现了如下一些问题：
1.大量货币资金闲置的问题
2018年五粮液集团的货币资金为4,896,004.89万元。虽然拥有大量的货币资金但由于过于保守的理财观念，大部分的资金都存在银行里，而且都是没有受到闲置的，2018年上半年的利息收入就高达5.29亿元。没有购买理财产品和其他金融投资，这凭空产生了巨大的机会成本，不利于企业的进一步发展。
2.长短期负债的问题
一个企业要想长久健康的发展合理的负债会为企业注入新的动力，而五粮液集团的长短期负债几乎为零，就会使企业缺少一种助力不能更快的前进。这或许与其数百亿的银行存款有关，保守的经营观念虽然会稳步发展，但终将会被高速发展的经济所淘汰。
3.过于苛刻的成本控制
2018年的五粮液集团的营业收入比2017年增加了近100亿元，而销售费用的却下降了近10亿元，这或许与建立起的品牌形象有关，减少了相关的宣传费用和对经销商的补贴投入，但会限制产品的推广和销售。
（二）对提出问题的建议
1.在这个信息爆炸、经济迅速发展的时代，一味的求稳只会被拉开差距。五粮液集团在对股票的投资失败之后，对其他行业也进行了投资，但都以失败而告终。公司拥有深厚的底蕴，有承担风险的能力，只是少了拼搏的精神。总之，五粮液应采取积极的投资方式，不能由于过去的失利而退缩，对于大量的闲置资金，如果企业没有好的投资方案可以将资金交由专业的投资公司进行投资，也可以购买银行的理财产品，这远比在银行吃利息强。
2.对于五粮液集团来说，利用长短期借款可以获得额外的资金进行产品生产和企业扩张，但企业本身就拥有数百亿的闲置资金，借款就显得有些多余了，因此要首先解救的还是资金的闲置问题。
3.成本控制是每一个企业都要面临的难题，五粮液集团严苛的成本控制提高了企业的利润，但难免会降低企业员工和经销商的积极性，不利于五粮液集团这样大企业开拓新的市场，不能只追求短期的利益而放弃了长远的利益。长久以来，五粮液的营销体系是一直是其发展一大阻碍，大的经销商往往比小的经销商的进货价格低10%左右，取消企业对经销商的补贴，会对小的经销商造成影响，严重影响了五粮液走进县城、走进农村的战略发展，企业应该对有选择的对经营困难的经销商进行补贴。
五粮液集团的产品体系是完整的，但其许多品牌的销售并不理想，但种类繁多，而且名字与五粮液的核心品牌类似，削弱五粮液核心品牌力。企业可以将这些对核心品牌起消弱作用的品牌进行下线，不仅能节约成本，而且对五粮液品牌有净化作用，有更多的精力放在核心品牌上。
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[15]沈云飞,吴昊,陈娅.EBIT-EPS无差别点分析法对融资战略决策的影响分析[J].会计师,2017(23):13-14.
谢辞
经过两个月的努力终于把论文完成了，虽然过程有些枯燥，但结果还是很令我满意的。我十分感谢我的论文指导老师，如果没有他的指导让我拓宽思维、广开思路。同时，我还要感谢一下一起完成毕业论文小组的同学们，如果没有你们的支持和倾心的协助，我是无法解决这些困难和疑惑，最终能够让本文顺利完成。由于我的学术水平有限，所写论文难免有不足之处，恳请各位老师和同学批评和指正！
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