风险分析-蚂蚁集团

　摘要

改革开放后，民营企业不知不觉中已成为我国经济快速发展的关键的组成部分。民营企业与我国人口就业、社会、经济的稳定发展都有着很大的联系，但融资带来的各种各样的问题仍然是民营企业的发展过程中的一大难题。本文以蚂蚁集团为研究对象，通过文献分析和案例研究将理论与实际相结合，分析蚂蚁集团融资风险的问题。首先从理论角度介绍蚂蚁集团融资现状，然后对蚂蚁集团融资方式深度解析，随后将理论结合实际，从抵押债券与联合贷款造成的系统性风险、蚂蚁集团对支付行业创新变化的适应程度、数字科技平台的不确定性、不同国家的监管法律风险四个方面分析蚂蚁集团融资风险问题的原因，在以上四个方面对蚂蚁集团融资风险的解决提出建议。

　关键词：民营企业；融资风险；蚂蚁集

一、绪论

　　(一)研究背景

在促进国民经济和社会发展方面民营企业一直发挥着非常重要的作用，与此同时，民营企业在人口就业、经济发展和科学进步等方面发挥着不可或缺的作用。改革开放以来，我国民营企业逐渐成为推动国民经济发展必不可少的力量，是国民经济发展的紧要组成部分。对于一些企业来说，上市的目的就是融资。以蚂蚁集团为例，蚂蚁集团通过上市，可以实现更大规模的融资，从而更好的促进企业自身的发展。蚂蚁集团进行融资可以为企业自身带来许多其他资源，很多投资公司通常在同行业已经有了不少积累，蚂蚁集团可以借用这些公司整合自己企业的各方面资源，为公司后续发展方向提供好的支持和建议。

但与此同时融资也会带来相应的风险，以蚂蚁集团为例，蚂蚁集团总共进行八轮大规模的融资，但是在上市前夕却因为抵押债券与联合贷款造成的系统性风险等原因导致上市失败，蚂蚁集团只能退还融资的所有金额，这会对蚂蚁集团的未来发展造成巨大的影响。

由此可见，融资是把双刃剑。一方面，民营企业是我国经济体制的重要部分，企业的发展壮大离不开资金的支持，融资在所难免。另一方面，如果民营企业不能处理好融资方式、融资进程以及融资中的控制权安排问题，那么将给企业带来无穷后患，损害企业的长远利益。因此，研究我国民企融资过程中暴露出的问题、从制度、内部治理、企业家素质等方面分析原因所在并加以防范就显得尤为重要。

　(二)研究内容

本文通过查阅相关的文献以及深入学习战略管理会计的有关知识，并且以蚂蚁集团为具体对象进行研究，分析了蚂蚁集团的融资方式与融资风险问题，最后提出蚂蚁集团融资风险的建议。希望可以对蚂蚁集团的快速发展以及未来再次融资提供有效的帮助。

第一章是绪论部分。本章节主要明确了选题背景，介绍了本文研究内容。

第二章是对蚂蚁集团融资的相关介绍。介绍了蚂蚁集团和蚂蚁集团的融资现状，并根据融资现状对蚂蚁集团融资方式进行分析。

第三章是对融资风险的相关概述。从抵押债券与联合贷款造成的系统性风险、蚂蚁集团对支付行业创新变化的适应程度、科数字技平台的不确定性、不同国家的监管法律风险四个方面对蚂蚁集团融资风险产生的原因进行分析。

第四章是对蚂蚁集团提出融资风险的防范措施。在第三部分的四个方面对蚂蚁集团未来融资风险防范提出建议。

　二、蚂蚁集团融资相关内容

　　(一)蚂蚁集团的简介

蚂蚁集团，全称蚂蚁科技集团股份有限公司，起步于2004年成立的支付宝，2014年蚂蚁金服成立，2020年7月蚂蚁金服正式更名为蚂蚁集团。[1]不管公司名称如何变更，蚂蚁集团一直从事金融服务却是不争事实，包括直接从事小额贷款以及与其他金融机构合作开展理财、保险和结算等金融业务。[2]蚂蚁集团通过科技推动包括金融服务业在内的全球现代服务业的数字化升级，与合作伙伴共同为小微企业和消费者提供优惠、绿色、可持续的服务，为世界带来小而美的变化。蚂蚁集团旗下由余额宝、支付宝、芝麻信用、蚂蚁花呗、借呗等业务。

2020年7月蚂蚁集团计划在上海、香港两地上市，8月，蚂蚁集团正式将“A+H”招股书递交给上海证券交易所和香港证券交易所。10月21日，中国证监会按法定程序同意蚂蚁集团在科创板首次公开发行股票的注册。2020年11月3日上交所下发暂缓蚂蚁集团上市的公告，暂缓蚂蚁集团在科创板的上市。蚂蚁集团在港交所公告称，同步暂缓H股上市，有史以来全球最大的IPO（首次公开发行股票）戛然而止。

　　(二)蚂蚁集团的融资过程

融资，狭义上来说，一个企业的资金筹措的行为和过程叫融资。可以理解为蚂蚁集团通过自己本身的生产经营状况、资金储备情况和蚂蚁集团自身未来经营发展规划的需要，再根据科学研究得出的预测以及决策，采取一些特殊的方式，从一定的渠道为蚂蚁集团的投资者和债权人去筹措所需要的资金，为保证自己企业内部日常生产的需要和经营管理活动的需要。广义上来说，货币资金的融通叫融资，同时融资也被叫做金融，可以理解为蚂蚁集团通过各种各样的方式在金融市场上筹集或者贷放资金的一种行为。

蚂蚁集团经历了八轮融资，其中有三轮融资规模很大，包括A轮融资、B轮融资以及Pre-IPO融资，规模分别达到120亿元、45亿美元以及140亿美元，涉及到的投资机构达到70余家。

第一轮：2014年4月，建信投资和人保。

第二轮：15年5月，海尔资本2.19亿元Pre-A轮。

第三轮：15年7月，中国太平洋人寿保险股份公司、云锋基金、全国社保基金、新华保险、金浦投资、中邮资本、春华资本Pri-mavera、中国人寿保险集团、国开金融、中国人寿等公司的120亿元A轮融资。

第四轮：15年9月，中国邮政。

第五轮：16年4月，易方达资产管理中投公司、中邮资本、中国人寿、国开金融、汉富资本、国家开发银行、天岑投资、春华资本、中金甲子、建信信托的45亿元B轮融资。

第六轮：18年2月，阿里巴巴的战略融资。

第七轮：18年6月，加拿大养老基金CPPIB、Temasek淡马锡、GIC新加坡XX投资公司、马来西亚国库控股、华平投资、General Atlantic泛大西洋资本集团、Dis-covery Capital Man-agement、银湖资本、凯雷投资等45家境外投资机构的140亿美元Pre-IPO融资。

第八轮：2018年6月，太平洋人寿的16亿人民币的战略融资。

　(三)蚂蚁集团的融资方式

随着现今我国经济发展速度逐渐的加快，当下我国民营企业在进行融资工作的时候拥有了多元化的融资途径。[3]对于像蚂蚁集团这样的民营企业来说，融资方式大多分为以下六种，根据融资来源不同可以分为内源融资与外源融资，根据资本特征可以分为债务融资与股权融资，按照融资过程中金融中介的参与与否可以分为直接融资与间接融资。当然，新的融资方式在经济社会的发展和资本市场完善的情况下也在不断涌现。

（1）根据资金来源的不同，企业的融资方式可以划分为内源融资和外源融资两大类。一个企业依靠自身内部积累进行的融资叫内源融资。企业留存收益、折旧基金、更新改造基金、累计未付的工资或应付账款、新产品开发基金、所有者及股东对企业的注资和借款等方式是资金的主要来源。一个企业以一定方式从外部筹集资金，以转化为企业自身投资的过程叫外源融资。随着技术的进步和企业生产规模的扩大，外源融资已经逐渐变成企业获取资金的重要方式。蚂蚁集团八轮融资的过程中，很多资金来源都是蚂蚁集团通过外部筹集的用于自己集团的生产经营融资，比如以金浦投资、中国太平洋人寿保险股份公司、国开金融等专业风险投资机构的A轮融资和以Temasek淡马锡、加拿大养老基金CPPIB、马来西亚国库控股等公司的Pre-IPO融资是蚂蚁集团提供外部的资金融资，可以得出蚂蚁集团大规模的资金来源都是采用外源融资的方式。

（2）依据资金产权归属不同，企业的融资方式主要分为股权融资和债权融资两大类。一个企业通过抛售部分所有权为引进新股东的筹资方式叫做股权融资。因为不需要归还本金和利息，企业营运压力较小，从目前发展的行情来看，由于公开发行门槛较高，私募发行成了目前我国中小企业特别是民营企业的主要筹资途径。一个企业融入资金是按约定代价和用途取得的叫做债权融资。债权融资必须按期偿还资金，比如企业通过银行贷款所取得的资金。蚂蚁集团既采用股权融资的方式也采用了债权融资的方式，在2016年4月的B轮45亿融资与2018年6月蚂蚁集团的第七轮融资采用的就是境外股权融资的方式。在2017年5月，根据国外媒体的报道，蚂蚁集团已经完成了将近35亿美元的债权融资。

（3）按照融资过程有无金融中介的参与外源融资，可以将企业的融资方式分为直接融资和间接融资两大类。一个企业不经过金融中介机构的交易活动叫做直接融资。对于直接融资来说，由于资金供求双方债权债务关系十分明确，应与资金提供者协商贷款或发行股票、债券融资。一个企业通过金融中介机构间接向资金供给者融通资金的方式叫做间接融资。对于间接融资来说，资金供求双方通过银行、信托、保险等金融中介产生信用关系，诸如贷款、贴现等。相比债券融资，股权融资不会改变企业的资产负债率，所以有利于改善企业的财务状况。[4]根据上述蚂蚁集团的融资过程来看，蚂蚁集团采用的都为直接融资的方式，有来自国内企业，还有来自境外其他投资机构的不同轮次的大量投资，都为直接融资。

　三、蚂蚁集团融资风险的相关概述

融资风险是指，在某项目的筹资活动中，由于筹资规划而引发的收益变动风险。[5]对于蚂蚁集团来说，前期的融资过程可以说是非常顺利的，经过一系列融资，蚂蚁集团融资的资金高达2.1万亿。在2020年10月，中国证监会同意了蚂蚁集团在科创板首次公开发行股票注册。但是，不到一个月，11月3日上海证券交易所决定暂缓蚂蚁集团在科创板上市。根据交易所的函件来看，导致蚂蚁集团不符合发行上市条件原因大概有以下几点：

　　(一)抵押证券与联合贷款造成的系统性风险

对于蚂蚁集团来说，主要的业务是放贷贷款，但是蚂蚁集团向外放贷的钱却不是自己公司的。比如，蚂蚁集团在开始的时候有一亿元，如果此时找银行贷款的话，蚂蚁集团只能以2：1的比例得到两亿元，此时公司有三亿元，如果公司需要开始一个六亿的项目，三亿远远达不到公司所需要的金额。这个时候蚂蚁集团利用资产抵押债券（Asset-Backed Security）四两拨千斤。蚂蚁集团用已经投资了三亿元的项目作资产抵押来发行债券，并承诺给一个较高的利息，那么其他公司或者个人就会借给蚂蚁集团所需要的钱，此时蚂蚁已经得到项目所需要的六亿资金，项目就可以开始进行了，再用项目的收益来支付利息，因为有抵押就算项目最后失败还可以抵押拍卖还债，因此投资人也很愿意借钱给这样的项目，这样蚂蚁集团的项目就可以顺利进行。并且资本市场对ABS没有发行次数的限制，因此蚂蚁集团利用这个一点反复无限次数的发行。项目到这里其实是没有问题的，但是蚂蚁集团旗下有支付宝、花呗、借呗，而支付宝的用户每次借贷的需求量是非常大的，支付宝用户用花呗或者借呗都是和蚂蚁集团产生一次借贷关系，蚂蚁集团可以拿着支付宝用户的借钱合同去资本市场进行抵押借贷。蚂蚁集团将借来的钱继续放贷，放完之后产生的新合同可以继续抵押借钱，因为次数没有限制，蚂蚁集团可以一直用这样的手段进行下去。比如，小明向花呗借1块钱，蚂蚁集团可以拿着小明的合同去抵押借款，并贷给小红，拿着小红的合同去抵押借款，并贷给小蓝，反复一万次之后，这1块钱就变成了蚂蚁集团和一万个人之间的债务关系，但是在这过程中，蚂蚁集团只出了1块钱，其他的钱都是在资本市场是用ABS抵押借来的钱。这是一块钱引发的一万元坏账，但是花呗借呗用户数量如此庞大，蚂蚁集团如此操作将会带来无法预估的坏账。

蚂蚁集团采用联合贷款的方式，利用大数据的优势减少自己公司在向外贷钱是所出资金，让银行出大头。比如，小黄用10%的利息向花呗借一万元，蚂蚁集团用科技大数据检测出小黄是个好客户，可以将钱借给他，此时蚂蚁集团选择跟银行进行合作，蚂蚁出100元，银行出9900元，10%的利息蚂蚁集团与银行之间55分成，银行出金融，蚂蚁出科技。对于银行来说，本金9900元，可以拿到利息500元，算下来是5.05%的利息，有利可图。对于蚂蚁集团来说，本金100元，可以拿到利息500元，算下来是500%的收益。蚂蚁集团出很少的钱就可以参加贷款的分成，但如果蚂蚁集团大数据科技模型出错了，所有的风险就要银行来承担。资产抵押债券和联合贷款所带来的不对称风险和支付宝用户庞大的数量最终会带来金融系统性风险。系统性风险是指国家政策和市场环境所引发的风险。[6]资产抵押债券和联合贷款是蚂蚁集团此次上市失败的最主要原因。

　　(二)同行竞争所带来的风险

在相同领域，其他民营企业也会对蚂蚁集团造成影响。网络小额信贷，随着近几年互联网技术的发展，网络小额信贷呈现了星星之火可以燎原的趋势。[7]支付领域不仅仅只有蚂蚁集团一家公司，还有京东数科等其他公司层出不穷，虽然不同集团的融资方式和特点大不相同,但是对于蚂蚁集团来说依旧是竞争激烈。同行业之间激烈的竞争在一定程度上会影响蚂蚁集团自身的企业运营,同时也会使蚂蚁集团流失一部分竞争对手垄断领域的客户群体。

与此同时，国家央行也加速推出了数字人民币，现在正在试点运行。并且国家发行的数字人民币跟蚂蚁集团现有的支付宝相比由很大的便捷性。现有的支付方式大多是扫码支付，但有时会有老人不会扫码支付或者手机没有移动网络无法进行扫码支付。当手机没有网络了，也就支付不成功了。但国家所发行的数字人民币只需要将两个手机紧紧贴在一起就可以完成金钱的转移。这样看来，数字人民币会比现有的扫码支付方便许多这就给蚂蚁集团带来了很多新的挑战，如果蚂蚁集团无法创新出新的方式，那么在未来很有可能会被数字人民币所淘汰。

　(三)数字科技平台不确定性所带来的风险

包括银行和信托公司在内的合作金融机构向蚂蚁集团提供的资金对蚂蚁集团是非常重要的存在。一旦合作银行和金融机构不再跟蚂蚁集团进行合作，那么蚂蚁集团许多项目可能会就此搁置，并且蚂蚁集团在缺乏资金的情况下所做出的项目肯定无法满足现阶段消费者和企业的需求。此外，与蚂蚁集团的合作的一些金融机构可能会开始开发自己的用于互联网金融的技术，这对蚂蚁集团来说也是很大的危机。一旦合作取消，蚂蚁集团没有办法保证所有合作金融机构遵守原定的合作条款和条件。如果蚂蚁集团无法吸引金融机构或者与合作的金融机构维持合作关系，在与这些金融机构进行商业谈判时蚂蚁集团也将很难争取到有利于公司的条件。

并且，蚂蚁集团现阶段是利用科技来发展公司，那么在软件和硬件基础设施和服务上，蚂蚁集团对第三方开发的软件、系统和技术，以及从外部供应商处取得的硬件是很依赖的。并且随着蚂蚁集团内部技术基础设施和服务不断扩展并日益复杂，集团很可能会面临着技术基础设施服务性能和安全性不足的风险。如果技术基础设施不稳定，平台和服务的安全性和持续运行得不到保障，那么将严重影响蚂蚁集团的业务和声誉。

　(四)面临不同国家的监管法律所带来的风险

法律合规风险即互联网金融机构因为违反法律法规或者无法满足法律法规的要求而给机构本身、消费者乃至整个社会造成损失的风险。[8]蚂蚁集团许多业务是跨国进行的，适应全球有业务往来地区的法律法规对蚂蚁集团是很大的挑战。并且，不同地区的不同的法律法规可能会发生一些关于这些法律法规的疏忽，公司可能面临非常严重的处罚。

不确定性的是，不同地区的法律法规以及规章制度的具体要求可能与中国的法律法规存在差异，尽管如此，这种法律法规的不同形势增加了蚂蚁集团运营管理成本，并且可能也会对蚂蚁集团整体业务特别是国际业务这一方面有一定的限制。并且地区的法律法规还会有许多变动，这无形之中更大了难度。法律法规对蚂蚁集团现阶段大数据的收集、存储以及数据的传输和保护都带来了巨大的挑战和风险。

我国XX制定了国内外立法和监管机构关于数据安全和隐私保护的法律、法规和监管规则，我国在数据安全和隐私保护方面的监管和执行机制一直在发展。因此，蚂蚁集团将要增加成本以遵守《网络安全法》等法律法规。如果蚂蚁集团未能正确理解和遵守这些法律法规，可能会有收到处罚和负面报道的风险，并且在用户中的声誉也会收到很大的影响，而在监管机构和民众在数据安全和隐私保护领域也会由更广泛及持续的关注和审查，这些都会增加蚂蚁集团的运营管理成本。如果蚂蚁集团不能有效管理不同国家地区的法律法规监管所带来的的风险，那么蚂蚁集团将受到非常严重的处罚，这将对蚂蚁集团的声誉和经营业绩产生很多不利的影响。

　四、民营企业预防融资风险的建议

　　(一)监管环境的改变

2020年11月2日，中国银保监会会同中国人民银行发布《网络小额贷款业务管理暂行办法》，其中两条对蚂蚁集团利用资产证券化和联合贷款进行限制，一是要求开展网络小贷业务的小贷公司，通过银行借款、股东借款等非标准化融资形式融入资金的余额，不得超过其净资产的1倍，通过发行债券、资产证券化产品等标准化债权类资产形式融入资金的余额，不得超过其净资产的4倍。等于是说ABS的方式只能进行四轮，不能无限次数进行下去。二是在单笔联合贷款中，开展网络小贷业务的小贷公司的出资比例不得低于30%，接上文小黄的例子，这意味着借给小黄的一万元例，蚂蚁集团必须出资三千元以上，本金300元，利息500元，蚂蚁集团的收益从500%将到16.67%。从金融业监管的本质来讲，通过加强资本约束、外部监管和纪律，实现风险和收益的平衡。

《网络小额贷款业务管理暂行办法》出台以后，蚂蚁集团将不会再使用抵押证券与联合贷款的方式筹集资金，那么由资产抵押债券和联合贷款所带来的不对称风险和支付宝用户庞大的数量最终会带来金融系统性风险会逐渐减少。对于蚂蚁集团来说，此类融资风险将大大降低。

　(二)强化蚂蚁集团内部管理

一是加强蚂蚁集团领导层及相人员的融资风险控制意识。融资人员是企业融资工作的直接参与者,因此其专业水平直接影响企业的融资风险,基于此,企业应重视提升融资团队的整体专业水平,增强融资风险意识。[9]针对以上具体问题，完善蚂蚁集团融资风险内部控制，为提高企业自身良好的融资风险内部控制水平提供基本保障，增强蚂蚁集团内部财务人员的风险控制意识，提高蚂蚁集团的综合素质，提高蚂蚁集团的财务风险控制能力，或高薪招聘高层次风险管理人才，在保证融资风险内控业务有效实施的基础上，同时领导层从多个层面保证自身的融资风险，加强控制意识，提高融资风险管理的效率和整体效率。

二是完善集团融资风险内部监管机制。作为有效控制内部融资风险的重要手段，融资风险监控可以促进企业的发展和集团的融资水平。改进。此外，要完善内部审计制度，完善集团财务风险内部控制，确保内部审计机构的完全独立性，使审计部门能够实施项目，确保企业财务监督对员工和企业的公平性，不可受其影响。当前国际金融环境瞬息万变，十分复杂，中小企业要想有效的规避融资风险，就必须要从企业自身做起，完善风险管理制度。[10]

对于蚂蚁集团来说，由数字人民币和竞争的同行业其他企业所引发的融资风险将大大降低。

　　(三)面对不同国家的各种监管方式采取的政策

第一，蚂蚁集团应该重视集团法律人员的监管职能，加强对法律人员的培训和引进，结合公司海外投资实际，重点学习和掌握各国的相关法律；第二，蚂蚁集团应该完善法律体系，在以下情况下应当完善法律法规：考虑到海外公司的法律管理和海外管辖权，本集团从公司成立到经营和投资活动涉及海外法律的活动均由法务部审查。蚂蚁集团应该设有专门的法律部门，为了分析与这些投资或运营相关的法律风险程度，该部门需要提出一致的意见和建议，及时向最高管理层报告或登记并纠正业务决策；第三，蚂蚁集团的法律部门应与不同国家的知名律师事务所建立长期合作关系，为蚂蚁集团提供日常法律服务，特别是为了将法律风险降至最低，公司法务部门可以配合律师事务所发表意见，制定相应的对策。

　参考文献

[1]邓建平,张佳林,曾婧容.从网络小贷新规看金融科技监管对蚂蚁集团的影响[J].财会月刊,2020(23):156-160.

[2]黄世忠.创新型企业财务分析的困惑与解惑——以蚂蚁集团为例[J].财会月刊,2020(19):3-8.

[3]王东生.民营企业融资风险管理探析[J].财会学习,2019(12):196-197.

[4]李希强.企业融资风险及其管控措施分析[J].企业改革与管理,2020(07):113-114.

[5]张晖.中国民营企业“走出去”面临的融资风险及其控制[J].对外经贸实务,2017(07):81-84.

[6]林海燕.民营企业融资存在的风险与对策探析[J].中国总会计师,2019(09):170-171.

[7]秦延辉.互联网金融助推中小企业专利融资风险及防控研究[J].环渤海经济瞭望,2019(12):27-28.

[8]董佳棋.“互联网+”时代下小微企业股权众筹融资的风险及防范[J].现代营销(下旬刊),2019(10):40-41.

[9]宋莉.企业融资风险控制的应用研究[J].商讯,2020(03):117+119.

[10]张毓依.中小企业国际贸易融资风险控制研究[J].现代商业,2019(29):89-90.

　致谢

非常感谢xxx老师在我大学的最后学习阶段——毕业设计阶段给自己的指导，老师倾注了大量的心血，从最初的定题，到文献收集，后来的写作、修改，最后的论文定稿，xxx老师给了我耐心的指导和无私的帮助。为了知道我们的毕业论文，xxx老师放弃了自己的休息时间，老师的这种无私奉献的敬业精神令人钦佩，再次我向老师表示我诚挚的谢意。

同时，感谢所有任课老师和所有同学在这四年来给自己的指导和帮助，是他们教会了我专业知识，教会了我如何学习，教会了我如何做人。正式由于他们，我才能在各方面取得明显的进步，再次向他们表示我由衷的感谢，并祝福所有的来时培养出越来越多的优秀人才，桃李满天下！