爱尔眼科投资价值分析——基于市盈率估计法

　摘要

随着我国医疗企业的日益发展壮大，人们对眼部护理的需求也不断扩大，眼科等相关行业也快速的发展起来，在这种大背景前提下恰好为我国眼科医疗行业提供了良好的发展空间。爱尔眼科是中国最大的眼科专科医院，目前在国内拥有超过40所专业眼科医院。经过多年的实践和探索，爱尔眼科在借鉴国外先进的管理经验和公司的运作方式的基础上，逐步摸索出一套适合国内国情、适合国内市场的眼科医院运营管理模式。

本文以爱尔眼科为研究对象，对其投资价值进行一定的剖析。在具体研究过程中，文章从爱尔眼科的营运能力、偿债能力、增长能力、盈利能力等方面进行了深入的研究，并将其与市盈率法相结合，进一步对其股票进行了评估。

主要针对爱尔眼科近五年的企业财务报表和股票市场的行情来探索其的经营与投资现状，指出爱尔眼科内部现阶段存在的商业模式、管理模式的缺陷、市场开拓的风险较高以及行贿门带来的影响和企业并购等问题，并提出增强管控机制，利用总部的资源来保障公司持续发展以及改善公司的决策机制、提高服务质量等解决方法，最后基于分析的结果为投资者未来投资爱尔眼科提出建议。

　关键词：爱尔眼科；眼科医疗；投资价值；市盈率

绪论

随着我国证券市场的发展与完善，投资者更多的将焦点转移到上市公司的内部投资价值上来。对上市公司的投资价值进行分析，对其进行投资决策，可以有效地减少投资风险。

改革开放以来，我国的医疗行业发展迅速，器材质量手术技术等方面发生了质的飞跃。眼科医疗是医疗行业中的热门行业，尤其是近几年人们对电子产品的痴迷和使用率的提高，也加大了眼部的患病风险。爱尔眼科是专门针对眼部治疗的国内医疗企业，通过对爱尔眼科的投资价值进行分析，考察其股票估值过高或过低，从而对其进行投资决策。作为国内眼病领域的领军公司，爱尔眼科作为爱尔眼科的主要目标，使得本论文的工作更具代表性和适用性。在大部分的投资者看来，口碑是一种很好的判断。

爱尔眼科以其优秀的治疗技术和医疗保障赢得了很高的声誉，获利不断上升，投资人通常比较相信此类公司的发展前景，但若要维持并改善目前的获利状况，则必须修正目前的劣势与劣势。

文章根据爱尔眼科最近5年的业绩，结合爱尔眼科公司的实际情况，对其进行了投资分析。通过对相关的研究，我们可以看到，在我国，关于爱尔眼科的投资价值主要采用的是相对估值和绝对估值两种方法，即市盈率可以直接体现公司的利润，也可以更好的向投资者展现爱尔眼科的利润和发展前景，因此采用市盈率估算方法进行评估。本文从企业营运能力、偿债能力、成长能力、盈利能力等方面进行了综合评价，采用了市盈率估算方法，对公司的股价进行了评估，发现公司的市值被过高时不推荐，而当公司的股价被低估时，则以较低的价格买进。比如商业模式缺陷带来品牌连锁风险，就建议公司增强管控能力,提高爱尔眼科的连锁优势；再比如新市场的开拓也存在一定风险，建议爱尔眼科利用总部提供的资源进一步保障公司的后续发展；还有管理优势方面也存在一些问题，建议改善内部的决策管理机制以减少经营风险。

　1上市公司投资价值概念及其相关理论

　　1.1上市公司投资价值概念

在股票交易中，价值投资是一种普遍的投资方法。投资者在利用基本原理的基础上，对价格偏低的个股进行投资，并根据股市的波动性来获取利润。投资价值是基于价值投资的原理，通过对公司进行合理的投入来获取投资收益。一个公司的投资价值是指投资者从公司股票中获得的预期收益。为了清晰地体现出投资者和被投资公司的关联，必须要对其进行投资价值的分析。基于公司自身的内在价值，对其未来的股票价格进行预测和分析，从而使其在将来获得更大的收益

在股票买卖中，投资者获得的回报来自两个层面：一是对股市有足够的自信，相信公司的股价会继续上涨，然后在一定程度上抛售，赚取利润。二是公司通过派发红利、送股等方式为股东带来利益。本文从公司基本面、市盈率、市净率等方面进行了综合评价，并将公司经营环境、财务报表等因素综合考虑。总体而言，流动性较好、盈利能力较好、发展潜力较大的公司，将来较有能力为公司带来更大的增值效益。这些公司还将会进一步地吸引更多的投资者，而当投资者继续购买时，公司的股票也会跟着上涨。

　　1.2相关理论方法

　　1.2.1上市公司价值评估法

公司的内部价值评价是企业内部的价值评价方法。投资人在对公司的财务报告进行分析的基础上，从理论和实践两个方面进行了探讨。据此对上市公司的可预期的可持续运营状况进行分析和预报，以求出可供交易的最低价位[[

a1feffd054169eb4cf45749aab950f96

相对估值法是通过比较被调查企业和同行比较的方法，通过比较得出的结论，来确定被调查企业的内部价值。目前比较常见的评估方法包括市净率、市盈率，本论文以市盈率为基础，运用市盈率方法对爱尔眼科进行了投资价值的评估。

由（1.1）和（1.2）式可知，相对估值法存在着大量的主观臆测，只根据股票价格来评价企业的价值，忽视了企业的经营状况。

绝对估值法是利用股利折现模型与自由现金折现模型这两种模型方法模拟公司的基本情况，通过预测未来的利润或自由现金流量，从而确定公司的内部市值。

投资者对一上市公司进行投资价值分析时，应结合相对估值法和绝对估值法分析得出的结论，对上市公司的内在价值进行综合评估

　1.2.2经营环境分析

经营环境分析是指通过对其内部和外部环境的分析，来确定影响其生产和经营的各种因素。一般说来，由于各种环境的影响是非常复杂和难以预测的，因此，公司往往不能完全掌控自己的经营，只有充分利用外部和外部的有利条件，才能充分发挥自身的优势，同时针对自身的劣势进行防范。因此，公司的运营和其所处的环境是紧密联系在一起的。公司的经营行为与其所处的环境密切相关，其好坏将对公司的发展产生重要的作用。

公司的经营环境分为两个部分，即公司的外部环境和公司的内部环境，外部环境又分为宏观、微观两部分，二者相辅相成。比如，国家出台了《中国制造2025》，这项战略的目标是把先进技术引进到传统制造业，从而提高企业的竞争力，从而加快中国传统制造业向智能制造转变的进程。在各种有利的政策环境下，新兴的智能化工业得到了社会各界的普遍重视，投资人对其前景充满了期望。从这一点可以看出，公司发展的很大一部分原因是宏观和微观的综合发展。企业能更好更快的发展，离不开经营环境对其的大力推动。

　1.2.3公司基本层面分析

本文通过研究公司的经营状况、竞争对手及其在不同的行业中所占据的比例，建立了基于基本面分析法的模型。在对财务报告进行分析的同时，还要考察宏观的环境以及利率、生产、收入、就业、GDP和管理等因素对宏观调控的作用。基本面分析法是通过将某一公司的历史资料与现有资料相比较，进而对其未来的发展走势进行研究，这与传统的定量、技术方法有很大的区别。由于研究对象的差异，利用基本面分析法可以对企业内部的资产进行评估，从而对公司股价进行评估，从而对公司股价进行预测。

公司基本层面分析是企业价值的一种主要手段，它可以从行业地位、管理水平、研发能力、营销能力、生产能力等方面进行全面的评价，行业中的行业领先企业具有很高的投资价值，而行业龙头企业的市场占有率、科研能力、管理能力等多项能力都比较突出，而企业的整体能力则是企业在业内立足的重要基础。除基于行业地位的研究，投资者还可以通过公司的信息，对公司最近几年的研究成果和市场开拓进行研究，以此来判定公司的投资价值。

　2爱尔眼科简介及其价值现状分析

　　2.1爱尔眼科基本情况

爱尔眼科集团是一家拥有中国及全球规模的眼科医疗机构。现已在世界各地拥有720家眼科医院及服务机构，包括611家在中国大陆，7家在中国香港，1家在X，89家在欧洲，12家在东南亚。中国大陆每年的门诊人数超过一千万，每年的眼科手术超过一百万例，其医疗服务网已遍布全世界将近三十亿。

爱尔眼科始终坚定以国内的发展为主，国内国际共同发展，共同进步。在发展的过程中，致力于引入和吸收国外先进的眼科技术及医学经营思想，以专业化、科学化、规模化为发展策略，促进中国的眼科医学发展。

经过多年的实践，爱尔眼科已在吸收国外先进医疗管理经验的同时，摸索出一种适合中国实际情况和市场情况的“分级连锁”的医疗管理新的模式，使其在人才、技术、管理等各领域发挥其最大的作用，提高医疗质量，完善诊疗服务，优化医患交流。

科研创新、人才培养是长远发展的基础，爱尔眼科不断增大科研方面的投入，大力支持开拓前沿性、原创性的眼科学术研究，全力推进全球化平台上的眼健康生态圈战略。自2013年爱尔眼科与中南大学联合成立中南大学爱尔眼科学院，正式开始校企合作的创新以来，逐渐推动了与武汉大学、湖北科技学院、暨南大学、天津大学、安徽医科大学、四川大学等知名高校的合作，充分发挥企业和高校的各自优势，在医院共建、师资建设、人才培养、教学科研等各种领域开展深入合作，联手共建眼科教研平台，合力打造“名校+名企”楷模，为中国眼科事业的发展贡献智慧和力量，为我国眼科事业的发展做出贡献。

在此基础上，爱尔眼科持续打造立体化科研平台，截止目前已在全国范围内建立起“八所、二站、二基地、三中心”的创新型科教研一体化平台。上市十年之际，爱尔眼科以“创新驱动，科技爱尔”作为指导方针，提出三大战略目标。第一个目标是要将爱尔眼科的医疗服务网络覆盖到广大城乡县区，让人民群众在自己的地盘上享有优质的眼科保健，帮助推动健康中国战略。第二个目标是希望通过建造世界级及国家级的眼科医疗中心，提高中国眼科医疗技术水平，超越世界的先进水平。第三个目标是希望通过全球化布局，医、教、研、产、投全面协同发展，推动人类眼科学与视觉科学的进步。

在长达十九年的创业发展过程中，爱尔眼科医疗企业培养了一批经验丰富、具有创新精神的管理团队和医术精湛、治疗手段严谨的眼科专家和医生团队。到目前为止，爱尔眼科医院集团及旗下全球员工总数达50000余人，其中眼科医生及视光师总数(含海外)9000余人，其中有一批博士生导师，博士，博士后，硕士生导师，留学欧美的学者，有丰富的临床实践经历。

爱尔眼科的发展一直秉承着“让所有人，不论贫富，都有权享受眼部健康”的宗旨和使命，全面致力于全人类的光明研究，坚持“以患者为中心”，坚持社会责任与个人发展相结合。“交叉补贴”的方式，既能提高病人的医疗质量，又能促进防盲治盲工作、帮助弱势群体，还能促进中国的防盲和眼保健事业的发展。

2018年、2020年连任第十届、第十一届中国XX荣誉慈善奖项“中华慈善奖”、荣获中国公益年会“中国公益企业奖”、“湖南慈善奖”、“最佳社会责任上市公司”等荣誉。同时积极响应国家号召，作为国内代表企业参与“湄公河光明行”、“一带一路光明行”等公益活动，获得组织者、受援国XX和患者的一致好评，逐步发展成为全球慈善公益活动的龙头企业。

爱尔眼科在中国最受投资者尊敬的十大企业中，已连续数年获权威机构评选。连任中国品牌节“华谱奖”，荣获“最佳持续投资价值奖”、“中国上市公司实业贡献大奖”、荣获中国上市公司最佳投资者回报奖等多项荣誉，并获得沪深300指数、中国综合指数指数等指数成份股。

　2.2爱尔眼科投资价值现状分析

　　2.2.1营运能力分析

存货周转率是指一年中存货的周转数，存货周转天数是指产品从计入库存的那天起到销售出计提库存时需要经过多长时间，这两个指标均可体现公司的资产价值。在较高的周转率和较短的时间内，企业的存货的出售速度越快，资金的流动性越好，企业的库存管理体系越完善。

从图2.1爱尔眼科存货周转情况折线图可以看出存货周转率与存货周转天数之间存在着显著的负向关系，2017年至2021年，存货周转天数和存货周转率都没有太大波动，说明爱尔眼科存货周转水平相对平稳，现金流量平稳，与同行业中的其他公司相比具有更高的存货利用率，但是仍然需要进一步的改进。

fee10dc258eea91b94867abc207d3ae6 　　通过公式（2.1）、公式（2.2）计算得出，2017-2021年爱尔眼科存货资产占流动资产比例分别为7.44%、11.13%、9.29%、8.76%、6.77%，占总资产比例分别为2.9%、3.7%、3.1%、2.7%、2.4%，存货占流动资产和总资产的比例较低，说明爱尔眼科的存货占公司资金比例较小，在一定程度上体现出爱尔眼科存货管理效率高，公司存货较少，但也说明原材料或库存商品太少了，可能影响正常的生产经营和对客户商品的正常供应，影响企业的经济效益和信誉。

图2.1 2017-2021年爱尔眼科存货周转情况分析图

4da1014295002f776a1b8d8abc9ffc82 　　表2.1为爱尔眼科、光正眼科以及希玛眼科的营运能力分析表，将爱尔眼科与眼科医疗行业内的其他上市公司—光正眼科、希玛眼科对比可以发现，爱尔眼科在2017-2021年内存货周转率均高于光正眼科和希玛眼科的存货周转率，这表明爱尔眼科具有高周转能力、低库存、高流动性、快速转换为应收帐款和现金的能力。从2017-2021年度爱尔眼科的存货周转情况来判断，爱尔眼科的存货周转能力得到改善，短期的负债偿还能力得到提高，这表明爱尔眼科国际化发展的策略开始显现。

由公式2.3可知：企业的总资产的周转比率愈高，企业在营运期间所投入的全部资本，通过出售的方式回收愈迅速，愈能提高企业的资产利用率。从图表2.1可以看到，爱尔眼科的整体资产周转比率高于光正、希玛，达到了同行业的平均值，表明其产品的市场竞争力很强。爱尔眼科医院的总资产在过去五年中整体的增长态势，并与爱尔眼科的流动负债比率相比较，说明2017-2021年公司的经营业绩增长速度要比流动负债增长慢。通过对财务报表数据的统计，可以看出，由于公司最近五年来，公司的应收帐款变动幅度很少，而流动资产相对比较平稳。

表2.1爱尔眼科、光正眼科、希玛眼科2017-2021年营运能力分析表

2f0115670b1f0a6d3d1d17e28083595d

　2.2.2偿债能力分析

表2.2总结了爱尔眼科2017年到2021年的部分主要账务，并对其进行深入的剖析，可以初步地理解其当前的资金和资产构成。

像爱尔眼科这样的医疗机构，固定资产高于流动资产的占比，通过对爱尔眼科最近五年的流动资产和固定资产所构成的比重进行统计，可以看到，爱尔眼科2017年的流动资产占比为39.53%,2018年为33.65%,2019年为33.84%,2020年为30.83%,2021年为35.26%，从上述数字可以清楚地看到，过去五年间，爱尔眼科的流动资产占比一直处于较低的状态，并且有一定的下降，表明其资产构成属于风险型结构。从爱尔眼科的流动负债结构来看，货币资本占有很大比重，其中流动资本中有40%以上的货币资金，并且到了2020年有增长的迹象，这表明企业目前流动资金比较充裕，短期内不会出现财务风险，而流动资金较多也能够保证公司管理人员根据日常管理需要及公司战略发展需要进行一定的对外投资。表2.3列出了爱尔眼科、光正眼科、希玛眼科三大公司2017-2021年的负债情况，从表格中可以看到，爱尔眼科公司的负债水平在过去五年内保持了相对平稳的水平，并无太大的债务危机。

总的来说，爱尔眼科在过去五年内，其资本与资产结构中负债所占的比重偏大，资本风险偏高，经营能力不太稳固，但是利润每年都在增加。货币资金在流动资产中所占比重很大，这是由于爱尔眼科产品的质量较好，手术较为成熟，带来很大利润。资产总额中的资产比重偏小，而流动资产的比重偏高，表明公司现有资产不需要进行负债经营，企业股东的出资可以支撑企业未来的发展。

表2.2爱尔眼科2017-2021年资产负债表

8f93c703e203af7e35115e3a662bd10d

资料来源：财报说

流动比率与速动比率是衡量企业短期偿债能力的两个重要指标。计算公式见式(2.1)、式(2.2)。

cedfd5839ead598933decca32239e3af

由公式(2.1)、公式(2.2)计算得出，2017年至2021年爱尔眼科流动比率分别为1.74、1.58、1.40、1.69、1.34，公司的流动资产在最近五年中一直高于流动负债，超过了同行业的平均水平，并且其流动率也比较稳定，这表明公司的现金流量比较稳定。爱尔眼科公司的现金流量指标逐步下降，表明其在短期内偿还债务的风险比较小。与希玛眼科等同行比较，爱尔眼科的流动比率和速动比率都属于中上水平，超过了业内的平均水平。因此，爱尔眼科的短期债务偿还能力相对较好。

表2.3爱尔眼科、光正眼科、希玛眼科公司2017-2021年偿债比率分析表

d7fca07dfb48168551842b880b05ed95

　2.2.3增长能力分析

表2.4为爱尔眼科2017年至2021年增长能力分析表，从表中可以看出近五年来，爱尔眼科营业收入增长率及净利润增长率比较稳定。由此可见，公司成长性较快且稳定，前景较好，结合净利润、资产等数据来看公司成长潜力很大，风险相对较小。

表2.4爱尔眼科2017-2021年增长能力分析表

efd4715775a07163e6e3d62a2910bc35

　2.2.4盈利能力分析

表2.5为2017年-2021年爱尔眼科利润表，其中，爱尔眼科最近5年的营业收入一直在增长，从2017年到2019年，其营业收入一直在平稳且上升的态势下发展，2017-2021年的净利润一直在稳步上升。

表2.5爱尔眼科2017-2021年利润表

8a9aeb2f819a57e8e625ac56882a703a

爱尔眼科的盈利能力分析如表2.6所示，爱尔眼科的销售净利率始终呈现平稳增长的态势，同时爱尔眼科的销售毛利率、总资产报酬率、净资产收益率也总体呈上升趋势，尤其是2019年增幅较大，说明企业的盈利能力增强。结合表2.1的分析发现，爱尔眼科资产净利率的上升是由于销售净利率和资产周转率都在增长所带来的，说明爱尔眼科的盈利能力和资产运用效率都比较优秀，使得公司发展较为稳定。

表2.6爱尔眼科2015-2019年盈利能力分析表

3c720fee5c13f84156243d6639f79fa9

　2.2.5市盈率法下的股价分析

市盈率是衡量一个公司的股价是不是过高或过低，它可以比较精确的估算目前的股价水平。通常，如果一个公司的股价比达到了这个行业的平均水平，那就说明这个公司的赢利程度很高，并且有可能成为业内最好的企业。较高的市盈率表明，投资人对公司的发展仍抱乐观态度，相信公司的每股盈利将会迅速成长，从而使得公司的股价在一个比较合理的水准上。但若公司在将来的市况中运作不当，其股票价格会迅速下滑，从而造成公司的财务困难[9]。

　　根据公式（2.3）得出以下3家眼科企业的市盈率比较表。

表2.7 3家眼科企业市盈率比较表

74e77836ca5be8cb41954820ffdef69f

表2.7中爱尔眼科的市盈率低于3家眼科的平均市盈率。

以2021年12月31日的数据为基础，爱尔眼科当天的股票估值（2.4）=135.78×0.42≈57.03（元）。

平均值*每股收益＝股票估值（2.4）

采用市盈率方法对爱尔眼科股价进行了测算，发现爱尔眼科股价为57.03元，与之相比，其市值为34.21元。从市盈率上讲，爱尔眼科的原始资本是被低估的。作为国内的知名眼科医院，爱尔眼科的利润比同类公司要高，治疗手段也更多更出色。

国内白内障手术治疗爱尔眼科就占了11%，向高端术式和高端晶体转型。并且随着屈光业务渗透率提升，十年复合增速有望19%。这个主要是角膜屈光矫正术越来越成熟，安全性大大提高，很多学生群体处于美观、舒适、参军等需求，选择做屈光手术。关键这个主要是手术费，不怎么受集采影响。这方面爱尔的品牌和庞大的成功案例积累，大大提高了获客能力，降低了企业运营费用。所以结合各方面来看，爱尔眼科股价在一定程度上被低估，股价有可能会上涨，且未来发展势头较好，后续股价值得买进。因此，建议投资者对爱尔眼科的持仓进行上调或保持不变，密切关注爱尔眼科股票的后续发展，尽可能在规避风险的同时获得较高收益。

3爱尔眼科价值投资存在的问题

　　3.1商业模式缺陷带来品牌连锁风险

爱尔眼科之所以能在短短七年内，占据全国的市场，建立19家连锁医院，建立起全国范围内的眼科医疗系统，就是因为它的“三级连锁”。尽管爱尔眼科是第一个推出这种业务模式的公司，但这并不代表爱尔眼科就能取得胜利。而这样的连锁店，反而会对爱尔的发展造成巨大的威胁。爱尔眼科品牌连锁的风险，可以通过连锁经营，统一品牌，快速的在国内建立品牌，但这是一种“一荣俱荣，一损俱损”的局面。这一点在医药领域尤为突出。二是因为它的经营范围，从医疗的角度来说，爱尔眼科在推出之前，每年的收治人数都在60多万，而一旦推出，马上就能突破一千万，而在接下来的两三年里，它将会发展到30多个。而且，作为一个高风险性产业，快速扩张带来的医疗事故也是不容忽视的。在风险控制上，随着爱尔眼科的快速发展，公司的控制、资源的调配难度会越来越大，员工的晋升、决策的权力也会越来越大，这对爱尔眼科来说是一个极大的挑战[10]。

　3.2新市场的开拓风险

从01年开始，XX就允许民间资本进入公立医院，不少私人医院也纷纷成立，但因为一些医院在行业经验、政策等方面不能跟公立医院相比，只能依靠虚假宣传、不负责任的方式来赚钱，这就造成了民众对私人医院的排斥和防备,再加上部分私人医院的能力较差，经常发生意外，影响了公众的形象，造成了民众的不认可。这种社会认可风险对爱尔眼科的新市场开拓有着极大的影响。除了社会认可风险，还有政策风险的影响。爱尔眼科在国内的发展速度很快，各地所面对的法律环境也不尽相同，其差异性和不确定性都会使爱尔公司的运营风险增加。

在09年的第一季度，江西省启动了“微笑、光明”工程，国家拨款为20万余名白内障病人设立了专门的收治机构。xxx专门下发了一份通知，要求各地各级XX借鉴江西省的做法。而爱尔眼科并没有被列入指定的医疗机构，这对于爱尔眼科在国内的发展，无疑是一个巨大的冲击[11]。在与同行的对抗中，爱尔眼科历经7年的发展，逐渐形成了自己的三级连锁构架，并逐渐跻身于国内最大的眼科医疗服务体系。目前，国内尚无其它国家的眼科机构，仅限于北京等大都市，还有几个知名的医生在医院退休后，成立了私人诊所，不过在全国范围内，并没有形成一个完整的系统。所以爱尔眼科国内没有什么竞争者。但北京同仁医院、广州中山大学中山眼科等，都有这样的技术优势。这些以高校及公立医院为背景的眼科专科，技术实力强，在国际上享有较高的知名度。这些公司的综合能力不足以和爱尔眼科抗衡，但在局部的战斗中，爱尔眼科必须要认真对待。更何况爱尔准备投资八家新医院，这场局部战争一旦打响，必然会引发轩然大波[12]。同时，爱尔眼科的新市场也受到了一定的影响，因为爱尔眼科采取了“三级连锁”的经营模式，为了快速扩大规模，除了株洲爱尔，爱尔眼科和旗下的连锁医院都是租用的，租期都是4年，而沈阳爱尔则是在2011年8月1日，若上述营运场所在期满后不能继续营运。

　3.3管理优势背后隐藏诸多组织问题

爱尔眼科的经营模式也出现了问题，第一，大股东控制的风险很大，爱尔眼科上市之后，公司一直致力于完善公司的治理结构，但公司的控制权，却被大股东控制着，而陈邦，则持有公司65.45%的股份。大股东控制公司股份的结果是：第一，控制公司的资本运作能力，容易导致公司陷入财政危机；二是对中小投资者和债主的权益造成了不利影响；三是由于大股东的决定会造成企业在战略上的决策失误。其次，就是爱尔眼科的双首脑制度，所有的医院都是CEO管理,CEO都是有经验的运营管理人员，并有一位眼科医生作为业务院长，负责医疗业务、质量控制、学术科研等工作。这种“双头制”的管理方式，最大的优点就是在企业的领导层中，增强了企业的内部竞争和相互制衡，从而使企业的运营和业务更加专业化。愿望虽然美好，但往往会适得其反。企业在尝试双首脑制度时，难免会产生“双头制”的内部矛盾与冲突，从而加大管理与内部协调的困难。爱尔眼科一贯注重强化管理，明确管理责任，提高管理质量，提高经营管理的质量，提高经营效益。不过仔细一看，爱尔眼科的员工组成，却是1:2的比例，这已经超过了业内的1:8。这种组织形式导致了公司的低效和官僚作风的产生，从而限制了公司的可持续发展。

　　3.4“行贿门”事件

2022年年初，武汉抗疫医生艾芬以“爱尔眼科，行贿中国”为标题在微博上实名揭发爱尔眼科旗下医院人员行贿事件，而爱尔眼科对此解释称举报涉事医院系授权合作医院，其本身不承担相应责任，而围绕爱尔眼科的授权合作模式，也引起了市场的更多争议。早在2020年12月30日，艾芬医生就在微博上录制视频说明了过程存在的问题，不仅给她带来了很多伤害，也在后续网友陆续给她提供的资料中，让她看到了爱尔眼科存在的许多问题。自从去爱尔眼科就诊出现视网膜脱落后，在过去的两年多里，艾芬医生将各方提供的资料通过微博平台持续发布，揭开了爱尔眼科存在的许许多多问题，涉及到企业经营模式、营销方式、患者维权等诸多方面的问题。不过，从艾芬医生2020年年底持续在微博曝光爱尔眼科各类违规操作至今，仍然没有一个三方一锤定音的结论。对于二级市场的投资者来说，尤其是受人之托的机构，对于这种显而易见、影响企业品牌和经营的重大事件，需要作出充分的评估之后采取行动。显然，高瓴资本选择在2021年三季度期间清仓爱尔眼科，大体上也是经过系统性深思熟虑的。

3.5大规模并购背后隐藏的危机

我们研究爱尔眼科的股价就可以发现，爱尔眼科上市后很长一段时间内，股价并没有得到很大的发展，公司股价的真正起飞时间是从2017年开始的。最主要的原因，在于爱尔眼科2014年开发出来的一个新的法宝：商业并购。2014年，爱尔眼科和专业的投资机构共同成立了并购基金，爱尔眼科在基金中拥有10%-20%的份额，出资额度为12.68亿，而基金的总规模为72亿。爱尔眼科的基金运作模式是这样的，首先通过基金初步收购具有发展潜力的眼科医疗机构，爱尔眼科给予品牌经营授权，如果机构的后期发展符合了要求，再由爱尔眼科进行收购并合并会计报表。也就是说在初次收购中，爱尔眼科用12.68亿的资金拉动了72亿的杠杆。凭借着不断的收购并表，爱尔眼科的财务报表向资本市场讲出了越来越好的“故事”，资本市场被爱尔眼科的故事所打动，用实际行动将它捧上神坛。但这是一把双刃剑，大规模的并购虽然可以实现公司在资本市场的快速成长，但相应的管理制度缺失和直接控制力度的减弱，会让爱尔眼科旗下的医疗机构出现质量参差不齐的情况，最终一定会爆发出危机来。此次的“行贿门”事件就是一个突出的表现，爱尔眼科应当在接下来的一段时间重视这个问题。“行贿门事件”只是给公司敲了一个警钟，并不会危及到公司的存亡，但如果继续进行这样的快速扩张，而不重视对收购企业进行制度和文化的打造的话，将会在未来酿成更大的危机，比如说影响范围广泛的医疗事故。爱尔眼科从2021年7月份开始，股价持续下跌，市值蒸发了1890亿，近乎腰斩。曾经的“眼茅”正在跌落神坛，如果公司还没有意识到大规模并购背后隐藏的危机的话，爱尔眼科将在不久的未来迎来生死存亡的考验。

4提升爱尔眼科价值投资的建议

　　4.1增强管控能力,提高连锁优势

要想做到行业的龙头，就需要成为掌舵领航般的企业。将近三十多所的医疗机构，遍布整个国家，这一张网络，必须要有一个清晰的框架。爱尔公司可以成立一个战略智库，负责统筹各地的医疗机构。面对不同地区之间的激烈竞争和市场，爱尔集团必须要将自己的资源进行有效的整合，比如湖北省有好几家三甲、二甲等，每个二甲医院的覆盖面有多广，与湖南省的二级医疗机构合作等等。要想提高整体的竞争能力，必须把每个地区都做好。不可或缺的还有对信息的管理，一方面，由于不同的竞争者、不同的XX、不同的政策、不同的市场发展水平，会导致不同的医疗机构在不同的情况下进行不同的战略选择。所以，建立一个有效的资讯管理系统，可以让企业更好地掌握每一家医疗机构的财政情况、市场份额、经营动态，并提升他们的应变速度。另外，不同区域间的眼病发展也存在一定的规律性与趋向，例如武汉市出现了一种特定的眼部疾病，那么该群体就可以迅速获取该疾病的相关资讯，利用数据挖掘等资讯技术，对类似区域的疾病进行风险评估，从而增强其预警能力。公司的权利也应该得到改进。在人事制度、晋升制度、决策权力等方面，不仅要确保集团的最高控制力，还要兼顾灵活、具体。由于眼科连锁经营的高风险性，由各大医疗机构的行政主管对其经营决策作出自己的判断，但在经营过程中，其营销战略决策必须由首席执行官作出，并由集团董事会批准[14]。

　4.2发动总部引擎,提供资源保障

首先是后台体系建设，科研能力和技术水平对于提高眼科医院的竞争力来说只至关重要。爱尔现在拥有一个研究院，但是它的规模和力量还不能支持它的扩展。为此，爱尔公司在加强科研力量的同时，也要重视科研力量与医疗技术之间的衔接与传递。在培养人才的基础上，医疗机构对专业技术和专业技能的培养都有很高的需求，尤其是在眼科领域，更是如此。而当前中国的眼病专家紧缺，爱尔公司要取得快速发展，就需要重视培养和培养自己的专业技术人员。培训部分尖端技术人才和对企业有深刻了解的管理层。从资源流通的角度来看，连锁医疗集团的优势是其资源、资讯、能力的分享，爱尔要建立一个顺畅的资源流通渠道：从上级医院转移到下一家，从下一家到一家，再到另一家，再到其他的医院，这样，共享的效果和合作，就会更好。其次就是对外交流，爱尔公司的许多同行都是依靠综合性的大学，在技术和人才上都有巨大的收益，而爱尔是私立眼科医院，在这一领域没有什么明显的优势，所以爱尔公司要与高校进行联合，既能获得高校的支援，也能为学院的人才培养提供一定的借鉴。在大学领域，我们也可以和综合性的医疗机构进行协作。在去年的医疗改革中，XX提出了一些自愿参加医疗机构的建议，许多大型公立大型综合性医疗机构都在积极开展改革，这给私人医疗机构带来了一个绝佳的机遇，爱尔公司要抓住这个机遇，与大型的医疗机构进行合作，共同分享一些医疗服务。在与医疗器械厂商的协作中，爱尔应当充分利用自己的谈判技巧，与供货商建立长久的良好的伙伴关系，为各个医疗机构的医疗器械服务。在与承租人的关系上，爱尔旗下各大连锁医院的运营场地大多是出租收入，因此有可能出现续租危机。所以，在选择租赁公司时，要以长远的眼光来考虑，仔细考察，比较，选择合适的租赁公司。其次，运用各种法律、公共关系等方法提高续租的实力。第三，就是获得更多的途径，比如先租借，然后再买。

4.3改善决策机制,减少经营风险

一方面要减少大股东的控股风险，对于大股东控股的现象,公司可以在三年内，在董事会批准的情况下，将其手中的股票全部买回来，并将其注销。二是要健全管理者的薪酬和奖励体系，为企业的发展提供一种长期有效的保障。公司管理层的金钱收益与企业的收益水平挂钩，采取基本年薪、年度奖金、股权、期权等形式，将管理者的薪酬与企业过去、现在、未来的运营情况相联系，从而使管理者能够对企业进行长远的投资，从而使企业的财务政策更具合理性，而非一味地从大股东的角度出发，尽可能地降低大股东的直接干涉，从而实现企业的战略目标[15]。

4.4提高服务质量，严格把控品质

从艾芬医生举报爱尔眼科事件中，可以看出来，对于高速扩张的企业来说，在企业以“利益最大化”为导向的经营过程中，往往会出现专业服务品质跟不上扩展速度。在医生资源没法保障的情况下，爱尔眼科迅速开出那么多医院，且过度营销后，很容易产生类似损害消费者权益的事件。可见一个企业要想在行业中立足，高品质的服务是必不可少的，一旦出现了医患纠纷以及手术失败等不可挽回的问题，对于爱尔眼科这样的医疗企业，那损失是巨大的。要不是艾芬医生，而是其它没有医学专业的消费者，遇到这类事情，更是有理没地方说了。更令人尴尬的是，即便艾芬医生是社会名人，且还是专业医生，已经连续维权一年多也没啥最终结果，也是让人感到蛮荒诞的事情。希望这次艾芬医生举报爱尔眼科的“行贿门事件”后，有关部门能够进一步深入调查，给社会一个可信服的说法。

　4.5转型升级策略

爱尔眼科过去采用的产业并购基金的发展模式，其成功的前置条件是国内眼科医疗市场需求的巨大释放，市场中因眼科医疗服务不足，再加之眼科医疗机构尚未形成可竞争的规模结构。此时，作为上市公司的爱尔眼科，其通过资本市场利用品牌领先和资金优势，能够形成并购势能，从而取得了巨大的体量扩充。但是，这套模式带来的体量扩张已经不可维系，摆在爱尔眼科面前的可能路径有三个：1.基于现有规模的优化提升，精耕细作夯实根基，占据眼科医疗市场霸主地位。优点：行业龙头、利润稳定，作为白马股，深得投资者的喜爱，有着稳定的市值。缺点：失去高增长，市场是否会重新估值，这可能引发市值波动。2.基于现有的眼科医疗体系延展至医美领域，发展新的业务线条，形成新的市场增量。优点：同属医疗业务领域，前期管理经验仍然有效；无须新增硬件投入，试错成本不高；缺点：新业务竞争造成的压力较大。3.基于现有的眼科医疗体系拓展至眼科养护、智能穿戴等硬件设备，形成软硬结合的综合眼科医护集团。优点：提升行业竞争能力，现有品牌叠加效能。硬件需求延展较多，市场容量空间成倍数增长。缺点：研发费用投入持续加大；可能丧失高毛利。

　结论

本文基于市盈率估计法，对爱尔眼科的投资价值进行分析。从爱尔眼科公司的运营现状出发，投资人可以对爱尔眼科的基本情况有一个大概的认识，然后从营运能力、偿债能力、成长能力、盈利能力、市盈率五个方面对爱尔眼科进行了全方位的分析。从爱尔眼科目前的运营情况及财务数据来看，爱尔眼科目前运营情况较为稳定，是投资的良好选择。爱尔眼科作为中国眼病领域的领军企业，在经营模式、市场开拓、管理机制等诸多问题上尚有欠缺，因此，本文就加强管理机制、发动总部提供资源保障、改善决策机制、提高服务质量、进行转型升级等几点进行了探讨。

结合眼科医疗行业的整体情况，以及市盈率估值法的结果来看，爱尔眼科股价没有被高估，甚至被低估，投资者可以根据具体情况谨慎投资。

总的来说，爱尔眼科在2017年虽然受到了产业下滑和并购的冲击，利润并不算太好，但随着时代的发展，扩大了业务领域，积极投资于技术增强和器械优化，在未来能够更好的提升利润，但在整个眼科行业的发展势头之下，爱尔眼科是否还能继续在业内处于领导的位置，还有待观察。

　致谢

寥寥数月，时光飞逝，曾几何时我还是个普普通通的大学生，如今却已经完成了毕业论文准备毕业准备二战了，内心略有紧张与期待，更多的则是感谢。

感谢每一位在我论文撰写过程中为我提供帮助的人，感谢老师、感谢同学、感谢父母，每一个熬论文的漫漫长夜都有各位的陪伴与耐心的指导，让我并没有感觉到太多的迷惘与挫折就写完了我的论文，感谢你们的支持与付出。

我天资愚笨，却也坚信勤能补拙，确定了选题后就开始收集资料，过程是坎坷的，结果却是充满成就感的。在学术上的每一个困惑我都能得到耿哲臣老师及时的答疑解惑，在整理文献的过程中遇到瓶颈也能从朋友那里获得宝贵的参考经验，他们是我最信赖的人，也是给我帮助最大的人。

论文的撰写工作是枯燥乏味的，曾经出现过许多诱惑，比如每一次吐槽论文不好写时，我没有选择放弃，通过各种方式对需要的数据用各种渠道进行查找，坚持自己写下了这篇论文的每一个字，用汗水与努力证明了自己确实有能力也配得上我即将拥有的这张毕业证与学位证，衷心希望每一位同僚都能如我一般精益求精！

我在写论文的同时也在成长，曾几何时我还只是一个连大纲怎么列都不太清楚的学术小白，虽然这不是我第一次写论文，之前也有写过学年论文和发表过期刊，但我依然会紧张，担心自己写不好，在写论文的过程中我学会了如何查找企业年报，了解到企业年报所包含的内容，最终成稿通过后我悬着的心可算是放下了，随之而来的是满足感。

看着电脑里一个又一个修改后的文档，我感慨万分。宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来，我坚信经受过毕业论文考验的我，在今后的学习工作生活中将会愈战愈勇，感谢大家对我的关心与帮助，再一次郑重地感谢！

　参考文献

[1]郑志平.基于主成分分析法的新能源行业上市公司投资价值评估研究[D].南昌大学，2011.

[2]Zhang Chong,Chong Zhang,Xinrui Zhang,Zipei Yang.Enterprise Investment Value Analysis Based on Machine Learning Model of Rapidminer[J].Journal of Physics:Conference Series,2020,1584(1).

[3]Shiller,R.J.,1981,Do stock prices move too much to be justified by subsequent change in dividends?[J]American Economic Review 71 PP.421,436

[4]David Fryman,Jakob Tolleryd.Corporate Valuation[M].New York:Prentice Hall，2003.

[5]何盼盼.上市公司价值管理决策研究[D].北京交通大学，2018.

[6]董青宇.上市公司估值与企业规模的关系[D].河南大学，2016.

[7]马春倩.我国A股市场物流上市公司投资价值分析[D].华北理工大学，2019.

[8]魏淑芳.我国企业环境会计信息披露研究[J].财经界，2016(17):222-222.

[9]喻高莹.我国环保产业上市公司投资价值分析[D].西安：西北大学，2019:5-7.

[10]肖秀丽.从五个维度分析公司是否值得投资[J].财会学习，2017(21):231-231.

[11]罗杨，曹立.浅谈企业风险管理[J].现代商业，2010(20):109-112.

[12]黄婷.爱尔眼科迅速扩张的隐患分析[A].武汉大学，2010（4）1009-4202

[13]匡霞.大股东治理与公司经营业绩的相关分析.统计与决策.2005(14):100-101.

[14]迈克尔•波特.陈小悦译.竞争战略.华夏出版社.1997.

[15]李雪欣.竞争战略是企业制胜的利器.辽宁大学学报.1996.6.