摘要
本文通过对中恒集团财务装机的分析和研究，对中恒集团出现的问题进行了以下总结：
1.最近三年，中恒集团的应收账款每年都在增加，这样的情况说明中恒集团的的应收账款回收率变低了，企业的应收账款流动性比往年要差很多，也就是销售出的产品资金收率变低了，资金的积压增多让企业的周转资金变少了。
2.中恒集团和同行业企业相比较，在存货周转率问题上存在很多的不足之处，因为中恒几天的存货变现速度在逐渐变慢，企业的流动资金也在不断减少这样就对企业的盈利造成非常不利的影响。根据以上的计算公式可以看出，对中恒集团盈利造成影响的两个因素是销售额比较低和库存量比较大。
3.在2014年和2015年这两年，中恒集团的固定资产周转率下降幅度很大，由原来的5.50下降到了1.54，这样的数据说明，在这两年中，中恒集团在国定资产的投资和使用方面的管理并不合理，而且企业的资产结构布局也存在很大的误区。影响中恒集团盈利能力的原因是没有充分的利用固定资产。
4.中恒集团每年的的营业收入都基本一样，但是在2016年，中恒集团的营业收入发生了很大幅度的下降，从这样的数据中可以看出，企业的盈利能力开始下降，而且在成本和费用的控制方面没有合理的方法。
根据中恒集团的实际，对杜邦分析法进行了深入研究，我们的研究内容可以分为以下几点：首先要了解杜邦分析法的基本内容和概念，其次要了解中恒集团的基本情况，对其财务制度进行分析。然后根据中恒集团的基本财务指标，让企业利用杜邦分析法对财务的各项指标进行全面分析。最后通过研究分得出正确的决策和建议。
关键词：杜邦分析法；营运能力；盈利能力
一、绪论
（一）研究背景
如今的经济在飞速的发展，全球经济一体化已经达到了最高点，现在企业之间的竞争也是非常激烈的，企业想要在如此复杂的市场环境中得到生存和发展，就要不断地增强企业的营运和盈利能力。一个企业的营业运营能力是企业的营运能力。营运能力也就是指企业根据自己企业拥有的各项资产来为企业获得利润的一种能力，企业创造利润的能力是企业的盈利能力，当要对企业企业一段时期内收取利益高低的进行衡量时，这就是一个重要指标。所以无论是企业内部的管理人员还是外部与企业利益相关的主体都非常重视营运能力和盈利能力。当想得到一个企业真实的营运能力和和盈利能力的真实信息时，就要得到真实的财务报表数据，因为只有财务报表才能反映出企业的财务信息，也是企业财务状况和经营成果的一项重要指标。财务报表可以充分的体现出企业的经营情况和财务信息，财务人员通过提供的这些数据，运用杜邦分析法对企业的基本财务情况进行更进一步的分析和研究。从而了解企业的各种经营情况，在同行业中进行对比和分析，找到企业自身存在的不足并找到合理的解决方案。理人员为提高企业经营管理水平和加强企业的盈利能力方面做出正确的方案是一个企业持续、健康、稳定的发展重要前提，就要让企业的管。从而让企业可以在竞争激烈的经济市场中更持续的发展。
财务人员分析企业财务报表的犯法有很多种，但是众多方法中最基本方法有比率分析法，趋势分析法和因素分析法三种，但是这些基本的财务分析方法存在很多缺点，他们只是通过单一的数据指标对企业的财务状况进行单一的分析，他们起到的作用是非常有限的。他们没有把财务状况的各种指标有效地结合在一起，没有形成一个关于企业营运和盈利能力的整体框架，这种情况下对企业营运和盈利能力的分析只能是片面的。现在适合我国企业财务指标分析体系和范围的财务综合分析法主要有以下三种沃尔评分法、杜邦分析体系和雷达图分析法。而且这些综合分析法已经比较完善并被很多企业广泛的应用，因为想要对企业的财务状况和经营成果进行一个完整的分析和研究，就要利用这样的综合分析法进行评估。在这三种财务综合分析法中，杜邦分析法被很多企业应用到现实的工作中。杜邦分析法是把企业的各类指标通过与企业中的相关关系联合建立一个完整的财务分析构架，想要把企业的财务状况进行综合反映，就要运用企业的净资产收益率这个综合财务指标。杜邦分析法的核心是净资产收益率，在财务比率中最具有综合性的指标就是净资产收益率，能全面体现企业的成本控制、资产运营、筹资结构等方面的指标的数据也是净资产收益率，还能把能企业营运能力、债务清偿能力和盈利能力充分的体现出来。
根据中恒集团2016年的财务报表我们可以看出，当年的营业收入已经比2015年增长了24.34%，，营业收入的金额为16.7亿元，而企业的现实利润是6.17亿元，与2015年确实有下降的趋势，下降的比率是1.05%。但是这也不是企业的净收益，因为上市公司的股东要把不是经常性的损失扣除掉，非正常的损失是1.12亿元，也就是说中恒集团的净利润是5.05亿元，跟往年相比较还是增长了141.43%，这也就可以说明中恒集团的营业收入还是有上升的趋势。在中恒集团进行经营的这些年中，2014年是最好的一年。根据企业的财务报表数据可以看出，中恒集团近些年的发展很快，企业的价值也在不断地提升，企业的利润总额也在不断地增加，也可以说明中恒集团的发展趋势已经相当稳定。
想要正确对上市公司的经营状况进行正确的分析和研究，财务报表的数据是非常重要的，在三种财务综合分析法中，最适合评估上市公司整体业绩的方法就是杜邦分析法。所以在对中恒集团进行整体评估时，我们采用的就是这种方法。因为只有杜邦分析法才能对企业财务的综合指标进行有效的整理和分析。财务分析可以对企业过去和现在的经营状况进行更好的分析，同时还可以通过这些数据预测企业未来的发展趋势，所以当想要对一个上市公司的经营业绩做出正确的评估，提供财务报表的主要前提是与企业利益相关的员工，通过提供的财务报表可以全面的分上市公司的运营情况、财务情况和盈利情况。一个企业能否取得成功与企业的财务管理水平息息相关。一个企业中财务管理水平的体现是根据财务报表分析结果而定的，我们也可以认为企业经营管理方面出现的问题和企业的财务问题是息息相关的，不是财务方面的内容也可以对财务分析内容进行补充和验证。财务分的方法是本文的只要内容。以中恒集团为例，对杜邦分析法对企业管理起到的作用进行研究。
（二）研究目的及意义
1、研究目的
最近几年，在财务管理中受到最大重视的是财务分析。一个企业对财务进行分析的主要方法是杜邦分析法，企业的盈利能力、偿债能力、营运能力等方面提供了重要数据是这种方法的主要作用，对中恒集团的研究，其主要前提是营运和盈利能力，通过对中恒集团各项财务指标进行综合评估，就可以发现中恒集团在这种体系下存在的缺点。根据在实际情况下的引用，通过分析可以帮助中恒集团的企业管理和财务管理提供更好的建议和方法，还可以成为企业的模板，为企业经营管理水平和经济效益的提高而作出相应的努力。
2、研究意义
在广西的上市公司中，中恒集团是规模最大，知名度很高的企业。此企业也是在飞速的发展，而且也很有代表性，本文对中恒集团的研究是听过企业的营运和盈利能力为基础的，运用杜邦分析体系对企业的盈利能力进行研究和分析。杜邦分析法把企业的各项财务指标进行分解，并依次的进行研究，让中恒集团和同行业的水平相比较，中恒集团在营运和盈利能力也并不是很完善，企业的管理部门的管理人员只有重视这些缺点，从而来发展自己的能力进而找到合适的经营决策，从而让方法变得更加完善。中恒企业运用杜邦分析法也改善了企业在财务管理和经营活动中存在的弊端和企业的经营管理情况，还提高了中恒集团营运能力和盈利能力和高企业效益，最重要的是还促进了中恒集团未来的发展，这些因素在现实中都已经得到了实现。
本文以其他上市企业的营运、盈利能力分析作为研究思路的基本参考，与中航集团同行业的上市企业，再利用杜邦分析法的时候，可以为企业做出全面的分析，根据以上的数据可以看出，企业财务的没想信息内容都与企业的分析有很大的关联，而最终的指标就是有益报酬率，因为他可以反映出企业的资金来源结构、销售状况、成本费用控制、资产管理等。这些因素是相互促进和影响的，这样一来就形成了一个有机系统。为了更好的了解企业中变动指标发生的原因和发展趋势，就要让杜邦分析法提供相关的财务信息，因为这样的财务信息可以为决策者在策划经营和理财结构时，找到更合适的方法，还可以为企业如何提高企业偿债能力和经营效益方面做出更好的决策。所以说企业想要提高权益报酬率，就要从以下几点出发：首先改善经营结构从而减少费用支出，其次要把销售不断扩大，优化资源配置，最后加快资金的周转率，同时还可以完善企业的资金结构。
（三）文献综述
1、国外文献综述
X杜邦公司的皮埃尔·杜邦（Pierre Du Pont）和唐纳森·布朗（Donaldson Brown）通过自己的努力提出了杜邦分析财务分析体系（Du Pont System），提出的时间是在1919年，杜邦分析体系的基础是净资产的收益率，把企业财务各项指标进行一步一步的分解，然后实现财务各项指标的有效结合，杜邦财务分析体系的核心内容是净资产收益率，净资产收益率=销售近利润*总资产周转率（权益的结果）这就是净资产收益率吃的公式，通过对企业各项指标进行分析，就可以让企业的盈利能力、营运能力、债偿能力不断提高，这样也可以让这些关系更加明显的体现出和财务能力之间的关系，这样的方式已经被广泛的运用到实际操作当中，在实际生活中，国外的学者很少对杜邦财务分析法进行研究，因为没有进行研究，所以就没有能力进行完善。
信用能力指数概念是Alexander.Wole(1928)在《信用晴雨表研究》等书中提到的。在此书中提到的重点内容是流动比率、存货周转率等7项财务比率。根据线性关系把这些财务比率联系在一起从而分析出企业的财务状况和信用水平，根单项财务比率分析相比，这种方法更占优势，同是还更合理和全面。
1971年Melnnes发表了《跨国公司财务控制系统一实证调查》是发表的，(1971)对X30多家跨国企业的经营业绩进行分析得到一个结果，那就是企业经营效率分析的重要指标是投资报酬率。同事投资报酬率也是评价企业财务指标的重要依据。
对杜邦分析体系进行改善和变动时，Krishna-Pileup(2001在《企业分析与评价》一书中构建了新的分析体系，这个体系的名字是“帕利普财务分析体系”，这个体系是以企业持续发展作为重点内容，指出依靠企业的盈利能力，企业的要实现持续增长是很困难的。
2003年，Alex Kane和Zvi Bodie,共同发表了《投资学精要》，在文中指出，杜邦财务分析体系中的三要素并不准确，因而改成了五要素，这个过程主要是把杜邦分析法进行细分，把企业的销售净利润进分成率负担比率、销售息税前利润比率和所得税税收负担比率。这样一来，就增加了杜邦财务分析体系中的要素。
《财务分析理论》是F.Allen and A.M.Santomero(2007)提出的，文中认为想要对企业的经营状况和财务陈国进行综合的评价，就要吧杜邦财务分析体系和财务比率之间的关系处理好。
《企业分析与评价》是帕利普（Palip）（2011）提出的。在这本书中提出的主要思想是可持续增长率，而且还对杜邦财务分析体系进行了改变和补充，构建了新的体系，这种体系被命名为“帕利普财务分析体系”可持续增长率等于销售纯收益乘以资产周转的收益乘以股权收益乘数乘以（1-股利的支付率）这个体系进行分析的过程就是对财务状况进行一步一步分解的过程，这个分析体系与杜邦财务分析体系相比就是对股利支付率进行了分析，但是还没有太大的现实意义。
亚力克斯·凯恩（Alex Kane）和滋维·博迪（Zvi Bodie），这两位教授分别在加利福尼亚大学国波士顿大学任教，这两位教授通过与波士顿学院艾伦·J·马库斯（Alan·J·Marcus）教授在2012年进行综合的分析。在《投资学精要》提到，杜邦分析法有原来的三要素变成了五要素，这五个要素分别是把销售净利润进行分解为率负担比率、销售息税前利润比率和所得税税收负担比率分解而得到的，这五要素的名称分别是权益因子、资产周转比率、销售报酬比率、利息负担比率与税收负担比率，他们对财务模型中的净资产收益率有很大的影响。
2、国内文献综述
在我国对杜邦分析法的分析，已经被很多学者和专家放在了很重要的位置上，他们对杜邦分析体系进行了准确的研究和分析。可以分为以下几点，一是由于杜邦模型的局面不够全面，同时还存在很多的不足，所以要对杜邦财务分析体系进行进一步的完善和改进，再聚现象中找到更好的解决办法。王旻（1999）杜邦财务分析体系的因素分析师最重要的所以虽基本结构进行了调整。“权益报酬率等于权益乘数乘以资产周转率乘以销售净利率”，这就是权益报酬率的公式，与调整前的杜邦分析法相比较，后者更好。
高阳宗（1999）根据原始的杜邦财务分析法，把销售净利润做出了分解，因此一个崭新的财务分析体系产生了。高阳宗对原始的杜邦分析法进行改进的基础是成本的状态，为了把成本降到最低而且在短时间内作出决策，就要把变动成本和固定成本带到最原始的财务体系当中。新提出的体系在实际造作中也有很多的不足之处，因为企业中的固定成本和宾东成本还没有准确的分类标准。
根据上市公司提出的每股收益，对杜邦财务分析体系进行改善是余宏奇（1999）提出的，在运用指标的基础上把现金流量指标引进来，这样改造后的体系就会提供更准确有效地财务信息，还可以为上市公司的综合评价做出更多贡献。以先前学者的研究结果为基础，胡文献，王超和金式容(2004)同样针对上市公司的核心指标，把管理会计数据和现金流量数据引进了新的杜邦财务分析体系中去。同时还帮助了新体系分析法的实施提供更优越的条件。
郑洪帖(2001)指出全面的综合性财务系统必须要引进现金流量分析，因为只有对现金流量指标进行分析，才能更有效地体现出资产现金回收率、资产净利率和现金债务总额比这三个重要指标，也会更准确的体现出企业的营运和盈利能力。
蒋明宣（2002）在杜邦财务分析体系进行分析的过程中把增值表财务分析加了进来。这种全新的分析模式对企业的权益报酬率产生影响，还会受到职工、XX、债权人、投资者和企业所得率等因素的影响也是很大的，在这样的改进中，不但可以对企业增值额进行进一步的分析还可以为企业对社会作出的贡献做出总结。
高洁，张华伦(2008)把在对杜邦财务分析体现的分析中，计入了新的要素，这个要素的名字是自由现金流量，他的核心指标是权益净利率，这也是对杜邦分析法做出的更有益的改变。
在我国，在不断地提高对杜邦分析进项改进和完善速度，《杜邦分析体系的改进与实用实例分析》是2012年陆婧婧、苏宁提出的，他们的观点是，在对杜邦财务分析体系进行分析时，要以企业的净资产收益率作为基础，因为企业的净资产收益率的特点也更加的明显，这两个特点分别是代表性和综合性。企业要把财务比率和关键的财务指标结合在一起，因为只有这样企业才会获得更大的利益，还可以对企业的盈利水平进行更深一步的研究。2012年，柳春涛《杜邦分析法的局限性及改进建议》中提到杜邦分析体系在实际的操作过程中有很多的问题存在，比如说有很大的局限性，要以此为基础，以体系构建与目标定位为主要目的，提出更优秀的杜邦财务模型。而且还可以找到杜邦财务分析法改进前后的不足和优势。洪洁（2013）《杜邦分析体系的不足与改进探讨》提出，想要获得新的杜邦财务分析体系，就要引进现金流量指标，以净资产剩余现金收率作为最三个不如研究的对象。CPA注册会计师（2013）《财务成本管理》中对杜邦分析体系的改进做出了新的定义，被取名为“管理用财务报表分析体系”，因此可以说明杜邦分析体系为我国的综合财务分析体系做出的贡献又多了一份。
二是研究杜邦分析体系在企业中的具体应用。2012年铁言对杜邦分析体系的分析是以财务结构为前提的，发表了《杜邦分析法在财务管理中的应用—以一汽轿车股份有限公司为例》，其研究的主要对象是一汽轿车股份有限公司，在财务管理实施的过程中，对杜邦分析体系做出了更进一步的研究。郭泽晋（2013）以传统的“三要素”杜邦财务模型为基础，发表了《浅析杜邦分析体系在企业中的应用—以西山煤电（集团）有限公司为例》，通过对一家公司三年的年度财务报表进行分析，可以看出改进后的杜邦财务模型是有很多优势的。从而对西山煤电当下的财务情况进行了详细的评价。
三是以杜邦财务分析体系盈利能力的应用为基础。2012年吕恩泉，刘江涛对房地产盈利能力方法做出了相关的研究和分析，发表了《基于杜邦方法的房地产公司盈利能力分析》，利用杜邦分析法对万科地产进行盈利能力进行分析并得到结果。2013年赵桂芹，高奉玉，胡皓南对现阶段我国保险公司的盈利模式做出了分析和研究，发表了《我国财产保险公司盈利模式的实证研究—基于杜邦分析方法》，此文主要的思路是改善财产保险公司盈利模式的方向。刘雅芳，刘宁波（2014）通过杜邦分析法对工商银行最近三年的经营业绩进行分析，发表了《基于杜邦体系分析商业银行盈利能力—以中国工商银行为例》，根据银行的每项盈利指标进行分析，可以看出工商银行的盈利能力在持续增加而且还相当稳定。
（四）研究的主要内容与方法
1、研究的主要内容
本文运用杜邦分析法对中恒集团的年度报表和主要财务指标进行分析和研究，通过分析可以得到以下结论：为了让企业实现更好的管理模式，企业要多中恒集团的盈利状况和经济效益进行分析，把企业整体模式中的优点和缺点找到，从而根据企业的实际情况，为企业的发展作出更有利于企业发展的策略，要不定时的完善盈利模式，因为只有通过杜邦分析才能让中恒集团在企业经营的过程中把企业本身存在的缺点找到，从而增强企业财务管理的水平。
2、研究方法
本文运用了文献研究法和案例分析法两种方法对中恒集团的才无线双进行了分析。
一、文献研究法。通过在网等电子数据库搜索关于这方面的相关文献和资料和佳木斯大学馆收藏的资料，把已经研究完成的成果进行整理，从而进行分类，这样就可以为论文的写作提供充足的材料。
二、案例分析法。以中恒集团为例，运用杜邦分析法，对企业近三年的财务报表进行分析，从而对中恒集团的营运和盈利能力进行分析和研究。
二、杜邦分析法的基本概述
（一）杜邦分析法概念
F.Donaldson Brown——杜邦模型的发明人，作为X历史上第一次大规模的对企业组织运营体系的系统性整改的管理制度行动的重要人物，他在其中有着举足轻重的地位。在1914年F.Donaldson Brown加入了杜邦公司这个大家庭，作为其中的一份子，他也在努力工作，在他加入的不久之后，杜邦购买了通用汽车（GM）23%的股票。而F.Donaldson Brown在这项收购中需要做的是从头整理通用汽车公司内部繁杂的财务系统，通用前xxAlfred Sloan也说，在Brown的规划、关系系统实施之后，通用的信誉以及声望在原本下降的基础上有了大幅度的上升。而使杜邦模型名声迅速增高的是，X很多大公司用了Brown的方法都取得了很好的效果。直到1970年代，杜邦模型都引导着财务分析领域并且一直推动着这个领域的发展。
杜邦分析法（DuPont Analysis）通过很多项的财务指标之间存在的关系来表达企业的经营效益和财务基本情况。可以使用杜邦分析图来构建一项关于财务的综合模型，并且将一些相关的财务指标进行排序，为了更加清楚的了解财务已经经营的总体发展情况，把整个企业的净资产收益逐步分解成各项指标。由于这种分析方法最早由X杜邦公司使用，故名杜邦分析法。
（二）杜邦分析法基本指标
利用杜邦财务分析方法可以帮助了解和分析企业运用各项资产以赚取利润的能力、债务问题、企业的资金增值能力、利润的出处、企业资产的使用情况，并且了解这些指标变化以及使其变化的原因。通过以上的说法可以知道，在用杜邦分析图进行综合分析时，需要从以下几点着重思考：
（1）权益报酬率在杜邦分析法中有着很重要的地位，它特点鲜明，代表性强。在企业生产经营过程中，投资者的投入的资金都会转化为利润，或正或负取决于企业的各项环节的效率，权益报酬率恰恰能反应一个企业中所有的投资者所投入资金而获得利润的能力，也能从侧面反应企业的各项环节的效率。投资者关心的是自己投入的资金所带来的效益是正是负或多或少，因此提高权益报酬率也是保障了投资者的收益。
（2）权益乘数体现的是企业资金的筹集状况。在一个企业中，少不了投资的人，权益乘数就是资金所有者投入到企业的资金占总体资金的百分比，也可以成为比重。权益乘数和企业的负债程度成正比，它越高，企业负债越严重。
（3）总资产报酬率是一项重要的指标，在企业运营生产过程中有较突出的综合性。它是销售净利率和资产周转率的乘积，可以反映企业全部资产的总体获利能力。分析这项指标需要从两个方面进行考量，一是销售成果，二是资产运营。
（4）销售净利率是企业净利润与销售收入净额的比率。从这个指标来说销售净利率与公司的净资产收益成正比。在管控好营业成本的前提下，公司就能够获得较好的净利率。因此如果想转成高净利率，途径有二：其一，涨价，即扩大收入；其二降低成本的费用，但是往往费用的降低是有限的。
（5）资产周转率也是一项重要的财务比率，提高资产周转率同样也能提高资产收益。分析资产周转率需要从影响因素着手分析。
图2-1杜邦分析图
1、权益净利率
权益净利率是一项重要的财务指标，它可以用来权衡一个企业能够获得利润的能力，它可以着重的反映一个企业在某个特定时期的收益状态以及投资者的投资在经过企业生产经营之后所获得的收益多少。
2、资产净利率
资产净利润率从字面上理解它的意思就是企业的总资产所获得的全部利润的能力，它可以考量一个企业所具备的全方面能力。分析这项指标，可以找出不足并且加以改进，更好的提高企业的收益水平。
通常情况下，可以对比分析资产净利率和市场资本利率，如果该指标大于市场利率，那么企业可以通过银行借款，发行债券，租赁等方式来筹集资金以更好的获得效益利润。
这项指标与企业的生产和销售成正比。
3、权益乘数
是指资产总额相当于股东权益的倍数，可以用来测量企业在财务方面所涉及的风险。
权益乘数表明表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重。权益乘数越大，比重越小，负债程度越高。
权益乘数越小，比重越大，负债程度越低，对债权人的权益受保护程度越高。
（三）杜邦分析法中财务指标关系
在杜邦体系中，包括以下几种主要的指标关系：
（1）净资产收益率是整个分析系统的重点。这项指标能直接表明投资者投入资产的获利情况。净资产收益率有以下几点影响因素销售报酬率、总资产周转率、权益乘数。
（2）权益系数是企业的负债程度的指标。这项指标越小，企业的负债程度越低。
（3）总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘积，它可以反映企业的销售能力和整个企业资产运营的状态，想提高总资产收益率，可以从增加销售收入，降低资金占用额两个方面入手。
（4）总资产周转率作为体现企业资产综合能力一项指标。分析时，需要从影响因素着手分析：流动资产周转率，企业资产结构等。
（四）杜邦分析法特点
净资产收益率作为杜邦分析法的核心指标，具有很强的综合性，可以反映企业的各项指标，这些指标互相之前关系密切，层次清晰，具有全面性，可以更好的为报表分析者提供财务方面的信息。
杜邦分析发可以时企业的管理者在看到净资产收益率这个核心指标的同时，同样的分析总资产周转率、营业净利率、权益乘数之间存在的内部联系，使企业管理者考察企业资产管理效率和股东投资回报更加清晰透彻。
杜邦分析法以净资产收益率为主体，各项财务指标为辅，把企业在某个阶段的获利能力通过一步步的分析解读，构架成一个完整的分析体系。它可以在企业风险以及经营管理中出现问题时给予管理者正确的帮助并且提供全面完善的信息。所以杜邦分析法能被绝大多数的公司认同，在工作当中也加以应用。
三、中恒集团财务状况分析
（一）中恒集团简介
中恒集团，全称“广西梧州中恒集团股份有限公司”，是一家跨行业、现代化、集团化-经营的上市公司（股票代码：600252），在制药、房地产、保健食品方面作为主营方向，以中药制造业为核心产业，房地产和保健食品产业为辅。
可持续发展作为公司的第一要务，以中药制药业为核心的全方位拓展，房地产企业作为成熟基础产业，发展了旅游酒店，装修工程，物业管理，高科技、高效率、高成长性是产业结构骨架，建立了健康可持续的发展经营模式。
中药制造业作为中恒集团的核心主导第一产业。从发展初期到现在，融合了新型高新技术，拓展更宽的领域，成为了现代化的高效制药企业，在中国制药企业内有着举足轻重的地位。企业在各个方面做得很好，基础牢固，技术含量很高，资金丰富，产品多样化，以中医中药理论为优势，在多方面都占据国内领先地位。像在跌打、心脑血管、妇科领域方面，用药独特，有着熟练的只要技术和产品生产流线，在中药提取方面的研究成果更是在国内遥遥领先。
中华跌打丸、妇炎净胶囊是中恒公司的两大主营产品，这两种药物都获得国家发明专利，注射用血栓通、结石通片等多个高新技术产品也有广泛的知名度。集团公司为了扩大战略目标，为了建设的更强更好，在国内建设了亚洲最大的医疗产业基地——国内一流产业园，共耗资3.5亿元。
房地产业是中恒集团的成熟产业。在房地产开发，城市建设以及开发工程等方面具有多年经验并且在国内也建立了多数口碑良好的产品，先后成功开发了恒祥花苑、梧桐新苑、升龙秀湾、恒祥二期等品牌高档住宅小区，为梧州市居民带来了绿色健康的生活，实现了企业的经济效益，现在企业还将产业继续拓展。
公司拥有京南水利枢纽这一座以发电为主，水上运输产业，水产养殖产业，灌溉产业，旅游产业为辅的综合性较强的水利枢纽工程。公司的主要水电业务都集中在桂江电力公司。
公司在发展制药产业和房地产业的同时，也多样的发展酒店产业。怡景酒店就是公司旗下的一家酒店，作为一个优秀的三星酒店，不仅为住客的居住带来了良好的环境，同时在吃饭娱乐等方面都为顾客带来良好的体验以及感受。酒店荣获“广西十佳星级饭店”、“AAA绿色环保酒店”、“全国巾帼文明岗”、“全国青年文明号”等荣誉称号。
机会是留给有准备的人。中恒集团正在瞄准西部大开发这个历史机遇，开拓发展，在扩大壮实主业的同时，积极创新，发展新业，增加利润，用实际行动来做出好的业绩和贡献，不辜负股东们的期待。
在发展过程中，中恒集团先后获得了“全国五·一劳动奖状”、“全国模范职工之家”、“全国守合同重信用企业”、“全国诚信经营企业”、“广西企业管理先进单位”、“广西诚信企业”、“广西消费者信得过企业”、“自治区文明单位”、广西“重合同守信用企业”、广西百强企业、中华慈善突出贡献（企业）奖等璀璨荣誉。
（二）中恒集团的财务状况
由下面两表可知，表中恒集团2016年年报显示，中恒集团2016年实现营业收入16.7亿元，比去年增加了24.34%。实现营业利润6.17亿元，比去年下降了1.05%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润5.05亿元，比去年增加了141.43%。扣除非经常性损益后的基本每股收益0.14元，比去年下降了6.67%。扣非后加权净资产收益率9.53%。该公司近年两年的收入是上升的，2014年是近几年企业经营状况最好的一年，根据以往企业财务数据显示，从整体上来看，企业还有很大的发展空间。公司近几年利润总额在整体上有所提高，其中，2014年内利润上涨特别快，2015年与上年的黄金期相比有大幅下降，根据历年财务数据可见，企业经营业绩近年趋于稳定。
表3-2中恒集团2014-2016年主要会计数据
上表为中恒集团2014到2016年主要会计数据，表中包含了中恒集团营业收入，归属于上市公司股东的净利润，归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润，经营活动产生的现金流量净额，营业利润，利润总额等，并且对2016年和2015年各项数据的变化进行了比较。
表3-2中恒集团2014-2016年年报
上表为中恒集团2014到2016年企业财务年报的主要数据，在报告中列举了近三年中恒集团基本每股收益，每股净资产，每股公积金，每股未分配利润，每股经营现金流，营业收入，净利润，净资产收益率等财务数据，并对2016年和2015年各项数据的变化进行了比较。
四、杜邦分析法在中恒集团财务分析中应用
杜邦分析图可以分析中恒集团的基本结构是不是合理的，也可以分析各种成本对利润的影响。因此，成本分析可以用来寻找降低成本和加强成本控制的方法。如果中恒集团的财务支出过高，可以考虑是否负债率方面出现问题；如果费用过高，就要进一步分析资产周转率等问题。杜邦分析更注重对利息费用的分析，因为利息成本与权益乘数密切相关。如果利息费用很高，我们应该考虑权益乘数或中恒的股权投资集团负债率是否合理，也可以讲做企业的资本结构是否合理，如果不合理，将会影响对中恒集团所有者权益。
杜邦图表还可以反映流动资产和长期资产的结构，分析结果是否合理。经常来说，流动资产直接反映了固定资产组的偿债能力和流动性，而长期资产反映了中恒的经营规模和发展潜力，两者之间存在合理的比例。流动资产过多或固定资产过多，会影响资产周转速度，影响资产的利用率。同样，流动资产也有合理的比例。如果企业集团在资金方面需求量过多过大就会影响到整个企业的盈利问题；同样的，中恒集团存在大量的库存和外债，也会影响企业的盈利，而且会影响偿付能力，分析是否有没有道路连接，或生产周期太长，或企业收款不到位的现象，并进一步找出原因，采取相应的措施。
图4-1中恒集团杜邦分析图
（一）营运能力分析
1、应收账款周转率分析
应收账款周转率是指在一年内应该收回的账目款项折算成现金的平均次数，也称收账比率。它可以体现一个企业账目款项流动的具体程度以及方向。它是在一年内的净销售额与应收账款平均余额的比率。
应收账款周转率体现的是应收账款的的流向和速度，应收账款周转天数的时间也就是周转率的时间可以用360除以应收账款周转率。它用来表示销售的毛利和应收账款的比率，也是企业从应收账目款项到折算为现金的过程，销售收入是除去折扣后的销售净额；而平均应收账款就是收款初期和末期的平均数。有人认为，这是计算净销售的信贷，这在理论上是比较完整的，但数据很难获得。
在一般情况看来，应收账款周转率体现在平均应收账款和回收应收账款，这几者之间成正比关系。否则，企业的运营效率就会减慢，企业的资金运营就处于一个不健康的状态，这会影响到资金的周转问题。在一些经常遇到的影响因素里面，以下几方面的因素显得尤为突出：季节性的局限问题；分期付款越来越流行；大量使用现金结算的销售；在年底销售或销售大幅下降的结束。这些因素会对计算结果产生较大的影响。
中恒集团的应收账款周转率12年为36.46，13年为30.94，14年为12.11，15年为7.7。从以上数据显示，该企业应收账款周转率是逐年下降的。这说明该企业营运资金过慢，已经影响正常资金周转。但到了2016年，应收账款周转率大大上升达到44.85，表明去年中恒集团应收账款的回收情况有大幅度提升，企业资金的流动性得到了加强，应收账款周转率变高了。
上表为2016年9月末，2016年12月末，和2017年3月末三季度中恒集团主要的财务指标，包括有：毛利率，营业利润率，净利率，流动比率，净资产收益率，总资产周转率，应收账款周转率，存货周转率等，并将中恒集团各个季度的各项财务指标与行业平均水平和沪深上市公司平均水平进行对比。
上表为2011年末，2012年末，2013年末，2014年末，2015年末，2016年末中恒集团营运能力相关数据表，主要有应收账款周转率，应收账款周转天数，存货周转率，固定资产周转率，总资产周转率，存货周转天数，总资产周转天数，流动资产周转率等。
2、存货周转率分析
存货周转率是指在一个特定的时期内，企业所主要盈利的项目收入和平均存货的剩余量之间的比率关系。它的存在可以直观的反应企业对于存货方面的能力以及运转效率，可以了解库存流向如何并且库存数量是否合理，使得企业可以在保障生产经营的同时提高资金使用率。企业存货管理不妥善，流动性差，资金用量不合理，效率低这几方面问题都可以说明存货周转率低。
存货周转率这项指标作为整个企管理的重要内容，它的变化程度直接可以看出来企业存货管理水平如何，它能够直接的反映企业对于库存的周转能力，在同样的情况下，周转的越快，就可以大大的减少库存，使得库存的占有程度降低，增加企业流动性，这些库存理所当然的就转换成了现金。因此，提高存货周转率可以提高企业的流动性。
计算存货周转率时，如果分析目的不同，计算式中代入的周转额也会体现在不同的方面。如果分析目的主要体现的是存货的销售金额，应当用销售成本作为计算式中的周转额；如果分析目的想要判断企业对于负债的偿还能力，则用销售收入。用公式表述为：(式4-1)，（式4-2）。
存货周转率作为考核企业存货运用效率的一项指标，它的变化还可以反映企业的获利能力。虽然如此，但也不是说这项指标周转越快越好，因为存货周转过快，就会产生货物供应不足，这就体现了存货储备问题，会影响到生产和销售的进一步进行。但是周转过慢，也是企业效率不足的体现。
由表4-1可知，在2011到2014之间，中恒集团存货周转率的上升是非常好的，但在2015大幅下降，2016才有所回升，与行业的反弹相比，存货周转率，有一个很大的缺点，就是在清理库存时候的速度非常缓慢，库存的使用效率相对较低，流动性不足，企业盈利能力差。从存货周转率的计算公式来看，存货周转率低的原因是销售量低，库存高。进一步分析了影响存货周转率的因素有：存货计价方法、存货跌价准备、行业周期性和季节性、库存管理水平等。
3、固定资产周转率分析
固定资产周转率由主营业务收入与固定资产净值相比得出。其周转天数是指一个会计年度内把固定资产转换为现金所需要的平均天数。固定资产周转的速度越快，周转的时间就越短；相反的，周转的次数越少，周转天数就越长。
固定资产周转率由主营业务收入与固定资产净值相比得出。它反映了一个企业固定资产的周转情况，是固定资产运用效率的衡量指标。固定资产周转率越高，越能说明企业有效的使用了固定资产。
由表4-2可见从2011到2013年中恒集团固定资产周转率大幅上升，由1.97增加至5.50，说明企业充分的使用了固定资产，并且对固定资产进行了得当的投资，使企业对于固定资产的投资在企业整体结构中更加合理，通过有效发挥固定资产的使用效率来为企业带来更多的利润。但在2014年、2015年却出现下降现象，固定资产周转率从5.50的高水平下降到1.54的低水平，说明了在这两年企业对固定资产的投资、使用和布局存在一些问题，没有对固定资产充分利用，可能对企业的盈利水平造成影响。
（二）权益乘数分析
权益乘数，又称权益因子，也叫股本因子，是资产总额与股东权益的比率，与资产权益率(资产权益率=1-资产负债率)互为相反数。权益乘数越大，表明在企业的资产中，债权人借入的资金越多，所有者投入的资金越少。反之，权益乘数小，说明在公司的资产中，所有者投入的资金较多，公司的负债水平较低，债权人的借入资金能够得到有效偿还。
（式4-3）。由此可见权益乘数越大，公司的负债就越多，这样就公司承担的风险就越大，所以管理者要优化公司的资本结构，以获取公司价值的最大化，这是作为管理者的必然选择。例如，当一个企业的投资报酬率大于借用资本的资本成本率时，由于借入资本的利息可以在税前得到扣除，使得公司的杠杆利润提高，而公司的获利能力也会随着债务的增多而增加。但同样要注意，杠杆的提升也加剧了公司破产的可能性，影响投资者对企业的看法。进一步影响股价。
权益乘数作为一种财务杠杆，具有放大净资产收益率的效果。企业权益乘数的大小一定程度上反映了企业负债经营的水平，在企业中适度的采取负债经营，有利于企业生产规模的扩大和市场的拓展，进而在市场竞争中占据一定优势。但也要把负债经营控制在合理的区间，负债水平过高，企业就会背负更大的还债压力。通常情况下，资产周转速度快的企业，权益乘数相对可以大些，因为这些企业的短期偿债能力较强。而对于短期偿债能力不乐观的企业，财务杠杆程度不宜过高，不然盈利水平一旦下降，企业就容易出现债务危机的情况。
权益乘数较大表明企业的负债较多，一般会导致企业财务杠杆率较高，这就需要寻求一个最优资本结构来实现企业利润的最大化。再如当借入资本的成本率小于企业的投资报酬率时，由于债务利息税前扣除，借入资金的资本成本率就会下降，使公司的价值随债务增长而上升。但这也加剧了企业的破产的可能性，而企业破产的风险又使企业的价值下降。
权益乘数，代表公司可供使用的总资产是所有者权益的几倍。权益乘数越大，说明公司承担更大的经营风险。但是，若企业处于成长期，需要较多的资金来维持企业的生存发展，那么较高的权益乘数反而会促进公司发展，为企业创造更高的利润。
由表4-3知，从2015年12月到2016年9月，中恒集团权益乘数呈现下滑状态，结合表4-1可知，中恒集团近几年的资产周转率都低于同行业的水平，暴露了短期偿债能力不足的问题，所以为了把经营风险降低，企业开始降低负债比重；从2016年9月开始，中恒集团权益乘数逐渐有上涨的趋势，表明公司提高了负债比重，这主要是由于16年以来中恒集团经营状况较平稳，可以适度的提高权益乘数来创造更高的利润水平。
上表为2015年12月末，2016年3月末，2016年9月末，2016年12月末，2017年3月末中恒集团在各个季度权益乘数的数值，通过对比可以更加清晰的看出近年中恒集团权益乘数的走向趋势。
（三）盈利能力分析
1、销售收入分析
（1）销售毛利率分析
从表4-1和4-5可以看出中恒集团从2016年到2017年，主营业务利润率呈现上涨趋势，由68.68%至74.21%；而主营业务成本率却是下降的趋势，由29.41%下降到了22.43%；所以销售毛利率呈现上涨趋势，这一变动表明中恒集团的营业成本的变动幅度小于营业收入的变动幅度，企业的获利能力在逐渐提高。但销售毛利率从2016年6月的68.16%上升到2016年9月的69.25%再到2016年12月的73.69%，仅仅是呈现小幅度的增长。随着新产品的不断增加，高附加产品的比重将得到提升，而企业加强掌握产业链，将有利于成本的下降，因此中恒集团的综合毛利率水平可能得到提升。
中恒集团的毛利率水平三年来明显的上升，其中2016—2017年上涨明显。2015—2016年略有下滑，但总体呈现稳定水平。中恒集团的毛利率与同行比较，有较大的优势，明显的处于领先地位。说明了中恒集团技术水平较高，质量较优，获利能力和市场占有率强。
上表为2015年12月末，2016年3月末，2016年6月末，2016年9月末，2016年12月末，2017年3月末中恒集团在盈利能力方面的数据，主要包括：总资产利润率，主营业务利润率，总资产净利润率，成本费用利润率，营业利润率，主营业务成本率，销售净利率，净资产收益率，股本报酬率，净资产报酬率，资产报酬率，销售毛利率等，从该表可对中恒集团销售和盈利能力方面进行分析。
（2）销售净利率分析
销售净利率，是指净利润与销售收入的比率，反映每一元销售收入带来的净利润的多少，这个指标和净利润成正比，与销售收入成反比，如果销售收入增长了但利润率没有得到增长可能是由于管理问题导致的。
中恒集团2016至2017年平均销售净利率是34.6%,而全部上市公司的平均水平仅为24.89%，且在近几年这个指标没有发生特别大的变化，一直处在一个比较高的水平。中恒集团的近年平均销售毛利率超出了本行业的平均水平，而且保持稳定。综合以上分析可以得出，中恒集团经营销售状况很好，能给企业带来可观的利润。
（3）营业利润率分析
表4-5 2015-2017年中恒集团营业利润率
上图为2015年第四季度到2017年第一季度之间，中恒集团各季度营业利润率的柱状图，由图可以看出近年来中恒集团营业利润率的增减变化趋势，方便对营业利润率进行更清晰的分析。
营业利润率越高，表明企业具备一定的获利能力，并能反映出营业收入对企业营业利润的贡献程度，体现销售部门的业绩和企业的综合获利水平。该指标越高，说明企业销售状况好，营销策略得当，产品定价科学，产品附加值高，市场竞争力强，企业具备发展潜力。企业在正常经营情况下不会出现由盈转亏状况。
从表4-5分析可以看出，在销售收入相差不大的情况下，2016年中恒集团的营业利润率下降了不少，说明了企业获利水平下降，生产成本和期间费用控制不佳。而在2017年营业利润率却出现增长，说明中恒集团加强了内部控制进而增强了盈利能力。
2、成本费用分析
从表4-4数据可以看出中恒集团在2016年4个季度中成本费用利润率呈下滑趋势，出现这种趋势的原因主要是企业为了实现销售收入而增加了广告费和管理费的投入。然而到了2017年第一季度成本费用利润率又出现上升态势，可能是因为国家对于房地产行业的政策所导致的。中恒集团成本费用利润率高于10%，说明中恒集团十分重视成本的控制，这为企业实现利润创造了前提条件。
五、对策与建议
中恒集团应该加强内部财务人员的培训，重视对流程的管理，拓宽信息来源的渠道，来实现企业的营运水平；通过企业自上而下由里到外的协调运行，建设优越的企业文化氛围，从而健全内部控制环境；通过企业的内部监督，来健全内部控制制度，进而建立有效的内部监督制约体系。
（一）加强营运能力
1、正确指导营运能力分析工作
中恒集团应同样重视营运能力分析和盈利能力分析，把营运能力指标看作决策者考核、激励的一种方法，必须足够重视。同时，也要把营运资金管理看作一种价值管理活动。资金就像企业的血液，企业依靠其生存和发展，通过对资金进行有效的管理，企业会提高市场竞争能力，作为企业财务管理的核心内容，营运资金管理在我国全面推进供给侧结构性改革的新形势下更是发挥着重要的作用。
2、提高财务管理人员的胜任能力
中恒集团应重视对财务人员的相关知识培训，包括最新政策变更、职业道德要求以及网络和法律等知识，进一步提高公司财务人员的技能水平。更应该让财务人员明晰财务分析能力的重要性，通过对企业已有的财务数据进分析和预测，不断地获取企业营运能力分析所需要的知识，全面提升财务人员的综合知识素质。
3、加强企业营运资产与业务流程的管理
生产经营活动作为企业的主要活动，每个流程在生产经营中都是紧密相扣、彼此联系的。中恒集团应对各个流程进行关联性的管理，各部门共享信息资源。针对不同的业务活动进行合理的管理。不断对各业务流程进行优化和再造，以此实现成本的降低。
4、拓宽营运能力分析的数据来源
首先，中恒集团要想获得比较准确的数据信息就必须加强对资产、资金、存货及应收应付款项等方面的控制。其次，企业除了要掌握资产负债表、利润表的内容外，还要结合现金流量表和所有者权益变动表，给企业利益相关者提供更多的有效信息。
（二）改善优化内部控制环境
1、加强董事会在内部控制体系中的作用
中恒集团要突出董事会在建立健全内部控制体系过程中的核心作用，强化董事会在公司治理结构中的主导地位，划分董事会内部分工，设立专门的委员会，有效加强内部控制。
2、重视伦理道德规范建设
企业中的所有员工都目标明确，企业的内部控制才更加有效。由此可见共同的伦理道德规范是中恒集团企业内部控制的基础，企业应充分重视伦理道德规范的建设，营造良好的公司文化氛围，形成真正意义上的团队意识。
3、充分体现以人为本的思想
中恒集团企业内部控制要重视公司的人力资源，强调以人为本的思想，明晰有效的沟通和感情交流的重要性，弱化管理者与被管理者之间的矛盾，促进经理人市场的培育和发展。让代理机制更加有效，加强彼此的相互信任。这才能调动每一位员工的工作积极性。
4、充分利用外部中介组织
充分利用外部中介组织，特别是注册会计师的建议。注册会计师在执业中通常会对企业的内部控制进行有效性测试，在必要的情况下还会提出管理建议书，给管理者合理的建议，中恒集团可以充分利用注册会计师的工作成果，加强企业管理水平。
5、重视“人为为人”的集体主义精神建设
重视“人为为人”的集体主义精神建设是内部控制的最高境界。“人为”是指每一员工都从自身出发，注意加强自身的思想素质，让自己的人格提高到一定境界，再从“为人”的角度考虑，进行自我控制，营造一个较好的人际关系，所有员工彼此扶持，挖掘自己在团队中的作用。只有形成了这种“人为为人”的集体主义精神，中恒集团的内部控制才能在客观环境的变化下实现质的飞跃。
（三）完善内控监督机制
中恒集团在建立健全内控制度的同时，也要加强监督，要根据企业各部门的特点，建立相互制约的内部控制制度，涉及到的所有业务均要经过专业人士的复核，禁止一个人处理整个业务过程，这样可以避免个人的工作失误和舞弊行为，便于建立以防范为主的监控防线。对各项业务的核查要作为企业的一项基本工作，加强内部考核的力度，让内部监督的工作制度化。
内部监督也要发生一些转变。第一，其职能应由原来的查错防弊型向管理服务型转变。随着内部控制制度的建立以及会计无纸化的普及，账务处理表面的错误会逐渐减少，内部监督应由防错型向服务型转变。第二，内部监督应由事后的检查向事中和事前转变。事前预防和事中控制才是内部监督作用的重要体现，只有做到事前预防和事中控制，才能对公司的内部控制进行全过程、全方位的监督和评价。强化内部监督制约机制，把财经纪律检查作为一项经常性的工作，常抓不懈，这就要求企业把外部群众监督与内部职能部门监督结合起来，建立更加有效的内部监督制约体系。
结论
杜邦分析体系作为一种财务的综合分析方法，其最显著的特点是结合了企业经营成果和财务状况的若干比率的内在联系，构建一个相对完备的盈利能力分析体系。本文基于杜邦分析体系分析探讨了中恒集团的营运能力和盈利能力，选取了中恒集团近几年财务报表和审计年报，对其营运能力和盈利能力进行了比较全面的探讨分析，找出了中恒集团经营中存在的问题，得出了以下结论：
（一）中恒集团目前整体经营水平较好，生产经营能力不断增强，，盈利持续增长，其结构也很稳定。股东权益的收益能力、销售的收益能力指标在2016年到2017年期间也稳步上升，并高于整个行业的平均水平，说明了中恒集团公司与同行业大多数企业比较具有较大的竞争优势，这为公司市场的进一步拓宽奠定了良好的基础。
（二）虽然中恒集团目前经营状况乐观，但也存在一些需要解决的问题，例如存货和应收账款的周转速度较慢、财务杠杆使用程度不够等问题比较突出，尤其是存货周转率，远低于行业的平均水平。
（三）为了进一步增强中恒集团营运能力和盈利能力，建议中恒集团应加强对成本费用的管理和控制，提高存货和应收账款的周转速度，进一步优化企业的资本结构，加强研发的投入，注重技术进步。也要优化内部控制环境，继续完善内控监督体制。
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