上市公司投资决策研究

　　摘要

随着现代企业制度不断发展和完善，越来越多的企业形式随之出现。上市公司的不断发展，使得公司领导层越发重视投资决策。投资决策的效果，直接影响到上市公司的发展状况。在世界经济领域，繁荣的市场经济，影响着我国的上市公司。许多上市公司在发展中仍然存在着许多的问题，其中最大的问题是筹集的资金不能合理的配置和有效的分配。针对这种状况，上市公司通过优化投资方式，避免投资风险，从而选出最可行的决策。投资是一个过程，今天做出决策，而直到明天才能取得结果。本文围绕财务管理中有关投资决策理论、上市公司的高管层对上市公司的投资决策等更加完整地解决投资收益与风险的问题。社会的进步离不开上市公司的发展，怎样使上市公司的筹集资金有效合理的利用改善公司的收益对此进行决策研究。

　　1、绪论

作为上市公司，他们自身发展的首要任务就是投资策略的制定，即投资策略。上市公司的发展，是通过不断地投资，提高资金的利用效率，这直接影响到上市公司的发展。目前，上市公司的投资决策还存在着很多的问题，这值得我们去研究思考。不良的投资决策，会导致许多上市公司对所筹集的资金失去原有的作用。

上市公司资金管理的核心，是优化投资决策。本文主要以投资决策为基础，分析影响上市公司投资决策的因素，这将有助于保证上市公司投资决策的效果，促进上市公司的发展。我国经济发展处于良好状态，每年都会有很多公司上市，做好投资决策，不仅仅是上市公司的责任，进一步的关系到股东的利益。上市公司投资决策的效果如何，直接关系到上市公司的生存与发展。

　　二、我国上市公司投资决策概述

　　（一）上市公司的背景及相关理论

随着市场经济规模的不断成长和完善，各种各样的新型企业不断出现，而上市公司作为股份公司的一个代表，在当前的这个日新月异的时期。上市公司“出生”到成长到逐渐壮大,这些企业在社会中的作用越来越不可忽略。因为这些企业的成长慢慢的成为了经济的重要组成部分，他们为失去职业的人提供工作岗位，他们为社会返还更大福利。他们的成长来源依靠着社会和公众，最后将自己产生的价值增值部分回报于社会，为自己的长久的发展做一个最有力的保证。随着经济形势的不断变化，作为股份公司一部分的上市公司，他们的筹集资金方式更是不同于其他的任何一个企业。他们通过在二级市场上，把自己所需要的资金转换成为证券或者股票的形式，来吸收大量的社会闲散的资金，为自己的成长做良好的保障。

而这些公司在发行股票或者债券都必须满足一定的标准条件，才具有资格去筹集资金，否则就不可能筹集到资金需要的资金，从而阻碍自己的成长。

（%1）公司的上市的基本条件

根据我国《公司法》的规定，股份有限公司申请其股票上市必须符合下列条件：

（1）股票经xxxx证券管理部门批准已向社会公开发行；

（2）公司股本总额不少于人民币5000万元；

（3）开业时间在三年以上，最近三年连续盈利;原国有企业依法改建而设立的，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算；

（4）持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上；

（5）公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；

（6）xxxx规定的其他条件。满足上述条件可向xxxx证券管理审核部门及交易所申请上市。

　　（二）投资、决策

投资，是指把资金投入到企业当中从而获取利益的一种方式。目前，我们国家的投资方式可以分为有生产性资产投资和有金融资产投资。生产性资产就是企业把这些筹集得到的资金，作为企业生产的资源进行生产经营用。这些资产是企业生产经营的基础。公司利用这些资产为股东创造利益。企业的投资决策，就是说根据企业的资金现状和经营情况，把所有的资源进行整合用来进行新一轮生产。这个过程就是企业的资产的投资决策，企业决策是否合理一般有以下几方面：1.是否可以将企业的全部资源准确的整合；2.针对市场存在的风险，是否可以全面的评估；3.每一次决策是否可以为企业带来可观的利益。

　　三、上市公司投资决策的目标理论

　　（一）利润最大化

上市公司的发展理念就是创造价值，实现企业的目标，利用企业的经营活动为企业创造价值。创造的价值越大其回收的后的得到的财富就越多，这样的企业就是每个公司的管理者都愿意看到的局面，也是每个利益追溯者最喜欢的结果。因为上市公司的资金大多来自于社会各各方面，投资本企业的投资者都抱着获利的心思，来追求自己收回利润的最大。这个观点说明企业在成长过程中，会面临者不同的发展风险，这些风险可能是内部的或者是外部的。不同的公司规模，在发展和筹集资金时，他们采取的筹集策略也不一样，最后承担的风险程度也就不一样。如何让资金可以按时回到企业，这就要求企业必须在投资和筹集前，对企业将要投资的对象进行准确的评价，合理的配置资源，只有这样才可以对其投资的资产准确的把握，合理的规避风险，达到回收的利润承受更少的风险，得到的利润最大产生的利润最可观，让企业利益相关者有很好的信心。

　　（二）每股盈余最大化

评价一个企业投资决策成功与否的最准确的指标就是每股盈余最大化，这一指标就是充分表现每一个企业通过投资决策可以得到多大的盈余收入。这一指标在评价的时候有自己的优点也有自己的不足之处，用它的大小可以衡量一个企业投资决策是否合理，回收的利润是不是企业可以准确的把握。然而，这一指标在反映企业成果时候，仅仅说明企业在过去的经营活动中产生的利润，而这些收入已经是过去式了，在评价企业当前的发展以及将来的投资决策中，失去了实用意义。

　　（三）股东财富最大化

上市公司在进行企业长期投资决策以及成长方面的筹集资金过程中，一般在二级市场进行股票和债券发行，吸收那些闲置在社会中没有使用的资金，这部分资金来源于不同的对象，也用来维持企业生存以及为扩大生产规模提供动力。我们把这些投入资金的拥有者成为企业的股东，企业在实现利润收回时，会给每一个投入资金的股东分配相应的报酬。每个股东收到的报酬，均是按照最初自己投入到企业占有的份额给予的，这部分回报都是企业在规避风险过后得到的，它的大小很好的反映着一个企业经营能力水平。

%1、上市公司投资决策的重要性

　　（一）投资决策是上市公司的基础

首先，上市公司的基础就是企业的投资决策，无论从哪个方面去考虑企业的发展，投资决策往往是这个过程中最重要的部分，因为投资决策时企业生存发展的基础和动力，良好的企业投资决策就是一个公司不断壮大而不会停止的基石，所以公司要想长久的发展，就必须对企业资产进行合理的规划，为企业制定最适应的投资决策，维持企业的长久生存；其次，生存是公司的根本要求，盈利是公司的直接要求，发展是公司的长期要求。上市公司一直以来的奋斗目标是在维持自己生存条件下，能够持续的赢利，从而得以实现公司长久发展。没有一家企业可以停留在过去，不发展终究会在大的市场经济中被淘汰，只有不断地创新，不断地发展，才能让公司在发展的竞技场中具有很好的优势，为企业带来源源不断的盈利。为了使上市公司保持一种良好的发展水平，必须时刻做好投资准备，生产是企业的基础投资。投资活动的目的包括两个方面：一是原始资产，投资更新等项目，二是投资新项目，新的投资机会的投资。同时，加强公司员工业务能力的整体水平。因此，通过不断的投资，使上市公司的核心竞争力得以实现，确保上市公司的发展。同时，上市公司在资金投入和生产经营过程中，存在的关键环节和薄弱环节，加以改革和完善。使上市公司具有各种生产、经营的能力，从而拥有更强的综合生产能力。上市公司可以将自身投入到多个行业，实行多元化全方位的经营，则可以增加上市公司销售和盈余的稳定性。这些措施都可以将降低上市公司的经营风险，更好地促进上市公司的发展，实现更多的盈利目标。

　　（二）投资决策是上市公司财务管理的核心活动

财务管理就是把企业所能控制的资金进行及时掌握，它包含着企业为成长和生存不断筹集的资金，根据企业制定的长期的战略进行资金的预算和投放，还有就是针对管理层所做的投资计划进行资金到位的分配。财务管理要求者每个企业的经营管理者准确的把握企业在竞争中所处的位置，合理的分析并评价企业筹集资金和投放资金的风险，为企业能够获得更大的利润空间提供良好的开端。良好的投资决策应该充分考虑到融资和未来的收益的基础上做出的。在融资、投资和分配的金融管理链中，投资不仅是起点，更是起着推进的作用。企业只有对自身所处的环境进行准确的评价，对自己进行全面的定位，才可以让企业在市场中得到自己所要的信息，做一个全面又准确的筹集资金策略，做一个利人利己的发展策略。这两个策略相互影响相互作用，前者是后者的基础和保证，后者又是前者的目标和归宿。只有坚实的基础才可以实现远大的目标，所以每一个企业要想不断壮大，就必须以良好的筹资为基础，不断为企业的发展壮大提供源源不断的动力。

%1、上市公司实物的投资决策

上市公司中一般把那些用实物形体资产来进行投资的活动加做实物的投资。实物一般在投资中有很多的形式，固定不变的资产、不容易在短时间内为企业所使用的设备、机器。在投资决策的过程中，固定资产投资也存在相对较大的风险，如何能够做到有效的投资减小风险，使得上市公司收益最大。

　　（一）固定资产投资决策概述

上市公司中相当重要的投资决策就是固定资产的投资，固定资产投资是实物投资决策计划最重要得一部分，根据固定资产的特点可以很明显看出，固定资产作为实物投资承受者必须承担着很大的风险，它不可能很快地转换自身的价值进行变现为企业所使用，只是一味的占据着企业资金，让企业在一定程度上发展受到了相应的限制。

　　（二）固定资产投资的特点

1、资金回笼时间较长

企业如果确定了固定资产的投资决策的实施，就必须知道固定资产的金额较大，流转收回成本的时间会很久，很可能在将来的一段时间内影响企业的资金回收的可能性，固定资产的投资决策通常都必须要花费十几年或者几十年的时间后，才有可能会收到资金。

%1、变现能力较差

企业通过固定资产投资决策的完成，实现接受外来的固定资产，这部分资产在企业看来，它们很难在很短的时间里面变换其实物形态，这部分一般都是那些机器设备和厂房等，它们往往是企业管理者最头疼也是最负担的。

3、资金占用数量稳定

企业所固拥有的定资产不管在什么时间，只要它们是实物投资的形式，那么它们在企业中存在的这段时间就是企业资金占据量最大、最稳定。因为它们很难实现企业价值，也不会为企业带来经济利益流入，只会占据企业的现有资金。

4、实物形态与价值形态分离

由于固定资产在投资或者在接受投资时，它们的价值都会以实际存在的形态展现给企业的经营管理者，这是体现的就是这部分资产的实物形态。同时，企业在获得这部分资产投资时，它的价值就通过货币的支出量来体现，这部分价值也会在固定资产的折旧体现，在最后处置固定资产时得到的资金就是资产的价值形态。

5、投资次数较少

在企业所有的投资活动中，固定资产占有资金数额较大，而这部分资产自身转化形式也是很有限，致使在整体决策中，把这部分的比率不断缩小，或者是投资的数量下降，这样来限制这部分资金，为企业其他的投资活动创造更好的机会。

　　（三）有风险情况下的投资决策

投资于固定资产的决策，就必须建立在对企业全部资产合理并且准确的了解以及掌握的基础上来完成，由于固定资产自身的特点不同于其他的任何一个投资决策。因此，必须做到提前评估每一种决策的投资风险，对资源进行合理并准确的分配，达到规避风险，稳求收益。在企业中因为规模大小的不同，致使这些企业的经营管理者在投资决策时，瞻前顾后为企业整体的水平提供者最合适的方案决策。对企业来说，他们一般用现金流量和贴现率来反映企业经营水平高低，收回利益价值的大小。

1、按风险调整贴现率法

将投资的风险作为基础，根据该指标对企业收回利益影响的大小，来调整企业将要回收利润的贴现率。不同的投资方案，在真正实施的过程是都有一定的风险与之相互对应，这些风险一定程度上影响着企业的报酬回报。我们把每一个投资方案和自身要经历的风险结合起来，进行评价和整合，最后调整出一个无论是管理者还是股东都愿意接受的投资方案，我们把这个过程就叫做按风险调整的贴现率法。

2、按风险调整贴现率有如下几种方法

（1）用资本资产定价模型来调整贴现率

特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：

式中Kj是指该项目j按其自身要承担的风险调整的必要报酬率；Rf—不存在风险的报酬率；βj—就是该项目的不可分散风险的β系数；Rm—企业全部投资决策项目所能得到必要报酬率。

（2）用风险报酬率模型来调整贴现率

针对某一项目按风险调整的报酬率计算公式如下：

式中，Ki-就是项目i按风险调整的报酬率；bi—代表项目i的风险报酬系数；Vi-代表项目i的预期标准离差率。

　　六、上市公司投资存在的问题

在经济的不断发展中，上市公司投资存在着许多问题。如随意更改募集资金的使用方向，不经过批准任意决定投资方向，严重的影响着企业的发展，不断阻碍着企业的成长，也无法实现企业的发展目标，这些现象频频出现。这是有可能的运营商现象违背所有者的利益，运营商从有利于自身利益的角度制定一系列规章制度使公司能够正常有序发展，而忽略了企业利益相关者的利益，这样随着时间的不断增加，不利于公司的长远发展，属于投资短视的行为。这种不合理的投资行为从一开始就不合理。

　　（一）上市公司的投资滥用现象

（1）伴随着企业的规模不断壮大，公司产生的现金不断堆积，机会成本也就随之增加，慢慢的让公司的管理层认为自己的能力不错，从而自信过度。容易让他们在投资时，失去真正的投资方向，让企业的预期的发展中失去了前期的利润流入。让企业总体的决策失去了先机，有可能会给企业带来无法预测的风险，最终把优势转变为劣势。

案例分析：2005年7月29日，金城股份（000820）发布公告称：2002年12月31日，集团公司占用本公司资金累计余额43,480万元。2003年度、2004年度和2005年1至5月份，本公司分别向集团公司提供资金6,389万元、5,744万元和1,980万元，其中提供非经营性资金5,688万元、3,290元和1,091万元。直到2005年5月底，集团公司占用本公司原经营性资金累计余额达到了57,593万元。本而实际向集团公司提供非经营性资金为10,069万元。2003年、2004年和2005年1至5月份“倒贷”资金发生额合计分别为11.41亿元、10.51亿元和5.57亿元。每年年末，集团公司均通过“倒贷”方式偿还占用资金，因此，本公司定期报告中未体现集团公司占用资金余额。这一列典型的案例，没有将募集资金专款专用，让筹集资金能够充分有效地利用，更改募集资金投资方向。

（%1）公司对于通过募集方式得到额资金无法有效的配置，这容易让企业在生产经营活动时，在一开始就失去了先机。为能有效配置募集资金，当前盲目流动资金的现状是突出的，只有准确的评价企业自身的优势和劣势，合理的整合及配置资源，才可以让企业在发展中稳步前进，在竞争中处于不败之地。

　　（二）上市公司投资决策受传统计划经济影响

在我国当前的发展格局下，市场经济体制在不断的完善，越来越多的公司在市场经济环境中不停的向前走，随之而来的就是来自于市场中XX的约束，XX在市场中的作用不可忽略，它的存在有利又有弊。XX存在于市场，可以调节市场经济，规范市场机制，维持有序的市场经济秩序；同时，因为XX的存在使得大多数企业在筹集资金过程中失去了先机，XX某方面的政策制约了企业的发展机会。

（%1）上市公司投资效率低下

1、公司管理不到位

公司的投资由公司经理层说算，经理层都有着过度投资的行为，公司业绩低下主要原因是过度投资。许多上市公司的董事会和监事会都在虚设，导致没有人监视项目投资，所有权都由经理一人说了算，导致项目没有一点可行性，盲目的投资只会影响公司投资效率低下。

2、XX干预过多

处于对就业、城市发展、政绩等方面的考虑，我国各级XX出台相应的政策，对企业的投资有一定的干预，如XX让企业实行一些公益性的项目，往往这些项目都没有一定的盈利，使公司得到的回报低，从而导致亏损。

3、项目管理不完善

公司盲目投资多个项目，面对这些新入项目公司老员工都相当于新人，公司管理层对公司新投入的项目也没有相关知识和管理经验，导致管理层不能有效管理，从而导致公司效率低下。一些上市公司比较重视规模，只要能够建厂、投产、销售就能达到预期的目标，能不能盈利他们并不关心，轻视了能否给公司带来效益。从而影响公司效率。

　　（四）投资规模大，投资结构不合理

由于缺乏适当的投资决策，缺乏科学知识和信息，企业在经营运作的过程中，不能充分运用市场调研、风险分析、项目决策等手段，出现冲动、感情、盲目的投资。因此，在没有掌握应有的知识和信息的前提下盲目投资，不仅会导致企业管理不善，决策的失误，还会阻碍企业朝着具体的方向发展，直接影响企业经营状况。

%1、建议或有效措施

回想我国这些年上市公司的发展，只能制定相关制度，来约束上市公司筹集资金的投向。通过加强项目的审核、XX的干预、和相关制度的制定来解决上市公司存在的问题。现如今，我国上市公司投资已经到了必须治理的地步，为使公司提高资金的使用效率，通过以下几点，来改善公司的发展。

　　（一）加强对上市公司投资的审核力度

首先，加大股票发行管理力度。重点在于，能够在源头上阻止问题公司筹集资金。其次，制定符合我国企业股票发行的审核制度，通过审核来控制一部分企业混入资本市场。目前，我国对上市公司新股发行体系，进行了重大改变，由过去的审查制度，逐步转向审批制度。事实可以证明，只要阻止那些管理水平低、业绩一般问题公司混入资本市场，就可以提高资金的使用效益。

　　（二）加强上市公司高管绩效挂钩力度

企业进入资本市场，资金充足雄厚，企业高管难免会过度投资，盲目投资。加强企业奖惩制度，实行公司高管工资业绩挂钩制度，多劳多得。推行公司高管分股份，公司利益与自身挂钩，激励公司高管有效管理企业。如果仅仅靠责任感，很难做到公司的高效管理，只有建立相关激励机制，才能让公司有效运转。

　　（三）募集资金使用列入法律

修改我国的《证券法》，应该在法律条文中制定有关公司募集资金的使用，对随意更改募集资金的应当采取相应的法律措施来治理。所有筹集的资金应合理应用，有效进行投资。公司的高管和董事会必须在法律上明确责任。

　　（四）加强上市公司资产重组力度

资产重组可以有效改善资金的使用率，通过实行部分行业国家进入，私人个体退出政策来解决。加强上市公司重组力度，是提升上市公司的有效措施。

　　（五）上市公司自身加强管理

公司能够的的良好发展，首先得抑制公司经理层过度投资行为，其次，公司经理层应该对公司认真负责，保证公司能够正常高效运行。定期对公司各部门进行培训，学习先进管理理念。加强公司项目后期管理工作，提高公司投资效率。

正确设立监事会和董事会，责权分立，重视公司项目投资。加强项目的可行性，借鉴当前上市公司项目投资的效果，分析，在进行投资。

　　结论

企业的发展的动力来自于企业自有资金的拥有量，这些资金数量的大小就是企业发展潜能大小的关键因素。在我们国家，企业的成长和壮大就是以资金为基础的。因此，对任何企业都是一样的，资金的筹集就是企业发展最重要的决策，这一步既是企业发展的基础，而是企业壮大的关键一步。做好前期的准备工作，在以后的发展中企业就会以绝对的优势压倒其他的竞争者，让自己可以在竞争中无忧无虑。其次，有了良好的前期准备工作，接下来就是准确的为企业定位，根据企业自身的能力水平，给自身做一个全面的评估，为自己的发展制定一个高效又合理地发展目标，让企业明确自己的任务以及应当承担的责任。最后，在完场前两者的基础上，就是为企业的做一个适用的投资计划，让企业在发展中稳求收益，让企业在实现目标的前提下，可以为企业自身带回可观的利益。上市公司从筹集资金、分配资金、整合资源，最后优化自身拥有经济资源，让企业无论在哪个方面都有着不可忽略的优势，这就必须要求这个企业有着别的公司不具有的高级管理层和经营层。同时，每一个企业发展都离不开对自身准确的考量，只有认识到这一点，并将其作为企业投资决策的基础，这样的企业才可以不断壮大。

　　致谢

时光蹉跎，岁月流逝，在不知不觉中了已经度过了自己的大学四年生涯。回想起自己初进校时的青涩，到现在的成熟、稳重，无不凝结着老师心血、关怀与培养。特别是在这次的论文写作过程中，得到了兰州交通大学博文学院饶瑛老师的细心指导，从论文从题目的修改到文章整体结构的布局、文章框架结构的处理，观点理论阐述以及开题报告的提交都得到了饶瑛老师的大力支持与帮助。在这期间既有饶老师善意的提醒，也有饶老师热切的鼓励和鞭挞。

同时感谢大学四年陪伴我的一起学习、生活、奋斗的同学，在竞争中相互前进不断的努力向前。在各位老师的帮助下，顺利的完成了自己的学业，他们耐心的讲解让我受益无穷，谢谢老师。

最后，再次感谢兰州交通大学博文学院给我提供了学习的平台，为我的学习成长添加了更大的色彩。

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