摘要：随着经济全球化的不断发展以及科技水平的不断高，许多传统行业不得不退出历史舞台，各类新兴行业以多种多样的方式取代传统行业，保险行业作为一个历史悠久的传统金融行业，在这日新月异的时代下，未来的发展会如何，值得探讨。本文以中国平安保险集团为例，从宏观经济角度，分析平安集团财务状况，平安集团历史现金流，通过预测未来现金流，并使用自由现金流折现模型（DCF）来对企业经行估值。
关键词：自由现金流折现模型（DCF）；中国平安保险集团；公司估值
一、绪论
（一）选题背景和研究意义
1、选题背景
新时代先进科技带来了经济的迅猛发展，社会各行业的规模和数量不断增多，保险业也通过互联网获得了新的发展。保险行业作为传统行业，是否能有效结合互联网金融，得以创新与发展，这对一个公司发展至关重要，并且影响公司的股市与投资价值。通过介绍平安保险投资业务，公司营业模块，分析股票，指出现阶段平安保险投资面临的挑战，同时分析平安保险公司的自由现金流，最后总结平安公司的投资价值。
2、研究意义
一个上市公司的投资价值，主要是研究它的财务状况和分析市场上的行业发展趋势。中国平安保险集团在保险行业中的发展情况如何，特别是2020年新冠疫情过后，全世界的经济环境都不好，平安集团接下来的发展会受到怎么样的影响，又该怎么取得突破，未来中国平安保险集团的发展我们该如何预测。本文就中国平安的公司战略，公司的自由现金流进行分析，选择合理的模型，简单的预测一下企业未来的价值，从而对公司未来的收益和风险做出预测，预测现在企业值不值得投资，为个人和机构投资者落实价值投资提供参考。
（二）研究现状
王丽（2020）[1]即使2020年新冠疫情影响严重，但中国股市发展良好。黄利霞（2019）[2]通过市盈率模型对中国平安保险集团做了一个短期的股票预测，实际可行。杨飞（2020）[3]，对平安集团“一个客户、多种产品、一站式服务”综合经营模式进行了剖析，得到了以下几点启示。一是提高客户综合服务能力，二是强化综合经营协同发展，三是优化行司联动机制，四是强化科技平台支撑。朱晓迪（2020）[4]，趁着近期随着‘科创板概念’的提出，分拆上市的热潮再次回归。分析了中国平安分拆‘平安好医生’作为互联网医疗行业第一个在香港上市IPO独角兽企业，其资本运作的考虑更为成熟。因此，本文以中国平安分拆上市‘平安好医生’的案例为研究对象，结合当前分拆上市时代的热潮下，深入分析了分拆上市对企业价值创造路径的影响。王以辉（2020）[6]，首选探讨了我国股票市场中基于市盈率价值判断的背景和意义，我国A股市场的发展壮大，越来越多的人投入股票市场当中，显然股票市场存在着巨大的利益，但是同时股票市场风险较大。风险与收益并存在股票市场中，我们需要对股票有基本的价值判断，正确对股票进行投资。王春香（2020）[7]证明了中国平安保险集团可以使用股票估值模型。张新民，陈德球，钱爱民（2019）[8]制定了一个属于中国上市公司资产质量研究的方法。郑博（2019）[10]使用计算机技术对上市公司的估值和财务进行了研究，通过计算机的分析预测，生成一套财务目标。米泽明（2016）[16]一个企业如果有很大的成长性，就像人类的青少年时期，环境也好的话，特别适用自由现金流模型。吕非易，王飞雪（2015）[17]能用自由现金流模型的企业，未来的估值和现在的现金流高度关联。
综上来看，我们从公司的规模，分析公司的发展能力，公司的盈利能力，公司的成长性，选择合理的模型，来对公司进行价值评估。
（三）研究内容
本文是用自由现金流量折现模型来对企业的未来进行估值，首先我们分析了现在的经济情况，特别是新冠疫情的影响下，全世界经济受创严重，行业未来的发展情况。然后我们分析中国平安保险集团现在的经营状况和现在它在行业中所处的情况。最后预测未来中国平安保险集团的价值，将它未来的价值通过模型折算成现在的企业价值，根据现在股票的价值对比我们得到的理论价值，看看是否值得投资，接着得出相应的投资结论，希望能给参考者提供一些有价值的投资建议。
（四）研究重点及难点
1、研究重点
本文研究的重点主要包括两个方面：一是对保险行业进行分析，二是结合相关资料数据，选择合理的公式，建立一个平安集团可用的模型，对它进行价值评估。
2、研究难点
本文研究的难点如何合理使用各项财务数据分析未来的增长率和做一个适当模型得出相应的投资价值分析结论。
（五）研究方法
本文研究主要采用以下方法：
1、文献研究法
通过‘中国知网’查看相关的文献，然后在各个投资平台找到合理的数据，再然后还要看平安集团在现在经济大环境中的生存情况。
2、综合分析法
通过分析中国平安保险集团在行业中的生存环境，然后在看看平安集团现在的经营情况，全方面的可预测的，来对平安集团的未来发展做一个简单的猜想，最后，我们在根据科学的方法，运用合理的模型，来对中国平安保险集团进行价值评估。
二、保险行业发展分析
（一）经济环境分析
2020年，受全球新冠疫情的影响，全球经济萎缩，中国作为为数不多的GDP正增长的国家之一，得益于党和人民的积极主动的抗击疫情，以及总多一线工作人员的无私付出。
图2.1 2018年至2020年GDP变化情况
由图2.1可以看出，在没有疫情影响前我国GDP增速都在6个百分点以上，即使2020年新冠疫情的影响，我国仍然实现了正增长，可见我国经济环境依旧良好，国内企业依然有个好的发展空间。并且2021年我国加快经济转型，加大内需，我国保险行业的市场主要在国内，这是一个大机遇。并且现在国家提倡房住不炒，现在投资者的资金开始向股市流通。
对于企业而言，良好的经济发展直接影响到了企业的发展，可以看到，我国经济一直在平稳健康的发展，而且随着人均可支配收入的提高，以及现在国人对保险意识的增强，保险行业的发展前景依旧很好，值得投资。
（二）行业发展
1、近年来保险行业的发展速度
近几年来，人们越来越注意‘保险’这个词，现在人们对人身安全财产安全更加注重，对保险的需求也不断提高，保险行业和互联网一样，已经是中国增长最快的产业之一，数据显示2020年中国保险行业资产总额达到了232984.3亿元，比2019年增加了27339.3亿元，同比增长13.29%。
数据来源：智研咨询
从上图2.2可以看出，保险行业发展良好，即使在2020年新冠疫情的影响下，也得到稳定的增长，反映了我国保险行业依然有巨大发展空间。
2、保险行业原保险保费收入
保险行业随着时代的发展，已经推出了多种多样的产品，在生活的许多方面，对人们来说已经是不可分离的金融产品了。目前，中国已经是全球第二的保险市场了，从上图2可以看出，原保费收入每年都在增加，虽然同比增长率有所起伏，但是也能看出中国保险市场依然有者巨大的提升潜力。
三、中国平安的业务与财务分析
（一）公司的现状与竞争
1、平安集团发展历程
1988年5月27日，就在那个小渔村（深圳），伴随改革开放的号角声，中国平安集团诞生了。当时正处于改革开放初期，国家正从计划经济过渡到市场经济。可以说各行各业都蒸蒸日上的发展。但是当时人们对保险行业的认识非常低，在这种艰难的环境下，平安人不畏艰辛，心为了胜利而前行的信念，使得平安得以快速发展。
到了1994年，平安集团已经开始发展国际化战略，第一，引进海外投资，第二，学习国际化的大公司的管理结构，第三，吸引海外人才。平安集团吸引海外集团，从而培养了一批又一批的本土干部，不仅为了平安公司的发展，更向整个行业输送精英。
2002年，平安集团遭遇了投连事件，受到了一次深刻的教训。通过这次教训，平安集团完善了企业文化，更提高了对客户的服务，让客户更加信任平安。到了2005年的时候，平安的制度取得显著的效果，同时汇丰集团入股。2007年3月，平安集团在上海证券交易所上市，同年8月深圳商业银行入股平安银行。2010年开拓中国新兴医疗
保险市场。2012年，平安集团开始探索新型的保险产业，结合互联网开始新的征程，到了2013年是，平安集团以人们的生活各个方面，全面投放互联网金融产品。2016年，平安集团进入3.0时代。目前，平安集团在《财富》榜上位于世界500强第29位。
2、中国保险行业竞争情况
中国第一家保险公司成立与1949年，到了2020年的时候，保险机构已经达到了235家，从业人员更是高达120多万人。现就对国内最大的四家上市公司进行分析对比。
从上图3.1可以看出，国内主要的四家上市保险公司，每年总资产都在增加，证明总体行业环境可观。从体量是可以看出，平安集团体量差不多是其他几家之和，平安集团占据龙头地位，且平安集团发展良好。
（二）主要业务与经营情况
平安集团主要有三大业务保险分别为保险、银行、投资。
数据来源：新浪财经
从上述数据可以看出，平安集团主要营业属于保险业务，投资业务几年来波动不大，银行业务每年都在增长。平安集团主要业务重心在保险和银行行业上，并没有规模做大后去大规模发展和投资其他行业的战略部署，作为一个保险行业的领头羊，其营业收入组成值得投资。
（三）财务简单分析
1、近几年净利润变化情况
净利润作为衡量一个企业经营效益与发展的一个重要指标，特别对于上市公司来说，一个企业的净利润是直接作为投资者的一个重要参考指标之一，影响公司的投资价值。
由图3.4可以看出，平安集团总体营业能力稳步上涨，但在2021年出现负增长，不过受新冠疫情的巨大经济压力冲击下，仅仅缩小两个百分点，可见企业的抗风险能力特别强。在之后的经济开始回暖时肯定能迅速发展。
2、企业报表中主要指标分析
我们从三个出发点来分析企业的资产负债率：
放贷人（债权人），从放贷人角度看，我最关心的肯定是我放给你的钱占你的企业体量的多少，如果你干的是用的钱全是从我这里借的，证明风险都是由我承担，这对你是否能按期还钱带来了很高的风险，资产负债率过高是他们不愿看到的。
投资者，从投资者角度看，如果全部资本利润率超过利息率，投资人顺理成章会得到高额回报率，反过来说，要是赚的钱还不够还借钱人的利息，那投资的回报就会减少，那投资者肯定不愿意。因此投资人当然是希望资产负债率越高越好。
经营者，从企业管事的来讲，如果欠债比例过大，那么就很难得到融资，他们当然是希望资产负债率控制在一个合理的水平，既能得到融资又不让负债比例过大，这样就可以大力开拓市场，发展新兴产业，让企业得到更好的发展。
从上表可以看出，企业的资产负债率占比非常之高，但也可以发现每年都在一点点缩小，证明企业的经营平稳，风险系数低。观察另外两组数据，流动资产比率虽然不大，但是每年都在增加，说明企业周转资金能力变强，抵御高资产负债率的能力变强。其次，流动负债率每年变化率都不大，除了2017年，均低于流动资产率，企业流动资产比流动负债大，这说明经营者手里的钱比暂时欠的钱多，那么放贷者才会放心借钱。
（四）企业SWOT分析
1、内部因素（Strength竞争优势、Weakness竞争劣势）
对于中国平安保险（集团）来说，那可是行业龙头，我名字（品牌价值）就是最大优势，并且中国平安有着一流的信息管理系统，以优质的服务为主，搭配上新型科技的辅助，给客户良好的服务体验以及优质的产品，在保险这种服务为主的行业，客户更好的体验与信任是企业最大的竞争力。
中国平安集团劣势在于资本充足率偿付能力低，并且较大的灾害不敢保，这会缺失较大的市场份额。
2、外部因素（Opportunity机会、Threat威胁）
几年来，保险行业资金运用渠道不断得到拓宽，企业可以进行投资，并且现在人们对保险意思的加强，买保险的人也越来也多，加上互联网科技的崛起，保险产品也越来也健全，整个行业都是发展的大机遇。同时机遇的增加，行业竞争也变大，从上面图片可以看出，中国人寿增长率也一年年提高，对平安集团威胁很大。
四、中国平安保险（集团）价值评估
（一）对企业选取评估方法
1、未来自由现金流折现模型（DCF）
现金流折现模型（discounted cash flow model，DCF模型）是通过将所有未来的现金流折算成现在的价值，从而算出资产内在价值，这是现在最普遍的一种价值评估方法，也是逻辑最完美的一种方法。简单来说，我们做一个投资就是用现在的现金去购买一项资产，当未来我们将它出售时，出售的价格减去购入时的价格并且还要除去通货膨胀所引起的现金减值而余下来的钱才是我们真正的投资收益，现金流折现模型就是预估出未来的现金流折现成现在的价值来实现资产的内在价值评估，适用于成长型企业。
2、自由现金流计算方法
现在主要有三种计算自由现金流的方法：
自由现金流=（净利润+折旧与摊销）-（资本支出+营运资本增加+资本支出）
第一种，这种方法由科普兰教授提出，从现金流入的角度来说，主要是企业产生的利润，另一个来源是企业的折旧与摊销，哪问什么要加上折旧与摊销，因为购买资产的折旧，这笔钱是已经花出去的，后面按照计提比例减值，所以我们要加回来。营运资本增加分为狭义和广义两种计算方式，为了方便计算我们一般采用侠义计算方式：
营运资本增加=（当年流动资产-当年流动负债）-（往年流动资产-往年流动负债）
资本支出简单来说就是企业那年买固定资产和无形资产用的钱，而且是用的现钱，还有弄在建工程用的现钱。
自由现金流=（净利润+折旧与摊销）-（资本支出+营运资本增加）
第二种，其实第二种方法计算的是股东自由现金流，这一种方法扣除了利息。
净利润=息税前利润-（税金+利息）
这是与上面最大的区别。‘股神’巴菲特说过自由现金流就是股权自由现金流，是鉴定企业内在价值的重要指标，我们作为股票投资者最关心莫过于股东盈余。
自由现金流=经营活动现金流净额-活动现金流出
第三种，这种方法其实很好理解，就是从现金流量表里面找。那能用的钱肯定要来自平时获得的钱，但别人借的钱，要给老板的钱等就属于活动现金，除了这些其他都是，但是算起来麻烦，毕竟记账繁琐。
综上三种方法，选择第二种比较适合计算。
（二）企业现金流
1、历史现金流
根据上面计算现金流的第二种方法，我们收集一下数据（数据来源新浪财经）
数据来源：新浪财经
从上表我们得到以往五年的企业自由现金流，通过excel表格分析各项数据，我们估算未来十年的各项数据来计算未来的自由现金流量。
2、未来现金流预测
从上表可以看出净利润增长在2021年因为受疫情影响负增长，2021年的数据没有实际参考价值，我们前三年增长率波动不大，但是未来一年内国际经济形式严峻，增长率很难到达以前的幅度，考虑到公司性质，预计后面四年增长率用这几年的均值为23.01%。其后三年每年按5%幅度减少计算。
固定资产的折旧率在2020年增长了两倍，而2021年仅仅为一个百分点，15年到18年增长平稳，企业应于2020年计提了大规模折旧，以2021年为起点，预计折旧率在未来几年内波动都不会太大，在5%-10%之间，我们前五年取5%后五年取10%。无形资产摊销变化十分平稳，对于保险企业，摊销费用变化不是很大，取其均值最为合理我们取7.87%。
预测流动资产与负债时，这两个指标变化波动比较大，因为企业一年期以内的资金活动每年都不一样且存在巨大差异，我们无法进行一个可估的预测，所以我们直接预测资本运营增加额，当然资本运营增加额每年有正有负，我们无法预测变化特别大的波动，只能在预测期间内预测其增长率有正有负，负增长率为-26%，正增长率为20%，权重各占期间一半。
下面我们预测未来的十年的自由现金流。
（三）加权平均资本成本（WACC）
对于一个上是公司而言，资金来源主要有两个方面，即股权和债务。加权平均资本成本就是考虑每个价值成分的相对权重来体现出该公司的预期价值。
相关公式如下：
1、企业资产构成情况
本文以2021年12月31日为节点计算公司的债务市场价值和股本市场价值，2021年年度报表中其股本市场价值为154000000万元，债务市场价值为34057700，E/V股本占融资总额百分比为81.89%，D/V债务占融资总额百分比为18.11%。
2、债务成本
我们取10年期国债收益率来用作无风险利率，我国2021年的十年期国债收益率为3.14%，从而得到债务成本为3.14%*（1-25*）=2.36%。
3、股本成本
无风险收益率使用2021年的10年期国债利率3.14%，β系数，通过RESSET数据库查询了美的集团近几年的β系数，并采取平均值1.01进行计算本文是选用沪深300指数进行。市场平均收益率计算，因为几何平均收益率考虑了时间价值这一重要因素，因此采取这个方法算出来的收益率更加具有说服力，以下是2007-2021年的沪深300指数的数据：
由上面数据可以得到Re=3.14%+1.01*9.08%=12.31%
综上数据得WACC=2.36%*18.11%+12.31%*81.89%=10.51%
（四）未来折现率
（五）企业价值
永续价值计算，我们将自由现金流模型分为连个阶段，2022-2031年作为第一阶段，后面时间作为第二阶段。本文假设平安集团可以永生，在永续增长率（g）选择上，考虑一个企业不会无限的增长，但也不能长期投资收益跑不赢GDP，如果跑不过，证明这家企业无疑是一家失败的企业。因为2021年新冠疫情的影响，2021年的GDP没有参考价值，2019年我国GDP增长值为6.1%，预计2021年国内生产总值目标依旧是6%以上，且中国依旧是发展中国家，要在2050年左右才能全面建成社会主义现代化强国，还有很长的一段路要走，所以本文采取6%为未来的永续增长率。
那么2032年的自由现金流量为；83401140*（1+6%）=88405208
企业的价值为；
当得到数据时，查阅数据得到中国平安集团2021年12月31日收盘价为78.99元/股，我们计算的理论价值是高于市场价值的，证明企业是被市场低估了的，并且看了2021年平安集团股价走势，在10月份左右股价达到了86.98元/股，证明股票有很大的投资价值，值得长期持仓。
总结
通过上面的分析与得到的结论，我们从现在的经济环境出发，特别是2020年新冠疫情之后，全世界的经济大幅度下滑，但是我国实现了GDP的正增长，我们国内的所有企业都得到一个良好的经济环境来发展。虽然未来几年内，全球经济增长都会放缓，但是随着我国经济战略转型，国家加大内需的发展，国内企业依旧有着很大的发展空间，这对我们分析A股上市公司发展提供了有力的条件。其次，对于中国平安保险集团这种大规模，盈利能力强，成长性足的企业来说，我们通过对其进行科学合理的企业价值评估，同时给投资者和企业一点见解和建议。对于投资者来说，A股股市行情可观，且中国平安保险集团现在是被市场低估的企业，值得长期持仓投资，但是股市瞬息万变，受到的影响多种多样，我也只是在我所用的方法下提出见解。对于中国平安保险集团来说，应该加大企业的业务整合，作为一个保险企业要提高偿付能力，开拓新市场的同时要经营好自己的老客户。
本文创作过程中，受限于本人的能力，运用数据分析时可能有很多考虑不全面的地方，加上每个人的预测数据时有些许主观因素，以及现在时代中行业发展千变万化，时时刻刻有新行业来取代现有的行业，中间存在着许许多多的不可测因素，任何东西的发展都是难以预料的，纵观古今中外，对于一件事物的预料总会提出千百种结果，我们是提高了事物发展的可能结果来提高预测的结果的概率。但是相信随着科技的进步，不同的行业一定会有一套不同的可靠的预测手段。
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