摘要
制糖业是我国南方少数民族地区的优势产业和主要经济支柱，发展制糖业在帮助少数民族农民脱贫致富和国家产业升级方面有十分重要的作用。近年来受国内人工成本上升和国际食糖贸易的影响，我国制糖业面临着糖料供应减少、生产成本上涨、糖价剧烈下跌等生存问题，制糖企业发展艰难。如何走出财务困境、如何保持良好的市场竞争力成为摆在制糖企业面前的首要问题。
本文选取我国制糖行业中最大的国有企业——南宁糖业股份有限公司作为分析案例，以2012年至2017年共两个制糖周期的公开年度报告为主要研究资料，从经营战略、会计计量、财务能力、发展前景四个维度来分析评价该企业的财务状况，希望能为相关从业人员提供参考信息和发展建议。
通过分析发现，南宁糖业受限于行业特点存在着销售利润率低、经营资产周转较慢、企业负债率较高等财务问题，同时还了解到正积极进行糖料基地建设等一系列有利的财务活动。本文在末尾基于对前景的预测给出了一些发展建议。
关键词：哈佛框架财务分析南宁糖业
第一章绪论
1.1选题背景和研究意义
1.1.1选题背景
我国制糖历史最远可以追溯至唐代。在近几十年的发展过程中，我国成为了世界第二大食糖消费国和第一大进口国。食糖在2010年被列入了我国大宗商品类目，成为了关系国计民生的重要战略物资。广西作为国内糖料优势产区和最大的产糖省份，每年食糖产量的全国占比超过60%，可以说广西制糖行业的发展关乎着国内食糖的供给安全。
近年来受国际糖价影响以及国内糖料种植成本上升，制糖企业发展面临极大的挑战。在此大背景之下，广西制糖企业的经营目前处于什么状态，财务状况是否优良，未来应如何可持续地发展壮大等问题逐渐浮现。本文将使用哈佛分析框架，并选取南宁糖业股份有限公司展开财务分析研究。
1.1.2研究意义
（一）理论意义
目前国内的财务分析以传统财务分析为主，而我国制糖行业作为承接种植业的典型农产品加工业，现阶段与高新技术业、重工业等产业在财务数据上有较大的差别，如果单纯使用财务指标衡量制糖企业的经营业绩可能会造成低估企业价值的情况。本文将运用哈佛分析框架对制糖企业进行财务分析，在拓宽该理论适用范围的同时也能为相关科研人员提供研究资料。
（二）现实意义
南宁糖业股份有限公司的制糖历史悠久，同时也是广西本土最大的制糖企业之一，选其作为研究对象在反映国内制糖企业财务现状上具有一定的代表性。本文以南宁糖业财务报表为基础进行分析，可以为各界人士提供现实的信息参考和发展建议。
1.2哈佛分析框架理论
该理论由哈佛大学的K.GPalepu、PM.Healy、VL.Bernard三位教授于2003年在《BusinessAnalysisandValuationUsingFinancialStatements,TextandCases》一书中提出。分为以下四个步骤：经营战略分析：经营战略分析的目的在于确定主要利润动因和经营风险，以及定性评估公司的盈利潜力；会计分析：会计分析的目的在于评价公司会计反映基本经营现实的程度。通过确定存在会计灵活性的环节，评价公司会计政策和估计的适宜性；财务分析：财务分析的目标是运用财务数据评价公司当前和获取的经营业绩，并评估其可持续性；前景分析：前景分析是财务分析的最后一个步骤，侧重于预测公司的未来。
1.3研究思路与方法
1.3.1研究思路
1.3.2研究方法
（一）案例研究法
选用南宁糖业2012年至2017年共六年间的公开年报作为研究基础，力求了解到分析对象目前财务状况，并为其他研究方法提供分析材料。
（二）定量分析法
使用比率分析、垂直分析、趋势分析等方法定量分析财务数据，与公司自身的历史数据、行业内的平均数据进行比较描绘出各项财务能力。
（三）比较分析法
将南宁糖业多年的财务报表数据按时间序列排列进行比较，分析其变化趋势和增减幅度，力求发现背后所隐藏的财务问题，并找出解决对策。
1.4本文重点、难点和创新点
1.4.1重点
财务分析部分是本文的重点。由前文的战略分析和会计分析作铺垫,我们将结论运用到财务能力分析和评价中，是本文的主要写作目的。这一部分同时也能能较为准确、客观地反映出公司的财务状况，为后文的前景分析提供参考依据。综合运用会计、财务管理等学科知识进行数据分析是该部分的关键。
1.4.2难点
前景分析是本文的难点。虽然有客观的财务数据作为支撑，行业和公司的发展前景仍然具有很大不可预见性。况且分析数据并不能完全真实地反映出公司业务活动，分析人员也很难亲身进入公司中了解每一个业务环节，只依靠间接信息很难对公司进行前景预测。
1.4.3创新点
目前国内针对制糖企业的财务分析研究较少，制糖行业存在受关注度偏低的情况。本文使用哈佛框架对南宁糖业股份有限公司进行财务分析，能够填补该方面的空白。将战略分析的结果运用到财务比率分析中，能在较为客观地看待不同的行业、不同的经济阶段对公司经营业绩产生的影响，为财务报表使用者提供更为可靠有效的信息；从而避免很多分析人员在对公司经营业绩进行评价时，陷入仅以数据论数据的局限，忽略了企业所处的行业区别以及当前的宏观形势，出现理论结果与实际情况偏离的情况。
第二章哈佛框架下的战略分析
2.1行业分析
2.1.1行业特点
制糖业作为一门农产品加工业属于轻化工的范畴，同时又也是对原料极其依赖的资源型行业和需要大量现金流的资本密集型行业。
（一）企业分布上具有区域性和集中性
我国制糖原料分甘蔗和甜菜两种，其中以甘蔗为原料生产的食糖占比85%以上，人们通常说的制糖业一般是指以甘蔗为原料的制糖业。甘蔗种植省份主要集中在广西、云南、广东、海南等热带及亚热带地区，因为糖料在收获后不具备远距离运输的条件，伴随国家产业升级和市场竞争的加剧，我国非原料供应地的制糖企业逐渐退出，现存规模以上的制糖企业主要分布在广西、云南、广东等地。
（二）生产上具有季节性
制糖企业生产周期为当年11月至次年4月，共计约150天。制糖企业将生产周期称为榨季，在榨季以外的月份企业通常全线停工不进行生产。但食糖及其副产品的销售工作是全年持续的。
（三）原材料产量和产成品销价上具周期性特点
甘蔗为多年生的植物，一般以三年为一周期。蔗农在高收购价的刺激下会增加甘蔗种植面积，造成未来三年糖料供应大增，食糖产量供大于求，引起食糖销售价格下降；在食糖价格下跌后，会引发原料蔗的收购价格下降，蔗农将减少甘蔗种植而改种其他经济作物，未来三年糖料供给逐渐减少，食糖产量供小于求，销售价格再次回升。下图是2003年至2017年十五年间食糖价格指数与产销数据，能较清晰地反映出这种周期性变动。
2.1.2行业竞争分析
（一）现有及潜在竞争程度
糖料成本占据食糖生产成本的70%以上，制糖企业间的竞争更多的是对糖料的竞争。我国现有大小共计超过1000家制糖企业，各自分布在广西、云南、广东等糖料集中产地，这些企业因为政策调控和运输成本限制，只能在各自的规划片区内采购糖料，通常不会进行跨区调运，在有限的区域内形成了完全竞争的形势。目前制糖业在我国属于粗放型产业，大型企业会通过提高糖料供应、并购小规模糖厂来提高经营业绩，存在一定的规模效应。
制糖业属于资源密集型和资金密集型行业。虽然制糖工艺不存在明显的技术壁垒，但原材料供应商多为农民个体户，制糖企业在收购糖料时多为现收现付，需要大量的现金类资产作为经济支撑。每家制糖企业在多年的糖料收购中和所属产地的蔗农形成了良好的商业关系，新进入的企业较难获得稳定的糖料供给。为实现国家产业结构调整和企业节能减排，XX部门对制糖企业在生产工艺和能耗方面也设置了较高的准入门槛。
目前食糖的替代品主要是果葡糖浆，果葡糖浆生产原料为玉米淀粉，不具有生产上的季节性，市场价格显著低于食糖的价格，在甜度和风味方面却和食糖无异，对食糖的下游采购商来说具有很大的吸引力。2017年4月，在国家解除对玉米深加工产业的限制后，果葡糖浆的生产得到一定的刺激。
（二）投入产出市场的谈判能力
甘蔗在我国是仅次于棉花和油料的第三大经济作物，长期以来由XX部门制定统一的定价作为糖企收购价。从15/16榨季开始，糖料收购实行由当地省级XX根据各自区域的实际情况确定最低收购价，具体价格由企业和蔗农共同商议的模式。虽然大多数年份甘蔗供大于求，制糖企业处于买方市场，但考虑到蔗农利益和政策因素，企业的下游议价能力并不强。
食糖需求方主要是下游食品饮料企业和居民日常消费。近些年随着进口糖的异军突起，和食糖替代品的广泛使用，食糖价格较难升高，制糖企业几乎没有上游议价能力。
2.2公司战略分析
2.2.1公司概况
南宁糖业股份有限公司（简称“南宁糖业”）在1994年成立，同年五月在深交所上市（股票代码000911）。南宁糖业的业务主要包括机制糖及其副产品的生产销售、原料蔗的种植以及物流运输，机制糖的销售为公司提供近90%的营业收入。公司下属七家直属厂和九家控制子公司，员工4400余人，具有日处理甘蔗4万余吨、年产机制糖70万吨的生产能力，是目前最大的国有制糖企业。
2.2.2公司竞争分析
南宁糖业用低成本战略参与竞争。公司积极采用推进土地流转，蔗区土地整合；推广甘蔗种植机械化、规模化、节水化、良种化；出台甘蔗保底收购价；招聘坡屯级甘蔗协管员对甘蔗种植实现精细化管理等一系列措施努力提高甘蔗产量和蔗农的种植积极性，降低甘蔗种植成本并提高产出率，从而保证糖料的充足供应。南宁糖业的销售模式为直销和经销，定价方式为顺价和灵活方式，针对食糖价格周期性波动，使用套期保值等金融手段尽量避免糖价剧烈波动对公司利润造成的影响。
2.2.3公司态势分析（swot分析）
（一）优势（Strengths）
南宁糖业使用碳酸法生产的一级白砂糖在全国糖业质量评比分别荣获12连冠。公司拥有自治区级技术中心，中心下辖四个研究所共计413名研究人员，十多年来完成了40余项重大技术创新项目，为不断提高产品质量提供了有利的技术保障。
公司近年来不断推广甘蔗种植规模化、机械化、水利化和良种化，2014年开始兴建的“双高”基地现已拥有36万余亩。“双高”基地平均亩产甘蔗7.2吨、甘蔗平均糖分比15.4%，远高于广西普通蔗区5.1吨和12.4%的水平，在原料供给方面独具优势。
（二）劣势（Weaknesses）
行业内竞争者实力强劲。90年代以来，国内民营制糖企业崛起，泰国、英国等外资力量也趁机进入中国参与市场竞争，国内目前年产糖量在50万吨以上的企业有八家，其中南华糖业的年产糖量达220万吨，东亚集团连续盈利超过20年。目前国内制糖企业正处于国企、民营、外资三足鼎立的局势。
南宁糖业目前制糖法主要为亚硫酸法，这是一种老旧的生产工艺。若当年降水较少，在相同的生产消耗下白砂糖易由一级品降为二级品，销售价格和品牌声誉收到影响。
员工受教育程度偏低，较难实现现代化管理。南宁糖业属于种植业和轻工业企业，公司员工中学历为大专以下有3494人。占比超过70%。在教育水平的限制下，他们很难从事劳动附加值高的技术性劳动，在很大程度上影响了企业的可持续发展。
（三）机会（Opportunities）
国内制糖企业目前处于低潮期，小型糖厂被兼并收购，大型企业纷纷强强联合，随着不断“洗牌”去产能的，市场有朝寡头竞争发展的趋势。
XX部门近年来陆续出台相关扶持政策、民间糖业协会制定《白砂糖》等行业标准，南宁糖业获得了大量财政补贴用于投资生产以及一定限度的贸易保护。
（四）威胁（Threats）
目前我国配额内的进口食糖平均完税价格每吨不足500美元，甚至低于我国约4500元的平均制糖成本，严重影响了国内食糖销售的市场价格，同时对制糖企业的生产积极性也造成不小打击。
第三章哈佛框架下的会计分析
通过上一章的战略分析可以看出，制糖业的发展十分依赖原材料，原材料的成本占据了营业成本的70%。甘蔗的供应量、收购价以及食糖的市场价格都会对公司经营业绩产生关键性影响。因此，本章将对存货、应收账款、递延所得税资产等项目的会计政策和会计估计进行识别并分析，评价其适当性和歪曲程度。
3.1存货项目分析
南宁糖业的存货由原材料、在产品、库存商品、周转材料、消耗性生物资产、发出商品、包装物构成，在取得时按照实际成本核算，包括采购成本、加工成本和其他成本。原材料和在产品在发出时按加权平均法核算，周转材料和包装物在领用时用一次转销法进行摊销。甘蔗的地上部分以消耗性生物资产在存货中列示。使用存续盘存制对存货进行后续计量。
表3-1反映了2012年-2017年南宁糖业的存货构成变化。库存原材料在2012年至2016年期间呈下降趋势，2017年则大幅提升，查阅年报未发现合理解释，初步判断该提升来自于未将收购的原材料及时投入生产。与原材料价值的变化幅度相比，在产品的变化趋势较为稳定，没有发生大幅变动。当食糖价格处于周期性低点，南宁糖业将库存商品留存了一部分不对外进行销售，因为产成品的可变现净值下降并非原材料价格下跌所引起，不需要对其计提存货跌价准备，可以在一定程度控制因食糖价格下降所导致的经营亏损风险。消耗性生物资产自列报以来价值持续上升，合理恰当地反映出了存货价值大幅提高的原因。
3.2应收账款项目分析
南宁糖业按信用风险分类的应收账款，计提比例为一年以内计提2%、一至二年计提3%、二至三年计提10%、三至四年计提50%、四至五年计提80%、五年以上全部计提。
将相关数据简单整理后汇总如表3-3。南宁糖业的应收账款呈现逐年提高的趋势，主要原因是一年内的应收账款提高。一年以上的应收账款变化幅度不大，可以发现南宁糖业的仍能及时收回商业债权，下游客户未发生长期拖欠货款的行为。公司管理层严格使用坏账计提比例，不随意更改会计估计，综合坏账计提比例仅在2017年有小幅上升，未发生随意计提坏账准备的情况，应收账款代表的销售收入可靠度较高。
3.3递延所得税资产项目分析
表3-4列明了2013年至2017年期间递延所得税资产借方余额的来源情况。总体来看，南宁糖业的递延所得税资产呈上升趋势。可抵扣亏损作为递延所得税组成的主要组成部分，六年间占其比重为44.32%、0.00%、64.52、68.59%、37.90%、47.73%。查阅各年南宁糖业财务报告审计报告，只有2017年的审计报告将递延所得税资产列为关键审计事项，本节认为虽然该项目的计提灵活性较大，但对财务成果影响较小，不存在会计上的歪曲。
第四章哈佛框架下的财务分析
4.1比率分析
4.1.1盈利能力分析
净资产收益率（ROE）是全面衡量公司业绩的指标。通过其定义，可以将净资产收益率分解为：
分解后可以发现净资产收益率由投入资产回报率和财务杠杆收益组成，而投入资产回报率反映了经营活动的收益率，财务杠杆收益反映了融资决策产生的收益；进一步将投入资产回报率分解为税后息前销售利润率和投入资产周转率，将财务杠杆收益分解为经营差异率和负债权益比，经营差异率由投入资本回报率与实际负债利息率的差值组成。经过计算，南宁糖业近六年的净资产收益率及其组成因素如表4-1。
南宁糖业的投入资产回报率常年处于一个较低的水平，主要影响因素是低水平的税后息前销售利润率和较高的有息权益负债比。当税后息前利润率为负时，南宁糖业的管理者们可以通过降低投入资产的周转率来减少不利影响，但在税后息前销售利润率为正时，并未通过提高投入资产周转率来增加投入资产回报率。一般认为，当经营差异率为正——即投入资产回报率大于有息负债利率时，财务杠杆的会对公司业绩产生正效应，管理层可以通过主动借款等融资方式提高净资产收益率；反之则应降低公司负债中的有息负债。南宁糖业的有息负债利率在分析期内均超过投入资产回报率，在此情况下有息负债权益比依然居高不下，由此对公司业绩产生了巨大的负面作用。
（1）销售毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
销售毛利率表示营业收入与直接成本的比率，较高的销售毛利率说明所处行业有较高的盈利空间，也便于企业实施低成本战略进行营销，制糖业的平均毛利率约为16%。由于行业特性，南宁糖业的销售毛利率很低，在进行管理销售等非生产活动时很容易压制利润空间，造成公司亏损。
（2）EBITDA率=（EBIT+折旧+摊销）/营业收入
EBITDA率侧重衡量公司通过经营活动产生利润现金流的能力，食品行业平均值约为6.0%。南宁糖业的息税折旧记摊销前利润率波动较大，部分年份显著高于行业平均值，部分年份仅略微高于零，存在销售不稳定的情况。
（3）销售利润率=营业利润/营业收入
销售利润率表示日常经营活动中产生会计利润的比例，是一个公司盈利能力重要体现。从数据上看，南宁糖业在分析期均为亏损运营，从事制糖生产销售业务并不能产生会计利润。
（4）成本费用利润率=营业利润/（营业成本+三费）
成本费用利润率反映在成本费用上每支出一元钱产出营业利润的水平，是一个正指标。南宁糖业在分析期内毛利率较低，利润空间很小，很难保证每一元钱的成本费用都能获取利润。
4.1.2营运能力分析
营运能力指企业管理营运资产的能力，本节侧重分析南宁糖业营运资产的流动性。
（1）存货周转天数=（本年存货平均额*365）/营业成本
存货周转天数能够衡量企业存货流动性的水平，食品行业平均周转天数约为65天。2012年至2016年期间，南宁糖业的存货周转天数处于较低的水平，体现了企业良好的存货流动性，未发生存货大量积压的情况。2017年存货周转天数大幅上升，通过查阅当年年报发现主要原因是行业周期波动所导致的库存商品积压。
（2）商业债权周转天数=（平均应收账款+平均应收票据）/[营业收入*(1+17%)]
将销售时发生的应收回增值税销项税以及广泛使用的承兑汇票纳入计算得出商业债权周转天数，更能反映出企业的销售回款质量以及信贷水平。南宁糖业的商业债权周转天数起伏较大，有上升的趋势。初步考虑可能是企业为增加销售量采用了较为宽松的信用制度，查阅历年年报发现广西鼎华商业股份公司是南宁糖业最大的债务方，十多年来在为其经销食糖的同时都拖欠了数亿元的白糖销售款。两者之间存在有亲密的商业关系，南宁糖业的债权质量于该公司紧密相关。
（3）应付账款周转天数=（本年应付账款平均额*365）/营业成本
应付账款周转天数能够衡量企业的商业信用水平，一般与应收账款周转天数相近。通过比较发现，南宁糖业应付账款周转天数在六年间均大于应收账款周转天数，存在占用上游供应商资金的情况。进一步分析发现南宁糖业在买方市场上的议价能力大于卖方市场，有通过延迟支付采购货款节约一部分利息费用的可能。
（4）固定资产周转天数=固定资产/营业收入
固定资产周转天数代表企业使用固定资产的效率，食品行业平均周转天数约为150天。南宁糖业除2013年之外，周转天数均大于平均值，固定资产使用效率不高,可能存在车间开工率低的情况，也可能是新投资的固定资产未能进行生产。
4.1.3偿债能力分析
（1）速动比率=速动资产/流动负债*100%
速动比率代表企业使用货币资金、应收票据等变现能力极强的流动资产偿还流动负债的能力，与偿债能力成正相关，食品行业平均值约为76%。通过计算可以看出，南宁糖业的速动比率除2014年外均低于平均值，短期偿债能力较强。
（2）流动比率=流动资产/流动负债*100%
流动比率代表用全部流动资产偿还流动负债的能力。南宁糖业的流动比率维持在100%左右，考虑到库存商品中的白糖是流动资产的重要组成部分，属于大宗期货并存在活跃的交易市场，从流动比率上来说南宁糖业同样拥有较强的短期偿债能力。
（3）现金比率=现金及其等价物/流动负债*100%
现金比率反映用现金类资产立即偿还流动负债的能力，与偿债能力成正相关。但现金类资产的持有机会成本较高，增殖能力不强，过高的现金比率还反映出企业通过负债筹集到的资金未被充分利用，20%左右即拥有不错的偿债能力，食品行业平均值约为8.8%。南宁糖业的现金比率六年间均维持着较高的水平，远超行业平均值，2014年甚至达到了50.1%，可以看出有很强的即时偿债能力，但也存在着闲置现金类资产的问题。
（4）利息保障倍数=（利润总额+利息支出）/利息支出
利息保障倍数从盈利的角度衡量企业偿还长期负债的能力，与偿债能力成正相关，食品行业平均值约为2.2。南宁糖业的利息保障倍数变化较大，在2013年、2015年、2016年时企业拥有一定的利息偿付能力，但仍低于行业平均值。计算2012年至2017年的利润总额平均值和利息支出平均值后相除得到六年间利息保障倍数的平均值为0.366，发现在此六年期间偿付借款利息的能力较弱。
（5）净资产负债率=负债/净资产*100%
净资产负债率代表用净资产对负债的保证，与偿债能力成负相关，制糖行业平均值约为185%。由于行业特性，南宁糖业的净资产负债率常年保持着极高水平，最高时达到422%，单从数据上看企业确实存在很高的的长期偿债风险。
4.2现金流量分析
4.2.1现金流量表分析
将2012年-2017年六年间南宁糖业现金流量表的数据进行汇总处理，结果如表。
将经营性活动产生现金流量金额减去投资活动现金流出后，发现南宁糖业自由现金流量均为负数，公司进行投资的灵活性较差，当有投资需求时只能通过负债或其他方式筹措资金。筹资活动现金流量净额持续增加，进一步分析发现为取得借款收到的现金大于偿还债务支付的现金并持续增加，这种现象说明社会融资机构提高了对南宁糖业的贷款额度，间接表示公司偿债能力未受经营业绩的影响，依然能获取到大量的外部借款进行投资生产。
4.2.2现金流量表附表分析
使用垂直结构分析法对2012年-2017年南宁糖业现金流量表附表进行数据处理，汇总如表4-6：
南宁糖业净利润与经营活动产生现金流量净额存在重大差异。南宁糖业每年都计提很多的固定资产折旧、资产减值准备，这些项目由于没有发生现金流出，当经营发生亏损时，可以为企业带来了大量的现金流入。财务费用主要来源于长期借款和应付债券的利息，不属于经营活动产生现金流量。将财务费用与净利润比较后发现，南宁糖业筹资活动产生的利息有时甚至高于公司净利润。存货同样也是影响经营活动现金净流量的重要因素，如果当年存货发生积压，经营活动往往不产生净流量。经营性应收项目增加是影响经营活动现金净流量减少的最主要因素，南宁糖业在销售商品时没能及时收回全部款项，对企业现金流动性产生了重大影响。
第五章哈佛框架下的前景分析
5.1行业和公司现状
制糖业是极度依赖原材料的食品加工业，糖料成本占据生产成本70%以上，而食糖销售价格受原料生产周期和国外食糖价格影响目前处于周期性低点。未来上涨可能性较小。南宁糖业作为广西老牌制糖企业虽然在技术方面有一定的积累，面对民营糖企和外资糖企时未能表现出明显的技术优势。在近两年的“双高”基地建设中，南宁糖业拥有大量的蔗区资源，这些蔗区未来将成为优质的原料供应基地，预计原材料成本会有一定程度的下降。
公司在会计计量方面严格遵守会计准则和相关法律法规，分析期内没有发生变更会计政策和会计估计的情况。南宁糖业的存货由原材料、库存商品、消耗性生物资产等组成，计价方法合理公允；流动资产中应收账款虽然占比较大，未发生大量冲销的情况；递延所得税资产来源主要是公司往年的可抵扣亏损，历年的可抵扣亏损确认均处于合理范围。
南宁糖业的营业利润多年来均为负数，若当年取得大量营业外收入，利润总额则有可能为正。营业成本高、利息费用重、生产产品周期性滞销等是经营业绩差的主要原因。公司在2012年发行了5.4亿元的长期债务，除此外还多次通过非公开方式发行股票。在前章的偿债能力分析中发现南宁糖业的偿债风险不大，查阅外部资料发现其主体信用评级在分析期内未发生改变，考虑近年来多次亏损，未来依然存在信用降级风险。南宁糖业的自由现金流量为负，用于投资活动的资金几乎来自于主动负债等方式。
5.2基于现状的建议
5.2.1提高销售回款质量，降低被经销商占用的资金
南宁糖业每年都有大量的应收账款不能及时收回，回款的风险虽然不大，但存在被下游经销商占用流动资金的情况。通过财务分析可以看出，南宁糖业的资产大多都是有息负债，这些负债在持有期间产生了大量的利息支出，相当于替下游经销商承担了一部分的财务费用。
5.2.2将闲置的库存现金用于短期投资谋取利息收入
南宁糖业的有息负债中除投资厂房扩建和“双高”基地外，大部分是用于向蔗农支付甘蔗采购款。南宁糖业在取得借款—支付甘蔗采购款—收回食糖销售款—偿还借款的循环中，借款的周期往往远大于实际使用的周期，存在大量资金闲置的情况，若能将这些闲置资金用于短期投资，可以在一定程度上增加利息收入从而降低财务费用。
5.2.3继续大力建设“双高”基地
建设高产高糖的糖料基地是目前最为有效降低原料成本的方法。建立现代化的甘蔗种植区，不仅能从源头上降低甘蔗收购成本和运输成本，还能提高糖料的品质从而在生产环节降低成本。
第六章研究结论与展望
本文使用哈佛分析框架对南宁糖业股份有限公司进行分析，着重将战略分析和会计分析的结果运用到财务分析中，得出以下结论：
国内食糖的需求在未来将稳步上涨，但限于国内甘蔗产量和制糖生产每年仍需进口超过150万吨的食糖用以弥补内供给缺口，制糖业未来仍有广阔的市场空间。糖料种植和食糖价格存在“增产-降价-减产-涨价-增产”的周期性特点，目前制糖业处于下行周期。广西作为糖料种植的优势产区，XX各部门正积极推动甘蔗种植高糖高产基地的建设，预计2020年广西将建成“双高”基地500万亩，届时区内的糖料收购成本有望下降30%。
南宁糖业不足20%的销售毛利率导致了公司很差的利润率，较低的毛利率同时还对公司管理在费用支出方面提出很高的要求。在糖料收购成本大幅下降前，提高经营利润只能依靠食糖市场价格上涨。未来南宁糖业依然借助外部融资来维持生产运转，融资压力虽然不大，但由此产生的大量利息支出会进一步压缩了利润空间。短期内较难实现利润增长。
我们通过哈佛框架分析可以较为清晰地了解公司的财务状况和存在问题，但限于笔者精力和篇幅限制依然存在一些不足。食品工业还包括粮食酿造、油料加工等其他细分行业，这些行业在生产经营方面依然和制糖业有较大差别，在选用比率分析的参考数值时，使用的是食品工业的平均值依然有可能存在低估或高估的情况。财务数据只是公司经营活动在数字上的一种间接反映，并不能完全代表公司经营，本文有一定程度上的存在脱离实际业务进行分析的情况，对一些经营现象和问题理解不够透彻，以至于未能进行更深层次的解释。以上不足将是我今后学习研究的努力方向。
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