白酒行业财务报表分析——以泸州老窖公司为例

摘要

白酒行业是中国独特所拥有的一种行业，白酒的身上有中华民族所独有的历史标签，白酒的传承代表着中华悠久的历史文化，在各种重要的场合，不管是家宴还是国宴，还是寻常百姓家，节日里值得庆祝的日子里饭桌上总不会少了白酒的身影，但是自XXXxxxx会议召开以来，国家出台的相关政策如减少浪费，改变招待规格，减少饮酒注意安全等，让全国的白酒行业都萎靡不振，白酒的需求量急剧下降，各类品牌的白酒股票大跌，在2016年年底，高端白酒品牌的销售额呈现上升趋势，拉高了白酒行业的整体收入，白酒市场开始有复苏的迹象，经过市场优胜劣汰后重新洗牌的白酒行业，头部企业的优势慢慢呈现出来，作为白酒行业的知名品牌————泸州老窖股份有限公司，在这场没有硝烟的战场上作为领先者的发展思路和战略目标等都可以作为我们研究白酒行业兴衰的研究样本，本文对白酒行业及泸州老窖股份有限公司进行了详细且深入的分析和研究，了解了泸州老窖品牌在行业竞争中取得优势的原因，经由战略分析、会计分析、财务分析、前景分析几个角度层面对结合该公司的财务状况的实际问题分析。由PEST、五力模型、SWOT对该企业自身以及企业目前所处市场环境。并运用比率分析、比较分析和趋势分析三种手段针对企业内部运营状况的优劣问题进行分析。首先，在对泸州老窖及其他三个同等级企业的后台交易数据进行对比后，其次，对泸州老窖近三年经营收支的数据总览。经过对战略、会计、财务、前景等相关层面加以深入研究，探讨之后得出的相关结论进行今后所面临的问题进行改善，经过分析该企业在今后在经营期间所处的政治法律环境、文化环境、经济环境、技术环境中可能遇到的机遇或挑战，提供具有综合性质的结论分析，以此来将企业运营过程中所未涉及的经营策略盲区进行探索，并针对分析样本所呈现出有意义的结论，可以让泸州老窖成为行业标杆的原因等，为白酒行业展示成熟且可复制的经验，让白酒市场早日复苏。

关键字：哈佛分析框架 财务报表分析 泸州老窖

1 绪论

1.1 研究背景与意义

1.1.1 研究背景

白酒是我国独有的一种特色，由高粱小麦以及酒曲酿造而成，在中华上下五千年的历史长河中，白酒的文化伴随着历史的发展一路被传承下来，白酒的种类和工艺都繁杂又传统，高粱和小麦都要通过蒸馏的方法一步步进行提纯，是全世界独有的技术和文化，白酒在生活中是最常见的用来品味的饮料，在我国各个领域都发挥着巨大的作用，根据各地域历史传承留下不同的原材料和不同的技术，我国发展出各种不同的白酒品牌，知名品牌如茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等，品牌发展成行业的领军者，带领着白酒行业蓬勃发展，经过这几十年的发展，尤其是改革开放以来，市场的调控使我国的白酒行业向这些品牌的进行挤压式靠拢，近几年，我国的白酒企业数量锐减，市场份额也都是各类耳熟能详的大品牌占有，使优者更优，弱者消失，大品牌的高端白酒系列价格昂贵，反而让下一个梯队的白酒品牌显得性价比高，次高端的白酒发展势头迅猛，随着市场上消费者的不断选择，次高端白酒的需求量不断增加，但该价位的白酒市场还不稳定，所以还具有很多未知的机遇和风险，当前我国消费者更加喜欢浓香型酒品，在全行业的销售总量中，酱香型占总销售量的一半以上。当下，浓香型的白酒是泸州老窖的特色和招牌，称为浓香白酒的鼻祖。

1.1.2 研究意义

借助财务报表中的相关数据分析，我们可以对所研究企业的当前财务状况及即将面临的问题进行探究并解决，但该研究探讨非仅局限于财务所关联因素，否则范围的局限性可能使得研究探讨的问题解决方案有所缺失。本文比较了陆州老交股份有限公司(以下简称“泸州老窖股份有限公司”)2017年至2019年年报中的相关数据，以哈佛框架进行探讨，对其财务分析具有很强的研究意义。

本文的研究意义如下:(1)探索泸州老窖股份有限公司在发展过程中存在的财务问题和经营问题，对企业中的相关利益环节做出正确的认识性指导。(2)鉴于该公司在行业内的高水准，其财务报表分析能够帮助不仅限于自身企业的进步。(3)由对泸州老窖股份有限公司财务报表，结合国家当前政策环境下对品牌建设、观念升级方面更好的贴合受众观念，进而稳定巩固行业内的地位。此外，再以与它种同类企业的横向比较，让其运营环节能够最终收获品牌效应的辐射影响范围扩展和行业的切实性进步。

1.2国内外研究动态

1.2.1 国外研究现状

韩国学者琼斯认为财务分析是以企业资产负债表、利润表、现金流量表为依据，采用科学的、系统的、专门的技术对经济活动中的筹资、经营、投资活动进行分析，并评价企业在经济活动中的盈利能力、营运能力、偿债能力以及增长能力，其能够帮助企业分析前景和风险，有效的做出应对[17]。

1.2.2 国内研究现状

在我国学者的相关研究范围内，黄世忠认为逻辑框架下不仅需要从多角度考虑数据分析以外的资产、现金流等方向加以分析，还需要参照企业今后的相关规划进而做出更有效的未来预测，即利用哈佛框架研究整体行业[3]。王卫认为，由于财务报表分析对企业财务管理的影响愈发显著，进而使得相关的改进分析工作格外重要，基于这种情况，王卫认为企业不仅应当要注意在人员吸纳方面的合理，还需要用以先进的管理手段进行人才管理[5]。在《浅析财务报表分析在财务管理中的作用》一文中，吴义惠切实点明了财务报表对于一个大企业的重要性。财务报表作为能够对企业现状和运营模式最直观的显现，也必须运用合理多样的角度、加之丰富的技术手段和理论进行总结，进而达到能够对企业状况的整体把握。而学者周玉娇经过对青岛海尔企业进行资本结构评估后得出其公司在市场中的债务偿还能力居于同行业的领先水平，完全不依赖外部资金链的扶持，因此资金链完善与否对企业地位和市场占有起着举足轻重的作用[6]。而王汉生及姜国华是在基于回归模型与之相结合的角度评析下，认为它们二者相结合能够更好的为企业掌控着提供参一定的市场参考，进而能够在变幻莫测的市场环境中将模型与其同变而同不变，最终完善企业自身[9]。学者兰秀文借助哲学中的矛盾分析原理将会计政策和会计估计对于财务报表的影响加以探讨，她觉得必须剥除表象观察真实，洞悉经济活动种政策和会计估计调整的情形下经济活动内涵所在，由此加深对于数据报表更加完善和详尽的认知[10]。《谈上市公司财务报表分》一文中，学者付梅英，经过对当时发生的特大经济事件的背景下，得出必须要对公司内的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力进行分析，尤其是预计要上市拓宽市场的大企业，必须要加强对于企业的会计政策和会计估计相关方面的必要研究[11]。学者王治安和向显湖有观点论证了信息收集方面的重要性，其不仅在于对调查数据方面的信息收集，还包括对于后期数据规划类别以及全面性的考量上。并且应当注重对于数据表边缘的索引信息或注释信息的重视，将内外意义结合进行分析，才能够使的数据内容真正反映出企业内外部所存在的问题，以免数据认知片面进而导致策略定制错误的差池出现[12]。除此之外，对于企业精神内在动力方面的合理分析也能够使得企业可以更好的对市场方向予以把控和加以边缘感，进而更好的优化企业自身的总体战略布局和未来财务体系的分析计划。此观点在学者李心合、蔡雷在《框架和超越》一文中颇为突出[13]。葛家澍认为在某种信息量的差异上，若能对各发达国家的优秀企业框架和财务报告设计中汲取适用于本环境下属于自己企业的智慧是十分重要的[14]。于此同时对于国内外优秀的只会成果之外的不足之处加以披露并提供了相关改进措施。而且作为一个能够真正使得企业会计制度相适应的会计政策，还必须进行计量属性方面的研究，由此，经过相关研究后，得出对计量属性进行一个完整的设计的前提必须经企业的投资资金的初始量和后续期间的计量方面的评析，方能够达到最终对于资产用途分析的作用。

1.3 研究方法

（1）案例分析法。以泸州老窖为研究对象，分析一定时间内的企业财务报表，对经营状况以及财务状况进行探索。

（2）趋势分析法。以些年该的公司财务变化的数据缘由进行探究，并以企业正常稳定发展为基准做出对策建议。

（3）文献综合分析法。在资料数据统计后，对所收集文献中的框架分析方法予以行文说服力方面的补充。

（4）比较分析法。将老窖企业数据横向对比与同类型企业，进行优势劣势分析，规划未来发展路径。

（5）定性与定量结合法。使得文章具有理论论据性，并且行文数据文字配合示意更加直观。

1.4 研究内容

该文针对泸州老窖企业为案例经过四各环节加以深入分析，详情内容如下所示：

第一部分绪论部分，结合实际研究背景环境即国际学者的相关索引借鉴予以分析。

第二部分探讨传统财务报表所显示出的局限性，及借助哈佛框架分析手段的必要性。

第三部分通过近期累年财务数据，进行战略分析、会计分析、财务分析、前景分析以规划详细措施建议。

2 相关理论基础

2.1财务报表分析概述

2.1.1财务报表分析概念

财务报表分析是指对企业财务报表所显示的内容进行加工、分析、比较、评价和解释。假如说，会计的反映功能的有记账和编表，那么财务报表分析则属于会计的解释以及评价功能。财务报表分析是为了反映和判断该公司在某阶段的的财务状况以及在经营和管理的方面的得失。加以相关方面的数据，可以对企业当前内部经营系统以及人员安排和将来的营销前景方面摸索出适合企业自身发展的新道路，也有利于企业的自我完善，更好的迎合市场环境[3]。

2.1.2 财务报表分析方法

趋势分析法：趋势分析法是通过对有关指标的各期对基期的变化趋势的分析，从中发现问题，为追索和检查账目提供线索的一种分析方法。例如通过对应收账款的趋势分析，就可对坏账的可能与应催收的货款作出一般评价。

比率分析法:即通过财务报表相关联的指标比率计算，分析企业财务状况和经营成果，领会企业发展未来经营状况的分析方法。以同时期财务报表上数个重要项目的相关数据相互比较，求出比率，用以分析和评价公司的经营活动以及公司目前和历史状况的一类标准，是财务分析最简单的分析工具。基于各方需要进行进行财务分析的目的差异，导致各种分析者含有债权人、管理当局，XX机构等所采取的侧重点不尽相同。身为企业票券的理财者，主要是需要熟练掌握和运用四类财务比率—公司的获利能力比率、公司的偿债能力比率、公司的成长能力比率、公司的周转能力比率这四大类财务比率[3]。

2.2 哈佛分析框架相关理论

2.1.1 哈佛分析框架的提出

在上文内容中对传统概念的财务报表进行了细致探讨，就能够对传统财务报表分析方法的局限性予以破除，更好的对企业进行相关改进，所以企业务须及时借鉴内容更为全面的财务报表的分析方法以能够适应当前经济及市场环境。因此，企业所需求的分析可以由全访问的测算下给出结果，同时还能对数据表之外不同的社会、经济、政策等因素共同考量。使得数据表中的数据更加具体的能够与现实原因和影响因素相结合，切实的将视角切换到企业自身，自过去到现在至未来的三个时间点，今儿定制策略。哈佛大学的佩普、希利和伯纳德几位学者基于上述思虑，他们从具体实际情况出发，提出了哈佛分析框架财务分析方法。哈佛分析框架不仅关注资产负债表、利润表、现金流量表中的数据分析，接着还从战略、会计、财务、前景四个方面对企业的整体情况进行分析。作为能够融合了企业报表定量分析和战略层次定性相结合的策略，拥有基于现实的正确可行性，因此一经问世便成为了行业领域各方面的应用焦点[1]。哈佛分析框架中战略分析是四个分析方法的起点，以会计和财务分析的基础，即便会计和财务分析射影了公司战略执行的可行与否。会计分析主要是对公司的会计政策和会计估计做出评价和分析，对他们是否能够合理全面评测。财务分析以此三表为基准，利用比率分析法分析公司的偿债能力、营运能力、成长能力、盈利能力。预测分析是在三种分析方法得出结论的基础上对公司的未来发展状况进行展望，是从整体上、宏观上把握整个公司未来可见的多种运营状况，前瞻性非凡[1]。

2.1.2 哈佛分析框架的内容

哈佛分析框架即由战略角度进行公司经营状况下，再对企业各类型优势和缺陷中划定企业未来运营方向的分析方法，与此同时，哈弗分析框架中以下内容应当格外慎重。

（1）战略分析：战略分析是哈佛分析框架中财务报表分析的起点，再主要企业风险得以预估下，进行盈利能力的分析，即针对企业经营环境中大市场状况下和企业自身组织环境内部的分析进行收集和整理，通常运用五分力进行。五分力即包含竞争优势、劣势、机遇、威胁的SWOT分析法以及四种矩阵IFE、EFE、CPM、BCG。进行对企业内部和企业外部外部及企业竞争对手情况等分析[1]。

（2）会计分析：会计分析基于定性、定量、静态、动态、预测、总结五个维度进行对企业内部资本及利润的主观分析、对当前市场环境及同行业活动的比较分析、对过往经营模式或活动收获成功分析、以及对企业在经营趋势中的效益分析和企业走向预测相关建议的总结及错误分析等。能够在财务和业绩状况中发掘企业潜藏的问题，以便于企业能够在日后运营中对相关问题解决，是能够将企业经营效益和管理模式进一步加强的会计核算方法[1]。

（3）财务分析：财务分析是采用对企业经营过程中各类活动中显露的资金能力、运维能力、债务管理能力几个方面进行资料收集并采用专业的分析程式进行详细的深度能力解读。精确无误的会计核算和报表资料分析能够对企业当前、往日、今后，三个企业生命脉络时间段予以经验方面分析进而具有参考意义[1]。

（4）前景分析：前景分析作为宏观层面上对于泸州老窖公司的经营战略分析、营销收支比率分析、报表企业分析对企业当前存在的不足进行弥补解决，对企业优势进行巩固升华，经上述结论的内在因素对任何时段的企业风险或者机遇做出及时合理的措施，稳固品牌口碑地位和市场占有率比重[1]。

3 泸州老窖公司财务分析

3.1 公司概况

3.1.1 公司简介

泸州老窖股份有限公司位于四川泸州，是 1994 年 3 月由泸州老窖酒厂改组成立的，注册资本为 146475 万元。公司于同年 5 月在深交所上市，并获得多项国内外荣誉称号。泸州老窖是我国四大名酒之一，具有六百多年的历史，其古窖池群也被xxx批准为全国重点文物保护单位，其传统酿制技艺也在2006 年入选国家非物质文化遗产名录。凭借其优越的地理位置、传承 23 代人的精湛技艺以及强大的科研能力，泸州老窖成为了浓香型白酒企业的代表公司产品的涵盖范围广，遍布高、中、低档白酒市场[2]。

3.2战略分析

3.2.1泸州老窖的宏观环境分析—PEST分析法

（1）政治和法律环境分析。就目前来说，我国不管是中央还是地方政局都是十分稳定的，为白酒行业的发展提供了良好的政治环境条件。其次，白酒是一个受政策影响非常大的一个行业，国家的各种政策和法律和法规对白酒行业有着重大的影响。比如，国家对高端白酒产品进行了价格的限制。由于《关于召开白酒行业价格法规政策提醒告诫会的通知》要求以茅台、五粮液、泸州老窖的白酒领先企业制止白酒价格上涨的行为，给老百姓一个喝得起酒的价格。国家发改委 2019 年 10月 30 日在《产业结构调整指导目录（2019 年本）》上指出将白酒产业从轻工业中删除白酒产业不再是限制类产业[2]。

（2）经济环境分析。国家统计局公布的数据显示，2019 年全年中国国内生产总值接近百万亿（990865 亿元），比上年增长 6.1%，稳居世界第二位。中国人均 GDP 首次站上 1万美元的新台阶，这相当于人均 GDP 超过 1 万美元的世界人口翻了一番。2017至2019年我国的国民生产总值在不断的增长，但增长的速率有所缓慢。随着我国国民经济的发展，人民的生活水平不断提高，居民的可支配收入也在不断的提高，居民消费的不断升级为泸州老窖的发展起了积极的作用[2]。

（3）社会文化环境分析。白酒在我国有着悠久的历史和文化，从当前中国发展的大环境里，从传统礼仪文化来分析，酒文化是具有一定的历史文化底蕴的，不管是封建王朝年代还是经济较为发达的现代，酒文化历经千年的传承，在如今的社会中已经发挥着不可替代的作用。除了基础的饮用作用，酒在中国的社会发展中发挥的第二重要的作用就是联络感情，中国人认为逢年过节饮酒是对传统文化的一种尊重，也是对客人前来的一种重视。主人会采用好酒好菜对客人进行招待，因此酒又融入进了社交礼仪之中[2]。

（4）技术环境分析。综合来说，对于白酒企业来说，必然要以技术为第一评判标准，只有拥有符合市场需求的纯熟技术，才能够更好的适应当前的市场，并且解决当前白酒企业存在的突出问题。从泸州老窖企业的发展进行分析，也存在着白酒行业普遍存在的消耗高、污染高、耗粮高等问题，而对于中国这一粮食人口大国来说，粮食的需求也许并不是最根本的问题，但是技术问题必然是值得解决的问题，只有切实改进技术环境，才能够真正的提升泸州老窖集团的生产工艺，从而提升市场竞争力[2]。

3.2.2 泸州老窖公司的波特五力模型分析

（1）现有竞争者的分析。泸州老窖在市场中的竞争非常激烈，在高档酒市场中，泸州老窖的竞争对手有茅台、五粮液，其中茅台市场占比 63%，五粮液占比 26%，国窖 1573 占比6%。在中低端竞争中，有剑南春，郎酒、沱牌、水井坊等[1]。

（2）买方的议价能力。泸州老窖酒的下游用户是终端消费者，消费者的收入水平及香型偏好性会影响到对白酒的选择，加上当前我国浓香型白酒品牌众多，产品种类众多，消费者面临更多的选择，因此，消费者的议价能力更强[1]。

（3）供应商的议价能力。泸州老窖的上游原材料是高粱。而泸州老窖早在 2001 年就引入“有机高粱种植”的概念。概念主要内容是种植红高粱原材料采取全方位绿色养殖。概念主要目的是保证原材料的纯正，从源头保证产品的过硬品质。在 2008 年，泸州老窖的“有机高粱种植”得到农业部有机认证，至此泸州老窖的质量成了白酒行业的标杆。 泸州老窖有自己的高粱种植基地，因此主要原材料供应商不存在议价能力[1]。

（4）替代品的威胁。替代品中主要取代白酒市场份额的是啤酒，啤酒以其物美价廉的优势深受年轻一代人的喜爱，他们在平时和朋友聚会时通常会选择物美价廉的啤酒来释放生活中和工作中的压力。随着养生意识的不断深入，具有软化血管和美容功效的葡萄酒得到了老年人和妇女的喜爱。而一些喜欢的白酒的人群，随着年龄的增长他们更倾向于喜欢要药酒、保健酒这类产品。另外，随着全球贸易化的发展，越来的外来洋酒业也涌入我国。随着啤酒、药酒、黄酒、葡萄酒、果酒等酒类的出现，白酒在整个酒精类饮料总产量的比重不断的下降，近年来下降更加的明显[1]。

3.2.3 泸州老窖公司的 SWOT 分析

（1）优势分析

1）稀缺的自然资源，泸州老窖优秀的白酒品质，离不开其掌握的四个自然资源优势。一是天然洞藏，新酒在蒸馏出来之后只有历经洞藏才会老熟、淳化，而泸州老窖就掌握了三个大型天然藏酒洞，总长相加超过七公里，常年温室恒定。二是酿酒窖池，泸州老窖拥有超越任何国家的酿酒窖池体积。三是地理位置，位于北纬28°，是白酒的最佳酿造产地。四是水质上乘，泸州老窖采用的是凤凰山下龙井泉，水质清澈甘冽，是酿酒的上佳水源[1]。

2）优异的产品品质，泸州老窖在 1988 年就通过了质量认证，2001 年获得了认证证书，2005 年通过了质量管理体系认证，2006 年通过食品、环境安全管理体系认证。2010 年国窖 1573 还印得了“有机”烙印。强大的品牌影响力，泸州老窖在 1915 年就拿到了巴拿马万国博览会的金奖，1994 年再获特别金奖，1952 年获得了“四大名酒”称号，也是行业中仅此一家的“中国浓香型名酒”[1]。

3）成熟的销售渠道，泸州老窖历经数十年发展，已经建立一套完善成熟的销售渠道。老窖成立了专门的品牌事业部，对经销商实施专业的全方位管理。600多家线下专卖店遍布全国，在进行线上自营销售、支付、配送、供应链管理的同时，与各大电商平台合作进行线上渠道的拓展[1]。

（2）劣势分析

1）中端产品缺乏，中端产品仅有“窖龄”、“特曲”较为知名，仅有的几款中端产品定位交错，品牌内相互竞争。而且营销的重点都放在宴席市场，不利于品牌的市场占有。

2）线下渠道弊病仍存。传统的线下渠道是整个企业销售渠道的核心，而经销商的经营实力良莠不齐，部分经销商抗风险能力较差[1]。

（3）机会分析

1）高档酒消费需求改变。高档酒的销售从过去依赖于政商团购转变为大众市场的体验式消费，模仿国际高端红酒的营销模式，更加注重满足顾客的体验需求。通过优质的用户体验提升用户的购买意愿[1]。

2）市场需求细分化由于当前白酒行业的宣传、包装都出现了高度的同质化，无法满足不同年龄、地域、阶层的细分化需求，如何做好市场细分，满足细分需求，是当前白酒企业需要思考的[1]。

3）中端酒有望成为竞品。由于过去白酒消费以政务和商务消费为主，所以地方XX对中端酒采取了地方保护策略，使得中端白酒难以出现全国性的知名产品。但是xxxx后，政务消费初步退潮，这使得白酒的地方保护力度降低，因此中端白酒有望出现全国性的竞品[1]。

（4）威胁分析

1）高品质酒类收入逐年递减。高端白酒近两年的爆发式成长是因为去库存所带来是补偿性的增长，但随着高端白酒产能短期基本见顶和市场销量基本恢复，2019 年行业增速将放缓。

2）替代产品多元化。随着国民健康意识的提升，高酒精度数的白酒不再适宜国民健康饮品的需求，消费者更多选择低度的红酒和啤酒。同时随着国际化的进程加深，源自国外的威士忌、白兰地、龙舌兰等洋酒产品进入中国市场，对白酒市场造成一定的冲击。白酒的酒精性替代品日益多元化，白酒市场进一步承压。

3.3 泸州老窖的会计分析

3.3.1 泸州老窖的关键会计政策和会计估计的识别和分析

可以看出货币资金、应收账款、存货、长期股权投资、固定资产和在建工程占总资产的比重较大。结合白酒行业生产的特点，应收账款、存货和固定资产的会计政策和会计估计对企业的财务信息有着重要的影响。因此，应选取这些资产作为重点分析对象进行研究。如表3-1所示。

表 3-1泸州老窖资产结构分析(2017-2020)

数据来源：泸州老窖各年年报

能够看出企业内坏账及应收帐款占比很低，存货趋于稳定趋势，固定资产逐年提升。如表3-2所示。

表 3-2泸州老窖应收款规模情况（2017-2020）（单位：百万元）

数据来源：泸州老窖各年年报

从2017年到2019年的3年之间泸州老窖固定资产的金额在15亿左右，固定资产基本保持在一个水平线上。2020年由于酿酒工程技改项目陆续转固定资产的原因，固定资产金额占比资产总规模上升至2020年的19.67%。说明泸州老窖在几乎同样资产规模下，却实现了销售收入的152%的销售增长。基于此得出企业经营模式比较先进。如表3-3、3-4所示。

通过分析发现，一方面泸州老窖积极引进工业生产设备，增加新型配套设备，酿酒设备改造升级提升产量和产品品质；另外一方面泸州老窖着重打造高端白酒 品牌，高端白酒系列销售毛利率高，销售额占比较大，提升资产盈利能力。

表 3-3泸州老窖固定资产概况（2017-2020）（单位：百万元）

数据来源：泸州老窖年报

表3-4泸州老窖固定资产折旧占比收入概况（2017-2020）（单位：百万元）

数据来源：泸州老窖年报

上表不难看出四年间泸州老窖在资产总额上依旧呈现增势。4年之间，总资产增加了 77%,说明企业规模仍处在扩大趋势。进一步分析资产结构，流动资产占比总资产比例从70%下降至56%，资产结构相对稳定且流动资产一直占据企业总资产的绝大部分。

流动资产中，货币资金、票务账款及应收账款总额、仓储总额合计占总资产的二分之一以上。其中货币资金占据资产总额33%至43%,说明泸州老窖流动资金充裕，经营风险较小，偿债能力较强，财务风险较低[1]。

在非流动资产中，固定资产和在建工程在2017年-2019年的3年期间一直保持相对稳定的规模，长期股权投资和在建工程则有较大幅度增长，尤其是在建工程的大幅度增长，说明企业对有较大规模投资，有扩大产能的进一步计划[1]。如表3-5所示。

表3-5泸州老窖资产概况（2017-2020）（单位：百万元）

数据来源：泸州老窖年报

3.4 泸州老窖财务分析

3.4.1 盈利能力分析

盈利能力作为能够反映企业对利润的把控能力的基准参考，其能够在数据层面分析企业在某个时间段内所运营收益进行策略方面的改进，即通过对销售期间内利润收支比进行计算，并以当前企业运维总资金与流动资金分析[1]。

泸州老窖与茅台、五粮液、洋河股份的横向对比可以看出茅台在白酒行业的霸主地位，销售毛利率和销售净利率都处于遥遥领先。泸州老窖的毛利率处中间水平，但是销售净利率却是最低的，这是由于宣传中投入了大量的宣传费用造成的，所以其应该在销售过程中控制好各项经费的比例。如表3-6所示。

表 3-6泸州老窖2020年盈利能力横向分析

数据来源：泸州老窖年报

可以看到泸州老窖公司近4年的销售毛利率呈一个上升的趋势，表明泸州老窖近4年销售情况理想，可以看出泸州老窖在经过整个白酒行业深度调整期后经营状况良好，指标稳定增长。泸州老窖销售净利率方面，4年来都呈现出一个上升的趋势，净资产摊薄收益率和净资产收益率在4年都呈现出一个上升的趋势，总资产净利润率和净资产收益率相比差距缩小，说明泸州老窖公司盈利能力得到加强。如表3-7所示。

表 3-7泸州老窖盈利能力纵向分析（2017-2020）

数据来源：泸州老窖年报

3.4.2 营运能力分析

企业的营运能力代表着企业利用生产经营资金的效率。它主要包括对应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率的分析。

由下表中，茅台酒类与五粮液等企业股份相关数据，不难比较出泸州老窖在同行业仍然是处于比较先进策略应用的企业，在存货周转率方面，泸州老窖存货的周转率大大低于和茅台的原因是茅台的中年代酒周期较长，周转效率较慢，但是其存货的管理是没有问题的。如表3-8所示。

表3-8泸州老窖2020年营运能力横向分析

数据来源：泸州老窖年报

泸州老窖公司近4年数据的纵向对比得出近4年存货周转率呈现一个上升的趋势，说明泸州老窖的存货流动性强，且强于茅台、五粮液、洋河股份，企业的变现能力强。

近4年来泸州老窖流动资产周转率不断升高，说明企业内部管理能力不断加强，能够充分的利用流动资产，流动资产综合利用率高。

表3-9泸州老窖营运能力纵向分析

数据来源：泸州老窖年报

3.4.3 偿债能力分析

企业的偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志，它在企业财务报表分析中有着关键性的作用。对企业偿债能力的分析，主要是分析企业是否有到期偿还债务本息的能力。对企业偿债能力的主要分析指标有资产负债率、流动比率、速动比率、现金负债率和权益乘数等。通过这些指标的分析，了解企业举债的合理程度、举债的经营效果程度、以及清偿债务的实际能力等[1]。

短期偿债能力方面，泸州老窖的流动、速动、保守速动比率都落后于茅台和五粮液, 但领先于洋河股份，在白酒四强中处于中游的位置。虽然说白酒行业有较长的生产周期，但是泸州老窖公司有着充分的流动资金来偿还到期的债务的，所以说泸州老窖的短期偿债风险还是小的。速动比率和保守速动比率是流动比率的进一步升级，两个指标进一步剔除了流动性较差的资产，更能反映企业的偿债能力水平。从数据中可以看到泸州老窖的速动和现金比率在四者中仅次于五粮液，可见泸州老窖偿债能力是很强的[1]。

长期偿债能力方面，泸州老窖资产负债率最高，达到33.78%，表明泸州老窖从外部举债较多，其长期偿债能力比较强，同时从另一方面也意味着其可能没有很好的利用财务杠杆。如表3-10所示。

表 3-102020年偿债能力横向分析

由下数据图分析，虽然下浮程度不容乐观但在去年得到些许回升。但泸州老窖流动比率、速动比率、保守速动比率连续五年大于同行,表明泸州老窖公司有着较强的偿债能力，速动资产变现能力较好。

由数据21.40变化至28.58，即使百分比增幅不明显，但是换算至偿还金额，不难看出企业债偿力显著降低；泸州老窖2017/2018年度公司资产负债率均远远小于行业指标30%,2019/2020略高于30%，表明泸州老窖公司财务风险较小。如表3-11所示。

表 3-11泸州老窖偿债能力纵向分析（单位：百分比）

数据来源：泸州老窖年报

3.4.4 成长能力分析

成长能力能够明显看出在当前时间段及未来时间段内企业内部及外部或者潜在的经营能力。多类能力分析指以经营趋势预测与企业自身能力结合分析下的产品年度各类型纯利毛利分析。

泸州老窖2020年净利润同比增长率和扣非净利润同比增长率在在白酒四强中处于第一名，说明泸州老窖的销售和盈利能力是值得肯定的。 营业收入同比增长率处于第三名，是茅台的二分之一，五粮液的三分之一，说明泸州老窖在营收能力上还是有很有上升空间。 如表3-12所示。

表 3-12泸州老窖2020年成长能力横向分析

数据来源：泸州老窖年报

3.5 泸州老窖前景分析

3.5.1 泸州老窖酒行业总体发展前景预测

（1）用户需求变化预测

作为老窖系列的头筹产品，当前国窖系列也曾以自身口碑优势扩展对它种酒品的销路拓展，进行口碑和市场效应互助并激发潜在价值。

（2）竞争格局发展预测

随着中国白酒行业的快速发展，国内泸州老窖酒品牌、销售渠道的成熟，泸州老窖酒在国内白酒市场的份额将会逐渐增多。此外随着泸州老窖在海外市场的大力开拓，未来泸州老窖在海外市场的份额也将有所提升。

（3）渠道发展变化预测

泸州老窖为能够实现对大体量销售方对接的优势，仍以品牌专营作为当下主要运营模式。泸州老窖的生产研发能力和对市场的把握能力，以及品牌多年来在市场上建立起来的良好口碑，泸州老窖的市场前景较好。

3.5.2 投资机会预测

（1）细分产业

企业内的团队运营模式及分销策略相较于它企相对先进。整体产品类型分为三档，以国窖1573类为首档，特曲及头曲等其次。其中，中高端白酒（窖龄和特曲）在此类价格带上极具性价比，受益于消费升级，有望成为强有力的主力产品。

（2）区域市场

就以市场占有率情况而言，也呈现了市场区域差异问题较大的问题，华东和华南市场占有情况不容乐观，仅有不到十分之一，因此泸州老窖更理应加强业内渠道把控，针对地域差异类型设计对应的营销对策，以确保差异地域份额稳步增加。

3.5.3 风险预测

（1）国际经济环境风险。国际经济环境对泸州老窖等浓香型白酒的影响：随着浓香型白酒行业的发展, 产品质量不断提高，我国浓香型白酒产品中有一部分出口到国外，国外经济环境影响到对浓香型白酒的需求，当前国际经济环境仍相对低迷，在一定程度上影响到我 国浓香型白酒出口。

（2）宏观经济风险。2020的新冠疫情按下了中国经济的暂停键。且中国整体经济增速依然处于下行周期，内外部压力较大；目前经济结构中消费、服务业占比更高，而这两个行业受疫情影响最大，恢复时间也将较长。自然灾害会让宏观经济在一定期间内的增长速度减慢，但随着灾害结束，宏观经济一般会得到反弹。泸州老窖下游用户为终端消费者，宏观经济影响到消费者的收入，进而影响到对泸州老窖酒的需求。

（3）市场风险。首先市场供需风险,国内浓香型白酒行业供给比较充足，且行业内各类企业种类众多，因此在市场 需求相对稳定的情况下，泸州老窖需发挥自身的优势规避行业供需风险，扩大企业 市场份额；其次价格风险,2019年，泸州老窖“提价战”打得火热，年内调价10次，国窖1573现已突破 千元价值带，与五粮液距离越来越短。不过，价格应该与相应的产品品质、市场地位和当前时点的市场需求匹配；最后竞争风险,根据2018年市场份额来看，顺鑫农业市场份额只小于泸州老窖0.1%,因此泸州老窖需加强自身竞争力，尽量规避市场竞争风险。

4 公司综合评价和建议

4.1 产品定位与定价

(1)低端品牌：针对档次中低档的产品进行产量控制，以提升企业酒品总产量的平均品质和盈利收入，此外必须对已经生产或是即将完成生产的中低档批次产品进行市场分销的数量控制，严禁分销商囤货积压而导致中低档品质产品价格虚高却无市场占有率的窘态。可以对经销商货区设定定期审查机制，及时淘汰分销数量不达标的经销商，并且要针对库存酒品质量予以严格把控，进而保证低端产品在市场中的占有比率趋于稳定。

（2）中高端品牌：首先要对企业正在生产的中高端产品进行严格的价格把控，拒绝低价的市场控制手段，并且要做好中高端产品人群针对策略方面的调查和营销策略设计。对于经销商则需要予以适当的激励政策以确保经销渠道与公司的正常对接。可以进行适当的奖励措施，如经营到某数量产品，以阶段性奖励或年终性奖励的方式予以对经销商的鼓励，当然，在平时的单个商品销售上，也要有适当的利润比做以回馈经销商。以此来推动中高端品牌酒类打破它类酒品的垄断。酒品实行公司控价模式，不允许任何非官方经销渠道商哄抬价格或降低价格，增奖必加惩，打扫市场，再控制市场。

（3）高端品牌：由于高端品牌产品针对人群主要是高消费人群或高社会地位人群，因此酒品在数量上不能配额超过市场需求，应当在经由市场调查之后，针对区域内的经销商分布情况予以确定量的配额，以保证市场处于接近饱和的良好状态。此外，酒品价格实行双轨制即执行终端计划配额制度，并且计划外制产品单价高于计划内制产品单价。

4.2 成本控制

泸州老窖酒由于原材料的基础成本原因，使得成本主要是上游高粱等原材料方面的成本颇高。针对该问题，企业必定不能盲目的为了增加营业利润而苛扣原材料的投入，而是应当加大企业高科技技术手段的投入进行新型产品的开发研制。与此同时必须参照迎合市场受众需求及心愿，完成对产品原料到制作流程的优化，以此来扩大产品消费，以此作为行业内市场竞争的可靠支撑。在营销策略和宣传方式上，公司应使用网络等资源宣传自己品牌，以增强用户对产品的认知程度，控制产品的宣传费用。

由于政策等多方面原因，导致的原材料成本激增，因此当前泸州老窖酒面临生产成本即将甚至已经面临了成本激增的危险，所以，在成本激增问题的高压之下，如何能在经济环境和市场竞争中利于不败之地，如何能够对成本更好的控制对企业的生存和发展息息相关

结论

虽然四年之前曾有过短暂的行业复苏征兆，业内处于盛者更盛，衰者更衰的状态，马太效应渐显。在这样的特殊时期下，作为领先酒企泸州老窖，应该充分的了解内外部环境，才能在市场竞争中处于有利的地位。所以该文章借鉴近三年内的企业发展运营状况进行了有关分析。

（1）在战略分析中，鉴于对宏观环境的分析，当前我们国内酒类企业处于发展减缓的趋势，即使大环境仍在趋高向上，但随着社会活动消费、商务活动消费、个人消费活动的 增加，仍然具有很大的发展空间，并且有良好的经济和技术环境的支持。运用波特五力模型分析方法可以得出，泸州老窖在高端白酒中竞争者较少，但是在中低端白 酒市场竞争者多，竞争较为激烈，在替代品方面，啤酒和红酒对于白酒威胁较大。

（2）在会计分析中，对泸州老窖的固定资产、应收票据和应收账款等关键科目的质量进行分析，通过分析得出泸州老窖的财务数据真实、 可靠，为财务分析打下坚实基础。

（3）在财务分析中，一方面可以看出泸州老窖的各项财务指标随着白酒行业进入回暖期也开始快速增长，另一方面，泸州老窖有着较强的偿债能力和营运能力。

（4）在前景分析中，对泸州老窖的竞争格局、用户需求、风险、渠道发展等进行预测，可以得出泸州老窖具有较好的市场前景。

通过哈佛框架四个方面的分析，为管理者和投资者在产品定位、营销策略、技术创新、成本控制方面提出了一些意见和建议，希望对企业外部投资者和债权人有 一定的参考价值。

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致谢

首先感谢阳静和刘路星两位老师对我论文的帮助，在她的悉心指导下完成了本次的论文写作。其次，感谢我的爸爸妈妈对我学业无私奉献的支持，让我在一个开心、快乐的环境里生活和学习，对于与我互助共进的朋友们，是他们各抒己见能够让我集思广益的完成本次设计，能和你们一起度过难忘的本科的生涯非常开心和快乐。最后也要感谢自己在人生道路上一直没有放弃对理想的支持，活到老，学到老，希望以后的自己也能不断的努力和进步。天下没有不散的宴席，两年的专升本生活就这样结束了，它在我的人生轨迹中留下了美丽的痕迹，走出校园, 身上又会多了一份责任感，不管未来多么的未知和困难，我也会努力的往前进，不断提升自己。感谢这些年来遇到的所有的老师和同学们，是你们陪我一起快乐成长，希望老师们身体健康，桃李满天下。同学们在工作中事业有成，每天都能收获正能量。

白酒行业财务报表分析——以泸州老窖公司为例

价格 ¥5.50 发布时间 2022年11月21日

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