摘要
郑州宇通客车集团（以下简称“宇通公司”）一直以来都是中国客车龙头品牌，近几年来随着国家对新能源汽车行业的改革发展，对此类客车制造公司进行优惠补贴等多项税收优惠，促使宇通公司产业发展的转型，对传统的汽车行业产生了较大影响。
本文选择宇通公司作为研究对象，借助杜邦分析体系对其进行财务分析，以企业资产负债表，利润表、年报等财务报表数据为基础，先对企业进行传统的杜邦分析，然后在传统杜邦分析模型里加入经营杠杆系数、营业杠杆系数、边际贡献率的概念，使改良的杜邦分析数据更为准确，最后为了便于企业财务分析，再将其划分成成本结构，资产结构，资产管理、所得税、权益净利率五个模块，逐一对宇通公司进行分析。
通过对宇通公司的杜邦分析，发现公司受市场环境影响，使得企业营业成本增加收入降低，资产成本较高，资产管理相对薄弱，企业所承担财务风险增加等问题。
关键词：杜邦分析，财务分析，汽车制造业
一、绪论
（一）选题背景及目的
杜邦分析法是一种研究企业资金运行状况的分析方法，它并不是中国独有的产物，而是起源于X的杜邦企业的一种资金运动方式。杜邦分析法的诞生目的，就是为了运用一系列的特有方式，对公司资金运动状况进行全面的分析和研究，以此来达对企业未来的发展状况的了解。随着现代化社会的发展，企业的资金运营开始随着现代经济活动变得的越来越复杂化，传统杜邦分析模型就难以满足现代化企业的经营需求。因此，在现代化工业企业时代，就需要对之前传统的杜邦分析体系进行改良，使其更加符合现代企业的发展。
近些年，大多数的国内外专家学者都只是改进了杜邦分析体系中的一小部分，或者是其中的某一财务系统。比如有的专家学者引入了现金流量表这一概念，但是这些改进并没有真正意义上全面改进杜邦分析系统。对于现代企业的发展来说，可持续发展成为了企业的重要目标。如何让企业更加平稳快速的朝积极方面去改进，成为了杜邦分析最大的诉求。所以这就需要传统的杜邦分析体系架构上进行改良，为企业提供健康绿色可持续发展的数据分析，为企业提供更为准确的财务分析，让其更好的持续发展，获得更高的利润效果。
本文将解析传统杜邦分析的概念，发现其不足，并且以宇通公司为案例进行杜邦分析。之后将原来意义上的杜邦分析法和经过创新后改善的体系分别尽行相同企业的运用，并分别给予运用成果的数据分析，经过实践创新后的杜邦分析体系在宇通公司应用中的启示，促进了企业的进一步发展。
（二）国内外研究现状
1、国内研究现状
董紫琨（2016）认为，杜邦对企业资金流动所运用的方法十分有利于对企业的资金筹集进行调研。而之所以如此，是因为它将投股人所投股份的比率运用到杜邦分析法中。除此之外，指标还包括企业资金运动情况等，如投资回报率和销售利润率等。在这个形式上，企业资金运动的各因素是相互联系的，他们的综合性发展使金融体系得以建立。将这种方法运用到企业对资金的系统化处理上，有对于企业提升对资金的全阶段应用的能力，并对有助于对财务状况进行了详细分析。这个想法是基于公司的权益净利率分解为多财务比率的产品。通过这种方式，公司的财务经理经理可以更好地管理财务。
庞宇飞（2017）以郑州宇通客车有限公司为例，根据宇通公司的整体情况，宇通公司从创新远见，创新支撑条件和产品创新的角度取得了巨大成就，促进创新型企业发展中应该学到的启示和经验。
孙振荣（2018）提出了企业内部控制管理对企业的发展极为重要。没有企业的内部控制管理，企业的发展业务容易偏离正轨，没有规则，就没有市场。通过实践表明，促进内部控制管理的有效途径是财务分析。财务分析不仅仅是一种方法。它是各种方法的集中术语。财务分析主要包括比较分析，因子分析，比率分析，趋势分析等。这些方法可以单独使用，也可以根据实际情况使用。
2、国外研究现状
Palepu（2015）将杜邦分析法运用自己的方式进行全面的整改。他首先将一个企业运营和未来发展的内在能力作为这种方法的核心要素，并对其要素进行分层性研究，不断加深原有的方法体系。可这种体系仍然存在它的弊端和不全面性，只看到了部分因素对企业资金活动的影响，因此没有对体系形成质的提升。
AlexKane,ZviBodieandAlanJ.Marcus（2016）为了改善杜邦分析法，从两个方面对其进行整改。首先它将杜邦分析法的整体系统分为各个不同的组成方面。其次，他对原有的杜邦财务分析体系中的净利润与销售收入净额的比率拆解为三个影响要素，并通过不同的影响要素来着重描述系统综合性的重要性。
（三）研究方法
本文主要采用文献研究方法和案例分析方法对企业财务状况进行分析。首先，简要介绍了研究理论的基础知识，为本文提供了研究方向。以杜邦分析理论模型为主体结合财务分析和管理学相关知识进行理论上的探讨。然后结合实践，通过调查法来获取企业历年来财务信息的重要数据，通过网上查阅、图书书籍、财务报刊杂志了解专家学者的观点并结合自己的研究知识，对不同方式所获得的不同数据进行综合的研究，继而采用对企业资金运动的分析方式，对宇通公司的未来发展提出一些开创性建议。
（四）主要内容
本文主要从五个章节来阐述：
首先，对本文的研究目的和研究现状进行确认和分析，并学习国内外相关研究人员的理论成果，来达到对研究主体一个发展性的认识，然后介绍本章论文对传统杜邦分析的概念及杜邦模型，为杜邦案例分析打下了坚实的理论基础；其次，介绍改良后的杜邦分析法的概念及改良后的杜邦模型，以此来达到对其方法运用的发展理论的了解；再次，通过对于同公司的现状和未来的经营能力做一个综合性的判断与分析，以此来达到对宇通公司目前具体现状的一个目的；然后，对其近期的资金流动数据表进行全面的具体性调研，本文特地选取了近五年的相关数据表，并针对这五年的数据，对宇通公司进行杜邦分析，研究宇通公司的经营情况，分别将传统的杜邦分析和改良后的杜邦分析应用到宇通公司，对比两种方案的不同；最后，得到改良后的杜邦分析的优点及改良时的注意事项。
二、杜邦财务分析体系理论概述
本章节主要介绍了与杜邦体系有关的概念性理论，通过对什么是杜邦财务分析体系做出全面的解释，并将其理论的主要定理进行讲解。
（一）杜邦财务分析体系概述
杜邦分析法是一种研究企业资金运行状况的分析方法，它并不是中国独有的产物，而是起源于X的杜邦企业的一种资金运动方式。杜邦分析法的诞生目的，就是为了运用一系列的特有方式，对公司资金运动状况进行全面的分析和研究，以此来达对企业未来的发展状况的了解。杜邦财务分析体系是通过销售净利率、资金周转率、权益乘数这三种主要的财务比率相乘，是一种比较综合的财务分析的方法，反应了在某一期间内企业的营业能力和经营状况。杜邦模型分析将权益净利率分为利润率、总资产周转率和财务杠杆这三个部分，并且通过分析这些财务指标，了解企业各个经营活动，从而更全面的了解企业未来的收益以及对企业资产的运用能力。
（二）杜邦财务分析体系理论模型
杜邦分析法的指标关系：权益净利率＝资产净利率×权益乘数，其中资产净利率＝销售净利率×资产周转率，权益净利率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数。
图2.1杜邦财务分析体系理论模型
我们通过图2.1可以得知在杜邦财务分析体系中，权益净利率是其体系的决定性因素和基础基因，它由资产净利率和权益乘数所组成。而资产净利率又you销售净利率和资产周转率所形成。因此，当权益净利率提升时，它的组成部分也会相应的进行提升。这时企业的发展状况和资金运动情况就会处于较好的趋势。而当权益净利率出现了下降的现象时，其组成部分也会相应的出现下降的状态，那么企业的发展状况和资金流动情况也就会随之变差。
净资产利率是一个高度综合的财务指标，对权益净利率有很大影响。资产周转率反映了企业资产的周转率。良好的资金周转率可以帮助企业更好地运营，降低业务风险。净利润率是指公司盈利能力的大小。增加产品利润，降低产品生产成本，可以有效提高净利润率。权益乘数是指企业的负债程度：
权益乘数＝1/（1-资产负债率）＝1/（1-负债÷资产）＝资产/权益
权益乘数可以对企业的融资杠杆下的企业未来发展状况进行表现。当企业出现负债情况时，那么他的权益就会上升，融资杠杆也就会相应增加，这会直接导致企业发展的稳定性下降。相反，资产负债率减小，权益乘数减小，企业的杠杆盈利就会减少，所要承担的经营风险就降低。
（三）杜邦财务分析体系的缺陷
首先，在传统的杜邦分析体系模型中缺乏成本管理这一方面的数据信息，没有将企业内相关成本信息表达出来，这样就不利于企业对成本上的管理。传统的杜邦分析系统仅仅从企业的资产负债表和利润表等财务会计的角度对数据进行分析和计算，没有加入成本会计这一重要的财务指标。企业有效的降低自己营业成本，会大大提高销售净利率，增加自己的销售收入。在传统的杜邦分析体系模型中缺乏成本管理这一方面的数据信息，这样会阻碍企业的对营业成本的控制，从而就降低企业所获取的利润。
其次，企业风险相关信息无法通过传统的杜邦分析获得。企业风险尚未得到充分反映，对风险无法进行预测。在目前竞争激烈的市场环境中，企业面临的经营风险日益突出，经营风险将导致财务风险，但传统的杜邦分析系统不包括操作风险和财务风险。
最后，传统的杜邦分析对企业未来的长期发展缺乏重视性。传统的杜邦分析系统常常以实际的利润发生情况为记录标准，这样就会导致它对企业未来的发展状况没有一个全面的规划和预测，也就常常会导致企业虽然能有短期的收益，却在无法为企业带来利润的长期投资项目，损害企业的长期发展。所以针对这一点，对宇通公司的数据收集不仅限于资产负债表和利润表，要对其不同的数据表进行综合的分析和研究。
三、杜邦财务分析体系的改良
杜邦分析历年来都是作为企业的一个非常重要的分析因素。它用来来判断企业在总体上的经营效果，来为企业决策者提供数据上的参考。但是传统的杜邦分析只能在分析出企业总体是盈利还是亏损，并不能针对某一薄弱方面具体分析。所以为了改良这一点，本章通过对以往杜邦分析方法的研究，并不断地加以开创与革新，以达到建立一种新的杜邦分析体系模型的目的。
（一）杜邦财务分析体系改良思路
为了改良传统杜邦分析中缺乏成本管理的问题，在新的杜邦分析中加入边际贡献率和营业杠杆系数指标。边际贡献率是反应企业盈利情况的一个指标，他与企业的成本有着莫大的关系。其指标越高，那么企业的成本就越低，收益越大，权益净利率越高。营业杠杆系数反应企业的固定成本对营业风险的影响，营业系数越大，企业获取利润的固定成本就越高。所以，在改良杜邦财务分析时，针对企业变动成本和固定成本，加入边际贡献率、营业杠杆系数指标。
其次，在改良的杜邦分析中加入财务杠杆系数，来解决传统杜邦分析中无法获取企业风险相关的信息的问题。财务杠杆的大小能够表明企业发展的稳定程度。其指标数越大，那么他的未来发展也就越不稳定，企业对筹资还款能力也就越小。针对企业风险情况，在改良杜邦财务分析系统时，加入财务杠杆系数指标。
最后，为了解决传统杜邦分析中忽视企业长期财务状况的问题，在改良的杜邦分析中加入对企业现金流量表及年报的数据摄取。多方面获取更加专业的财务信息，为进一步分解传统杜邦财务模型公式，增强数据的准确性和时效性，为决策者提供更多有价值的信息。
（二）改良的杜邦财务分析体系理论模型
根据传统杜邦分析的缺点，从管理会计学的角度将传统的杜邦分析模型中的企业利润和收入额的占比比率进行进进一步的拆分。它将销售利率拆分为不同的几个指标（边际贡献率，权益净利率等）。这种措施不但能全面的分析企业的发展状况和动态，也可以为企业下一步的发展和管理提供有用的数据支撑。
边际贡献率是反应企业盈利情况的一个指标，他与企业的成本有着莫大的关系。其指标越高，那么企业的成本就越低，收益越大，权益净利率越高。营业杠杆系数反应企业的固定成本对营业风险的影响，营业系数越大，企业获取利润的固定成本就越高。财务杠杆的大小能够表明企业发展的稳定程度。其指标数越大，那么他的未来发展也就越不稳定，企业对筹资还款能力也就越小。改进后的杜邦分析体系：
图3.1改良后的杜邦财务分析体系理论模型
如图3.1，我们在新的模型中加入息税前利润，可以排除XX税率变动对公司的影响，另外引入财务杠杆系数。经改良后，假设公司负债率增加，而其他营业成本，销售利润等条件不变。权益乘数的上升被财务杠杆系数的倒数下降所抵消，这对我们更加全面的认识企业的结构有着很大的帮助。
其次，在分析所有者获得权益水平的原有因素中，对其因素进行更改和添加：添加了息税前利润的概念来替代原有的方法，并删除了各方相关的政策影响，这对我们分析所有者获得权益水平的因素有着十分重要的意义，它可以帮助我们更加全面与科学的进行分析和研究。
此外，在对企业结构的研究中，增添了许多风险相关的因素，这为企业的进一步发展，和决策者进行公司管理和结构决策都做出了全方位的帮助。
四、宇通公司案例分析
（一）宇通公司案例背景概况
1、宇通公司简介
郑州宇通集团有限公司（简称“宇通公司”）是一家以公交为核心业务的工业企业。公司业务覆盖国内所有城市和县及世界主要的乘用车进口国，主要是直销，辅以配送，提供标准化和定制化的产品订购模式。经营业绩主要取决于行业需求的增长，公司产品的竞争力以及自身的成本控制能力。
2、行业背景介绍
公交行业是一个特殊的行业。公交行业的发展和变化与人们对出行的需求是分不开的。在某种层面上，它还和XX的要求有着很大的关系。近年来，面对燃料汽车带来的污染，新能源已成为产业发展的趋势。报告期内，我国随着交通业的发展，其对公交的需求也在日益减弱。在国内市场，对公共交通的需求新近实现了能源化，这为我国实现公交行业的整体改革提供了要求。新能源的趋势是不可逆转的。随着动力电池成本的下降和续航里程的增加，新能源客车将逐步进入公路客车领域，短期主要用于短途客运和景区渡轮。在出口方面，由于国外对环保的要求也在不断地提出，所以海外公交行业的环保能源要求也十分急切。而随着我国多年的研究和完善的销售体系，我国的环保能源将会在世界出口中形成十分有竞争力的局面。在国家优秀经济政策的指导下，宇通公司面向新能源的发展。近年来，宇通公司增加了对新能源技术的投资，建立了工厂，并聘请了研发人员开发新能源客车，为整个客车行业开辟了新的途径。宇通客车是中国的民族企业，并将继续领导所有客车领域的进步。
（二）传统杜邦财务分析体系应用分析
根据传统的杜邦分析公式：权益净利率＝销售净利率x资产周转率x权益乘数。通过分析2014年至2018年宇通客车所披露的财务报表数据，得到近五年权益净利率等相关指标，如表4.1宇通公司传统杜邦分析指标汇总表所示。
表4.1宇通公司传统杜邦分析指标汇总表
传统的杜邦分析是将销售净利率、资产周转率、权益乘数三个指标相乘，得到权益净利率。通过权益利净利率这一较为综合指标的大小来判断公司经营是否完善。以下是以各年为基数，对销售净利率、资产周转率、权益乘数的变化进行敏感分析。
以2014年为基数进行敏感分析：
10.15%1.212.11=25.91%
11.33%1.212.11=28.93%（销售净利率敏感度提升）
10.15%1.162.11=24.84%（资产周转率敏感度下降）
10.15%1.212.31=28.37%（权益乘数变动灵敏度上升）
（其整体来看敏感度呈上升趋势）
以2015年为基数进行敏感分析：
11.33%1.162.31=30.36%
11.28%1.162.31=30.23%（销售净利率变动灵敏度下降）
11.33%1.102.31=28.79%（资产周转率变动灵敏度下降）
11.33%1.162.48=32.59%（权益乘数变动灵敏度上升）
（其整体来看敏感度呈上升趋势）
以2016年为基数进行敏感分析：
11.28%1.102.48=30.77%
9.42%1.102.48=25.70%（销售净利率变动灵敏度下降）
11.28%0.932.48=26.00%（资产周转率变动灵敏度上升）
11.28%1.102.34=29.03%（权益乘数变动灵敏度上升）
（其整体来看敏感度呈下降趋势）
以2017年为基数进行敏感分析：
9.42%0.932.34=20.50%
7.25%0.932.34=15.78%（销售净利率变动灵敏度下降）
9.42%0.872.34=19.18%（资产周转率变动灵敏度上升）
9.42%0.932.30=20.15%（权益乘数变动灵敏度上升）
（其整体来看敏感度呈下降趋势）
我们根据以上的数据，计算绘制如图4.2宇通公司传统杜邦分析销售净利率变动折线图。
图4.2宇通公司传统杜邦分析指标变动折线图
1、宇通公司销售净利率分析
根据计算得知，宇通公司2015年的销售净利率相比2014年增加了3.02%，但是从2016年开始，宇通公司的销售净利率在近些年的发展状况中一直处于下降状态。在2016——2017年间逐年下降。从杜邦财务分析中了解到近五年来宇通公司的销售净利率在降低，企业盈利能力在降低。
2、宇通公司资金周转分析
对宇通公司资产周转率敏感分析，根据计算得知，2014-2016年宇通公司的资金周转率一直处于下降的状态，但在随后有回转的趋势。其中前两年的数据中显示，其公司的指标率一直下降，而后两年则处于上升状态。从杜邦财务分析中了解到近五年宇通公司的资产周转在持续上升，说明企业的销售能力在增加，资产利用效率在增加。
3、宇通公司权益乘数分析
对宇通公司权益乘数敏感分析：通过计算得知，宇通公司2015年——2017年间的权益乘数在不断上升，这一方面说明了所有者在企业中所占比例越来越大，而宇通公司的的筹资借款也在不断的增减，企业所承担的风险也在持续增加。但是从2017年开始，增加相对有所缓和。
4、宇通公司权益净利率分析
宇通公司权益净利率综合敏感分析：通过传统的杜邦分析法，可以看到宇通公司权益净利率2014年到2016年分别相比较上一年综合增长了2.46%和2.23%，从2016年到2018年这两年间盈利能力是在下降，分别相比较上一年减少了1.74%和0.35%。这表明企业所获利润在减少，资金周转能力总体在下降，营业能力在下架。但是近两年来下降趋势逐步缓解，企业所承担的营业风险也是在提高的。
（三）改良后的杜邦财务分析体系应用分析
1、单一指标分析
在传统的杜邦分析模型上，对资产净利率进行分解，加入边际贡献率、财务杠杆系数、经营杠杆系数和息税前利润。根据宇通公司2014、2015、2016、2017、2018这五年的企业所披露的年报、资产负债表、利润表等数据信息计算出以下宇通公司的各指标数据，具体汇总见表4.2。
表4.2宇通公司改良的杜邦财务分析指标汇总表
边际贡献率对权益净利率的影响反映公司的盈利情况，并且反映了公司的利润和成本之间的关系。成本越低，边际贡献率越高，权益净利率越高。由表4.2宇通公司改良的杜邦财务分析指标汇总表得知，宇通客车这三年的边际贡献率总体增高，在2016年达到了最高，但是在2017年至2018年开始下滑。宇通公司有着较好的盈利情况，但是如果想获得更好的权益净利率，这就需要对企业的支出和花费情况进行节制，并不断地促进权益净利率的提升。
财务杠杆的大小能够表明企业发展的稳定程度。他对企业的未来发展，和可能面对的风险状况有很大的作用。其指标数越大，那么他的未来发展也就越不稳定，企业对筹资还款能力也就越小。由表4.2宇通公司改良的杜邦财务分析指标汇总表得知，通过息税前利润比息税前利润减利息计算得出，该公司的常务杠杆系数较小，所以支付利息费用较小，偿债能力较强，财务风险程度也是较小，所以对权益净利率的影响程度也是较小的。
经营杠杆系数对权益净利率的影响反映了固定成本对经营风险的影响，系数越大，就表明企业利润要付出更大的成本。从企业财务报表中，用息税前利润加固定成本除以息税前利润，得到这五年的经营杠杆系数。由表4.2宇通公司改良的杜邦财务分析指标汇总表得知，宇通公司的经营杠杆系数总体是在减少，但是在2017年经营杠杆系数达到了1.907，其原因是公司为大力发展新能源汽车而增加了更高的固定成本。从2017的年度财务报表中看出，为了响应国家的新能源政策，而大力发展新能源客车，加大了厂房的资金投入，并且增加了科技研发，开发了新型高效动力平台，并且提高了管理人员的工资薪酬。但是由于我国对客车行业的支持力度下降，并且人们对出行的需求下降，共同导致了其行业销量的下调情况，所以宇通公司的经营杠杆系数相比前三年有所增加，但在2018年有所下降，对企业经营风险有所降低。
资产周转率越大，其公司的总体运转速度也就越快，这表明企业具有着较强的销售能力。由表4.2宇通公司改良的杜邦财务分析指标汇总表得知，宇通公司的资产周转率在持续下降，其具体原因是因为从2014年开始，宇通公司的应收账款在持续增长。从2014年85万持续增长到2018年的172万，增长接近一倍，这样严重影响到公司的资产周转。在资产负债表中可以看到宇通公司这五年的存货逐年增加。2014——2018年这几年间，其存货数量达到了38万。由此看出来宇通公司的存货增长速度是比较快的，当下宇通客车应解决库存问题，产品卖不出去减少率增加库存降低资产周转率。
权益乘数对净利率的影响。它是反应宇通公司资产结构情况及偿债的能力。由表4.2宇通公司改良的杜邦财务分析指标汇总表得知，宇通公司近三年的资产负债率其中在前三年的负债情况的发生是逐年提升的，而从2017年之后的负债率数据上看，其负债情况越来越少，在最后一年达到了最低值。
2、四因素分析
除此之外，本文将杜邦因素的相关因素进行了整理。总的来说，我们可以发现，成本，资本结构；资产管理和所得税分别是其主要的影响因素。宇通公司属于高新技术产业，企业按15%缴纳企业所得税。我们通过以上可以基本得出，需要通过对上述几个部分的敏感度的分析和调查，来对企业实际存在的矛盾做出讨论和研究。
表5.1宇通公司改良的杜邦分析四因素汇总表
以2014年为基数进行敏感分析：
13.78%2.081.21(1-15%)=26.01%
13.62%2.081.21(1-15%)=25.71%(成本变动灵敏度为-0.3%)
13.62%2.371.21(1-15%)=29.29%（资本变动灵敏度为+3.58%）
13.62%2.371.16(1-15%)=28.08%（资产管理灵敏度为-1.21%）
（综合影响+2.07%）
以2015年为基数进行敏感性分析：
13.62%2.371.16(1-15%)=31.83%
16.26%2.371.16(1-15%)=38.00%(成本变动灵敏度为+6.17%）
16.26%2.431.16(1-15%)=38.96％(资本变动灵敏度为+0.96%）
16.26%2.431.10(1-15%)=36.94%(资产管理变动灵敏度为-2.02%）
（综合影响+5.11%）
以2016年为基数进行敏感分析：
16.26%2.431.10(1-15%)=36.94%
13.93%2.431.10(1-15%)=31.65%(成本变动灵敏度为-5.29%)
13.93%2.301.10(1-15%)=29.96%(资本变动灵敏度为-1.69%)
13.93%2.300.93(1-15%)=25.33%(资产管理灵敏度为-4.63%)
（综合影响-11.61%）
以2017年为基数进行敏感分析
13.93%2.30×0.93(1-15%)=22.35%
14.72%2.300.93(1-15%)=23.61%（成本变动灵敏度为+1.26%）
14.72%2.290.93(1-15%)=23.52%（资本变动灵敏度为-0.09%）
14.72%2.290.87(1-15%)=21.99%（资产管理变动灵敏度为-1.53%）
（综合影响-0.36%）
从成本结构变化来看，2015年对2014年成本变动灵敏度为-0.3%，2016年比2015年成本变动灵敏度为6.17%，2017年相对2016年灵敏度为-5.29%。2018年比2017年成本变动灵敏度为1.26%。从资本结构变化来看2015年相比2014年资本变动灵敏度为3.58%，2016年相比2015年资本变动灵敏度为＋0.96%，而2017年相比2016年，资本变动为-1.69%，2018年相比较2017年成本变动灵敏度为-0.09%。从资产管理变化来看，2015年相比2014年资产管理灵敏度为-1.21%，2016年相比2015年资产管理灵敏度为-2.02%，2017年相比2016年资产灵敏度为-4.63%，2018年相比2017年资产管理变动灵敏度为-1.53%。如图5.2宇通公司改良杜邦分析四因素变化折线图：
图5.2宇通公司改良的杜邦分析四因素变化折线图
（1）宇通公司的成本结构分析
从成本结构来看，2014到2015年之间有小幅度的减少，但在2016年突然增加，在查询2016年宇通公司年报发现，宇通公司在国内独资9家4s店，以及面对国家对“国五”排放的科技研发成本的投入，还有新旧厂房及其设备产生的折旧费，都增加了2016年的固定成本，从而导致2016年成本变动灵敏度的增加。但在2017年，国家颁发了对新能源汽车补贴的相关条例，对新能源汽车有大额的补贴，降低了原材料的采购成本，其销售费用也比去年降低了19.59%。所以资本变动总体在降低。
（2）宇通公司的资本结构分析
宇通公司的资本结构整体来说不够完善，其公司筹资借款程度仍然比较高，导致公司的财务风险也比较高。在年报中可以清楚的了解到企业的应收账款历年在增加。宇通客车应该增加自己的主营业务收入，从而达到对自己行业的借款程度进行降低，提升行业的利率。
（3）宇通公司的资产管理分析
宇通公司的资产在下降，销售收入也在降低，资产周转率也在下降，降低了权益净利率。如今面对国家对新能源汽车补贴的缩紧，和其他新型客车品牌出现，市场的客车供大于求，造成了宇通公司成本增加，库存上升，近三年资金周转持续下降。所以在资产管理方面，宇通公司需要经营改善自己的运营能力。
（4）宇通公司的所得税分析
近些年来由于受XX优惠政策影响，宇通客车这类高新技术产业的企业，国家在税率方面给出优惠政策，按照15%缴纳企业所得税（暂不考虑其他新能源客车财政补贴影响）。
（四）两者之间对比分析
传统的杜邦财务分析仅能通过资产负债表和利润表等单一数据得出宇通公司在近五年里销售利率减少，盈利能力降低；资金周转率在减少，资产周转率降低；权益乘数在增加，宇通公司承担的经营风险在增加。相对于传统的杜邦财务分析，改良后的杜邦财务分析模型，将其划分成：成本结构、资本结构、资产管理、所得说。进行敏感分析，从而更加清新、直观、多角度全面的反映宇通公司的经营情况。发现近五年来，宇通公司生产成本科技研发投入增加，工资薪金增加，整体成本结构在增加。宇通公司应收账款增加，企业负债较高，风险投入增加导致资本结构不完善。宇通公司库存商品较高，销售能力降低，资金周转在下降资产导致资产管理不完善。
经过改革后的杜邦分析法将分析报告会计用于于自身发展之中，对以往的杜邦分析法进行了全方位的发展。首先对其存在的不足进行补充，其优势进行延续。从而为公司管理人员的决策，提供了更加可观有利的财务信息，以便作出正确的决策。
五、改良的杜邦分析体系的应用启示
将杜邦分析法的前后两种方案分别对宇通客车进行分析后，可以直观了解到宇通公司的经营情况。本章将总结改良的杜邦分析应用的流程及改良杜邦分析的注意事项。
（一）改良的杜邦分析体系应用的流程
第一，将以往杜邦财务分析模型进行革新。把以往杜邦财务分析模型中的资产净利率进行改良，引入边际贡献率、营业杠杆系数、财务杠杆系数、息税前利润四个财务指标，具体公式为：
其次，基于单一因素的杜邦分析，对其进一步整体优化，将杜邦分析分为成本结构、资本结构、资产管理、所得税四个部分。通过查找企业对外公布的资产负债表、利润表、年报等财务报表，得到企业相关财务数据。用改良后的杜邦分析模型对企业进行相关分析。
最后，从成本结构、资本结构、资产管理、所得税四个方面进行敏感度分析，从而了解企业的经营状况。通过成本结构的变化，可以了解企业的营业成本的增加或者减少。对企业来说应降低企业的成本从而获取更高的营业利润。通过资本结构的变化可以对企业的营业风险进行评测，减少企业资产负债率降低企业营业风险。通过资产管理的变化分析，可以对企业的资金周转进行掌控。良好的企业运作需要降低库存，将库存商品转化成主营业务收入，提高企业运营能力用数据分析为企业提供有力客观的财务信息，为管理人员提供正确决策。
（二）改良的杜邦分析体系应用的注意事项
1、注重成本会计优势
在改良杜邦模型时，应注重成本会计的优势，弥补以往的杜邦财务分析中所出现的一系列问题，这个问题的解决不仅能让企业在运营的过程中更加方便快捷的从会计信息中得到相关数据的分析和记录，也能更方便的提取到其数据的表达和分析状况。这样不但可以对企业的边际贡献能力进行提升，还可以对企业发展中可能出现的问题进行规避，为企业花销和支出的把控，增加销售收入，增强企业营业能力提供帮助。在改良杜邦分析法时，加强和成本会计之间的联系，得到相关成本会计上的数据，才能提高改良后的杜邦分析的准确度。
2、注意数据的准确性
在改良杜邦分析模型时，应注意数据的准确性。相比较传统的杜邦分析，改良后的杜邦分析引入了一系列的相关因素，这需要为其提供固定成本和变动成本，其中固定成本是指长期不变，比较稳定的支出费用。而变动成本是指容易产生变化，会随着不同的情况进行变动的成本。这些数据并未在企业的财务报表中单独罗列。而在宇通公司这五年的利润表中，显示的主营业务成本是包含固定成本和变动成本，所以在公司年报中可以清晰的找到该公司具体成本数据，以便来确认固定成本和变动成本。
3、注意杜邦财务模型的与时俱进发展
杜邦财务模型需要与时俱进的发展。面对日益发展的社会经济环境，传统的杜邦分析并不能满足现代企业的发展。未来的杜邦财务分析不仅要解决财务分析的局限性，而且需要根据经济市场大环境的变化而变化，更全面的内容、增加信息时效性、使用现代化计算技术。随着信息的准确性时效性的增强，会更进一步的分解其中的公式，使企业决策者和报表使用者能够更加准确的使用和掌握数据，为企业的发展提供更好的帮助。
结论
基于上述杜邦财务分析基于郑州宇通客车案例分析，关于传统杜邦分析和改良后的杜邦分析，郑州宇通客车财务状况分析与评价结果如下：
关于宇通客车的成本结构方面，通过杜邦分析，近五年来宇通公司对自身的成本进了有效的控制，但总体趋势仍然是在增加的。未来需要宇通公司进一步控制成本，来获取更高的利润收益。
关于宇通客车的资本结构方面，通过杜邦财务分析，近五年年来宇通客车的财务杠杆系数在下降导致企业所承担的风险较高。接下来企业所面临的问题就是要降低自己的成本，增加企业的主营业务收入。
关于宇通客车资产管理的方面，通过杜邦分析法可发现近五年来宇通公司资金周转率在持续下降。原因是宇通公司库存积压，大量的产品积压在仓库无法销售，造成管理成本上升。另外受国家对新能源客车补贴减小，造成了生产成本上升，接下来宇通公司要提高自己的效率。控制自己的成本，降低销售价格，高效的运营扩大规模，管理层要兢兢业业做好自己的工作。
关于宇通客车盈利方面营运能力方面，随着国家政策的调整和市场饱和度的变化，使得宇通客车出现营业利润下滑的情况。如果企业想获得更高的利润，无非是企业获得高利润、高周转、高杠杆，或者是这三种的搭配组合。宇通客车目前是国内客车领导者，得到消费者的认可，可以凭借着自己“宇通集团”这块金字招牌吸引更多的消费者获得高利润，获得更高的毛利润，深入人心的知名品牌，差异化并且优质的产品，都可以提高宇通客车的竞争能力。提高企业高周转转率，降低库存提高自身高运营效率，在未来宇通客车提升自己高效的生产平台，和优质的物流仓储的能力。提高企业的高杠杆，宇通可以拿资金去选择投资或者放贷款，使得企业增加自己的营业外收入，但要格外注意企业所承担的负债方面，降低风险，是否真的能为自身企业而获得营业外利润。通过这些高利润、高周转、高杠杆，这三种搭配组合，可以让宇通公司获得更高的收益，为企业的绿色健康的持续发展打下良好的基础。
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致谢
论文即将结束，有着太多的感谢与感动。这篇论文是对我大学生活的总结，是对我大学所学的知识的一篇总结。在创作论文时，遇到了很多困难和难点，感谢亲爱的老师和同学们都给予我很多的帮助。
首先，非常感谢王瑞云导师耐心细心的指导。申报表、任务书、开题报告、文献综述、论文初稿的圆满完成，都离不开王瑞云导师对我的帮助，不厌其烦一次又一次的对我的论文指导与修改。
其次，感恩母校，黄河科技学院为我打开了一个崭新大学的大门，这里为我提供优良的校园环境和宽敞明亮的教室，让我在这里茁壮成长。黄河科技大学教会我做人做事，教会我成为一名合格大学生。母校对我们大学生抱着负责任的态度，孜孜不倦的教导我们，是一所对学生最负责的大学。老师的谆谆教导常常在耳旁环绕。在学校，我感受到了像家庭一样关怀，在班级里，我感受到了集体的温暖。让我身为一名黄河科技学院的学生，而感到骄傲
最后，感谢所有的评委及辅导老师老师，此次论文的完成尚有不足，希望所有的评委老师能对论文中存在的问题给予意见及建议。
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