哈佛分析框架下的中兴公司财务分析研究

摘要

中国是一个制造业大国，制造业对我国的GDP增长的做出了不可或缺的贡献。作为制造行业的重要组成部分，手机制造业和通信设备制造业占据我国制造业的重要地位。中国通讯制造业正在世界范围内崛起。在我国制造业转型升级的关键时刻，电信制造业的平稳、顺利发展，在推动制造行业发展方面发挥了重要作用。中兴通讯是我国通信制造行业的龙头企业，本文采用哈佛分析框架来分析中兴通讯的财务状况并了解中兴通讯的实际经营情况。本文通过财务报表财务报表纵横对比分析、波特五力分析、现金流量分析、盈利能力分析、经营能力分析、偿债能力分析、可持续发展能力分析等分析方法，通过实质的财务数据分析探究可知，虽然中兴前几年积累了大量的资金，但累计净利润几乎没有盈利、公司债务压力大。中兴通讯的科研技术位于行业领先地位，在世界知识产权组织发布的5G专利报告中显示,中兴通讯专利数量排名世界第六，总共拥有1029项5G专利，占比9%。但在行业整体步入瓶颈、甚至开始下滑的大环境下，如何稳定通讯设备销售量和5G通讯等新业务能否顺利推进是今后公司能否渡过英美贸易制裁、业绩能否持续提升的至关重要的影响因素。

最后通过中兴通讯当前财务状况的研究，给出对中兴通讯经营的合理建议。通过分析中兴通讯经营的成功原因，找出有利于我国通讯制造业发展的有益启示。

关键词：中兴通讯哈佛分析框架财务分析预测建议

一绪论

（一）选题背景及研究意义

1背景

当今社会通讯技术不断快速发展，5G时代越来越接近。传统的通信设备公司都陷入了新一轮的增长低潮，我国的通信设备公司正在面临巨大的挑战。中兴通讯企业通过在关键领域持续投入，在2018年位列我国企业榜单前三名，并且连续三年位列世界创新企业的前一百名，它是我国通讯市场的主导通信设备供应商之一。在未来，中兴通讯将继续加强其主营业务和关键市场的投入，专注重要技术的研究和开发，不断提升品牌的独有竞争力，注重并提升与业界第三方的合作，推动通讯行业产业链的良性发展。

2意义

在“互联网+”时代，信息通信产业的成长显得尤为迅速。近年在优胜劣汰的生存环境下，通讯企业的之间的竞争越来越激烈，行业的集中度越来越高，适应力强的企业的市场分布率一直在增加，如华为集团和爱立信集团。在这种环境下对于那些希望不断成长并扩大企业规模的通信制造公司而言，通过财务分析以提高经营管理质量是极其重要的。

与传统财务分析方法相比，哈佛分析法的研究更加面面俱到。因为企业除了受到自身因素影响，还受到整个行业与宏观环境的影响，所以本文采用了更具全面性的哈佛分析框架进行分析。本文通过财务报表中的各项数据分析，着重分析中兴的成长能力，并在已有理论基础上评价中兴在管理层面上的财务能力的影响因素。

中兴通讯董事会在公司成立初时确定由中兴维先通承担中兴通讯的整体运营责任，确保国有资产增值，如果企业经营发生亏损，则需要用股本来弥补损失，两家国有企业不参与运营，由此在国内首创了“国有控股，授权经营”的国企民营新模式。中兴通讯的企业转型可谓是非常的成功，它是标准的股权混合制企业，从此之后更是央企股权改革的标杆方向。本文通过分析对中兴通讯财务上的问题提供建议，并给同行业相关企业作参考。

（二）研究内容及框架方法

1内容

本文通过哈佛分析框架，对中兴通讯公司的经营状况进行详细分析，再而对通讯行业发展现状和未来发展前景进行分析。哈佛分析框架包括：发展战略、发展前景、会计信息和财务报表方面的分析。

（1）战略分析

战略分析用于分析企业战略的竞争力并对预测未来发展。战略分析的主要内容包含以下的两个方面：第一个是外部环境分析。在产业市场不断变化的环境中，通过企业所处行业的整体环境分析，可以了解企业环境的波动情况。这些波动将给企业带来机会或风险，对外部环境的未来变化进行正确预测，为企业提供科学的决策依据和量化的客观分析。波特五力模型是企业广泛使用的外部环境分析方法中的微观分析工具，通过五种竞争力的分析，了解新进入者和替代品的威胁、供应商和购买者的议价力和现有竞争者间的竞争对本企业的影响。它们决定行业的长期吸引力，确定行业竞争强度和盈利实力，诠释了一个企业会比其他企业更加有利可图的原因，并揭示为了长期成功所需的资源和策略。第二个是内部环境分析。它是指企业内部资源、核心能力和文化环境的总和。内部环境分析是以了解企业自身定位和条件为目的，用SWOT分析法对企业内部和外部以及各个方面的条件进行客观和准确地综合分析方法。它使企业有效利用现有资源并在未来建立资源，在市场上扬长避短。根据企业的目标，选择能提升企业竞争能力的战略，做出业务单位战略选择，对企业资源进行合理化和高效化配置，协调各职能间的战略。通过战略分析这一起点建立良好的基础，以帮助全面了解该公司运营情况。

（2）会计分析

会计分析建立了财务分析的数据基础，评价公司会计对基本运营情况反映的真实性。财务报表是一种载体，人们可以通过会计分析评价一个企业的会计对企业状况的反应程度，提高会计信息真实性利于提高分析结果的可靠性。企业运用会计手段可以消除会计数字的失真程度，并考量会计政策和核算是否恰当。毋庸置疑的是合理的会计分析有助于提高财务分析的可靠性。

（3）财务分析

在市场经济条件下，企业的兴旺发达或衰败没落固然受很多因素的影响，但其中最为关键的因素之一是企业财务。财务问题对于企业生存和发展，就如同神经网络系统和血液循环系统对于人的生命一样重要，就企业面言，神经网络系统就是企业的以财务会计信息为核心的信息系统；血液循环系统就是企业的以现金流为核心的资金运营系统。以资金的筹集、运用和收益分配等为对象的管理活动，是现代企业理财学研究的范畴。财务报表不仅为企业管理者掌握公司状况提供依据，也为投资者进行投资和财税部门管理者提供依据。财务报表分析的关键核心是客观认识、充分挖据和科学利用财务会计信息为财务决策提供可靠依据。

财务分析是基于财务报表和其他资料，系统地进行分析和评价，使大家对公司的获利能力有基本的了解。财务分析的主要目的是把握企业过去，评估企业现状，预测将来发展趋势，它促进了企业改进完善经营决策。它不仅是一项重要的财务管理工作，而且还是一门经营管理的方法论科学。财务分析方法包含现金流量分析法和财务比率分析法。财务比率分析包含盈利、运营、偿付和成长能力的分析。企业运用比率分析法对现在和过去业绩进行分析，有利于为预测未来前景提供可靠的数据基础。现金流量分析则通过经营、投资和筹资活动的现金流量分析，对公司的流动性以及公司对现金流量的管理进行分析。

（4）前景分析

前景分析主要包括了公司的未来的发展前景，未来的业务战略以及未来的投资前景。在战略、会计和财务分析的基础上，前景分析对企业的未来经营情况提出科学准确的预测，并给出具有前瞻性的指导和意见。通过对公司前景的系统分析，使企业领导者更加明确企业的财务现状以及未来发展前景，从而确定公司未来发展的目标以及战略规划，促进公司日后稳健发展，提升公司的经济效益，实现公司的长期稳定发展，使公司在行业内更具竞争力，稳操胜券。

2研究方法

研究的方法采用的是最常见的文献研究法、案例研究法和定性定量分析法。文献研究法就是搜集相关联的有用的文献资料，进行科学的分类整理，通过对它们的研究形成对实际的科学认识的方法，其特点是真实可靠。案例分析法结合文献资料的研究，对单个对象进行分析，得出事件或案例典型的一般规则。案例研究法将公司或行业所发生的案例为研究对象，其内容具有代表性和真实性。案例资料所涉及的单位，原则上为某一企业，对特别有现实意义的案例，也可以是针对某一行业、某一科研院所或XX的某一经济主管部门。定性分析法根据企业所处环境、自身内在素质等方面对企业信用状况进行全方位了解，对分析对象的性质、特点、发展变化规律作出判断。定性分析与定量分析相互关联，调取长补短，可以出深刻而广泛的分析结论。

二哈佛分析框架

（一）传统财务分析法

1传统财务分析法简述

传统财务报表分析常用比较分析法和比率分析法，将报表既有的数据准确周全的分析出企业财务和经营状况，并且得出综合绩效评价。比较分析法将相关数据进行比较揭示差异，从而更了解企业的成长状态和生命力的分析方法。用于比较的数据既可以是趋势分析中的总量指标、环比增长速度和定基增长速度，也可以是结构分析中的结构相对数，还可以是财务比率。因此，比较分析法是一种结合其他方法的辅助方法。比率分析的特点是简单明了、可比性强，它影响财务状况的因素进行对比，以发现存在的状况或结果，通常以百分数、倍数、系数等无名数的形式来表示。用比率的形式预测未来并非绝对可靠，因为比率分析属于静态分析。因此需要根据公司的实际情况并将各种比率取长补短互相结合在一起分析，这样才能给出相对应的发展预测分析。

2传统财务分析法的局限性

公司的财务报表只能反映公司当前的营运状况，并不能反映公司未来的获利前景。投资者想要知道公司获利前景好不好，需要观察公司产品生命周期的长短、行业是否景气、产品是否具备市场竞争力等因素，只有对这些资料进行综合分析才能做出判断。

通过传统财务分析法得出的结论存在一些问题，主要体现在不够全面，未从企业经营的角度进行全方位综合分析，未关注企业会计质量的高低，传统财务衡量模式仅满足以投资促成长的工业时代，而不能有效满足信息时代的需求。

一个企业不仅受到自身因素的影响，还受到整个行业及宏观环境的影响。宏观经济环境分析有助于解读财政政策、货币政策、利率政策对企业的影响，有助于洞悉市场泡沫，并提高价值判断的准确性。对于一个企业的财务报表分析应该把财务和非财务指标结合起来加以运用，注重历史分析和环境分析，弥补了单一财务指标分析的不足。

（二）哈佛分析框架理论

三位来自X的学者佩普、希利、和伯纳德从战略角度提出了哈佛分析框架，站在宏观行业背景下，对企业的发展依次进行会计、财务和前景分析，结合定性定量分析，让企业管理者通过掌握经营情况、预测前景，从而做出合理的决策。

1哈佛分析框架的简述

在传统财务分析方法中使用的财务数据来自特定的宏观经济环境，而且传统分析方法不仅限制分析的范围在指标计算上，分析范围还不涉及相关的宏观经济环境。传统的财务分析方法没有考虑战略因素，仅通过对企业的数据分析作出的投资决策，这样容易产生一定的误导。

哈佛分析框架包括战略、会计、财务和预测的分析。哈佛分析框架的特点是具有逻辑性和全面性。哈佛分析框架使管理者从战略规划的角度统筹企业的财务规划。通过深入分析企业发展环境和竞争力，由此可发现公司竞争发展的弊端。它是最适合分析公司发展战略并推动公司实现发展的新型分析模型。

2哈佛分析框架的意义

随着经济时代的发展，越来越多的财务报表期望用户支付越来越多的关注隐藏在财务报表相关的信息和对宏观环境的更广泛的非财务指标信息的更深层次的信息。这些数据财务报表本身不能提供。哈佛分析框架提出了一个更深层次和更广阔的视野，极大程度上满足财务报表使用者带来这些需求。哈佛分析框架打破了传统财务报表分析的局限性，分析的范围不局限于财务报表数据。在结合企业发展情况和宏观环境的基础上，其揭示财务实际现状，了解财务趋势。对企业综合全面的进行分析，有助于准确地预测企业日后发展状况。

三中兴公司基本情况

（一）基本简介

中兴通讯股份有限公司是在全球范围内都有业务的，世界性综合通讯解决方案的提供商。该公司在1985年成立之后，国际业务便在1995年开始进行销售扩张，也在2007年成为了在X唯一上中国十大重要海外上市公司榜的中国通讯企业。并且凭着完整的产品线和领先行业的通讯技术，以及众多高素质的高科技人才和先进的企业管理方法，抓住了当前社会进行智能化发展的大环境，把握住了发展机遇，灵活地满足了客户的不同类型的需求，使得它在国际经营中具有举足轻重的作用。

（二）组织架构

中兴通讯公司组织架构图

（三）经营状况

根据近四年的中兴通讯公司报表数据显示，运营网络带来的收入占了总收入的大部分，而且逐年攀升，2018年占比66.75%。其次是消费者业务的营业收入，剩下的是政企业务。从2018年的营业收入来看，中兴通讯主要的收入仍来自运营商网络，而政企业务出现了逆势增长，受到X制裁事件影响最小，在危机时刻所受XX方面的扶持也最显著。

2018年对运营商网络的成本投入度占总成本的59.33%，2015年至2017年呈缓慢下降趋势，2018年因企业战略改变而加速上升。2016年对消费者业务的成本投入度占总成本的40.87%，2017年占39.74%，2018年占29.28%，呈逐渐下降趋势。对政企业务的投入成本2016年度占总成本的7.99%，2017年占9.27%，2018年占11.38%，呈缓慢上升趋势。

2015年运营商网络带来的营业毛利占总利润的68.22%，2016年占比73.98%，2017年占比75.54%，2018年占比81.86%，呈逐年上升趋势，这表明中兴在行业不景气的情况下自身实力对比于同行企业并没有太大差距，运营商网络的盈利能力没有因为英美制裁而受到太大的破坏。从2018年的企业营业利润表来看，中兴通讯绝大部分利润是来自运营商网络。其次近四年消费者业务带来的营业毛利占总利润比率呈下降趋势，而中兴通讯的主要销售通讯客户端产品，这类产品的关键核心则是芯片和系统，X禁止中兴进口芯片，导致了中兴通讯的手机在市面没有办法销售因此也造成了大量的存货。

2015年-2018年消费者业务毛利率和政企业务毛利率都逐年下降，靠运营商网络业务毛利率提升带动整体毛利率略有提升。

表根据经营业务类型对营业收入、成本、毛利、毛利率的分析（单位：百万元人民币）

根据近四年中兴通讯公司财务报表显示，如表所示，其中2018年中国地区的营业收入占了整个收入整体数量的57.84%，占整体收入的一半以上，其次是欧美及大洋洲，最后是亚洲地区(中国除外)，剩下是非洲地区。根据2015年-2018年的情况来看，中兴通讯虽然已经进军了多年国际市场，但国内市场仍是其主要的营业收入来源。近年来，中国及非洲地区的毛利率逐步提升，其余地区毛利率均在下降，海外收入占比持续下降，业务收缩，在海外市场需求不稳定，盈利能力较差而且风险较高。2018年非洲地区毛利率大幅上涨主要是因为在非洲的投资尚处于交付阶段，该地区的产品成本已在前期进行摊销导致其成本下降。值得注意的是2018年上半年欧美及大洋洲的营业收入占总比20.65%，营业利润降至-967000.00元人民币，说明X商务部下达出口禁止令及54天业务停摆事件影响对中兴通讯来说是沉重一击。

表根据地区对营业收入、成本、毛利、毛利率的分析（单位：百万元人民币）

表格表明了近5年来，中兴通讯营业总收入的变化情况。2015年营业总收入增长了22.97%，2016年略微上涨了1.04%，2017年上涨了7.49%，2018年陡降了21.41%。2014年至2017年间虽然受到中美贸易战的影响，但中兴通过自身通讯技术的提升和国家的支持，从整体来说营业收入还是在稳健上涨的。2014年公司盈利26.34亿元，2015年盈利32.08亿元，2016年亏损23.57亿元主要是因为一次性计提与X制裁巨额罚款，2017年53.86亿元，2018年由于X制裁需支付十亿美元罚款、“拒绝令”影响计提的减值损失以及第二季度为期54天的业务停摆，其营业收入比2017年下降21.41%，亏损69.84亿元。过去的五年公司总体上处于亏损状态，主要原因是海外战略失误导致。2019年第一季度业绩预测将会扭亏为盈，与上年同期相比增长幅度较大。

表近五年营业收入、利润、利润总额和净利润的分析（单位：元人民币）

四以哈佛分析框架对中兴公司进行分析

（一）战略分析

1行业环境分析

（1）经济环境

根据图所示，2016年-2018年我国GDP持续稳定上升，第二产业增加速度越来越快。伴随社会主义市场经济体制的不断发展和居民消费水平指数的不断上升，人们的消费水平越来越高，消费需求越来越大，我国经济运行总体平稳、稳中有进，人民生活持续改善，朝着全面建成小康社会目标迈出了新的步伐。

表近三年国内生产总值和第二行业增加值（单位：亿元）

在知识经济全球化下，竞争合作成为国际经济发展的主流。由于我国的经济快速发展以及对外贸易活动日益频繁，通讯行业具有较高的发展前景。经过了多年的努力，我国通讯制造业已经形成了一个健全的生态系统，尽管还有部分关键核心技术没有掌握。

（2）政治环境

新一轮科技革命和产业变革与我国加快转变经济发展方式形成历史性交汇，国际产业分工格局正在重塑，我国通讯制造业面临重大的历史机遇。中兴一直是我国企业科技创新和技术研发的标杆，专利申请量、研发团队质量等方面均在我国企业中名列前茅，它完全具备国家目前强力扶持的“科技创新、中国智造”企业的潜质。

（3）波特五力模型分析

供应商议价能力：供应商为中兴提供大量芯片等核心材料，而芯片技术要求高，供应商集中度很高，且生产需支付高昂的专利技术使用费，芯片进口依赖程度高，所以议价能力高。购买者议价能力：中兴通讯产品种类范围广范，按客户群体不同可分为：运营商、XX、个人消费者。运营商采购规模大，集中度高，因此议价能力高。XX采购集中度高，议价能力较高，通讯设备商要扩大市场份额只能降低价格。终端消费：消费者分散，议价能较弱。进入壁垒：通迅行业受XX和法律约束准入门槛高，通迅行业是寡头行业。4G和5G技术由极少数大公司掌握，技术实力要求高，中兴企业自身实力强大，撑握大量核心技术，受国家政策支持，资金实力雄厚，经营规模大。新进入的企业很难负担高昂的技术研发费用和生产经营费用等，很难形成自己企业品牌竞争力。替代品威胁：替代品威胁相对较小。作为4G产品的替代品是5G产品，中兴企业对5G通讯技术的贡献排名靠前。2019年产生第一批5G手机,但5G技术还未正式投入商用。由于市场需求并不会完全由技术决定，加上受国家政策限制，所以目前无法在产业内形成威胁。竞争对手:华为占领国内外市场份额大，技术处于行业领先地位，业务实力雄厚盈，近年盈利能力越来越高。爱立信占据欧美市场份额大，通过5G收割扭亏为盈。

2企业战略分析

（1）内部环境分析

优势分析。第一，中兴通讯有完善的治理结构，不断规范公司运作，优化内部控制，提高自身经营管理水平和风险防范能力；第二，它注重研发投入，通讯技术位于行业领先地位。2018年研究费用为10905584000元人民币，研发费用占比较高。

。在2018年年底，德国专利数据公司IPlytics发布了一份5G专利报告，全球5GSEP（5G标准必要专利）专利数量前三名分别是三星1166件、华为933件和中兴796件，全球5G标准技术贡献排行榜前三名分别是华为、爱立信和海思，其中中兴公司排名第七。一流企业做标准，二流企业做服务，三流企业做产品。中兴通讯企业的5G研究成果显著，在5G产业标准制定上扮演着一个重要的角色，是全球5G技术研究和标准制定活动的主要参与者和贡献者。中兴通讯已在2019年2月25日发布旗下首款5G手机。

劣势分析。中兴通讯人才流动性大，整体研发人员能力下降。通讯行业属于技术密集型行业，劳动强度大，人才需求量大，发达地区和同行业竞争者如华为公司，为争夺优秀人才纷纷开出高薪，这使得优秀通信人才大量流失，造成了技术人员短缺、人才流动性大、人力成本逐渐升高的现状。根据2018年企业年报显示，中兴通讯研发人员对比上年减少10.27%，共有25969人，占总人员的38.1%；研发人员工资总额减少了22.31%，主要减少项为人员减少所致，研发人员总数缩减幅度低于工资总额缩减幅度；研发费用对比上年下降了15.87%，为10905584000元人民币。意味着高收入人员流失比例较高，整体研发人员能力在下降。2018年中兴通讯总收入为85513150000元人民币，公司在职员工数为68240人，全员劳动生产率为1253124元/人，比上一年的1455275元/人减少了13.89%。同期华为的全员劳动生产率为3836170元/人。对比发现中兴通讯的全员劳动生产率较低并呈下降趋势，它的全员劳动生产率只有华为的32.67%，它的在职人数是华为的36.29%，而它的营业收入只有华为的11.76%。

另一方面，中兴通讯的品牌效应还有待增强。品牌是给拥有者带来溢价、产生增值的一种无形的资产，其最大效应是产生磁场效应，消费者会在这种吸引力下形成品牌忠诚，反复购买、重复使用，并对其不断宣传。目前中兴通讯品牌与华为、爱立信、三星仍有一段差距，这也是削弱其竞争力的一大因素。未来几年国内市场正处在由4G向5G升级换代的关键时刻，相比于其国内最大的竞争对手华为，中兴的劣势将更加突出，通信设备市场整体下滑为中兴通讯的营收规模增长带来了极大的挑战，自身经营亏损造成大量的现金流失，导致在5G研发投入上中兴通讯的资金投入已然捉襟见肘。

（2）外部环境分析

机会分析。第一，较稳定的产业发展环境。现阶段，全球电信行业设备投资延续了增长态势，电信行业迎来了巨大的创新空间。第二，国产手机关注度日益提高。近年来国产手机的研发制造能力得到了快速提升，国产品牌进入了高速发展期，随之有更多的国产品牌逐渐获得国内消费者的认可，国产手机关注度日益提高为中兴公司国内市场的开拓提供了良好的契机，有利于中兴公司提高国内市场份额。第三，国家政策及XX支持。国家目前正在强力扶持符合“科技创新、中国智造”的企业。

威胁分析。目前，中兴面临的外部威胁主要包括国别风险、知识产权风险、汇率风险、利率风险。中美贸易战和英美制裁事件对中兴产生了严峻的打击，甚至导致供应链一度中断。X制裁中兴事件是中美贸易战场的蔓延，中美信息技术产业博弈仍将持续。中兴通讯的利率风险主要来自于有息负债，本外币的利率波动将使本企业所承担的利息支出总额发生变动，从而影响公司的盈利能力。

（3）SWOT分析

S优势：中兴通讯始创于家电制作，有雄厚的电信通讯背景和核心技术力量，具备良好的广告策略和营销网络；技术研发费用投入大，研发队伍庞大，科技创新能力较强，5G技术研发处于领先地位；薪酬优越，员工凝聚力强；劳动力成本较低，使国内通讯企业有着价格优势。

W劣势：内部资源分配不均衡，劳动生产效率下降，企业定位模糊策略不够清晰，产品类型范围太大而市场份额较少，部分产品质量较低，处理器、逻辑芯片、控制芯片与模数转换芯片等核心元器件过于依赖从X进口。中兴正经历从运营商定制b2b商业模式向b2c市场转型，内部改革阻力太大使其转型速度较慢。

O机遇：随着人民生活水平的不断提高，通讯产品需求量不断上升，宽带需求量高速增长，市场潜力巨大，而且我国对通讯行业的扶持力度很大。国内通讯企业在消费者需求方面和地区文化差异方面占有一定的比较优势；国内消费者对国产手机企业的忠诚和热情较高，国产手机知名度渐入民心。

T威胁：通讯行业寡头竞争，企业之间的竞争很激烈；电子产品更新速度非常快，消费者的消费热点逐渐偏向高端手机市场；受中美贸易战争的持续影响较大；生产制造向低成本地区转移。

分析结论：通过对中兴通讯的SWOT分析，最适合企业当期发展的战略是SO战略，它可以最大限度的利用当前机遇发挥企业自身优势。根据当前外部环境和企业自身发展情况分析，中兴适合实施SO战略，发挥企业优势，借助市场变化，利用价格优势和行业地位，推出与5G技术相关的新产品抢占市场。以时间换取空间，配合国家政策保障优势，满足国内需求。

SWOT分析矩阵图

（二）会计分析

会计分析主要分析企业的财务状况与经营成果的有效性和真实性。合理的会计分析能够增强财务分析的可靠性，因为企业的财务分析是根据公开披露的财务报表得来的，在这个过程中，企业的管理层很有可能会对企业的信息进行某种程度的加工和改造，使得数据失真，所以对企业的会计分析很有必要。这样保证了财务信息的真实性，后续的财务分析也能够得到数据保障。会计分析主要是通过对资产负债表的整体的结构分析，找出对企业经营生产有着关键性的几个列报项目进行重点分析，结合财务报表的附注信息，关注各项目变化情况，分析其变动原因，从而找出异常的会计政策和会计估计。如果企业有会计估计调整以及会计政策的变化的要着重考量，全面的、深入的对公司的财务信息质量做出评价。在哈佛分析框架中，会计分析不仅是对企业会计政策和会计评估的评估，同时也是为企业财务分析提供了真实的数据基础。

（三）财务分析

1报表分析

期间费用分析：

2018年销售费用为9084489000元，同比下降了24.95%，销售人员减少16.49%，销售人员工资总额减少9.25%，降幅高于公司整体收入降幅，下降幅度高于整体销售费用的单项包括：咨询和服务费、运输和燃料费、广告宣传费及其他，可看出公司面向消费者市场的费用降幅明显，也预示着消费者业务将战略性放弃。2018年管理费用为3651498000元，同比增长了19.44%，绝对数增长5.94亿元，在各单项均没有明显扩大的情况下，其他项产生了5.1亿元的增幅，在公司整体减员8.7%的情况下，管理人员成本没有明显减少，且绝对人数增加了295人，将该比大额费用放在其他，意图可能为掩饰向X监管人员支付的费用和集团高级管理人员的离职赔偿福利。2018年财务费用为280648000元，同比减少73.11%，主要为5.02亿汇兑收益，其余各项变化不大，利息支出略有上升。

现金流量分析：

从现金流量流入流出结构看，2018年中兴的经营活动产生的现金流入、筹资活动、投资活动占总现金流入的比率分别是74.03%、21.36%和4.6%，说明中兴通讯的经营活动现金流入占总现金流入的绝大部分，成为主要资金来源。2018年中兴通讯销售商品、提供劳务收到的现金占经营活动产生的现金流入的比例接近九成，经营活动收益主要来源于销售商品和提供劳务。这说明其经营活动比较正常，现金流入结构较为合理。2018年中兴经营活动现金流出占总现金流出的七成，说明中兴通讯2018年经营活动对中兴通讯的现金流量的贡献比较大。高负债率已经成为中兴通讯发展的绊脚石，投资活动产生的现金流出占比4.98%，应视为一个危险信号，它可能表明中兴通讯的投资萎缩，而原因可能是因为资金紧张，如果长此以往，将难以形成新的经济增长点。

从现金流入流出比率看，中兴通讯2018年经营活动产生的现金流入流出比为0.92，这说明其经营活动的效益略差。筹资活动产生的现金流入流出比为1.03，表明借款额大于还款额，借款规模在增加，企业正在积极筹资资金以满足自身发展的需要。

经营活动现金流入减少幅度与整体收入减少幅度成正比，流出现金减少幅度较小，公司押供应商账期及款项在上升；整体经营活动产生的现金流量净额从2016年的52.60亿元上升至2017年的72.20亿元，2018年陡降至-92.15亿元，整体减少164.35亿元，除了X的10亿美元罚款因素之外，公司经营活动现金流情况已经大幅度下滑，公司自身造血能力较弱，并且需要筹集维持经营活动所需的资金，以维持日常运营之需，企业正面临较大的财务风险，现金流量质量堪忧。2018年的营业现金回笼率为106%，接近于100%，说明本期营业现金回笼正常。

2018年的投资活动现金流入无法弥补投资活动现金流出，投资活动现金流量净额从2017年流出49.35亿元，到2018年仅流出9.66亿元，给公司带来资金压力，公司投资及资本性支出大量减少，扩张能力严重限制；

2018年的取得借款收到的现金占全部筹资产生的现金流入的99.38%，说明公司的筹资主要是依靠借款。公司筹资取得借款金额比上年减少约60亿元，筹资活动产生的现金流量净额比上年增加约25亿元，主要是因为偿还债务同比减少约129亿，公司融资能力没有提升。2018年公司的现金及现金等价物由年初的301亿元减少至211亿元，减少约90亿元。

表近三年经营、投资、筹资活动现金流量的分析（单位：元人民币）

根据三类现金流量结果组合后的综合定性分析，2017年中兴通讯的现金流量结构处于“+、-、-、-”的状态，表明企业经营状况还不错，然而不能同时满足偿还前期债务与继续扩大投资的需要，海外投资战略不当导致经营活动产生的现金流被蚕食，从而资金流存在缺口。2018年中兴通讯的现金流量结构处于“-、-、+、+”的状态企业正处入衰退期，产品销量不畅，海外市场萎缩，不得不开始寻找新的转型或投资机会，为弥补日常经营现金流量的不足和再投资所需的现金，企业需要举债维持，如果新产品不满足市场需求或无法开发新市场，那么企业前景堪忧。

总结

过去几年的盈利，除2017年外，几乎全部依靠出售资产、投资收益及通过投资项目公允价值变动产生的收益，与公司经营无关，这类收益，从正面看是公司投资有方，负面看则是公司走下坡路，粉饰财务报表，维持资本市场估值，维持信用评级，减少债权人挤兑的一贯做法。从2018年投资收益大幅下降可以看到，公司没有新的投资能力，原有的投资项目也已经近乎枯竭。从公司大幅度计提信用减值可以看出，跟2016年一样，又借助亏损的机会，大幅度将利润转移到了2019年，根据中兴通讯发布的2019年第一季度业绩预告，一季度将会扭亏为盈，但此利润尚可仅说明公司在正常经营。

在消费者市场几近腰斩的情况下，只能重组业务，若放弃毛利率最低的产品，反而可以提高公司的盈利能力。政企市场规模不足100亿，市场回款难度大，中兴通讯参与的项目毛利率也不高，加上占款等因素，整体盈利较差。运营商市场毛利率最高，发展中国市场的潜力较大，专注于此，则可在保证企业规模的情况下，逐步提高盈利。

2比率分析

营运能力分析

。根据计算结果可知，2018年企业销售毛利率略有上升。虽然销售毛利率看起来是不断的前进增长的，但因为保持一定毛利率才能盈利。所以这些缓慢小幅度的增长可能满足不了企业的经济利润需求。企业之所以销售毛利率那么缓慢上升，主要是因为4G投资接近尾声，前期成本摊销所致，营业情况无明显增长。2018年销售净利率净资产收益率、总资产报酬率和投入资本回报率大幅下降，说明企业的资产盈利效益下降，自有资本的获利能力较弱。当企业的盈利能力较弱时，不利于企业未来的发展。甚至可能因为盈利水平下降被其他企业所追赶上，造成不必要的损失。所以企业决策者要对盈利问题做出符合公司发展决策，及时的解决问题。

经营能力分析

营运能力是指公司是否能够根据所拥有的资源有效的管理以达到赚到利润的能力。而营运能力的分析需要靠以存货周转率为主的财务指标分析得来的。而各项指标由算结果可知，近年来的存货周转率和总资产周转率逐渐下降，说明企业的存货和总资产周转速度较慢，商品转化成收入的速度降低，总资产的运营效率下降，将会引起计提了大额存货减值，存货的管理效率下降，需要注意产品销售方面可能面临存货囤积问题，企业不能将现有资源管理利用起来，说明企业的营运管理能力有待加强。

偿债能力分析

根据计算结果可知，企业的资产负债率总体偏高，且大幅上涨，这使得企业面临严重的亏损和以后偿债时有着不稳定的情况发生。企业面临这样的局面和受英美制裁影响密不可分。在英美的影响下，长期偿债能力下降。2018年已获利息倍数骤降。于此同时，流动比率和速动比率总体呈下降趋势，而且流动比率大于1，速动比率小于1。表明企业受到英美经济制裁所支付完X的罚款后，账面已减少了大量的现金，虽然有能力偿还到期的债务本息，但短期偿债能力下降，财务风险较大。企业因受国际方面的影响，偿债能力不管是短期还是长期都不怎么好。这就需要企业所有者注意长期下去所面临的偿债风险问题，提前做好准备，尽量避免财务风险的发生。

发展能力分析

根据计算结果可知，营业收入的增长率在2018年骤降，说明企业市场萎缩销售规模缩小。2018年营业利润增长率和税后利润增长率大幅度下降，说明企业本期利润受营业利润减少而降低。这样让企业可持续的发展能力也随之下降，预计未来可能面临发展受阻的生存问题。企业所有者应该及时预测，并且制定完善的发展战略，帮助企业恢复元气。

（四）前景预测

1行业形势分析

2018年全球电信市场的投资和收入稳中有增，全球电信行业的投资重点仍然是5G网络、数通、光传输和宽带接入等。2018年国内电信行业总收入13,010亿元人民币，同比增长3.0%。近几年行业平均价营业收入增长缓慢，行业发展进入瓶颈期。行业的研发投入规模与效率不成正比，过于重视功能而忽略了产品的研发成本，没有对产品研发的设备投入进行合理规划。行业没有考虑到伴随着产品功能的繁多与新颖而出现的巨额研发费用和现有消费市场与消费水平对这些产品的接受范围。我国通讯行业虽发展势头良好，但大而不强、大而不优的问题依旧存在，尤其是在核心科技上，我国高端芯片的研发和生产的发展很慢，大型通信企业的核心器件严重依赖从国外进口，行业芯片研发投入不足，导致通讯行业产业链不完善。

随着科技的不断发展，我国电子通信行业也不断面临新的机遇，一方面我国可以在一些新型领域不断深入，例如5G技术和人工智能领域，已经逐渐将5G技术商业化。在人工智能领域，我国也在逐步实现商用化，人工智能技术也逐渐走入寻常百姓家，不断的走进我们的日常生活。因此，在着力解决核心科技受制于人的同时，也要敏锐观察发展环境变化，抓住新机遇，研发新技术，争当新标准、新规则的创建者，实现一定程度上的“弯道超车。

2中兴公司的前景预测

对投资者而言，中兴近年的财务状况低于预期水平，虽然能及时偿还债务，但偿债能力下降，资产周转效率较低，盈利能力下降，未来发展前景比较平稳。其中2018年净资产收益率下降，投资前景比较弱。展望未来，5G技术逐渐成熟以及用户对智能移动终端的需求，将推动电信行业的投资。而随着全球智能手机市场的饱和，市场竞争将进入比拼品牌、性价比、创新技术等核心竞争力的阶段，传统电信行业将面临更多的挑战。对此，中兴应坚持核心技术自主创新，将继续加大5G研发投入，提高研发投入效益比，以技术为先导，做好5G终端布局，引领5G新潮流；继续专注于价值客户和核心产品，把研发活动与战略决策有机结合，减少资源浪费；继续巩固合规、人才、内控的三大基石，促进员工和企业的共同发展；加强合规流程建设，优化企业治理结构，防范经营风险，强化内部管理，制定配套的人才流动体系，实现长期良性和可持续的发展；重视产品差异化的分析和研究，注重品牌建设，凭借长期的技术积累及产品竞争力，抓住技术变革的机遇，形成自身独特的竞争力。

五研究得出的启发

加快资产的周转。应注意以下三个主要问题：第一，增加由规避汇率差异造成损失的风险；第二，提升销售能力；第三，控制各项费用的支出。建议中兴公司应该继续拓展国内市场，目的在于增加该公司的国内市场占有率，提高海外市场的盈利能力，以实现规模效益的目的。

2.提高研发投入效益比率，进行准确的战略定位。企业要提高研发投入效率比，进行准确的战略定位。企业进行经济和社会环境的全面深入的了解，客观准确地确定中兴通讯在全行业中的优势和地位，通过了解其他企业的生产和销售情况以及消费者需求做出研发战略的决策。企业必须专注产品差异化的分析和研究，将消费群体进行更精细的划分。与此同时，企业要准确寻找在本行业中关键的技术点，生产出对行业改革创新至关重要的或不可替代的产品，形成自己在产业中独特的竞争力。企业研发活动要和其战略决策互补，以减少由盲目开发而带来的资源浪费。

3.加强财务政策的稳健性。从前面的分析中可以看出，中兴通讯公司不具备良好的偿债能力，财务政策也存在着明显纰漏。尽管在发展过程中，公司对财务杠杆的积极意义有了更加全面的了解，却未能合理规避长期债务风险。可从销售政策、收款政策两方面入手进行改革，在规定时间内收回所有销售货款，将现金占用控制到最低限度。

哈佛分析框架下的中兴公司财务分析研究

价格 ¥9.90 发布时间 2022年6月28日

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