从财务报表角度分析杜邦体系的局限与改进

　　摘要：杜邦分析体系是对企业进行综合财务分析的主要方法体系。该体系将权益净利率作为核心指标，把反映企业盈利能力、偿债能力、资本营运能力和抵御风险能力的各项指标有机联系起来，通过运用比较分析法、比率分析法和因素分析法，多层次、多角度地评价企业的盈利能力和影响因素。本文首先分析了旧杜邦体系的不足，指出建立基于企业财务实际的杜邦分析体系的必要性，然后，从理论上论证了杜邦分析体系中，影响净资产收益率的因素指标之间的相互关系，并阐述了新杜邦体系的先进性和在我国实施的可能性。在此基础上，以上A企业为实例，运用杜邦体系对其财务报表进行因素分析和比率分析，发现其在A企业的综合财务分析中存在的局限性，并提出有效办法来改进杜邦分析体系应用的不足，形成新的杜邦分析体系，然后构造一个崭新的综合财务评价体系。

　　关键词：杜邦分析；财务指标；财务报表分析

　　对于企业外部的会计信息使用者来说，企业各阶段的财务报表数据是最客观可信与权威的资料。利用这些数据资料，结合各种财务分析方法，就能解读企业的经营业绩。利用财务报表，进行企业的财务状况分析，从而将财务报表中的数据转换成有价值的决策信息，以帮助报表使用者改善经营决策。企业的经营目标是盈利，所以财务分析不仅对企业会计信息使用者很重要，对企业自身的营运极为重要。体现企业经营状况的财务指标很多，可分为三大类：体现企业偿债能力的指标、体现企业资产管理能力的指标和体现企业盈利能力的指标。这几个指标为评价企业经营状况提供了重要依据，但就其中的某一个指标来说，它仅能反映企业在某单个方面的财务状况，而不能反映企业整体的经营状况。从企业利润最大化的角度考虑，企业的盈利能力是最受重视的[1]。仅就单个企业而言，即使当年的某一财务指标或某一部分财务指标优于往年，而其余指标却低于往年，就不能说明该企业的经营效益在总体上是提高还是降低。因此，只有综合指标才能对企业总体的财务特征做出准确说明，才能从总体上比较和鉴别事物，从而说明现象的规律性。因此，本文在研究企业盈利性时就采用了综合财务分析的方法。随着全球经济的发展，财务会计水平也越来越受企业的重视，综合财务分析的方法还是比较多的，主要有以下几种：杜邦分析体系因素分析法、沃尔评分法、综合评价方法等[2]。本文则主要将杜邦分析体系作为企业财务状况的主要分析手段，采取文献研究和实证考察的研究方法，就A企业的财务报表，采用杜邦分析体系进行报表数据分析，杜邦分析体系有其优越性，同样也有其局限行，本文重点研究其局限性并提出改进办法。

　　本文在借鉴前人研究的基础上，力求提出一种新的、完善的、适合当代经济环境复杂的新杜邦分析体系。文章的主要内容包括以下五个部分：

　　第一部分：绪论。主要从分析企业开展综合财务评估的必要性出发，分析旧杜邦分析体系的基本原理和它的局限性，作为本文研究的主要内容；接着阐述本文章的研究目的、研究意义、研究的主要内容和研究技术路线方法等。

　　第二部分：相关理论。主要介绍财务报表的概述，对财务报表分析的必要性等内容；杜邦分析体系的概述；杜邦体系应用的基本原理，以权益净利率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心[3]，重点揭示企业获利能力及权益乘数对权益净利率的影响以及各个相关指标之间的相互作用关系；同时，界定该杜邦分析体系中各项指标的含义，从理论上阐述影响企业财务状况可经营成果的净资产收益率和权益乘数等基本因素。

　　第三部分：ABC企业简述。主要介绍ABC企业的经营现状，以及企业2010年的财务报表数据呈现。

　　第四部分：杜邦分析体系在ABC企业财务报表分析上的应用。本部分先介绍ABC企业2010的基本财务情况，收集ABC企近两年的财务报表数据等资料对ABC企业盈利能力进行描述性统计分析，包括横向分析(2010年不同企业进行比较分析)和纵向分析(利用历史数据分析ABC企业平均盈利以及代表性的同行业企业盈利状况及趋势进行分析)。最后，对影响企业净资产收益率的因素进行实证分析，得出适合企业实际的新杜邦体系。

　　第五部分：结论。这部分主要上述进行的各项分析结果，指出我国企业在盈利能力方面存在的差异，对企业提高盈利水平提出参考性的意见。主要是对上述四个部分的分析过程和结果进行总结，指出杜邦体系在财务分析上的应用局限，同时，由于其在财务分析体系上的广泛应用，经改进的新杜邦分析体系将具有更广大的应用前景，同时，也有助于财务管理指标体系进一步的建立和完善。

　　进入21世纪，尤其在我国加入WTO后，理财投资行业迅猛发展，因此，对企业会计信息外部使用者，即投资者来所，企业的综合财务状况是投资者其做出正确的投资决策的依据。为了适应经济的发展，财务分析方法体系也日渐完善，出现了许多的财务分析方法。杜邦分析体系就是其中的一种。相对于其他的财务评价方法，杜邦财务分析体系更具客观性和综合性[4]。本文研究的目的主要在于将影响企业财务的重要因素和相关财务指标引入新杜邦分析体系，对比发现旧杜分析体系所存在的问题和局限，提出改进旧杜分析体系的有效措施，力求完善旧的杜邦分析体系，得出新的、适合当前经济形式的、满足企业财务分析需要的、新杜邦分析体系。综上所述，本文研究的意义主要表现在：

　　(l)理论价值：本文将改进后的杜邦体系(简称新杜邦体系)，使杜邦分析体系在理论上得到进一步丰富和发展。即从A企业的财务报表数据出发，将原杜邦分析体系进行应用与评估，发现该体系的局限所在，然后根据分析结果，探讨适用于企业财务评估的新指标体系，构建新杜邦分析体系。新分析体系在理论上是对旧杜邦分析体系的一种继承和发展，相比于旧体系，新体系能更好满足针对企业实际财务状况分析的综合需要，能更好迎合企业会计信息使用者的相关要求。

　　(2)实践意义：利用新杜邦体系，对企业近两年的盈利状况进行分析，研究净资产收益率以及促使企业收益产生变化的主要原因，分析企业在各经营阶段的不同特点，以便改善企业的经营战略，利用企业优势，克服企业劣势，从而为企业的持续发展提出参考性意见[5]。同时，将新杜邦体系应用于企业的综合财务指标分析，将有助于企业与所在行业的平均水平和其他企业的水平进行对比，发现自身的优势和不足，改进自身的经营战略和提高资产管理效率。新杜邦体系比旧体系能更全面、更客观、更综合地反映出我国企业盈利能力的变化情况及变化原因。各企业可将企业历史数据和标杆企业作为参照，利用新杜邦体系做数据分析，看到自身财务状况的变动情况，发现自身在经营战略上与标杆企业的差异，从而寻求提升企业盈利能力的可能途径，使企业朝着更快更高的目标更好更快发展。

　

　　杜邦分析体系，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用几种主要的财务比率之间的相互关系来综合地分析和评价企业财务状况和经营成果的系统评价方法[6]。这种分析方法最先是由X杜邦公司使用的，所以被名为杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司盈利能力和股东权益收益率的综合分析法，是一种从财务角度去评价一个企业经营绩效的常用方法。其基本思想是将企业的权益净利率逐级分解为多项财务比率的乘积，这样有助于更深入、细致地分析和比较企业的经营成果。

　　杜邦分析法是将权益净利率分解为三部分进行分析的，这三个主要部分是：销售净利率，总资产周转率和财务杠杆，即权益乘数。这种方式也被称作“杜邦分析法”。该财务分析方法以权益净利率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益乘数对权益净利率的影响以及各相关指标之间的相互作用关系。它是利用各主要财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经营成果进行综合系统评价的方法。

　　2.2.1财务报表的涵义

　　财务报表，也称对外会计报表，是会计主体对外提供的反映会计主体财务状况和经营的会计报表，包括资产负债表（balancesheet）、利润表（incomestatement）、现金流量表（cashflowstatement）、股东权益变动表（StatementofStockholdersequity）及附表和附注[7]。资产负债表是总括地反映会计主体在特定日期（如年末、季末、月末）财务状况的报表；利润表（也称收益表、损益表）（incomestatement）。它是总括反映企业在某一会计期间（如年度、季度、月份）内经营及其分配（或弥补）情况的一种会计报表；股东权益变动表（StatementofStockholdersequity）。股东权益变动表是反映企业在一定会计期间（通常是年度）内资金的来源渠道和运用去向的会计报表，是一张综合反映企业理财过程，以及财务状况变动的原因与结果的报表。现金流量表（statementofcashflow）。以现金为基础编制的财务状况变动表又叫做现金流量表（statementofcashflow），它是反映在一定会计期间现金收入和现金支出的会计报表,其目的在于提示偿债能力和变现能力。

　　2.2.2财务报表分析的必要性

　　首先，必需了解财务分析的目的。财务报表分析的目的是将财务报表数据转换为更为有用的信息，帮助报表使用者进行相关决策[8]。

　　最早的财务报表分析是为银行服务的。由于借贷资本在公司资本中的比重不断增加，银行家需要对贷款人进行信用调查和分析，逐步形成了偿债能力分析等有关内容。

　　资本市场出现后，财务报表分析由为贷款银行服务扩展到为各种投资者服务，财务分析的目的包括盈利能力分析、筹资结构分析和利润分配分析等新内容。

　　公司组织发展起来都，经理人员为获得股东的好评和债权人的信任，需要改善公司的盈利能力和偿债能，逐步形成了内部分析的有关内容，也使财务报表分析有外部分析扩大到内部分析，内部财务分析的目的是找出管理行为和报表数据的管理[9]，通过管理来改变未来的财务状况。综上所述，财务报表分析的必要性可概括为以下四部分：

　　第一，资产负债表分析，可判断公司总的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构的合理性、流动资金的充足性等做出客观判断。

　　第二，利润表分析，能了解公司的经营效率、盈利能力、盈利状况，对公司在所属行业中的竞争地位、持续发展能力和发展潜力做出客观判断。

　　第三，现金流量表分析，可了评价一个公司获得现金和现金等价物的能力，然后分析预测估计公司未来的现金流量。

　　第四，综上所述，财务分析可以为报表使用者的相关决策提供参考信息，使其在了解企业的偿债能力、盈利能力、资产流动性、竞争能力、发展前景、经营风险等指标的基础上做出正确的投资决策。

　　由于财务报表分析的原则包括：全面性原则、客观性原则、相关性原则、可比性原则、灵活性原则。因此，财务报表分析的方法也有多种，趋势分析法、比率分析法和因素分析法。杜邦分析体系作为企业财务分析的一种综合分析方法，由于其自身的客观性，综合性，及其自身的分析原理，杜邦体系在财务报表的分析上就具有广阔的应用面和应用前景。

　　2.3.1杜邦分析的基本原理

　　第一，权益净利率是是杜邦分析体系的核心比率[10]，具有很好的可比性和综合性。它不仅可用于不同企业之间比较，由于资本具有逐利性，总是流向投资回报率最高的行业和企业，因此个企业专家的权益净利率比较接近。其次，由于其综合性，企业为了提高权益净利率可以通过以下三个途径：

　

　　第二，杜邦体系是一个多层次的比率分析体系，具有很强的灵活性、相关性和客观性。各项财务比率，可在每个层次上与本企业历史或同行业财务比率比较，比较之后向下一级分解。逐步向下分解，逐步覆盖企业经营获得的每一个环节，以实现系统、全面评估企业经营成果和财务状况[11]。

　　第三，杜邦体系的第一层次分解，将权益净利率分解为销售净利率、总资产周转次数和权益乘数，这三个比率在企业之间可能存在显著差异。销售净利率、总资产周转次数可以反映企业的经营战略；财务杠杆（权益乘数）可以反映企业的财务政策。

　　第四，分解出来的销售净利率和总资产周转次数，可以进一步向下分解，进而得到二者共同作用的资产净利率，资产净利率可以反映管理者运用企业资产赚取盈利的业绩，是最重要的盈利能力。旧的杜邦体系只分解到第二层级。

　　综上说来，在资产净利率不变的前提下，提高财务杠杆可以提高权益净利率，但同时会增加财务风险，一般来说，资产净利率叫搞的企业，财务杠杆较低，反之亦然。所以，通过财务报表分析，得出以上财务指标比率，可以帮助企业改进财务政策，降低经营风险，获取满意收益[12]。

　　2.3.2杜邦分析法的财务指标关系

　　通过上一节对杜邦体系原理的分析，可以得出杜邦分析法中的几种主要的财务指标和他们之间的相互关系：

　　在实际运用中，可以结合因素分析法，首先确定销售净利率、总资产周转率和权益乘数的基准值，然后依次代入各指标项的实际值，计算分析这三个指标的变动分别对净资产收益率的影响程度和方向，使用因素分析法进一步分解各个指标并分析其变动的深层次原因，找出解决的方法。

　　杜邦分析体系是一种比较实用的综合财务分析工具[13]，虽然被广泛应用，然而仍然具有其自身的局限性，主要体现在一下三个方面：

　　第一，计算资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配。总资产为全部资产提供者享有，而净利率只专属于股东，而这不匹配。由于“总资产”与“净利润”不匹配，该指标不能反映实际报酬率。为了改善该比率，需要重新调整分子与分母。

　　第二，没有区分经营活动损益和金融活动损益。旧杜邦体系没有区分经营活动和金融活动。对大多数企业来说，金融活动是筹资，筹资获得不产生利润，而是支出费用，筹资费用是否属于经营费用，会计核算上存在很大争议。

　　第三，没有区分经营负债和金融负债。竟然把金融活动单独考核，就应该单独计算筹资或成本，负债成本（利息支出）仅仅是金融负债的成本。因此，必需区分经营负债和金融负债，利息与金融负债相除才是真正的平均利息率，金融负债与股东权益相除，可得到更符合实际的财务杠杆。经营负债没有固定成本，本来就没有杠杆作用，不能计入财务杠杆[14]。

　　ABC企业的母公司及控股股东ET是于1985年成立的中外合资企业，它与电厂所在地的多家XX投资公司于1994年6月共同发起在北京注册成立了股份有限公司。总股本60亿股，2001年在国内发行3.5亿股A股，其中流通股2.5亿股，而后分别在香港、纽约上市。

　　在过去的几年中，ABC企业通过项目开发和资产收购不断扩大经营规模，保持盈利稳步增长。拥有的总发电装机容量从2,900兆瓦增加到目前的15,936兆瓦。ABC企业现全资拥有14座电厂，控股5座电厂，参股3家电力公司，其发电厂设备先进，高效稳定，且广泛地分布于经济发达及用电需求增长强劲的地区。目前，ABC企业已成为中国最大的独立发电公司之一。

　　3.2.1ABC企业财务报表数据呈现

　　根据ABC企业的2010年的经营成果和财务状况，ABC企业2010年度的财务报表数据陈如下：

　　所以，权益净利率变得了-4.01%，于上年相比股东的报酬率下降了，公司的整体业绩不如往年。影响权益净利率的不利因素是销售净利率和总资产周转次数下降；有利因素是财务杠杆提高。利用连环替代法可定量分析他们对权益净利率变动的影响程度。

　　（1）销售净利率变动的影响；

　　按本年销售净利率计算的上年权益净利率

　　=4.533%×1.6964×1.9091

　　=14.68%

　　销售净利率变动的影响=14.68%-18.18%=-3.5%

　　（2）总资产周转次数变动的影响；

　　按本年的销售净利率、总资产周转次数计算上年的权益净利率

　　=4.533%×1.5×1.091

　　=12.98%

　　总资产周转次数变动的影响=12.98%-14.68%=-1.7%

　　（3）财务杠杆变动的影响=14.17%-12.98%=1.19%

　　通过分析可知，最重要的不利因素是销售净利率降低，使得权益净利率减少3.5%；其次是总资产周转次数降低，使得权益净利率减少1.7%。有力的因素是财务杠杆提高，使得权益乘数增加1.19%。不利因素超过有利因素，所以权益净利率降低4.01%。由此，企业应重点关注销售净利率降低的原因。然而旧杜邦体系的财务比率是不完善和精确的，应该加以改进。具体建议如下章。

　　还是针对ABC企业的财务报表实际，鉴于“总资产”和“净利润”不匹配、经营损益和金融损益没有区分、有息负债和无息负债也没有区分的情况，建议可简单概述为以下四部分，不难看出，改进后的杜邦分析体系分为完善，客观，综合，灵活。改进财务报表具体内容的表示，如表4-1所示。

　

　　第二，改进财务分析体系的核心计算公式。由于就杜邦体系没有区分“经营活动损益”和“金融活动损益”，没有区分“有息负债”和“无息负债”，“总资产”和“净利润”不匹配的情况，改进旧杜邦体系首先要改进体系的财务分析体系的核心计算公式，新杜邦体系的核心计算公式为：

　　权益净利率=

　　=

　　=×（1+）-

　　=净经营资产净利率＋（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆

　　根据该公式，企业权益净利率的高低取决与三个驱动因素：净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆。根据企业的财务报表数据，通过改进后的杜邦体系，可计算出以下主要财务比率及其变动，如表4-2所示。

　　可以看出，通过改进核心计算公式，财务比率的核算更为精确，它可以指导企业从多个方面改善企业的经营投资和经营战略。

　　第三，改进财务分析体系的基本框架。在旧的杜邦体系的分解层级基础上，继续向下分解，直到分解到企业本身最基层的业务层[15]，得出影响企业权益净利率的所有收入，成本，费用，支出等指标。更具ABC企业的各财务比率变化结果，可以绘制出改进的杜邦体系，使得企业的各项经营成果和财务状况罗列清晰明了，弥补旧体系在微观层面分析的不足。改进后的杜邦体系如图4.1所示。

　　第四，权益净利率的驱动因素分解。各个影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环替代法测定，如表4-3所示。

　　所以，从上表可以看出，改进新杜邦体系，关键是掌握好其主要的影响因素：净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆。

　　第五，提高杠杆贡献率。权益净利率被分解为净经营资产净利率和杠杆贡献两部分[15]，为分析财务杠杆提供了方便。影响财务杠杆贡献率的因素是：净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆，其计算公式：

　　杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆

　　（1）注意利用报表附注的明细资料。本年税后利息率为9.020%，比上年下降3.575%。从报表找出下降的原因，对于ABC而言，是市场贷款率普遍下降。所以，企业可以利用利率下降的机会，以新债还旧债，可提前还以前以高利息率借入的借款，使平均利息率下降。

　　（2）关注经营差异率的变化。经营差异率是净资产净利率和税后利息率的差额，表示没介入1元债务资本投资于经营资产所产生的时候偶一偿还利息后的余额。经营差异率是衡量企业借款是否合理的重要依据。从增加股东报酬来看，就能够资产经营净利率是企业可以承担的借款税后利息率的上限，改变企业的融资决策，这是旧杜邦体系所分析不到微观部分。

　　（3）提高财务杠杆贡献率，具体表现为改进以“净负债/股东权益”衡量的净财务杠杆，提高每1元权益资本配置的净负债。比如，ABC此企业的净财务杠杆为0.8167，说明1元权益资本配置0.8167净负债，已经是比较高的杠杆比率了。但是，根据新杜邦体系的结构图，可以看出，如果进一步增加借款会增加财务风险，推动利息率上升，使经营差异率进一步缩小。因此，依靠提高财务杠杆来增加杠杆贡献率是有限度的。所以，通过提高财务杠杆贡献率的建议是有前提条件的，那就是在财务风险允许的变动范围之内。

　　综合上述五部分，就是改进旧杜邦体系的具体建议。定量分析的简单表示公式概括如下：

　

　　针对具体企业，其具体财务指标的计算就比再次赘述改进杜邦体系的建议。

　　结论

　　由于旧杜邦分析体系在原理上和实际应用中已暴露出许多缺陷和不足，本文提出包含其他业务在内的面向具体企业的新杜邦财务分析体系。主要工作简述如下:

　　第一，本文在借鉴国内外文献的前提下，针对旧杜邦分析体系不能满足不同企业在盈利分析需要的缺陷，提出了包含其他业务和因素在内的新杜邦分析体系，从理论上阐述了核心指标——净资产收益率和各个因素指标之间的关系，并指出新杜邦体系的优越性以及在国内实施的可行性。

　　第二，为实践新杜邦体系的实用价值，本文对新杜邦体系展开了实证研究。笔者以上述ABC企业的财务报表数据为依据，分别对其进行了分析，分析结果表明新的杜邦体系能够满足企业财务分析客观的需要，有助于发现提高盈利的多种方法，是一个新的评价财务状况的综合体系。新杜邦体系沿袭了旧杜邦体系的基本思想，将对企业盈利有愈发重要作用的所有业务的相关指标纳入了分析体系之中，结合了具体企业的经营管理特色，有助于合理利用企业资产结构，资本营运现状、经营组织现状、资产管理现状和税收管理现状，针对企业净资产收益率的相关变动，展开进一步研究，利用连环替代法把各项指标结合起来分析，不仅能够弥补了旧杜邦体系只对每个指标进行单独观察的缺陷，也能直接获得各项指标对核心指标的不同影响，从而有助于企业发现指标体系中的主要矛盾，改进经营状况，从而改善盈利结果。

　　其前景展望简述如下。新杜邦体系沿袭了旧杜邦体系的基本思想，将对企业盈利有愈发重要作用的所有业务的相关指标纳入了分析体系之中，结合了具体企业的经营管理特色，有助于合理利用企业资产结构，资本营运现状、经营组织现状、资产管理现状和税收管理现状，针对企业净资产收益率的相关变动，展开进一步研究，利用连环替代法把各项指标结合起来分析，不仅能够弥补了旧杜邦体系只对每个指标进行单独观察的缺陷，也能直接获得各项指标对核心指标的不同影响，从而有助于企业发现指标体系中的主要矛盾，改进经营状况，从而改善盈利结果。

　　利用新杜邦体系，对近年来企业的盈利性进行分析，探讨净资产收益率和促使收益发生变化的原因，分析企业各经营阶段的特点，以便取长补短，提出促进企业发展的参考意见。将新杜邦体系运用在企业的综合财务分析上，将有助于企业与行业的平均水平或其他类似的企业进行对比，从这点看来，新杜邦体系具有非常重要的现实意义。相比于旧杜邦分析体系，新的杜邦体系能更全面、更客观地认识和分析我国企业盈利能力的变化情况及变化原因。各企业可将标杆企业作为参照，利用新杜邦体系做数据分析，看到自身在经营上与标杆企业的差异，从而寻求提升其盈利性的可能途径，向更快更高的目标发展。

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