环保企业参与PPP项目的融资风险研究–以东方园林企业为例

　　摘要

现如今我国经济正处于快速发展的阶段，人们的生活水平在逐步提高，对于生活质量的要求也随之不断提高。生态文明建设作为提高人民生活水平的关键，环保项目投资的占比也就必然在逐渐增加着。2015年环保行业在传统项目上的营业收入开始不断减少，加之环保行业存在着投资金额大，项目时间长，偏向于公益类型等特殊特点，在国家财政部规范债务问题，融资困难的情况下，很多基础设施建设的行业选择了新型的PPP融资模式。越来越多的环保企业也开始运用PPP模式，提升融资能力。

PPP（Public-PrivatePartnership）是XX和社会资本合作投资建设的新模式。它可以在一定程度上有效地推动着基础设施建设的建设，缓解XX财政压力。从2013年开始，我国大力推进PPP模式的应用。

本文从PPP模式的内涵以及国内外的应用入手，并结合环保行业的特点，来说明环保行业在PPP模式上的代表性与其融资模式。后又引入案例，选取东方园林公司，来分析其运用PPP融资模式后的短期获利和之后遇到的资金风险，从而说明PPP模式的优缺点。在最后针对其风险提出建议，对环保企业乃至其他运用PPP模式的行业以借鉴。

　　关键词：PPP模式，风险，融资，东方园林，环保行业

　　1绪论

　　1.1研究背景

自从改革开放以来，我国的经济水平的发展日新月异，人民的生活水平也在不断提高着。但是与此同时，经济的发展必然伴随着环境问题的出现，例如稀有资源的稀缺、空气质量的急速下降、绿化面积越来越少等众多环境问题，加之人民如今对生活质量的要求逐步提高，环保事业也变得尤为重要。近几年来我国XX多次在会议上指出要坚持绿色环保，坚持生态文明建设，因此环保行业的发展也就成为了国家关注和投资的发展重点。在2016年两会中，我国XX明确提出环保任务是我国发展的重中之重，因此对于环保产业要紧跟步伐，不断发展。xxxx上xxxx也提出生态文明建设的重要战略思想。据我国环保部的数据，我国在环境治理上的投资金额从2014年开始也在逐步攀升。这足以说明国家对环保行业的重视[4]。2014年财政部出台PPP相关的文件《关于XX和社会资本合作示范项目实施有关问题的通知》，文件中发布了首批30个PPP示范项目；2015年，财政部又发布了第二批共206个PPP示范项目。在这所有的PPP项目中，环保类项目占比很大。接着在全国PPP综合信息平台项目库中的数据显示，截至到2017年3月我国的PPP项目入库数量已经有12287个，投资金额更是达到了14.6万亿元。这其中，仅是生态环保类的PPP项目数就占比为12.13%。这样看来，在所有涉及到的主要行业中，环保行业的PPP占比还是很大的，排名前三。PPP特殊模式使得环保企业能够不只是依靠地方XX和银行贷款来开展环保项目，还可以运用社会民间资本，并且有XX机构进行监督，改变了环保企业传统的项目融资模式。

但是，环保企业的PPP项目模式在给企业带来新的转机的同时，其弊端也逐渐显露出来。由于我国前期对PPP业务模式的监管不严，设计门槛过低，规则边界不清晰，导致出现了PPP发展势头过热的状况。那么在这个过程中，也就不可避免地暴露出了一些问题。渐渐地国家也意识到了PPP模式所带来的问题，于是在2017年,明确提出了四点“不得以”，对社会资本方资金举债的进行了严格禁止[5]。宏观上来看，这项政策的发布给地方XX运用PPP模式开展公共基础设施的建设增加了很多限制因素和难度。微观上来讲，对于环保企业来说，其项目回报率低，投资回收期长，受政策影响较大的特点也使得其融资难度进一步加大。再加之负债率高，应收账款回款难等问题，这一系列由PPP模式产生的风险都会给企业无形中带来财务等其他危机。

　　1.2研究目的

由于PPP模式是XX与社会资本合作的一种新型融资模式，对于地方XX来说，这种模式可以缓解债务压力，以及提高投资效率。这种特点使得XX在公共基础设施的建设上也更多地开始选择选择PPP模式，PPP模式的快速繁荣发展也吸引了越来越多的社会资本开始涉足。

在上文中我已经提到，在2017年时，我国的PPP入库项目已经数量很大，对比2016年，PPP项目的入库的数量和投资金额都有着大幅度的增加。近几年环保企业对PPP项目的需求量更是逐渐增加。从2015年开始，国家加大力度推广和支持环保行业运用PPP模式，项目在环保行业中的应用涉及到市政工程污水处理、垃圾处理以及生态建设和环境保护等多个领域。

图1.1生态环保行业PPP项目入库数量变化趋势

而在我国的环保行业中，东方园林可谓是运用PPP模式而大举成名的典范。抓住PPP的政策利好的时机，在2015年与多省市的地方XX签署了PPP项目协议，并迅速推进项目落地，与此同时东方园林的营业收入大幅增加，股价暴涨到最高时的22元/股。但是众所周知PPP项目受国家政策影响较大，并且这种模式需要企业先自己垫付项目投入资金，到项目结束之后经过多方审核才能收到项目回款，存在很多不确定的风险。同时环保类的项目大多都具有存续周期较长，项目回报率低的特点，东方园林的资金状况还是在2017年出现危机，股价暴跌至8元/股。

本文通过案例形式，来东方园林乃至环保行业运用PPP模式的优势以及存在的风险和危机进行研究。从而对环保行业甚至是其他运用PPP模式的行业起到借鉴意义。使得企业意识到想要获得长远效益，不能只限于眼前PPP项目所带来的优势以及收益，更要了解关注和严控PPP项目所带的风险以及后续融资影响。

　　1.3文献回顾

1.3.1PPP模式的概念

PPP(Public-PrivatePartnership，公私合伙或合营)在近几年开始在我国的公共基础设施行业普遍流行和应用。而PPP一词其实早在1982年就被英国XX所提出了，并且赋予了它简洁的含义。其是指公共部门与私人部门，两者间建立长期合作的关系，为社会提供公共产品或服务。它是一种新型的融资和企业运营模式。这种模式一般在公路铁路、供水、医院、学校等基础设施建设和服务中比较适用。其通常是由社会资本来负责项目的建设和后续进展的细节工作，XX部门则承担着对项目的质量和市场环境的监督管理工作。两者相互配合，以达到双方的共同利益[6]。

LissaGomesAraujo（2019）提到世界银行和国际金融公司曾将公私伙伴关系（PPP）描述为公共部门和私营部门之间的安排，以便提供虽然是XX责任，但可以从私营部门获得支持的特定服务[1]。

尽管私营部门参与公共产品或服务已经有了很长时间的历史，但PPP的规范词语却是近几年才出现。由于PPP模式在各个国家的运用实践中的情况和形式是不同的，所以至今为止也并没有一个对于PPP模式的确切的内涵定义。

1.3.2国内外PPP模式研究

Omay（2018）曾研究检验了28个欧洲国家PPP的有效性，通过蒙特卡罗模拟实验得出PPP在大多数欧洲国家都适用[2]。Peter和JimSmith（2017）提到公私伙伴关系PPP已经被被广泛用于澳大利亚的一系列基础设施项目当中，并且已成为几个州XX采购战略的组成部分。但是在过去的十年里，PPP的缺点逐渐显露出来，一些主要的公私合作项目已经产生了巨大的成本和进度超支的问题，破坏了PPP作为提供急需基础设施的机制的初衷[3]。王苹果和黄子龙（2019）分析了我国绿色PPP的发展现状和融资模式以及其存在的问题，提出在国家财政去杠杆的政策以及严控债务的背景下[7]，发展绿色PP的融资模式对于我国的绿色经济的稳健快速发展具有重要的推动意义。董昊鑫（2017）分析了我国新能源领域PPP的融资模式和产业管理模式，并研究了PPP对于新能源行业的推动以及其在新能源领域的风险识别，提出加强风险管理和XX信用的建议[8]。

1.3.3PPP模式的应用

1.国外PPP模式运用

PPP模式最早起源于英国，运用于国家的基础设施建设中，其PPP模式主要分为由使用者付费的项目和由XX付费的项目[9]。在这种新型模式下项目的核心服务依然由公共部门提供，具体运作则由私营部门的技术和资金投入来完成。英国的PPP项目覆盖行业较广，主要涉及了公共交通、铁路、机场，教育、医疗、监狱、社会住房等基础设施建设以及供水与污水处理系统的建设。这些项目的运营期限整体都比较长，同时由于这些项目些项目除了一条公路是采用使用者付费模式，其他的都是采用免费开放的运营模式，也就是说是无法产生营业收入和利润的回报。所以在英国，多数私人资本的最终退出PPP的方式都是XX出资购买。

PPP模式在澳大利亚的应用也是十分广泛的。其应用主要是从2008年澳大利亚的-基础设施局发布的合作指南开始的，这个PPP的专门管理机构将PPP项目的决策过程分为两个阶段：首先是投资决策阶段，主要是对PPP项目进行可行性分析；第二阶段是采购决策阶段，主要是监督PPP项目的公私合作在投资与运行期间的效率、费用以及风险分担等方面的情况。并在此基础上，根据项目的实际进展情况对PPP市场进行严格的规范与管理。

加拿大被国际公认为是PPP模式运作最好的国家之一，主要依靠XX基金引导市场。其联邦XX还特别设立了“加拿大P3基金”，还建立了专门为PPP项目提供大量资金的债券融资市场[10]。加拿大的PPP项目主要运用于教育、医疗、文化、交通、司法等行业，共创造了大约37万个就业岗位，对国民收入的增长做出了巨大贡献，并且巨大地拉动加拿大的国内生产总值。

2.国内的PPP模式运用

我国的PPP发展大体上主要经历了以下三个阶段：

表1.1我国PPP发展的三个阶段

　

　　在经历了三个阶段的发展之后，我国的PPP模式的运用逐步变得广泛，项目主要涉及到公共交通、污水处理、市政设施、垃圾处理和城市生态卫生绿化等公用事业。

1.3.4基础理论

1.公共物品理论

公共物品理论是一种用于正确处理XX与市场社会的关系的一种基础理论。根据公共经济学理论所述，社会物品是分为公共物品和私人物品两种的。同时公共物品具有私人物品所没有的几个特点就是：效用的不可分割性、消费的非竞争性以及消费的非排他性[11]。私人物品则是具有相反的特征。

公共物品理论认为，现如今的市场环境使得信息与商品选择公共供给才更为有效，也就是XX进行宏观监督控制，对社会私有资本生产者给予一定的补助。而PPP模式就是对公共物品理论进行创新，通过公共部门与社会资本合作，来提供基础设施类服务。

2.委托代理理论

委托代理理论主要研究的核心内容和主要矛盾就是，当出现企业运营中双方的利益发生冲突或者是在信息不对称的环境下，委托人应该如何处理与代理人的关系，并运用何种方式使得双方都达到利益最大化[12]。在PPP模式中，XX通过与社会资本共同创立一个项目公司，也就是SPV，从而双方对PPP项目进行合作和管理。而这其实就是一种委托代理关系，XX是委托方，社会资本是代理方。社会资本追求利益的最大化，而XX则是对项目进行监督和管理。

　　1.4研究方法

1.4.1查找文献

首先本文通过查找和阅读大量的与PPP模式有关的国内外文献，期刊以及书籍，总结出本文研究所需要的理论基础和其他相关基础信息。其次本文通过查找相关内容所涉及到的新闻以及财政部公布的数据等，来对本文讨论的内容提供数据和事实支持。接着本文通过相关网站上查找环保行业的特点和相关的国家政策，结合PPP模式。从而更好去分析环保行业PPP模式融资的优势和风险。

1.4.2案例分析

本文在通过查找资料进行理论上的叙述和研究分析的基础上，结合当今环保行业的现状和特点，并且以行业中运用PPP模式的代表–东方园林公司为例，对其在不同时期以及受国家政策影响下，运用PPP融资模式所带的优势和风险，并分别进行原因分析。并对此提出建议，使得其他环保企业从中借鉴到宝贵经验。

　　1.5研究内容及论文构成

本文在对PPP融资模式在环保行业上的应用进行理论分析和研究的基础上，对环保行业运用PPP模式所带来的优势和现存的风险劣势进行分析。并结合东方园林公司的实践情况来予以验证，以达到为其他环保企业乃至其他行业在PPP融资模式下的风险管控提供借鉴的目的。本片从以下几个方面进行研究安排：

第一部分阐述了本文的研究背景和目的，对PPP的基本内涵和国内外的应用发展状况进行了简单的文献综述，接着总结出研究所运用的理论基础，最后概括本文所运用的研究方法和主要内容。

第二部分为PPP模式下环保行业的融资情况分析。首先从环保企业的特点出发，对其在PPP模式上的发展历程和现状进行概述和分析。其次对环保企业在PPP模式下的融资方式进行分析。最后分别分析环保行业运用PPP融资模式所带来的好处优势和在宏观以及微观层面上存在的问题和风险。

第三部分为选取案例的分析和研究。首先是对选取案例的基本情况和近几年在PPP项目上的发展情况的介绍。其次分别对案例企业运用PPP融资模式在不同阶段和不同国家形势的情况下所带来的好处和风险的表现，并分别进行原因分析。

第四部分为通过前面几个部分的分析，对环保企业PPP融资模式进行总结，针对于现存的风险，提出改进建议，并总结出发展中有值得借鉴的地方。

第五部分为最后对全文的总结，得出结论并加以展望。

2环保企业PPP融资模式分析

在上文中,我对PPP模式的内涵与应用做了介绍与阐述，并结合现如今国家对环保行业的重视，以及环保行业本身所具有的项目周期长，投入资金多，公益类项目较多的特点，总结出引入PPP模式对于环保行业来讲，一定程度上可以改善环保行业传统模式发展受阻的局面。因此本文我就从环保行业入手，来具体分析环保行业PPP模式的应用现状，优势以及风险。

2.1PPP模式在环保行业的发展

2.1.1发展阶段

PPP模式在我国总体上经历了4个关键阶段。

最初为启蒙阶段，也就是在2014年9月，财政部在《关于推广运用XX和社会资本合作模式有关问题的通知》的文件中首次明确规定了PPP模式在我国的具体含义，并公布了第一批PPP项目[13]。在这之后，相关部门和企业逐渐对PPP模式的融资渠道以及运作方式有了深入的了解，PPP模式开始在我国普遍开来。

紧接是PPP的成长阶段，在2016年，我国财政部全国PPP综合信息平台项目库开始运行，从这时候开始，我国的PPP就有了相对完整的信息公布与管理平台。同时在2016年公布的第二批PPP项目也推动了PPP项目进入到快速成长期和项目发热期。

接着就到了PPP的过热阶段。在2017年的5月4日和5日这两天，财政部和保监会都分别颁布了关于XX与社会资本合作项目事宜的文件，文件的颁布又一次大大地增加了全社会对PPP项目的关注。在这之后，我国的PPP项目开始进入过热发展阶段。这个阶段PPP项目的表现变为：入库项目数量大幅增加，众多行业企业依旧积极大举中标PPP项目，但是PPP项目的实际落地率却开始缓慢增长，并在接下来一段时间有所下降速下降。已经入库的项目也开始出现了资金紧张，融资困难的问题。

最后也就是PPP的成熟和冷却稳定阶段了。在2017年，财政部颁布了新的PPP项目的平台管理的文件，并且开展了对全国PPP项目的大范围清理工作。这个文件也代表了是XX对PPP项目的态度和形式转变，由开始的鼓励激励发展，变为了谨慎控制严抓的态度。而这也同时意味着我国的PPP项目发展进入带了成熟时期。并且截止到2018年，PPP项目的项目数也不再像之前那样快速增长，增长速度开始变缓。

图2.1PPP项目的入库总额和投资总额的累计变化

2.1.2现状分析

对比之前，我们可以发现，生态建设和环境保护在2018年新增的PPP项目中，其数量和投资额都排在整体的前三名。那么总体上看来，环保行业的PPP项目近年来随着其在全国范围内的普遍应用，在中标项目上处于大幅稳步增长的状态，投资额在前期是增长的，后期的投资额增长态势相较于以前相比出现渐缓甚至下降趋势。

受财政部在2017年颁布的92号文影响，我国环保类PPP项目的数量从2017年12月开始下滑，由最初的958个项目下降到920个。2018年6月，环保项目数量开始逐渐有所回升。据财政部的PPP项目库平台的数据，到了2018年8月，环保行业的PPP项目数总共为1039个，环保行业的总投资额约为1.1万亿元。

　　2.2环保企业PPP模式下的融资方式

PPP项目的融资渠道通常分为两种：内源融资和外部融资。这些融资方式都会受到国家形势和国家政策的影响，因此环保企业在寻求发展的过程中，融资模式不能过于单一，要结合企业的现状和环保行业的特点进行融资模式的选择。

2.2.1传统PPP项目的融资模式

PPP项目一般是有着两种融资方式，一种是PPP的股权融资，另一种则是PPP的债券融资[14]。其中股权融资和债券融资两种方式中主要包含的内容，我用下面的关系图向大家展示。而项目融资的资金来源则主要是XX、银行、信托机构等社会资本。下面我就着重来针对环保行业独特的PPP融资方式进行介绍。

2.2.2环保类PPP融资模式

环保类的PPP项目主要具有公益性强，覆盖面应用广泛以及专业技术要求较高等特点。与此同时，环保类PPP项目还具有项目投资额较大，项目回收期长，投资回报率低的特点。因此结合环保行业的特点，环保类PPP项目的融资模式主要为以下几种方式：

第一种PPP模式通常是由XX支持和控制监管，地方环保公司对环保项目进行可行性分析以及评估，并且以招标的方式来吸引社会投资者。然后XX与环保公司合作成立SPV（SpecialPurposeVehical）公司。SPV通常指仅为特定，专项目的而设立的法律实体。

SPV公司通常保证把完成项目的回款给母公司，接下来母公司可以在收回前期投资后，继续投入新的PPP项目，从而提高环保公司的资金利用率。在后续的阶段，SPV公司的运作地方XX并不控股，地方XX也不需要去承担项目公司的偿债责任，同时也不需要为项目公司做担保。所以采用这种方式，XX能够实现“债务隔离”。同时与传统的融资模式不同，SPV公司成立之后，它就变成了举债的主体，而环保企业则不再承担原有的融资的重大任务。这种情况下，环保企业的财务问题就可以得到良好的解决。其工程回款得到保障，现金流短缺的问题得以解决，从而进一步解决了项目回款困难的问题。

采用这种融资模式的项目一般都是投资规模较大的项目，更多在环保行业中的城镇污水治理，垃圾焚烧等具备运营条件的项目上比较适用。

第二种PPP模式通常是由环保产业基金来对项目进行投资。例如企业通过发行基金来吸引投资者，从而达到融资目的，为环保项目的建设提供稳定持续的资金支持和保障。后续的步骤就是投资者一般会在基金续存期届满的时候通过回购或者其他方式来完成社会资本的退出。

第三种PPP模式通常是产业基金等其他社会资本与XX、环保企业共同合作设立SPV公司，也就是上述前两种方式相结合。在这种模式下，就可以极大地降低了环保公司的资金投入压力，通过构建民间资本、XX财政配资、引导基金三者共同参与的运行模式，极大地解决了环保企业融资难的问题。

　　2.3环保企业运用PPP融资模式带来的好处

上文中提到，近几年来国家针对PPP模式所颁布各项规范条例，从这些条例中，我们不难看出国家对于PPP模式总体上是持积极鼓励的态度的，同时环保类PPP项目的发展状况也受到国家的重视与关注，并及时做出调整规范与改进。所有的这些国家政策与规范条例都可以作为PPP模式在环保行业的应用优势。那么对环保企业来讲，PPP的引入会为企业带来很多，解决在融资过程中遇到的问题。

2.3.1企业获得项目资金来源

这一点主要是从短期因素来分析。从短期来看，一方面是因为在2015年-2017年这一阶段，由于建设周期性的原因，中国经济增长仍未走出L型的下降阶段，仍然面临着经济下行的压力制造业的利润出现了明显的下滑，行业的经济萎缩使得很多民营企业等民间投资者有所退缩，投资意愿并不强；另一方面是由于在2016年，人民币出现的贬值使得我国很多民间资本家不愿意将资本投资于国内，而是试图向国外去寻找新的投资机会。这些原因也都导致在那一阶段我国民间资本的投资额的增速出现了大幅下跌。

从下图中，我们可以明显看出，社会民间固定资产的投资增速在近两年已经是低于全国固定资产的投资增速。在这种情况下，我国XX对PPP模式的推行以及PPP模式的运用，可以使得民间投资在基础设施建设中的比重增大，缓解环保行业等基建行业融资困难的问题。

图2.3民间资本与全国总体资本的固定资产投资比较

 

2.3.2企业的经营效益得以改善

说到这里，就会涉及到公司的财务报表是否并表的问题。如果选择并表的话，虽然财务报表上会增加营业收入，但是与此同时，项目公司的的贷款，企业债务等也都会相应并入公司，导致财务报表上负债的增加。选择不并表的话，报表中就无法体现项目的运营收入，施工的收入都归入经营性现金流量，与此同时，项目公司的债务也自然并不会计入到环保公司的报表中，这样就起到了一定程度上“美化”财务报表的作用。并且由于环保项目中多以非经营性的项目为主，项目的债务比率大约会占到总投资的70-80%，环保公司为了使得报表“好看”，也就更加倾向于选择不并表。

那么，在不并表情况下，环保公司以分红的形式获取到项目公司，也就是SPV公司的投资收益。受到款项之后，应收账款的数额减少，资产增加;另一方面，公司负债也相应减少。如果结算还款的速度加快，还会使得应付利息的财务费用费用减少。在两项因素共同作用的结果下，环保公司整体的盈利水平也就增加了。

2.3.3提高基础设施建设的融资效率，缓解地方债务

目前来看，我国对环保行业的投入仍然是以XX投入为主要方式，特别是在2011年以后XX针对环保问题以及各种环保类政策的颁布，都在说明国家XX对环保行业的重视与鼓励支持发展，相应地在这方面的投入资金比例也在不断的增加。但是从另一个角度来看，XX投资的增加也相应地带来了XX财政压力过大，投入产出效率相对低下的经济问题，同时也会出现难以避免的腐败现象等政治问题。

图2.4环保行业资金投入来源

图2.5民间投资占固定资产和基础设施建设中的比重

数据中明显地显示出，基础设施建设领域中民营投资所占的比重一直过低。在2012-2015年这一阶段，比例一直在20-25%之间徘徊，而且是明显低于民营资本在整体固定资产中所占的比例的。制度经济学理论认为，由于民营资本的产权界定相对于国有资本是更加清晰的，因此在经济运作过程中民营资本也较国有资本来讲更为有效。因此，加大民营资本在基础设施建设中的投资比例能更有效地提高环保行业等基础设施建设项目的投入产出效率以及投资回报率，乃至提高全社会资本的投资回报率。而PPP模式就是达成目标的主要手段，因为PPP模式主要就是运用通过构建民间资本与XX财政配合投资，以此来减小地方XX的财务压力，从而进一步提高基础设施项目的融资和后续建设的效率。

PPP模式会给企业带来的好处，相信大家都是比较了解的。而企业也正是因为其优势，才会去运用PPP模式来解决或者提高企业的经营业绩。但是我认为对于PPP模式的风险识别才是更重要的，同时这也恰好是企业所被其优势而吸引，而忽略了PPP的很多缺陷。

　　2.4环保类PPP融资模式存在的风险

环保企业运用PPP模式虽然会给企业自身甚至整个行业带来很大的好处，解决融资困难的问题，但是由于PPP项目项目一般都有着项目周期长、参与主体涉及多方、并且关系复杂等特点，加之环保企业的项目周期性较长，同时环保项目大多是非付费的公益类项目等的独特性质，因此在整个项目周期中运用PPP融资模式同样存在着大量的风险因素，对于风险的了解和谨慎识别以及管控也是十分重要的，甚至能直接决定项目的成功与否。那么，下面从两个方面去分析环保企业运用PPP模式所存在的风险。

2.4.1宏观方面

1.国情政策风险

从我国PPP项目的起步到成熟，这一过程，国家针对PPP项目颁布了很多政策文件，这些政策也都代表了国家XX对于PPP项目的态度从积极鼓励到遏制严控，再到适度鼓励的转变。PPP项目的发展以及投资者的投资方向金额都会随着XX国家的态度所转变，例如2017年4月六部委发布的对PPP模式的规范的文件，就在一定程度上使得PPP项目的融资变得困难。

还有就是国家经济状况的变化也会影响PPP项目的融资。在国家经济下行阶段或者是货币贬值的情况下，例如在2016年人民币出现的贬值使得我国很多民间资本家不愿意将资本投资于国内，而是试图向国外去寻找新的投资机会.这种情况下民间投资者对于环保行业等收益较低的公益性质的基础设施建设的投资就会相应减少，而这就会给利用PPP模式的企业以融资困难，资金链断裂的风险。

2.市场和项目不确定性风险

所谓的市场不确定性风险主要是指由于市场等宏观条件的流动性与波动性，以及购买力或者价格制定等的风险，例如通货膨胀，通货紧缩或者市场需求不足等都会导致企业的收益或者资产负债等出现波动，也可能会导致项目成本以及项目计划或者人员安排等的经营变动风险，最终使得项目的风险加大，出现危机。

我国环保行业的特点是比较特殊的。一般都是在建设的前期招标时间耗时较长、手续费用高；同时签订的合同周期一般较长，大约为20年左右，这就导致了项目的灵活性较差和，那么不确定的风险指数自然就加大了。环保行业作为新兴的发展行业，中小企业占比较大，加之其项目大多为公益类项目，投资回报率较低，盈利状况都具有很大的不确定性。因此风险较大。同时又因为PPP模式是需要企业自己先行垫款支付项目的款项，等到项目结束后，再由外界给回项目款。在项目寿命期内，项目公司管理经验不足、合作风险、施工工期和质量控制风险、以及合同变更风险等不确定的因素广泛且普遍存在，这就很可能使项目运营的实际情况出现意想不到的结果，从而导致项目面临着各种各样的潜在风险。

3.监管与法律风险

对于社会资本参与到PPP项目中，法律的完善与健全是最根本的保障。PPP模式在我国起步和发展都较西方国家相对较晚。同时我国对于PPP模式的运用还不是十分普遍，对于PPP模式的立法还不完善，并没有建立十分完整的法律体系，缺乏完善的法律规范。同时PPP模式在我国运用的适应性还不是太高。加之环保行业作为新兴的发展行业，对于PPP模式的运用也并不是十分熟练，因此有的时候对于PPP模式所带来的风险并没有进行事先的预期预防与识别，无法很好地解决PPP项目实施过程中出现的问题，这就增加了环保行业在运用PPP模式时的风险的发生的概率。

2.4.2微观方面

1.XX信用风险

PPP模式是需要地方XX与社会资本共同合作的，因此在项目建设中，地方XX的信用守约是十分重要的。但是有的时候，XX会出现信用缺失的问题，从而影响项目的顺利进行以及项目款项的收回。而出现这种现象主要是因为：一方面，地方XX有的时候会随意制定或者改变政策，而不考虑社会资本所受的影响[15]；另一方面，有的时候为了项目的顺利开展，地方XX会在项目的前期融资阶段对社会资本进行一些承诺，但是项目完成后，却并不守约，信用缺失，从而导致企业出现资金断裂的问题；此外还有一点就是，由于PPP项目的周期都较长，一些地方XX在换届或者换领导后，出现新官不买旧账的现象，地方XX不履行合作协议的约定，从而使得企业的项目回款得不到，融资等后续出现资金短缺的问题。而在我国PPP项目的失败案例中，其中有不少就是由于XX违背承诺而导致企业的利益受损。

表2.1地方XX违约的案例

2.项目生命周期风险

按照项目的周期阶段来分析的话，主要分为三个阶段。

建设期开始之前的风险主要包括：审批不被通过或者审批延误的情况；融资困难的风险，例如项目没有明晰的收益，未来的现金流量难以估计和覆盖，或者是财政补贴、购买服务方式以及价格都不明确，项目风险和收益难以达到授信放贷的条件，也就自然无法获得大批的银行和金融机构的贷款；项目可能危机到公众的生活，例如垃圾焚烧所产生的有毒有害气体给居民带来了危机，这就会导致公众反对的风险存在。

建设期的风险主要包括：完工时发生的风险；天气或者环境恶劣导致项目工程期加长；材料费用上涨，工人薪酬的增加导致建造的成本超过预期预算；配套的基础设施和施工工具机器不到位；技术和人员的专业能力不过关；

运营期的风险主要包括：运营的成本超出预算；市场的需求出现变化，国家颁布相关政策，从而影响项目的实施；项目移交后，设备出现状况或者是被国有化和征用。

所有在PPP项目周期内发生的风险都可能会使得项目最终出现问题，甚至失败。

3.技术设计风险

技术风险就是指项目的设计，施工等建设者由于专业能力不过关，技术水平不达标，或者对新技术的运用不够熟练和成熟，都会导致项目难以在预定的期限内按时完成，或者是虽然能完成，但是可能出现成本较高或者是项目质量不过关的情况。同时对项目的功能细节考虑不周到，或商业比例设计不合理等也会带来项目风险，例如设计和规划时没有考虑到长时间以后再使用是否可以满足社会和大众的需求。

尤其环保行业是偏向于技术型的行业，因此其对技术的依赖程度和要求都比较高，在技术紧抓严抓，及时更新换代以及挑选技术水平过关的人员，做好风险防控技术是影响环保行业发展的重要因素之一。

3北京东方园林公司PPP融资研究

近几年来,园林景观行业在我国快速发展,涉及的领域逐渐扩大，已经由最初基本的城市绿化建设等发展到了园区风景的管理建设以及生态修复等多个领域。2016年我国林业局公布的造林绿化的文件也很大程度上体现出了国家对园林景观行业的鼓励与支持。在我国的园林行业建设中，东方园林一直处于行业龙头地位，市值稳居第一位。但是就是有创造力和发展眼光的公司在2016-2017年面对PPP模式的风险时，所遭遇的打击还是不小的。后文将会重点对东方园林运用PPP模式所带来的风险以及不好的后果进行详细分析。

图3.1我国上市园林公司2017年中旬的市值排名

　　3.1东方园林介绍

东方园林（全称为北京东方园林股份有限公司），成立于1992年。2009年11月27日，在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为002310，是全球景观行业中市值最大的公司。东方园林的业务主要涉及到园林设计、园林施工以及苗木销售养护等方面。

1992年-2014年，董事长何巧女开始东方园林的第一次创业期。这个阶段，公司的主要事件如下：

表3.1东方园林第一次创业阶段

2015年开始，传统市政园林项目的营业收入下降，与此同时国家大力推行PPP模式。就在这一年，东方园林开始了第二次创业阶段，作为公司业务转型的最关键的一年，其又通过一系列的并购成功切入了工业危废处理领域。接着在2016年7月，公司成立环保集团，大举进军工业危废领域，力争中国危废的第一品牌。

　　3.2公司近几年的PPP模式发展

我下面按照时间发展的顺序，将东方园林公司的PPP项目发展进行介绍。

3.2.1发展初期

从公司的官方网站以及年报的公示中了解到，东方园林PPP模式的开始要从2014年开始算起。在这一年，公司对运营模式进行了创新，改变了原有的传统工程模式，开始向第三方金融模式和PPP投资模式的转型。其主要做法有：

一方面，公司与多家金融机构开展了深入合作，构建稳健有效的金融平台。与此同时，公司还先后与很多银行机构进行合作，共同投入资金进行生态建设。公司在其2014年的年报中显示，公司的前十名股东除了何巧女和她的丈夫外，其余都是银行机构与民间社会资本投资。这也说明了PPP项目的一个特点，也就是PPP项目需要公司与金融机构建立良好的关系，从而获得源源不断的资金投入，以保证PPP项目的顺利完成。

图3.2东方园林2014年前十名股东持股情况

另一方面，在国家财政部发布的关于XX与社会资本合作PPP项目的文件之后，公司与很多省市的地方XX针对PPP模式都进行了合作，不仅可以降低地方XX的财政压力，还可以进行项目的风险分担，利于项目的顺利进行[17]。最终实现合作双方的共同利益目标。

3.2.2发展加速期

2015年是公司PPP发展的加速期，公司加快了建设海绵城市PPP项目的步伐。在年度内，公司加大PPP模式的推进力度，并且其PPP模式的业务开展也逐步步入正轨。东方园林与北京，武汉，四川，湖北等省市的地方XX都相继进行了PPP项目的合作，并且涉及到的环保业务内容十分广泛，涵盖了多项生态修复工程。

另一方面公司开始通过一系列的并购重组进入到了工业危废处理等业务领域，大力促进了公司生态环保业务的进一步快速发展。2015年9月开始，公司以不同的方式先后收购了金源铜业，吴中固废，以及申能环保等公司的股权。

3.2.3发展成熟期

2016年，其中2015年中标的项目开始为公司带来了利润回报。同时在本年公司中标的PPP订单依旧在继续增加。其投资总额为380.10亿元，同比增长9.91%；项目合计中标金额为416.40亿元，同比增长6.01%。PPP项目的订单中涵盖了多个领域，其中以水系治理为主。从公司已签订的重大销售合同截至本报告期的履行情况中，我们可以看到，大部分都是PPP项目。由此可见PPP项目对公司的整体运用所起到的重要影响与作用。

图3.4东方园林2015年建设业务分类

与此同时，到2016年末，东方园林公司共投资成立了32家SPV公司，这为其公司PPP项目的融资和后续发展都起到了保障和推动作用。据公司年报中披露，目前公司已经与多家银行签署了合作协议，为SPV公司的项目资金贷款提供了保障。

3.2.4发展遇阻冷却期

2017年，公司又新中标了50个PPP项目，金额达到715.71亿元，同去年相比增长了88.30%。并且在同一年，公司又投资设立了43家SPV公司。并且在5月份的时候开始向新的业务发展，开展全域旅游业务。公司利用近几年在PPP融资方式上的经验，总共中标了9个全域旅游PPP项目，总投资约为133亿，业务范围覆盖6个省。于此同时，公司在腾冲、凤凰、临安、重庆、六安等地选取了部分景区进行投资运营，形成了PPP+投资运营的产业模式。

图3.5东方园林2017年业务发展

从2014年公司开始发展PPP项目，其PPP中标项目就在不断增加，中标金额也在随之增加。可以说，在一定程度上，东方园林公司是靠着PPP项目而维持着公司的运营。

图3.6东方园林近3年PPP项目中标金额

虽然说东方园林公司近几年对PPP模式的熟练运用，使其度过了前几年经济萧条时期。并且正是大举中标PPP项目，使得公司东方园林开始在业界更加出名，在经营上频繁传来各种利好消息，看似也是无比辉煌的。但是所有的经营过程都不会是一帆风顺的。在东方园林看似把环保PPP项目做得风生水起的背后，也存在着巨大的危机。2017年这一年国家开始对PPP业务进行限制与严加规范，使得东方园林公司的PPP项目受到了很大的影响，融资开始出现困难，项目进展缓慢，随之而来的就是股价开始暴跌，由最高时期的近22元/股跌至如今的约8元/股，还有公司的财务指标也变得不那么好看。与此同时PPP模式的很多缺点以及潜在的巨大危机也都逐渐暴露出来，而这些缺陷也对东方园林公司的后续发展造成了不小的危机与影响。具体的PPP模式对公司带来了哪些风险，我会在后文进行详细的分析，在这里就不进行赘述。

图3.7东方园林近两年股价变化

　　3.3东方园林运用PPP模式所带来的好处

众所周知，2013年是我国经济面临着下行压力、房地产市场下滑和地方XX债务调控等现状，给我国的很多企业都以一定的打击，而东方园林也不例外。公司在这种形势和情况下，正好遇到了国家鼓励发展PPP模式的机会，从而大举中标PPP项目，改善公司的财务水平与业绩。因此PPP模式带给东方园林的最大好处主要就是财务状况的改善了。本文选取东方园林2013-2016年的财务指标来进行分析比对，从而证明PPP模式在这一时间段所发挥的积极作用。

3.3.1营业收入与净利润大幅增长

图3.8东方园林连续四年的营业收与利润变化

从上面的表格中，针对四年的数据变化，我们可以清晰看出：在2013年时由于受经济下行的影响，其营业收入开始出现大幅下跌，虽然营业收入在2014有所回落，但是其净利润还是出现了连续大幅下跌的情况。2014年，东方园林抓住国家大力发展PPP模式的新机遇，开始着手发展PPP项目。因为要经历两年的建设回收期，所以2015年的数据并没有立刻体现出上升的迹象。不过公司在其年报中也指出，其2014年投入的PPP项目在2016年开始逐步得到利润释放，项目回款开始收到，因此营业收入和净利润都得到了大幅增长，这也一定程度上说明东方园林对PPP项目项目的前期运用是正确的。

3.3.2各项财务比率的情况出现好转

表3.2东方园林连续四年财务比率变化

上面就是东方园林公司从2013年-2016年各项主要的财务指标，通过对四年来公司的财务指标进行比较，我们可以清晰地看到公司财务上的明显变化。

首先从偿债能力方面来看，流动比率，速动比率，现金流量比率以及资产负债率都是所反映的指标。在2015年，公司的流动比率和速动比率都有所下降，是因为PPP项目首次投产，需要投入大量的项目垫款，这就增加了公司的流动负债，导致比率下降。但在2016年项目开始释放利润，项目回款使得这两项比率很快具有了明显的增长。现金流量比率则是企业经营活动产生的现金流量与流动负债的比率。在东方园林公布的这几年的年报中的财务报表中，可以看到，由于经济下行的原因，传统的园林工程项目的经营状况并不乐观，经营活动所产生的现金流量净额在13年和14年都是负数。2014年PPP模式逐步在公司开展开来，经营活动产生的流量才有所改善，由负转正并逐步增加。对于资产负债率，也是同样的道理。而这些指标的变化都说明了东方园林运用PPP模式从那几年看来，确实是有效的。

接着从营运能力来分析，代表这种能力的应收账款的周转率和总资产周转率这两个指标在2015年之前一直在下降，到了2016年才有所回升，这都说明了运用了PPP模式，在度过2015年的项目建设期后，项目开始回款，整体的营运水平都有了提高。

还有就是从盈利能力来讲，反映企业股东获取投资报酬的高低的指标，也就是股东权益报酬率越高，就代表了企业的盈利能力是越强的。也正是PPP项目的投入拯救了东方园林之前一直下滑的盈利水平。

3.3.3原因分析

我觉得东方园林的财务业绩改善主要就是由于国家政策的大力鼓励与支持推动。

我在上文中反复提到的国家财政部在2014年出台的有关合作PPP项目的文件，这个文件就表明了，国家对PPP项目的大力支持与推动应该算是东方园林PPP项目的成功的关键因素，若不是公司紧紧抓住机遇，也不会有当时的辉煌业绩。

但是东方园林的辉煌业绩并没有长久坚持下来，被PPP模式带来的好处的情况下，东方园林却被胜利冲昏了头脑。很快在2017年，由于大量中标PPP项目，PPP模式的缺陷与风险开始显露出来。由于需要投入的项目资金太过于巨大，项目回款的时间期又过长，东方园林开始吃不消了。其资金链开始出现短缺，随之而来就是融资借款困难，发债失败等一系列事情，都对公司产生了极大的影响。

　　3.4东方园林运用PPP模式所带来的风险与危机

众所周知，PPP项目的发展与运用会改变企业在传统运营模式上的融资困局，但是正是如此，会使人们忽略掉PPP的风险和缺点。因此对于PPP模式的融资风险上的研究和重视才是企业更应该关注的。下面我就重点来分析一下东方园林运用PPP模式所带来的危机。

2017年对于东方园林来说，是有些不太顺利的。2017年开始国家XX相继出台一系列PPP监管政策，各项政策加之融资趋紧，使得东方园林运用PPP的好日子一落千丈。而这种危机的情况很明显地及表现在了财务指标上。尽管东方园林的财务报告上显示2018年的营业收入和净利润都在增加，但是危机确实依旧存在的。

3.4.1财务状况变差

我下面就从公司的应收账款，存货，现金流以及资产负债率等指标来分析东方园林的财务变化。

1.负债逐年攀升，资产负债率不断加大

从图表中，我们可以清晰地看出，东方园林的短期借款与长期借款在2017年和2018年这两年，数额在快速地增长。而在2018年的年报中的利润表中，我们可以看到，对于一家营业收入也就只有132亿的上市公司来讲，，借款的数额却巨大，确实是有很大的危机存在。

图3.9东方园林2018年营业收入

与此同时，从2016年开始，东方园林的资产负债率就开始进入猛增状态。众所周知，资产负债率是指企业的负债总额与资产总额的比例，反映的是企业的资产总额中有多大比例是通过举债得到的。这一比率越高，也就代表着企业偿还的能力越差，财务风险也就越大。大家可以看到，东方园林的资产负债率在2016年竟然就达到了60.68%，并且2017年继续增长到了67.62%，而到了2018年，这个比率竟然增长到了为69.33%。

如此高的比率正说明了运用PPP模式的一个缺点就是每一个项目度都需要大量的资金投入，公司想要中标建设PPP项目，就要不断地投入资金。公司的内部资金不够，就要开始进行外部融资。但是这样问题就来了，融资就会导致公司的负债越来越多，可是不融资就无法继续维持项目的运转。因此，久而久之，公司也就遇到了资金短缺，偿债压力巨大的困难。

还有从2018年末公司的财报报表中，可以看到东方园林的短期借款为29亿，流动负债为达到271亿，但是2018年年初可以用于偿还债务的期末现金及现金等价物的数额仅仅只有为21亿。那么对于这么多的金钱缺口，可能还要再次举债来偿还之前的债务。

图3.10东方园林资产负债指数分

2.应收账款逐年增长

PPP模式的一个典型特点就是需要企业自己先去垫款去进行项目的建设，等到项目完工后，在经过XX的审批，然后获得项目回款。但是有的时候XX的审批效率不够高，不断地等待层层的审批就会耽误很多时间。迟迟拿不到项目回款，最直接的结果就是公司的应收账款会逐年增加。同时又由于东方园林在近几年中标的PPP项目越来越多，所以作为项目建设回款的应收账款也就越来越多。下图就是东方园林近四年的应收账款以应收票据的增长趋势。

图3.11东方园林应收票据与应收账款数额

接着，我们还应该注意到，在应收账款总额当中，坏账比例就占了很高的比例。也就相当于公司的一部分业务是没有得到回报的，垫款的投资额到最后变成应收账款的坏账收不回来，从而进一步说明了东方园林的资金的状况。

图3.12东方园林应收账款坏账准备

3.存货占比高，并且逐年增长

我们可以看到，从公司开始运用PPP模式之后，公司的存货是在逐年快速增加的。同时在2018年年末，东方园林的财务报表中显示资产总额为420亿左右，单是存货项目就占了约35.7%。这也就说明，公司的资产在公司的项目建设中所占用的金额是很大的，那么相应的减值等风险也就会加大。

图3.13东方园林存货变化

还有一点是，在公司的大数额的存货中，已完工未结算的资产是占比最大的。在2018年末，竟然占到了145亿。这么多的项目已完工却未结算，主要是因为PPP项目的项目结算和回款的流程比较复杂，需要经过多方的审核确认，才可以通过，拿到回款。但是这个过程往往耗时是比较长的。在这期间，如果接着再有新的PPP项目中标，那么完工未结算的存货就会越积越多。其中隐藏的亏损，减值以及坏账等风险就会加大。

图3.14东方园林2018年存货项目分类及数额

4.实际现金流为负，资金短缺

虽然东方园林对外宣称其公司的债务以及问题得到良好的解决，现金流大幅好转。但是仔细观察公司的现金流量表还是会发现其真实情况。首先，我用一幅关系图来说明东方园林的PPP运营模式。

图3.15东方园林PPP模式现金运转流程图

东方园林的PPP项目是需要首先自行支付项目资本金到所设立的SPV公司，这个资本金支出被记录为投资性支出。等到PPP项目建设完成之后，这一笔资金回款就又回到东方园林的的账户中，被记为经营性现金流入。

大部分人一般都只会注意到企业的经营性现金流量，以此来判断公司的运营状况如何。但实际上东方园林用于投资的资本金支出数额很大，并且是远远高于所能够收回的金额，因此投资活动产生的现金流量净额也就出现了连续四年为负的状态。

表3.3东方园林经营性和投资性现金流净额

在经历了PPP模式为公司带来的资金短缺状况后，东方园林为了回笼资金，尽快解决财务危机。在2018年5月，东方园林发行了10亿的公司债券，但是发行到市场上，就仅仅被认购了0.5亿，算是发债失败。这个结果不能说是PPP模式直接带给公司的，但是却起到了间接对的推动作用。正是为了资金问题，公司才会发债，而发债的失败，却又使得公司的股价继续下跌，同时银行也开始加紧对公司的催债等措施，使得东方园林的困境依旧不减。

3.4.3原因分析

1.外部政策原因

东方园林出现融资困难，资金短缺的状况和PPP模式的收紧政策有一定的关系。2017年开始，从中央到地方都对PPP项目展开了多项审查清理的举措，文件及内容主要包括以下几个：

表3.42017年开始国家发布的管控PPP项目的文件及内容

财政部发布《关于进一步加强XX和社会资本合作（PPP）示范项目规范管理的通知》

国资委发布192号文《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》 对央企的PPP业务进行总量上的管控，规定累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%，资产负债率高于85%或近2年连续亏损的子公司不得单独投资PPP项目

财政部发布《筑牢PPP项目财政承受能力10%限额的红线PPP项目财政承受能力汇总分析报告》 对PPP项目财政支出占比7-10%的地区进风险提示，对超过10%限额的地区暂停新项目入库

以上我国国家发布的为了规范我国PPP项目的几个文件，虽然有利于国家PPP的有序推进，对于国企来说，有着信用的保证，融资贷款的难度还是比较低的。但是对于民营企业来讲，缺少了企业信用的保证，可以融到的资金变少，也就难以承揽大型的PPP项目，那么经营性的现金流入也就自然减少。对于东方园林这种大部分依靠PPP项目来发展的企业，打击必然是不小的。

2.信用违约热潮的影响

东方园林发债失败的事情，随即引出了在2017和2018两年，很多企业都出现了债务违约的状况。截止到2018年的5月份，已经有17只信用债违约。这种信用违约的风险，对于公司后续的融资有着很大的消极影响。PPP项目应该算是这些问题出现的源头。首先是PPP项目的不规范，使得国家XX对PPP项目进行清理与严控，由此导致企业的外部融资出现困难，无法筹足资金来偿还债务，进而出现债务违约的问题，债务的违约又使得公司的融资变得更加困难，从而陷入一个死循环当中。

3.PPP自身所具有着特殊特点

东方园林出现的财务危机不仅有着外部的原因，同时与公司自身对PPP模式的风险的忽视也有着分不开的责任。PPP模式的最典型的特点就是：

首先是，XX的杠杆转嫁到了企业身上。也就是原本是由XX需要承担的项目建设款，现在由企业自己去融资贷款承担。这也就导致东方园林的负债率不断增加的原因。因为随着新签PPP项目增多，公司只要有了收入回报，就会立刻投资新的项目。但是东方园林并没有那么多的现金流来周转，因此出现了财务危机。

其次是，对于我国这种发展中国家来讲，PPP项目的法律监管与体系并不完善和规范，因此往往需要企业自己去负担资本金，而这个资本金的比例在整个项目资金中占到了约25%，剩下约75%的钱才是由银行或者金融机构提供贷款[17]。那么这无形中对公司的资金压力也就加大了。旧的项目还没有完成，新的项目一出现，又会投入新的资本金。如果企业没有足够的资金来运转，久而久之就会出现资金困难的问题。

还有就是，PPP项目的周期时间都是比较长的，平均周期都在20年左右，一方面这使得项目的投资成本无形中提高了很多；另一方面，时间的拉长会使得未来项目收益存在较大的不确定性[18]，这样银行或者金融机构提供贷款的标准和要求也会变得严格，也就增加了公司融资的难度。

最后就是，在传统项目建设的时候，只要项目完成后，企业就能够拿到项目结款，从而将借款立刻偿还。但是PPP项目在进行项目建设后，需要各方的层层审核，如果再遇上XX失信等情况，就会出现经营性现金回款收不到，但是其投资性净现金流却连续多年大额流出。

综上所述，从东方园林从2013年到2016年这个时间段来讲，PPP模式确实为公司带来了经营业绩很大的改善。但是公司在发展过程中，没有谨慎地重视起PPP模式的弊端，在没有考虑外界的不确定因素以及自身的实际财务状况的情况下，大举中标PPP项目，这种做法在没有足够充足的资金支持下，风险是巨大的。东方园林出现的财务危机也正印证了这一点。我在上文中已经结合PPP模式的特点来对东方园林的主要财务指标进行了分析。因此，我认为，对于环保行业这种项目回报率较低，项目周期又较长的企业，应该加深对PPP融资模式的理解与运用，时时刻刻做好风险防范。这样才会发挥出运用PPP模式的优势，提升公司的业绩。

　　4结论与建议

　　4.1结论

PPP模式是首先起源于英国，后在我国之间兴起的一种创新的融资和管理模式。在我国经济的冷却下行阶段，PPP的特殊创新模式可以有效地吸引到民间投资，同时SPV项目公司的设立以及与社会资本的合作可以减少XX在项目投入中的财政压力，提高基础设施的融资效率，以及其他值得借鉴的优点我在上文中已经提到过了。同时，对于东方园林公司来讲，PPP模式也有效地改善了在传统模式和环保项目下，营业收入逐渐减少的状况，使其财务状况得到良好的改善，行业地位提高。一举成为环保行业的龙头老大，竞争力也逐渐增强。

但是对于在我国发展中，体系和制度还不是十分完善，运用还不是特别规范和成熟，以及存在很多不确定性风险的PPP模式来讲，对于风险的预防和识别，以及外部政策的完善制定才是更加关键的发展因素。那么从环保行业的PPP模式以及东方园林在近两年出现财务危机的背景的角度，其他的环保企业乃至是所有运用PPP模式的行业都应该结合自身企业的特点，借鉴经验，吸取教训。

　　4.2经验建议

拿东方园林公司来说，其能够通过PPP模式提升自身在环保行业的实力，获得辉煌业绩，是有着一定的经验可以借鉴的。同样的，对于其利用PPP模式，导致的资金链断裂，融资困难等危机，也是值得其他企业去深思和吸取的。那么，针对上述的问题，我提出几点建议。

4.2.1外部制约

1.建立和完善法律制度，增强融资的风险管理

PPP模式的其中最特别的创新点就是，XX与社会资本，民营企业进行合作，设立SPV公司来进行项目的建设与实施。那么在这种合作关系这下，就需要双方签订合同条款，来以此规范双方的各项活动与风险盈利的分担等。于是，有着法律和相关政策的规范和制约，对于PPP模式的进行有着非常重要的推动作用。现如今我国对于PPP模式的法律制定还不是十分完善，存在着漏洞。因此XX相关部门应该针对中标项目的具体细节进行有针对性的规范。同时可以提高PPP项目中标的标准与最低资格，从而保证项目实施的高质量与低风险。同时地方XX也要紧跟国家财政部的步伐，严格按照财政部颁布的政策条例去对PPP项目进行有效地监管，不能为了自身的利益而不顾政策的良好导向，违背政策去发展。

2.建立严格有效的信用契约制度

自从2017年开始，不断有企业债务信用违约的事情发生，国家应该对此予以强烈重视。因为对于PPP模式这种多方合作参与的项目，信用违约是十分重要的。信用的违约会使得项目失败的风险加大，导致资本方不愿投入资金到PPP项目中，在之后的项目建设中就会有融资困难，资金短缺，负债率高等各种问题的出现。因此国家XX首先应该针对PPP模式的发展建立严格的信用契约制度。一是应该加大对地方XX信用的大力监管，防治出现XX换届，而导致失信以及欠款的状况发生。XX可以对项目的进展进行全程真实公开，加大项目披露的力度，从而利于公众对XX的监督。另外一方面是加大对企业自身信用的监督。对于失信的企业进行惩罚或者计入黑名单，使得其他企业以此为戒。

4.2.2企业自身改进

1.提升企业自身的技术实力

环保行业主要是基础设施建设的大型工程，对于技术的依赖程度也是比较高的。这就需要企业提升自身的技术实力，在项目开始时，做好技术的可行性分析，聘用专业的技术人才，定期对技术和设备等进行检查更新，。这样才不会出现因为PPP项目项目周期长而的技术出现问题的不确定问题。从而保证项目的质量，也有利于项目资本金的顺利回款以及后续新的PPP项目的融资。

2.PPP项目的投入适当放缓，考虑自身的资本实力

东方园林公司在近几年就是大举中标PPP项目，靠着PPP项目来维持公司的运营和地位。但是近两年的财务数据和情况，我在上文也已经分析过了。极高的资产负债率，应收账款以及完工未结算的存货，都在影响这企业的现金流情况。我觉得东方园林可以适当地放缓PPP项目的中标，使得自己在现金流方面可以缓一缓，等到项目回款都收回，借款负债都偿还之后，在开始新一轮的冲刺也不失为一个好的选择。因为PPP项目本来就存在着回报率低，项目回收期长的特点，其他企业在进行PPP模式时，也应该考虑自身的经济实力以及XX和银行的贷款情况。

　　总结

本文首先通过从当前国家的环保形势以及相关政策环境入手，对PPP项目的发展和理论基础进行了介绍。接着结合环保行业的特点去分析PPP项目的优缺点。然后引入案例，对东方园林公司进行财务指标的分析，对存在的问题和风险进行分析，并在最后提出了相应的解决对策和建议。从而以便于环保企业在其PPP模式下，能够对风险进行预防，并提高自身识别和应对风险危机的能力。进而利于我国环保行业的健康发展，促进我国基础设施建设的高效发展以及我国经济的健康稳定发展。我相信在XX，社会民营企业以及公众的共同努力下，PPP模式会在我国得到成熟地运用，其风险也能够得到有效地控制，最后得以长久稳定的实行和运用，开展PPP项目的合作者也最终能够实现互利共赢，共同发展。

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　　致谢

在广东工业大学管理学院会计学专业的大学四年本科生涯在弹指一挥间便过去了。回首过去的四年，这期间收获了很多，学到了很多。借本论文之际，我在这里衷心地感谢身边的老师，长辈，朋友对我在学习上的帮助。

首先，我要感谢黄灿老师对我本次论文的写作提供了详细与悉心的指导，他从论文定题开始，直到论文最终结束，黄灿老师一直积极地引导着我的研究思路，并给予我很多启发与灵感。他也帮助我解决了很多PPP模式的研究以及案例公司的选取上的困难，他对待学术的严谨认真地态度教会了我很多。

同时，我在这里也要由衷地感谢管理学院会计学专业的各位老师，他们为了本专业的授课尽心尽责，使我对会计知识的掌握不断加深。

此外，我非常感谢我的父母以及朋友，他们一直在我身后默默支持着我顺利快乐地完成了大学四年时光。

最后，感谢各位可以在百忙之中抽出空来评阅我的论文，并提出宝贵意见！