我国私募基金发展现状及问题研究

　　摘要

十九世纪末二十世纪初，私募基金形成雏形。自此之后经过多年发展，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。我国私募基金虽起步晚，但发展迅速。然而其中内幕交易、操纵市场等违规手段所受监管及相关法律法规依旧不完善。相比于公募基金而言，监管对于私募基金更侧重于是否非法集资。论文将根据私募基金的历史及其特点，以论述其在中国发展的问题和现状。

　　关键词 私募基金；证券；问题；现状

　　前言

私募基金被称为资产管理业“皇冠上的明珠”。追溯中国私募基金行业的发展史，可得知中国私募基金行业兴已有10余年历史。我国于2003年开始出台一系列的私募基金管理规定以及管理办法，如《创业投资企业管理暂行办法》等。特别是从中共国证券监督管理委员会2014年发布《私募投资基金监督管理暂行办法》之后，证监会直接并通过中国证券投资基金业协会对私募基金的行业监管框架和法律规范体系从无到有并逐步完善，中国私募基金开始进入大规模发展时期，至今已愈六载。2020年A股市场显著的结构性行情，让不少证券基金的业绩持续走高，更有基金实现收益翻倍。但2023年的叶飞事件也显露出了我国证券市场监管可能不严的问题。本篇论文将以私募基金的基本内涵、特点、运作方式及与公募基金的异同等方面，以叶飞事件为例对我国私募基金行业的发展现状以及存在问题进行探究，促进我国私募基金行业的可持续发展。

　　一私募基金的基本内涵

　　（一）私募基金的具体定义

1.定义

私募基金，其为私募投资基金的缩写，最初起源于X，开始于1940年，逐渐开始盛行。私募基金其主要作为一种融资基金手段，主要通过非公开方式的一种形式，面对少数特定投资者，进行资金的募集，并将募集到的资金用于特定目标的投资，进而获取相应的收益。随着私募资金的不断发展，在全球金融市场中扮演着越来越重要的角色，其已成为世界三大融资手段之一。对于私募基金而言，其组织形式主要表现为三种：一种是契约制组织形式，第二种是公司制组织形式，第三种是有限合伙制组织形式。

2.对象

相比于公募基金，私募基金面对的群体仅是少数的特定人群，该特定人群主要涉及个人以及机构。其中对于私募基金而言，面对特有的人群，其募集的资金数额有相应的门槛，需满足不低于100万的投资要求。

3.作用

直接融资工具。有利于化解金融风险，有助于培育成熟理性的机构投资者等

　　（二）私募基金的特点

第一，对于私募基金而言，其募集资金的对象仅为特定的单位和个人，同时其募集资金主要通过非公开的形式进行募集，要求其不可通过媒体公告，传单，博客，微信等各类公开形式进行资金的募集。

第二，通过私募资金进行资金的募集，首先需要完善相应手续，符合私募资金管理办法和相关规定，主要通过向基金业协会进行登记备案，但该类登记备案无法保障私募资金管理人员资金能力以及合法合规情况，也无法保障私募资金财产的安全性与可靠性。

第三，对于私募基金而言，其无法对投资者进行利益保障，不得承诺投标项目获取的最低收益，因此其利益的获取就有一定的不确定性。

第四，相比于公募基金，私募基金募集资金的对象仅为特定单位或个人，因此对于私募资金募集资金的对象具有一定的评估标准，主要包括三项标准：第一是对风险的识别以及承受能力；第二投资者资产规模的大小；第三，参与私募资金最低投资额度的限制。另外对于投资者而言，私募资金相关监管制度要求其对投资者的风险以及承担能力进行相应评估，要求投资者满足私募资金投资要求。同时可以委托三方机构实现对私募资金的风险评估，选择与私募资金相匹配的投资者进行资金的募集。另外对于投资者需填写相应的资料，涉及资产、收入、风险等各项内容，确保投资者资产合法合规。

第五，为保障私募基金的安全性与可靠性，要求投资人签订相应的基金合同，在合同内，需明确投资风险，明确告知投资人相关的权益与责任。对于私募基金可以通过托管实现对基金的管理。同时若不采取托管事项，需制定科学合理的基金保障制度以及责任义务划分，避免引起合同纠纷，提高对私募资金的管理的科学性以及专业性，是私募资金可持续发展的重要保障。另外也需按照合同约定如实向投资者披露信息。

　　（三）私募基金的运作方式

第一，选择基金管理人。基金的筹备委员会根据交易模式和交易记录，选择合适的操盘团队作为基金的管理人

第二，进一步对基金产品进行科学规划与设计。主要是企业基金产品的操作模式，风险评估控制、资金募集规模、周期以及投向等各项内容。

第三，开始发行基金。私募基金在发行的时候，大多会采用自行发行的方式，即基金发起人自己直接向投资者销售基金

第四，进行验资。在基金的发行期结束后，基金管理人需要将募集到的资金划入验资账户，由具备验资资格的机构和个人进行验资。私募基金的成立要求募集资金不低于批准资金总额的80%。

第五，若募集资金低于批准资金总额的80%，私募资金便无法成立。这时基金发起人需承担相应的募集费用，同时将所募集的全部资金返还给投资者，同时发起人需要按照银行活期存款利率，向基金认购人提供利息

第六，在成立后，基金将进入封闭运行期。期货公司有进行风险监控的义务，需要实施跟踪基金的运作情况

第七，在封闭期到期之后，基金按照之前设定的方案进行分红，投资者退出基金

　　（四）私募基金与公募基金的异同

1.募集对象不同

相比于公募基金，私募基金的募集对象为特定的机构或个人。而公募基金的募集对象具有一定的不确定性，面向社会募集。

　2.募集的方式不同

对于公募基金与私募基金而言，其最大的区别主要为募集的方式不同，公募基金主要通过向社会公开发售，而私募基金主要通过非公开方式发售，仅面向特定的机构以及个人。

3.信息披露要求不同

相比于私募基金，公募基金信息披露要求更加严格，其审批流程更加规范，同时对于其信息披露的内容更加完善，包括投资目标、组合等内容。而私募基金要求便大大降低了，其信息披露内容较少，保密性较强。

　　4.投资限制不同

对于公募基金而言，其投资限制更为严格，包括投资的比例、类型、品种等内容，其投资门槛起点也比较低，适合大众人群投资，货币基金甚至1元起购；而私募基金的投资限制完全由协议规定，有投资门槛下限，如100万起投，净资产不低于300万，过去三年年收入40万以上等等限制条件

　5.投资对象不同

公募基金目前还是以投资标准化资产为主，例如国债、债券、股票、货币资产，基金等，非标的资产虽然在资管新规下，有净值化尝试，投资ABS资产等，但是目前还是很少见。私募基金除了阳光私募以外，更多的是投资非标资产居多，如非标债券、股权、经营项目等，收益和风险波动都比较大

6.业绩报酬不同

公募基金与私募基金其业绩报酬具有一定的区别，对于公募基金而言，其主要报酬仅为基金的管理费用，而对于私募基金而言，报酬依据基金的业绩，业绩高则报酬高，反之亦然。

7.投资理念、机制、风险承担等

公募基金与私募基金企业投资目标具有一定的区别，对于公募基金而言，其主要投资目标不以业绩为准，而是以整体行业排名为发展目标。对于私募基金而言，其主要以业绩作为标准，高收益高回报是其发展的追求目标，该特点在一定程度上也反映出私募基金需承担一定的高风险。另外公募基金与私募基金其业绩报酬同样具有一定的区别，公募基金其报酬仅为管理费用，而私募基金其报酬主要以基金的业绩为标准，基金业绩越高，其报酬越高，一般为基金业绩的20%。

　　一、我国私募基金的发展现状及问题

　　（一）我国私募基金的发展现状

第一，自2011年以来，私募基金发展日益加快，其相关企业注册量日益增加。根据相关数据显示，在2011年时，私募基金企业注册量仅为220家左右，而随着私募基金的快速发展，注册量呈波浪式增长态势。在2018年，其注册量高达4193家，在2020年企业注册量高达6117家，是十年来注册量最高的一年。2023年3月10日，根据相关数据显示，在2023年年底，我国基金管理公司等相关资产规模高达680,000亿元。

图2-1 我国私募基金注册企业数

第二，相比于公募基金而言，在我国的发展中私募基金具有较强的灵活性，缺少完善的法律法规，在一定程度上造成私募资金的管理存在一定的漏洞。同时对于私募基金的审批，相关法律法规限制较少，仅需要向基金业协会备案即可。同时私募基金具有较强的隐蔽性以及保密性，对其信息披露要求较低，操作更为灵活，同时其具有较大收益，在证券市场中受到广泛投资者的青睐。

第三，自1978年我国改革开放以来，我国经济发生了翻天覆地的变化，因资产的不同，社会群体阶级逐渐产生，其中高净值群体阶层随之产生。对于高净值群体阶级而言，其资产达到一定的累积水平，在该环境背景下，该类群体阶层致力于追求探索如何实现财富的增值保值。进而在该背景下，促进了财富管理行业的快速发展。目前，我国大陆千万级以上的人群数量达到了186万人。

第四，私募基金追求更大的经济效益，在此基础上，根据相关数据显示2020年我国私募业绩达到10年以来的最高点。其中截止11月底，共有15,000多支对冲基金其平均收益率高达25%左右。另外，在此基础上，某些百亿私募基金平均收益高达36%，甚至数十家股票策略私募收益突破50%。

第五，由于2023年很多管理人的规模急剧的增加，同时两市成交量回落，导致市场的交易非常拥挤。多因素同时产生共振，导致机构获利都较难。经过一段时间的发展，成交量、波动率、基差、管理人规模激增多重因素叠加导致的不利环境暂告一段落。目前来看，市场的成交量和波动率都在回升。

第六，根据中国投资基金业协会公布的数据，截至2023年2月末，私募基金管理的基金总规模达到20.37万亿元，存续私募基金管理人有24683家，较2023年初增加了0.15%，在新的私募管理人备案登记的同时，也有一些私募主动或被动注销。这些注销的私募基金管理人，一部分是由于经营业务的发展而正常的退出，一部分是由于暴雷而被动退出，大多数暴雷的基金管理人都是被基金业协会注销的。对暴雷因素分析，除确因市场因素等导致无法向投资人兑付外，其风险类型通常可概括为两个方面：一是私募基金本身在投资、运作过程中即存在重大的违法违规问题，甚至可能涉嫌刑事犯罪行为，如挪用募集资金等，由此导致无法向投资人兑付；二是由于私募基金投资标的发生风险导致兑付危机。

第七，基于我国目前发展现状，私募基金缺少完善的法律法规进行监督和管理，隐蔽性较强，这在一定程度上造成某些私募基金的违法行为以及欺诈性行为难以遏止，无法得到有效的监管和打击。由于我国并没有系统地考虑过，再加上我们对于民间金融活动的风险性和欺诈性的担忧，私募实际上是被抑制的。

第八，当前，随着境内证券市场的不稳定和持续波动，在一定程度上造成一级市场竞争日益激烈，证券市场投资成本日益增高，因此促进了私募基金企业逐渐转向二级市场，寻找更多高收益的投资机会，其中以估值不高的上市公司为主要投资目标。这将有利于上市公司内部管理的提升和二级市场的成熟。

第九，截至今年三月中旬，有多家百亿级私募旗下产品触及预警线，其中不乏高毅资产、东方港湾、幻方量化、淡水泉、林园投资等知名私募旗下的产品。此外，量化私募规模激增带来的后遗症也不断显现，超额收益迅速衰减。近几年私募企业数急速扩容，百亿级私募梯队从37家增长至116家，这无疑是私募基金的高光时刻。但潮水褪去，接下来将进入发展瓶颈期。

第十，资本市场全面深化大改革，北交所的建立将为券商孕育新的发展空间。资管新规将各类资管机构拉平到同一起跑线，新规要求打破刚兑、重申投资者适当性、强调保护投资者权益等规定，为业务长期健康发展创造了良好的制度环境；同时，资本市场全面深化也为资管行业提供了丰富、优质的可投资资产。后续随着注册制全面推进，融资效率提升，融资结构有望进一步改善，直接融资大发展。 注册制以信息披露为核心，精简优化发行条件，降低盈利硬约束，提升包容性，鼓励符合国家 产业战略方向、拥有核心技术的中小创企业通过资本市场融资，发展壮大，企业上市门槛降低， 助推经济高质量发展。伴随2023年更规范的多层次资本市场构建加速，国家在货币政策和财政政策方面逐渐放松，资金渠道方面不断迎来利好，银行、保险和信托资金分别得到政策信号，使得中国私募股权投资行业资金紧张的局面正逐步缓解。我国资本市场开放举措逐步落地，直接融资占比不断提升。资本市场融资效率与市场效率都会实现一定程度的提高。

　　（二）我国私募基金业发展中存在的问题

1.资金募集的合规性及基金销售人员的素质有待改善

很多公司在私募基金项目的募集过程中，有些明显不符合购买私募基金项目的投资者，但是有些公司的销售人员为了追求收取管理费和认购费，会让他的朋友一起拼凑购买私募基金项目，但是登记信息时只登记一个人。而大多数公司合规人员对于这种情况首先考虑的也是公司利益，多收取认购费和管理费睁一只眼闭一只眼就让拼凑资金的投资者购买产品，这是严重的违法乱纪行为，扰乱市场秩序和中国证券投资基金业协会的规定。

2.监管力度不强及项目退出的渠道不多

就现在这种情况看，我国私募基金业法律法规还在不断的完善中，导致私募业很多私募公司在展开业务时出现很多违规行为，但是从侧面也可以看出也有不少原因是因为我国私募业监管的力度不够强导致这些事情的发生。如果市场投资者，人民群众发现问题可以及时举报，监管人员及时制止那些违法乱纪行为，是可以使投资者损失小一点，市场的风气变得清正一点。但是我国目前的监管力度不强，虽然也在完善，但是应该同时着重加大监管的力度，多开通几条投诉建议之窗，便于投资者监督，便于人民群众监督。叶飞事件的暴雷令人意识到基金行业和公司合作操纵市场的行为很可能并不少见。

私募基金项目现在退出的渠道并不是很多。比如私募股权基金可以通过IPO，项目标的公司管理层回购，兼并收购，转让等方式，但是大多数私募退出都是通过IPO，很少有项目像其他几个退出方式。而私募证券比较单一了，基本上就是通过二级市场卖出股票回笼资金。

3.私募经理素质参差不齐

不同于公募经理，私募大多或许并非名牌毕业、科班出身，来自各行各业，有草根出身的财经大V，有媒体背景的私募转型新势力，甚至还有暴雷机构从业人员改换门庭重新入局。从业者有很强的路径依赖，从各行各业转行而来的基金经理们，相对科班出身的基金经理，投入研究用时更短，能力圈更小，存在严重的路径依赖，面对市场的瞬息万变，狭窄的能力圈和单一的投资方法，并不能适应所有周期和行业。

4.内幕交易严重，操纵股价现象普遍

当前在我国市场经济中，私募基金缺乏完善的法律法规进行监督和管理，同时因私募基金追求较高的收益，这在一定程度上容易产生内部交易等违法行为，包括对股价的操控等。一些媒体对内部交易的行为进行了披露，如募集资金投向问题，投资者的确定等，进一步对上市企业以及大股东之间等内部交易等违法行为进行详细披露。同时据相关媒体报道，在我国上市公司中，存在较多企业开展大额资金委托理财业务。这在一定程度上使得募集资金投向发生突然性变更等问题，侵害了某些投资者的权益，并违反了我国《证券法》等相关法律法规。

5.市场混乱

基于私募基金本身具有的隐蔽性，复杂性等特点，在一定程度上提高了证券监管机构对其监管的难度，造成私募基金市场出现一定程度的混乱，同时因缺乏完善的相关法律法规，无法实现对私募基金市场的有效监管。同时私募基金市场缺少相应的准入机制，相关法律法规未对其进行明显的界定，进而无法保障投资人的综合实力，以及私募基金行业从业人员的整体素质与水平，使得私募基金市场未能得到有效的规范和管理，增加了私募资金市场的风险性和不确定性。同时，在私募基金中通过合同的签订进一步约束投资者以及私募基金企业的相关权利与义务，但该类合同未进行统一的规范和管理，出现虚假宣传，夸大收益，隐蔽风险等问题，造成私募基金市场的混乱和高风险，损害了相关人员的权益，在一定程度上违反了我国《合同法》的相关管理规定，对我国私募基金的发展产生不利影响。

6.微观运营风险特征

当前私募基金涉及群体较多，如信托公司，证券公司以及投资公司等，均存在内部风险控制管理不到位的问题，缺乏完善的管理制度和体系，进而造成私募基金运营风险提高。私募基金服务同质化严重,投资策略缺乏多样性。合法的融资途径缺乏,通过灰色渠道融资潜伏了很高的投资风险和经营风险。而且无论是企业组织架构还是人员配置、职位权责分配、内部监督微励等都存在不同程度缺陷。

　　二、我国私募基金发展对策

　　（一）对策

1.建立全面风险管理体系

对于私募基金而言，其具有较高风险，该风险存在于私募基金的整个管理体系中，一旦出现问题，均容易造成私募基金后期无法兑现问题。另外市场经济政策的变化同样影响着私募基金的兑现。因此建立完善的全面风险管理体系，是私募基金可持续发展的必要选择。根据证监会等相关部门管理规定，完善的风险管理体系主要涉及全面的责任调查流程，风险评估体系，投资方案的审核，相应的鼓励机制以及后期有效的监管机制等。

2.出台人员规范和经营规范的相关法律法规

对私募基金管理人的出资人、实际控制人及其从业人员应提出以下规范要求：对于出资人而言，其不可出现交叉出资，出资代持，循环出资等问题，另外，当同时控制两家以上私募基金时，应设置多个基金管理人，保障私募基金管理的科学性以及规范性。另外应加大对私募基金相关人员的信息披露，加强对私募基金的管理规定，不得违法违规管理来源不明资金，不得参与典当、担保、民间借贷等业务。且很多公募基金经理人转向私募，私募基金行业的快速发展，市场上已存在一批具备规模优势、团队稳定、品牌认可度较高的私募基金公司，能够为“奔私”的基金经理提供较好的平台和团队支撑。另一方面，随着私募基金监管力度的持续加强以及竞争加剧，私募行业正在从初期的“良莠不齐”“野蛮生长”转变为高质量发展。

3.对投资者进行保护管理

对私募基金投资人数应划分监管“红线”禁止机构向合格投资者之外的单位与个人进行资金的募集，禁止出现多人拼凑、民间借贷等违规行为，加强对私募基金投资人综合实力的审核。当私募基金投资者对基金份额进行转让时，受让人成为新的私募资金的合格投资者，此时同样满足投资者人数的限定。加强对私募资金投资者人数的限定，在一定程度上能够有效把控私募基金投资者的综合实力，区别于公募基金，进一步体现出私募资金独有的“隐蔽性”特点。

4.充分发挥社会力量的监督作用

对于私募基金而言，引入社会群体的监督，能够有效提高私募基金的可靠性和安全性。对于社会群体而言，主要涉及公共媒体、基金协会以及人民群体等，通过建立完善的奖励机制，提高社会力量监督的积极性与有效性，进而提高私募基金管理的科学性与规范性。充分发挥社会力量的监督作用，其主要有两方面作用：一是引入社会力量的监督，能够有效提高对企业的监管，促进企业自身形象的树立，提高企业的社会责任感；第二通过社会力量的监管，能够对企业造成一定的舆论压力，一旦企业出现问题，容易对企业自身造成重大影响，进而提高企业的责任感。

　　（二）叶飞事件的思考

第一，对监管者而言，建议敢于严格执法，坚决维护公平市场机制。“公平、公开、公正”是投资人对市场信心的基石。以“市值管理”为名行操纵股价之实以实现个人的不当暴利的行为，不但损害市场的三公原则并侵害普通股民与基民利益，而且是赤裸裸的违法犯罪。因此建议严格执法，该重罚的一定重罚，该退市的坚决退市。

第二，对上市公司而言，建议抗拒“市值管理”的暴利诱惑，潜心经营好企业。盲目扩张的后果往往是退潮后的大面积爆雷。

　　三、我国私募基金业的发展前景

第一，随着我国经济的快速发展，证券市场迎来了新的发展高潮，同时为私募基金发展带来了更多的可能性。其中私募股权投资基金在市场中扮演着重要角色，主要应用于上市公司股权的投资。当前在我国，A股市场股权转让发展迅速，其中在股权分置改革以及并购重组中，私募基金在其中扮演着重要角色。另外对于一些上市公司的股权交易，私募基金同样在其中扮演了重要角色，能够通过协议转让，实现对非流通上市企业股权的转让和获取。

第二，私募基金在未来具有较强的发展优势。近些年我国股市市场发展不平稳，市场竞争日益激烈，同时因疫情等各方面的影响，对我国的市场经济造成一定的不利影响。基于当前我国的经济发展，私募基金具有广阔的发展空间，究其优点主要在于具有较强的可操作性、灵活性以及敏锐性。根据相关数据显示，对于产业资本减持问题，不低于80%的私募基金抱有积极态度，认为对市场影响不大。由此可见，我国在未来发展中私募基金的数量整体仍呈现增长态势，具有广阔的发展前景。

第三，随着经济的发展，社会的进步，对于私募基金的相关管理规定将不断的完善，实现对私募基金的科学和规范化管理。完善的私募资金管理体系，对私募基金的发展有着积极的促进作用，能够有效减少私募基金内部交易，操控股价，扰乱市场等违法违规行为，在一定程度上能够有效降低私募基金的高风险问题，维护相关人员的权益。同时完善的私募资金管理体系，能够进一步促进基金管理者的综合能力，通过不断学习，提高自身实力，扩展思维，进而提高对基金的管理才能。总而言之，建立完善的私募资金管理体系以及运作机制是其可持续发展的必然选择。

　　结论

总而言之，私募基金的发展仍面临较多问题，仍处于初步发展阶段，如何促进私募基金的可持续发展，是我国未来发展中面临的一大课题。同时，如何对基金实施有效的监管，防止操纵市场等非法行为的形成已成为我国基金行业迫在眉睫的事情。

　　参考文献

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[12] Adrian Melia,Paul Docherty,Steve Easton. The impact of regulation on the seasoned equity offering decision[J]. Australian Journal of Management,2020,45(1)：95-113.

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[12] Adrian Melia,Paul Docherty,Steve Easton. The impact of regulation on the seasoned equity offering decision[J]. Australian Journal of Management,2020,45(1)：95-113.

　　致谢

二十二年生活，求学竟然也有十五年了，看来古人说的学海无涯是对的。想到四年前刚进入大学，只觉满目茫然，不知前路何所之。高中三年的奋斗只是为了考上大学，一朝实现了目标，也不知所措，也不知道如何安排自己的时间。

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