创业板上市企业财务风险问题研究一以华谊兄弟为例

　摘 要：在过去宽松的货币周期时代，很多企业为了扩大规模通过杠杆走上了迅速扩张的道路，在取得快速发展的同时也为自身的发展留下了隐患。在后疫情时代，随着全球货币政策的收紧，很多高财务杠杆的企业的弊端日益暴露并成为引起企业经营失败重要的导火索。如何提升企业自身财务风险管理和防范能力、降低财务风险发生并将财务风险控制在萌芽状态具有重要的意义。

本文选取了华谊兄弟为例，从筹资风险、投资风险、资金营运风险及现金流回收风险等主要方面对华谊兄弟可能存在的财务风险的现状及产生这种现象的原因，在此基础上提出如何防范华谊兄弟财务风险的对策建议，以期通过这些对策帮助华谊兄弟及其他企业化解所面临的的潜在财务风险。

　关键词：财务风险；风险防范；融资方式；华谊兄弟

　　谊兄弟为例

1引言

资金是企业发展的血液，企业的发展和扩张离不开资金的支持。随着全球经济增速的放缓及后疫情对经济发展的冲击，全球货币政策开始收紧，很多企业出现了资金短缺的风险，高财务杠杆的企业的弊端日益暴露并成为引起企业经营失败重要的导火索，尤其是资本密集型企业。恒大等一批房地产企业的房产危机更是使得这种风险显现。之所以出现这种现象的根本原因在于这些企业只注重眼前短暂利益而忽视长远利益、盲目扩张忽视潜在的风险。这些企业往往只注重销售的增长，对自身财务体系缺乏清晰的认识，在激烈的市场竞争中没有抗风险能力。企业的发展是内外部环境共同作用的结果，会面临潜在的财务风险和经营风险，企业需要积极寻找对策解决和化解发展过程中的潜在风险，只有将潜在的风险扼杀在前期才能更好地帮助企业的健康成长，实现可持续的发展目标。

华谊兄弟是典型的资本密集型企业，是借助资本市场快速发展起来的一家传媒为主的影视企业，一度发展成为创业板市场上的明星企业。但是随着国家政策对影视行业的冲击以及疫情给影视行业带来的巨大伤害，华谊兄弟发展过程中出现了很多问题。正是没有预测到宏观政策和新冠疫情带来的潜在冲击才导致财务风险爆发，出现经营困难，影响了自身的可持续发展。基于此，对华谊兄弟财务状况及财务风险进行分析，并分析导致这种现象背后的原因，在此基础上提出相关的对策，帮助华谊兄弟缓解发展过程中面临的风险，实现可持续发展。

第2章华谊兄弟财务风险的现状

2.1 华谊兄弟简介

华谊兄弟传媒股份有限公司最先成立于1994年，于1998年转型做电影并在迈入了影视行业，2005年成立华谊兄弟传媒集团。公司于2009年9月在深交所上市，股票代码300027。借助媒体行业的快速发展，华谊兄弟发展迅速，但随着近几年影视行业政策的变化、疫情对影视行业冲击等，华谊兄弟出现了经营困难，公司连续亏损，财务状况恶化，华谊兄弟近几年财务状况如下表：

表2-1 华谊兄弟财务状况简表（单位：万元）

2016年前后是华谊兄弟发展的重要转折点，2016年后在外部环境恶化和自身管理不善等原因共同作用下，华谊兄弟经营也受到了影响，从2018年开始出现连续亏损，公司连续三年亏损，面临被ST风险。2020年新冠疫情更是冲击了影视行业的发展，华谊兄弟面临较高的财务风险，稍有不善可能引发资金链断裂甚至破产风险。

2.2 华谊兄弟的财务风险

2.2.1筹资风险分析

筹资是企业获取资金最重要的方式，筹资风险的高低一般通过偿债能力的强弱来体现，包括长期偿债能力和短期偿债能力，结合华谊兄弟2016-2020年财务数据，偿债能力相关指标分析如下：

表2-2 华谊兄弟偿债能力分析

从华谊兄弟偿债能力分析结果看，近几年流动比率、速动比率均呈下降的趋势，流动比率从2016年的1.47%下降到2020年的0.73%；速动比率从2016年的1.35%下降到2020年的0.6%。这两个指标都是短期偿债能力强弱的指标，流动比率、速动比率的下降表明华谊兄弟因连年亏损而没有足够的现金流，存在短期偿债压力。同时发现，资产负债率呈上升的趋势，到2020年华谊兄弟的资产负债率达到了62.22%，对于轻资产的传媒行业来说，这一比例远高于同行业的参考值，在经济环境恶化、市值大幅缩水的背景下，负债占比一直上升预示着华谊兄弟面临较大的偿债压力及资金链断裂风险。

2.2.2运营风险分析

资产营运效率的提高是企业经营发展的重要目标之一，在一定的时期内，流动资金的周转效率越高，其产生的效益会越大，但是一旦不能合理地安排流动资金也会导致产生营运风险。通常衡量企业营运资产运行效率好坏的指标用资产周转率来衡量，华谊兄弟2016-2020年资产营运风险相关指标分析如下：

表2-3华谊兄弟营运资金周转情况

应收账款周转率是指公司当期净销售收入与平均应收账款之比，直接反映应收账款的周转率，应收账款周转率过低，表明财务管理水平存在严重功能欠缺，有可能增加财务风险。从存货周转率看，华谊兄弟存货周转率从2016年开始一直处于下降的趋势，尤其是近三年存货周转率加速下滑，这说明华谊兄弟存货周转出现了问题，可能因资产营运而引发运营风险。

2.2.3投资风险分析

企业进行的各种投资活动都是为得到相应的投资收益，这些投资收益最后会算入公司经营利润当中，同时投资也属于公司的部分资产，因此投资风险财务指标一般是与其盈利能力指标相挂钩。本文选取销售净利率与净资产收益率来对公司的投资风险进行研究与分析。

表2-4 华谊兄弟投资效率（单位：万元）

图2-1 华谊兄弟投资效率

净资产收益率是可以评估公司利用非融资所得的相关资金获得收益的能力，净资产收益率越高表明公司使用资产来进行盈利的水平就越高，相应地投资风险就比较低。从表2-4和图2-1可以看出，华谊兄弟的净资产收益率连续下降，再次说明企业盈利能力偏低，投资风险较高。

2.2.4现金流回收风险分析

华谊兄弟资金回笼的主要来源是市场销售收入，回笼的多少也会受到诸多因素的干扰，华谊兄弟资金回笼受到限制，使得企业资金链出现断层现象。

表2-5 华谊兄弟应收账款及其占营业收入比

从上述分析来看，华谊兄弟资金链问题依然存在，在资金的筹借、使用以及回笼上面都有不同程度的影响，同时，加大了对资金链管理的风险，华谊兄弟在这种情况下，如果想要稳定的发展，那就要适当的对机制进行调整，以保证资金链的顺利进行。

第3章 华谊兄弟财务风险的成因分析

3.1 资本结构不合理导致流动性不足

资本结构是用于衡量企业是否具备潜在财务风险的重要依据，资产负债率作为财务指标的应用比较常见，不仅可以衡量企业的偿债能力也可以体现企业的资本结构，资产负债率是通过负债占资产的比重来体现，它是衡量企业是否存在风险最重要的指标，华谊兄弟资产负债率计算如下图。

图3-1 华谊兄弟资产负债率走势图

从图3-1可以发现，2017年至2018年，在净利润连续亏损的背景下资产负债率一直呈现上升的趋势，过高的负债占比意味着企业短期偿债压力大，一旦出现资金短缺就会导致资金链断裂，资本结构的不合理华谊兄弟财务风险的发生埋下了隐患。华谊兄弟的公司属性比较特别，属于传媒行业中的影视，这类公司的核心特性就是需要垫付资金且资金的回收期较长，对于企业的流动性资金的要求较高，所以导致企业会面临资金短缺从而影响企业正常运营的风险。华谊兄弟比较关注流动资金的风险，同时也有同行业其他公司的前车之鉴，所以华谊兄弟认为企业的流动资金是公司的血脉，一定要严格管控，对于资金的动向比较明确，华谊兄弟还应更加的关注企业的流动资金情况，不能像乐视公司由于资金链条的断裂导致企业不能正常的经营。从2018年-2020年的财务报表上可以看出，企业的资金流并不乐观，这几年一直处于亏损的状态，而且是11亿元的巨大亏损，导致了企业的资金存在很多的不确定性，外部市场消极的市场环境，无疑是加重了企业资金流的问题，让企业面临很多的财务风险。

综合来看，华谊兄弟流动资产管理能力有待提高，公司流动性风险相对较大，这对公司财务存在着较大隐患，或导致公司财务风险。

3.2 融资方式不合理

华谊兄弟自公司上市至今，位列第一的大股东及其一致行动人不断频繁的进行股权质押融资，其详细质押次数如表3-1所示：

表3-1 华谊兄弟大股东及其一致行动人股权质押融资次数一览表

数据来源：华谊兄弟对外披露公告整理

由表3-1可知，自从2011年王中军首次进行了股权质押融资以后王中军和王中磊又进行了多次股权质押融资，在2014年以后股权质押融资甚至成为了公司最常用的融资方式之一。据统计，在2018年他们二人合计进行股权质押接近90次。近年来，华谊公司的股东进行股权质押的次数日益增加且质押比例逐步攀升。从表面上来说股权质押融资只是股东个人的选择，但是其也会给公司带来一定的影响，不断攀升的质押比例给企业财务造成了巨大的潜在风险，如果控制不当企业发展将会面临严重危机。王中军和王中磊在华谊公司有着绝对控股地位，其他股东持股比例较低，难以在决策过程中对二人形成牵制，中小股东对公司治理的决定权较弱，这就导致大股东的高比例股权质押会对企业财务带来巨大安全隐患。

前面已经提到，高比例的股权质押给华谊兄弟的财务造成了负面影响，而这种负面影响集中体现在再融资方面，从该公司公开的股权质押融资公告能够看出该公司资金主要应用在投资项目方面。大股东通过股权质押融通资金用于开展公司并购活动，并购所涉项目覆盖国内外，但是由于受到地域经济条件、文化差异的因素的影响，该公司所开展的海外并购业务并未为企业带来理想的经济利益，为了顺利开展经营活动，企业不得不进行再次融资以满足企业维持运营的资金需要。

3.3 投资管理制度不科学

从华谊兄弟近几年影视收入能够看出，由冯小刚执导的电影为公司创造了丰厚的经济收益，比如，在2015年《老炮》这部电影创造了接近9亿元的票房。由于经济收益非常可观，华谊兄弟采取了与冯小刚深度捆绑的投资战略，近年来华谊兄弟顺势投资国外市场，华谊兄弟在进军海外市场的过程也不是十分顺利的，最典型的莫过于2018年上映的电影《芳华》，该部影片在我国受到人们的一致好评而该部影片在北美市场的反响平平。这间接加剧了华谊兄弟的财务风险。2019年主控电影缺失，《建党大业》等电影的投资失败更是进一步使华谊兄弟面临资金链断裂风险。

造成这种结果的主要原因在于公司投资管理制度不够完善，公司高层在制定投资方案时并没有客观可靠的数据支撑，与此同时公司决策队伍专业能力并不能满足当前公司的投资需求。另外，作为一个上市公司，该公司投资项目数量极多，投资管理难度较大，为了有效规避投资风险，企业必须对投资项目进行全程跟踪评估，逐步提高投资决策的科学性。

3.4 应收账款增长过快

近年来，华谊兄弟一直采取赊销模式，临近或已经过了收款期的收款不及时，在企业发展过程中，对应收账款的管理没有明确的规定。所以在销售过程中，销售部门的相关人员只是单纯的以销售产品为目的，并没有过多地关注所销售的产品是以赚钱的方式还是以赊销的方式进行销售。所以销售人员只关注销售业绩的提成，对于后续的催收任务，只交给财务人员对接，不自行处理。对接财务问题的意识明显导致很多情况下，财务人员收不到货款，要求销售人员协助追回相应的尾款。对于业务员来说，只要产品卖完了，他的业绩就能增加，收款的时间和效率也不会影响到自己的利益。

第4章 防范华谊兄弟财务风险的措施

4.1 优化资本结构

企业的资本结构会根据企业不同的发展阶段进行变化，因为企业处于不停的发展阶段对于资金以及负债的需求有所不同，相应的资本结构也应做出适当的变化以帮助企业在当前阶段能够更好的发展，这也要求企业要不断地加强自身战略结构的构建，实时的分析企业自身的经营情况，把握债权与股权的划分，使企业的资本结构更加的适合当前的发展。除此之外，企业不能仅关注资本结构中负债的总体占比，也要分析负债中的流动负债和非流动负债的情况，防止出现短期负债占比过高，导致企业面临过高的偿债压力，而企业却将此状态一直保留。总而言之，企业必须分析自身的经营状况来适当的调整资本结构，资本结构应是处于不断变化的状态。

4.2 合理拓展融资渠道

近年来，我国经济进入了飞速发展的阶段，资本市场也得到了完善，越来越多的融资方式开始显现。但是华谊兄弟采用的融资方式还是比较单一：股权质押，见5-1，这使得企业面临较大的经营风险和财务分析。

图4.1 华谊兄弟股权质押次数

华谊兄弟目前首要解决的问题是解决融资单一的问题，应调用多种融资手段分散其风险，首先可以选择权益类的融资，比如定向增发股票，公司在2015年8月份已经定向增发股票，这次的融资具有借鉴意义。由此可见华谊兄弟可以再次选用这种融资手段，对优质的合作对象定向增发股票。其次根据近几年影视行业新型的融资方式：资产证券化，华谊兄弟也可以利用这一融资手段，利用自身的信誉利用电影资产进行融资，使企业的资金压力得到有效的缓解。

4.3 加强投资风险的控制

近年来，华谊兄弟看重海外市场，同时也有明确的投资目标。企业的的主要立场是为了构建完善的供应链条，在丰富资源的同时又能打造企业的规模优势。但其中也存在一些问题，企业并没有对投资项目进行详细的剖析和研究只是考虑了投资的战略重要性，风险规模的分析也没有很详细，对于自身的技术要求以及资本要求的目标并不明确，尤其是在条款方面。在未来的投资中，华谊兄弟应对投资项目进行全面评估，制定具体而准确的投资预算，并在项目运营期间监控资金的使用情况，以确保投资资金和项目的有效利用。避免盲目投资和浪费投资资金，减少投资陷阱造成的财务风险。

在华谊兄弟当前的业务流程中，一个非常严重的问题是成本太高。尽管华谊兄弟已投入大量资金并试图实现规模经济，但效果甚微，成本仍居高不下。成本高就意味着利润有限，企业在未来的发展道路上会受到限制，因为对于资本投资不能及时的投入，金融业务将不可避免地出现问题。因此，华谊兄弟要重视此问题，并提出并实施想应的改进措施。一方面，华谊兄弟应更加关注企业的资金使用效率，成本管理更加的严格且目标明确，合理的分配给特定的部门和人员想应的成本责任。以较小的投资获得更高的回报。

4.4 加强应收账款管理

华谊兄弟对于内部的应收账款情况进行严格的控制，并对应收账款进行不同类型的划分，然后根据具体的类型再制定合理的催收方式，主要有以下三种类型:

(1)应收账款到期前的催收：华谊兄弟面对快到期的应收账款时，应积极的跟踪款项情况，不仅要对此笔应收账款进行记录也要定期的安排专人联系客户，把握回款的进度，避免出现账款逾期的情况，及时收回。

(2)逾期应收账款的催收：华谊兄弟应对逾期的应收账款，应让对方客户给出逾期的原因并给出还款的最终日期，企业对逾期应收账款按照金额以及期限并结合对方客户逾期的具体情况进行详细的归类，为了给逾期企业施加一定的压力制定不同水平的追讨文件，促进账款及时的收回。

(3)呆账坏账的催收：呆账坏账是比较难以收回的，这种情况下，财务部门应当定期检查是否有坏账存在的可能性，如果长期收不回来的应收账款，应当作为坏账处理，继续放在资产类科目，财务报表数据无法反映实际情况，有虚增资产的嫌疑。

结束语

本文结合华谊兄弟的实际情况，从筹资风险、投资风险、营运风险和资金回收风险方面对华谊兄弟财务风险管理的现状进行分析并在此基础上提出完善华谊兄弟财务风险防范体系的对策建议，研究得出以下结论：

分析华谊兄弟财务风险管理现状发现，从筹资风险看，华谊兄弟偿债能力较弱，存在较大的偿债压力，股权质押也进一步加剧了财务风险；从投资风险看，华谊兄弟近几年投资效率很低，投资回报率低，投资风险较高。从运营风险看，随着资产规模的进一步缩水，资产中的存货运营效率在下降；从资金回收风险看，华谊兄弟潜在的资金链断裂风险依然存在，不断上涨的应收账款及应收账款占营业收入比表明资金回笼困难。

对华谊兄弟目前财务困境形成的原因进一步分析，主要是由于资本结构不合理引发流动性不足、融资方式不合理、投资管理制度不科学以及欠缺财务风险防范意识与防范措施等原因造成。

为进一步化解现有的财务困境，本文提出优化资本结构、加强公司资金管理，合理拓展融资渠道，加强投资风险的控制以及提高财务风险意识建立财务风险管理制度。以期通过这些措施控制和化解财务风险，促进华谊兄弟健康持续地发展。

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