高速公路PPP项目财务风险评价及应对策略研究——以贵州省遵余高速公路为例

摘要：由于我国经济稳健发展进入新阶段，因此，需要引入新的经济发展模式。随着XX与社会资本合作模式的全面推广，PPP模式逐渐被应用于基础设施和公共服务领域。高速公路项目具有建设资金投入高、建设周期长等特点，因此，单单凭借XX投资很难适应项目发展需求。社会资本方具有资金充足、技术娴熟等特点，所以将PPP模式引入高速公路项目可以最大程度缓解XX资金不足的压力、降低项目成本并提高运行效率，对各项目参与方以及社会公众利益都具有重要意义。本文运用模糊层次综合评价法对遵余高速公路PPP项目进行了案例分析，首先识别出了遵余高速存在着筹资风险、投资风险、收益分配风险及成本超支风险，然后通过专家问卷调查并结合高速公路PPP项目实际情况，选取11个能够准确体现项目财务状况的具体评价指标，首先运用层次分析法进行各级财务风险评价指标权重确定，然后基于模糊评价法原理建立遵余高速公路PPP项目财务风险评价模型，综合评价该项目的四大财务风险，最后得到该项目财务风险较小的结论，说明项目运营建设情况较好，在此基础上从筹资、投资、收益分配和成本超支四个角度对遵余高速PPP项目提出财务风险具体应对策略，最后对整个高速公路PPP项目行业从项目公司和XX方两个角度，双方在面对财务风险时分别应该采取的态度和措施提出改进策略。本文研究内容及成果在一定程度上丰富了高速公路PPP项目财务风险评价理论，在今后对PPP项目的财务风险预警、识别及应对具有一定的理论指导和实践价值。

关键词：高速公路PPP项目财务风险层次分析法模糊评价法

　1 绪论

　　1.1 研究背景

交通作为国家基础建设产业，稳定地支撑着社会经济发展，为贸易流通、工作往来等提供了便利。高速公路作为交通的组成部分之一，不仅使国家交通网路布局更丰富，而且使区域间的经济联系更紧密，同时带动其他行业发展并推动整体经济进步。目前，高速公路项目在投资对经济的弹性作用效果上虽然存在争议，但是大部分专家学者都认为高速公路建设对国民经济发展具有很大贡献。

经过2018年的PPP规范后，2019年3月初，财金10号基于“PPP还能持续多久”的质疑，再次申明了以下几点：一、我国经济发展方式迫切需要改变，需要在全国范围内进行PPP模式推广。二、PPP模式对于推动XX与社会资本合作，加快民营资本投资运营项目增速和防控XX债务风险，推动经济持续稳定发展具有重大作用。三、PPP项目有关工作应该形成“远近结合、递次接续”的局面。四、再次明确PPP应是一项长期持续、基业长青的事业，而非一项短期战役。

历经几十年的建设，我国逐步形成了较为完善通达的高速公路网络，并向经济落后的偏远地区辐射推进，建设投资额越来越多，但经济效益上升空间越来越小，收益平衡问题愈来愈突出。此外，在PPP模式建设下的高速公路项目普遍呈现出投资额大且运营期长，收入却很缓慢，投资和偿债之间不能有效平衡等问题。筹资风险、成本超支、利润不足、市场需求变化等都会导致项目产生财务风险。

在我国，一些基建PPP项目因运营管理不当产生财务问题，但有关管理人员并未意识到，最后导致项目面临损失乃至失败，这些失败经验告诉我们，在财务风险没有对项目实施造成较大损失之前，项目公司管理层应该及时对项目的建设实施采取有效的财务风险识别、评价，并及时作出应对策略来最大限度降低损失，保障项目顺利开展，避免项目中途失败的可能。截止2019年3月，财政部入库PPP项目中高速公路类项目已经超过300个，当中超过10亿的项目占对大多数。高速公路项目采用PPP模式可以有效解决投资问题、减少XX成本，提高资金利用率，形成XX、社会资本、社会公众三方共赢的局面。高效地进行高速公路PPP项目风险评价管理研究，可以对高速公路PPP项目在我国的建设发展起到积极的推动作用。

　　1.2研究意义

在国家鼓励PPP模式的前提下，对于社会资本而言，其获得了投入项目的机会，并得到一定收益，但也有部分风险要承担；但以XX的角度，项目的成败关系到经济发展和社会稳定。因此，本文针对高速公路进行项目财务风险研究，对于我国该行业的项目建设发展具有深远意义。

理论意义：在PPP项目的财务风险方面，我国大部分研究仍然只是针对财务风险进行简单识别和作出防范应对策略，但是依旧缺乏具体的针对PPP项目的财务风险评价，本文通过具体的案例分析对PPP财务风险进行有关评价研究，对今后PPP项目研究可以提供一些理论参考，使得项目公司更加合理有效地进行财务风险管理，有效减少财务风险带来的损失，促使PPP模式稳健发展。

实践意义：PPP模式应用于我国基础项目建设时间并不长。在此期间，不仅PPP模式的应用范围比不上欧美等国家，而且一些因管理经营不善而导致已运用PPP模式的项目遇到较严重的问题乃至失败。情况较好的是，近几年以来，为减少地方XX负债情况的发生，我国极大地推广PPP模式，这就对在基础建设中运用好PPP模式这个新面孔增加了较大难度。PPP项目普遍复杂，并且财务风险无法避免，在我国经济高速发展过程中，各地基础建设项目数量逐渐上升，则更应该加强对高速公路PPP项目的财务风险的识别评价，于是本文通过对PPP模式下的遵余高速财务风险进行评价，希望可以给今后PPP项目风险评价的具体实施提供一点技术支持。

　　1.3国内外研究现状

1.3.1 国外研究现状

PPP模式最早在20世纪90年代的英国出现，后来迅速传播到世界各个国家，在各个领域之中广泛使用。

2014年，世界银行对PPP模式进行了定义修订，认为该模式是由国家和个体签订协议，并向社会提供服务和基础设施建设，其中私营企业负责管理设施和服务，并承担一定的运营风险，XX部门支付给私营企业相关费用。

AmeyawEE（2015）指出一个PPP项目成功的关键便是对财务风险的科学管控。

C.Y.Yu，K.C.Lam（2015）提出企业经营者可以通过建立PPP模式来进行项目基础建设，其中可能会产生一定的风险，并详细说明了企业与XX会面临的具体风险种类。

Smyth HJ（2014）等对西班牙过去5年的几个PPP铁路项目从融资成本、风险分摊、企业运营等方面进行研究，指出与一般项目相比，PPP模式下的项目具有工期较短，成本较低的特点，但如果XX初期预测不准确导致风险承诺过多，会引起XX成本超支风险。

N.Carbonara（2017）重点研究了交通领域的发展状况，运用德尔菲法，从XX部门和社会合作部门各自角度出发，设计了PPP高速公路项目重大风险清单，并针对风险提供了有效的分配和适当的缓解策略。

ApurvaJindal、Lakshya Kumar和Nagendra R. Velaga（2017）通过对交通流、工程造价等参数的识别，结合印度的高速公路PPP项目实际情况，为了识别出关键风险建立了判断项目盈利能力的NPV-at-risk模型，用于研究公路基础设施项目的财务风险，并将模型应用于多个高速公路项目，并研究相应的风险应对方案。

1.3.2 国内研究现状

PPP模式在我国的应用分为三个时期：一开始，我国应用PPP模式的基建项目主要采用BOT（build-operate-transfer）方式，外资作为最大投资方；后来，XX融资成为了公益和准经营性项目的主要融资方式；现在，自从2019年3月初财经10号文出台，PPP模式逐渐被我国XX所推广，可以看到将来PPP模式会发展的越来越好。

在对PPP模式定义的深入剖析之下，刘薇（2015）通过分析加拿大与英国的PPP项目应用经验，指明我国应该虚心向他国学习PPP项目实践经验。而李军林（2015）却认为在PPP模式实际应用中，传统模式不能照搬，应该综合考虑项目基本情况，借鉴外国成功的实践经验。

何亚伯（2016）以城市轨道交通PPP项目为研究对象，指出该类项目各参与方风险承担难以量化比较、难以确定合理的风险分担架构，通过利用改进的熵权法与灰色关联模型确定各风险因素的指标权重并建立风险综合评价模型。

常雅楠（2016）指出决定PPP项目成功与否的关键因素是财务风险的合理分担，财务风险分担不合理会严重影响项目参与方的积极性，最终损害项目整体效益。

为了合理确定风险指标权重，姜安民（2018）基于熵权和层次分析，将指标的主观权重和客观权重分离开来，从而建立优化组合赋权模型，确定优化组合权重。最后，选择某给排水 PPP 项目作为风险评价案例判断项目实施进程中的总体风险状况。

赵磊（2017）指出，过去对PPP项目财务风险影响因素的评价方法主观性较强，缺乏客观性评价方法，并通过构建PPP项目风险评价指标体系，将主成分分析技术与模糊综合评价相结合来实现降维。

张玮（2017）从微观、中观和宏观三个方面区分了PPP模式下项目财务风险评价指标体系，运用专家调查法确定了影响财务风险的各种因素，并详述了各种因素之间的联系和区别，通过进行网络层次分析，构建出风险评价模型。

胡京涛（2017）详细分析了PPP项目风险的特点，在此基础之上，归纳总结了影响PPP项目运行的各种财务风险，其中最具代表性的分别是筹资风险、投资风险、收益分配风险、成本超支风险等，并有针对性的给出了具体的风险应对措施。

刘旭芳（2018）提出由于我国PPP项目存在着融资渠道少、缺乏中长期资金支持、受限于资质与业绩、项目回报有限、退出机制单一等问题，导致PPP项目融资难，且提出了相关解决对策。

1.3.3 国内外研究述评

在对PPP模式的理解上，各个国家有其独特的解说，但对于PPP模式存在风险共担，长期合作，利益共享的特点，各个国家的观点是一致的。各个国家一直以来的侧重点是针对PPP模式存在的风险进行研究。

国外主要以本国实施项目为对象对PPP项目进行风险管控，但对一些发展中国家或不发达国家的项目研究较少，因此对PPP模式的研究不够深刻体系化。（2）国内主要以PPP项目的风险识别、分担和评价为重点研究对象，对PPP模式下的水利工程和城市轨道交通研究较多，但缺乏对高速公路PPP项目的研究，而且未能全面系统的对高速公路PPP项目予以探讨，仅仅是对其风险问题进行理论分析，缺乏完整的风险影响因素归纳分类，以及如何对风险进行评价和建立风险分担模型较少。

（3）综上所述，我国对于PPP项目的研究及实践可以借鉴外国的成功理论及案例，同时，应该重点对项目风险进行管理研究，特别是财务风险。

　　1.4研究内容及技术路线

本文主要研究内容如下

第一章：绪论。首先简单介绍了本文研究背景及研究意义，其中包括理论意义和实践意义；然后分别详细列举了国内外对于PPP模式的含义、风险管理和项目评价的研究现状；最后总结了国内外对于PPP模式研究的相同点和不同点以及需要改进的地方，并且简要阐述了本文主要运用的研究方法。

第二章：理论概述。主要论述了PPP模式概念和具体的运作流程，并且介绍了高速公路建设过程中的财务风险，列举了常见的财务风险评价方法。

第三章：建立高速公路PPP项目财务风险评价体系。首先简要列举了高速公路可以通过哪些角度来识别财务风险，然后建立了财务风险评价模型，包括指标体系建立、确定指标权重和建立评价模型。

第四章：案例分析。简要介绍了遵余高速公路的项目概况，结合项目具体情况识别出存在的财务风险，并结合模糊层次分析法进行风险评价，最后从四个角度提出风险应对措施。

第五章：对整个高速公路行业的PPP项目财务风险提出应对策略，从社会资本方和XX两个角度进行论述，总结出了具体的应对防范措施。

第六章：结语。归纳本文得出的结论，指出论文仍存在需要改进之处，并且提出了下一步研究展望。

技术路线图如图1-1所示。

　1.5研究方法

本文的研究方法如下：

文献调查法。通过广泛阅读国内外对PPP模式的最新研究成果，总结出前人对PPP项目财务风险管理的相关理论和方法，在此基础上凝练出自己的研究思路，给下文建立财务风险评价模型做铺垫。层次分析与模糊评价相结合。结合具体情况对高速公路PPP项目涉及的各种影响因素进行定性分析，然后进行财务风险评价，通过层次分析法确定指标权重，然后利用模糊评价法构建风险评价模型。理论与实际相结合。本文结合PPP模式有关理论对高速公路PPP项目实例进行财务风险评价研究，通过所得结果对项目作出相应的应对策略。

2高速公路PPP项目财务风险评价相关概念及流程

　　2.1 PPP模式概述

2.1.1 PPP模式概念

PPP模式用最简单的几个词可以概括为：XX、私企、长期合作、基础设施、利益共享、风险分担。

XX与私营企业之间的合作关系在PPP模式下可通过三个角度进行解读。

它是XX和私营企业为合作建设基础设施、提高公共服务与产品的供给量而签订的一份长期合同，在合同生效的前提下，XX与私企都必须按照合同规定的条款进行项目实施，任何一方违背都会影响项目建设进度和效率；第二，PPP模式下的合作关系涉及多方利益比较复杂。首先，为了人民群众的利益考虑，XX部门十分重视公平；其次，社会投资者重视项目的投资回报率；最后，广大群众基于务实精神，十分重视产品和服务。总的来说，XX和社会投资方参与项目的初衷截然不同，这样的合作会面临很多问题，需要对各方面进行协调，达到多方满意的结果。第三，这种合作关系需要进行责任分担。XX通过转让经营权的方式将部分责任转移到社会投资方身上，两者之间形成了“有福同享、有难同当、共同经营”的密切关系。例如，投资者的投资等风险相对降低，XX的财政压力相对减小，项目运营效率相对提高等。但是，要形成这种合作双赢的局面必须进行合理的项目选择，并且需要综合协调XX和社会投资方参与合作的程度和比例。在PPP模式下，社会投资方可以最大程度地实现投资盈利最大化，同时，XX也可以提高对公众提供产品和服务的质量和效率。PPP模式可以运用到各项基础设施当中。我国的一些基础设施建设都可以采用该模式，如高速公路、轨道交通、社会医疗设施等。

2.1.2 PPP模式运作流程

PPP项目的运作需要通过五个阶段、缺一不可，有关流程图见图2-1。

（1）项目识别

首先进行项目发起，以XX发起为主，社会资本为辅；然后进行项目筛选，目的是从中选出合格的项目,该过程由各方共同参与；接着结合城市具体规划，对项目进行物有所值评价；最后对XX财政承受能力进行评价，确保XX对该项目的财政支出保持在合理比例，尽量避免超支风险的发生。

（2）项目准备

该阶段首先构建出项目管理的框架；然后编制具体的项目实施方案，此步骤涉及到XX和社会资本，需要进行分工协作；最后PPP项目办公室组织实施方案审核，先通过财政部门验证，然后根据项目需求逐级审核。

（3）项目采购

首先进行项目资格预审，需要准备好相关预审资料；然后编制采购文件，包括采购邀请、采购方式、项目合同草案等文件；接着进行响应文件评审，对采购文件进行澄清或修改；最后进行谈判与合同签署。

（4）项目执行

首先建立出一个项目公司，项目的融资有关问题由项目公司或者投资者负责；然后定期对项目的实施绩效进行科学检测，并且支付项目建设有关费用；最后在项目实施到一半时，对项目建设运营情况进行评价，如有关风险情况，尤其是财务风险，并且制定相关应对措施。

（5）项目移交

首先做好对PPP项目的移交准备，对已完成的项目的运作性能进行测试；然后交割项目资产，确保资产的性能完好，交割资产期间，项目仍需要经由公司暂时运营。最后由PPP项目办公室等部门对项目的产出、成本效益等进行评价。

　　2.2 财务风险及财务风险评价方法

2.2.1 财务风险概念

高速公路建设资金投入高，需要XX进行财政拨款，同时项目公司也可以通过银行贷款或其他融资方式来获得项目资金，如此一来，很容易导致高速公路项目的资产负债率过高，纵使在项目建设完工通车后将车辆通行费用来抵债，但由于内部及外部的影响因素客观存在，无法杜绝财务风险。

财务风险是指公司在项目经营过程中进行各项财务活动，存在一些不可控因素导致项目公司在项目经营过程中管理不善，导致真实财务收入与预期经济收益差距过高，使得项目受到损失。根据财务风险的种类可分为广义财务风险和狭义财务风险，结合高速公路具体情况本文对广义的财务风险进行研究。

针对高速公路项目财务活动的特点，广义的财务风险可从4个角度进行分析。第一，筹资风险。在企业募集资金使用期间，因企业内部资金管理使用不当，进而无法按时偿还本金及利息，导致企业发生财务危机，即筹资风险。第二，投资风险。为增加资本使用价值并获得更多收入，企业开展投资活动，因环境影响因素变化，无法直接收回资金并亏损部分资金，即投资风险。第三，成本超支风险。因初始计划成本未进行科学比对计算，预算成本不足或者估价不准确，导致原计划资金不足以支撑项目完成，使得项目发生成本超支。第四，收益分配风险。对各股东未进行合理地收益分配，导致企业的后续经营和管理无法顺利进行。

2.2.2 财务风险评价方法

国内外使用较多的财务风险评价方法主要有：专家调查评分法、模糊评价法、层次分析法和人工神经网络法。

专家调查评分法专家调查评分法原理很简单。首先，结合评价目标的具体情况，全面列举出可能遇到的风险，并作出风险问卷。接着，请教专家针对风险因素进行分析和评价打分，最终总结出综合评价结果。此方法需要对多名资深专家进行问卷调查，确保评分的准确性和科学性。

（2）模糊评价法

该法原理是对于一些无法用数据描述并评价的事物或对象转化为科学合理、并且符合实际的量化评价。具体步骤是：首先确定一个评价对象，通过对评价对象具体研究确定指标体系；然后运用有关原理对指标的权重进行计算，得到评价等级；最后建立模型对研究对象的评价结果进行综合分析。模糊评价法适用于解决各种非定性问题，它的评价结果不是绝对地肯定或否定，而是以一个模糊的集合来表示。

（3）层次分析法

该法通过将与研究对象相关的要素分解成几个相关和有序的指标，比较和分析每一层次的相关要素，量化每个要素的相对重要性，即权重确定，然后通过数学有关方法对要素进行重要性排列，同时结合一致性测试对财务风险作出定性分析。由于该法极度依赖于专家的主观判断，结果可能无法达到科学性，所以一致性检验是必须的步骤。

（4）人工神经网络法

该法是基于生物学中神经网络基本原理，构造出一个具体的神经网络模型对研究对象进行综合分析并评价。该法在实际操作过程中需要大量的数据，每次的计算量非常大，效率不高。

本文采用层次分析法确定各指标权重，然后基于模糊评价法的基本原理对项目进行财务风险评价。

　　3 高速公路PPP项目财务风险评价体系建立

　　3.1 财务风险识别

财务风险，即项目公司在经营过程中，由于各种不可控因素导致项目真实收入与预期相差过高，导致项目发生财务损失的风险。在高速公路建设运营过程中，由于各种不确定的内外部因素的客观存在，财务风险无法避免。本文从广义财务风险角度并结合高速公路特点对项目经营情况进行分析，从筹资、投资、收益分配、建设成本方面对风险进行识别。

筹资风险PPP模式下，XX也参与一部分投资，而我国XX财政资金有限，当时的国家政策变更造成财政资金变少，导致有些项目的划拨资金很少甚至没有，这将会导致项目公司的筹集资金不足，只能通过其他方式筹得，如银行贷款，大量的债务偿还问题更会引发筹资风险的发生。

投资风险高速公路的收费标准是按照国家政策进行调整，一旦国家的收费政策降低，或者在节假日高速公路通行不收取费用，这将降低高速公路项目收入，而高速公路主要依靠通行费来维持项目收入，这种投资结构相对单一，更会引起投资风险的产生。

成本超支风险由于高速公路建设成本很高，受当地经济的发展问题，地形位置问题，项目的建设成本将会大大提高。在项目建设过程中，由于相关人员的经验不足，未进行科学的成本预算编制，这样制定出的成本预算与实际成本预测之间存在很大的差异，这将会导致项目发生成本超支风险。

收益分配风险高速公路建设和运营过程中，项目公司负责对项目的财务进行管理，由于经营管理者缺乏相关管理经验，导致财务管理方面问题漏洞太多，舞弊现象层出不穷，再加上项目公司员工的道德素养方面有待提高的情况下，将会给项目带来巨大损失，而高速公路的收入来源本就单一，甚至会出现入不敷出的状况，这会导致公司没有足够资金分配给社会投资方，不仅会引起收益分配风险的产生，而且公司会面临信用不良问题，同时大大降低了投资者的投资热情。

综上所述，高速公路项目启动前首先必须筹集到充足的资金，筹集资金过程中可能会发生筹资风险，进而投资风险、收益分配风险和成本超支风险会随着项目的建设随之发生。所以进行财务风险识别很有必要。

　　3.2 财务风险评价模型建立

3.2.1 评价指标体系建立

在查阅文献资料的基础上，结合高速公路PPP项目特点，建立出一套相对合理的评价指标体系如表3-1所示。

表3-1财务风险评价指标体系

目标层	准则层	方案层
高速公路PPP项目财务风险	筹资风险 投资风险 收益分配风险 成本超支风险	流动比率 现金流量比率 速动比率 资产负债率
		总资产利润率 净利润增长率 固定资产周转率 成本费用利润率
		净资产收益率 主营业务利润率 资本利润率 总资产报酬率
		成本收入率 不良资产比率 成本增长率 资本化比率

为体现科学性和准确性原则，上表各准则层分别选取了4个方案层指标，下文会通过具体案例从中筛选出合适的指标。

3.2.2 确定指标权重

本文运用层次分析法确定财务风险评价指标权重。

构建两两比较矩阵根据评价体系，分别成对地比较各个指标层次中的元素，根据重要程度的评判标准赋予数值，并且作出成对比较矩阵。本文通过比例标度量化表确定重要性程度。

有关原理见表3-2：

表3-2 比例标度量化表

标度aij	含义
1 3 5 7 9 2，4，6，8 倒数	bi和bj同等重要 bi比bj稍微重要 bi比bj明显重要 bi比bj非常重要 bi比bj极端重要 以上前后两级之间对应的标度值 bj比bi的重要性标度

②求解判断矩阵

首先，求出各评价指标的相对权重。

1）将每行元素相乘；

2）对M开n次方根；

3）归一化，计算得到各个指标的相对权重。

最后，计算出得到相对权重。

③一致性检验

由于专家判断主观性较强，从而对判断矩阵的真实严谨性有一定影响。为了避免一定的缺陷，需要进行一致性检验。

1）由得出最大特征值

2）计算一致性指标

3）计算一致性比率

通过表3-3取得。

表3-3随机一致性检验标准值表

阶数n	1	2	3	4	5	6	7	8	9
RI	0.00	0.00	0.58	0.90	1.12	1.24	1.32	1.41	1.45

通过一致性检验;

未通过一致性检验，权重值不合理，应构建一个新的判断矩阵。

3.2.3 建立模糊综合评价模型

本文运用模糊评价法基本原理对财务风险进行评价。

（1）建立综合评价因素集

因素集是以影响评价对象的各种因素为元素所组成的一个普通集合，通常用

表示，

单因素模糊评价表示因素集中第个元素对评价集中第个元素的隶属度，则表示对第个元素单因素评价的结果用模糊集合，将为行组成矩阵即所求模糊矩阵。

去模糊化将原先的模糊因素进行量化，根据最大隶属度原则确定评价对象的评语，得到综合评价结果。

3.3 财务风险评价实施办法

全面科学地对高速公路项目的财务风险综合评价有三步。

第一步：

从财务风险的内涵出发，并结合高速公路项目建设运营具体情况，本文以遵余高速为例，识别出该项目存在哪些财务风险。

第二步：

根据第一步中识别出的财务风险，建立出一套合理的评价指标体系。为得到指标重要性程度，在指导老师的帮助下，向10位该行业的财务专家进行问卷调查，请他们对各指标重要性程度进行打分，最后利用层次分析法确定各指标权重。

第三步：

建立评价模型，评价高速公路财务风险，得到该项目财务风险的高低程度，从而了解到项目的运营情况。

4 PPP项目财务风险评价案例分析——以遵余高速为例

　　4.1 遵余高速公路项目概况

贵州省作为重要的交通枢纽，是西南地区的交通要地，但长期受到地理位置和环境的制约，经济社会发展相对滞后。遵余高速公路的建成拉近了贵州省旅游服务基地和经济开发区的距离。该项目的实施可以进一步改善贵州地区的交通状况，使贵州地区高速公路网更加通达完善，更促进了贵州省与外界的经济交融，从而提高了该省的经济发展水平。

遵余高速公路全长93公里，主线桥梁66座全线桥隧比56.17%，设计速度为80公里/小时，符合双向四车道高速公路标准建设，相对合理。全线共设置9处立体交叉互通以及8个收费站。

2016年5月，该项目开工建设，建成通车后从遵义到余庆的时间将大大缩短，交通设施安装和竣工验收计划完成，项目完工。中铁遵余高速公路工程指挥部设有一块巨大的数字化监控屏幕，对工程的质量、安全、进度等情况进行24小时实时监控。原计划在2020年12月底通车，第二年交付使用，建设期跨度为4年。

截至目前，遵余高速项目已完成投资66.84亿元，占项目总投资任务的45%。该项目采用PPP模式。总投资147.23亿元，XX出资占项目总投资的25%，其余资金由社会资本方进行筹措。为满足社会资本方的基准收益，XX每年对其进行差额补贴。

4.2遵余高速公路PPP项目财务风险识别

遵余高速公路PPP项目投资规模大，收入主要来源于车辆通行费。通过财务风险识别，发现项目存在以下四项财务风险。

（1）筹资风险

遵余高速公路项目总投资140多亿元，金额较大，很容易出现筹资风险。第一，该项目银行贷款总额占总资金的75%，其余为自有资产，资产负债率很高，该筹资结构按常规来说不甚合理，有较大可能性发生筹资危机。第二，银行贷款是该项目进行外部融资的主要方式，这种融资方式单一，发生无法及时还款的风险较高。第三，遵余高速公路运营期限漫长，受到内外部环境影响，项目公司可能无法筹集足额的资金还款。无法按时还款和无法足额偿还贷款，都会导致项目无法顺利进行。

（2）投资风险

遵余高速项目主要存在内部投资风险。项目投资147.23亿元，资金高投入导致的投资风险直接对社会投资者收益造成影响。遵余高速地理位置险峻，地形复杂，山地地形难以建设。遵余高速主要通过车辆通行收费获得收入，单一的收入形式，较少的交通量以及不稳定的通行费率将对通行费收入产生不利影响，进而影响项目的投资收益。与此同时，该市共有四条高速公路与遵余高速一起建成，部分交通流量会流向另四条高速公路，这导致遵余高速交通量减少，最终收入低于预期。

（3）收益分配风险

在遵余高速PPP项目建设之前，XX的那部分收入比例是早先固定的，不可更改，因此在给社会投资方分配收益时，会发生收益分配风险。公司发放盈余，若发放过多，则项目公司业务经营所必需的流动资金会不足以维持项目日常经营，可能导致公司无法偿还到期本金和利息，从而降低公司短期偿债能力；若发放盈余过少，则会引发社会资本方的不满，从而降低资本方的投资热情。

（4）成本超支风险

在遵余高速公路施工建造阶段，由于建设规模大、工期长，很容易出现工期延迟、人工成本和材料成本超支等情况，这些原因都会给项目带来无法补救的损失。即使之前未出现该类风险，等2020年高速公路建成通车后，也可能会出现项目公司因内外部因素影响，无法在项目运营期间提供合格的产品和服务，这将会增加项目运营成本，进而给项目造成严重损失。

4.3 遵余高速PPP项目财务风险评价

4.3.1 财务风险评价指标和评价评语集合的确定

通过查阅文献资料，经过全面风险识别，结合遵余高速公路PPP项目实际情况，选取出11个具体风险指标（见表4-1），体现了相关性原则，科学性原则，反映现金状况的原则和可操作性原则。

表4-1 高速公路PPP项目指标评价体系

目标层	准则层	方案层
	筹资风险（U1）	流动比率（C1）
		速动比率（C2）
		资产负债率（C3）
	投资风险（U2）	总资产利润率（C4）
		成本费用利润率（C5）
高速公路PPP项目财务风险（R）		净利润增长率（C6）
	收益分配风险（U3）	净资产收益率（C7）
		总资产报酬率（C8）
	成本超支风险（U4）	成本收入率（C9）
		成本增长率（C10）
		不良资产比率（C11）

从表4-1可以看出，高速公路项目财务风险评价因素集合U1={U1，U2，……Un}，取n=4，即U1——筹资风险；U2——投资风险；U3——收益分配风险；U4——成本超支风险。

上述4个一级指标包含了11个二级风险评价要素指标。例如，将一级评价指标筹资风险分解为流动比率、速动比率、已获利息倍数3个二级评价要素指标。其他的以此类推。

根据高速公路项目财务风险评价具体情况，取Vk表示第k种评价结果，V1，V2，V3表示高速公路项目财务风险大小的程度依次递增。

4.3.2 构建评价矩阵

本文采用问卷调查的形式，得到评价评语集合，对在该行业工作多年的10位经验丰富的专家进行了调查问卷。通过将每个指标的评语数量除以专家总人数得到统计调查结果，如净资产收益率的评价向量为（0.8，0.1，0.1），可以解释为：8位专家认为项目具有“低风险”，认为“风险一般”和“风险较大”专家各有1位，其他指标类比计算，从而得到各指标评价矩阵。

筹资风险（U1）的评价矩阵

投资风险（U2）的评价矩阵

收益分配风险（U3）的评价矩阵

成本超支风险（U4）的评价矩阵

4.3.3 确定权重

高速公路项目财务风险为研究对象，一级指标是筹资风险投资风险、收益分配风险、成本超支风险，通过对专家进行调查问卷，四个风险指标成对进行对比后，得到一级指标判断矩阵，如表4-2所示。

表4-2 一级指标判断矩阵

R	U1	U2	U3	U4
U1	1	2	3	4
U2	1/2	1	2	3
U3	1/3	1/2	1	2
U4	1/4	1/3	1/2	1

计算矩阵最大特征根λmax及特征向量。

①将每行元素相乘。

W1=1×2×3×4=24

同理，W2=6，W3=0.333333，W4=0.041667

②对W开n次方根

③归一化，计算指标权重Ri

同理，R2=0.313639，R3=0.152269，R4=0.090540

从而得到该判断矩阵的特征向量,即筹资风险（U1）的权重为0.44，投资风险（U2）的权重为0.31，收益分配风险（U3）的权重为0.15，成本超支风险（U4）的权重为0.09。

④一致性检验

首先，计算最大特征根λmax，由

得到λmax=（1.87/0.443552+1.1/0.313639+0.632/0.152269+0.378/0.090540）/4= 4.0122

其次，计算

最后，计算CR：，通过检验。

下面的二级指标计算同理。

表4-3 筹资风险评价指标判断矩阵

R	C1	C2	C3	权重Ri
C1	1	3	2	0.549946
C2	1/3	1	1	0.209843
C3	1/2	1	1	0.240211

，通过检验。

表4-4 投资风险评价指标判断矩阵

R	C4	C5	C6	Ri
C4	1	1/2	2	0.296961
C5	2	1	3	0.539614
C6	1/2	1/3	1	0.163424

，通过检验。

表4-5 收益分配风险评价指标判断矩阵

R	C7	C8	Ri
C7	1	2	0.710102
C8	1/3	1	0.289898

矩阵阶数为2，可以不进行一致性检验。

表4-6 成本超支风险评价指标判断矩阵

R	C9	C10	C11	Ri
C4	1	3	2	0.549946
C5	1/3	1	1/2	0.163424
C6	1/2	2	1	0.290901

，通过检验。

各判断矩阵的特征向量如下：

R11=（0.55，0.21，0.24）

R12=（0.30，0.54，0.16）

R13=（0.71，0.29）

R14=（0.55，0.16，0.29）

4.3.4 模糊合成及项目评价

筹资风险（U1）的模糊评价向量：

表示筹资风险的三个评价层次：低风险的程度为0.482，风险一般的程度为0.308，风险较大的程度为0.21，其他指标同理。

综合以上，遵余高速公路项目财务风险评价为“风险较小”的程度是0.562，评价为“风险一般”的程度是0.25878，评价为“风险较大”的程度是0.16922，结合最大隶属度原则可知该高速公路项目的财务风险属于可控水平，说明项目处于良好经营状态。

　4.4 遵余高速公路PPP项目财务风险应对

根据评价结果，虽然遵余高速公路财务风险较小，但为了项目的后续顺利进行，还是需要对筹资、投资、收益分配和成本超支方面作出应对策略。

（1）筹资风险应对

虽然遵余高速PPP项目有XX的支持并且社会投资方实力雄厚，但是项目建设周期长，内外部影响因素较多，筹资风险依然存在。项目公司可以针对资本结构、筹资结构方面应对风险。

①资本结构优化

遵余高速PPP项目公司在筹资管理过程中，应采取适当的方法以确定最佳资本结构，使之达到最优化，在筹资过程中不能盲目举债，这会导致过高的还债压力。遵余项目公司应该使资金的使用效益达到最高来使筹资风险降到最低。

②拓宽筹资渠道

遵余高速公路项目公司仅仅以银行贷款为主，筹资过于单一化，往往因债务负担过重而陷入资金短缺的困境。项目公司可以拓宽筹资渠道，多方面进行投资，降低单一投资带来的风险。

（2）投资风险应对

遵余高速项目公司管理层不仅要在做出投资决策时考虑风险偏好，还要关注项目本身是否具有较强的抗风险能力，同时加强对投资过程中产生财务风险的管控。

遵余高速项目主要通过对车辆收取通行费产生收入，单一的收入来源会导致经营风险的产生，因此建议项目公司发展多元投资，可以增加提供其他服务，例如车辆修理等其他服务，丰富业务结构，增加收入来源。遵余高速可以通过跟周围的旅游景点合作，帮景点做宣传，同时可以增加游客量，继而车流量随之增加，收入也会提高。

（3）收益分配风险应对

遵余高速项目公司要给投资者分配收益，同时还要保留足够资金提供给项目日常经营，该资金肯定是越多越有利于项目顺利实施的，而社会投资方会争取更多的收益，这两个方面无法同时兼顾，需要制定方案进行协调。

一方面，遵余高速项目公司管理层要结合资本结构以及项目具体情况编制财务预算表，合理安排资金使用。另一方面，也要全面考虑到社会投资者的权益，权衡二者，达到让双方都满意的局面。

（4）成本超支风险应对

遵余高速公路项目可以从内外部环境两个角度分析成本超支风险。

第一，外部环境。由于贵州省境内地势西高东低，地形切割强烈、相对高差大、坡度较陡，经常发生山体滑坡等情况，这些都是不可改变的外界因素，都会使成本超支风险产生。因此，遵余高速项目公司可以给项目购买保险，如此一来，虽无法阻止风险的产生，但可以使风险损失降到最低。

第二，内部管理。遵余项目公司管理层应该在项目建设过程中，对项目工程质量加强监督力度，这样可以减少因工程质量过低而增加工程修复的成本费用。同时，由于材料和用工成本占项目总成本很大的比重，则更应加强对材料和人工劳务的监管，避免劣质材料给工程建设带来损失。

　5 高速公路PPP项目财务风险应对策略

　　5.1. 构建完善的财务风险评价体系

评价项目财务风险需要进行长期的动态监测，并及时发现风险，同时做出相应的应对措施。

指标监测财务风险监测项目财务指标可以较好地识别高速公路项目财务风险。除此之外，还可以对财务报表中的数据进行计算分析，计算结果可以反映出项目的盈利能力和偿债能力。特别地，通过分析现金流量表可以具体反映出项目可能存在的财务风险，此时需要构建评价指标体系，然后评价项目具体的财务状况。

（2）进行财务风险预警

构建全面的财务风险预警机制可以及时识别财务风险，并且作出应对改进措施。由于高速公路PPP项目建设过程中具有与一般生产企业不同的特点和需求，因此，根据项目具体情况和特征对财务风险进行预警是明智的，但在设置财务风险警戒线时需要特别关注项目的长短期偿债能力、产生的现金流和项目资金使用效率，同时，由于项目在各个时期具有不同的财务特点，还需要分几个阶段来设置预警指标。

5.2 提高XX方对项目的财务风险管理程度

在项目建设运营期间，XX方和社会资本方分别充当着不同的角色，承担了不同的责任，XX主要对项目进行管理监督，但是社会资本方由于管理水平有限，因一些不可抗力而导致的财务风险超出管控范围，这时，应该提高XX方对项目的财务风险管理程度，两者共同分担财务风险。

（1）提高XX部门专业化水平

在项目早期，XX主要对项目的可行性进行分析和合格社会资本方的选择。在项目建设期间，XX应评估项目的质量。在项目运营期间，XX应对项目公司的服务进行考核及评价。这些要求需要XX对项目的建设运营过程深度理解，同时还需要提高自身的监督管理能力和专业化水平，这样对高速公路项目进行合理科学有效地管理具有很大作用。

建立财务风险分担机制一方面，合理的风险分担可以吸引更多的资金融入到建设中来。另一方面，对于XX

而言，合理定价、作出适当补贴可以建立良好的声誉并给投资方以投资信心。以往在一些BOT项目中，社会资本方承担风险过多，导致社会资本对项目投资望而却步，资金缺乏，项目难以顺利启动。因此，XX和社会资本方之间要签订风险分担合同，就双方的风险和收益以及市场推出机制进行详细规定。这样一来，对双方来说都降低了财务风险，从而大大降低了项目建设运营过程中可能发生的资金损失。

　　6 结语

本文从财务风险的概念出发，结合高速公路具体情况和特点，识别出了项目中存在的几大财务风险，同时建立了财务风险评价模型，结合具体案例进行分析，提出了财务风险应对措施，得出了以下结论：

高速公路PPP项目投资额大、建设周期长，很容易产生财务风险，因此，需要长期对项目进行监测，通常有筹资风险、投资风险、成本超支风险和收益分配风险。（2）对财务风险进行综合评价是最重要的一个环节，首先要确定财务风险评价的指标，这些指标需要结合具体的项目实际情况来选择，然后要选择合适的指标权重确定方法，本文选取的是层次分析法，通过对11个二级指标分析，分别得到了它们的权重，最后选用了模糊评价法构造出了评价模型，得到了遵余高速项目财务风险较小的结论。

（3）根据高速公路PPP项目特点，并且结合内外部影响因素，提出了相应的应对措施，其中，本文着重强调了XX与社会投资方应该制定合理的财务风险分担机制，这样才能确保项目的损失达到最低，有利于项目的顺利建设实施。

尽管本文是通过作者仔细研究完成的，但是仍然存在一些不足之处：

在风险识别过程中，识别出的项目财务风险并不全面，并且各个二级指标之间可以相互转化而非一成不变，更可能随着项目实施过程中不断转化，所以，在今后仍要加深对财务风险的理解。在构建财务风险评价模型过程中，因为高速公路PPP项目的研究案例并不多，很大程度上依赖专家打分来获取数据，并不科学。由于上文中的数据论证只针对本案例，不够严谨，所以今后要加强对数据采集程度，对评价模型做进一步检验。综上，本文对高速公路PPP项目财务风险评价的研究仅仅给项目风险管理提供一些思路，财务风险并非一成不变，还需更进一步的评价研究。

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　　附录A

您好，感谢您帮助我完成此次调查问卷。此次问卷的目的是确定影响 Y 公司财务风险的各项因素占总财务风险比重为多少。表 A.1 为横向因素与纵向因素的重要性之比评判标准，请依据表 A.1 的标准，将两两因素的重要性之比在表 A.2 中对应的数字下“√”。

表 A.1 判断矩阵的标度定义

分值	定义
1分	X指标与Y指标影响程度相同
3分	X指标与Y指标影响程度稍微大些
5分	X指标与Y指标影响程度更加大些
7分	X指标与Y指标影响程度非常大
9分	X指标与Y指标影响程度特别大
2，4，6，8分	X指标与Y指标影响程度处于上述中间值
倒数	X指标相对于Y指标影响程度为X；Y指标与X指标影响程度为1/X

表A.2调查问卷

		1	2	3	4	5	6	7	8	9
筹资风险	同投资风险相比
	同收益分配风险相比
	同成本超支风险相比
投资风险	同收益分配风险相比
	同成本超支风险相比
收益分配风险	同成本超支风险相比
流动比率	同速动比率相比
	同已获利息倍数相比
速动比率	同已获利息倍数相比
总资产利润率	同成本费用利润率相比
	同净利润增长率相比
成本费用利润率	同净利润增长率相比
净资产收益率	同总资产报酬率相比
资产负债率	同所有者权益比率相比
	同资本化比率相比
所有者权益比率	同资本化比率相比