企业并购财务风险及其防范

摘要：并购就是兼并以及收购的统称，主要是指在现代企业的领导下，某个企业为了得到其他企业的相关产权而采取的对企业进行控制的投资行为。企业的并购对于企业经营有着非常重要的意义，是市场经济发展的产物。并且在一些发达的西方国家，这一行为已经有了一百来年的历史了，前后一共经历了四次的并购高潮。到了今天，这种热潮仍然没有退去，第五次的并购热潮已经慢慢的兴起，而在全球的市场经济处于并购热潮的同时，我国的许多企业亦步亦趋。改革开放目前已经深入我国的市场经济，企业并购在我国的市场经济中变得越来越鲜明，而且进一步的实践证明，企业的并购将是企业改革所面临的必然。然而，我们都知道，任何一种投资都会有风险，对于企业并购来说，它的风险更是不能忽视的，据调查，直到今天，在全部的并购交易中，有大多数的交易以失败告终。并购为企业创造了良好的竞争优势不假，但往往也会存在着非常大的风险。对于这些风险的防范变得异常重要。下面就针对这个问题展开讨论，讨论的内容包括对企业并购的财务风险的概述、对企业并购财务风险产生的因素的分析以及对并购过程中的财务风险进行分析，最后提出了企业并购财务风险的防范措施，目的在于通过讨论减少企业并购过程中的风险，加快我国市场经济的更快更好的发展。
关键词：企业并购财务风险防范

　　引言

并购是企业之间的兼并与收购，，主要目的是加快落实企业战略，而这一行为的实质是对社会资源重新配置。目前，所有的大小企业的经营规模都在不断的扩大，这也是市场经济发展的必然，并且它还是世界经济发展的趋势所在。前面说到西方发达国家，西方的企业是从1897年开始企业并购的，到了现在已经有了一百多年了。我国在深入落实改革开放之后，在商业的规则方面有进一步的与世界接轨，并且各类的并购主体在市场竞争上来看越来越激烈，而且在规模上越来越大，越演越烈，企业并购这一新兴的战略已经有了越来越快的发展。然而，企业并购在快速发展的同时，也带来了诸多风险，在并购热潮的背后，往往造成并购的成功率大幅度的下降。分析其原因，首先企业并购具有高风险性，并且这种高风险性会一直贯穿并购始终，在这当中，财务风险是导致企业并购高风险的直接原因。可以说，并购财务风险的控制将会直接的影响企业并购。企业应该尽量避开并购过程中的风险，可以极大的提高并购的效率，是非常迫切的，具有非常重要的意义。

　　一、企业并购的财务风险概述

我们如要了解什么是并购财务风险时,我们应该先明白风险和财务风险的含义,通常来说,尝试着对风险的下一个科目所包含的所有要求的含义是不符合实际的,每一个客观事物都会有它们独特的特征和外在的表达方式。之所以每一个学科有特征差异,是因为它们一直用自己特别的视角和专业术语来总结其研究的目标。所以，本文只是从财务学方面来浅析风险的含义:风险是某件时间的不确定因素引发的,来自于对未来结果给予希望而带来的不能实现希望结果的可能性。谈到财务，就一定得说风险，财务风险是一种变换性的风险，是其价值在载体状态上的转移、交换和还原的风险。也就是说只要有资本活动，只要有财务运动，就有可能引发风险。财务风险就是一种资本价值状态转变的风险，是资本价值经营的必然产物。
了解到财务风险的本质含义后，那么，到底什么才是企业并购的财务风险呢？国内有好多种定义。赵宪武提出，企业的并购财务风险是资本构造和并购融资的改变而引发的财务危机，也有可能导致破产的，与此同时，并购会让股东利润波动幅度增大也是财务风险的其中一种表达形式；杜攀提出。企业的并购而导致的财务风险主要是并购中对资金的要求而导致的筹集资金和资本构造风险；屠巧平提出，财务风险时因为有些公司采用举债的方法筹资而引发的公司客人没人可能丢失偿还贷款能力的风险和工东利润的不确定性。综上所述，可以概括为筹集资金抉择而产生的偿还债务风险和股东利润风险时导致企业并购的财务风险的主要原因。
总结以上的所有观点，我认为，如果从风险引起的结果来说，偿还债务的风险和股东利润风险确实包含了企业并购财务风险最重要的部分，但是从风险的源头来说，筹备资金的决定也许并不是产生偿还债务风险和股东利润风险的唯一原因，因为在企业的并购时期，和财务结果相关的决策行为还包括付款决策和定价决策等等，还有，定价决策是融资决策的前提，付款决策是融资决策的要求，所以总结一下在风险控制的方面看，仅仅用风险产生的结果为重点烦人含义观点是不能够反映出企业并购财务风险的本质的。那么，什么才是企业并购财务风险呢？本文认为，本质的含义一定要用风险的源头为核心，从动态的方面来概括风险源头的过程和导致的后果。于是，从公司理财的方面来说，企业并购的财务风险应是包括更为广泛的内涵，这就包括“因为并购所涉及的每项财务行动产生的企业财务状况变得更坏和财务成果损失的不确定性”。总的来讲，企业并购的财务风险指的是因为并购定价、融合资金、付款等每一项财务决策以及并购后的一些财务整合而产生的财务状况变得更坏或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期和价值实现严重脱离而产生的企业财务紧张和财务危机。

　　二、企业并购财务风险产生的因素

目前来看，能够带来企业并购财务风险的原因有许多方面，前面已经对财务风险进行了界定，在逻辑学上来看，企业并购过程中的财务风险是由并购而产生的风险，在影响企业并购产生财务风险的原因有许多，而众多原因可以归结为两个方面，一是信息的不对称性，二是不确定性。

　　(一)信息的不对称性 

首先来说，在企业之间进行并购的过程中，信息的不对称性非常常见，比方说，如果目标企业在信息纰漏机制上欠缺，也就是非上市公司，这时候，并购方对于该公司的一些情况就会估计不足，导致并购方无法正确地对目标企业做出准确的判断，无法得到目标企业的综合水平以及盈利能力等，带来了极大的价值风险。前面说到的目标企业是非上市公司，然而，即使目标企业是上市公司，也有极大可能对其的利用价值、产品市场占有率等诸多情况了解不够，从而导致企业之间并购后在整合方面异常困难而大多失败。这个时候，当收购方进行要约收购时，目标企业的管理部门会因为私人的目的对收购方的请求有所隐瞒，这就导致收购方无法了解目标企业的金融状况以及无形资产的价值等，目标企业还可能与中介机构同谋，给收购方以错误的信息，使得收购方的决策人根据这些错误的信息制定相关的决策，直接导致在并购成本方面的投入大大增加，而且最终失败。目前，在信息经济学上，往往认为信息的不对称性会表现在两个方面，第一个方面是不对称发生的时间，第二个方面是不对称信息的内容。另外，根据不对称发生的时间来看，可以分为事前的不对称和事后的不对称，事前的不对称往往会导致逆向的选择行为，而事后的不对称则会导致道德上的风险。与此同时，如果根据不对称发生的内容上来看，不对称又可以分为知识的不对称以及行动的不对称，知识的不对称往往会隐藏知识，行动的不对称则会导致行动的隐藏。目前，在企业进行并购的过程中，信息的不对称性会对财务风险带来影响，而影响主要是来自事前知识的不对称，也就是说收购方对于目标企业的真实情况的了解比对自身的了解要少得多。收购方在这种情况下往往只会看到目标公司诱人的一面，从而贸然行动，对于目标公司的利益亏损情况毫无所知，当对其进行收购后，问题很快就会出现，导致价值损失。因此可以说，信息的不对称性影响到财务风险往往是一种决策上的影响，并且是由于并购双方在信息不对称的情况下导致的错误的决策。

　　（二）不确定性

在企业进行并购的过程中，会有许许多多的不确定性因素的存在。比方说，在宏观方面来看，国家宏观的经济政策的变化、利率汇率的变化以及经济在周期上的波动等。在微观的方面来看，并购方的市场经营环境以及资金周转状况等的变化，收购价格的变化，收购技术的时效性等等。这些变化都是不确定性的因素，它们的变化都有可能导致企业并购的结果与预期计划的发生偏差。针对这些不确定性，我们来讨论，究竟不确定性是怎样导致企业并购失败的呢，综合起来一点，主要是通过由成本决定的约束效应以及收益决定的诱惑效应而影响的。不确定性的因素往往具有价值增值的特点，这就使得决策人员往往只会被它的价值诱惑力诱惑。进而强化了控制负偏离并追求正偏离的动机以及目标。另外，不确定性的因素还会夹杂着导致成本发生膨胀的可能，一切的外部因素或是内部因素综合下不能排除因此带来的损失，给决策人员施加了约束力。在这里，要强调一点，风险控制的目标就是把风险均衡点作为基准，在此基础上增加风险收益而减少风险损失。
三、并购过程中的财务风险
(一)企业价值评估的风险
在企业并购过程中，当目标企业确定后，并购的双方更关心的问题是目标企业的价值，价值的完全交底也是并购能够成功的首要前提。目前，对于目标企业的估价大多取决于并购企业未来的自由的现金流量以及时间的估测。对于目标企业的价值评估会因为预测的不当而变得不是十分准确，进而也就导致了并购公司的股价风险，并且，风险的大小会由并购企业所用信息的质量直接决定。而这些信息的质量又由以下因素决定，一是目标企业的性质，即是上市的公司还是非上市的公司；二是并购企业是善意方面的收购还是恶意方面的收购；三是准备并购的时间因素；四是并购企业并购事件的长短等等。这里也可以说，目标企业价值上的评估风险是由信息的不对称性引起的。

　　（二）融资风险

首先来看，在企业并购方面的融资风险是指是否能够足额地筹备到资金，并且保证并购顺利进行。怎样将企业内部的以及外部的资金渠道利用而在短期内筹备到资金，是并购活动是否能够成功的关键所在。并购需要资金的支持，这就决定了企业要考虑多方面的融资渠道来筹备资金。如果企业进行并购仅仅是暂时的持有，在适当的调整之后进行出售，这就需要企业在这当中投入一定数量的资金，才能实现目标。在这方面，可以考虑选择资本成本相对来说比较低的短期借贷，在短期内可以实现目标，但是问题是这种方式导致的付息的负担比较重，企业往往会因此陷入财务上的危机。如果并购方想长期的持有目标企业，就得根据目标企业的资本结构来完成资金的筹集。在这里，并购企业需要根据目标企业的负债偿还期限，来维持正常的资金运营，合理的安排好资本结构，确保其合理性。

　　（三）流动性风险

流动性风险，就是指企业并购之后，在债务负担过重的情况下，短期的融资严重缺乏，进而导致的支付困难的可能性。流动性风险往往在现金支付方式的并购企业中表现的非常的突出。目前，采用现金收购的企业优先考虑的会是资产的流动性，流动性越高，变现能力也就越高，这时候企业就会更容易获得收购资金。另外，这也间接的说明企业并购活动会占用许多流动性资源，会直接降低企业的反应和调节能力，增加了企业在经营上的风险。如果并购方的融资能力差，现金流量不能合理安排，这样就会导致流动比率大幅下降，并影响到企业的短期偿债能力，带来资产的流动性风险。

　　（四）杠杆收购的偿债风险

我们都知道，企业中的财务杠杆是一把双刃剑，企业在采用大量的负债融资的情况下，会使得财务杠杆的比例明显升高，这个时候，如果并购后的企业在经营上的状况没有很好地改善的话，将会大大加剧经营状况不利的消极影响，甚至会导致企业的倒闭。

　　四、企业并购财务风险的防范措施

　　(一)改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型合理确定目标企业的价值

企业价值的评估时并购方给定的合理支付价格范围的重要依据，评估后的结果直接的关系到并购交易的成功与否。为了避免并购风险，可以参考和采用以下的资产评估方案。
（1）现金流量折现方案。现金流量法师采用未来啊的一段时间内的某一折现率的现兼职和这个企业的初始时间现金投资进行比较，这种方法是否准确取决于对未来估计的一个准确度。因为要对很多有关市场、产品、定价、利率等情况作个嘉定，所以得出的数值一定会有个可信度的问题。
（2）相对价值的模型法。价格利润比表现出市场对企业的盈润能力的评估，将目标企业的税后净利润和同行业的其他可对边的公司的价格利润比相乘，得出的结果就是该目标企业的价值。股利资本化比率解决方法就是讲目标企业的股利的支付能力除上选出的可比公司的综合股利率，用这个方法；奥计算出目标企业的价值。
（3）账面价值方法。账面价值即资产负债表上的总资产减去负债的剩余的部分，这也被称作股东利润、净值或者净资产。

　　（二）从时间上和数量上保证并购资金的取得

企业在筹集并购资金的时候，一般会采取三种融合资金政策：中庸型融合资金政策、激进型融合资金政策和保守型融合资金政策。其中中庸型的融合资金政策是企业中最为常见的一种融资策略，就是短期的资产或者波动性资产用短期的资金来融通，长期的资产就由长期资金来融通。这种的融合资金政策在实践中就可以让企业减少没有办法换到的到期的一些债务的风险。而激进型融资政策也叫冒险性融合资金政策，就是用一些长期的资金来融通长期融资的一部分，剩下的长期资产和短期流动字长都用来短期资金的融通的一种策略。这种融资政策的优点是成本低，所以能减少利息的支出，增加企业的收益。但同时还面临着更多的利息支出的风险。保守型融资政策是企业用场其资金来不仅用来融通永久性资产也用来满足季节性的资产需求，或者是将部分的短期资产用长期的资金来融通。在这种企业荣房子中，一些短期资产和全部的长期资产都用长期资金融通，只用一小部分的短期资产用短期资金来融通，这种政策风险小但是成本比较高，所以很少被采用。

　　(三)根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理

流动性风险是一种资产负债结构性的风险，就一定要通过调整资产的负债匹配，并且不断加强营运资金的管理，进而降低流动性的风险，流动性风险降低的同时，流动性也会随之降低，进而导致收益也会降低，这一矛盾的解决，需要建立流动资产组合，这会使得流动性以及收益性同时得以照顾，既满足了并购企业流动性资金的需要，又降低了流动性的风险。

　　(四)增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性

在杠杆的效应下，高风险和高收益的资本结构能不能确实的给企业带来盈利取决于此。高额的债务粗在要未定的未来现金来支付，而增强未来的现金流量的稳定先要：
（1）选好理想的目标公司才能有稳定的现金流量；
（2）仔细评估目标企业价值；
（3）在总结目标企业过程中，创造最好的资本结构，增强企业的存在价值。
只有未来能稳定存在的自由资金，才能保证缸盖收购，避免一些不能按时偿还债务的技术性破产。

　　（五）大力发展中介机构

这里指的是中介机构的包括经纪人何会计事务所、资产评估事务所、律师事务所等等。并购企业可以让这些机构证实并且进一步的扩大取证范围，对目标企业的产业效率、财务状况和经营模式进行全方位的分析和评估，在这些基础上对目标企业未来的盈利能力做出好的判断。

　　（六）发挥XX职能，确保并购行为的法制化、规范化

XX对于企业并购的干预主要是对其的限制和扶持，一方面制定相应的法律法规，减少限制并购的消极影响，另一方面，对现行的立法不时地作出调整，对那些有利于社会经济繁荣和促进经济发展的并购给予大力的支持。并且，XX要时刻的干预跨国并购，以保证国家利益不受影响的同时，不断的提高我国国有企业的国际竞争力，从而提高国家整体的市场经济水平，提高国家在国际上的影响力。

　　结语：

并购作为一项高风险的资本经营的活动，又可以促进企业的外部成长，并可以使企业在相当短的时间内迅速的成长起来。然而，这项资本经营活动又充满了风险性。财务风险是其中最为关键的一项，对于企业并购过程中财务风险的探究，掌握风险产生的原因，积极的做好应对措施，可以有效的对我国的产业结构进行优化，同时也可以改善企业的生产经营规模，有着积极的理论意义和现实意义。财务风险贯穿于企业并购的始终，因此说要想降低风险就得全面的分析并购过程。另外，为了能够更好地控制企业并购过程中的财务风险，但是从财务方面来分析是远远不够的，还需要认真的分析市场经营环境和法律环境等。企业并购是管理学、经济学、金融学以及财务学等共同作用的产物，并购的过程复杂多变，本文只是列举了一些主要的方面，对其细节还需更进一步的探究。

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