浅谈互联网企业并购的财务风险管理——以优酷并购土豆为例

　摘要

日趋饱和的市场和资金在各个企业之间的高速流动，使得企业进一步扩大自身规模提高市场竞争力日趋困难。其特性使得越来越多的公司选用并购来提高自身竞争力。

在本次的分析过程中，从研究的角度来看：本文主要在并购风险进行管理方面，研究企业在并购前期、中期、后期三个环节中可能出现的风险情况进行分析，从研究方法来看，通过案例研究的方法，通过对土豆-优酷收购案中出现的前中后三个阶段的可能出现的相关风险包括：估值、融资与支付、并购后整合进行了研究。从研究的结果来说：通过案例的分析结合相关并购风险管理理论以及案例操作中实际可行的方案，对这些问题进行综合的分析后，提出相应的可行的包括：并购前对内部以及财务信息的审查、企业文化的分析、以及并购需要达到的长期经营策略及目标的解决措施。

通过案例分析, 希望能有效地为企业的实际并购提供一些帮助。

关键词：企业并购，财务风险，优酷并购土豆

　　第1章 绪论

　　1.1 研究背景及意义

1.1.1 研究背景

根据我国国家发改委发布的外资投资限制名录来看，除了特殊领域如：国家战略资源、通信、烟草等，外资进入中国市场从2010年开始局部放开到2023年完全放开，随着对外资限制的逐步放开，使得我国企业受到很大的冲击，而日趋饱和的市场，使得很多公司很难通过自身来扩大生产规模、实现更多方向的经营，提高企业竞争力。所以，很多公司把并购作为实现提高自身市场竞争力的第一选择。

互联网行业的发展和饱和的市场，使得互联网行业的并购现象以占2016年并购交易市场14.2%高交易量频繁发生。但根据汤姆路透数据分析，如今企业并购的成功率很低，只有10%到30%。所以，企业在通过并购来追寻快速提高自身市场竞争力的同时，也要开始注重企业并购所产生的财务风险。

1.1.2 研究意义

尽管外国对企业并购风险的研究比我国的研究更为完善先进，但由于社会形势、经济类型有差异，所以国外的研究对于我国的企业并购不能完全匹配。所以，只有我国学者根据我国国情现状分析企业并购风险的出的结论，才能完全的为我国企业所借鉴，才能使得我国企业将并购时的财务风险降低在可控范围内，减少企业损失，对增加中国企业并购成功率有着非同一般的意义。

　　1.2 国内外文献综述

1.2.1 国外文献综述

外国市场经济产生早于中国，资金的流动、市场的发展领先于我国，企业并购的产生也早于我国。以下部分是国外对于企业并购财务风险的一部分研究情况：

杰弗里·C·胡克认为，并购财务风险是指通过债务融资方式收购企业所引发的债务危机和业务危机[1]。

Healy(1992)认为，并购风险是指并购失败、市场价值下降、管理成本上升或并购后市场价值可能被侵蚀的风险[2]。

1.2.2 国内文献综述

中国的并购研究相对较晚，但经过长时间的研究整理，也取得了较为完善的理论体系，此下是国内部分理论研究成果：

王浩认为缺乏信息互通造成收益不稳定是并购财务风险的首要原因[3]。

杨玉静则认为，并购诞生财务风险，首要表现在企业价值评估不够精确、资金的筹备较为困难、资金的支付方式有待改善、并购财务整合策略的缺失[4]。

1.2.3 国内外文献评述

总结而言，国内外专家学者大部分认为企业并购财务风险产生的原因是由单纯的融资或是支付或是估价其中单个方面产生的，只有到了近几年，学者才从宏观而不是单一角度去研究企业并购中的财务风险，也得并购中财务风险的产生是由几个因素共同影响产生的[5]。

随着经济的发展，越来越多的企业间并购事件在资本市场发生，而并购效率的低下使得越来越多的企业和学者专家更加重视对并购风险的研究，但由于工业企业的发展历史和发展水平远高于互联网这个新兴行业，这使得对互联网企业并购风险的理论研究相对较少。

　　1.3 研究内容与方法

1.3.1 研究内容

本文共有六部分：

第一章是绪论，讲述了本课题的研究背景、重要作用、文献综述、研究内容和方法。

第二章主要介绍了企业并购的财务相关概念。

第三章则是介绍企业并购财务风险的类型及其产生的原因。

第四章以是优酷土豆并购案为例，具体分析了优酷并购土豆过程中定价风险、融资风险、支付风险和整合风险的识别，并提出相应的预防措施。

第五章主要介绍了企业并购财务风险防范措施，从理论基础上上提出对企业并购中出现的财务风险做出的防范措施。

最后，总结全文的内容。

1.3.2 研究方法

文献研究法。通过对过往的文献和论文进行研究，归纳总结对企业并购过程中出现的财务问题，并对其进行分类和定义。

案例分析法。本文选取了并购案例中的优酷土豆并购案，具体分析案例中可能出现的财务问题，并提出了具体的防范措施。

　　1.4 创新点

内容上：将国内外相应理论研究与我国实际相结合，从不同方面系统的探究了财务风险形成因素，并提出了相应的防范措施。

方法上：通过将国内外理论研究与优酷土豆并购案相结合，分析优酷土豆并购中所出现的财务风险，同时提出了相对应的防范措施。

　　第2章 企业并购及其财务风险相关理论分析

　　2.1 相关概念界定

2.1.1 互联网企业

广义一般来说，是指以计算机网络技术为应用基础，利用网络平台提供服务并因此获得收入的企业。狭义上是指企业在互联网上注册域名、建立网站后，利用互联网开展商业活动。

2.1.2 企业并购与合并

（1）并购的本质是在公司之间转移控制权。在此过程中，合并方一般将现金或股权作为发起合并和收购的成本。在资源配置的角度来看，企业之间发生并购，实质是资源的再次优化。

（2）合并，同时也叫兼并。合并有两种形式，吸收合并和新设合并，第一种形式指的是主导企业作为合并的主体成为继续存在的企业，也就是完全意义上的兼并；而后一种形式指的是两家或者两家以上的公司合为一家新的企业，每一个参与其中的企业均归由消灭的公司合并。

2.2 相关理论基础

2.2.1 协同效应理论

二十世纪六十年代以来，随着企业经营的规模逐渐壮大，业务也变得多样性，索夫提出“协同”的概念，以协助企业的领导者在面对有关发展多元化的问题上做出更好的决策战略。依照安索夫的理解，协同是指完成收购后，合并后的企业整体业绩大于两家企业独立经营时的业绩之和。在金融、投资专业词典里，协同效应是指两家企业在合并后所能达到的目标要比原来的独立的两家企业所达到的目标的总和要高，也就是实现了“1+1）2”的效果。

2.2.2 并购财务风险管理理论

企业在并购的环节上，主要会受到资金的制约，价格和回报率是企业并购需要考虑的重点问题，无论是并购中产生的股权问题，还是企业中的流动资金都会受到极大的影响，所以我认为企业并购的财务风险，一方面是来源与企业的周转资金，另一方面取决于管理模式和股东的态度，以及市场的风险，企业的并购都是密切关联着的，需要我们从全局把握，长远的看待未来的发展。[6]

从实际的情况出发，一般是以战略层面以及操作层面两个方面对企业并购进行风险管理，其中战略层面一般较为关注的战略层面对并购后可能出现的商誉以及财务风险，而操作层面的风险分析，则主要是关注细节上的财务分析。一般来说，每个企业并购的案例，往往是根据实际的情况进行分析，因为企业并购风险一般是一种复合风险，其破坏性一般较大，如果发生集中风险，则可能导致较大的损失，所以，企业在并购过程中，往往会根据对目标企业的实际情况进行有侧重的分层评估。

　　第3章 优酷和土豆的公司概况分析

　　3.1 优酷土豆的发展概况

优酷自两千零六年成立以来，在互联网井喷式的发展状态下，优酷网一直致力于对用户的客户体验和影视资源的分享，一直秉承着“快、全、准”的经营理念，为科技、娱乐、财经、旅游、体育、资讯、公益、教育、VR和众筹等各个领域的文化理念和实际操作的水平提升做出了非凡的贡献,并在10年12月在X的Empire State成功上市。[7]

土豆是中国互联网视频行业的开拓者，二零零五年成立。一直在互联网视讯的分享和体验交流方式等方面不断的寻求着创新与发展的众享理念，为用户群体勇于发现自我、展现自我提供了一个互联网平台，且突破地域、年龄、种族等阻碍。并且运用了弹幕的交流方式，极大的为用户的视讯互换提供了一个便捷的方式。提升了用户的观影体验。但由于土豆错过了最佳的上市时间且未能很好的对未来发展做出很好的规划，使得土豆陷入债务危机，部分股东急于套现。

3.1.1优酷和土豆未并购前各自发展

（1）优酷发展历程

优酷网在二零零六年六月二十一日成立，经营理念是“快者为王”，考虑用户的体验，通过反馈用户的体验来完善自身，提高服务质量，优酷以其“快速播放，快速发布，快速搜索”为产品特性，为其用户带来了良好的体验，让优酷很快成为中国视频网站的领头羊。优酷网结合电视和移动实现“三网合一”， 为用户提供的也是包含娱乐和视频等等资源。但随着公司的逐渐发展，版权费用也在激增，同行竞争也愈发激烈，这令优酷的盈利变负，为了扭亏为盈，决定选择一个竞争对手进行并购。

（2）土豆发展历程

土豆发展历程在时代的推动下土豆网在二零零五年四月十五日应运而生，是我国成立最早的视频网络平台之一，不仅仅是成立，土豆网日后的发展也是对中国视频网络行业具有深远影响。土豆网利用年轻人的想象力和创新力，同时鼓励青年平台上上传好作品，坚信“每个人都是生活的导演”，也包容不同的生活态度，祝愿每个人都可以把握自己的命运，活出自己的精彩。二零一一年八月十七日，土豆网在纳斯达克上市，由于上市时机不对，上市当日股价即刻暴跌，融不到资金，一瞬间陷入危机。

3.2 优酷并购土豆的可行性分析

3.2.1优酷并购土豆带来的影响

（1）共享资源，降低成本

优酷与土豆属于完全竞争型企业，两家企业选择在国外上市融资以提升企业综合实力，强化版权内容、优化产业来满足客户需求，两个企业的视频内容高度重合，经营业务类型相似，客户群体重叠，同质化严重，双方为抢占市场份额，多年来一直处于正面搏杀的状态，然而商场上没有永恒的敌人，只有永恒的利益，双方作为行业巨头，并购能够降低成本，扩大企业规模，实现 1+1＞2 的协同效应。[8]

互联网视频企业的成本支出主要来源于内容成本和带宽成本，优酷和土豆的并购可以实现资源整合，包括内容采购、流量引导以及宽带技术，优酷和土豆分别购买独家视频版权，凭借后台技术联接，即使用户在两个网络视频平台，也可以通过站内搜索，实现视频资源共享，从而降低采购成本；同时，双方可以通过P2P 等宽带技术实现服务器共享，有效减轻宽带成本。双方可以对用户账号实施互通对接，最大限度满足用户需求，优酷、土豆合并使双方在内容、宽带和技术等方面实现资源共享，有效降低企业内耗，增强企业对广告商的议价能力，提高视频质量和增加视频维度，凝聚更多用户，扩大企业规模，实现协同效应。

（2）形成规模经济，抢占市场份额

优酷与土豆在合并前，这两个视频网站在行业的用户覆盖分别位列第一第二名，优酷网的用户约有一点四亿，土豆网的用户约有一点一亿，占网络视频用户的百分之五十二和百分之四十一。由于优酷和土豆的视频资源有一定重复的用户，优酷和土豆合并后，优酷在中国的在线视频行业中处于领先地位。用户数量急剧增加。据统计，目前网络视频用户约一点六亿人，占总数的六十二点七%。，是中国视频行业的领军企业，在网站用户的覆盖率上面有着绝对的优势。合并前，优酷和土豆分别占据中国互联网视频市场收入前两位，合并后，优酷土豆集团的市场份额将达到行业的垄断地位，增加了企业对外竞争的实力，有效抢占市场份额，实现双赢。

3.2.2 优酷并购土豆的财务协同效应分析

（1）降低成本，寻求经营协同效应

优酷土豆和同行业的优酷土豆公司在视频内容就有百分之七十的重叠率。所以，并购后，他们采取了一样的采购措施，同时采用了一套相同的采购策略来展示优酷土豆两个公司的视频内容，对降低采购成本起到了很好的作用。除了视频内容的可重复性之外，共享服务器也是降低成本的有效方法。共享服务器可以使两个用户实现账户的连接和成本的统一，不但提高了视频的水准，还有效地降低了成本，从而提高了服务的质量，吸引了更多的用户，深刻生动地体现了协同效应。 在收购之前，土豆花了很多钱购买正版剧。此外，土豆还与乐视签订了协议，约定在乐视播放正版剧时，将支付一定的租赁费。优酷土豆并购后，由于两家企业都是行业领导者，并购行为受到了众多广告商的喜爱。他们的结合不仅增加了用户数量，而且提高了服务质量。当然，广告商会抓住这个机会投放广告。广告费用占企业营业收入的很大一部分，营业收入有所增加，形成了良好的协同效应。

（2）合理避税效应

优酷和土豆在并购前都持续亏损，但两者之间的亏损的差距非常大。优酷在合并土豆之前，必须依法缴纳企业所得税。因为土豆一直在亏损，在土豆合并后，对优酷的企业所得税两者形成了一种冲抵，因此，合并后企业所得税小于合并前两个企业所得税之和，从而实现了合理合法的避税[10]。

第4章 基于优酷并购土豆的财务风险管理

　　4.1 并购前估值风险分析

4.1.1尽量消除信息的不确定性

并购财务风险是指并购融资过程中发生的财务危机，以及资本结构变化导致破产的可能性[11]。企业要降低信息的不确定性，不能只局限于对数据的研究，要从各个方面对目标方进行了解和调查。比如说可以运用是实地点法对目标企业的库存现金和存货确定；通过调查问卷，从不同人群中调查目标企业的口碑，也可以从此了解目标企业的产品的主要针对目标是市场竞争力等。[12]在企业并购发生前，主并方要通过对目标方资产结构、经营状况、市场地位、业内口碑等各个方面进行调查，以减小目标方提供数据出现错误的几率，从而降低低价风险对企业并购的影响。

图4.1优酷土豆盈利情况表

4.1.2审查会计评估报告

主并方对目标方所提供的资料要重点检查报表中主要数据。[13]如，货币资金、负债和利润的科目的准确性。要保证所报资料中的资产确实拥有而未虚报，负债确实存在而为隐藏。也可以通过聘请专业的审计评估的目标企业提供的资料进行审查。审计报告的有效性往往会对并购的完成以及并购价格产生较大的影响。

以2008年金融危机中贝尔斯登公司为例，因为在2008年中在房产市场CDO中的投资过大，整体杠杆率过高，当金融危机产生时，贝尔斯登出现了比较严重的债务危机，需要寻求并购，在初次并购审查中，主并方为韩国投资者，由于审计报告的错误，韩国投资者发现贝尔斯登其“垃圾资产”规模超过了贝尔斯登的报价，导致第一次并购尝试流程，同样在第二次并购尝试中也同样发现了贝尔斯登有通过会计手段隐藏垃圾资产的现象，英国巴克莱银行通过英国金融监管局对贝尔斯登提供的材料进行审查，最终叫停了并购业务，并最终使得贝尔斯登破产，引发了X银行业的连锁破产反应。

从图4.1中可以明确的看出，根据中国国家统计局相关数据信息显示，仅仅在2018年发生的57563起大中型企业并购案中，就有超过34%的并购案进行了2次审核，35%的并购案进行了3次审核，这些数据表明，在如今的企业并购行为中，审查会计评估的精确度，需要收到进一步的观察。

　　4.2 并购过程中融资风险和支付风险分析

4.2.1融资风险分析

优酷土豆为了达到合并目的运用百分之百的换股支付方式。估计在互联网行业的并购案例中，将会以10.4亿美元的交易额成为较为大型的案例。而优酷作为此次的主并方，则以溢价百分之一百五十九的换股方式来收购土豆，存在一定的高估风险，可能会使部分股东选择套利。虽然此次并购不涉及资金的流动，不会产生并购后的资金流动压力，但可以从前文对并购前土豆财务数据可以得知部分投资人对土豆的发展并不看好，而这种看法可能会随着优酷对土豆的并购而转移到优酷身上。并购后企业要做好面对估价下跌、股票融资困难等方面的的思想和措施。[15]

从实际的情况来看，从统计数据出发，根据图4.2所示，在2016年至2018年中共发生的共计23万3782起中大型企业并购中，有32%的企业在并购后1年内出现了企业股价下滑的情况，而且平均的股票下滑了超过24%，这些数据表明，在企业并购完成后，有较高的比列会出现企业股指下滑的情况，同时，这种情况会导致企业利用股票发行完成融资的能力出现明显的下滑。

4.2.2支付风险分析

企业进行并购，应有全局观念，不能只为单纯尽快完成并购而不切实际的选取现金支付，导致并购前期现金支出过多而导致并购后现金压力过大。

社会主义市场经济的高速发展和国家政策的支持，使得资金高速的在企业间的流动。[16]在这种情况下，企业必须在并购过程xxxx企业的资金安全，同时由于现金支付存在一些隐患，并购后企业的收入必须能及时收回以得到收益来支付企业的债务。

优酷使用100%换股的方式进行支付虽然避免了现金流出，但要经过多道手续，过程会比较复杂麻烦，并购周期要长于现金支付，也会使优酷的股权结构发生变化，可能会使得每股收益降低，造成股东收益减少。土豆股东很可能会因为溢价而选择套现，会对并购后的企业产生很不利的影响。

企业在使用换股支付对目标企业实施并购前，要充分了解现有股市情况下自身估价和目标方估价，并以此为基础对未来股市发展进行评估来确定换股比例。[17]要确保股东的权益不会因为扩大股本而使每股收益和公司财产减少。此外，通过可转换支付，这可能是企业资产价格下降，减少企业品牌在消费市场中的影响。

优酷并购土豆，可以选择混合证券支付的方式，这样既能减少现金的流出，保证后期现金的供应，避免单纯的股票支付产生的股权结构的变化，减少并购周期。这样的并购支付方式，能同时发挥现金支付和股票支付的优势，同时又避免的二者的不足。

优酷对土豆的并购可以建立以债务结构为要点的杠杆支付方式，确保合并后公司销售收入在第一支出中的杠杆作用是创建债务结构体系的关键。杠杆本身就是使用较少的钱，在并购业务之后使用债务资金作为融资模式金字塔金融首付融资。其实施可以有效解决融资问题。

　　4.3 并购后整合风险分析

4.3.1 经营战略整合

如果并购过程结束后不能回到原点即公司原本的战略目标的话，只能是并购后的两个公司单纯的“1+1”，而不能做到并购完成后“1+1>2”的并购效果。从实际情况来看，企业在完成并购后，一般很难完成对其经营能力的有效整合，因为两个合并企业的经营战略的整合，需要完成的是对现有市场的整合，以及产品端的整合，还有企业市场开发模式的整合，这种整体战略上的整合，如果要保证整合的有效性，达到1+1>2的效果，需要达到许多的先觉条件，包括企业战略上的高度契合，以及在整合过程中的有效合并，对双方企业都需要进行在经营合并过程中的配合。

从图4.3可以看出，根据X哥伦比亚商学院的李维斯教授在对过去20年企业并购案例进行的实例研究中发现，能够在合并后完成经营战略的整合，并在并购后1年到1年半的整合期之后完成综合业绩上有效提升的企业仅为12%，其余的88%的企业都至少2年年以上的适配期后才能完成合并的战略性整合，而有59%以上的合并案例需要超过3年的世界才能完成有效的整合，从而达到较好的整合效果。

所以，从某中程度上可以说并购的起点是企业某一战略的要求。而并购过程结束后，企业要从自身战略目的出发，大到对公司未来发展的整合，小到对某以业务的整合，真正做到“1+1>2”的效果，实现战略上的整合，形成更强的市场竞争力。

4.3.2 产业整合

通过产业整合，企业可以有效的将两个重叠的业务进行整合。[18]也可以优化并购后公司的产业结构，淘汰低收益业务、产品，可以减少之后资金的浪费，降低劣势业务产品对公司发展的限制，将剩余资金用于优势业务产品上，促进产业结构优化升级，从而提高企业市场竞争力。

新公司将土豆和优酷进行并购但并未成立新的品牌，只是将双方的资源进行双向整合。并未将土豆纳入优酷，使土豆独立于优酷之外既能突出并购的特性，又能保留自身的特点。这种特殊的模式将优酷和土豆的视讯分享体验推向了一个全新的高度。

4.3.3 存量资源整合

企业并购后，无论是机构、人员还是资产，都会有部分的冗余。企业为了达到得到先现金的流入，缓解并购后现金供应不足财务压力过大风险的目的，开始着手精简机构设置、裁员并抛出一些不必要的资产， 适当降低营业成本，并售出部分有形资产或无形资产。

　　4.4 财务风险防范措施

4.4.1做好目标企业的估值

优酷因长期与土豆竞争，对公司的资产运作和盈利能力进行了调查后以溢价百分之一百六十的价格来并购土豆，这全面考察并购土豆后所成立的新公司所拥有的财务潜力指数，也不会因此造成太大的财政压力。[19]

4.4.2选择适当的融资支付方式

优酷土豆和优酷土豆的合并，采用100%的股份交换合并，不涉及任何资本流动，也是由于缺乏流动性和融资成本，这给两家公司带来了压力。同时，两家公司合并后，外部投资者也会对新公司的发展提出新期望，这也导致公司会被动减少了融资成本。因此全面认识自身的实际状况并且从中选出最适合的并购方式，可以为新公司以后的快速发展打下一个良好的基础。

对于企业合并的案例来说，往往涉及到股权置换的问题，由于完成并购涉及的金额往往较高，很容易对主并方企业带来较高的资金压力，在这个过程中，会涉及较高的融资以及合并完成后的资金问题，在这种情况下，企业对其融资资金来源的选择就会就会在很大的程度上影响企业合并后的综合发展能力。

事实上，如图4.4所示，经过哈佛商学戴立克教授在2016年的研究表所，有超过27%的企业在完成合并后的一年内会出现资金问题，而随着时间的推移，这种出现资金问题的概率会不断的减少，在第四年基本达到安全范围。通过学者的研究，不难看出，在企业合并后，由于资金缺口的问题，企业容易出现了较为明显的经营困难，在极端的情况下，甚至有部分企业在合并完成后由处于被合并的境地。

4.4.3有计划的进行两家公司的整合

优酷公司和土豆公司作出合并的决定之后，耗费几个月的时间进行前期的整合。第一步是对两家公司现有的员工作出不裁员以及加薪的承诺，令两家公司继续正常运转。第二步是保留土豆网站，利用各个公司不同的运营方式来维系两家公司的用户以及其他资源。最后则是运用账号共用的方式来共用两家公司资源，为新公司的稳定发展打下了良好的基础，这几步使得新公司尽快脱离了整合期，避免了低效率的财务支出和整合成本，从而降低新公司的财务风险。

　　第5章 详谈财务风险管理对策与建议

　　5.1 土豆网内部环境分析

5.1.1内部审查分析

对内部环境的分析，不单单是对内部的审查，更要注意内外结合，在审查内部的同时，还要对土豆网的主营业务和它的上市地所在进行评估，在评估和这些方面有关的所有因素时，不仅仅要进行系统全面的分析，还要注意和动态分析的结合使用，力求提高综合分析的有效性，在对分析结果归纳整理的基础上，对具体的问题采取针对性的措施。企业的组织是否有效决定了对各项经济活动控制的好坏，因此企业应该根据合并后的经营规模和财务战略，决定其合适的组织系统，从而提高财务管理效率和降低组织成本，实现经济效益的最大化。

5.1.2财务信息分析

优酷公司要利用内外部的专业人士的力量去全面地分析土豆的财务数据，这些可以通过财务报表得到，审查报表时需要特别关注那些容易引起争端的项目，通常情况下是债权债务等方面的争端，注意应急方案的建立，着重注意同行业竞争对手的对策行动，避免陷入孤立无援的境地。此外，如果企业产权不清晰，并购这样的企业容易引起争端，因此为了尽量避免这方面的问题，优酷公司要查看土豆网的并购前的产权情况，看看它是否明晰等。

同时，对财务信息的分析，往往会遗漏商誉要素，当一般来说对企业的估值，对商誉的估值会最终影响并购的价格已经并购的效果，所以，在对财务信息进行审查时要根据土豆网建立适当的可比公司序列，对其内部财务信息中的隐藏信息，包括商誉折价等信息，进行综合的评估分析。[20]

　　5.2 企业综合管理体系评估

由并购过程来看，并购成功的基础是选择适合的目标公司[21]。由公司的规模看，土豆的平台上有不少于五亿的活跃用户。在并购之前，土豆作为中国在线视频企业中唯一的上市公司，公司规模已初步成形。其次，由优酷对土豆的整合看，优酷公司对人员的整合发方面使用股票期权的激励制度，提高了员工工作的积极性。

同时，我们应对信息方面的不对称的主要方式是在并购前做尽职的调查，并购方在实施并购前借助中介的力量，由中介对所要并购的企业的历史财务数据和各种风险进行重点审核，使并购方有一个全面了解。但是尽职调查的局限性是不可避免的，并购方必须高度重视尽职调查，保证调查的准确性。对调查内容进行大方向上的全局掌控，采用深入而灵活的方式对目标企业展开调查，必要时可以组织相关的专家团队到实地进行考查。针对估价风险，可以建立适当的估算模型来估算要并购的企业的价值。要注意的是如果要对一家企业进行估价，如果用不同的方法，得到的结果可能会不一样。总而言之，并购方在选择评估方法之前务必要考虑以下几个问题，即内部的自身情况和并购动因以及外部因素目标方在并购后何去何从，是不是继续存在，在思考完毕的情况下运用方法对目标方有一个合理的评估，而且要注意这个评估方法适合自身状况。

　　5.3 建立合理的制度与经营战略

并购不仅仅只是两个简单的或多个企业的相加，而是为了得到1+1>2的效果，如何达到这个预期目的，关键是要重视企业并购后的整合。

经营整合方面，以双品牌运营策略为大方向，[22]使影视剧版权、广告媒体资源以及营销资源等偏后台的业务实现整合；在优酷土豆人力资源整合过程中，优酷土豆首先需要加强沟通，可以为此及时建立正式沟通渠道，来传递和反馈信息；其次，应适当设立某些专项机构，例如，为了减少老员工的出走并取得他们的信任，优酷土豆集团可以任命专门的经理来负责协调整合；最后注重人员的培训，使员工快速适应新公司，新的工作岗位。

文化整合方面，首先肯定要熟悉并购双方的文化特点，优酷网的企业文化是合作第一，而土豆网的企业核心则是“每个人都是生活的导演”。优酷网要尽量突出强调自己的文化，使土豆网员工自然而然的了解，在受彼此企业文化影响的过程中，促使文化的融合与交流，进而形成一种被大众所广泛熟知和认可的企业文化；其次制度上的整合也要引起足够的重视。

企业规章制度是集团的价值观和员工行为准则的写照，是它们在制度上的表现，硬性规定往往更容易引起注意力，也更具有说服力，在规章制度的硬性规定下，企业工作人员会严肃而认真的考虑和对待这个问题，这样对建立与传播新企业文化更方便，可提高新企业文化的接受度[23]。最后，请给予优酷土豆充足的发展时间，财务协同效应的发挥且看明日。

　　结论

企业并购，不仅可以通过对双方业务和资金的整合重组来淘汰部分劣势产品服务以减小对企业发展的限制，通过协调效应对优势产品服务产品优化升级来扩大企业市场竞争力。但愈来愈多的企业并购中失败者占多数部分，这一现象的产生就要我们反思自身，并且要主动了解、分析，这样才能降低企业并购的失败率。本文通过优酷土豆并购案，具体的表达了从企业并购开始的估计到并购后期的整合这一系列公司行为可能产生的估计风险、融资风险、支付风险和整合风险，并对其产生的原因进行解析，进而提出了相关的防范措施。希望能通过本文太高企业并购时的危机意识，关注并购的财务风险，希望能对我国正在进行并购或将要进行并购的企业有积极作用。

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浅谈互联网企业并购的财务风险管理——以优酷并购土豆为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年11月15日

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