上市公司盈利质量研究-以光明乳业为例

　　摘要：随着我国经济化市场步伐加快，上市公司无可厚非充当着重要的一面。而上市公司的业绩中最值得研究出上市公司能力的当属其盈利质量。故而，如何准确而客观的评价企业盈利质量对于市场的发展、保护投资者和债权人的利益都有着无与伦比意义。本文运用横纵向分析的办法，结合各种盈利质量分析指标，客观比较光明乳业这一华东地区较为出名的上市公司盈利质量，并且根据这些指标说明对象公司目前确切的盈利能力和未来的发展前景。当然，盈利质量并不等同于盈利能力，本文主要分析光明乳业2014-2016年盈利质量，并给出盈利能力的评价。

　　关键词：上市公司；盈利质量；光明乳业；资产负债

　　随着中国市场经济体制的不断完善和健全，上市公司愈加成为投资者所钟爱的投资项目，不论是稳健的投资倾向诸如AB股，又如风险型诸如创业板、新三板等等。不论怎样的上市公司的融资都是对债权人和公司的双重挑战，因而粉饰报告事件时有发生，合理而正确的分析上市公司盈利质量就尤其显得重要。目前用来分析评定上市公司盈利能力的指标主要有NP、ROE、EPS、ROA等等。长时间以来，“中国的上市企业的盈利质量竞争力一直不算高”①，并且长时间得不到真正意义上的稳健增长。因此为了使得上市企业在市场融资之中获得更加强的竞争力以及令投资者信服的盈利质量的实力，很有必要对上市公司的盈利质量进行进一步分析。而光明乳业则是上市公司中一家典型的融资竞争力不足的企业，因此以其为例，从个体到整体的研究上市公司的盈利质量问题。

　　1．国外文献综述

　　国外比较有代表性的观点有：Lewis,MelissaF.认为“上市公司的盈利质量需要进行全面而又系统的分析并且成为上市公司新的年度披露的必须部分”②，节省投资者的审阅时间更加直观的说明企业的盈利能力；Barua,Abhijit.则认为盈利质量有很多可以进行进一步分析的质量性因素，需要对盈利质量进行进一步发掘和研究；另外Man,PaulHo-Yin.则认为商品市场环境对于盈利质量的影响占比重较大，而并非企业自身环境的影响。[①源自于中国经济网。

　　②Asia-PacificJournalofAccounting&Economics.EarningsqualityofTaiwanesegroupfirms.Volume21,2014]

　　2、国内文献综述

　　国内比较有代表性的观点有：储一昀、王安武《上市公司盈利质量分析》中从现金流量角度分析盈利质量，认为盈利质量可以用应计制与现金制下有关盈利指标的差异来评价；学者蒋义宏、牟海霞在《我国上市公司收益质量分析》中从利润层面对盈利质量进行实证分析并得出相关研究结论；张雪凤则在期刊《财会通讯》中从盈利质量较低的成因来分析，从根源说明盈利质量对比形成差距的主要来源,并说明相应的应对措施。

　　本文运用了比较分析法、比率分析法、趋势分析法等方法首先通过设立四个盈利质量指标，列举光明乳业2014-2016年数据，进行比较；然后通过上述方法总结出上市公司盈利质量分析的关系；最后得出结论，并提出自己的建议。当然因素分析法与图标分析法这两种分析方法也可以适当并且较为准确的分析企业的盈利能力。

　　是指与利润表相关的数据汇总报告的本期利润与企业将来成绩的相关性，是公司盈利水平的深入揭示，并且在盈利能力评价的水准上，以收付实现制为计算基础，以现金流量表所列示的各项财务数据为根本，通过一系列现金流量标准指标计算比较的盈利状况进行多视角、全面的分析。经济学教授崔也光老师则认为，盈利能力是指企业利用各种所持有资源赚取利润的能力，因此盈利质量是企业核心数据标准之一。

　　预测价值、收现性、持续稳定性、变动性为公司所该有的四个特征指标，因此评价也从这四个方面开始处理。但从另一个角度来看，经营方式是分析盈利质量分析的重要环节。

　　1.从企业现金的方向分析其盈利质量

　　中国目前处于竞争激烈的市场经济体制，企业要想在这场无形的战斗中占据一席之地，不仅要学会把自己的产品尽量多尽量好地销售出去，也要能收回应收账款和其他财务应收款来保证现金的流动速率，以便经营活动能够顺利开展。因此现金流量的构成全方面的影响企业的财务状况。因而会产生以下情况：

　　经营活动现金流量净额为负数，一般表明经营过程中应收、预付账款增加，预收、应付账款减少，现金流入减少，说明这个企业采取的是市场扩张的战略，这个阶段侧重于市场份额的增长，没有将收入资金回笼和毛利增长作为企业重点，成长期企业这样的现象比较多。另一方面，这种方式要求企业有很强的融资能力，否则后续发展会出现问题；投资活动现金流量净额为负数，表明本年处置固定资产、无形资产和长期股权投资所收回的现金小于投入固定资产、无形资产和长期股权投资的金额，即流出比流入多，说明投资额在增加。对于发展期的公司来说，投资活动的现金流量净额为负数是非常常见的情况，说明期间企业在扩大投资资本和企业规模；筹资活动现金流量净额为负数，说明公司需要偿还大量债务，以及进行利润分配。筹资活动是指导致企业借款及借款规模和构成发生变化的活动，包括吸收权益性资本、资本溢价、发行债券、借入资金、支付股利、偿还债务等，因此公司的筹资活动中现金流出大于现金流入造成的负数现象，一般是因为公司偿还大量债务，以及进行利润分配造成的。这种情况下，公司的盈利质量风险也会增高。以上三种情况，反之亦反。

　　2.财务指标分析盈利质量和能力

　　反映公司盈利质量能力的指标很多，通常使用的主要有销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净资产收益率等，其中能够直观说明的如下文所述。

　　首先主营业务净利润率，它是反映企业盈利能力的一项重要指标，这项指标越高，说明企业从主营业务收入中获取利润的能力越强。影响该指标的因素较多，主要有商品质量、成本、价格、销售数量、期间费用及税金等。

　　其次是资产净利润率。它是企业在一定时期内的净利润和资产平均总额的比率，将一家企业一定期间的净利润与企业所拥有的资产进行比较，来说明企业资产利用效率的高低。此项值越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在提高收入、使用资金等方面取得了良好的效果，此项值较低则相反。其中影响资产净利率高低的因素主要有：产品的价格、资金占用量的大小、单位成本的高低、销售的数量等。

　　最后则是净资产收益率，它是所有者对企业投资部分的盈利能力的反映。此项值越高，说明企业所有者权益的盈利能力越强。影响该指标的因素包括企业的盈利水平还有企业所有者权益值的多少。对企业股东来说，该比率越大，投资者投入资本盈利能力越强、质量越高。同样，X杜邦公司使用的杜邦财务分析法就是以净资产收益率为主线，将企业在某一时期的销售成果以及资产营运全面联系在一起，通过各种数据的计算，获取这一时期内企业净资产收益率的横纵向比较值，并以此为依据对该企业盈利质量进行评价。

　　当然，还有许多数据可以直观的说明盈利质量，包括权益乘数等等。

　　其他方法包括直观评价法，也是最常用的根据企业税后利润额进行直观评价。另外常规数据分析的进阶方法，例如趋势分析法、估算分析法等，以及特殊方法中的因素分析法、图标分析法等都是比较常见的。

　　光明乳业股份有限公司是由国资、社会公众资本组成的产权多元化股份制上市公司，从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛的饲养、培育，物流配送，营养保健食品开发、生产和销售等业务，是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。2014年,光明乳业在华东地区市场占有率为22%;其中上海地区达到40%，全国排名领先。新鲜牛奶市场排名第一。2014年销售业绩首次突破双百亿，达到了204亿元。

　　表一光明乳业2014-2016主要数据表

　　数据来源：新浪财经数据，http://finance.sina.com.cn/realstock/company/sh600597/nc.shtml

　　表二光明乳业与行业均值盈利指标对比

　　图一盈利指标对比

　　数据来源：新浪财经数据，http://finance.sina.com.cn/realstock/company/sh600597/nc.shtml

　　表二2014-2016盈利质量指标

　　数据来源：新浪财经数据，http://finance.sina.com.cn/realstock/company/sh600597/nc.shtml

　　图三2014-2016年毛利率对比

　　图四2014-2016年净利率对比

　　1.运营能力问题

　　由各表综合而得，运营能力对盈利质量的影响：在2014年时，光明乳业的资产收益率与同行比较来说，还存在着一个不小的差距。这是光明自身在这个行业激烈竞争中发展处于相对滞后状态而导致的。在三年中，光明乳业的资产收益率上升了3个百分点左右，这种增长速度，只处于同行业平均水平。从净资产收益率来看，光明乳业2014年15年都是相对稳定的，而在2016年上升了16.16%，说明在2016年的投资带来的受益较以前年度高出许多。细看2016年光明乳业的发展，其在地区性业务中的增长尤为突出。而光明乳业相对来说的投资受益则较低，处在低于同行伊利乳业15%左右的水平。光明乳业在其他投资方面也并没有得到很多投资收益，这相对于股东来说并不好。对债权人来说光明乳业较伊利股份是更加具有风险的，因此并不能仅仅观察光明和同行业平均水准，对于同行业的佼佼者需要找出其优势所在进而改善。

　　图五2014-2016年权益乘数对比

　　2.偿债指标问题

　　由图可看出偿债指标对盈利质量的影响：流动比率2014年为1.25%，2015年为1.26%，2016年为0.97%。同样，因为2014-2016年光明乳业存货量呈波动上升趋势，其速动比率变化的趋势和流动比率变化的趋势大致相同，光明乳业流动比率相对偏低，短期偿债能力不够强。光明乳业的资产负债率这三年处于相对平稳状态，由表一可知，2014-2016年平稳上升。这说明公司的财务杠杆比率也在波动性提高中，盈利风险也在增加。

　　光明乳业2014-2016年权益乘数呈波动性上升趋势，这说明公司负债程度不断加大，风险不断增加。企业利息支付能力在2014-2016年同样也是较为稳定的，说明其偿还到期债务的保障程度暂时处于稳健的状态，这主要原因是公司这三年中，财务所花费的费用不断增加。从偿债指标来看，光明乳业的情况相对较为稳定，与同行业公司相比处于优势。但同样，随着财务费用的增加，其偿债指标的波动风险也会逐渐提高，因此，光明乳业需要对偿债指标加以注重。

　　图六2014-2016净资产收益率对比

　　3.净资产收益率问题

　　2014-2016年，公司的净资产收益率处于波动状态，这说明，对其投资的收益也处于波动状态，公司获利能力在2015年达到顶峰后逐渐开始回落。光明乳业销售净利率由2014年的2.62%降低到2016年的2.30%，在行业标准上下浮动。由此可见，公司应当努力降低销售成本以提高净利润。当然，公司的成本费用利润率是不断上升的，这是净利率不高的原因之一，但同样2014-2016年的数据表说明公司的资产利用效率不高，也是影响净资产收益率原因之一。因而，想要要进一步增强公司的资金周转速度，必须从以上两个方面入手，进一步改善销售利润率。

　　图七2014-2016年总资产周转率对比

　　4.应收账款、存货周转率问题

　　周转率对盈利质量的影响：在应收账款周转率的差距上可以看出，同行业平均数据是相当的高，比光明股份高出125%左右，说明14年到16年其他大型乳业公司的收账速度比光明更加迅速稳定，账龄比较短，资产流动性比光明乳业更强，短期的偿债能力较强，坏账损失也会较少。而光明乳业的周转率过慢，可能造成坏账损失较多的不利影响。14年和15年其他乳业股份的存货周转率都是相对光明较低的，14年光明乳业高于其他乳业3.5%，15年高于其他乳业1.15%，可是在16年时，其他乳业反而超过了光明乳业的存货周转率，并比光明乳业高出了0.26%。可见，在2016年，乳制品行业全体的存货占用水平较低，流动性普遍增强，存货转化为现金或应收账款的速度同时也增快，说明企业的短期偿债能力及获利能力较强。光明乳业则应通过存货周转速率的分析，找出存货管理中存在的问题，尽可能降低资金占用水平。从总资产周转率来看，14年略高于其他乳业的0.74%到16年仅高于同行业的0.02%，可见光明的营运、盈利能力和盈利质量并没有显著增强，在同行业之中2016年依然处于相对中上游的位置。

　　综合分析比较，在盈利质量和营运能力方面，光明乳业虽然没有明显下滑，但也没有显著的增强，偿债能力反而有些许的降低，在同行业看来光明乳业仍然处于行业的中前端位置，但盈利质量没有想象中令人乐观。

　　从与国内外乳制品企业一些财务指标的对比，能从财务管理的角度发现光明乳业的优劣势。由于国际上奶牛单产远远高于国内，而其人均产值等更是高于国内同行，所以光明乳业的毛利率远低于六大国际乳品公司的平均水平。但是光明乳业在国内有着不可比拟的奶牛单产14吨优势、强大的技术优势产生的新品贡献率，公司产品的市场占有率等在一定程度上影响其毛利率高于同行其他乳业公司。光明乳业出色的管理水平更是保证了其净利率高于国内其他乳业公司。但是光明乳业在货款回收方面逊色于伊利股份、蒙牛股份等国内大公司。

　　由上文盈利质量分析看光明乳业:

　　首先，目前市场潜力大，中国乳制品行业处在迅猛发展中，所以市场潜力仍然很大；

　　其次，公司运营情况良好稳步上升，盈利能力在增长；然后，公司规模在不断扩大，公司盈利质量也在稳步前进；再然后，公司的发展能力比较强，有不断壮大的潜力；最后，中国乳制品行业方面有足够稳定的优势用于提供其创造相对的价值能力。

　　1.进一步适应目前中国激烈的竞争环境。

　　发展自身的优势所在，而不是被外部环境过多影响。XX补助补贴、竞争对手舆论失误都只是不可把控的因素，而发展的内因却是公司文化、经营、管理、销售等重要环节。因此，内部的控制需要进一步加强，提高经营水平、降低经营风险。光明乳业的偿债能力和运营能力在第三章分析中表现尤为出色，扩大这两个方向的战果也是其继续发展的着力点之一。

　　2.建立有效的专项盈利质量研究体系。

　　光明乳业的盈利质量在行业中属于中上游，但投资商或者普通股东对于盈利能力的注重要大于其他因素。恰恰光明乳业在这方面还做得不够完善。因此，针对盈利质量指标制定针对的发展路线是光明乳业扩大投资规模的重要方向。

　　3.注重经营现金流和存货周转速率。

　　经营现金流在企业的日常生产中，占有特别重要的地位，现金流入流出的速率代表着企业能否迅速应对短期风险。这也是企业盈利质量优良的表现之一。若现金流出速率较低，那么对企业扩大生产、转销售有良好的促进作用。而存货的周转更是企业生产销售链的关键，较高的存货周转率对于光明来说就像是新陈代谢的加速，存货的迅速周转也是资金迅速周转的必要条件。

　　4.对应收款和投资款合理处置。

　　光明乳业是处于高速发展中的食品企业，因此合理配置投资资源是重要的风险把控方式。据上文中可知，其投资获利在2014-2016年有所上涨，说明光明乳业的风险把控相对到位；而应收款项目作为企业的资产更应当降低其坏账的风险程度。另外应收款项是企业资产的组成之一，夯实企业资产也是提高企业盈利质量的手段。

　　5.避免财务粉饰、舞弊行为。

　　对于光明乳业这种处于行业中上水平，与伊利、蒙牛等大的乳业集团还有不小的差距，但光明乳业明显处于市场份额、盈利能力质量的上升期。因此，光明乳业需要企业投资人对企业经营和企业管理的高度信任，财务报表的粉饰舞弊行为会带来的后果不言而喻，一家迅速发展中的公司若是由于这种行为引发的假性盈利质量行业占优，那必然是不能长久的。光明乳业多年的发展不能因为过分追求盈利质量而陷入这种旋涡。同样，这也是其他中国企业需要避免的重要问题。

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