中国企业跨国并购的财务风险管理——以阿里巴巴为例

摘 要

近年来，随着经济文化的繁荣发展，我国较多企业均开始倾向于跨国式发展。尤其是发展实力相对雄厚的企业，甚至通过跨国并购的方式，提高其自身竞争实力，为其发展奠定坚实的基础。然而，在跨国并购发展进程中，仍有部分企业因缺乏对跨国相关内容的认识和财务风险的认识，导致企业在跨国并购发展进程中，存在不同程度的财务风险问题，限制了企业的全面发展。阿里巴巴作为网络技术有限公司，在我国的发展较为迅速。受诸多因素的影响，该公司在跨国并购中也存在不同程度的财务风险问题。本文关于阿里巴巴并购VendioServices公司财务风险与控制对策的分析，主要目的在于了解阿里巴巴并购VendioServices公司的现状，以及可能出现的财务风险及控制方法。为了进一步明确企业并购可能存在的财务风险，本文以阿里巴巴并购VendioServices公司为例，分析其并购财务风险。在研究中，首先对并购及并购财务风险相关理论内容进行综合阐述。其次，对跨国并购前的阿里巴巴和VendioServices公司的发展情况进行综合概括，并从公司发展现状的角度上分析阿里巴巴并购VendioServices公司的动机。最后，分析阿里巴巴并购VendioServices公司的财务风险及具体防范措施。

　　关键词：中国企业 跨国并购 财务风险 阿里巴巴

自对外开放以来，中小企业的数量日益增多。尤其在市场经济体制环境下，各企业在发展中通过创新提高自身综合竞争实力，且有不少企业开始呈现出跨国发展的趋势。从某种角度而言，市场经济体制环境下，企业并购的类型呈现出多样化的趋势[1]。一般来说，企业在经营发展中，可以将企业并购分为三种类型，包括横向并购、纵向并购以及混合并购。不同的并购类型，其对企业产生的影响也不尽相同。因此，在对企业实施并购时，需要对企业的经营发展状况进行深入的分析，明确企业财务的发展综合情况，根据企业的实际发展水平决定与之相适应的并购类型。

针对现阶段的企业发展环境而言，并购已经成为企业发展的重要手段。然而，受诸多因素的影响，部分企业在并购中的财务风险相对较多，严重影响并购企业与被并购企业的发展。尤其是跨国并购，因缺乏对国外企业的全面女性了解，导致跨国并购后的财务风险较大[2]。基于跨国企业的财务风险问题，学术领域中不少学者展开了对跨国并购财务风险相关内容的研究。针对此，本文以阿里巴巴企业并购VendioServices为例，分析中国企业跨国并购的财务风险问题问题。本次研究的理论意义在于，通过对知网、万方等相关数据库中并购及其相关理论内容的分析与概括，能够为本次接下来的相关研究，提供理论依据。现实意义在于，本研究主要以阿里巴巴公司和VendioServices公司为例，分析阿里巴巴在跨国并购该公司存在的财务风险问题，根据对财务风险及其相关防范措施的分析，能够为日后降低其他中国企业跨国并购财务风险，提供建议。

一、跨国并购的风险概述

（一）并购财务风险的特征

并购主要是指企业间的合并，属于一种共同式发展。通常情况下，由发展优势较高的企业吸收发展优势较低的企业，共同组成一家公司后实现综合性发展。从学术领域来讲，并购也可以称之为兼并或是收购。从并购的功能性角度出发，可以将并购分为三个类型，分别是横向并购、纵向并购和混合并购[3]。基于上述三种不同的并购活动，我国各企业在发展中基本上能够摆脱盲目的多元化思想。企业并购财务风险，具有鲜明的特征。第一，企业并购财务风险具有客观性。财务风险在企业并购期间，是客观存在的，不以人的思想为转移。并购财务风险时刻存在，且无法被完全消除，应根据对财务风险的分析加以避免。第二，企业并购财务风险具有不确定性[4]。在企业并购中，并购企业、被并购企业的财务情况和经营状况等，均可能引发并购财务风险，因此其具有不确定性。

（二）并购财务风险的控制方法

在控制企业并购财务风险时，应加强对企业并购状况的了解。首先，要明确企业并购的原因。分析企业开展并购的条件，掌握企业并购的财务资金状况，在企业资金充足的基础上开展并购。其次，控制企业并购的融资风险[5]。对企业并购的融资渠道进行分析和创新，在多样化融资渠道下，完成对企业并购的融资风险控制。最后，掌握并购的流程。对并购前、并购时、并购后的风险进行分析和评估，从根本上实现对并购财务风险的控制。

二、阿里巴巴并购VendioServices的概况分析

（一）阿里巴巴概况

1.阿里巴巴的业务开展现状

近年来，在信息网络化时代快速发展的新进程中，阿里巴巴取得了突出性的成就。根据对阿里巴巴业务开展现状的分析，明确阿里巴巴的业务开展范围较为广泛，业务开展完善度较高。如表1所示为2010～2017年阿里巴巴的业务开展完善度现状，根据表中相关数据显示，2010年阿里巴巴旗下淘宝网业务开展完善度为62.5%，截止到2017年为止其业务开展完善度为93.5%；2010年阿里巴巴旗下聚划算业务开展完善度为63.5%，截止到2017年为止其业务开展完善度为94.2%。由此数据能够看出，经过几年的发展，阿里巴巴业务的类型日益增多，并且呈现出日渐完善的发展趋势。深入分析其业务发展现状的原因，可以明确在经济迅猛发展的新形势下，阿里巴巴领导人马云先生始终从企业实际发展现状出发，为企业制定科学合理的战略发展目标，从不同层面上实现了对阿里巴巴业务的完善。根据阿里巴巴2010年的发展情况，能够明确在2010年阿里巴巴的业务已经拓展到了淘宝网、天猫和聚划算，且其业务开展的完善度均超过了60%，能够为其并购其他企业提供较雄厚的资金基础。具体数据如表1所示。

表1 2010～2017年阿里巴巴的业务开展完善度现状（%）

资料来源：2017年阿里巴巴统计年鉴

2.阿里巴巴的收入及投资现状

通常情况下，企业的收入与投资水平，对于其综合竞争实力具有重要的影响[6]。因此，本文在分析阿里巴巴跨国并购企业时，对阿里巴巴的投资情况加以分析。主要是在了解阿里巴巴收入与投资情况的基础上，掌握阿里巴巴的资金实力及企业并购的前提条件。如表2所示为2010～2017年阿里巴巴收入及同比增长情况，根据表中数据可以了解到，2010年阿里巴巴的收入为55.57亿元，同比增长了43.41%，占阿里巴巴营业收入的53.72%；2012年阿里巴巴的收入上百亿元，为145.33亿元，同比增长18.52%，且站营业收入的54.16%；截止到2017年为止其收入上升至1590.95亿元；同比增长了44.81%，占阿里巴巴营业收入的83.51%。由此能够了解到，阿里巴巴自2010年开始，就已经呈现出了较好的发展趋势。越来越多的人开始关注阿里巴巴、关注淘宝和天猫，且始终呈现出良好的发展态势，收入逐年增长。自2010年以后，阿里巴巴的收入情况始终为上升趋势，且上升幅度较大，保持了相对稳定的发展状态。由此能够看出，阿里巴巴在经营发展中，具备并购其他企业的资金基础，其未来的广阔发展空间，可以在并购企业后仍取得较好的发展，实现对自身企业综合实力的提升。具体数据如表2所示。

表2 2014～2016年阿里巴巴收入及同比增长情况

数据来源：2017年阿里巴巴统计年鉴

在分析近年来阿里巴巴收入的基础上，也对阿里巴巴并购其他企业前的投资情况展开了分析。从某种角度而言，企业的投资水平，可以在一定程度上体现企业的经营发展状况[7]。如表3所示为2009～2016年阿里巴巴的投资现状。表中所现的投资项目仅为当年所投资的所有项目之一，在2009年，阿里巴巴创立了云计算，致力于开发具有高度可扩展性的云计算管理服务。通过云计算，为各企业和金融机构提供具有成本效益的解决方案。在此基础上，2009年12月，阿里巴巴投资了用友软件公司，投资金额达3.5亿元，2014年阿里巴巴在优酷土豆中投资了12.2亿美元，2015年阿里巴巴在娱乐宝中投资了5.2亿美元，2016年阿里巴巴在滴滴出行中投资了45亿美元。根据阿里巴巴的投资现状能够了解到，自从2009年开始，阿里巴巴就已经借助雄厚的发展资金，开始了投资历程。由此可以看出，阿里巴巴对外投资能力相对较强，投资项目较多，可见其发展前景良好。具体数据如表3所示。

表3 2009～2016年阿里巴巴的投资现状

数据来源：2016年阿里巴巴统计年鉴

（二）VendioServices概况

1.VendioServices的发展现状

VendioServices公司成立与上世纪九十年代末期，是X电子商务SaaS提供商，其总部位于X加州。该公司实际上是风投成立的私人公司，在罗马西亚、印度等地区也设有办公司[8]。在X加州硅谷的公司总部，该公司应运行了十余个年头，拥有的网店零售服务经验相对丰富。在该公司经营发展期间，X已经超过了八万余个独立商，借助VendioServices公司提供服务，开设了多个B2C平台网店。其在发展初期具有较先进的技术，较为科学的发展战略。然而，在经济不断发展的环境下，VendioServices公司的发展速度日渐缓慢。如表4所示为2007～2009年VendioServices公司的收入及同比增长情况，根据对其发展概况的分析，可以明确该公司在经营发展中的基本情况。2007年VendioServices公司的收入为123.4亿元，同比增长2.7%；截止到2008年为止其收入下降至105.4亿元，同比增长1.5%。由此数据能够看出，VendioServices公司在发展中，其收入呈现出逐年下降的趋势。VendioServices公司在发展中，面临较多的困境。此种现象，是2010年7月被阿里巴巴并购的基础。具体数据如表4所示。

表4 2012～2014年VendioServices公司的收入及同比增长情况

数据来源：2009年VendioServices公司统计年鉴

2.VendioServices的行业发展地位

根据对VendioServices公司的了解，可以明确该公司的业务属于软件与信息技术类的服务企业。VendioServices公司的经营业务范围相对较为广泛，其中主要以网店零售服务、技术开发等为主要项目。金融软件服务的范围也相对较广，包括证券、基金、银行、理财等。如表5所示为VendioServices公司各项业务市场占有率，根据表中相关数据能够了解到，VendioServices公司的基金市场占有率高达94%，证券市场占有率为81%，保险市场占有率为91%。根据表中数据可以看出，VendioServices公司在发展中电子各项业务均占有一定的市场比例。具体数据如表5所示。

表5 VendioServices公司各项业务市场占有率（%）

数据来源：2009年VendioServices公司统计年鉴

3.阿里巴巴并购VendioServices的动因分析

第一，互联网金融的不断兴起和发展[9]。阿里巴巴并购VendioServices公司，实现了阿里巴巴金融云平台与VendioServices公司的有效结合。根据对阿里巴巴并购VendioServices公司的动机分析，明确互联网金融的不断兴起和发展，是其主要动机之一。在信息网络化时代中，作为新兴的行业，互联网金融具有开发、流动和自由的特点。阿里巴巴退出支付宝意外成为了其进入到互联网金融行业的重要切入点，在进入到互联网金融行业后，阿里巴巴逐渐开始拓展内部规模，共享平台事业部、国内和国际业务事业部都是有以往的支付宝拆分出来的。在互联网金融的支持下，阿里巴巴日益认识到并购对于企业未来发展的重要性。在此基础上，阿里巴巴开始考虑跨国并购VendioServices公司。

第二，市场战略布局的实际需求。在市场经济体制下，阿里巴巴企业始终坚持诚信经营[10]。同时，在并购其他企业过程中，一直遵循“平台、数据、金融”的逻辑。阿里巴巴在并购其他企业前，对自身的战略发展布局进行了深入的分析。阿里巴巴在发展中拥有比较稳定的金融云平台，其金融模式相对合理，积累了大量的电商平台用户，其中多以个人用户和小微企业的用户为主。在掌握市场战略布局的基础上，阿里巴巴企业根据对市场战略方案和目标的实际需求，认为将金融云平台与VendioServices公司充分的结合，能够有效拓展更多用户市场电子商务的渠道。因此，在市场战略布局的实际需求下，阿里巴巴开始着手并购VendioServices公司。

三、阿里巴巴并购VendioServices的财务风险探析

（一）阿里巴巴并购VendioServices前的价值估值分析

通常情况下，企业在实施并购时，会在确定并购的目标企业后开始预算并购所需要的所有费用[11]。而费用的确定，是受被并购企业的价值影响。企业被并购时可能产生的财务风险，也与被并购企业价值估值情况具有一定的联系。为此，本文展开探讨，如表6所示为VendioServices公司2009年四个季度的盈利能力情况，根据表中相关数据的显示，2009年VendioServices公司在不同季度的盈利情况不同。VendioServices公司第一季度的净利率明显高于后三个季度；每股收益为0.06元低于第四季度的0.53元，且略高于行业均值。可以看出，虽然VendioServices公司净利润率和每股收益具高于行业均值，盈利能力略强，但其每股净资产要明显低于均值。阿里巴巴在并购VendioServices公司过程中缺乏对VendioServices公司价值估值的正确分析，忽视其利润的创造能力与抵御风险的能力的不足，容易引发并购财务风险。具体数据如表6所示。

表6 VendioServices公司2009年四个季度的盈利能力情况（%）

数据来源：2009年VendioServices公司统计年鉴

（二）阿里巴巴并购VendioServices时的融资和支付风险

一般来讲，并购的融资风险是指企业在并购过程中，所采用的资金融资方式和数量等，影响到企业日后正常经营与发展可能引发的风险[12]。目前，较多企业在跨国并购过程中，均存在着不同程度的融资风险和支付风险。如表7所示为阿里巴巴并购VendioServices公司时的融资渠道和融资金额，根据表中数据能够了解到，阿里巴巴在跨国并购VendioServices公司时，主要采用的融资渠道为银行贷款。阿里巴巴执行总裁马云先生将自有资金17亿元拿出，并利用银行信贷的方式，向宁波银行杭州分行和民生银行杭州分行共计借贷资金将近17亿元，成功控制VendioServices公司的20.96%股份，一跃成为VendioServices公司的最大股东。但为了此次并购，阿里巴巴的负债约为73846百万元，资产负债率达到69.5%。可见，阿里巴巴在并购VendioServices公司时，具有一定的融资、支付等偿债风险。具体数据如表7所示。

表7 阿里巴巴并购VendioServices公司时的融资渠道和融资金额（%）

数据来源：2010年VendioServices公司统计年鉴

（三）阿里巴巴并购VendioServices后的财务整合风险分析

根据对并购财务风险的分析，明确并购后的财务整合风险，是常见风险之一[13]。不少企业在并购后，均会出现不同程度的财务整合风险。如表8所示为阿里巴巴并购VendioServices公司后的发展模式、构想等相似性占比。根据表中数据可知，阿里巴巴跨国并购VendioServices公司后，两企业经营发展模式的相似性占比20.6%，财务职能设置相似性占比18.4%，战略目标制定思路相似性占比21.7%。由此数据能够看出，阿里巴巴与VendioServices公司在发展中，其经营理念和模式等差异较大，在采取相应措施后仍无法使双方达成比较一致的发展目标。因此，在此种财务整合力度不足的基础上，容易产生财务整合风险。

表8 阿里巴巴并购VendioServices公司后的发展模式、构想等相似性占比（%）

数据来源：2010年阿里巴巴统计年鉴

四、阿里巴巴并购VendioServices的财务风险的防范措施研究

（一）加强对阿里巴巴并购VendioServices前的财务估值风险控制

在防范阿里巴巴跨国并购VendioServices公司财务风险措施中，应加强对阿里巴巴并购VendioServices公司前的财务估值风险控制。首先，要明确财务估值风险的控制思路[14]。阿里巴巴财务部门相关人员要全面的展开对VendioServices公司的调查，将调查结果经由管理层和评估机构，进行评估和分析。明确VendioServices公司的财务现状及价值。其次，合理设计阿里巴巴并购VendioServices公司的估值流程。具体估值流程如下：第一，明确跨国并购VendioServices公司后，组建并购小组商谈跨国并购相关事宜；同时由两家公司负责人签订并购意向相关合同。第二，并购小组对VendioServices公司展开调查，VendioServices公司各部门应积极给予配合，所调查的报告结果以调查报告的方式递交给管理层，由管理层会议讨论是否并购。第三，明确跨国并购后双方洽谈，并签订最终的并购协议[15]。最后，实施跨国并购方案。在估值流程设计完成后，阿里巴巴并购小组应根据具体的并购流程，开展并购工作。发现问题及时与上级领导沟通，降低财务估值风险。

（二）加强对阿里巴巴并购VendioServices时的融资和支付风险控制

在控制阿里巴巴并购VendioServices公司的财务风险时，可以加强对阿里巴巴实际情况的分析，有效控制并购的融资和支付风险。第一，要明确融资支付方式的总体思路[16]。阿里巴巴在并购VendioServices公司时，应坚持遵循低成本的原则，在掌握双方实际发展情况的基础上，开展融资支付。融资支付时，需要考虑几方面影响，包括两家企业在发展中的融资能力、融资的资金来源、税收的变化额度以及融资过程中所需要的成本费用。第二，合理设计融资及支付方案。在阿里巴巴并购VendioServices公司支付风险控制中，阿里巴巴主要采取的是混合支付方式，借助银行贷款和企业自有资金的方式，完成对VendioServices公司的并购。此种并购方式可以减轻阿里巴巴的营运压力，降低财务风险。第三，科学实施融资及支付风险控制方案。一方面，要控制并购预算[17]。在并购实施期间，要根据并购预算结果，制定合理的支付融资方案，明确融资支付的时间、金额、渠道等。另一方面，要创新灵活的支付方式。阿里巴巴向VendioServices公司承诺，采用分期支付的方式，完成对VendioServices公司的跨国并购。

（三）加强对阿里巴巴并购VendioServices后的整合风险控制

通常情况下，并购后的整合风险控制，需要注意几点问题。第一，要重视对财务组织结构的整合。根据企业的并购情况，做到部门职能匹配，员工明确各自工作职责等[18]。第二，要重视财务管理制度及目标的整合。企业并购后，从集团利益点出发，统一实施相应的财务制度。因此，在并购后整合风险控制时，阿里巴巴从风险控制思路、方案设计和实施方案等方面，完成对整合风险的控制。在控制思路方面，阿里巴巴结合自身实际情况组建财务机构，组成后的新财务部门由阿里巴巴全权监管与考核。同时，进一步完善财务制度，根据VendioServices公司以往发展情况制定有针对性的财务审批管理制度[19-20]。在方案设计方面，加强对财务信息的统一整合，对阿里巴巴与VendioServices公司的财务状况进行统筹，作出正确的合理的战略规划。建立财务信息报告制度，阿里巴巴与VendioServices公司要在财务信息报告制度下，及时沟通与交流，明确彼此的财务发展动态。最后，实施方案方面，阿里巴巴从各部门抽调有经验的管理人员，派驻到VendioServices公司中对财务管理业务进行调整和监管，重新制定财务管理要求和岗位职责说明书，调整VendioServices公司的财务管理模式。由此，降低阿里巴巴并购后的整合风险。

结语：

在当前社会发展进程中，我国虽然仍处于初级阶段，但是在经济文化繁荣发展的支持下，我国较多的企业均得到了突出性的发展。目前，较多的企业在发展中，认识到并购可以提高自身的综合竞争实力。因此，市场经济体制下较多企业在掌握自身财务发展状况的前提下，对其他企业实施了并购。针对并购日益成为普遍趋势的现象，本文在研究中主要以阿里巴巴并购VendioServices公司为例。通过对阿里巴巴概况和VendioServices公司概况的分析，明确两家公司的发展情况，同时从并购前的财务估值风险控制、并购时的融资和支付风险控制、并购后的整合风险控制等方面，分析阿里巴巴并购VendioServices公司的财务风险；并从上述指标出发提出具体的风险控制措施。

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中国企业跨国并购的财务风险管理——以阿里巴巴为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年12月4日

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