乐视公司的财务风险预警及控制研究

摘 要

科技信息类企业在21世纪是发展最为快速的产业，目前全世界的科技信息类企业层出不穷，市场竞争火热，各大资本纷纷参与其中力求瓜分市场获取庞大的利益。然而相应的财务风险也随之显现。因此在企业生产经营的过程中更加需要建设财务风险预警体系，建立健全的财务风险预警模型来为企业的发展护航

本文作者在研究中通过采用Z-Score模型的方法以乐视公司为例建立财务风险预警系统对企业的财务风险进行预防和控制，并验证了上市公司的各项财务指标会在一定程度上产生财务风险并对企业的生产经营产生影响，分析乐视公司的财务风险，检验该模型对于行业的实用性并对整个科技信息类上市公司提出财务风险防范和控制的建议和启示。

关键词：预警模型，Z-Score模型，科技信息类企业，财务风险

第一章 绪论

1.1研究背景和意义

1.1.1研究背景

改革开放以来，随着我国市场经济不断壮大，科技不断的更新，高新技术企业已经发展成为我国国民经济增长的重要推动力量。但是在现在的市场环境下，各国的政策干预、高新技术市场竞争日趋激烈、技术升级加快、内部管控不到位、贸易战等因素，使得我国的企业也面临着无比复杂且巨大的财务风险，以至于波及到企业正常经营活动的开展。而相对于传统企业，科技型企业表现出较为突出的创新性，由于它高投入、高风险、高收益的特性，对于资金的需求也远远大于一般企业，资金的需求持续性强、频率高，从而导致了科技型企业更容易发生财务风险甚至是破产。

1.1.2研究意义

如今，大多数的企业都已经充分认识到了进行财务风险研究的必要性，企业所处的市场环境的变化，会给企业带来或大或小的风险，而首当其冲的便是财务风险。一个企业的管理者为了应对和防范财务风险带来的影响，必须要对企业外部所处的市场状况及企业内部的经营和财务信息进行整理、分析、研究。尽早发现隐藏的财务风险的企业就越有可能将风险带来的不利影响减弱或者消除从而在市场竞争中处于优势地位。因此进行财务风险及防范研究对于企业来说至关重要。通过对乐视公司现存的财务风险进行识别与分析，为企业的管理者提供具体措施和建议去防范和应对财务风险，达到改善经营，提高公司效益的目的，使其重新在市场中回复活力。

1.2文献综述

1.2.1国外研究现状

财务风险的起源来自于风险管理的相关论文，他作为一门学科萌芽于19世纪末到20世纪初的进行工业化的西方资本主义国家，在之后的时间里风险管理理论在全世界得到了广泛的研究和传播。当风险理论建立之后，国外学者便在财务风险的实证方面展开研究，研究的重点主要在于对于财务风险预警模型的构建的研究。并且自从20世纪60年代财务风险预警模型出现之后，这种研究方法就一直作为财务风险的重要技术手段，对企业的财务风险进行衡量和预测。

早在19世纪末，西方学者海恩斯（1985）在他的著作《Risk As An Economic Factor》中提及：当我们实行某项经济活动时，会产生不利的结果的可能性存在，该项经济活动就回承担财务风险。而承担财务风险的结果就是对该项经济活动所带来的利润的减少，这是第一次有学者对“风险”这个词授予了经济内涵并且进行了定义分类陈述。

来自于法国的科学管理大师亨利法约尔（1923）则率先把风险管理的思想注入到企业经营的管理中。他提出了在企业管理中有五个职能，而这五个职能中的一个–就是企业风险管理的最初原型。

Gallagher（1956）提出把“风险管理”这个单词正式的作为学术性用语，在《哈佛商业评论》的论文中他发表了他的论点，即企业中应该有专门负责风险管理的人，并且给予了专职人员权利在一定范围内负责风险管理的活动，而这样的人被称之为全职风险经理。[15]

詹姆斯和瓦尔兹（2007）认为，对企业财务风险产生有重大影响的因素有很多种，既有外部的原因也有内部的原因，其中既存在着外部环境因素、是否科学符合实际的投机因素、安排是否恰当的筹资决策以及各个企业的盈利能力各不相同等因素，而这些因素对业企业的财务影响要具体结合企业内部的实际情况做差异性的分析[14]。

X当代杰出的会计学佳和著名的教育家威廉比弗在1960年之前就开始进行会计计量方法与财务预警信息的研究，他把1954年到1964年这十年间的79家经营失败的企业和同行业同样规模大小的79家成功企业做了一次对比研究，使用了单变量分析法建立起了财务风险预警模型，并且指出了债务保障率、资产负债率及资产收益率对于企业判断自身财务状况的预见性及有效性[1]。

虽然单变量预测模型使用方式相对简单，但是在其他学者的研究实践中，他们发现相对于只用一个比率，用一组比率会得到更加正确的研究结果。于是Altamn（1968）通过手机33家公司的5年期的相关财务数据作为方程的指标来构建多元线性回归方程，即Z方程。这是首次通过这个模型来对公司的破产问题进行分析和研究，他收集了大量的数据通过数理统计的方法进行试验，分析各个财务指标与风险之间的关系，最终得到的结果，以此评价财务指标对财务风险的影响[2]

而到了20世纪的中叶之后，当世界的计算机技术成为潮流并且不断发展时，金融市场影响也到达了新的地步。其变化所带来的影响可以传播到世界的各个角落，经济全球化也成为了必然趋势——跨国公司越来越多，经济的影响力越来越大。而在这个时期公司的财务风险管理所表现的特点便是与千变万化的金融市场环境密切相关，跨越两地、国家间的投资活动日益壮大，伴随而来的财务风险问题也越来越突出。马克威兹在通过系统性的定性分析和定量分析后，提出在研究风险投资组合的问题上时，要更加多的使用统计分析工具，从而可以从定量的角度分析风险因素[3]。

1.2.2国内研究现状

与国外相比较,我国在财务风险控制的相关研究工作和财务风险理论方面的起步稍显得有些晚了，20世纪80年代末到90年代初，相关的研究才开始萌芽，而这也与我国改革开放，各种类型的企业日渐增长有关。在财务风险控制的初级阶段，企业财务风险体系的研究和实际中公司的探索相对缓慢。这主要是因为国内对于财务风险控制本身相关的理论尚未由比较透彻清晰的研究。

目前国内对于风险管理的主要方向有四个：一是对于财务风险的类比进行判断及定义；二是怎么来评价及衡量财务风险；三是我们如何对已存在的财务风险进行有效的管理和控制；四是怎么对财务风险进行高效的监察与及时的预警。随着我国市场经济日益发展，经济体量不断增大，各类公司和学者都开始把将目光转移到了财务风险中。

刘思禄、汤谷凉（1989）第一次对企业财务风险的概念做了一个全面系统的定义，并且指出因为各种不确定的、千变万化的因素相互影响相互作用，企业在实际的经营活动中所发生的实际的收益可能与最初的预测不尽相同。他构建了基于财务风险预测的数学模型，并且也对风险防范做出了系统的研究。同时指出财务风险的不确定性具有双面性的特征，即财务风险一方面可能给企业带来经济上的损失和经营上的危机的同时，更是企业抓住机会进一步发展的时机。这样的观点被人们称为广义的财务风险[4]

向德伟（1994）在自己的理论中对于企业财务风险的分析研究，企业在经营发展中的对外并购风险、资金筹集风险以及营运资金回收的风险做出了较为详细的分析。等到2001年时，中国证监会北京证券办在向德伟等国内外学者发表的理论基础上，构建出一个专用于上市公司的财务风险预警系统。在这个系统中通过收集企业的财务信息并据此作出分析，通过定性指标加上自己选取的定量指标，来对企业的财务风险进行分析和评估[5]

侯红兵（1995）则认为一家企业做好财务风险防控的前提是应当先构建起相对应的理论。提出企业应当如何去科学正确的理解和应对财务风险，指出企业在日常的经营过程中要第一时间分辨出可能面临的风险，并对此进行合理评估，不能忽视风险的眼花最终可能导致企业经营的危机。[6]

吕珂、李晗（2010）对财务管理及风险做了全面的叙述，先是从财务风险和风险管理的意义说起，阐释了在企业中进行企业财务风险管理的重要性，然后再从外界原因、企业决策、经营运行、企业本身建设等方面论述企业财务风险形成的原因，并且提出了四点预防和控制措施，要求企业增强财务风险防范意识、简历预警体系等等[7]。

而国内在财务风险防范的研究上，许多国内的学者也使用了大量方法和模型对预警模型进行研究。

周首华、杨济华和王平（1996）在奥特曼的Z值模型的理论基础上对模型进行了修改，构建了F分数模型。相比于Z模型，F分数模型可以更为准确地分析判断和预测一家企业内部是否存在财务风险[8]

张玲（2000）依靠收集国内在深沪两地上市的120家公司的财务比率数据作为她的财务风险预警模型的样本，构建了一个财务风险识别分析预警模型。她收集了偿债能力、盈利能力、资本结构状况和营运能力这四个方面共有15个财务比率进行分析研究，最后得出了一个只有4个变量的识别函数模型。此模型可为公司提供提前4年的预测结果，能够为相关公司的风险防范预留更多的时间去应对。[9]

杨淑娥（2005）收集了120家上市公司的财务年报数据，并且将其与同期的60家公司的数据作为样本，挑选出其中10个财务指标的数据，使用BP人工神经网络工具对企业财务危机预警防范精度做了对比分析和研究，并且建立了预测模型，从而获得了更加准确和更加高预测精度的结果，也很好的证明了BP人工神经预测结果的有效性[10]

孟军（2012）把214家制造类上市公司的思念财务风险预测值跟现实的公司财务状况进行比较，加上Z-Score模型和Failure-score模型进行研究，检验了这两个模型对于我国制造类上市公司的合适性，同时也指出了其预测时间相较于其他模型较短的缺点[11]

韩静（2014）认为在企业每日的经营活动中都存在着财务活动，这是一家企业生产经营具体和完整的表现。企业应周期性的进行财务分析，逐步加强应对风险的意识，同时采取有效的预防机制，并在关键时刻对于存在的财务风险进行理性判断和决策[12]

王园园（2012）筛选了近几年被ST的16家上市公司以及48家非ST的上市公司作为样本，挑选出财务指标、非财务指标、宏观经济指标作为重要因素的分析，使用贝叶斯网络原理构建了财务困境预警模型，得出预测结果最终证明了这个模型对于财务风险及财务困境预测具有有效作用。[13]

综上所述，从海恩斯风险理论的提出，Gallagher一套风险管理体系的发展，再到Altman等西方学者对于财务风险预警模型的不断地扩展和深入，我们能发现国外学者对上市公司的财务风险的分析和研究起步都远早于我国，并且从理论分析到实证检验均有相较于国内更丰富的研究成果，但对于财务风险的识别、评估和防范的理论如何在实际中为具体的企业提供帮助、相关模型的有效性仍需要更加细致和深入的研究。

国内虽然起步较晚，相关研究也缺乏整体、系统的理论研究。自从二十世纪末国内才开始逐步借鉴和开展财务风险的研究工作，形成了全面、系统的具有国内自身特点的研究结果，如刘思禄、汤谷良向德伟等学者对于财务风险及防范的理论进行了分析和研究，为后来的学者开展更加深入的研究奠定了基础。而在财务风险预警模型方面，周首华、杨济华等学者也结合国内企业的实际情况，构建了相关的财务风险模型。本文将在这些理论与实证的研究基础上，对乐视企业的财务风险进行识别、评估并提出相应的防范措施。

1.3研究内容和研究方法

1.3.1研究内容：

本文将乐视股份有限公司作为研究对象，目的在于深入研究和分析乐视公司的财务现状的基础上，并运用Z-Score计分模型对乐视公司的财务状况进行评估分析，发现风险形成的原因解决现存风险，针对企业财务风险的控制提出建议，并建立财务风险预警体系，减少企业损失，帮助企业稳定健康发展。全文一共分为五章，主要内容如下：

绪论。本章节首先介绍了本文的研究背景及研究意义，并且收集相关的国内外文献进行综合叙述，最后再叙述本文的研究方法和研究内容。

乐视公司的基本概况叙述。这一章节首先介绍了乐视公司的起步与发展，再阐述了相关的财务风险理论知识，最后分析乐视公司现存问题并其产生剖析原因。

相关理论阐述。这一章节介绍了Z-Score模型的函数公式，再从盈利能力、偿债能力、获取现金能力、营运能力四个财务指标进行分析评估企业财务状况。

（4） 模型数据分析。这一章节先计算了基于乐视公司财务数据的Z-Score的数值，再通过财务预警识别模型分析Z模型数值，具体分析企业的财务风险最后给出针对该公司的财务预警的相关建议。

（5） 行业的财务风险控制措施。这一章节根据前一章节的计算数据与分析结果，得出总的结论，结合乐视公司的实际情况为整个高科技信息类企业提出防范财务风险的措施并建立财务风险预警对策以控制风险，防止财务危机，保障行业健康发展。

1.3.2研究方法：

本文拟采用如下方法进行研究：

（1）实证分析法：本篇论文通过对国内与国外相关学者论文以及财务风险模型的研读与分析的基础上，提出相关假设，选择验证该假设所需的相关财务指标和数据。依靠实证分析为主，经验统计与实证分析相结合的方法，并运用定量分析探究其中的关系

（2）文献归纳分析法：撰写论文前先阅读收集相关的文献资料，取其精华，去其糟粕，整理出具有代表性文献和数据，以此作为本次论文研究的理论基础，使撰写文章主题更加明确、内容更有逻辑。

第二章乐视公司的基本概况及财务风险识别

2.1乐视公司的基本概况

乐视网诞生于2004年11月份，经过数年的视频网站业务及其他衍生业务的快速发展，乐视公司迅速发展并在2010年8月12日于深圳证券交易所上市。在当年，乐视公司不仅是唯一一家在中国境内上市的视频网站企业，还是世界上第一家通过IPO的方式上市的视频网站公司。

在2004年成立之后的十余年里，乐视公司市值多达400多亿，是创业板市值最高的公司。并在业内首次推出了“平台+终端+内容+应用”的业务模式，将线上与线下、科技与文化相互结合持续发展壮大。围绕着乐视独特的业务模式及战略选择，乐视网一贯坚持用丰富的影视资源版权作为公司的业务鸡翅，同时打造手机、电脑等多互联网视频平台，还发布了多种电脑、机顶盒等终端产品吸引了大量的用户。与此同时乐视公司还专注于软件和系统开发，不仅发布了乐视云、乐视APP商店还有乐视OS，这些对于乐视公司的生态布局和业务经营都起着极为关键的作用。

2.2企业财务风险识别及预警机制

财务风险与宏观经济风险有所不同，企业在经营活动中总是会相应的形成或大或小的财务风险，而且这也会对其本身的企业价值产生一定的微观经济风险，进而导致了直接的经济恶果也就是俗称的财务危机。在当前社会中，人们对财务风险有两种分类，一种是狭义财务风险另一种是广义财务风险。

从筹资活动的角度来看待，狭义财务风险是因为企业发起的筹资活动而产生的，一般来说企业期末因为难以偿还而导致损失的可能性债务规模较大时就会引起财务杠杆效应，而企业投资报酬率高于借款利率时，借款和企业收益率形成正比例关系，这能够有效的帮助企业的投资者通过债权人资金赚取额外收入。如果企业是利用发行债券获取债券来筹集经营所需资金的话，过高的债务一定会在一定程度上减少企业的可分配利润，从而使股东的权益遭受损失。由此看来，狭义的财务风险与负债的经营和规模有着必然的紧密联系，对于企业来说，如何制定出符合企业当前状况的债务策略是十分重要的，而企业股东也需要承担筹资活动时产生的财务风险。

广义的财务风险是指企业在经营过程无法脱离繁杂的社会环境，在经营活动中实际获得的收益与预期想要的收益很可能差距甚远，导致企业和相关利益者遭受损失的可能。这里不仅是企业的股东会遭受损失，而是所有的与企业有联系的利益者。这种实际和预期收益产生的财务成果的差异化，是因为外部因素和内部因素共同作用的结果。外部因素主要是指企业处于市场中生产经营环境的不确定性，内部因素主要有内部管理欠佳、管理层决策失误等等。我们可以得出结论，财务风险处于企业经营活动每个环节，势必会波及到企业发展的方方面面，它不仅对企业的经营管理状况发挥着重要的作用，也在很大程度上决定着一家企业是否能够盈利或者一直亏损下去无法扭转，同时更是对企业整体发展状况起着决定性作用。收益和风险不是孤立的，而是共同存在的，完全去除企业内部存在的财务风险是不现实的，我们只能最大限度的对财务风险进行防范和控制，而这需要企业对财务风险一直保持警惕。

综上所述，在财务风险的狭义和广义两个角度，我们能够得出财务风险并不是一个单独的、简单的含义，而是一个综合的、复杂的概念。它处于企业生产经营的每个方面并且不停对其产生影响，而企业的自身和外部因素也会对企业本身的财务风险产生极大影响，这种效应最终会反映在企业的财务状况上。由此分析，想要分析判别影响财务风险的因素不是一件容易的事情，也是财务风险研究的困难所在之处。当财务状况发生变化时，它能反映企业面临的综合因素的变化，同时企业的风险也会通过货币化的形式表现出来。

2.3乐视公司的现状及其存在问题

对于乐视公司来说，自上市以来公司业务范围和企业规模盲目快速扩张及不断地并购、收购、重组，使得乐视公司内部面临着无法回避、日益险峻的财务风险，而乐视管理层却没有投入足够的重视最终导致乐视构建的商业帝国轰然垮塌。乐视企业的市值随即一落千丈，居高不下的成本和费用以及飞速降低的利润也给了乐视公司沉重的打击。而在近几年，贾跃亭家族卷走大额的公司资金和巨额债款让乐视彻底陷入了破产的境况。如今，乐视面临诸多困难如：

1、烂账太多

乐视在发展快速期的扩张如今已经变成了公司经营的沉重包袱，带来了巨大的债务压力和信用危机；贾跃亭家族在乐视垮塌前卷走大量资金；现存业务无法盈利，成本居高不下

2、资金困难

公司现在陷入了无法盈利的状态，信用和平台价值一落千丈更是无法从外部取得资本投资，只能变卖未冻结的公司资产变现“瘦身”

3、信用贬低、品牌价值丢失

乐视公司现如今运营状况十分差劲的同时，不断爆出各类骇人听闻的丑闻，如上市期间曾行贿证监会，故意假造虚假报表骗取投资，贾跃亭卷款出国等等都使得公司在恶性循环中越陷越深。

2.4本章小结

本章首先介绍了乐视公司的基本概况，继而阐述企业财务风险识别及预警机制的相关理论、概念、作用、意义等方面，再探究乐视公司现如今存在的各种问题并对其产生原因进行了分析。

第三章实证设计

3.1模型建立和样本选取

3.1.1模型建立

在本文研究中，将探讨乐视公司的财务状况及风险，运用Z-Score模型和各种指标进行分析，选取乐视公司2013-2017年的财务报表数据作为模型的要素，对乐视公司的经营及存在的财务问题进行分析。

该模型具有计算过程严谨，计算结果准确的优点，可以有效的提升论文研究的精确度；第二，我们可以从构建的综合性指标中，判断出目标企业财务状况的总体水平；第三，该方法操作相对简便，有标准流程并且已经得到许多企业的检验，模型理论得到了社会广泛的认可。

Z-Score模型的公式为：

Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.99*X5。 （3-1）

其中，其中判断标准为：Z<1.81表示企业处于破产状态；1.81<Z<2.675表示企业存在破产风险；Z>2.675反应企业财务状况指标良好，没有明显的破产风险。也就是说当模型数据计算得出的Z值数额越小，则企业的财务风险越大。当Z指小于1.81时反应该企业已处于破产状态；

3.1.2样本选取

1、因为Z-Score模型其在实际操作中应用具有较为广泛、认可度高的特点，所以本文选择它来作为研究乐视公司财务风险的模型。该模型得出的结果认可度高，具有一定的代表性，并且不需要像其他多元变量模型那样要求又多又杂的样本数据，也不像人工神经网络模型那样存在操作程序复杂、成本昂贵等缺点，这也使得我们能够更加方便的进行研究，因此具有可观的可操作性。

2、 现如今我国的A股市场中，科技类上市公司的数量不断上升，且行业发展较为迅速，上市公司的财务数据较为全面易得，也是本文采用Z-Score积分模型的主要原因之一，但同时也应该考虑上市公司公布的财务数据与企业真实的财务状况存在一定的偏差的可能性。

3.2预警指标体系设计

3.2.1 预警指标的选取原则

所选择的预警指标，能够在某种程度上预测企业财务风险程度，以早期预警财务风险指标为前提，测量和检测企业潜在财务风险程度，为管理及决策人员提供准则，评判风险。第一，在研究前一段时间多次出现的财务指标应确保被选择时没有错误，以便从前任研究人员的思路中学习。其次，财务指标的选择应当与研究主题相关联。在这篇论文的研究中，乐视公司被视为信息技术产业，我们应当在研究中思考信息技术企业的特性。此外，选择指标需要满足一下原则：

关联性关于选择指标，第一个是选择行业相关的数据。第二个是关于指标。具体来说，乐视公司是个科技信息行业，因此当你选择早期预警的样本时，你需要考虑其他行业的企业。同时，被选中的指标还需要反映行业特性。这个行业主要是轻微资产或小资产，不能选择原材料周转率，要考虑无形资产。

灵敏性和重要性早期预警使用的指标需要能够准确预测实际财务活动以及对企业的影响，并针对稳定的发展能够有效地限定公司生产和运营的界限。另外，能够纳入考虑的指标很多，因此选择的指标是否重要，要考虑到早期预警工作时所需花费的时间，数据收集非常烦琐，因此不能全部纳入可选用的指标范围内，为了筛选的重要性原则，有必要进行针对选择。

可操作性为了顺利的进行分析研究，指标可否运用是非常重要的。这包括选择所有样本中应具有相同的指标。也就是说，数据收集简单，计算过程简单，模型能够建立起来。

一体性在选择建立预警系统的指标时，需要对可能存在经济风险的事业范围进行全面考虑。比如，在企业内部的资金流动方面，需要在选择的指标上包含资金筹集、支出和循环利用这三个方面。

3.2.2 财务风险预警指标体系的构建

在考虑到信息行业的特性，根据上文结合风险产生原因所描述的原则，根据财务风险分类来选择财务风险的预警指标。细致的讲，即财务风险预警指标被划分为反映资金筹措过程中的风险、反映资金利用过程中的风险的指标和反映资金回收过程中的风险的指标。本文从财务指标和非财务指标中选择一组合适的变量来建立财务风险预警告模型：

X1=营运资金÷资产总额，该参数反应了一家企业中营运资本在企业总资产的权重，用来判断企业的营运能力。该指标越大则表明企业的流动资金越充足，相对的企业财务状况也趋于稳定态势，但是过高比重的营运资本在一定程度上会阻碍企业的盈利能力增加；

X2=留存收益÷资产总额，该参数用来评价企业的累计盈利能力，是企业经营年限与资产积累程度的量化指标；

X3=息税前利润÷资产总额，该参数用来衡量一家企业的资金获利能力，表明该企业当前财务状况下的经营效率。该参数比值越高则反应企业有着较高的经营管理水平，能够用来分配给股东及债权人的利润就越多；

X4=股权市值÷负债总额，该参数用来分析企业的偿债能力。该比值以动态呈现。当企业负债和筹资趋于稳定的情况下时，有着较高数值的企业有着相对市场其他企业更良好的业绩，企业的股价也相对较高；

X5=销售收入÷资产总额，该参数用来评估企业的发展能力，企业从各方面获得收入的能力越为强大则该指标就越高。而总资产周转率长期处于较低水平时，企业应当采取提高资产利用率的措施来提高总资产周转率。

3.3 预警模型的要素分析

3.3.1 盈利能力

盈利能力是指企业在持续经营的前提下获取利润的能力，又被称为企业资产的增值能力，在一段时期内企业获得利润的数额的多少及其水平的高低反应了企业的盈利能力水平。通常企业的利润率越高，则反应出企业的盈利能力就越强。对于企业经营者和投资者的方面来说，通过分析企业的盈利能力，可以找出隐藏在经营管理环节的问题。对公司利润率深层次的研究就是对公司的盈利能力进行研究。

在本文研究中盈利能力指标主要包括资产报酬率、总资产净利率、净资产收益率、总资产报酬率、销售利润率等。各指标公式如下：

表4.2 盈利能力指标分析数据表

从2013年到2017年，乐视公司的ROE即净资产收益率分别为17.93%、15.27%、16.15%、7.84%、254.91%。指标越高投资能够带来的资产收益率就越高。我们可以从数据中看出前四年乐视公司的净资产收益率仍然处于上升趋势，且在总体上位于行业的优秀水平，但是到了2017年该数据突然出现了异常恐怖的暴跌，这反映了乐视公司在2017年的投资遇到了巨大的障碍甚至是打击。

乐视公司2013-2017年的销售利润率分别为：9.84%、1.89%、1.67%、-1.01%、-258.84%，从2013年后乐视公司的销售利润率大幅度下降，已到达降低水平，而在2017年更是发生了巨额的亏损，说明企业的产品服务销售方面的利润大幅下降。

3.4.2偿债能力

企业用自身资产来归还到期的长期债务与短期债务的能力即为偿债能力。一家企业能否在市场竞争中生存和健康发展，关键是是否有能力支付现金和偿还债务，而这也是企业当前财务状况和经营能力的重要体现。

从静止的角度来看待，企业的偿债能力就是企业用企业的资产偿还长期债务或短期债务的能力；从动态的角度来看待，就是用企业资产和经营生产活动获得的收入还清债款的能力。企业偿债能力分析是企业财务分析的重要组成部分。

在本文研究中偿债能力指标主要包括流动比率、速动比率、现金流量比率、利息保障倍数、资产负债率、产权比率。各指标公式如下：

在本文研究中对乐视企业的偿债能力进行分析，用以衡量该企业在债务到期时是否有足够的能力进行偿还。企业的偿债能力与企业未来发展息息相关，是一家企业能否抗击风险的关键所在。通常情况下我们在分析偿债能力时都会从短期以及长期两个角度来进行分析，而在我们分析两种偿债能力时更加偏好于企业资产负债率对于偿债能力的判断，即企业的资产负债比率越高，企业的偿债能力则呈反比越低。但是企业的偿债比率应当维持在适当的程度，相对高或者相对低都会使企业面临财务风险的危险。本文选择流动比率与速动比率的比较、现金比率的趋势分析等等指标来评估企业短期偿债能力。长期偿债指标包括资产负债率和利息保障倍数。乐视网的偿债能力数据如下：（单位：百分比）

表4.3 Z-Score模型数据表

短期偿债能力分析乐视公司2013-2017年的流动比率分别为：0.83、0.81、1.22、1.27、0.55；速动比率分别为0.39、1.05、0.96、0.56、0.66。我们可以看出乐视公司在2013年到2017年的速动比率和流动比率变化趋势并不稳定。但在2017年之前都仍有行业平均水平，而到了2017年年则遭遇较大幅度下降。乐视公司的短期偿债能力能够得出结论是处于较差的水平。

3.4.3获取现金能力

本文研究的现金能力指标主要包括经营活动现金流量净额、投资活动现金流量净额、筹资活动现金流量净额

经营活动的净现金流动是营业活动的资金流动中减去增加的营业资金。这可以反映公司的财务状况，根据财务状况分为初期阶段、开发时期、成熟阶段以及萧条阶段。

所谓的投资能力，就是为了满足投资活动的资金需求，通过营业活动以及资金筹措活动来创造净现金流的能力。反映企业投资能力的现金流比率主要包括投资活动资金筹措比率和现金再投资比率等。

企业的融资筹资能力是企业快速发展的重要因素，但对企业来说，能创造更大价值的手段是融资筹资，但是只有在急速成长后能够“安全落户”的企业才是真正的使用融资筹资手段的胜出者。这些指标的等式是:

表4.4 现金能力指标数据表

乐视公司的经营活动净流量从2013-2015年都处于增长态势，特别是2015年期间，增长率达到了273.94%。而同样在2015年期间，乐视公司在筹资活动中产生的现金流量增长率达到了278.58%。但是在2013年-2017年期间，投资活动的现金净流量一直是负数，并且在2013-2016年期间不断增长。可以看出乐视公司在2013-2015期间一直以快速的增长速度进行扩张。在这几年中，乐视公司依靠其各种类的终端产品如：乐视网、乐视手机、乐视电视等等快速占领市场份额，销售额也不断增加，为经营活动回笼大量资金。而在这快速扩张中同样需要更为庞大的资金作为补充，所以能看到乐视公司的筹资活动现金净额不断攀升。

2014年，乐视公司的现金流是在某种程度上的变动,但筹资活动的净现金流几乎不增加，营业活动的净现金流的增长几乎可以忽略，所以公司的扩大和发展带来了一定的负面影响。2016年至2017年，乐视公司营业活动净现金流首次出现负增长。同时投资活动净现金流量也出现了较为庞大的负增长，而在这时为了不断扩张企业规模和市场份额，2016年的筹资活动现金流量净额达到了顶峰，巨额的赤字和只出不入的现金流都让乐视的扩张规模大幅放缓，甚至出现了拖欠工资货款、工厂停工的现象。这都说明了乐视公司这几年的扩张布局太过激进，资金流动能力不足以继续支持企业扩张，造成2016-2017年企业的巨额亏损。

3.4.4 营运能力

企业营运能力的分析是通过对反映经营营运效率和企业资产效率性的指标的分析和评估，来评价和分析企业经营能力，为企业提供改善经济效率的方向。第一，运用营运能力分析能够评估企业资产经营的效率性;第二，运用营运能力分析能够识别资本资产经营活动中存在的问题；第三，运用营运能力分析是盈利能力分析和偿债能力分析的基础并对其进行了补充。

在本文的研究中营运能力指标主要包括应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。各指标的公式如下：

总资产周转率=营业收入净额÷平均资产总额（3-18）

营运能力反映了乐视公司的生产能力和运作能力，而生产运作能力优秀的企业能够保持相对稳定的发展而不是商业进程中的波动。以下表格对企业当前资产周转率及总资产周转率等指标进行了分析。

表4.5 盈利能力数据表

应收账款周转率2013 – 2006年度的应收整款周转率（次）分别为3.57、4.80、4.96、3.64和1.14。一般来说，公司的应收账款周转率越高，则相对的公司无法收回的坏账就越少。而在2013-2016年中乐视公司的应收账款周转率变动幅度不大，均处于行业较低水平。而到了2017年乐视公司的应收账款周转率下降幅度大，乐视公司的应收账款周转率速度较低，显示企业资金利用效率较低。

（2）流动资产周转率

2013-2017年乐视公司的流动资产周转率（次）分别为：1.59、2.40、2.05、1.76、0.60。在通常的情况下，公司的流动资产周转率越高，公司的流动性资产利用效率就越高。和行业数据进行比较的话，就能得出以下结论：乐视网的流动资产周转率在5年间均处于行业平均值之下，说明该公司在流动资产的利用效果方面并未取得较好的效果。而在固定资产周转率以及总资产周转率上也呈现类似的趋势

综上所述，乐视公司在2013年-2017年间企业的营运能力较弱，处于行业较低水平。

3.3本章小结

本章主要先介绍了乐视公司基于Z-Score模型的的财务预警体系的构建并进行了财务预警体系指标的选择。再详细的介绍了Z-Score模型的公式与参数含义，并以Z-Score模型为中心，选取盈利能力、偿债能力、现金能力、营运能力四方面的财务指标作为参考提高模型结果的准确性。

第四章乐视公司的财务风险预警及控制研究的实证分析

4.1 财务风险预警模型的运用

4.1.1 财务风险预警模型的运用过程

科技信息类企业可依靠选取相应财务指标方式应用于企业财务风险预警之中。依靠实用Z-Score模型来计算检验企业历年的财务数据来获得结论，在竞争激烈的市场环境下，为企业预测和防范财务风险提供了新的手段。下文将介绍本文所建立模型的应用步骤，并且以乐视公司作为案例进行分析研究，为其他科技信息类企业提供借鉴和参考。

4.2 Z-score模型分析

Z-Score模型的函数公式如1.1所示：

表4.2 Z-Score模型数据表

数据选取自乐视公司2013-2017年的数据进行分析。

我们可以通过上述数据看出：

乐视公司在2013年到2017年的Z值分别为：0.8677、0.9292、1.140、0.9390、-4.2030，在国际普遍的标准中认为Z<1.81表示企业处于破产状态；1.81<Z<2.675表示企业存在破产风险；Z>2.675表示企业财务状况良好，无破产风险。即当Z值越小，企业财务风险越大。

在乐视公司2013-2017年的数据中分析得出乐视公司一直处于破产边缘，其中在2017年更是已经处于负值。这反应了乐视公司已经在破产危机之中越陷越深，公司内部的财务风险居高不下，公司的财务风险控制体系存在极大的问题。

Z模型的计算结果根据乐视公司的历史数据进行分析预测，如果与实际情况相当则表明所构建的预警模型具有实用性。乐视公司2013-2017年确实处于极大的财务困境之中，特别是2017年更是面临公司破产的情况，与模型结论相符。

4.3 乐视公司的财务风险识别

4.3.1净资产收益率过低

乐视公司2013年-2017年的总资产净利率分别是：4.62%、1.46%、1.28%、0.69%、-101.58%，总资产净利润率反映的是乐视公司运用自身所有的经济资源通过各方面的途径获取综合收益的能力，该项数值越大越表明乐视网的投入产出水平高。我们可以从表中看出，乐视网5年来的总资产净利润率已经呈现连年下降的趋势，其中2013-2016年处于行业较低水平，2017年则同样是暴跌。说明公司投入产出水平不断下降，在2017年出现了崩塌的现象。在这点上公司必须要采取措施保证资金回流有足够的收入利润维持企业正常运转，例如：减少成本过高的产品和服务，推出优惠策略吸引新用户，优化企业资金链加快资金循环等。

4.3.2债务风险

从2013年到2017年乐视公司的资产负债率为103.72%、67.48%、77.53%、62.23%、58.58%。从上面的数据中可以看出，乐视公司的资产负债率在2013年以后逐渐减少，即负债占据的资产比例在减少。从2013年到2017年，利息保障倍数分别为9.53、4.80、1.41、-4.02、-155.91。利息保障倍数比率一般被认为与公司的长期偿债能力成正比。国际上承认的原则下，通常指标在3点被认为是适当的，而想要持续长期发展的话，企业在这个指标上至少应该超过1。2013年至2015年，乐视公司的利息保障倍数虽然从大幅增加回到了正常水平，但2016年至2017年，面临急速降低的趋势。说明前三年乐视公司长期偿债能力总体优秀，到了2016-2017年则几乎没有长期偿债能力。债务压力过大也影响了企业的成本和利润水平，过高的债务导致乐视公司无力支付高昂的利息，更没有充足的资金更新自己的产品以至于被市场淘汰形成恶性循环。

4.4 结果分析及财务风险预警的相关建议

4.4.1结果分析

结合前面乐视网多年的数据以及财务风险分析来看，乐视公司在前期发展中处于高速发展阶段，较为依赖不断地筹资活动维持公司各项现金流，因而存在着较大的现金流风险；另一方面乐视公司在其终端业务方面的战略布置使其成本迅猛增加，这极大降低了公司的盈利能力，存在较大的成本积存风险；乐视公司业务的快速扩张也使其所需的资金规模愈发庞大，而营业收入严重滞后于业务扩张速度，导致筹资难度越来越大，筹资风险也越来越严重；在公司不断增加的筹资活动产生的巨额债务的同时，公司取得的利润规模并没有得到相应的提升，反而在2013年之后就开始出现下滑或亏损，提高了偿债风险；另外，乐视公司本身信用政策的改变以及关联应收款的增多，也都一并增加了信用风险。

4.4.1相关建议

企业维持稳定发展的成功关键是良好的财务状况和良好的业绩，但很难在较高水平上维持财务状况和业绩。现在的研究数据表明，由于金融危机导致破产的公司中，有些企业尚未建立健全的财务风险预警系统。如果这些企业一开始就有明显的对财务风险和经营过程不稳定的预警意识，并能建立一个基于企业实际情况和需求的相对完整的金融风险预警系统那么会有很大一部分的导致企业遭遇财务风险的因素可以被扼杀于萌芽阶段，从而使企业避免巨额的损失。

而从理论角度上说，虽然企业根据各种各样的风险都应该打造相应的风险评估和控制制度，但是因为这些风险都是个别的、局部的、单方面的风险，所以很难可以从总体上对企业的财务状况及可能存在的财务风险做一个全面的分析和判断。因此，一个对于企业最完善、建立全面的早期预警系统是非常重要的，并且确保自身经营管理安全更是必要的。从实用性角度来说，建立一个有效健康的财务风险预警系统，能够从日常经营管理活动中识别财务风险的表现和特征，为应对可能面临的财务风险能够准确且迅速地识别出现风险产生的原因。准备完成的同时，财务风险预警系统还能实行对企业的高水平的监督和管理。综上所述，处于现代社会复杂且激烈竞争的市场经济环境下，一家企业想要谋求生存与发展必须要构建一个有效的财务风险预警系统。

作为网络生态的实际实践者，乐视公司生态网在整个产业链条中有着比较完整的布局，但是如何实现更好的各辅助生态协同效果依旧需要进行的慎重考量。乐视网作为整个产业链中最重要的部分，在搭建产业生态链的过程中乐视公司的财务风险并不特殊，在这篇论文中为了给了乐视公司搭建财务风险预警系统进行财务风险的控制提出若干意见：

（一）通过各渠道进行资金筹集的比例必须符合企业实际情况。在企业扩张过程中，乐视公司必然需要使用资金筹措手段如融资筹资来满足经营上必要的资金，但如何平衡股权和负债比率是很重要的。以目前乐视公司的情况，需要乐视公司更加合理管理债务的规模，短期债务和长期债务的比例必须满足实际需求，所以企业在扩大业务范围的同时也有充分的偿债能力，保证企业现金流入流程稳定。

（二）资金支出与投资应当合理。在企业在探索业务扩展规模的情况下，有必要探讨是否应该将融资筹措方式和公司自身水平进行组合，以帮助企业更好的布局现有业务以及将来的业务运营。在进行一项新的项目之前，企业管理者与财务人员应当评估该项目的可行性以及项目的生命周期等方面，资金何时投入、投入多少，回收期等方面也应当有详细的评估报告等。尽量利用短周期投入少的项目与长周期巨额投入的项目相互组合来保证企业有稳定的盈利。

（三）发挥资源聚集下的合作效应。在构建生态系统时，企业会积极利用各个方面的资源来扩大规模。企业应该充分利用稳定而盈利周期短的业务。在接手新业务的时候，把新业务整合到公司的生态环境中也许会对公司的核心业务带来不好的影响，这也有可能会影响到其他业务的优势。对于已经有财务问题的企业来说，为了不影响整个生态系统的协同效应，应该及时将该业务从企业的业务部门进行转让等。

（四）合理安排不同项目的开发阶段。在开展多方面事业的时候，公司应根据开发的不同阶段提供不同的资金和服务。符合条件的企业应在前期发展中更加注重核心业务，并以此确保企业拥有稳定利益后再去考虑发展其他事业。。

4.3本章小结

本章首先使用Z-Score模型对乐视公司的相关财务数据进行计算得出结果并分析。再从盈利能力、偿债能力、现金能力、营运能力四方面的财务指标对乐视公司的财务进行多方面的分析最终得出结果并给出应对财务风险的相关建议。

第五章 财务风险预警及控制

5.1 企业财务风险控制措施

5.1.1建立财务风险预警系统

建立健全的财务风险预警系统可以有效地识别和防止财务风险。企业通过改善短期现金流动的预算管理，可以建立短期财务风险预警系统。通过改善公司的现金流预算管理，可以使企业现金的有效流程和退出变得可靠，从而改善企业资金的使用效率。从第四章的数据中我们能够得出，乐视公司在短期现金流量预算管理中存在着诸多不合理之处，使其资金使用效率低下，严重拖慢公司回笼资金的时间造成成本居高不下。

乐视公司建立一个健全的短期现金流量预算管理需要企业建立一个合理的周、月资金使用制度，同时各部门每周、月都需要向财务部门提交下一阶段的资金计划使用表，财务部门也要及时配合各相关部门统筹管理各部门资金流入流出及统筹预算，提高对资金使用的预见性，这也能帮助企业更好的评估自身的资金成本和筹资能力，从而及时研究分析选择制定适合公司的投融资计划，保证企业资金正常运转。而企业也可以利用短期财务预警系统建立一个现金流量警戒体系，一旦企业的现金流量存在异常情况，也能够及时调整现金的流入与流出，从而应对潜在的财务风险。

同时，建立长期财务风险预警体系，企业可以从各个层面及时识别、评估和管理各类商业活动。然而构建一个长期财务风险预警系统需要考虑诸多因素如偿债能力指标、盈利能力指标、营运能力指标、现金能力指标等各种财务指标对企业的财务状况进行分析，然后可以运用Z-Score计分模型对选取的多个指标数据进行计算分析建立模型进行分析得出结论，使企业财务风险预警系统真正能够起到识别风险、计量风险、控制与防范风险的作用。

5.1.2加强企业内部审计

通过第四章中对乐视公司2013-2017年的财务数据进行计算和分析，得出乐视公司的财务状况一路下滑而这不仅仅是因为企业本身经营不善的原因，也是因为企业内部审计没有充分发挥自身职能及时给予企业应对风险的建议从而减轻财务风险带来的危害。一家拥有健全财务系统的企业应当给予企业内部审计部门足够的权力，让其充分发挥内部审计的风险管理职能。

内部审计是企业风险管理的部门之一，应该有一个完整的监督体系，要对母公司以及各个分公司起着监督作用，不仅要对公司董事会负责还要对中小股东负责。内部审计能够对企业潜藏的或者已经出现的重大财务风险进行识别、分析、监管和预警。负责内部审计的职员将针对包括各种系统的制定和实施措施、企业的财务活动、资产状况在内的公司全体的事业以及规则和规章实施监查。同时还要负责对企业重大或特殊事项的审查，包括重大投资的成果审核、项目工程的跟踪审计等。内部审核人员还要从经济、效率、成果三个方面来审查公司的资金资产使用状况，既提高财务数据的准确性，又能有效降低企业财务数据发生错误的可能性。此外，内部审计还要对企业的经营起到指导作用，指导企业降低经营过程中的风险。企业只有加强内部审计才能及时发现并消除企业发展中出现的种种问题，从而有效的减轻财务风险对企业的危害。

5.2 投融资活动中的财务风险控制措施

5.2.1优化资本结构

高速扩张的乐视公司不断扩大自身的投融资活动，过度依赖筹资活动导致公司的负债节节攀升，偿债压力巨大，因此需要一套健全的财务风险控制措施在企业发展过程中不断优化企业的资本结构。

企业优化资本结构首先要求企业保持股权融资和债权融资规模相对平衡。在市场上有着许多企业都更加愿意选择债权融资的方式来筹集所需资金。因为通过有税MM理论我们能够得知通过债权融资的资本产生的利息能够帮助企业减少缴纳的税款，在一定程度上增加债权资本能够降低企业整体的资本成本。最重要的是通过债权融资不会稀释企业的股权，企业的股东仍旧拥有对企业的控制权。但是过度依赖使用债权融资会使企业背负较重的还本付息压力，企业财务风险增大，如果公司在期末管理得不好，无法偿还本金和利息的话，公司破产的可能性非常高。企业通过向银行借款或发行社会债券的方式来筹集资金，还可以通过股权融资的方式来填补剩余的资金需求，保证企业维持这良好的资本结构，完善法人治理结构降低经营风险和财务风险。

乐视公司应按照自身实际情况采用股权融资和债权融资相结合的方式帮助企业减低庞大的偿债压力，合理计划审慎考虑。

5.3 本章小结

本章通过对前四章数据及结论的总结，提供有关乐视公司财务风险预警和管理的适当的建议事项和对策，包括建立财务风险预警系统、强化内部审计、优化资本结构等。同时也对其他面临着相似财务风险的互联网上市公司提供参考意见和解决方案。

结 论

乐视公司自2004年诞生不断发展并在2010年上市，期间取得了无数的成果并在行业内拥有了一定的地位，多项业务的扩展也帮助了乐视公司扩展自身版图，然而在企业发展的过程中，乐视公司盲目的过度扩张加上行业竞争以及内部管理方面的问题，企业内部潜藏的财务风险不断扩大，最终导致乐视公司的崩盘。本片论文通过分析乐视公司面临的财务风险、成因以及对财务数据的计算和研究，得出以下结论 ：

（一）自从2010年乐视网上市以来，本论文研究2013年至2017年的财务数据发现，乐视公司极大部分的指标均低于行业均值，并且差距较大，甚至有部分指标存在异常状况。例如，在盈利能力指标中，乐视公司的销售毛利率、净销售毛利率和总资产净利率与行业平均相去甚远。在偿债能力指标中，乐视公司的速动比率、流动比率、资产负债率均与行业平均水平差距较大；而在营运能力指标中，应收账款周转率虽然较优于行业平均水平，但指数波动较大，且在2017年已经低于行业平均水平。

（二）企业高速扩张积累了沉重的债务负担，增加了企业的财务风险。根据第四章对乐视公司投融资能力的分析，发现虽然企业投融资金额不断增加，但同时其面临的财务风险也呈现上升趋势，而这也成为了2016-2017年乐视企业崩盘的导火索。如果一家企业的管理经营能力无法适应企业发展扩张的速度，那财务风险就会不断地出现在企业日常经营的方方面面，直到最终爆发。

（三）公司重要领导或股东的失信也会为企业带来严重的负面影响。贾跃亭作为乐视公司的最大股东违反企业规章卷款出逃在很大程度上损害了其他股东、投资者、消费者对企业的信赖，导致乐视公司的业绩下滑偿债压力剧增，也加大了企业的财务风险。

本文通过研究乐视公司的财务风险，为该类型的互联网上市企业防范财务风险提出了部分应对措施。在现在的市场背景中，互联网企业发展前景宽广，但整个行业都面对着过度扩张等因素带来的财务风险，如何更加有效的应对和减轻财务风险仍需要更多的研究，从而找到和建立更加健全的财务风险预警系统。

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乐视公司的财务风险预警及控制研究

价格 ¥9.90 发布时间 2022年12月5日

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