上海城投控股公司财务风险研究

　　摘 要

城投公司是最具代表性和最重要的投资融资平台公司。2009年中央XX出台鼓励政策后，以城投公司为代表的投融资平台进入快速发展时期。公司资产和债务的爆炸性发展，管理水平、资产负债比率和偿债能力的缺陷日益突出。在这一时期，金融风险不仅激增，而且对地方金融和地方金融的稳定也构成一定的威胁。2010年以来，中央XX开始清理和限制地方投资融资平台。同时，近年来，财政部普遍强调地方XX的债务限额，并颁布了一系列“开前门、堵侧门”的具体策略。

城投企业的财务风险是指在各种经营活动过程中，因为各种难以控制或预料的因素影响，从而使企业有遭受损失的可能性。企业的财务风险贯穿于企业生产经营的全过程。本文对城投公司的财务风险进行了分析研究，对其概念、类型和特征等做了综合性论述，明确了城投公司财务风险的相关内容；并对其财务风险产生的原因进行了系统性研究，总结了城投公司财务风险产生的内、外在原因。然后在分析财务风险防范以及应对措施；最后以上海城投控股公司财务风险为案例，分析其财务以及财务防范措施。

关键词：城投公司；财务风险；防范措施

绪论

（一）研究背景

近几年，城投企业存量债务规模普遍较大，其盈利能力则较弱的弊端逐渐展现。李奇霖，李云霏（2016）[]论证了城投公司在2015年负面因素增多的原因，如公司造血能力降低、XX依赖性过重以及对外担保风险加大等。其中5家城投公司被降级，22家前景黯淡，另外3家公司被看好。同时，XX和地方融资平台政策收紧，中央建立了系统的地方XX借款机制和地方XX对城投企业的担保无效的背景下，城投企业的市场化转型势在必行。在这种特定环境下，“城投债”作为地方XX融资创新的手段或平台，在众多融资平台中脱颖而出，并发展迅速。

城投公司在应对市场变化的大势，其必须做到强化财务资金管理，拓展资金技术支持，高效实施会计管理方能占据自己的市场地位。怎样构建合理的财务资金管理模式，科学实现企业员工业务工作效率的提升，提高企业资本运作效率，保障财务资金安全，现已成为城投企业和地方XX共同关心的话题。

目前，针对城投公司的财务风险防范这一课题，专家对其进行了系统的研究，认为财务风险作为一种不可彻底消除的风险性因素，始终贯彻在公司的管理、运营和发展过程中。随着经济环境的迅速变化和行业竞争的日益激烈，公司的财务风险发生的可能性以及财务风险的风险系数必然会有所提高。面对这一局面，可以通过树立企业财务风险防范意识，建立企业财务预警体制及完善科学的决策机制等方法来应对。

（二）选题意义

这一系列政策不断完善规范，对城投公司未来发展敲响了警钟。目前而言，与国家城市化进程相比，城投企业仍是一个新生事物，未来的发展道路依然十分艰难，而其饰演的角色也将更重要。上海城投控股公司是一家具有代表性的城投公司，与许多在发展的城投公司有着相似的经历，其面临的财务风险也是相似的。所以通过对上海城投控股的财务风险研究很大程度上对其他城投公司的有一定的参考性。

（三）国内外文献综述

1.国外研究现状

在城投公司方面，Mayank Khandelwal and Vivekan and Khanapuri (2015)[]经研究认为，任何发展中国家的经济增长与稳定发展都离不开基础设施的逐渐完善，然而，基础设施的建设对于发展程度不同的国家有着不同的阶段性要求，一个国家基础设施的发展与该国金融市场的融资效率与可用性呈正向相关。

在财务风险相关研究中，XK.R.Subramanyam and John J Wild（2005）[]在研究中，将财务分析与企业运营相结合，使财务分析对企业的业务活动更有意义，更能准确地反映企业的业务状况。Steven（2012）[]以一种自然和社会发展史的观念，研究了企业财务风险把控的现象和相关措施，发现公司风险控制体系的缺陷，并提出通过建立新的内部控制体系，来降低公司财务风险的思路。William Easterly and David Yuravlivker（2013）[]通过研究多种案例，论证了财务报表对财务管理的重要性，并分析了其债务会引起的多条风险，提出及时防范的措施。Peter Sarlin (2014)[]采用引入生物启发模型来预测企业财务风险及爆发债务危机的可能性，研究认为，单纯通过财务指标来判断可推断企业的经营状况和风险暴露的情况并不准确，有时很多非财务指标也会对企业的经营造成重大影响。Van Horne JC（2015）[]认为，为了研究财务风险，有必要彻底研究风险的来源，以确保随后的筛选，对风险的评估和控制更有针对性，更容易消除可能隐藏财务风险的各种因素。

2.国内研究现状

我国的经济发展目前己经步入了产业全面转型升级的重要阶段，而地方城投公司自2008年以来的野蛮生长和爆发式的发展己经形成了规模庞大的债务体量，城投公司目前所存在的各类风险问题也成为了国内学者们的关注焦点。

在城投公司研究方面，谭中明、邢晨娟（2012）[]经过研究发现地方城投公司目前所存在的主要债务风险主要集中于公司自身的盈利能力不强，自身的经营利润不能对债务进行有效覆盖，以及公司的现金流出现与债务期限错配，存在着借新还旧的现象。因此需要针对这些问题亟待制定相关的债务偿还机制以及建立有效的城投债务监管体系。米传民，张婷等（2016）[]研究认为中央和地方XX在一定程度上有着动态博弈的关系，通过对这种潜在的关系构建进化博弈模型，可以对地方XX债务进行定性、定量的深入分析，近年地方融资平台将迎来偿债高峰期，所以亟需对即将到期被纳入地方XX债务体系的融资平台负债进行有效监控；何杨、满烟云（2012）[]经过深入调查研究，发现存在风险的原因在于地方XX的债务规模不断扩大对中央XX产生了一定的威胁；大量从银行贷款来进行投资融资项目的开展，导致债务结构存在问题。刘洋（2015）[]则从官员在地方任职时间来调查，由于项目时间要长于官员在位时间，城投公司将从银行贷入的钱用来建设项目，银行还款时间依据项目而不同，两者出现的时间差容易造成将欠遗留至下一届的现象。

在财务风险研究方面，吴世农、卢贤义（2001）[]运用营运资产与总资产比率、负债比率、净资产收益率、总资产比率以及资产周转率4个数据，综合分析了我国2000年140家上市公司的财务数据情况，结论得出净资产收益率的判断模型误差最小。万希宁、王艳（2007）[]根据公司的具体状况分析了偿债、盈利、营运与内部控制4个方面的非财务指标，从而对财务危机进行了系统性预警。罗晓光和刘飞虎（2011）[]提出利用logistic回归法，对盈利能力、流动性、资本充足性、发展能力、信用5个变量进行架构，建立了一个财务风险预警模型。苏凯琳（2019）[]曾提出财务风险评价体系能够针对企业出现的主要财务风险进行提前预防和管控，从而减少因企业的财务风险带来的损失，提高企业防御财务风险的能力，能够更好的改善企业生产经营状况，为企业的经济持续发展提供有利的必要条件。目前城市现代化进程加快，地方地区城投企业不断增加，发展的同时也面临风险的挑战。所以对企业财务进行风险管理至关重要。

3.文献总结及述评

本文将结合国内外已有的关于城投公司以及财务风险的相关理论成果，从目前我国城投公司相关理论着手进行研宄，并选取上海城投控股公司的财务风险成因进行深入分析，提出相关的防范措施来避免其风险的爆发。

（四）研究方法

本文采用的研究方法主要有：

1.定量分析法。根据上海城投控股公司的实际数据，分析其所面临的财务风险。

2.定性分析法。根据所分析的财务风险，建议其应规避的风险和应注意的地方。

3.文献归纳法。查找国内外城投公司、财务风险研究和规避财务风险的办法，从中总结如何有效防范风险。

4.案例分析法。以上海城投控股公司为例，分析其所面临的财务风险，并对其如何有效规避风险提出建设性意见和对策。

5.对比分析法。对上海城投控股公司2016-2018年三年财务指标的纵向对比，分析其所存在的财务风险。

二、上海城投控股公司情况介绍

（一）行业介绍

1.城投行业发展趋势

2019年，稳增长将是第一要务，积极的财政政策和适度宽松的货币政策将成为主旋律，对城投行业的调控政策也将由“高压”转向到“稳定”，同时伴随着地方XX执政理念的变化，城投行业将迎来最关键的转型“机遇”期。江苏现代资产投资管理顾问有限公司高级副总裁王蓬在《中国城投行业发展趋势报告2019》中提出了未来城投行业八大趋势：一是XX投融资机制逐步成熟，迫使平台公司重组职能；二是地方XX开始推动高层，平台公司加快转型发展；三是优先事项稳步增加，带来发展机遇；平台企业继续推进基础设施建设；四是依附地方资源振兴发展，帮助地方产业转型升级；五是严格执行政策使其趋于稳定，地方融资和平台运作缺乏动力；六是地方的城建资金链持续紧张，各级XX融资能力差异显著；；七是地方型国企改革效果良好，平台运作的形态产生区别；八是公司治理机制逐步规范化，着力弥补人才短缺。

2.城投行业财务环境

在当今社会，很难预见不断变化的宏观经济环境。当环境发生改变的时候，企业不能及时调整措施应对风险，那么会给企业的财务造成一定的威胁。例如，2008年的全球金融危机带来了多米诺骨牌效应，导致大量企业因财务危机相继破产。

其次是城投企业内部环境对其发展的影响。首先，城投公司对投资缺乏正确态度。公司目标是追求高利润，但有些企业只看到了高利润而忽视了高风险，盲目投资。其次，大多数企业产生财务风险的主要原因在于资本结构存在问题。最后，它的大部分有效资本周转是困难的。由于建设期长，城市投资企业项目涉及的资金数额大，普遍存在大量应收账款不予收取的现象。

（二）上海城投控股公司基本情况介绍

1.上海城投控股公司基本概述

上海城投控股股份有限公司（简称“城投控股”）前身是上海市原水股份有限公司，于1992年7月改制为股份制企业，公司股票于1993年在上海证券交易所上市交易（600649.SH）。2014年，公司启动史无前例的重大资产重组，于2017年3月完成。重组完成后，城投控股正试图成为一个全面的上市公司有突出核心业务,平衡业务发展和强大的竞争力,关注金融和房地产的主线,结合房地产行业和金融,共同促进生产的发展模式。通过本次重组的机会，转型发展成为专注于城市基础设施融资及城市更新综合开发的投资控股集团。

同时，其2018年度报告中显示，城投控股公司现在主要经营业务为地产业务与投资业务。城投控股公司的地产业务主要是由全资子公司置地集团所从事的成片土地开发、保障房和普通商品房建设、办公园区、写字楼开发、“城中村”改造等。通过这些地产业务的协调发展，其提升抗市场波动风险能力；具有丰富的资金管理能力及运用创新金融手段的经验。 其投资业务主要是由直接股权投资和私募股权投资基金管理组成的。

2.上海城投控股公司财务环境

2018年年度报告显示，公司实现营业收入 69.03 亿元，同比增长 115%，实现归属母公司净利润 10.28 亿元，同比下降 42%，净资产收益率 5.85%，资产负债率 45.53%。

近两年来,在国家政策的大力支持下,上海城投控股公司承接的城市基础设施建设项目明显增多，目前的城投主要往自来水处理和地产业务及直接股权投资和私募股权投资基金管理的投资业务方向控股。随着公司规模的重组和不断发展,上海城投控股公司具有了一般城投公司共有的一些财务风险。例如:公司资产总规模庞大,但是资产的流动性却不强,偿债能力不佳；公司的基础建设项目不断增加,资金需求量大,但融资金额不足,资产负债率的逐年上升；公司承担地方XX的公益性项目偏多,盈利水平偏低,造成账面上负债偏高等等。

三、上海城投控股公司财务风险研究

根据前述研究文献，对城投公司进行财务风险研究，对其偿债能力、盈利能力、现金流量、及财务综合能力进行分析。

（一）上海城投控股公司偿债能力分析

1.上海城投控股公司短期偿债能力分析

短期偿债能力分析一般根据资产负债表中的数据，运算流动比率、速动比率、现金比率和现金流动负债比率。通过表3-1可知：（单位：万元）

表3-1 短期偿债能力分析表

信息来源：《上海城投控股公司2016年–2018年年度报告》

（1）流动比率=流动资产/流动负债，从以上表3-1中可以看出城投控股三年流动比率分别为2.55、2.41、2.50，其平均值接近于2.48，是一个相对稳定的数据。

（2）速动比率=（速动资产-存货-预付账项）/流动负债，理论上说，速动比率是比流动比率更为严格的检测企业短期流动性和偿债能力的指标，2016年城投控股的速动比率达到1.42，由于2017年2月上海环境单独分立为上市公司，致使城投控股的流动资产减少16.41%，流动负债增加11.65%，进而影响城投控股公司的速动比率大幅度减少至0.55左右。

（3）现金比率=现金类资产/流动负债，城投控股公司三年现金比率分别为42.39%、50.67%、45.75%，现金比率作为短期偿债分析中最保守的指标，表面反映企业立即偿债的能力。

从表3-1和以上分析中可得出，上海城投控股公司资产总规模庞大。2018年年报中显示，货币资金占总资产的13.62%，存货占比高达56.86%，但这里存货大部分是指开发产品、开发成本和外购商品房，城投控股于2018年12月31日，将账面价值为826,706万元的开发成本和开发产品195,062万元作为长期借款的抵押物，在实际日常经营过程中并没有为企业提供“造血”的能力，并且当城投控股公司面对有息负债需偿还时，存货并不能快速变现去偿还债务本金和利息，以上分析都是资产流动性不强的体现。

2.上海城投控股公司长期偿债能力分析

表3-2 长期偿债能力分析

信息来源：《上海城投控股公司2016年–2018年年度报告》

（1）资产负债率分析

从上面表3-2可以看出从2016年–2018年上海城投控股公司近年来资产规模逐渐下降，2016–2018年上海城投控股公司资产总额分别为4460063万元、3776962万元、3672220万元，平均下降速度为9.05%。而与之相对应的负债规模也是逐渐降低，16–18年上海城投控股公司总负债规模分别为2107488万元、1741689万元、1672019万元，降速为10.68%，其三年间速度不断下降，主要是因为城投控股发生重组、合并等事项（上海环境于2017年2月分立出去，2017年12月又新合并子公司新江湾城公司），从资产负债比率上看，2016–2018年城投控股公司资产负债比率分别为47.25%、46.11%、45.53%，其资产负债比率不断下降。同时，账龄超过1年且金额重要的预付款项达34008万元，未及时结算，这是资产流动性不强的因素。

（2）产权比率分析

产权比率=负债总额/股东权益，产权比率揭示企业负债与股东权益的比例关系，投控股公司从2016年至2018年产权比率分别为89.58%、85.58%、83.59%，说明其负债率偏高。

（3）利息保障倍数（EBIT）分析

利息保障倍数=息税前利润/利息支出，其反应企业在一定期间支付信息的能力，并认定利息是唯一需要以收益来偿付的固定性支出。一般来说利息支出是企业以银行贷款的有息负债在季度或年度所支付的利息，银行有息贷款越多，则支付的利息就越多。

从以上的短期和长期的偿债能力分析可以看出，城投控股公司存在以新债还旧债的现象，2018年与上年同期相比上涨8%。主要原因在于公司的公益性项目占据很高的比重，这些基础设施建设项目收益率低，投资金额较高、回收期普遍较长，当项目投资建设完成第一阶段，然后开展经营第二阶段后，公司才从中获得收益。在2017年和2018年资产负债表中显示，城投控股一年内到期的非流动负债和短期借款占流动负债的30%左右，即每年60%的货币资金的需要支付一年内到期的非流动负债和短期借款，余下40%的货币资金并不能承担其他负债的偿还。都体现了其流动性不强。

（二）上海城投控股公司盈利能力分析

根据下图3-1可知，毛利不断降低，其三年间利润率变化幅度分别为23%、54.95%、16.95%，很大程度上市由于2017年2月上海环境公司分立上市，2017年年底新合并子公司新江湾城公司，影响城投控股的收入和成本，致使2017年收入和成本大幅度降低。同时，上海城投控股公司受当地XX的委托，其经营的地产业务和投资业务都是针对城市基础建设项目，且这些项目基本上都是公益性项目，盈利能力较弱。公司虽然总资产规模庞大，达到三百多亿，但是真正为公司带来利润的资产却较少。并且，地方基础设施的投资业务在市场拓展方面竞争十分激烈，取得优质项目的难度颇高。而且若项目整体收益和各方面风险相对较低，同时项目的收入或成本的控制没达到预期的收益，就可能导致项目的利润率较低。

图3-1 2016-2018年盈利能力分析图

上海城投控股公司现金流量分析现金流量流入分析由下图3-2和表3-3可知，经营活动现金流入占所拥有控制的现金的一半以上。在2017年中，经营活动现金流量2017年较2016年出现下降，经过调查可知因为公司发生重大重组活动，上海环境从城投控股公司中分立出去单独上市，公司内部没有发生往来款的流动，导致2017年出现下降；通过观察图3-2，可知投资现金流入在2017年达到最高，经过调查可知因为处置子公司上海环境的现金净额和环境集团收到拆建补偿款，使投资活动现金流入增长52.88%左右；筹资活动现金流入猛跌85.58%，主要原因也是上海环境集团的分立，使子公司吸收少数股东投资收到的现金为零。

图3-2 现金流量流入分析

表3-3 现金流量流入分析

2.现金流量流出分析

从下图3-3和表3-4中可以看出，经营活动现金流出依然占现金总流出的大部分。2017年经营现金流量流出增长15.38%，主要在于支付母公司往来欠款83592万元，比上年同期增长100%；投资活动现金流出增长77.84%，主要是因为长期股权投资和归还股权转让保证金分别比上年同期增长18%和100%；筹资活动现金流出与上年相比减少56.59%左右，主要在于与上年同期支付减资款相比降低了99%。

图3-3 现金流量流出分析

表3-4 现金流量流出分析

(四）上海城投控股公司财务综合能力分析

对一个公司的经营效率最为直观的评判指标就是权益报酬率（ROE），而绝大多数的城投类企业都存在着权益报酬率较低的现象，本文通过对影响上海城投控股公司的权益报酬率的各项指标进行深入探索，就各指标的变动原因进行系统的分析，从而客观的对上海城投控股公司的财务能力给出综合评价。

表3-5 杜邦分析法

通过表3-5对比我们可以发现，城投控股公司16–18年间的权益报酬率依次为9.26%、8.68%、5.85%呈逐年下降的趋势，其根本原因还是在于总资产报酬率不断降低。近年来，城投控股公司的总资产规模在不断减少，同时其净利润也没有得到提升，其中2018年净利润相较于2016年、2017年还有所下降，特别在2018年时，营业收入虽然有大幅度提升，但由于成本也随之增加，导致利润比上年同期减少33.67%。

四、上海城投控股公司风险防范

（一）降低债务规模

在公司内部管理中，城投控股公司可以根据债务期限对相应时期的债务基金进行管理，这是防范风险的有效对策之一。公司现有贷款应根据项目到期日、各银行新包装项目和债务余额限制重新安排，以避免由于同样的期限而无法偿还好几笔大笔款项的情况。对于高成本贷款或已结束的项目，考虑提前还款以减少财务支出。同时，城投控股公司的实际偿债计划应更好地适应项目周期，在合理的范围内控制财务成本。

（二）拓宽盈利范围

城投控股公司的主打的地产项目大部分都属于公益性项目，真正的盈利微乎其微，所以合理控制其成本支出也是防范风险的对策之一。同时，可以选择拓宽城投控股的投资业务，并不局限于投资地产设施建设，还可针对金融业进行相关投资，促进公司的盈利范围。同时，可与民营企业合作，吸收社会资金助力项目发展。

（三）增强资产流动性

目前，上海城投控股公司流动资产最主要部分是存货。但是存货中基本都是土地和房产，为了融资，将这些土地资产作为长期借款的抵押物，但是随着融资时限的增加，部分土地使用权将不能继续作为抵押物。城投控股目前对这些土地的开发利用不足和土地资产开发时间偏长，都影响着公司的发展。为了控制公司的财务风险，可按照土地的位置、面积、周边环境等因素对土地加以分类，将盈利性好的土地资源进行开发，把潜力小或不适合公司投资的土地及早出售。活用土地资源，可提高公司资产的质量，又可增强资产的流动性。同时注意预收款项的结算，特别是账龄时间超一年且金额重要的预付款项。对于其他应收款，应加紧与其他欠款公司沟通协调，使其尽早以货币资金或其他流动性较强的资产还款，加快其他应收款的回款速度。

五、结束语

在城投企业经营发展过程当中，财务风险无处不在，企业积极主动防范与控制财务风险对企业的生存和发展有着重大的影响。与此同时城投企业应该对财务风险有详细的了解，对财务风险有一定的防范意识。并对其采取合理有效地防范和控制方法，这样其才能在激烈的竞争的市场当中持续稳定的发展下去，才能提高企业的收益。

本文对上海城投控股公司的财务风险研究涉及了较多的指标并加以分析，对该公司的经营状况有了初步的了解，同时根据相关指标推断城投控股公司所存在的财务风险和风险规避对策。最后本文以上海城投控股公司为例，仅能代表规模水平较大型的城投公司所面临的财务风险，对于解决其他层级的城投公司财务风险的参考意义略显不足。

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上海城投控股公司财务风险研究

价格 ¥9.90 发布时间 2022年12月6日

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