贵州茅台企业盈利能力研究——基于杜邦分析法

　　摘要

相对于传统企业盈利能力分析来说，杜邦分析的优点在于通过权益报酬率将若干个用来评价企业经营效率和财务状况的比率按照它们的内在联系有机地结合起来，形成一个较为完善的指标体系。研究显示，从2012年起，伴随中央酒驾入贵州“禁酒令”、“八项规定”、塑化剂事件等政策的不断颁布，给白酒类企业带来了不同程度的打击，但贵州茅台仍然保持了较为稳定的销售净利率，公司的整体经营能力较强，虽然近年来权益乘数有所上升，但是公司总体经营风险可控，盈利能力也在逐步增强。本文在杜邦分析的财务分析方法基础上，以贵州茅台企业为研究对象，杜邦分解贵州茅台企业2013-2017的数据，深层次的分析探讨贵州茅台现状以及发展趋势，从而研究贵州茅台企业的盈利能力，使得权益报酬率的决定因素更加清晰的展示在管理层面前，以及这些决定因素之间的相互关系，为管理者采取措施提高企业盈利能力指明方向。

关键词：贵州茅台；盈利能力；杜邦分析

　第一章 引言

　　1.1 研究背景

高端白酒销量的下滑是从什么时候开始的呢？在2008年X金融危机后，中国经济进入了一个新常态，经济增速逐步换挡，经济结构亟待转型，经济驱动全面转化以及经济复苏的缓慢限制了高端白酒企业的发展，这时销量开始下滑了。2013-2016年，我国宏观经济进入结构调整期，XX严格禁止公款消费高档酒。短期内快速下降的白酒消费需求使得白酒行业存在的产能过剩矛盾愈发明显，高端白酒企业的盈利能力在新常态的宏微观环境下开始出现下滑的态势，行业进入深度调整期。

中国贵州茅台酒厂有限责任公司生产的茅台酒不论是在国内还是国外，都有着极高的知名度，是我国白酒类的代表。该公司由中国贵州茅台酒厂改制而来，在2001年时在上交所正式上市了。研究显示：在世界经济复苏艰难，国内经济结构转型、经济增速换挡、经济驱动换代的新常态时期以及国内高度打击三公腐败奢侈的情况下，贵州茅台销售净利率波动小，其整体经营能力较强，尽管它的权益乘数在近年有所上升，但是公司总体经营风险可控，所以盈利能力也在逐步增强。

因此，本文以贵州茅台为例，在已有文献研究成果的基础上，杜邦分析其2013~2017的数据，深层次的分析探讨贵州茅台现状及发展趋势，从而研究贵州茅台企业的盈利能力。将权益报酬率的决定因素以及这些决定因素之间的相互关系更加清晰地展现给企业管理层，为管理者采取措施提高企业盈利能力指明方向。

　　1.2 相关概念界定

杜邦分析法将企业净资产收益率层层分解为多个财务指标，深入分析企业经营业绩,如下图所示。之所以叫杜邦分析法是因为X杜邦公司最早使用这种分析方法。

　　图1 杜邦分析法

　　杜邦分析体系中的主要财务指标：

第二章 文献综述

　　2.1 关于杜邦分析法应用的文献综述

刘华生（2013）认为杜邦分析法在企业中的必要性让它能应用至今，其必要性有：符合现代公司的管理目标、满足企业解决现存不足的需要以及符合财务分析理论的科学发展以及符合企业财务分析的目的。

董紫琨（2016）认为，杜邦分析法分析结构清晰、条理突出等优越性在经济全球化的趋势愈来愈盛行的的当今社会愈发显示出来，在企业财务分析中的应用越来越广泛，其通过对财务报表中的各项因素进行综合性的、全面性的分析，弥补了以往的财务分析方法中的缺陷，对企业股东财富最大化的实现起到推动作用。

冷峥峥（2018）在文中对杜邦分析法的财务指标做了一个具体分析，并提出了基于传统杜邦分析法局限的改进方法：增加现金流量分析、对企业的竞争实力进行综合反映、合理评价企业的经营绩效以及将企业成本指标分析引入其中。冷峥峥认为改进后的杜邦分析法在企业的财务分析中会更加适用。

　　2.2 杜邦分析法与白酒行业企业盈利能力的文献综述

邵明惠、吴涛（2012）则选用PEST分析法对白酒行业的宏观环境进行分析。以白酒行业的发展分析及预测为基础，通过对贵州茅台的利润表及相关盈利能力指标的计算比较，重点分析其盈利能力，同时结合白酒行业发展趋势对贵州茅台盈利能力做了简单的趋势预测。

张惠（2016）杜邦分解贵州茅台2013-2015年的经营数据，研究贵州茅台的现状和经营发展趋势，进而估计贵州茅台集团的盈利能力。通过对贵州茅台盈利能力的研究分析为我国各类酒业的转型发展提供政策建议。

靳姗姗（2017）采取杜邦分析法，对经济新常态背景下贵州茅台盈利能力的情况进行分阶段分析，根据我国白酒行业的销售情况分为三个阶段。第一阶段受到市场需求的极大冲击，权益净利率集聚下降，其盈利能力大幅降低，但销售净利率并未有大幅波动；第二阶段销售净利率和权益乘数较为稳定，盈利能力处于中下段；第三阶段盈利能力处于一个缓慢的复苏期。

宋超玉、方美芳（2018）对贵州茅台2013-2017年的经营数据进行杜邦分析，探究贵州茅台近几年的盈利能力以及受到国家政策的影响，宋超玉、方美芳（2018）认为贵州茅台受国家禁酒令的影响，盈利能力下降，但它的销售净利率仍能维持在一定的水平，原因是公司有着很好的品牌影响力，将经营状况稳定在了正常水平。但贵州茅台公司为了自身的长远发展，必须要拓宽市场，减少对高端酒类消费者的依赖。

闫婧、王延杰（2015）从财务比率角度分析我国两大白酒企业贵州茅台和五粮液的盈利能力差距的原因。贵州茅台销售毛利率高于五粮液，证明贵州茅台盈利能力强。2013年贵州茅台对外发行的股本数低于五粮液，以至于它的每股收益远高于五粮液。贵州茅台在成本费用管理方面总体较低，成本控制较好。

　2.3 研究企业盈利能力方法的文献综述

当然，研究企业盈利能力的方法不只有杜邦分析法一种。陈成（2014）分析贵州茅台2010-2013年经营情况和财务状况的方法是运用盈利能力分析的相关财务指标，从资产盈利能力分析、产品盈利能力分析、三大费用分析等方面，合理评价贵州茅台盈利能力。最后得出虽然贵州茅台在竞争激烈的市场环境中受到一定波动影响，但是由于品牌因素盈利能力较强，所以在同行业中排在中上水平。

邵瑶春、肖珂（2016）选取相关的财务指标并以五粮液公司为例，从利润构成、经营盈利能力和投资盈利能力等方面分析企业中存在的问题以及其中阻碍企业盈利能力增长的指标，最后提出提高盈利能力的策略。

上述未将各个指标间的关系有机地联系起来，只是针对单个财务指标对盈利能力进行分析和评价。与传统企业盈利能力分析相比，杜邦分析的优点在于通过权益报酬率将若干个用来评价企业经营效率和财务状况的比率按照它们的内在联系有机地结合起来，形成一个较为完善的指标体系。并且在国家反三公腐败奢侈消费一系列政策下，贵州茅台仍然能保持较稳定的销售净利率，有着不错的盈利能力，因此，本文将用杜邦分析法对我国高端白酒代表企业贵州茅台的盈利能力进行研究分析，并提出建议。

　　第三章 贵州茅台盈利能力分析

　　3.1 贵州茅台企业的背景及其发展现状

3.1.1 贵州茅台企业背景

贵州茅台酒股份有限公司主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒，该酒也被称为“国酒”，历史悠久，是酱香型白酒的典型代表。贵州茅台酒股份有限公司也进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，信息产业相关产品的研究开发和防伪技术开发。

3.1.2 贵州茅台企业财务发展现状

2012年，白酒企业受到“禁酒令”政策的打击。短期内快速下降的白酒消费需求导致白酒行业产能过剩的矛盾愈发明显，在新常态经济环境下，高端白酒企业出现盈利能力下滑的趋势，行业进入深度调整期。2013年我国白酒行业收入的同比增长12.35%，小于2011年和2012年；利润总额804.87亿元，同比下降1.67%，近十年的高速增长结束了。从目前情况来看，未来白酒行业收入和利润将面临逐步下滑的风险。但贵州茅台的销售净利率较为稳定，整体经营能力较强，贵州茅台母公司不论是营业收入和净利润，还是资产盈利能力，都处于行业前列。

　　3.2 基于杜邦分析法的企业盈利能力分析

为对中央大力治理三公腐败以来贵州茅台的盈利能力进行详细分析，文章分别对2013-2017年贵州茅台的财务数据进行杜邦分析。

表格 1 2013贵州茅台盈利能力杜邦分解表

从表 1 可以看到，贵州茅台2013 年的权益净利率相对于去年同期在下降，可以看出贵州茅台的销售受到了XX铁拳反腐、反奢侈和抑制“三公消费”的冲击影响，盈利能力开始大幅降低。同时也可以看出，贵州茅台的销售净利率没有像权益净利率一样发生大幅度的波动，而且贵州茅台的资产周转率在2013年出现大幅度的下降，由此可以看出来，贵州茅台及其依赖高端白酒的销售，产品结构发生了变化，但从2013年4个季度的杜邦分析可以看出，贵州茅台已经开始对品牌经营战略进行转型，加速调整产品结构，努力摆脱对XX机关和事业单位的消费依赖，它的盈利能力有一定回升。

表格 22014贵州茅台盈利能力杜邦分解表

表格 32015贵州茅台盈利能力杜邦分解表

表格 42016贵州茅台盈利能力杜邦分解表

从表格4可以看到，贵州茅台的权益净利率在2016年逐步上升，说明公司的盈利能力正在慢慢上升，但是相对于去年，权益净利率依然是一个下降的状态，而贵州茅台的销售净利率在2016年的上半年比较稳定，没有较大的波动，但在2016年的下半年，它的销售净利率开始下降，原因可能是贵州茅台针对公司盈利能力的下降，采取了一系列的措施去增加公司的是市场竞争力，在这个过程中增加了成本费用的支出，净利润下降。而公司的资产周转率没有明显的改善，相比于去年同期还下降了，周转速度变慢，说明了企业的销售能力的下降。而权益乘数则处在一个比较稳定的范围内，没有大幅度的波动，相对于去年有着小幅度的上升，说明公司的资本结构维持在比较稳定的状态，负债程度低。公司在接下来可以适度利用负债经营，增加财务杠杆收入。

表格 52017贵州茅台盈利能力杜邦分解表

在表格5中可以看到，虽然还是不比2013年的权益净利率高，权益净利率已经有所上升，相对于去年同期也是有所增长，净资产收益率和上年相比提高了5.98%，表明酒产品升级策略成功和对中端市场的渗透速度快。销售净利率则处在一个较为稳定的状态，说明公司的盈利能力和经营能力较强。资产的周转速度依然较慢，说明公司对资产的利用还不到位，占用了公司大量资金，增加了资本成本。在转型上应该注重企业资产利用这方面。权益乘数较为稳定，说明公司的经营风险处在一个整体可控的范围内，营业状况也比较稳

　　第四章 杜邦分析法在贵州茅台企业财务分析的局限性

　　4.1 贵州茅台开盘跌停？

2018年10月29日，贵州茅台（600519.SH）开盘跌停，价格为549.09元。而其股价在前一个交易日还是大于600元的，这是 2017年10月份突破600元后首次跌破600元。为什么贵州茅台的市值会在一天蒸发了700多亿呢？

4.1.1 直接原因：业绩爆雷

从茅台发布的三季报来看，茅台前三季度实现净利润247.3亿元，同比增长了23.77%；营收522.4亿元，同比增长23.07%。第三季度营收同比增长3.2%，是2015年第四季度来的最低增速，今年第二季同比增速为45.56%；第三季度归母净利润89.69亿元，同比增长2.71%，也是2015年第四季度来最低增速。

当前经济不好，茅台酒的价格见顶回落，投机客大量抛售导致价格进一步下跌，这是贵州茅台业绩的灾难！原因是在未来两三年贵州茅台的可销售量没有提高，若开始的价格下跌周期，肯定会导致它业绩的下滑以及负增长！！

4.1.2 监管政策趋严

二零一七年八月，贵州省委办公厅、贵州省人民XX近日印发的《贵州省公务活动全面禁酒的规定》。而投资者对于白酒政策的担忧也被市场认为是白酒板块股价下跌的原因之一。

4.1.3 持股机构抛售

而在股价下跌的背后是持股机构的大量抛售。追根究底，持股机构开始抛售的根本原因是对于中国整体消费市场前景预期不理想。从2017年10月23资金流向可以看到，在白酒板块整天的净流出状态中，贵州茅台流出额度是最高的，白酒板块当天总的净流出是20.5亿元，其中贵州茅台全天遭抛售11.4亿元。

　　4.2 杜邦分析的局限性

万物都有好坏，杜邦分析法也是如此。它的局限性主要表现在:

综上，杜邦分析的局限性主要表现在无法反映财务指标以外因素对企业业绩的影响、决策缺少长期性和时效性、没有体现现金流量信息以及无法解决无形资产的估值问题。物有正反两面，杜邦分析法有一个指标体系，这个体系是按内在联系，将用来评价企业经营效率和财务状况的指标有机结合，最后通过权益收益率综合反映。

因此，本文认为，杜邦分析法使企业管理者更加清晰的看到销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的关联关系，决定权益资本收益率的因素，可以更好的对贵州茅台企业的盈利能力进行研究分析。

　　第五章 研究结论及对策

　　5.1 结论

总体来说茅台转型还算成功的。之前茅台政务消费占到市场百分之三十，现在占政务消费差不多仅有百分之一，已经把主要核心瞄准中产阶级，持续推动消费转型。

在世界经济复苏艰难，国内经济增速换挡、经济结构转型、经济驱动换代的新常态时期，再加上国内对三公腐败奢侈消费的高压打击，靳姗姗（2017）认为，贵州茅台的盈利能力U型分布特征是在经济新常态的背景下呈现出来的，这说明了在经济增速换挡、结构转型、驱动转化的过程中，优秀高端白酒企业的经营水平也在提升，这非常值得其他酒类企业学习与推广。

　　5.2 对策及建议

结合宏观经济政策、中观行业发展、微观消费趋势等情况，本文对于我国酒类行业提出相关政策建议，以期促进我国高端白酒行业的有序、健康、持续发展。高端白酒行业的盈利能力的回暖迹象非常明显，但这并不意味着高端白酒行业的发展便可高枕无忧。红酒、啤酒等其他酒类的市场占有率在不断的提高，为了公司的长远发展，贵州茅台必须要拓宽市场，并且减少对高端酒类消费受众的依赖。

贵州茅台近几年的财务数据显示，盈利能力下降的问题并没有因为公司扩展业务和战略转型而得到解决。第一，贵州茅台应发扬它的品牌影响力和坚持一直以来的高品质路线。要深入调查研究市场情况，了解市场的供求关系和增加市场竞争力，高端白酒企业要积极应对消费需求的变化。与XX治理三公消费类似，随着消费意识和生活习惯的改变，未来高端白酒的消费需求会受到高端葡萄酒和啤酒的挤压，因此高端白酒企业应该注重高端白酒新品种的开发，以确保酒类消费需求格局改变后，高端白酒企业仍能处于不败之地。第二，不可否认的是，高端白酒并不是市场消费的主要选择，中低端白酒的需求将会越来越旺，所以贵州茅台应根据国家倡导节约的政策和消费者需求，细分酒类品种的同时还要加强营销手段。高端白酒企业应该注重发展多元化战略，以期强化盈利能力。提高各个品种的市场占有率，将市场拓展至中端酒类市场。第三，公司应注重研究如何降低成本费用支出，增加利润从而提高销售净利率，实现可持续稳定以及上升空间大的发展。最后，随着国家对白酒行业监管的日益完善，垄断性竞争的可行性大幅降低，未来白酒行业的竞争会日趋激烈，因此白酒公司要注重酒品牌的塑造，形成软性竞争力。

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贵州茅台企业盈利能力研究——基于杜邦分析法

价格 ¥9.90 发布时间 2022年12月13日

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