企业资本结构的设计与优化问题探讨 ——以万达集团为例

摘要：

资本结构理论是现代公司理论的基础,资本结构作为公司资本构成的静态反映,又称企业融资结构,指长期负债与权益(普通股、特别股、保留盈余)的分配情况,也是上市公司的各项资产的组成及其所占百分比。企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整,使其资本结构趋于合理化,达到即定目标的过程。

本文对万达集团实行的资本结构进分析探讨，在经历重资产运营后转向轻资产运营的过程中，解决了传统运营模式下的限制和阻碍，为企业资本结构的优化带来新的方向。不合理的企业资本结构设计会使得企业遭遇财务风险等问题，严重影响企业的发展，因此优化企业资本结构对于企业集团的发展来说具有重要意义。

关键词：资本结构 ，设计与优化，运营

第1章绪 论

1.1研究背景和意义

1.1.1资本结构背景分析

资本结构理论是现代公司理论的基础,资本结构作为公司资本构成的静态反映,又称企业融资结构,指长期负债与权益(普通股、特别股、保留盈余)的分配情况,也就是上市公司的各项资产的组成及其所占百分比。

随着我国经济的稳定发展，经济建设平稳运行，政策的支持和鼓励也使得经济高速发展，在国际上也取得了一定的话语权，国际地位的提升使得国内资本市场趋于稳定发展，为企业创造了良好的环境。

在我国加入世贸组织之后，我国的对外贸易经济和之前相比有了很大的突破。对外贸易经济的增长是的贸易环境有所改良，同时我国积极应对新的经济变化提供新政策来应对和支持，所以在经济结构上有了新的突破。

这些年我国一直推行新的政策来应对经济的变化，为了维护市场环境和秩序，深化金融改革，进行政策扶持等，为我国的资本市场营造了良好的环境。而对于房地产业来说是周期性产业，房子不是快销品，房地产市场会萎缩，很多企业无法度过如此漫长的一个周期且现金流被断掉使得企业遇到危机，所以万达的转型是必然的。

1.1.2 本课题的研究意义

资本结构是指股权与债权资本的比例关系，它反映的是市场经济条件下企业的金融关系。企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整,使其资本结构趋于合理化,达到即定目标的过程。对于企业实行资本结构优化战略管理，使企业能够在资本结构优化的过程中，建立产权清晰、权责分明、管理科学的现代企业制度，优化企业在产权清晰基础上形成的企业治理结构,对企业改革的成败具有重大的意义。万达作为某一行业的标杆，对于对其案例的探究，分析其资本结构的设计与优化内容，对其转型所遇到的困难和市场环境的需求，总结经验教训，分析和学习我国资本市场的现状和将来可能面对的挑战，为企业资本结构的设计和优化提供参考价值。

1.2文献综述

1.2.1国内研究

赵亮（2019）在《企业集团资本结构的优化探究》中指出：随着经济的发展和进步，我国企业也在不断进步，在发展前景越来越明亮广阔，综合实力以及核心竞争力需要被不断提升和强化的同时，企业的资本力量也起着至关重要的作用，对企业的发展和壮大产生着深远的影响，所以企业需要优化自身资本结构，以便助力企业更好更快地发展。

刘淑华、李呈、钱云珠（2018）在《供给侧改革与企业资本结构优化——以MD电器公司为例》中指出：通过市场环境和市场需求的变化等问题中，政法出台的一系列政策以及经济要求对相关市场发展作出了一些调整和变动，所以企业在适应市场需求发展的同时应该时刻关注市场变动及XX政策支持。对于企业的发展具有重大的影响。

魏耀东（2019）在《企业资本结构存在问题及其优化对策探究》中指出：资本结构是一个企业整体财务状况的体现，不仅关乎着企业发展中面临的成本高低的问题，也面临着企业在资本结构中所遇到的财务风险问题。这对企业来说具有深远的意义和影响。

1.2.2国外研究

CHANG SHU, ZHAO. （2017）在《TOPSIS与熵值法相结合的资本结构优化方法》中指出:资本结构的决定受多种因素的影响，包括综合资本成本、风险因素和资本增值率。在建立评价指标模型后，应用了两种方法，结果一致。因此，需要优化资本结构的设计并解决已有问题。

Liu Xiaoyao（2017）在《资本结构优化与资本运营研究》中指出资本结构对于一个企业来说至关重要，它关乎到企业的运营成本的高低以及企业融资问题的风险情况，所以优化企业资本结构对于企业发展来说是必不可少的。

1.3课题研究方法和内容

1.3.1 研究方法

1、文献研究法：通过调查有关资本结构设计与优化以及万达资本结构等相关文献，从而直观地、系统地了解关于企业资本结构设计与优化的问题及其应对策略。

2、经验总结法：通过对万达集团关于重资产转向轻资产运营的具体案例，对这些问题进行思维加工，从而概括总结出企业存在的资本结构设计的问题及其优化对策。

3、个案研究法：通过对万达集团重资产经营模式转向轻资产运营模式这一案例加以调查分析，弄清其背景及过程，从而对其企业资本结构设计与优化问题进行研究，以及找到优化策略。

1.3.2 研究内容

本论文一共分为五个部分，具体内容安排如下：

第1章：绪论。主要介绍本论文的研究背景，对当今资本环境整体背景以及我国企业在资本优化问题上的现状进行分析。对企业资本结构的设计与优化对于企业集团在发展中所具有的重要作用的相关文献资料进行综述及阐述本论文的研究意义、研究内容与方法。第2章：企业资本结构设计与优化的现状。主要讲述企业资本结构的设计在当下企业推行存在的问题。第3章：万达集团资本结构现状分析。主要针对万达集团面临的问题（即重资产运营模式）提出相应的对策，促进并且优化企业资本结构的设计。

第4章：万达集团资本结构对策探究。主要对万达集团实施的新的资本结构设计（即轻资产运营模式）进行研究，促进该企业的健康发展和国家经济的增长。

第5章：总结。

第2章 企业资本结构设计与优化的现状

　2.1我国企业资本结构设计遇到的问题

1、企业股权结构不合理。在我国，国有股通常占据主导地位，导致股权分配不合理，当股权掌握到少数人手里的时候，其他股权持有这就没办法合理的维护自己的权益，严重阻碍了企业的发展。

2、依赖外部筹资。企业发展需要大量的资金投入，尤其是在建设和管理时期，投入的同时现金流负担增加，企业的从财务压力也随之增加，XX的政策支持不够、银行借贷风险高、程序复杂、市场环境的不稳定等因素都增加了企业的负债压力。

3、负债结构不合理。我国企业对负债的认识不够，导致在生产经营中不能对负债结构合理划分，很多企业遭遇财务危机是因为长期的债务分配不合理，即过度依赖长期债务甚至没有短期债务所导致的。

4、资产负债率偏低。由于筹资方式的影响，导致我国企业普遍都存在这类问题，企业负债越多，财务杠杆越大，这样才会创造更多的价值。

　2.2 对策分析

1、完善资本市场。加强XX对相关市场责任的把控，完善市场环境，合理化相关的机制，政策的支持也必不可少，监管银行的信贷机制，如此才能树立良好的企业形象，为企业寻求更加长远的发展。

2、建立合理的负债结构。合理化我国企业当前的负债结构，平衡短期和长期债务结构，减少税负，健全我国的负债机制，创造良好的市场结构，让我国企业平稳发展。

3、发挥XX的职能作用。XX在资本市场结构中应该起到相应的监管作用，在出台相应的政策的同时，也要对相关的企业、行业行为进行约束和管制，对不符合市场监管的行为进行打压和厨房，用XX职能促进市场的良好氛围，为企业提供良好的发展环境。

　2.3 总结

企业在资本结构的设计问题上应该全面的、系统的看待问题，对于资本市场存在的问题要积极应对，也要防止出现新的弊端，要合理化企业资本结构，并且优化结构，使企业在面临挑战是有充分应对危机和风险的能力，完善资本结构，调整融资方式，使利益最大化。

　第三章万达集团资本结构现状分析

　　3.1 万达集团及其运营模式

万达集团是一家以现代服务业为主，同时集商业、文化、地产、金融四大产业于一身的大型跨国企业集团。公司经主要经营：商业地产、高级酒店、旅游投资、文化产业和连锁百货五大产业。由“万达商业地产”进军电商，后又经历了H股退市，并购了AMC、盈方、世界铁人、国内著名影视资料评论网站时光网，收购传奇影业、Odeon&UCI院线等。

万达主要的收入来源是商业地产，其在起初发展过程中采用了重资产运营模式，即商业地产的投资、建设、管理这些过程全部由万达自己独立完成，通过房地产销售收入现金流来投资万达广场。重资产模式主要看房价，销售利润高才能投资，并且受制于房地产周期，现金回流慢，难以进入三四线城市发展。

重资产模式虽然对之前万达的成功极具意义和影响力，但是为了减少从企业的财务风险和债务压力，进一步优化升级企业实力，适应市场的发展和需求，万达决定进行转型，明确了由重资产向轻资产的转变，万达商业地产开始由原来的租售结合向“资本+持有”的方式转变，同时加快发展文化旅游、金融、电子商务3个产业，到2020年形成商业、文化旅游、金融、电商基本相当的四大板块，彻底实现转型升级。这种轻资产运营模式，即万达广场的设计、建造、招商、运营、慧云系统、电子商务系统都由万达自己做，使用万达广场品牌，但所有投资由别人出，资产归投资方。这种模式的好处是没有任何房地产销售，靠租金获得收入，企业发展不受房地产形势、房价高低影响，这就把经济周期熨平了，使收入更加稳定。

　3.2 重资产运营及在此模式下所遇到的问题

3.2.1．商业地产重资产运营特征

1、固定成本在总成本中占有很大的比例。企业在构建房产、购买设备、购买原材料的过程中，或者是广告等长期的经营费用，形成了大量的固定资产，在企业规模中相对占了比较多的比例。万达商业地产的投资、建设、管理等全部由万达自己完成，然后通过销售房地产来获得收入，在此过程中投入了大量的成本用于固定资产。

2、占用大量资金和资源。在购置固定资产时会占用大量的现金以因为重资产模式下企业投资、建设、管理全部由企业独立完成，所以也会耗用大量的人力、物力资源。尤其在房地产业，房屋投资的周期性很长，所以资金回笼非常慢，大量现金流被使用。

3、)金融风险高。由于资金使用量大、周期性长、房屋更换率低、销量增长有限等因素，使得重资产运营模式下企业的财务风险会增加，就需要企业进行融资，外部融资风险大，对企业的要求也更高，需要一定的规模以及一定的资产证明才能获取融资，所以重资产运营模式的风险相对较高。

3.2.2 重资产经营模式的弊端

1、对于土地储备的重视，导致企业购入大量土地，土地资源随之减少，不满足于当前的市场需求，但房地产速度不断加快，无法满足其发展速度。

2、前期在购入固定资产以及进行投资、建设、管理的投入过大，现金使用过多，导致资金链无法正常供应，机会成本耗费大，影响企业平稳运行，需要外部融资维持，但是融资具有风险。

3、前期资金投入大，现金流出现负担，投资回报率就会不断被拉低。

3.2.3 万达商业地产重资产运营带来的问题

表 1 盈利能力分析表

通过表1对万达商业2011-2015年的盈利能力分析得出:2011-2014年净资产收益率和销售净利率不断下降，其中2012-2013年下降尤为明显，但是情况在2015年的数据中显示，说明轻资产运营模式产生了一定的效果。

表 2 资产负债对比分析表

通过对表2万达商业2011-2015年的负债率情况观察得出：资产总额逐年增加，2015年相比于2011年有了很大幅度的提升；负债总额也逐年大幅提升，2015年开始提升幅度减弱；资产负债率逐年下降。虽然情况有所好转，但是房地产行业的平均资产负债率是65%，所以万达商业的资产负债率还是处于偏高的位置。

表3 现金流金额对比分析表

通过对表3万达商业2011-2015年度的现金流净额分析得出：因为市场的经济不景气导致2011-2014年经营活动现金流净额下降的较为严重，2015年迅速回升；投资活动现金流净额一直为负数，2012-2014三年间经营活动现金和融资活动现金净流额为主要经济收入来源，由于前期投资数目大，周期较长，所以企业面临着财务压力。

　第四章万达集团资本结构对策探究

4.1.1 轻资产运营

由于受到房地产调控的影响，万达集团无法以“以售养租”的方式继续运营，所以万达为了继续生存或得到更好的发展不得不在当前的市场环境和政策压力下进行转型。因此万达决定施行新的计划，即投资、建设等全部由自己负责，引进投资，使用万达广场品牌进行招商，这种运营模式的好处是不通过房产销售，收入来源为租金，企业的发展没有受到房地产形势、房价高低的影响，这就不会存在缺少现金流、周期过长的问题，收入更加稳定。

4.1.2 商业地产轻资产运营特征

1、融资方式多元化。轻资产运营模式下企业可以和其他企业进行合作交流，共同获益，这就使得企业在资金不足的时候有了更加多样的方式和渠道获取资金，避免了银行借贷的风险和复杂的审核程序。

2、风险较小。轻资产运营模式下企业不必投入过量资金，导致生产环节发生资金短缺等财务风险，也不必因融资需要给企业自身带来额外的风险，收益趋于稳定，投资回报率平稳。

3、企业分工明显，各自获益。在轻资产运营模式下，企业在和其他企业合作的同时，将各自的分工明确，完善合作制度，使得各自做各自的工作，发挥各自的优势所在，省去不必要的资源浪费，竞争力明显提高。

4.1.3 万达商业转型的动因

1、 行业发展受限。房地产业的周期性很长，大型企业虽然有众多项目可以供他们周转资金，但也仍然无法完全摆脱这种周期性所带来的各种问题。近几年受到房地产调控的影响，房地产行业并不景气，经济发展缓慢，且物价骤增，房价也居高不下，人民的物质生活水平得不到满足，也对房地产行业产生了一定的影响；而且房子并不属于快消品，销售的速度其实很缓慢，大多数人并不会在几年内重复购房，所以很多企业没有办法从中获得大量的流动现金，处于被动状态，甚至无法渡过难关。

2、降低运营成本。重资产运营模式下从设计、投入、建设到管理以及后续服务全部由企业独自承担，资金投入大并且成本过高，然而由于行业经济不景气，市场经济发展速度也较为缓慢，回笼资金的周期有很长，所以万达商业有必要降低运营成本，转换运营模式来为企业注入新的血液。轻资产运营模式可以很好地解决万达的这一诉求，降低运营成本，缓解资金压力，从而降低企业的运营风险。

3、扩大竞争优势。在市场经济不景气的情况下，许多企业也同样面临着生存的压力，所以急需有明显与其他企业的优势来提高自身企业的竞争力，在竞争激烈的市场环境中脱颖而出。而且轻资产运营模式下，企业将和其他不同企业进项分工合作，在将效率最大化的同时，也能更加专业、细致的提升自身企业的优势，从而在残酷的市场环境中存活下来，进一步扩大企业的规模，明确企业核心竞争力，通过专业化的加强方式形成企业核心竞争力，从而提升品牌形象，获取最大化利益。

　4.2具体途径

在轻资产模式中，企业将核心业务掌握到自己手中，而将其他业务找其他企业合作承担，这样便减轻企业负担，和其他企业共同获利。对于商业地产而言，轻资产模式主要通过和其他企业合作开发、售后回租等方式获取利润。

1、建立轻资产标准模块。与重资产看利润不同，影响轻资产的主要内容则是成本的高低和租金的高低，通过全方面的考察和调研，对于全国上下的不同地区，可以产生一、二、三、四这几个不同的轻资产成本标准，从而和其他企业进行商业会谈，对成本和利润进行审核，测算大概的租金，完成一个新的标准模块。

2、工程管理重大改革。根据制定出的四个版本的标，严格执行交钥匙工程，分工明确，专业化细分程度高，降低成本，提高效率，管理也更加便捷。

3、商业管理实现信息化。万达已经研发成功的慧云商业管理系统是一个可以把万达广场的消防管理、机电管理、节能管理、运营管理等16个子系统集成到一个智能平台上的现代会智能系统，一个屏幕就可以实时掌握到大量的信息，比起以往所消耗的人力物力，在一定程度上节省了成本。

4、建立轻资产融资管道。对于企业来说不仅要有外部通道，比如基金、保险等，还要有企业自身的内部通道，以此来减少企业融资将带来的风险，推动企业快速成长。

　4.3 轻资产战略目标及具体内容

万达的轻资产运营模式有两个战略目标:一是大量建造“万达广场”，在2020年全国上下可达到400-500个。不仅在之前的一、二线城市，希望在更多经济发展中的城市建造，带动地方经济，也能推动企业自身发展。二是改变以往销售获得的资金，通过获取租金的方式达到净利润的66%。这样就和以前的重资产运营模式不同，可以减少周期性发展，获得更多现金流，减少企业财务风险。而且将来万达计划能够停止商业地产，通过轻资产运营模式，符合XX的政策要求和当前市场环境需求，以新的方式来获取万达集团的全方位转型。

4．3．1多元地拓展融资渠道

商业地产具有房地产和商业两种属性，所以在政治、经济等外部因素的影响下可能会给企业带来不同程度的风险。由于前期投资巨大，回报周期过长，导致大量资金不能调动，企业缺少现金流，就需要外部融资来帮助企业运行发展，但是融资风险过大，银行信贷有耗费一定的时间和人力流程，所以需要企业在面临这种问题时能够拓展自己的融资渠道，不仅局限于银行信贷等，可以尝试与其他企业合作分工、减轻企业负担、减少固定资产的投入等方法来拓展融资渠道。

4．3．2聚焦运营管理能力

万达商业地产之所以能成为行业的佼佼者是因为其不光具有出色的业务能力，而且具有完善的服务体系和运营管理能力。不论是项目初期规划还是后期的配套服务，其运营管理能力都十分出色。而其他企业可能只具备相应的业务能力，忽略了运营管理能力，不能为客户提供完整的、优质的服务。企业应该提升自身的运营管理能力，以及应对风险和品质把控的能力，提升自身的优势，以及在整个行业中的优势。进而也能提升整个行业的业务水平和业务管理能力。提升认知度，从而形成更大的品牌效应。

　总结

随着中国经济近些年来的逐步发展，中国成为了世界上经济发展最快的国家，经济高速增长，逐渐形成了社会主义经济体制。为适应复杂的市场环境，建立了合理的经济制度，积极完善市场机制，为顺应发展做出了极大的调整和积极的应对策略。但是也会面临很多的机遇和挑战，不同时期会有不同的困境，在结合实际的基础上也要总结经验教训，直面挑战，顺应市场趋势。

如今XX出台了许多新的政策，如银行贷款政策收紧，导致一直以来特别依赖与银行信贷的许多商业地产企业受到了很大的影响。在进行融资的时候，应该考虑外部融资所带来的风险，以万达集团的转型案例来看，相比于银行信贷，吸引第三方投资对于企业来说也是一个低风险、高效率的措施，可以分散企业风险，同时还可以拓宽其他渠道，使得企业在竞争中有了自己的优势。

万达集团的战略转型是极具意义的，在重资产模式下难以得到稳定发展，被迫进行资产转型，但是轻资产模式的影响给万达集团带来了新的收益，企业在转型时应根据自身情况合理进行分析、探讨和对比，各自集团有各自不同的资本结构和其不同的问题、挑战，应该逐一探讨，进行专门的、系统的、全面的分析和优化设计。同时也要顺应市场需求和国家的经济、政治政策，和市场同步、稳定发展。

　参考文献：

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[8]李平原,代鸿顺.互联网及多金融平台背景下企业资本结构优化模型运用[J].安徽理工大学学报(社会科学版),2018,20(06):52-56.

[9]CHANG SHU,GUANGZHOU ZHAO. Optimization of Capital Structure by Combined Methods of TOPSIS and Entropy Method[P]. 2nd International Conference on Humanities Science, Management and Education Technology (HSMET 2017),2017.

[10]Liu Xiaoyao. Research on Capital Structure Optimization and Capital Operation[C]. Wuhan Zhicheng Times Cultural Development Co., Ltd.Proceedings of 2017 International Conference on Innovations in Economic Management and Social Science(IEMSS 2017).Wuhan Zhicheng Times Cultural

致谢

大学四年的学习生活即将结束，四年的每一个日日夜夜，老师的每一次教诲与耐心指导，师兄师姐和同学们的帮助我也都历历在目，父母的支持与鼓励总使我的步伐不断向前迈进。这一幕幕都使我难以忘怀，能结识这么多的良师益友，能顺利、愉快地完成学业，我觉得我是幸运的。在这里，我要特别感谢我的论文指导老师，正是她的耐心指导与鼓励下，我才更有学习的动力，不胜感激。

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